计算机研究方法论系列报告—— 全景计算机行业 2016-06-01 长江证券计算机团队 分析师马先文 SAC执业证书编号：S0490511060001 分析师王懿超 SAC执业证书编号： S0490516050003 分析师余庚宗 SAC执业证书编号： S0490516030002 研究报告 评级 看好维持.

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1 计算机研究方法论系列报告—— 全景计算机行业 2016-06-01 长江证券计算机团队 分析师马先文 SAC执业证书编号：S0490511060001 分析师王懿超 SAC执业证书编号： S0490516050003 分析师余庚宗 SAC执业证书编号： S0490516030002 研究报告 评级 看好维持

2 2 目 录 1、计算机行业全景概述  电子信息产业整体情况  软件产业整体情况  计算机行业上市公司整体情况  计算机行业估值波动情况 2、IT行业基本结构 3、基础设施层 4、软件服务层

3 3 依据工信部数据， 2015 年我国电子信息产业实现销售收入 15.4 万亿，同比增长 10.4% ，增速逐渐趋缓；其中，电子信息制造业实现主营业务收入 11.1 万亿元， 同比增长 7.6% ；软件和信息技术服务业实现软件业务收入 4.3 万亿元，同比增 长 16.6% 。 1.1 电子信息产业整体发展概况 1 计算机行业全景概述 资料来源：工信部, 长江证券研究所 图 1 ： 2010-2015 年我国电子信息产业增长情况

4 4 2015 年软件业实现营业收入 4.3 万亿，同比增长 16.6% ；增速同样有下降趋势。 考虑经济增速换挡、下行压力巨大等背景，这一增速已然不易。 1.2 软件业发展概况 资料来源：工信部, 长江证券研究所 图 2 ： 2012-2015 年我国软件业营收增长情况

5 5 而从细分领域来看，软件产品与信息技术服务占据行业80%以上的份额，且所 占比重有扩大趋势。比如，2015年软件产品与信息系统集成分别实现营业收入 14048亿元与22123亿元，同比分别增长16.4%与18.4%。 1.2 软件业发展概况 资料来源：工信部, 长江证券研究所 图 3 ： 2013-2015 年我国软件业各细分领域营收增长情况（单位：亿元）

6 6 资料来源： Wind, 长江证券研究所 2015 年计算机行业营收稳健增长，全行业营收达到 3466.71 亿，同比增长 10.22% ， 其增速相比于去年同期下降了 0.52 个百分点，但远高于 2015 年 GDP 增速，体现出 计算机作为新兴行业的代表其成长性高于平均水平。 1.3.1 板块营收增速稳健，但有趋缓势头 图 4 ：申万计算机行业收入及增速 1.3 计算机板块KPI视图

7 7 资料来源： Wind, 长江证券研究所 2015 年计算机行业归属于上市公司股东净利润合计为 219.43 亿，整体净利润增 速达 11.75% ，增速比前两年下降，但相比于过往依然保持较高的水平。 1.3.2 净利润增速下降 图 5 ：申万计算机行业归属于上市公司股东净利润及增速 1.3 计算机板块KPI视图

8 8 资料来源： Wind, 长江证券研究所 2015 年全行业研发费用总计 235 亿，同比增长 23.04% ，相比于营收增速，近五年来研发 费用增速持续高于营收增速，研发费用占营收比上升至 6.79% ，体现了行业上市公司对 研发的重视，我们判断主要受近些年技术变革、商业模式升级、产业重构和竞争加剧等 因素影响，上市公司积极转型升级，研发投入加大。 1.3.3 研发费用持续快速增长，研发占比增加 图 6 ：申万计算机行业研发费用及增速图 7 ：申万计算机行业研发费用占营收比 1.3 计算机板块KPI视图

9 9 资料来源： Wind, 长江证券研究所 行业总体员工保持持续增长，且近两年增速趋势向上。从人均创收情况来看， 近 4 年计算机行业上市公司员工人均创收基本在 85 万左右，保持较为稳定的水 平。 1.3.4 近两年员工增速反弹回升，人均创收保持平稳 图 8 ：申万计算机行业员工总数和员工增速 图 9 ：申万计算机行业员工平均创收 1.3 计算机板块KPI视图

10 10 资料来源： Wind, 长江证券研究所 2015 年计算机行业整体毛利率为 25.11% ，整体净利率为 8.45% ，其中毛利率连续 5 年持续提高，而净利率也从 2012 年开始逐年提高，显示出板块整体盈利能力的提升。 1.3.5 盈利能力持续提升 图 10 ：申万计算机行业毛利率（整体法） 图 11 ：申万计算机行业净利率（整体法） 1.3 计算机板块KPI视图

11 11 资料来源： Wind, 长江证券研究所 2015 年总销售费用 229.58 亿，同比增长 13.93% ，销售费用增速在 2013 年相对 低位逐步回升，其占营收比在近五年逐年上升在 2015 年达到 6.62% ，显示出行 业对销售投入的加大。 1.3.6 销售费用增速上升，占营收比持续上升 图 12 ：申万计算机行业销售费用情况和增速图 13 ：申万计算机行业销售费用占营收比（整体法） 1.3 计算机板块KPI视图

12 12 资料来源： Wind, 长江证券研究所 2015 年总管理费用 394.43 亿，同比增长 20.14% ，其占营收比提升至 11.38% ， 整体趋势和销售费用情况较为一致，随着公司发展和人力成本的上升，并且近 两年板块内上市公司股权激励越发普遍，整体管理费用快速增长。 1.3.7 管理费用快速增长 图 12 ：申万计算机行业管理费用情况和增速 图 13 ：申万计算机行业管理费用占营收比（整体法） 1.3 计算机板块KPI视图

13 13 资料来源： Wind, 长江证券研究所 2015 年经营性现金流 233.66 亿，同比增长 35.77% ，呈现出高速增长的态势，表 明行业整体销售情况向好。 1.3.8 经营性现金流高速增长，行业整体销售情况向好 图 14 ：申万计算机行业公司经营性现金流及增速 1.3 计算机板块KPI视图

14 14 资料来源： Wind, 长江证券研究所 2015 年计算机行业整体应收账款达到 944.95 亿，同比增加 17.83% ，由于近几年 应收账款增速高于营收增速，造成应收账款占营收比达到 27.26% 。应收账款占 营收比持续提升，随之而来需要注意的是坏账计提的风险加大。同时也反映出 计算机上市公司以项目型为主的盈利模式。 1.3.9 应收账款高速增长，占营收比持续提升 图 15 ：申万计算机行业应收账款情况和增速图 16 ：申万计算机行业应收账款占营收比（整体法） 1.3 计算机板块KPI视图

15 15 资料来源： Wind, 长江证券研究所 2015 年计算机行业员工平均薪酬为 12.14 万，同比增长 3.52% ，行业内平均薪酬 增速放缓，上市公司的付薪压力或能得到一定的缓解。 1.3.10 平均薪酬增速放缓，公司付薪压力或缓 图 17 ：申万计算机行业公司员工平均薪酬及增速 1.3 计算机板块KPI视图

16 16 1.4 计算机板块历史估值变化 自 2015 年以来计算机板块估值联系上行，经理 2015 年大幅波动后，当前估值约 处于历史中间水平。 资料来源： Wind ，长江证券研究所 图 18 ：计算机板块历史估值

17 17 目 录 1、计算机行业全景概述 2、IT行业基本结构  云计算视角  上下游视角  商业模式视角 3、基础设施层 4、软件服务层

18 18 2.1 云计算视角 2 IT行业基本架构 数据存储 服务器 计算服务 存储 负载管理 网络 备份 其他硬件 虚拟化 基础 服务 基础 设施 IaaS 身份认证管理 服务总线 工作流 访问控制 报表、数据挖掘 …… PaaS OA CRM 门户 IM 邮件 内容管理 行业应用 SaaS PC 移动设备 TV 客户端 管理和业务支撑管理和业务支撑 管理和业务支撑管理和业务支撑 开发工具开发工具 开发工具开发工具 资料来源：互联网，长江证券研究所 图 19 ：云计算全景图

19 19 2.2 上下游视角 计算机行业处于电子信息产业链的中下游； 其中偏软件和服务的部分位于微笑曲线的最右端， 有较高的毛利率水平，而硬件占比高的业务毛利率水平偏低。  软件行业的上游主要是元器件、硬件设备和人力资源，对人力资源建设和成本需要给予重点 关注；  计算机行业下游则遍布各个行业，包括政府、金融、电力、采掘、钢铁、医疗、电信、机械、 汽车等各个方面。各行业信息化建设的进程和预算投入都会对计算机行业构成影响。 资料来源：长江证券研究所 图 20 ：计算机行业上下游

20 20 2.3 商业模式视角  平台型：平台型公司拥有承载大量用户的应用平台，通过直接向用户收费（B2C）或 向第三方应用商或广告主收费（B2B2C）获得盈利，其较强的产业地位和抗周期能力 反映了平台型公司拥有最好的商业模式。行业前景、用户量（业绩基础）、潜在用户 量（市场空间）、盈利模式（用户变现能力）、用户粘性（平台壁垒）是衡量该类型 企业的五大主要指标。  项目型：项目型公司受订单驱动、业绩波动性较大，但同时，项目型公司业绩弹性较 大、爆发性较强等特征也不乏让其成为较好的机会性投资标的。我们从国内的项目型 公司固有运营流程中寻找关键看点，提出行业前景、订单量和毛利率（反映订单质和 量）、渠道覆盖面（增长可持续性）、货币资金（订单执行能力）和应收账款周转率 （财务风险）五大衡量指标 基于市场对计算机板块按细分行业、主题或客户分类等诸多研究方法带来的需求难以 验证、以偏概全等缺陷，我们发现，在兼顾行业前景的基础上，按照商业模式将计算 机公司划分为平台型、产品型、项目型三大类

21 21 2.3 商业模式视角  产品型：市场中大多数IT企业属于产品型公司，企业拥有自己的软件或硬件产品，并 通过不断增强技术、资质或渠道优势提升或巩固其市场占有率。我们通过研究世界知 名产品型公司微软的兴衰路径，提出行业前景、市场蛋糕、壁垒（竞争格局的稳定 性）、行业集中度（行业议价能力）、研发投入（核心竞争力的持续性）五大衡量指 标。  随着云计算趋势对产业链的影响日益加深，产品型和项目型公司都有希望依托自身原 有的优势向平台型盈利模式转变和延伸。

22 22 目 录 1、计算机行业全景概述 2、IT行业基本结构 3、基础设施层  服务器  存储  IDC  CDN 4、软件服务层

23 23 3.1 IT基础设施——服务器 我国市场规模大，稳健增长 3 基础设施层 服务器是网络环境中的高性能计算机，它侦听网络上的其他计算机（客户机）提交 的服务请求，并提供相应的服务。按照处理机架构来区分，可分为非x86（使用RISC （精简指令集）或EPIC（并行指令代码））服务器和x86服务器（CISC（复杂指令 集））。赛迪顾问数据显示我国服务器销售额约491.2亿元，比2014年增长14.9%。 资料来源： 中国产业信息网,CCID ， 长江证券研究所 图 21 ： 2011-2017 年国内服务器市场规模图 22 ：我国 X86 服务器销售额和增速

24 24 3.1 IT基础设施——服务器 国产化替代，国产厂商逐步崛起 随着国产化进程的推进，在技术门槛降低、本地价格和服务优势等因素影响下，国 产服务器厂商快速崛起，在中低端X86市场中已经逐步占据主导位置，并且占比有望 进一步提升。在no-x86等高端市场国际巨头占据绝对优势，但国内厂商如浪潮和华 胜天成等正逐步突破。 资料来源： CCID ， IDC ， 长江证券研究所 图 23 ： 2014 年 Q4 中国 x86 服务器市场营收（亿元）图 24 ：中国 X86 服务器市场国内外厂商市场份额对比

25 25 3.2 IT基础设施——存储 依据IDC数据，中国存储市场规模在2014年约140亿（以美元汇率6.55计）。 2010- 2014 年，存储市场保持 16%左右的快速增长。从产业角度看，受虚拟化和云计算技 术发展的影响，存储设备可区分为磁盘阵列存储和服务器存储。当前由于云计算和 大数据高速发展，对存储需求正快速提升，行业景气度较高。 资料来源： IDC ，长江证券研究所 图 25 ：中国存储市场规模和增长率

26 26 3.2 IT基础设施——存储 资料来源：, 长江证券研究所 图 26 ： 2015 年中国市场存储品牌排行榜 从销售额和竞争力等多个维度来看，国际存储 厂商依然占据市场优势地位，但随着国内以华为 为代表的厂商的快速进步，叠加国产化替代机 遇，我国存储厂商不仅在销售额上大幅增长，占 市场比例也逐步提升。 整个市场受益于云计算和数据中心的快速发 展，而ODM模式冲击品牌厂商份额。 从细分厂家来看：1）华为存储在2015年进入 Gartner通用磁盘阵列魔力象限挑战者象限，存 储市场营收增长迅猛，2015年6月IDC报告成华为 存储全球收入增长率连续七个季度第一，整体营 收国内第一。2）国内上市公司同有科技在磁盘阵 列存储市场竞争力强劲；3）IDC报告显示中科曙 光凭借约1.3亿营收规模排行2015年NAS存储市场 份额冠军（存储细分领域，整体约6亿）

27 27 3.2 IT基础设施——IDC IDC（Internet Data Center），即互联网数据中心，是指拥有高速互联网宽带接 入、高性能局域网络、安全可靠地机房环境等完善设备、专业化的管理、完善的应 用级服务的服务平台。通过IDC 这个服务平台，IDC 服务商为企事业单位和ISP、 ICP、ASP 等客户提供互联网基础平台服务及其他的各种增值服务。 资料来源：长江证券研究所 图 27 ： IDC 数据中心 图 28 ： IDC 硬件组成：房屋、机框、电力、宽带，空调等

28 28 3.2 IT基础设施——IDC 云计算的发展、互联网、移动互联网的发展带来巨头的投资、政府服务外包及智慧 城市的建设是未来几年国内IDC 建设发展的三驾马车。结合市场大环境来看，未来 三年IDC市场增速将稳定在30%以上。到2017年，中国IDC市场规模将超过900亿， 增速将接近35%。 资料来源： CCID ， IDC ， 长江证券研究所 图 29 ： 2007~2014 年国内 IDC 市场增长情况（亿元） 图 30 ： 2015~2018 年国内 IDC 市场规模预测（亿元）

29 29 3.2 IT基础设施——IDC IDC 服务商主要有三类：基础电信运营商、自有机房的第三方IDC 运营商、租用机 房的IDC 服务商。 国内上市公司中包含IDC业务的公司主要有：光环新网、网宿科技、高升控股、广 东荣泰、美丽纸业、科华恒盛、宝信软件等。 资料来源： IDC ， 长江证券研究所 图 31 ：电信运营商与第三方 IDC 服务商对比 图 32 ： 2012 年中国 IDC 市场格局

30 30 3.2 IT基础设施——CDN CDN（内容分发网络）基本原理是通过部署在网络中节点服务器，智能的将用户的 请求重新导向离用户最近的服务节点上，尽可能的避开互联网上影响数据传输速度 和稳定性的瓶颈和环节，让用户可以就近取得所需内容，解决网路拥堵，提高网络 访问体验。 CDN按流量计费，考虑到价格和市占率因素，其收入与流量增长并非线性关系，但 趋势基本一致。 资料来源：长江证券研究所 图 33 ： CDN 原理图图 34 ： CDN 按流量计费 计费内容 计费单 位 核算方式备注 带宽服务 费 G或MG或M 每隔一定时间采集一次带宽流量值，按照每月所采集的 带宽流量值的峰值主要有四类计费基础： 1 、选取去掉 当月最高的 5% 峰值后的最高带宽流量值作为计费基础； 2 、选取当月峰值的 70% 作为计费基础； 3 、选取所有带 宽流量值的算术平均值作为计费基础； 4 、以每天流量 峰值为计数点，选择每月计数点中的第四峰值作为计费 基础。以计费基础乘以每月带宽服务费单价（元 /G ）计 算当月带宽服务费。 CDN服务计费构 成的主要部分， 几乎占 CDN 总服 务阿费用的 100% 。大客户 按 G 计算、小客 户按 M 计算。 流量服务 费 Bytes或 TByt es 根据客户每月使用 CDN 服务传输数据流量乘以单位流量 服务费计算相关费用。 收取流量服务费 后，不再收取带 宽服务，在实际 经营中运用较少。

31 31 3.2 IT基础设施——CDN 我国 CDN 市场与欧美日韩等发达国家和地区相比，在市场规模及渗透率上仍存在较 大差距，欧美等发达地区CDN的渗透率普遍超过70%,国内CDN行业渗透率约为 30%，有较大的提升空间。 资料来源：长江证券研究所 图 35 ：中国与发达国家的 CDN 渗透率差距巨大 图 36 ： 2007~2015 年中国 CDN 市场规模以及增长率

32 32 3.2 IT基础设施——CDN 与 CDN 需求最为直接的是流量增速，互联网流量持续增长拉动CDN 行业增速稳 定。第三方CDN 平台的行业收入与互联网流量增长是线性相关的。 根据cisco 的统计，2014 年全球固网流量增速约为30%，移动互联网增速高达 56%，较高的流量增速支撑了全球CDN 市场的高速增长。 资料来源：长江证券研究所 图 37 ：互联网内容拉动全球固网流量快速增长 图 38 ： 移动互联网拉动全球移动端流量快速增长

33 33 3.2 IT基础设施——CDN 就整个行业而言，主要参与者有以下几类：1、以网宿为代表的专业第三方CDN厂 商。2、以阿里CDN为代表的云计算CDN厂商。3、以优酷为代表的自建CDN厂 商。4、以电信为代表的运营商。国外CDN巨头由于资格限制只能采取与国内公司合 作的模式。 资料来源：长江证券研究所 图 39 ：各类 CDN 厂商竞争优劣对比图 40 ： 国内第三方专业 CDN 厂商的市场份额 CDN服务商优势劣势 专业 CDN 服务 商 代表企业：蓝 汛、网宿 1、专注核心业务发展，易扩 大经营规模。 2 、进入市场较 早，具有技术积累、运营经验 和规模优势 带宽等基础资源受制于电信运营商 电信运营商 代 表企业 : 中国电 信 拥有带宽资源和服务器等数据 中心资源，成本较为低廉 1、 CDN 的技术储备较为薄弱。 2 、中国运营商分区的格局导致运 营商 CDN 只能在自己网络内，跨 网加速成难题。 3 、 CDN 非其主营业务，缺乏运营 经验和服务能力。 自建 CDN 互联 网企业 代表企业：优 酷 1、因流量较大，自建可节约 成本。 2 、一般大型互联网企 业资金较为雄厚，有资金优势 1、初期需投入较多运营和研发成 本。 2 、非核心业务，运营效率不高， 易分散主营业务精力。 云计算 CDN 厂 商 代表企业：阿 里云 CDN 复用其云平台资源，节约成本 1、 CDN 业务属于云平台绑定的附 属业务。 2、提供简单的标准化 CDN 服务。

34 34 目 录 1、计算机行业全景概述 2、IT行业基本结构 3、基础设施层 4、软件服务层  基础软件  应用软件  软件外包  系统集成  信息安全  移动互联

35 35 4.1 基础软件 4 软件服务层 2014年中国平台软件市场销售总额287.26亿元，比2013年增长11.5%，增速环比提 高，主要因“棱镜门”事件后，我国高度重视信息安全，大力推进IT产业自主可控。 资料来源：长江证券研究所 图 41 ：中国平台软件市场

36 36 4.1.1 操作系统 4.1 基础软件 预计2017年操作系统市场规模约100亿，市场平稳增长。 资料来源：长江证券研究所 图 42 ：中国操作系统市场规模及预测

37 37 4.1.1 操作系统 4.1 基础软件 目前国内操作系统市场中XP操作系统持续下降；win7是主导，win10谨慎观望。 Linux 系统依然不是产业主流。操作系统厂商依然是国际巨头Windows和苹果主导。 国产厂商主要有中标软件、中科方得、红帽、普华软件等。 资料来源：长江证券研究所 图 43 ： 2014 年中国操作系统市场份额情况

38 38 4.1.1 操作系统 4.1 基础软件 国产厂商主要有中标软件、中科方得、红帽、普华软件等。其中中标软件市场份额 较为领先。 资料来源：长江证券研究所 图 44 ： 2014 年中国操作系统主要厂商

39 39 4.1.2 数据库 4.1 基础软件 预计2017年数据库市场规模约114亿，整体市场保持10%以上平稳增长。 资料来源： Wind, 长江证券研究所 图 45 ：中国数据库市场规模（亿元） 图 46 ：数据库市场规模预测（亿元）

40 40 4.1.2 数据库 4.1 基础软件 我国数据库市场以国外品牌为主导，但整体国内厂商发展市场良好。国产主要厂商 南大通用、达梦数据库、神州通用和人大金仓等。 资料来源：长江证券研究所 图 47 ： 2014 年中国数据库市场份额情况

41 41 4.1.3 中间件 4.1基础软件 预计我国中间件规模在几十亿水平，受益于IT系统的复杂度提升，中间件保持较快增 长 。 资料来源：计世资讯，长江证券研究所 图 48 ：中国中间件市场规模

42 42 4.1.3 中间件 4.1 基础软件 我国中间件市场以国外品牌为主导，但国产化替代趋势明显。国产中间件龙头东方 通份额稳步提升，其他国产厂商包括汇金科技、金蝶中间件等。 资料来源：长江证券研究所 图 49 ： 2014 年中国中间件市场份额情况

43 43 4.1 基础软件 全球已步入物联网时代，移动终端智能化、互联化的趋势已经体现。而智能化和互联化均 需操作系统的支撑方能得以实现。智能手机是最早普及的移动智能终端，当前时点，汽车 、无人机、虚拟现实设备、机器人都在开始变得智能，由此催生对操作系统的刚性需求。 更多终端入驻智能互联世界已是大势所趋，行业空间广阔。 4.1.4 移动OS——畅享万物互联 资料来源：公开资料, 长江证券研究所 图 50 ：移动操作系统在智能终端产业链中占据重要地位 图 51 ： 2008-2012 年全球移动智能终端操 作系统解决方案与服务行业规模

44 44 应用软件类公司是所有专题中最杂的一类，也是我国 IT 企业数量最多的一类公司，下 游涵盖政府、金融、电力、采掘、钢铁、建筑、电信、汽车等多个领域。可以说 360 行， 任何行业都有其独特的应用软件，也有各行业相对通用的软件。正是因为这个原因，我们 看到很多 IT 上市公司都自成行业，因为特定行业的应用软件往往市场整体规模较小，容不 下很多的上市公司体量的大型公司。 各行业应用软件的最大特点是既具有下游行业的周期属性又具有软件行业的特性。 4.2 应用软件 各行业典型软件公司举例： 恒泰艾普——石油行业 宝信软件——钢铁行业 启明信息——汽车行业 远光软件——电力行业 广联达 ——建筑行业 天源迪科——电信行业 捷成股份——传媒行业 榕基软件——政府 石基信息——酒店行业 恒生电子——金融行业 创业软件——医疗行业

45 45 根据赛迪顾问预测，到 2016 年，人力资源和社会保障信息化市场将接近 120 亿元。 4.2.1 医疗IT 资料来源：赛迪顾问，长江证券研究所 图 52 ： 2011-2016 人力资源与社保信息化市场规模

46 46 资料来源： IDC ，长江证券研究所 根据 IDC2014 年数据，医疗信息化行业当中市占率比较高的公司有东软集团、东华软件、卫 宁软件、创业软件等公司，市场集中度不高。 医疗IT公司竞争格局 图 53 ： 2014 年医疗信息化市场占有率排名 4.2.1 医疗IT

47 47 产业阶段从1.0到4.0的跃进 医疗 IT1.0 时代，即以信息化普及为核心，医疗 IT 分为五个方面：  医院信息化：如 HIS 、 CIS 、 LIS 、 PACS 等，卫宁健康、创业软件、上海复高、金唐等；  区域医疗信息化：如 GMIS ，万达信息、东软集团等；  公共卫生信息化：妇幼、保健、社区等医疗机构信息化；  基层医疗信息化：村卫生室的信息化，以及连接到大医院的分级诊疗信息化布设；  社保信息化：东软集团、久远银海、易联众、万达信息等业务。 医疗 IT2,0 时代，即以互联网医疗为主旋律，大智移云技术可直接为 C 端用户提供移动医 疗、远程医疗、健康云等形式的医疗服务，该市场由两大主要参与者，即互联网公司和 传统医疗 IT 企业。 医疗 IT3.0 时代，即以 “ 三医联动 + 健康管理 ” 为终极目标，这是由病人治疗流程所决定 的，看病需要经历医院诊断、药房拿药、支付、院后健康管理三个阶段，单纯的医疗 IT 仅仅完成了医院诊疗，其与医药（拿药）、医保（支付）之间存在信息孤岛。 医疗 IT4.0 时代，即切入医疗服务的本质，而不仅仅是信息化工具。在医疗服务产业链 中，健康大数据是胜负手。我们看好通过医保控费、医院智能开放平台来掌握健康大数 据的企业。 4.2.1 医疗IT

48 48 资料来源：长江证券研究所 三医联动：狭义的医疗信息化主要指医院信息化，历年医改工作会议多次强调 “ 医疗 + 医保 + 医药 ” 三医联动（广义的医疗信息化），但直至近 2 年，医院信息化普及率达到较高水平， 三医联动才开始看到时间点。 商业模式： 1 ）医疗与医保联动，将医院的 HIS 系统与医保规则库对接，实现自动化控费； 2 ） 医疗与医药联动，通过 HIS 系统获得电子处方，实现处方药网售； 3 ）医保与医药联动，将指 定药品列入医保目录，实现医保控费。 现阶段产业结构：三医联动+健康 图 54 ：三医联动的广义医疗信息化 图 55 ：三医联动中存在的商业模式 资料来源：公开信息, 长江证券研究所 4.2.1 医疗IT

49 49 资料来源：长江证券研究所 医疗体系作为一个信息封闭、渠道繁多、利益冗杂的非市场化系统，我们从产业格局角 度来看，存在六方参与者：医保局、医院、药企、商业保险公司、医疗 IT 企业、患者， 而几乎所有的行业都是 “ 买方市场 ” ，即支付方掌握绝对话语权。因此当前与医保局深 度捆绑的企业最具优势。 谁能胜出：得支付者得天下 图 56 ： 医疗体系的参与方 4.2.1 医疗IT

50 50 金融IT行业主要分为金融机具和软件应用两大部分，机具厂商以ATM和POS为主，后续又 伴随着银行业务的丰富，有新的机具进入大家的视线。金融软件又根据银行、券商、保险 等不同金融机构的特性，有所差异，其中又以银行IT市场为最大。 IDC统计数据显示，2008年我国银行业总体IT投资规模为499.6亿元，到2011年 投资规模达到686.8亿元。预计到2016年，银行IT市场将规模将达到1190.8亿元。 2011年银行业IT投资中，硬件投入包括IT硬件和网络设备，达到454.3亿元，占总体投入的 66.1%，成型软件产品投入达到45.9亿元，占6.7%，IT服务投入为186.6亿元，占总体投入 27.2%。 4.2.2 金融IT 资料来源： IDC ，长江证券研究所 图 57 ：银行业 IT 投资规模及增长率 图 58 ： 2011 年银行投资业构成 资料来源： IDC, 长江证券研究所

51 51 银行 IT 解决方案分为四大类 4.2.2 金融IT 资料来源： IDC ，高伟达，长江证券研究所 图 59 ： 银行 IT 解决方案 4.2.

52 52 IDC 预计中国银行业 IT 解决方案市场 2017 年将达到 324.4 亿元，五年复合增速约为 21.7% 。 4.2.2 金融IT 资料来源：公开资料，长江证券研究所 图 60 ： 中国银行 IT 解决方案市场规模预测（ 2008-2017 ）

53 53 互联网金融——加速金融机构转型的外部推手 图 61 ：互联网金融对传统金融机构形成巨大冲击，加速金融机构转型 资料来源：长江证券研究所 表 1 ：现有互联网金融形态及特点 包含内容行业特点所处时期 支付 结算 第三方支付 独立于商户和银行为商户和消费者 提供的支付结算服务 正规运作期 网络 融资 P2P贷款 投资人通过有资质的中介机构，将 资金贷给其他有借款需求的人 行业整合期， 即将进入泡 沫化低谷 众筹融资 搭建网络平台，由项目发起人发布 需求，向网友募集项目资金 萌芽期 电商小贷 利用平台积累的企业数据，完成小 额贷款需求的信用审核并放贷 期望膨胀期 虚拟 货币 以比特币为代表的非实体货币，以 提供多种选择和拓展概念为主 期望膨胀期， 即将进入行 业整合期 渠道 业务 金融网销 基金、券商等金融或理财产品的网 络销售 期望膨胀期 其他周边产业 金融搜索、理财计算工具、金融咨 询、法务援助等 资料来源：长江证券研究所 4.2.2 金融IT

54 54 金融IT厂商机会：金融机构业务创新产生对IT投入需求 资料来源：公开信息, 长江证券研究所 类别金融机构创新业务/产品 银行 建设银行“助保贷” 华夏银行 汽车全链通、普惠基金宝、“年审制”贷款、 网络贷、POS网贷等 平安银行 贷贷平安商务卡、收银宝、新一贷、票据金融、 组合贷、融赢贷、房易贷等 招商银行生意贷、“周转易” 民生银行如意宝、随心存、轻松汇 券商 转融通、代销多金融产品、OTC、新三板、融 资融券、约定式回购、股票回购式质押、国债 期货、个股期权、沪港通…… 保险 运费险、航班延误险、安联财险与淘宝保险推 出国内首个中秋赏月险、信用保证保险、贷款 保证保险、连连贷、循环贷、POS贷等创新型 险种…… 基金 短期理财基金、跨市场ETF、发起式基金、债券 型ETF、货币基金T+0、黄金ETF等  业务创新和产品创新均需要 IT 系统来支撑与实现，由此给金融 IT 厂商带来新的业务机会 。 表 2 ：传统金融机构部分创新业务与创新产品 时间创新业务 预计 IT 投资规模 2012- 2015 转融通 150 万 高收益债 150 万 新三板、新三板做市 商 500 万 OTC 300 万 债券质押式报价回购 100 万 跨境、跨市场 ETF 200 万 现金理财计划 200 万 约定购回式证券交易 200 万 分级资产管理计划 100 万 基金销售和服务平台 200 万 股票质押式发债 100 万 国债期货 200 万 资产证券化 200 万 个股期权 200 万 沪港通 200 万 在线开户、统一账户 500 万 每家券商投入合计 3500 万 新增市场空间合计 35 亿 表 3 ：券商创新业务市场空间概算 资料来源：公开信息, 长江证券研究所 4.2.2 金融IT

55 55 金融 IT 厂商机会二：从 1.0 到 3.0 的互联网金融打开新空间 资料来源：长江证券研究所 图 62 ：互联网金融的演变  金融 IT1.0 是指传统向金融机构卖系统； 2.0 是指搭建平台对接供需； 3.0 是提供金融增值服务。 4.2.2 金融IT

56 56 互联网金融业务类别 表 4 ：互联网金融业务类别  互联网金融的业务类别包括互联网理财、互联网保险、互联网融资、征信、消费金融等。 类别包含内容行业特点所处时期 支付结算第三方支付独立于商户和银行为商户和消费者提供的支付结算服务正规运作期 网络融资 P2P 贷款 投资人通过有资质的中介机构，将资金贷给其他有借款 需求的人 行业整合期，即将进入泡沫 化低谷 众筹融资 搭建网络平台，由项目发起人发布需求，向网友募集项 目资金 萌芽期 电商小贷 利用平台积累的企业数据，完成小额贷款需求的信用审 核并放贷 期望膨胀期 虚拟货币 以比特币为代表的非实体货币，以提供多种选择和拓展 概念为主 已过膨胀期，进入行业整合 期 ，区块链技术有望占据制 高点 渠道业务金融网销基金、券商等金融或理财产品的网络销售期望膨胀期 保险互联网保险 实现从保单设计、投保、核保、交费到后续服务全过程 的网络化 加速成长期 其他周边产业金融搜索、理财计算工具、金融咨询、法务援助等 资料来源：长江证券研究所 4.2.2 金融IT

57 57 金融 IT 厂商 2.0 业务市场格局 4.2.2 金融IT 厂商创新业务业务内容盈利模式 恒生电子 金融云服务 HOMS 为阳光私募等中小金融机构提供的云服务模 式的投资管理平台 交易量、资产规模、年服务费 三种盈利模式 金证股份 与腾讯企业 QQ 合作提供 互联网金融服务平台 腾讯、金证、券商三方合作，腾讯提供企业 QQ 底层代码，金证负责基于企业 QQ 底层架 构进行互联网金融平台的建设与运维。 根据券商不同业务类型制定不 同的收费模式，如按开户数收 取、业务分成等 安硕信息信贷管理云平台为全国小贷公司提供云模式的信贷管理服务 初期每家小贷公司每年几千元 的服务使用费；后期寻求其他 增值服务收入。 信雅达城商行非标资产证券化 流程银行市占率第一，搭建金融互通器平台， 为城商行架起桥梁，将非标资产标准化销售 给 C 端客户 获取非标到标准化之间的利差 分成 赢时胜 互联网票据、 PB 业务 提供经纪、投顾、风控、数据服务的全流程 闭环金融服务 按照 0.05%-0.1% 的托管费率 表 5 ：金融 IT 厂商创新业务 资料来源：公开信息, 长江证券研究所

58 58  2015 年我国在线教育市场规模达 1192 亿元，预计 2017 年达 1734 亿元， CAGR 超 20% ， 占比 GDP 比例维持在 4% 左右；  2015 年我国在线教育用户规模约 7227 万，随着在线教育公司市场推广的加强，用户对 于在线教育的形式接受程度也在提高，在线教育用户将会以超过 20% 的速度增长，预计 到 2017 年用户破亿。 互联网教育市场具有稳定的成长性 资料来源：长江证券研究所 图 63 ：中国互联网教育市场规模 及增速 图 64 ：我国在线教育用户规模逐年及增速 资料来源：艾瑞咨询, 长江证券研究所 4.2.3 互联网教育

59 59 互联网教育产业结构：参与者众多、细分市场众多 各类平台数量丰富， 主要以内容生产为主 的 B2C 平台和 O2O 平 台最为引人瞩目。 4.2.3 互联网教育

60 60 资料来源： 长江证券研究所 图 65 ： 2015 年 H1 中国在线教育投资情况 图 66 ： 2014-2018 年中国在线教育细分领域结构 资料来源：艾瑞咨询, 长江证券研究所 互联网教育细分市场：相对分散，K12是富矿 高等学历教育市场份额占比最高，但占比也在逐步下降。职业在线教育大多和工作息息相 关，用户付费意愿更高，市场规模占比正逐年增加； 在 2015 年 H1 ，在线教育的主要投资领域在 K12 最多，其次是早教、职业教育、语言培训、 出国留学等，领域相对分散。在线教育的模式越来越多样，竞争格局垂直化趋势加剧。 4.2.3 互联网教育

61 61 4.2.4 ERP—企业信息化的重要推手 传统制造业面临 “内有外患” ，1）、“内忧”主要表现在人口红利逐渐消失，各类成本急速上 升；2）、“外患”则主要表现在“高端制造”回归，“低端制造”转移到成本更低的国家以及发 达国家实施的“再工业化”战略而引发全球制造业的新一轮洗牌。 ERP作为智能制造的神经系统，能精确把控生产制造环节，是实现信息化的关键一环，已成为企业 征战工业4.0不可或缺的产品。基于此，我们认为，ERP作为制造业信息化的排头兵有望成为企业 标配，市场参与者，尤其是ERP龙头厂商也因此迎来绝佳发展机遇。 图 67 ： ERP 占据中国企业管理软件市场 57% 的份额图 68 ：中国 ERP 市场规模 资料来源：鼎捷软件、长江证券研究所资料来源：计世资讯、长江证券研究所

62 62 4.2.5 轨交信息化—受益“十三五”顶层规划 我国城轨地铁尚处于建设初期，将在“十三五”期间迎来建设高潮。预计“十三五”期间新 增地铁线路将超5500公里，投资规模将超万亿。专有零部件和整车厂最受益于行业的快速发 展。目前，轨道交通的智能化建设（电气化工程与信息化工程）程度较低，相关产业链的厂 商有望充分受益行业发展红利。根据运达科技招股书统计，2015年到2020年已获批的地铁 建设投资规模总额为15344.52亿元。 资料来源：公开资料 ，长江证券研究所 图 69 ： 城市轨道交通涉及采购项目说明及投资占比

63 63 4.2.5 轨交信息化 我国2015年铁路行业仍然延续了增长的发展势态。根据铁路总公司的统计，2014年，我国 铁路建设取得新成就，完成建设投资8088亿元；新线投产8427公里，创历史最高纪录。我 国铁路营业里程已达11.2万公里，其中高铁1.6万公里。 资料来源：运达科技招股书，国家铁路局，长江证券研究所 图 70 ： 全国铁路固定资产投资总额（单位：亿元）

64 64 4.2.6 工业4.0——重新定义制造业 工业4.0能实现什么？ 图 71 ：工业 4.0 的主要模式图 72 ：工业 4.0 的驱动类型 资料来源：鼎捷软件、长江证券研究所

65 65 工业4.0最核心的思想是CPS（Cyber-Physical System），即网络虚拟世界与工业物 理世界的对接与协同，利用软件、硬件、基础网络、传感识别等技术实时支配生产终 端，实现企业、工作人员、生产机器、产品、客户等多方联动、交互、组合式创新， 达到智能制造、智慧运营的全新业态。 与工业相关的软件公司主要有：宝信软件、鼎捷软件、汉得信息、软控股份、恒泰艾 普、东方国信，其中有部分为ERP相关厂商。 4.2.6 工业4.0——重新定义制造业 资料来源：长江证券研究所 图 73 ： 工业 4.0 的核心组成

66 66 地理信息领域相关的上市公司主要有超图软件、四维图新、神州信息、天泽 信息等，其中四个公司各自处于不同的领域当中。 超图软件是GIS平台软件起家，这一块的市场空间不大，目前只有两个主要 厂商分别是超图和ESRI。 相比于GIS平台软件来说，GIS应用具有更大的市场，也有更多的定制开发甚 至是基础运维厂商，市场比较分散。类似数字政通就是运用地理信息进行城 市网格管理。伴随着政府对不动产登记和土地确权政策的推进，相关的地理 信息应用和运维厂商获得了很大的市场机会，这块市场刚刚起步，神州信息 也进军了这块市场。相关的地理信息企业有望获益。 四维图新是国内的地图数据厂商，目前该领域也是寡头垄断格局，但是图商 对上下游的议价能力并不强。从全球范围来看，各区域的图商最后基本都是 被大型科技公司收购的命运，且收购报价都不高。 4.2.7 地理信息与车联网

67 67 4.2.7 地理信息与车联网  截至 2013 年底，我国地理信息产业产值达到约 2600 亿元，前瞻产业研究院预测， 2020 年我国地理信息产业的市场规模将达到 10963.9 亿元；  GIS 覆盖极广，包括国土、农业、林业、电力、水利、公安、城市规划等不同行业，， 国土行业占整体 GIS 产业 65% 左右，其余行业平均在 5% 左右。 资料来源：前瞻产业研究院, 长江证券研究所 图 74 ： 我国 GIS 市场规模及增长率

68 68 4.2.7 地理信息与车联网  GIS 产业可分为上游的数据采集；中游数据处理整合；下游数据应用。  在技术壁垒上， GIS 基础平台软件技术难度最高；应用平台软件难度次之，难度最低的 GIS 项目服务也有着较高的技术难度。  GIS 基础平台和有着高精度地图实时处理能力的厂商有望享受持续的技术溢价和获得较 好的下游延伸契机。 资料来源：互联网, 长江证券研究所 图 75 ： 我国 GIS 产业链 6 ： GIS 业务层级分类 业务层级特点 技术 难度 GIS项目服务 根据用户需要，以项目形式提供 服务 较高 GIS应用平台 软件 针对特定行业需求，开发出可以 嵌入行业系统的定制软件，以销 售软件为主 很高 GIS基础平台 软件 空间数据的采集、组织、存储， 以及基本的数据操作和分析，为 需要位置信息的软件和平台提供 数据甚至计算能力 最高 资料来源：互联网信息整理, 长江证券研究所

69 69 4.2.7 地理信息与车联网  行业基础设施具备、政策扶植加大、市场需求旺盛，车联网将保持快速增长。  预计 2015 年，我国车辆网用户规模将突破 1300 万户， 2020 年，用户规模将突破 5000 万户，相较 2014 年，年均增幅达到 33.48% ，行业渗透率超过 20% 。  车联网已被国家列入重大专项，成为了 “ 十二五 ” 期间的重点项目，将获百亿元支持。 扶持资金将集中在汽车电子、信息通信及软件解决方案。 资料来源：艾媒咨询，长江证券研究所 图 76 ：国内车联网市场规模及增速 图 77 ：我国车联网用户规模及增速 资料来源：前瞻产业研究院, 长江证券研究所

70 70 4.2.7 地理信息与车联网  移动互联网影响下的车联网产业链得到扩充 资料来源：易观智库, 长江证券研究所 图 78 ：移动互联网影响下的车联网产业链得到扩充

71 71 电子政务类的IT公司数量较多，因为各层各级政府部门都有IT建设的需求，而且很多职 能部门还具有定制化IT需求，这就使得电子政务类IT企业具有分散化、专业化的特点， 往往集中在自己擅长的片区和领域。 金字工程是国家自1996年开始，自上而下推动的，大型电子政务重点工程，包括12个 类别，即金税工程、金贸工程、金关工程、金企工程、金宏工程、金卡工程、金卫工 程、金桥工程、金智工程、金安工程、金社工程、金农工程。  百度百科：十二金工程 http://baike.baidu.com/link?url=mtcFkLI4Dn8xJcQQh8Tl02C2QzlwDJ06wXrVhJVUnaV6VI_bV6GLRWawsT0K1oruHr1Mqv KzIyPLkgCfmWeDMK 4.2.8 电子政务与金字工程

72 72 物流信息化是指物流企业对现有信息的信息技术改造，通过采集、分类、传递、汇总、 识别、跟踪、查询等处理活动，实现货物的流程管控，降本增效。 2015年，商务部下发了《关于智慧物流配送体系建设的实施意见》，提出要发展智慧 物流配送，在一到两年内，全国创建10个智慧物流配送示范城市，50个智慧物流配送 示范基地，200个智慧物流配送示范企业，推动配送效率、仓储管理效率提高20%以上。 据统计，2015年我国智能物流设备市场规模已达到684亿元，预计到2018年，将达到 1400亿元，年增速超过20% 。 4.2.9 物流信息化 资料来源：公开资料 长江证券研究所 图 79 ：物流行业 IT 应用系统的四个层次

73 73 4.3 软件外包 我国软件与信息服务外包以国内市场为主，国际市场的业务量在全球业务比重呈现 上升趋势。2008年金融危机后，我国出台一系列扩大内需、刺激国内消费的经济振 兴措施，再加上稳定的宏观经济发展环境等，推动了国内软件与信息服务外包业务 进一步发展。但整体上我国软件外包实力较印度和美国等偏弱，随着我国人力成本 的上升，部分企业已经在开始控制员工规模增长，软件外包规模增长显著放缓。 资料来源： Wind, 长江证券研究所 图 80 ： 我国软件外包市场规模（亿元）

74 74 4.3 软件外包 在国家政策的大力支持下，我国软件与信息服务外包涌现出一批具有国际竞争力和 影响力的龙头企业。出现了东软、文思、软通动力等数家超过万人的外包企业，东 软、浙大网新等多家企业的营业收入超过十亿元。 资料来源：长江证券研究所 图 81 ： 2010 我国前十大离岸软件外包市场份额

75 75 4.4 系统集成 行业规模多年来持续处于上升通道中，2014年系统集成行业整体容量已经达到7679 亿，持续高速增长。当前行业应用主要从金融、政府、电信等行业逐步向其他信息 化率低的行业渗透，预计集成行业的市场仍有望保持较高增长。 资料来源： Wind, 长江证券研究所 图 82 ： 2009-2014 年系统集成市场规模（亿元）及同比增速

76 76 4.4 系统集成 资料来源： Wind, 长江证券研究所 图 83 ： 2013 年 A 股前十大上市集成商市占率极低 系统集成行业具备典型的“大行业小公司”特征，国内除了IBM、惠普、思科等国际 集成商之外，神州信息、同方股份、东软集团等龙头也具备不小的收入规模。但从 市占率来分析，单个公司的市场份额仍处于极低的状态，我们判断随着行业壁垒的 逐步提升(资质、资金、 技术、经验及品牌 )，龙头企业自身的“内生+外延”的增长， 行业集中度有望逐步提升。

77 77 4.5 信息安全 资料来源： Gartner ， IDC ， 长江证券研究所 图 84 ：全球网络安全市场景气向上 图 85 ：国内信息安全市场加速向上 多重驱动因素叠加下，国内网络信息安全行业加速向上。依据Gartner数据，2015 年全球信息安全防护市场规模达769亿美元，未来5年有望维持8%~10%的增速上 涨；而根据IDC统计及预测数据，过往几年我国信息安全市场保持约20%增速，同时 增长速度逐年增加，预计在政策强驱动及企业信息安全刚性需求下，未来三年 CAGR有望超30%，远超全球平均水平。

78 78 4.5信息安全 资料来源：长江证券研究所 图 86 ：信息安全市场驱动力 后棱镜门时代，中国的信息安全面临内忧外患。内忧： IT 系统的核心产品与技术对外 依存度高居不下，长期来看存在不可控风险；外患：美、日等国家将中国视为主要 威胁国，未来中国依然是重点被监视、监听对象。政策驱动信息安全市场景气度提 升。

79 79 4.5 信息安全 资料来源：绿盟科技招股说明书，长江证券研究所 图 87 ：我国信息安全行业各细分产品市场主要企业 信息安全领域主要的上市公司有：启明星辰、绿盟科技、卫士通、北信源、美亚柏 科、任子行、蓝盾股份等。除启明星辰和绿盟科技属于同一细分行业之外，其余各 公司均是各自的细分领域。

80 80 4.6 移动互联 A股上市公司中并没有互联网龙头公司的身影。主要分为如下几类公司： 1、B2B电商公司：生意宝、焦点科技、上海钢联 在各自的垂直行业做网上贸易，有些也叠加数据和金融服务。 2、流量门户：二三四五 A股上市公司中不多的具有流量平台属性的网站。 3、专业领域网站：乐视网、东方财富、人民网 这些网站主要在各自的领域有所专长。 4、消费类软件：同花顺、大智慧、暴风影音 随着2C类软件和互联网的界限越来越模糊，这类软件公司也具有了类似互联网公 司的属性和经营特点。

81 81 4.6 移动互联 网址导航能在短时间内引导用户访问所需网站，是移动用户最便捷、最经济的上网入口之一， 厂商可依托推广其他网站、互联网产品和将用户分流至搜索引擎为其创造价值，前景广阔。 网址导航—流量变现的重要入口 资料来源： 易观智库， 长江证券研究所 图 88 ： 2014 年 10 月中国主要网址导航网站活跃用户数 图 89 ： 2014 年 10 月中国主要网址导航网站访问次数

82 82 研究团队 分析师 马先文 SAC执业证书编号：S0490511060001 联系人 杨靖凤 电话: (8621) 68751636 电邮: yangjf@cjsc.com 电话: (8627) 65799815 电邮: maxw@cjsc.com 联系人 王懿超 SAC执业证书编号： S0490516050003 电话: (8627) 65799814 电邮: wangyc8@cjsc.com 联系人 刘慧慧 电话: (8627) 65799814 电邮: liuhh1@cjsc.com 分析师 余庚宗 SAC执业证书编号： S0490516030002 电话: (8627) 65799814 电邮: yugz@cjsc.com

83 83 评级说明及重要声明

84 84 重要申明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号： 10060000 。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些 信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公 正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见 并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及 投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不 一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下 做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的 利益冲突。 本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处 为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应 当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向 其追究法律责任的权利。

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