第一章 金融工具. 基础金融资产 股票：股份有限公司在融资时向出资人发行的股 份凭证，代表股东（持有者）对股份公司的所有 权（投票表决、参与决策、收取股息）。 特点：股东与公司不是债权债务关系，无偿还期 限。 股票的收益：（ a ）股息收益（取决于公司盈利和 收益分配政策）；（ b ）买买股票的差价收益。

Presentation on theme: "第一章 金融工具. 基础金融资产 股票：股份有限公司在融资时向出资人发行的股 份凭证，代表股东（持有者）对股份公司的所有 权（投票表决、参与决策、收取股息）。 特点：股东与公司不是债权债务关系，无偿还期 限。 股票的收益：（ a ）股息收益（取决于公司盈利和 收益分配政策）；（ b ）买买股票的差价收益。"— Presentation transcript:

1 第一章 金融工具

2 基础金融资产 股票：股份有限公司在融资时向出资人发行的股 份凭证，代表股东（持有者）对股份公司的所有 权（投票表决、参与决策、收取股息）。 特点：股东与公司不是债权债务关系，无偿还期 限。 股票的收益：（ a ）股息收益（取决于公司盈利和 收益分配政策）；（ b ）买买股票的差价收益。 股票交易风险：股票价格波动的不确定性。

3 债券：是社会各类经济主体在融资时向债券投资 者出具的，并承诺按一定利率定期支付利息、到 期偿还本金的债权债务凭证。 债券风险：市场风险；（因市场的供求关系导致 的市场流动性不够而使收益不确定的）流动性风 险；通胀和信用风险（违约）。 其他金融资产：外汇和商业票据（无担保的短期 融资券）

4 金融衍生品 指以货币、债券、股票等传统金融产品为基础， 以杠杆性的信用交易（利用小额的资金来进行数 倍于原始金额的投资，以期望获取相对投资标的 物波动的数倍收益率）为特征的金融产品。股票 其共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例 的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金 转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方 式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合 约才需要买方交足贷款。保证金越低，杠杆效应 越大，风险也就越大。

5 金融衍生产品的作用 金融衍生产品的作用有规避风险，价格发现，它是对冲资 产风险的好方法。但是，风险规避了一定是有人去承担了， 衍生产品的高杠杆性就是将巨大的风险转移给了愿意承担 的人手中，这类交易者称为投机者（ speculator ），而规 避风险的一方称为套期保值者（ hedger ），另外一类交易 者被称为套利者 (arbitrageur ）这三类交易者共同维护了金 融衍生产品市场上述功能的发挥。资 产风险套利者衍生产品市场 金融衍生产品交易不当将导致巨大的风险，有的甚至是灾 难性的，国外的有巴林银行事件，宝洁事件，信孚银行， 国内的有国储铜事件，中航油事件（详见下页）。巴林银行事件

6 2003 年下半年：中航油公司开始交易石油期权 (option) ，最初涉及 200 万桶石油， 中航油在交易中获利。 2004 年一季度：油价攀升导致公司潜亏 580 万美元，公司决定延期交割合同，期 望油价能回跌；交易量也随之增加。 2004 年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到 3000 万美元左右。 公司因而决定再延后到 2005 年和 2006 年才交割；交易量再次增加。 2004 年 10 月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达 5200 万桶石油；账面亏损 再度大增。 10 月 10 日：面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报 交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽近 2600 万美元 的营运资本、 1.2 亿美元银团贷款和 6800 万元应收账款资金。账面亏损高达 1.8 亿美元，另外已支付 8000 万美元的额外保证金。 10 月 20 日：母公司提前配售 15% 的股票，将所得的 1.08 亿美元资金贷款给中航 油。 10 月 26 日和 28 日：公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受 1.32 亿美 元实际亏损。 11 月 8 日到 25 日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至 25 日的实际亏损达 3.81 亿美元。 12 月 1 日：在亏损 5.5 亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。

7 常见金融衍生品 远期 （ Forward ） 期货（ Future ） 期权（ Option ） 互换（ Swaps ）

8 一、远期（ Forward ） 买买合约双方承诺在将来某一天以特定价格买进 或卖出一定数量的标的物，如股票、债券、外汇 等原生金融资产，或股票指数、债券指数等指数 金融产品，或食物如糖、大豆、铜等。 多头（ long position ）：未来买入标的物的一方。 空头（ short position ）：未来卖出标的物的一方。

9 例 1. 甲、乙于 2012 年 1 月 1 日签订一 份远期合同： 2012 年 7 月 1 日甲以每 磅 0.84 元价格向乙出售 100000 磅白 糖，则空头为甲，多头为乙。

10 远期执行价格 K 与股票现价 S 0 的关系 利息率 单利：只有本金有利率的支付方式。 单利：只有本金有利率的支付方式。 复利：本金和利息都生息的支付方式。 复利：本金和利息都生息的支付方式。 套利（ arbitrage ）：若 X t, Y t 为两资产在 t 时刻的价值，如果 两者在 T 时刻的价值能够完全复制， X T =Y T ， a.s. ， 若存 在某点 t 0 使得 X t0 =Y t0 ，则称有套利。 在无套利下， S 0 =K/d(T) ，其中 d(T) 为时刻 0 到 T 的贴现因子。 特别在连续复利支付下， K=S 0 *exp(rT) ，其中 r 为的无风险 利率。更一般地， K=S t *exp[r(T-t)].

11 M- 周期远期价格 设 c(k) 为资产持有者从 k 时刻到 k+1 时刻 的财产维持费（储囤成本）， S 0 为初始 价格，则远期执行价格为 K=S 0 /d(0,M)+c(0)/d(0,M)+c(1)/d(1,M)+ +….+c(M-1)/d(M-1,M), 其中， d(k,M) 是从 k 到 M 的贴现因子。

12 例子 例 1. 假设投资者在 2010 年 3 月 16 日签订一份 股票远期合约，合约到期日为 2010 年 12 月 16 日，标的股票为中国联通（ 60050 ），当 日价格为 6.5 元 / 股，银行利息率为 2.25%, 则 这份合约的执行价格为多少？若到 2010 年 4 月 20 日中国联通的股票价格为 7.0 元，而一 年期银行存款利率仍为 2.25% ，那么在这一 天远期合约的价值为多少？

13 例 2. 设每磅糖的当前价格为 12 美分， 希望远期合同于 5 个月后执行，每月 糖的储囤成本为 0.1 美分 / 磅（月前支 付），年利息率为 9% ，求该远期合 同的执行价格？

14 远期利率协议（ Forward Rate Agreements, FRA) 买买双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某 一特定时期内按协议利率借代一笔数额确定、以 特定货币表示的名义本金（不必交换本金）的协 议。 表示方法： aXb 远期利率表示 a 个月后开始的期限 为 (b-a) 的远期利率。 计算远期利率可以通过精算现值（终值）来确定。

15 例 3. 假设 2010 年 4 月 20 日的 3 个月期 和半年期的无风险利率分别为 1.71% ， 1.98% ，则此时确定的 3X6 远期利率 为多少？

16 二、期货（ Future ） 定义：协议双方同意在约定的将来某个日 期按合约的内容（如相关资产的种类、数 量、交割时间、交割地点等）买入或卖出 一定数量的某种标的物的标准协议。 特点：交易所交易，保证金和日清算制度 品种：利率期货、外币期货、 指数期货 功能：投机、套期保值

17 期货合约的种类 1 ）利率期货（ Interest Rate futures ）投 资者依据对利率变化的预测，按规定买进 或卖出相关金融资产。 例： r↓ 时，金融产品价格 ↑ ，按现价买入； r↑ 时，金融产品价格 ↓ ，按现价卖出。

18 （ 2 ）货币期货 (currency futures ) ：投资 者依据对汇率变化的预测，买进标准的期 货合约，汇率上升投资者获利，反之则损 失。

19 （ 3 ）股票指数期货（ stock index futures ） : 期货交易所同期货买卖者签订 的，约定在将来某一时期，买卖者向交易 所结算公司收付等于股价指数若干倍金额 的合约. 买空卖空的最高表现形式！！ 买空卖空的最高表现形式！！

20 期货合约的功能 : 投机、套期保值！

21 套期保值 含义：所谓套期保值，是指投资者为预防 不利的价格变动而采取的抵消性的金融操 作。 操作方法： 通常是在现货市场和期货市场 上进行两组相反方向的买卖，从而使两个 市场上盈亏大致抵消，以此来达到防范风 险的目的。

22 基本原理 现货市场上价格与期货市场上价格往 往是同向波动的，并且期货到期日 价格与现货价格趋于一致，因此在 两个市场进行相反方向交易时盈亏 能大体相抵。

23 空头套期保值案例： 时间 现货市场 期货市场保值 8月5日8月5日 买进∶单价 93 元，期限 3 个 月，共计 1 亿美金的 “ 国库 券 ” 。 金额： 9825 万元 卖出：价格 92.6 元，期限 9 个月，共计 100 张 “ 期货合 约 ” 。 金额： 9815 万元 8月8日8月8日 卖出∶单价 92.4 元，期限 3 个 月，共计 1 亿美金的 “ 国库 券 ” 。 金额： 9810 万元 买进：价格 92 元，期限 9 个 月，共计 100 张 “ 期货合约 ” 。 金额： 9800 万元 损益 -15 万元 15 万元 0

24 多头套期保值案例： 时间 现货市场 期货市场保值 7.20 日 8.31 日将收货款 120 万计 划购买： A 种股票现价 25 元 / 股 B 种股票现价 15 元 / 股 可各申购 30000 股 买进：价格 478 元，期限 9 个月到期， 10 张 “ 股票指数 期货合约 ” 。 金额： 119.5 万元 （ 478×10×250 ） 8.31 日 8.31 日收货款 120 万计划 购买： A 种股票现价 30 元 / 股 B 种股票现价 18 元 / 股 如各申购 30000 股需： 144 万元 卖出：价格 574 元，期限 9 个月到期， 10 张 “ 股票指数 期货合约 ” 。 金额： 143.5 万元 （ 574×10×250 ） 损益 -24 万元 24 万元 0

25 例如：当 期货价格 ＞ 现货价格时 （有明显套利机会） 卖空：期货合约 买入：资 产 交割盈利 = 期货价格 – 现货价格 （非负值）

26 三、期权（ Option ） 期权：买卖期货合同，并在合同到期时由合同买 方决定是否执行这一合同的选择权。 分类： 按性质划分：看涨期权（ call ）看跌期权（ put ） 按行使权划分：美式期权、欧式期权 按标的物划分：货币、利率、股票、期货期权。

27 看涨期权收益 / 损失图 看涨：期权多头在到期日或之前有权以约定价格买入 标的资产。 买方收益曲线 卖方收益曲线 收益 损失 市场价格 执行价格 ～ 期权费 买方：市价＞执行价、获利执行，反之不执行 卖方：市价＜执行价、获利执行，反之不执行 到期现金流收益：（ S T -K) + -C 0 ， c 0 为看涨订金。 O

28 看跌期权收益 / 损失图 看跌：期权多头有权在到期日或之前按约定价格卖出 标的资产。 卖方收益曲线 买方收益曲线 收益 损失 市场价格 执行价格 买方：市价＜执行价、获利执行，反之不执行 卖方：市价＞执行价、获利执行，反之不执行 到期日现金流收益 : (K - S T ) + -P 0 ， p 0 为看跌订金。 O

29 定理 1 ：对于欧式看涨与看跌期权，其价格分别满足： (1) [S t – K exp(-r(T-t))] + < C t < S t ； (2) [K exp(-r(T-t)) –S t ] + < P t < K exp(-r(T-t)) ； (3) C t +K exp(-r(T-t)) =P t +S t. 。

30 思路： 利用无套利性质知： C T =(S T -K) + （看涨）， 又 S T -K≤ (S T -K) + < S T ，由精算现值或终值 相等容易验证（ 1 ）。（ 2 ）类似。 因为 (S T -K) + +K=max{S T, K}=(K-S T ) + +S T, 所以， C T +K=P T +S T 。从而由精算现值可得 (3).

31 四、互换协议（ swap ） 定义：是指交易双方约定在合约有效期内， 以事先确定的名义本金额为依据，按约定 的支付率相互交换一系列支付款项的约定。 种类：货币互换、利率互换、资产负债互 换、外汇互换。 种类：货币互换、利率互换、资产负债互 换、外汇互换。

32 1. 货币互换：根据双方互补需求，将不 同种类的货币以商定的筹资本金和利率 为基础，进行货币本金的交换并结算利 息。 目的 : 两种货币债务互换保值 ; 获得另一种货币并避免汇率风险。 获得另一种货币并避免汇率风险。

33 世界银行 所罗门兄 弟公司 IBM 公司 2.9 亿美 元债券 马克马克 一般步骤： 1. 初期交换本金 2. 利息交换 2. 利息交换 3. 到期换回本金 3. 到期换回本金 世界上第一笔货币互换业务（ 1981 年）：

34 1981 年 : IBM 公司：可低成本筹集马克美但需要 美圆匹配资产与负债； 世界银行：可从欧洲美圆市场低成本筹 集美圆但需要马克完善负债； 中 介 商 : ：所罗门兄弟公司牵线, 签署了世界 上第一份货币互换协议。

35 2. 利率互换： 两笔债务以利率方式互相交换 例如： 利 率 A 可享受利率 B 可享受利率 固定 10% 12% 浮动 LIBOR LIBOR ﹢ 1% 要求利率 浮动 固定 A 、 B 两家公司利率表 A 、 B 两家公司实行利率互换 A 、 B 两家公司实行利率互换 互换

36 A 、 B 公司利率互换后收益 A 、 B 公司利率互换后收益 A 公司 A 公司 B 公司 B 公司 付出 LIBOR ﹢ 1% ﹢ 10%11.75% ﹢ LIBOR ﹢ 1% 收回 11.75% LIBOR ﹢ 1% 支付 LIBOR ﹣ 0.75 % 11.75% 无互换时 LIBOR 12% 节约 0.75%0.25% 11.75% ﹣ 10% ﹦ 1.75% （ B 公司信用等级低 ，加收的手续费。）