汇聚财智 共享成长 关于高频交易(HFT)的几点认识. 汇聚财智 共享成长  2/3的股票交易量是由高频交易所创造的，参与者总收益达每年80亿美元 （根据TABB Group）  是零售和机构客户所需流动性的主要提供方  减少买卖差价，降低交易成本  已从股票和衍生品市场引入商品、外汇和固定收益市场.

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1 汇聚财智 共享成长 关于高频交易(HFT)的几点认识

2 汇聚财智 共享成长  2/3的股票交易量是由高频交易所创造的，参与者总收益达每年80亿美元 （根据TABB Group）  是零售和机构客户所需流动性的主要提供方  减少买卖差价，降低交易成本  已从股票和衍生品市场引入商品、外汇和固定收益市场 一、高频交易的影响力

3 汇聚财智 共享成长  复杂的交易技术  计算机自动交易  手工无法达到的交易速度  头寸每次持有时间很短  使用杠杆  头寸不隔夜  利用市场的非有效性  依靠每次微薄利润积少成多  对延时和交易成本高度敏感  策略经常改变以便跟上变化的市场 二、高频交易的特点

4 汇聚财智 共享成长  传统的经纪商用自营资本进行高频交易  高频交易的对冲基金  自营交易商 传统的买方很少参与 三、参与高频交易的主要机构投资者

5 汇聚财智 共享成长  套利策略(arbitrage strategies): index arbitrage, event arbitrage, information arbitrage  配对交易(pairs trading)  波动性交易(volatility trading)：次序预期（order anticipation）、 动量发起(momentum ignition)  短期统计套利(short-term statistical arbitrage)  流动性侦察(liquidity detection) 四、高频交易的主要交易策略

6 汇聚财智 共享成长  电子做市商：Getco, Tradebot, Citadel, QuantLab  对冲基金管理人：D. E. Shaw, SAC Global Advisor, Renaissance Technologies  自营交易平台：Goldman Sachs, Morgan Stanley, Deutsche Bank  清算经纪人：Wedbush Morgan 五、行业领先者

7 汇聚财智 共享成长  基础设施提供商：FTEN, Quanthouse, Lime Brokerage  主机托管服务商：British Telecom and Savvis, 7Tticks, Quinix, Switch and Data  策略开发协助：Alphacet  软件平台：Marketcetara  实时数据处理：CEP（Complex event Processing）  低延时数据推送：29West, Tervela 六、技术提供方 （先进的交易技术、卓越的计算机系统、主机托管和低延时的网络）

8 汇聚财智 共享成长  GETCO，最大的高频交易商之一，最近被NYSE聘为场内指定做市商（DMM： designated market maker）,从今年五月起可以场内报价  NYSE的流动性维护者由specialist过渡过到DMM,以适应电子化的、分立的、 高速的市场结构  其他四家DMM为Goldman Sachs, Kellog Group, Bank of America Merrill Lynch, Barclays Capital 七、一个重要事件

9 汇聚财智 共享成长  高频交易是市场进化的自然结果  它是真正的交易策略，有着真正的问题，冒真正的风险，有缺点，并且难做  高频交易有好日子，也有坏日子，并不是所有人都能赚大钱 八、支持者的观点

10 汇聚财智 共享成长  黑箱交易策略  接近交易所数据中心，更快获得交易数据  更快下单撮合速度  由于资源有优先占用权，会延迟其他交易撮合的速度 九、批评意见

11 汇聚财智 共享成长  是否对资本市场的稳定性构成了威胁  是否带来了额外的风险  是否制造了更多的交易障碍 十、对高频交易的主要疑惑

12 汇聚财智 共享成长 Woodbine Associates, April 15, 2010 “High-Frequency Trading: The Impact of High-Frequency Strategies on Spread and Volatility in High Liquid U.S. Equities” 结论：高频交易改善了交易质量，降低了波动性，使传统的投资者在降低 交易成本和增进阿尔法两方面获利。 十一、一份独立研究的成果

13 汇聚财智 共享成长 主要发现：  High frequency strategies improved execution quality in most of the 39 most liquid U.S. equities during 2008 and 2009.  High frequency strategies reduced volatility in most of the 39 most highly liquid U.S. equities during 2008 and 2009.  Market impact caused by orders associated with high frequency orders appears to be largely temporary.  High frequency trading, on average, has benefitted – not harmed - traditional market participants, including investment-oriented institutional investors, retail investors, and non-high frequency proprietary broker/dealer business. 十一、一份独立研究的成果(续)

14 汇聚财智 共享成长  对流动性好的股票的影响是正向的，对流动性不好的股票呢？  信息套利在二级市场上使价格脱离价值，应进行限制  高频交易的确造成了市场的波动，并且影响了价格  不公平的优势影响了投资者的信心 十二、剩下的问题

15 汇聚财智 共享成长 范辛亭，中国科技大学博士，香港中文大学博士后，中山大学副教授，长江证券金融工程 首席分析师。 分析师介绍 重要申明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结 论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所 述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引 用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

16 范辛亭 执业证书编号 :S0490209100276 Tel: 8621 6875 1859 Email: fanxt@cjsc.com.cn 汇聚财智 共享成长