兴业证券 金融工程 兴业证券 定量研究 兴业 ” 三叉戟 ” 量化选股策略 2014 年 09 月 兴业证券定量研究团队.

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1 兴业证券 金融工程 兴业证券 定量研究 兴业 ” 三叉戟 ” 量化选股策略 2014 年 09 月 兴业证券定量研究团队

2 2 因子探索因子选择多因子模型组合构建绩效分析 量化选股研究基本框架 多策略体 系

3 3 兴业量化选股小组的工作 因子探索 猎金系列报告 ( 一 ~ 四 ) ：深入挖掘可持续产生超额收益的 alpha 因子 兴业多因子量化投资平台 Version3 因子模型 ABL 模型 —— 因子组合构建的利器 基于相关性与动量效应的多因子模型 因子选择 基于动量的风格因子择时（风格因子） 500 万的诱惑（行业因子） 选股策略（三叉戟系列） 兴业 RV 量化选股策略 兴业国企改革主题选股策略 兴业 “3+2” 量化选股策略

4 4 “ 三叉戟 ” 策略简介  兴业 RV 量化选股策略  兴业国企改革主题投资策略  兴业 “3+2” 量化选股策略

5 5 “ 三叉戟 ” 策略组合 14 年至今表现

6 6 兴业 RV 量化选股策略

7 7 基本逻辑

8 8 “ 物美价廉 ” 的股票，我们的最爱！ 常识告诉我们，质量优异、价格合理的商品往往会在 激烈的市场竞争中脱颖而出。 对于股票的选择，其实也应符合我们对世界的一般认 知：品质与成本兼顾！ 选股策略的核心逻辑：选择分析师一致推荐且安全边 际相对较高的股票。

9 9 选股因子构建

10 10 风险调整的分析师综合评级 分析师综合评级是选股策略重要的 Alpha 来源；实证表明， 市场、行业、风格等因素系统地影响着分析师对股票特有 收益率的判断。 分析师对个股 alpha 收益的 把握能力 分析师对市场、 行业、风格的 择时能力 将评级指标中的信号与噪声进行分离！

11 11 分离 Beta ：分析师综合评级 =Alpha 利用横截面回归，把股票的分析师综合评级分值与其在风 格、行业等因子上的暴露水平进行回归分析，将得到的残 差项视为剥离 Beta 偏差后的纯粹 Alpha 。

12 12 动态的看待相对估值 —— 预期市盈率 股价是对预期变化的反应，动态地看待估值有利 于把握相对低估带来的收益。 我们利用未来 12 个月的预期市盈率来反映股票估 值的相对高低。

13 13 RV(Rating&Value) 选股指标构建

14 14 组合构建与回测分析

15 15 组合构建方法 该策略在每个月最后一个交易日进行组合筛选与调整，单 边交易成本为 0.3% ；进行中信行业内选股，每个行业选择 综合分值（ RV 指标）最大的 1 只股票，构建等权组合。 我们的备选股票池以全体 A 股为基础，剔除以下几类股票： a. 被风险警示的股票； b. 选股日不交易的股票； c. 所需因子有缺失的股票。 我们的回测时段为 2006 年 12 月至 2013 年 12 月，基准选择沪 深 300 全收益指数。

16 16 全样本回测表现 —— 组合与基准走势

17 17 全样本回测表现 —— 统计指标 区间收益率年化收益率波动率最大回撤 RV 组合 366.33%24.60%44.02%71.66% 沪深 300 全 收益指数 25.52%3.30%35.14%70.47%

18 18 全样本回测表现 —— 累计超额收益

19 19 全样本回测表现 —— 统计指标 年化超额收益率主动风险信息比率最大回撤单边换手率 RV 组合 22.69%19.34%1.1721.26%39.01%

20 20 RV 量化选股策略分年度表现 年度 RV 组合沪深 300 全收益超额收益 2007 240.64%163.28%77.36% 2008 -61.67%-65.61%3.94% 2009 169.44%98.58%70.86% 2010 15.03%-11.58%26.60% 2011 -23.37%-24.05%0.68% 2012 25.22%9.80%15.42% 2013 20.09%-5.33%25.42%

21 21 兴业 RV 策略今年以来表现

22 22 RV 策略分 9 月成分股

23 23 兴业国企改革主题投资策略

24 1 、新一届领导人上台之后，十八届三中全会《决定》为国企改革提供了新的 思路：混合所有制 + 管资本为主。八个地方性改革文件已经出台，国企改革的 渐进性，决定了这是一个长期的投资主题！ 2 、未来国企改革的两个路径： a ）管资本 — 具备条件的打造成投资控股公司，不具备竞争优势的实现国有资 本有序退出。国企股权多元化改革，积极发展混合所有制经济。 b ）国企治理结构改革，健全完善现代企业制度，引入职业经理人制度等。 3 、重点改革的行业：公用事业、交通运输、通信、化工、国防军工和矿产资 源。 选股思路

25 行业选择依据：《决定》中明确提出，凡是能由市场形成价格的都交给市场，政 府不进行不当干预。推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革， 放开竞争性环节价格。 各地改革文件：竞争型企业全部实现产权多元化（贵州），放宽民营资本进入门 槛（湖南），进一步完善国有资本有序进退机制（安徽），国有资本集中在公共 服务、战略性新兴产业等重点行业和关键领域（四川），对于主业不突出、资产 质量较差、赢利水平低的上市公司，加大资产重组、主营业务重组和债务处置力 度（山东）。 我们构造的组合市场化企业组合 : 选取的是国资持股比例较低的国有企业，这类企 业的市场化程度较高，对民资的吸引力更大，改革的效果可能会更显著！ 相关主题组合

26 在沪深两市全部 A 股中，判断是否属于国企改革概念的主要标准是： A ）上市公司实际控制人。将实际控制人为国务院国资委、地方国资委、国 务院各部委、地方人民政府、中央或地方国有企业的上市公司归为国有企业 上市公司。 B ）上市公司所在行业。将所在申万一级行业为公共事业、交通运输、通信、 化工、国防军工和有色金属的上市公司归为国企改革概念上市公司。 市场化组合筛选方案（ 1 ）

27 样本组合筛选： 第一，计算样本空间内股票最近一个季度的总市值和大股东持股比例； 第二，筛选出大股东持股比例小于 45% 的上市公司（大股东未绝对控股）； 第三，对筛选出的上市公司按照最近一季度的总市值由低到高进行排名，在 六个申万一级行业内，分别选取总市值最小的 5 只股票，构建 30 只股票的等 权投资组合。（市值不大，相对比较容易实现股权改革）。 市场化组合筛选方案（ 2 ）

28 28 国企改革主题策略今年以来表现

29 29 策略表现统计（ 20140101-20140912 ） 区间收益率年化收益率波动率最大回撤 国企组合 56.49%77.17%20.88%-9.03%

30 30 今年以来，组合当中目前公告重组和增发方案的公司如下： 代码 股票名称 停牌时间 复牌时间 公告事项 600444 国通管业 2013/12/17 2014/4/17 第一大股东合肥通用机械研究院筹 划公司重大资产重组，拟发行股份收购资产 600758 红阳能源 2014/2/12 2014/7/14 向公司大股东沈煤集团发行股份及 支付现金购买资产（标的资产拟为煤炭和电力资产） 000695 滨海能源 2014/2/24 2014/7/15 经天津市国资委审核同意，控股股 东天津泰达投资控股有限公司拟协议转让公司 25% 的股权 002114 罗平锌电 2014/3/11 2014/6/9 拟引入云南省能源投资集团有限公 司作为战略投资者，但暂时停止 000032 深桑达 A 2014/5/26 重大资产重组进展，尚未公告具体内容 002149 西部材料 2014/5/26 2014/7/15 非公开发行 A 股引入战略投资者， 补充项目资金和流动资金 600319 亚星化学 2014/6/18 2014/7/23 非公开发行股票、 2014/7/29 公告 大股东山东省盐业集团有限公司减持股份 002608 舜天船舶 2014/7/31 2014/8/6 非公开发行 A 股，补充项目资金和流 动资金 押宝神器！

31 31 国企策略 9 月组合

32 32 兴业 “3+2” 量化选股策略

33 33 基本逻辑

34 34 有业绩、可持续的成长，才是真成长！  成长股投资作为当今投资界的一支重要流派，在各个市 场都受到了广泛的关注。  通过对 A 股市场中优秀成长股的分析，我们发现能够长 期保持稳定成长性，且盈利能力较好的公司，更容易产 生丰厚的回报。  如何通过客观的基本面与市场面指标来寻找成长中的好 股票呢？

35 35 多时间层次、立体化的成长股选择 长期：盈利与成长 稳定且出众 中期：业 绩增速较 高 短期：市场 面共振 三个时间层次 两个观察维度

36 36 股票筛选流程

37 37 初始股票池 我们以全体 A 股作为备选股票池，剔除以下几类股票： a. 被风险警示的股票； b. 策略建仓日不交易的股票； c. 策略建仓日涨幅超过 8% 的股票； c. 所需指标缺失的股票。

38 38 长期：盈利与成长能力筛选  长期盈利和成长能力的代表，我们选择过去 5 年的扣非后 ROE ， 营业收入同比增长率和扣非后归属母公司股东净利润同比增速三 个基本面指标；  剔除上述三个财务指标 5 年均值小于 0 的股票；  以中信三级行业来划分，在每个行业内，将上述三个财务指标的 均值与波动性按 70% 和 30% 的权重合成综合分数，选取行业内排 名前一半的股票。

39 39 中期：业绩增速筛选  中期业绩增速，我们选择最近一个季度的营业收入同比增长率和 归属母公司股东净利润同比增长率；  选取上述两个指标大于 15% 的股票；

40 40 短期：市场面共振筛选  短期市场面指标我们选择过去一个月日均成交金额，在 A 股过去 10 年的历史中，呈现出非常明显的日均成交金额反转效应；  在经过前两步基本面筛选的基础上，选取日均成交金额最小的 20 只股票。

41 41 组合构建与回测分析

42 42 回测设定  将经过上述三个时间层次、两个观察维度筛选得到的 20 只股票 构建一个等权组合；  我们的回测时段为 2007 年 01 月至 2013 年 12 月 31 日，基准选择沪 深 300 全收益指数，考虑双边 0.6% 的交易成本。

43 43 策略表现 —— 组合与基准走势

44 44 全样本回测表现 —— 统计指标 区间收益率年化收益率波动率最大回撤 “3+2” 组合 1025.21%41.31%40.53%61.93% 沪深 300 全收益 25.52%3.30%35.14%70.47%

45 45 策略表现 —— 对冲后收益表现

46 46 年化超额收 益率 主动风险信息比率最大回撤单边换手率 “3+2” 组合 35.79%23.30%1.5425.04%46.54% 全样本回测表现 —— 统计指标

47 47 选股策略分年度表现 年度 “3+2” 组合沪深 300 全收益超额收益 2007 301.80%163.28%138.52% 2008 -47.89%-65.61%17.71% 2009 111.51%98.58%12.93% 2010 39.94%-11.58%51.52% 2011 -19.47%-24.05%4.58% 2012 28.16%9.80%18.36% 2013 75.92%-5.33%81.25%

48 48 兴业 “3+2” 选股策略今年以来表现

49 49 “3+2” 选股策略今年以来表现统计 区间收益率年化收益率波动率最大回撤 “3+2” 组合 70.83%95.20%18.88%7.39%

50 50 兴业 ”3+2” 量化选股策略 9 月组合

51 51 谢谢大家！