汇聚财智 共享成长 公司经济的年代 中小公司2011年中期投资策略. 汇聚财智 共享成长 目 录 一、中小盘市场的运行特征 二、行业经济向公司经济的转变 三、公司经济下的增长模式 四、对于估值的探讨 五、下半年机会及风险提示.

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1 汇聚财智 共享成长 公司经济的年代 中小公司2011年中期投资策略

2 汇聚财智 共享成长 目 录 一、中小盘市场的运行特征 二、行业经济向公司经济的转变 三、公司经济下的增长模式 四、对于估值的探讨 五、下半年机会及风险提示

3 汇聚财智 共享成长 一、中小盘市场的运行特征 1.1、风格的同向与背离 1.2、上涨与下跌的特征 1.3、中小盘的空间与时间

4 汇聚财智 共享成长 图： 风格的意义在于相对性上 资料来源：长江证券研究部 风格的同向与背离 ◆上涨与下跌中风格的一致性 2010同样如此

5 汇聚财智 共享成长 图： 风格指数出现过三次明显背离 资料来源：长江证券研究部 风格的同向与背离 ◆历史上三次大的风格背离

6 汇聚财智 共享成长 图： 1997.10-1998.6风格指数走势 资料来源：长江证券研究部 风格的同向与背离 ◆风格背离 图：2000.9-2001.7风格指数走势

7 汇聚财智 共享成长 表： 三次背离的基本面环境 资料来源：长江证券研究部 风格的同向与背离

8 汇聚财智 共享成长 图： 大小盘绝PE（TTM）走势 资料来源：长江证券研究部 中小盘的空间与时间 ◆ 估值调整幅度可变性大 资料来源：长江证券研究部 图： 小盘PE/大盘PE

9 汇聚财智 共享成长 图： 小盘盈利ROE同比走向 资料来源：长江证券研究部 中小盘的空间与时间 ◆ 盈利走向是较好的时间判断标准

10 汇聚财智 共享成长 二、行业经济向公司经济的转变 2.1、辉煌十年的行业性机会 2.2、行业性机会下的公司模式 2.3、“柱状经济”向“网状经济”的转型 2.4、转型背景下的公司经济兴起 2.5、“柱状经济”与“网状经济”的机会

11 汇聚财智 共享成长 图： 10年来最成功的公司属性分布 资料来源：长江证券研究部 辉煌十年的行业性机会 ◆ 过去十年的发展模式 资料来源：长江证券研究部 图： 10年来最成功的公司行业分布

12 汇聚财智 共享成长 图：中联重科 资料来源：长江证券研究部 行业性机会下的公司模式 ◆ 周转型的公司大批量出现 图： 云南白药 资料来源：长江证券研究部 图：宇通客车 图：青岛海尔 资料来源：长江证券研究部

13 汇聚财智 共享成长 图：双汇发展 资料来源：长江证券研究部 行业性机会下的公司模式 ◆新公司模式伴随其间 图： 康美药业 资料来源：长江证券研究部 图：格力电器图：湖北宜化 资料来源：长江证券研究部

14 汇聚财智 共享成长 图：美国1947年私人部门产业结构 资料来源：长江证券研究部 ◆ 以消费、服务为主要带动点的 “ 网状经济 ” 成为趋 势 图：美国1987年私人部门产业结构 资料来源：长江证券研究部 “柱状经济”向“网状经济”的转型

15 汇聚财智 共享成长 图：日本1970年产业结构 资料来源：长江证券研究部 ◆ 以消费、服务为主要带动点的 “ 网状经济 ” 成为趋 势 图：日本2000年产业结构 资料来源：长江证券研究部 “柱状经济”向“网状经济”的转型

16 汇聚财智 共享成长 图： 标普500指数市值分布 资料来源：长江证券研究部 转型背景下的“公司经济”兴起 ◆ 以消费、服务为主要带动点的公司经济内核 图： 日经225指数市值分布 资料来源：长江证券研究部

17 汇聚财智 共享成长 图：“网状经济” 资料来源：长江证券研究部 “柱状经济”向“网状经济”的转型 ◆ “ 网状经济 ” 带来 “ 公司经济 ” 的最大机会 C B A D E 服务化 分散 多层次 易变 保有量模糊化 网状经济 分散：与工业经济相比，消费 经济所涉及的细分领域更多。 多层次：对于不同发展水平、 收入水平，消费含义不一样。 易变：消费行为的易变是消费 品市场发展的一大动力。 市场规模模糊化：消费品易 耗性使得市场规模意义下降。 服务化：产品与服务的一体化 的综合解决方案是趋势。

18 汇聚财智 共享成长 图： 1955年美国100强公司分布 资料来源：长江证券研究部 转型背景下的“公司经济”兴起 ◆ 美国公司经济的发展脉络 图：2005年美国100强公司分布 资料来源：长江证券研究部

19 汇聚财智 共享成长 图： 日本大小企业总资产发展对比 资料来源：长江证券研究部 转型背景下的“公司经济”兴起 ◆ 日本小型企业的快速发展期

20 汇聚财智 共享成长 图： 上证市值行业分布 资料来源：长江证券研究部 转型背景下的公司经济兴起 ◆ A股市场市值结构严重偏离 图： 剔除四大行业之后行业市值总和对比

21 汇聚财智 共享成长 图： “柱体经济”发展方向 资料来源：长江证券研究部 “柱状经济”与“网状经济”的机会 ◆ “ 柱状经济 ” 仍有潜力可挖 图： 家电与空调的对比

22 汇聚财智 共享成长 图： 转型背景下的增长点判断 资料来源：长江证券研究部 “柱状经济”与“网状经济”的机会 ◆ 未来的多种增长点

23 汇聚财智 共享成长 三、公司经济下的增长模式 3.1、增长模式的根本 3.2、增长模式之一：净利型 3.3、增长模式之二：周转型 3.4、增长模式之三：杠杆性 3.5、增长模式之间的内在联系

24 汇聚财智 共享成长 图： 沪深300ROE与利润同比变动 资料来源：长江证券研究部 增长模式的根本 ◆ 增长的最终体现在于 “ 财务增长 ” 图： ROE经典分析方法：杜邦 资料来源：长江证券研究部

25 汇聚财智 共享成长 图：A股销售净利率前100行业分布 资料来源：长江证券研究部 增长模式之一：净利型 ◆ 净利型公司增长的典型特征 研发型壁垒：典型的智 力密集型公司，新品的 开发是保持竞争力的核 心因素，典型如医药、 信息 机制型壁垒：特定资源 先入为主，可细分资源 壁垒、政策壁垒、行业 规则壁垒等 品牌型壁垒：软实力竞 争的核心要素，典型如 酿酒、品牌服装等 其他

26 汇聚财智 共享成长 图：康美药业 资料来源：长江证券研究部 增长模式之一：净利型 ◆ 净利型增长典型公司：壁垒 图：五粮液 资料来源：长江证券研究部

27 汇聚财智 共享成长 图： 周转型公司属性分布 资料来源：长江证券研究部 增长模式之二：周转型 ◆ 周转型公司的典型特征：标准化、模式 图： 50年间美国渠道型公司迅速攀升

28 汇聚财智 共享成长 图： 周转率前200累计分布 资料来源：长江证券研究部 增长模式之二：周转型 ◆ 周转率的市场分布 图： 宁基股份资产周转率

29 汇聚财智 共享成长 表：行业的资产负债率比较（%） 资料来源：长江证券研究部 增长模式之三：杠杆型 ◆ 杠杆率的分布具备行业属性 图：剔除金融、建筑、地产之后的权益乘数分布 板块名称负债率-10 金融、保险业 93.41 建筑业 78.64 房地产业 70.53 公用事业 70.01 批发和零售贸易 66.31 综合类 57.81 交通运输、仓储业 57.05 制造业 55.49 社会服务业 51.58 信息技术业 50.11 农、林、牧、渔业 50.06 采掘业 43.81 传播与文化产业 37.57

30 汇聚财智 共享成长 图： A股整体资产负债率走势 资料来源：长江证券研究部 增长模式之三：杠杆型 ◆ 杠杆对于A股增长的影响至关重要 图： 格力电器（应付账款+预收账款）/销售收入

31 汇聚财智 共享成长 图： 三大要素之间的替代关系 资料来源：长江证券研究部 增长模式之间的内在联系 ◆ 净利率递减之后的替代

32 汇聚财智 共享成长 图： 模式类公司代表 资料来源：长江证券研究部，《发现利润区》 中小市值中的典型公司 ◆ A股中具备模式特征的中小市值上市公司 模式代表公司 客户解决方案模式 惠博普、捷成股份、汇川技术，ERP解决方案等综 合服务商 配电盘模式 通达动力、飞马国际、怡亚通、飞力达，物流、 电子商务等 速度模式通达动力、光韵达、东方电热、百润香精等 卖座大片领域华谊兄弟、黑牛食品，消费品、重大技术突破等 专业化利润通达动力、浙江迪安，精细分工类型 行业标准模式捷成股份、杭齿前进、达实智能等

33 汇聚财智 共享成长 四、对于估值的探讨 4.1、不同增长模式对估值的影响 4.2、毛利率对估值的影响 4.3、小盘股溢价的描述

34 汇聚财智 共享成长 图： 高杠杆拉低估值 资料来源：长江证券研究部 不同增长模式对估值的影响 ◆高杠杆与高周转率与估值的反向变动 图：高周转拉低估值 资料来源：长江证券研究部 从高到低

35 汇聚财智 共享成长 图： 高净利率提升估值 资料来源：长江证券研究部 不同增长模式对估值的影响 ◆ 净利率与估值的同向变动 图：静态ROE影响不明确 资料来源：长江证券研究部

36 汇聚财智 共享成长 图： 高毛利提升估值 资料来源：长江证券研究部 毛利率对估值的影响 ◆ 毛利率代表的行业因素与估值同向变动

37 汇聚财智 共享成长 图： 总股本情形 资料来源：长江证券研究部 小盘股溢价的描述 ◆ 股本的大小对估值的有着非对称影响 图： 流通股本情形

38 汇聚财智 共享成长 下半年机会及风险提示 ◆ 布局三季度左侧交易机会 ◆两大类公司值得关注，其一为业绩增长确定的杀跌品种；其二则可从定向增发、股 权激励等特定市场策略入手 ◆ 关于大小非解禁 ◆大小非解禁减持所带来的压力是持续的，其将会构成中小市值股票走势的重大压力 资料来源：长江证券研究部 图： 斯米克股价走势（方框为减持期）图： 海亮股份股价走势 资料来源：长江证券研究部

39 汇聚财智 共享成长 下半年机会及风险提示 资料来源：长江证券研究部 简称解禁日期解禁数量(万股)总股本当前流通A股解禁流通占比(%) 陕天然气 2011/8/1540841.8750841.879999.98408.42% 大东南 2011/7/2824838.9246571.4020750.62119.70% 西仪股份 2011/8/820446.5029102.608442.87242.17% 升达林业 2011/7/1818137.3935740.0011962.61151.62% 康得新 2011/7/1813502.6932320.008080.00167.11% 浙富股份 2011/8/812270.0014964.006817.73179.97% 伊立浦 2011/7/1811700.0015600.003900.00300.00% 川润股份 2011/9/1911157.4517055.005897.70189.18% 法因数控 2011/9/510900.0014550.003650.00298.63% 新华都 2011/8/110062.0016032.005649.38178.11% 天业通联 2011/8/109882.2722230.005590.00176.78% 嘉事堂 2011/8/189077.2816000.004000.00226.93% 乾照光电 2011/8/127887.1229500.007375.00106.94% 珠江啤酒 2011/8/186981.8168016.187000.0099.74% 图： 下半年部分解禁压力较大个股

40 汇聚财智 共享成长 大小非解禁压力 资料来源：长江证券研究部 表： 三季度三年大非解禁部分个股 股票简称解禁日解禁股数变动前目前流通解禁占流通比重 大东南 2011/7/2824838.9246571.4020750.62119.70% 西仪股份 2011/8/820446.5029102.608442.87242.17% 升达林业 2011/7/1818137.3935740.0011962.61151.62% 恩华药业 2011/7/2514723.8723400.008676.13169.71% 东方雨虹 2011/9/1313911.2734352.0013686.23101.64% 伊立浦 2011/7/1811700.0015600.003900.00300.00% 新华都 2011/8/110062.0016032.005649.38178.11% 卫士通 2011/8/116453.0717271.2110137.4563.66% 恒星科技 2011/11/174189.0053986.9823760.9917.63% 水晶光电 2011/9/193549.0011565.306698.6352.98% 利欧股份 2011/8/81865.7030112.0016395.2211.38%

41 汇聚财智 共享成长 苏雪晶、陈烨远、陈开伟 Tel: 8621 6875 1691 Email:chenkw@cjsc.com.cn 执业证书编号: S0490510120021