山鹰纸业可转债发行推介 主承销商： 股票代码： 600567. 厚积薄发，展翅腾飞 造纸行业：发展空间巨大 山鹰纸业：综合优势显著 新建项目：预期收益稳定 可转换债：投资价值凸现.

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1 山鹰纸业可转债发行推介 主承销商： 股票代码： 600567

2 厚积薄发，展翅腾飞 造纸行业：发展空间巨大 山鹰纸业：综合优势显著 新建项目：预期收益稳定 可转换债：投资价值凸现

3 发展空间广阔 结构升级迅速 ------ 造纸行业浅析

4 造纸行业市场潜力巨大 我国纸及纸板生产量均保持在年平均递增 10% 左右，比同期世界平均水平高出 6.7 个百分点 2002 年纸及纸板产量 3,780 万吨，消费量 4,332 万吨，居世界第二位 当前中国人均年纸消耗量为 33 公斤，仅为世界 平均水平的一半左右

5 造纸行业市场潜力巨大

6 产业结构亟需调整 国内企业普遍产能小，行业集中度低 原料供应结构不合理，废纸利用率低 技术装备落后，污染严重，治理困难

7 包装纸及纸板行业发展前景广阔 包装纸需求持续快速增长 包装纸和纸板供求矛盾突出 国家将包装纸板列为大力发展纸种

8 包装纸及纸板行业发展前景广阔 中国近 10 年包装纸板产销情况（单位：万吨）

9 经营管理稳健 综合优势显著 ------ 山鹰纸业概况

10 稳健成长 山鹰纸业产量增长图（单位：吨） 山鹰纸业利润总额增长图（万元） 山鹰纸业纸板生产能力达到 28 万吨 纸箱生产能力达到 9,500 万 m 2

11 区域龙头 安徽省最大的包装纸板生产厂家和国家大 型一档造纸工业企业 自 1997 年以来综合经济效益进入全国包装 纸板生产企业前 5 位 是安徽省重点扶持发展的 40 家大型骨干企 业之一

12 行业地位稳固 主导产品箱纸板国内市场占有率为 :2000 年 1.76% ， 2001 年 1.73% ， 2002 年为 2.74% 2000 年山鹰纸业的牛皮箱纸板和瓦楞原纸销售 量占苏、浙、沪三地需求量的 6.4% 2000 年山鹰纸业在全国箱纸板生产企业中生产 规模排名第 2 位

13 优势显著 主导产品为 “ 绿色包装 ” 产品， 03 年 “ 山鹰 ” 牌箱 纸板、瓦楞原纸、纸箱被认定为中国著名品牌 国家火炬计划重点高新技术企业和科技部技术 创新重点联系企业，具备较强的科研实力和持 续创新能力

14 优势显著 山鹰纸业位于长江中下游黄金水道，水陆交通 运输便捷，经济发达的华东地区为公司提供潜 力巨大的产品和原料市场 山鹰纸业人均劳动生产率高， 2002 年企业在职 员工 1051 人，人均产量达到 219 吨，远高于同 行业平均 28 吨的平均水平

15 优势显著 稳定、团结、专业、高效的管理团队 成熟的生产管理体系和多年积累的营销 网络优势 具有与纸箱、纸管等深加工产品互助发 展优势

16 项目回报丰厚 盈利前景明朗 ------ 新建项目分析

17 募集资金投向项目分析 5 万吨 / 年高强度牛皮卡纸项目 总投资 10,469.99 万元，达产后预计年新增营业收 入 23,250 万元，净利润 3,092.55 万元，预计下半年 即可投产盈利 4 万吨 / 年低定量强韧牛皮箱纸板项目 总投资 6,799.62 万元，达产后预计年新增营业收 入 16,800 万元，净利润 2,222.39 万元，将在年底顺 利建成投产

18 募集资金投向项目分析 多层瓦楞纸箱、纸箱板生产线技改工程 总投资 3,799.64 万元，建设期 1 年，达产后预计年新增 营业收入 10,000 万元，净利润 1,000.87 万元 污水处理及水封闭循环使用系统改造 总投资 5,557 万元，建设期 1 年，达产后年可回收纸浆 （干） 15,300 吨，年减少清水用量 900 多万吨，年减少 费用支出 1,982 万元，新增税后利润 435.2 万元

19 盈利前景分析 --- 收入增长 公司 IPO 募集资金所投的 8 万吨 / 年牛皮箱纸板 技改项目已于年内投产 新募集资金项目 5 万吨 / 年高强度牛皮卡和 4 万 吨 / 年低定量强韧牛皮箱纸板将在 03 年底建成 投产 公司进一步加大对纸箱生产线的投入

20 盈利前景分析 --- 收入增长 2003-2005 年公司产能情况预计 指 标 2003E2004E2005E 纸板产能 （万吨） 283544 纸箱产能 ( 万 m 2 ) 9,50012,00014,000

21 盈利前景分析 --- 成本节减 总成本结构中，原材料（主要是废纸）占 62.51% ，电力成本占 13.35% 左右 直供电预计可在 04 年开始，电价将从目前的 0.45 元每度降到 0.34 元每度，仅此一项即可省 下 2500 万元的成本

22 盈利前景分析 --- 成本节减 废水处理项目完成后，年减少清水用量 900 多 万吨，年减少费用支出 1,982 万元，新增税后 利润 435.2 万元 2001-2006 年母公司仍享有企业所得税超过 15% 部分返还 50% 的优惠政策，另外下属子公 司天福纸箱厂为福利企业，免征所得税，合并 报表后所得税为 22% 左右

23 盈利前景分析 --- 盈利预测 03-05 年 EPS 预计增长为 31.25% 、 28.57% 和 25.93% 20022003E2004E2005E 主营业务收入 488.22651.30845.611053.21 净利润 25.1233.7044.0853.98 每股收益 0.160.210.270.34

24 发行条款优厚 投资价值凸现 ------ 可转债分析

25 发行条款分析 新钢钒雅戈尔铜都铜业山鹰纸业 第一年 1.51.01.21.5 第二年 1.8 1.21.8 第三年 2.14.71.22.0 第四年 2.41.22.2 第五年 5.73.985.0 各转债每年利息比较：

26 发行条款分析 山鹰转债发行规模 25000 万元，按其初始转 股价格 8.41 元计，全部转股后流通 A 股增幅 49.5% ，总股本增幅 18.52% 在转股价格修正和回售条款上，山鹰转债 相比去年发行的 5 只转债和近期发行的民生 转债都具有明显的优势，与钢钒转债以及 雅戈尔不相上下

27 债券价值分析 以 100 元面值计算，山鹰转债税前到期 收益 率为 2.464% ，税后到期收益率为 1.971% ，与 雅戈尔相近，比铜都铜业高 50% 预计 03-05 年 EPS 将达到 0.21 元、 0.27 元和 0.34 元。 按转股价 8.41 元计，其 PE 分别为 39 、 30 、和 24 ， 远低于行业平均水平，转股后获利空间颇大

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