国泰安 学术创新服务部 郑乔明 2015/09/18. 為什麼要實證研究 ?  以事实、实际情况和收集到的数据为对象，通过 分析、计算、实验、研究，解释和预测社会科学 实务，回答 “ 实际是什么 ” 的问题。  实证研究可以检验理论的正确性，挑战理论并推动 理论的发展.

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1 国泰安 学术创新服务部 郑乔明 2015/09/18

2 為什麼要實證研究 ?  以事实、实际情况和收集到的数据为对象，通过 分析、计算、实验、研究，解释和预测社会科学 实务，回答 “ 实际是什么 ” 的问题。  实证研究可以检验理论的正确性，挑战理论并推动 理论的发展

3 实证研究流程 确定研究选 题 理论推导 提出研究假 设 研究设计 数据收集 实证检验分 析 提出研究结 论 感兴趣，现实意义 文献阅览， 归纳综述 确定研究模型， 厘清数据指标， 数据搜集整理， 异常数据处理 统计工具选择， 程序编写实证 结果整理分析

4 研究者时间花销

5 国际实证研究界的选择  从国际经验来看，美国实证学术研究的飞速发展 得益于 CRSP 、 COMPUSTAT 等专业学术研究数 据库的支持

6 CSMAR  中国经济金融系列研究数据库  国泰安公司借鉴 CRSP 、 COMPUSTAT 、 TAQ 、 ISDA 等 国际知名数据库的成熟经验开发  被诺贝尔获得者 Robert William Fogel 高度认可  作为大中华地区唯一的数据提供商加入美国沃顿商 学院 WRDS 研究数据服务体系

7 学术研究数据和资讯类数据的比较 学术研究数据资讯类数据 用途实证学术研究投资者即时市场操作 数据特点 侧重于数据的深度和广度， 强调对原始数据的深层专 业加工、整理，属精准数 据。并结合实证研究专题， 按研究方向对海量数据进 行分门别类，满足不同研 究者的需求，帮助研究者 最快和最方便的构建研究 模型。 侧重于实时信息和数据的 原发性，没有对原始数据 进行深层加工，仅仅是对 数据做了初次收集。 代表 国泰安 CSMAR 、美国 CRSP 、 COMPUSTAT Bloomberg 、路透终端、 国泰安资讯系统

8 股票市场系列 序号序号 数据库名称 1 中国股票市场交易数据库 2 中国股票交易高频数据库 3 中国证券市场大宗交易数据库 4 中国股票市场大笔交易数据库 5 中国证券市场指数研究数据库 6 中国股权分置改革研究数据库 7 中国股票停复牌研究数据库 8 中国证券市场特别处理与特别转 让股票研究数据库 9 融资融券研究数据库 应用 CSMAR 发表及可支持的研究论文示例 序号序号 题名来源年/期年/期作者 1 众里寻 “ 股 ” 千百度 —— 股票收益率与 百度搜索量关系的实证探究 金融研究 2013/04 赵龙凯， 陆子昱， 王致远 2 货币政策与股票收益率的非线性影响 机制研究 金融研究 2013/01 张小宇， 刘金全， 刘慧悦 3 相对杠杆与股票收益 : 来自 A 股市场 的证据 管理科学 2013/05 龚朴， 张兆芹 4 公司治理质量, 投资者信心与股票收 益 会计研究 2012/02 雷光勇， 王文， 金鑫 5 中国股票市场上的 “ 隔夜效应 ” 和 “ 午 间效应 ” 研究 金融研究 2012/02 刘红忠， 何文忠 6 证券市场收益率分布时变性的经济学 分析及其我国的经验证据 统计研究 2011/11 李腊生， 翟淑萍， 关敏芳 7 什么导致了处置效应 : 基于不同市场 环境的模拟研究与经验检验 世界经济 2011/12 李学峰， 王兆宇， 苏晨 8 投资者情绪与股票收益 : 总体效应与 横截面效应的实证研究 南开管理评论 2010/03 蒋玉梅， 王明照 9 现金分红对股票收益率波动和基本面 信息相关性的影 金融研究 2010/10 宋逢明，姜琪， 高峰明 10 对我国股票收益率与通货膨胀率关系 的解释 : 1992—2007 金融研究 2009/03 韩学红， 郑妍妍， 伍超

9 公司研究系列 应用 CSMAR 发表及可支持的研究论文示例 序号序号 题名来源年/期年/期作者 1 冷漠是理性的吗 ? 中小股东参与、公司治 理与投资者保护 经济学 ( 季刊 ) 2013/01 孔东民 ; 刘莎莎 ; 黎 文靖 ; 邢精平 2 CEO 财务经历与资本结构决策会计研究 2013/05 姜付秀 ; 黄继承 3 我国非上市公司治理机制有效性的检验 — — 来自我国制造业大中型企业的证据 金融研究 2013/02 郑志刚 ; 殷慧峰 ; 胡 波 4 基于资源配置的公司治理策略分析 —— 以 2006 ～ 2010 年上市的公司为例 会计研究 2012/01 黄志忠 5 基于地区差异视角的外部治理环境与盈余 管理关系研究 —— 兼论公司治理的替代保 护作用 南开管理评 论 2012/04 李延喜 ; 陈克兢 ; 姚 宏 ; 刘伶 6 环境信息披露制度、公司治理和环境信息 披露 会计研究 2012/07 毕茜 ; 彭珏 ; 左永彦 7 股权结构与企业 R&D 投入关系的实证研 究 —— 基于 A 股制造业上市公司的数据分 析 中国软科学 2010/05 任海云 8 所有权性质、公司治理与控制权私人收益管理评论 2010/07 吴冬梅 ; 庄新田 9 股权结构、公司治理对股权代理成本的影 响 —— 基于中国上市公司 2001 ～ 2006 年数 据的研究 金融研究 2009/02 李明辉 10 自由现金流量、股权结构与我国上市公司 过度投资问题研究 当代财经 2009/04 汪平 ; 孙士霞 11 我国上市公司股权结构对现金股利政策的 影响 —— 基于股权分置改革前后的实证研 究 中国工业经 济 2009/12 许文彬 ; 刘猛 序号数据库 1 CSMAR® 中国上市公司财务报表数据库 2 中国上市公司年、中、季报公布日期数据库 3 中国上市公司财务报表附注数据库 4 中国上市公司财务指标分析数据库 5 中国上市公司财务报告审计意见数据库 6 中国上市公司分析师预测研究数据库 7 中国银行财务研究数据库 8 中国上市公司首次公开发行研究数据库（ A 股） 9 中国上市公司首次公开发行研究数据库（ B 股） 10 中国上市公司增发配股研究数据库 11 中国上市公司红利分配研究数据库 12 中国上市公司股东研究数据库 13 中国上市公司治理结构研究数据库 14 中国上市公司违规处理研究数据库 15 中国上市公司并购重组研究数据库 16 中国上市公司关联交易研究数据库 17 中国上市公司银行贷款研究数据库 18 中国上市公司国有股拍卖与转让研究数据库 19 中国民营上市公司数据库 20 中国海外上市公司研究数据库 21 中国上市公司资产评估数据库 22 中国上市公司业绩预告数据库 23 上市公司对外担保研究数据库 24 中国上市公司机构股票池研究数据库 25 内部控制数据库 26 社会责任数据库 27 内部人交易数据库 28 机构投资者研究数据库

10 应用 CSMAR 发表及可支持的研究论文示例 序号序号 题名来源年期作者 1 中国开放式基金真的存在 “ 赎回异象 ” 吗 ?—— 对开放式基金业绩和资金流入 关系的实证检验 投资研究 2013/09 莫泰山 2 中国开放式基金业绩持续性研究经济问题 2012/02 俞雪飞 ; 刘亚 3 中国开放式基金发行的影响因素分析经济学动态 2012/03 冯旭南 ; 李心 愉 ; 陈工孟 4 行业配置的羊群现象 —— 中国开放式基 金的实证研究 金融研究 2011/04 徐信忠 ; 张璐 ; 张峥 5 我国开放式基金业绩持续性、经理选股 和择时能力 —— 基于 2005 ～ 2009 数据 经济管理 2011/02 林兢 ; 陈树华 6 开放式基金投资风格漂移量化指标应用 研究 证券市场导报 2011/05 宋光辉 ; 许林 7 我国开放式证券投资基金与 QFII“ 处置 效应 ” 比较 —— 基于 “ 买卖周期时间 ” 统计 量视角的实证研究 证券市场导报 2010/09 李学峰 ; 何林 泽 ; 沈宁 8 基金管理公司内部治理及其效应分析 — — 以开放式基金为样本 审计与经济研究 2010/01 肖继辉 ; 彭文 平 9 基于 SFA 效率值的我国开放式基金绩效 评价研究 数量经济技术经 济研究 2009/04 朱波 ; 宋振平 10 “ 封转开 ” 基金绩效比较研究金融研究 2009/07 林乐芬 ; 黄翀 基金研究系列 序号数据库 1 中国封闭式基金研究数据库 2 中国开放式基金研究数据库 3 中国证券市场基金评价研究 数据库

11 应用 CSMAR 发表及可支持的研究论文示例 序号序号 题名来源年期作者 1 基于综合流动性度量指标的中国期货市场流 动性溢价研究 数理统计 与管理 2013/02 沈虹 2 中国期货市场处置效应研究 宏观经济 研究 2013/10 许志 ; 干沁 雨 ; 徐加根 3 我国商品期货市场价格行为的混沌特征研究求索 2013/04 胡振华 ; 陈 雯 4 重大风险事件对中国商品期货市场的冲击效 应 —— 基于学生分布的随机波动模型 数量经济 技术经济 研究 2012/05 刘庆富 ; 华 仁海 5 中国农民利用期货市场影响因素研究 : 理论、 实证与政策 管理世界 2010/05 马龙龙 6 上海期货市场收益和波动的周日历效应研究管理科学 2008/02 郭彦峰 ; 黄 登仕 ; 魏宇 7 中国期货市场的有效性 : 过度反应和国内外市 场关联的视角 金融研究 2007/02 蒋舒 8 股指期货对现货市场的信息传递效应分析 当代经济 科学 2007/04 史美景 9 我国期货市场有效性的实证检验 统计与决 策 2006/05 程淑芳 10 国内外期货市场之间的波动溢出效应研究世界经济 2007/06 华仁海 ; 刘 庆富 11 期货市场保证金调整的市场风险控制作用及 制度改革 —— 来自大连商品交易所的实证分 析 金融研究 2007/02 蒋贤锋 ; 史 永东 ; 李慕 春 12 国内外金属期货市场价格联动的比较研究世界经济 2007/07 张鹤 ; 黄琨 衍生研究系列 序号数据库 1 中国商品期货市场研究数据 库 2 股指期货研究数据库 3 中国权证市场研究数据库

12 实证研究案例  Morningstar  Do managers eat their own cooking?

13 实证研究案例 管理诱因 (managerial incentive) Khorana, Servaes, and Wedge (2007) JFE Evans (2008) FM 数据来源 CSMAR 上市公司人物特征研究数据库 年末持有股数 CSMAR 中国股票市场交易数据库 个股回报率 研究问题 中国上市公司董监事、高管团队持股金额  股市报酬

14 实证研究案例 2012 Group Ownership Ranking Avg. Group Ownership Value 2013 Avg. Monthly Returns Low 10,2591.65% Medium 36,802,2591.84% High 328,993,6702.52% H-L Dif. Of Annualized Returns=10.95%

15 实证研究案例 经理人投资技巧 彼得 · 林奇出任富达集团麦哲伦基金（ Magellan Fund ）的基金经理人的 13 年间 (1977-1990) ，麦 哲伦基金管理的资产由 2,000 万美元成长至 140 亿美元，基金投资人超过 100 万人，成为富达的 旗舰基金，基金的年平均复利报酬率达 29.2%麦哲伦基金美元 沃伦巴菲特借由睿智地投资，汇聚了非常庞大 的财富，尤其是透过他在伯克希尔 · 哈撒韦公司 的持股。目前巴菲特是该公司的最大股东，并 担任董事长及首席执行官的职务。 拥有 38 年 (1965-2002) 的年均回报达到 22.37%伯克希尔 · 哈撒韦公司董事长首席执行官

16 实证研究案例 研究问题 中国股票型基金的绩效持续性 数据来源 CSMAR 中国开放式基金市场研究数据库 基金类型 ( 契约型、 ETF…) 基金投资类型 ( 股票型、债券型 …) 净值增长率

17 实证研究案例 2010 Fund NameAvg. Monthly Ret.Ranking (N=300) 银华锐进 5.291 光大保德信中 3.432 海富通中小盘 3.213 嘉实价值优势 3.054 华商盛世成长 2.855

18 实证研究案例 20102011 Fund Name Avg. Monthly Ret. Ranking(N=3 00) Avg. Monthly Ret. Ranking(N=4 03) 银华锐进 5.291-6.08398 光大保德信中 3.432-2.82302 海富通中小盘 3.213-2.82300 嘉实价值优势 3.054-2.16186 华商盛世成长 2.855-2.66276

19 实证研究案例 2011 Fund NameAvg. Monthly Ret.Ranking (N=403) 银华瑞吉 0.601 银华金利 0.532 建信稳健 0.523 深成收益 0.374 中银中小盘成 0.205

20 实证研究案例 20112012 Fund Name Avg. Monthly Ret. Ranking (N=403) Avg. Monthly Ret. Ranking(N=5 56) 银华瑞吉 0.6010.43337 银华金利 0.532-0.27494 建信稳健 0.5230.20401 深成收益 0.3740.45328 中银中小盘成 0.205-0.36507

21 实证研究案例 2012 Fund NameAvg. Monthly Ret.Ranking (N=556) 银华鑫利 19.191 交银等认 14.882 深成进取 6.703 国投瑞银瑞福 6.684 上投优先 5.305

22 实证研究案例 20122013 Fund Name Avg. Monthly Ret. Ranking (N=556) Avg. Monthly Ret. Ranking(N=6 38) 银华鑫利 19.191-2.14620 交银等认 14.8820.06453 深成进取 6.703-2.69624 国投瑞银瑞福 6.6840.01464 上投优先 5.3053.0430

23 实证研究案例 绩效难持续的可能原因 基金资产规模扩大, 投资冲击成本变高 基金的总开销过高 2011(N=403)2012(N=556)2013(N=638) Expense Ratio1.611.531.50 Mgmt. Fee1.361.301.28

24 实证研究案例  Vanguard Research

25 实证研究案例

26

27  与巴菲特对赌十年 对冲基金认输  http://finance.sina.com.cn/world/20150214/10 1421554545.shtml http://finance.sina.com.cn/world/20150214/10 1421554545.shtml  基金績效不保證。。。  http://www.chinaamc.com/portal/cn/hxxc/201 2/huobijijin/index.html?WT.mc_id=baidu_zho umoppc5&creative=1039643670&WT.srch=1 http://www.chinaamc.com/portal/cn/hxxc/201 2/huobijijin/index.html?WT.mc_id=baidu_zho umoppc5&creative=1039643670&WT.srch=1

28 实证研究案例  基金费用对基金绩效的影响  每年将基金依照总开销 ( 管理费 + 托管费 + 销 售费 ) 分成低 (LOW) 中高 (HIGH) 三组  以 Fama French Five Factor 检测绩效差异  市场风险溢价因子  市值因子  账面市值因子  获利能力因子  投资风格因子

29 实证研究案例  五因子模型实证 20132014 Expense Ratio LOW EXP 0.570.58 Mthly Return LOW EXP 1.370.80 Expense Ratio HIGH EXP 1.791.78 Mthly Return HIGH EXP 1.250.53

30 实证研究案例  五因子模型实证 20132014 Alpha LOW EXP -0.01772***-0.00838** P-value LOW EXP 0.00270.0311 Alpha HIGH EXP -0.02278***-0.02426*** P-value HIGH EXP <.0001

31 实证案例  研究问题  公司规模与分析师预测误差  数据来源  中国上市公司分析师预测研究数据库  分析师预测每股收益  实际每股收益  深圳主板 (Big Firms) vs 深圳中小板 (Small Firms)

32 实证案例  实证结果 Avg. DiffMin. Diff Big Firms （ N=50 ） 211.08%1.34% Small Firms （ N=50 ） 260.26%2.76%

33 实证案例  同业对比（ 2008-2014 ） TA(2014) (10K) Avg. DiffMax. DiffMin. Diff 上海医药 643405628.93%93.63%0.62% 京新药业 20646663.25%128.57%14.75%

34 创新数据  Capital in the Twenty-First Century  r > g  This tends to lead to high concentration of wealth.  Financial transparency  Progressive wealth tax rates  The World Top Incomes Database  http://topincomes.g- mond.parisschoolofeconomics.eu/#Database: http://topincomes.g- mond.parisschoolofeconomics.eu/#Database:

35 创新数据

36  Politically connected CEOs in China  Fan et al. (2007) JFE Fan et al. (2007) JFE  Value of marriage Value of marriage  Fama/French Five Factors  Kenneth R. French – Data Library Kenneth R. French – Data Library  A Five-Factor Asset Pricing Model A Five-Factor Asset Pricing Model  Sport Data  Does midseason change of coach improve team performance evidence from NBA Does midseason change of coach improve team performance evidence from NBA

37 培养能力  研究报告, 文献, 论文数据库收集, 阅读能力  国际 working papers 来源  SSRN SSRN  提供最新的社会科学领域 working papers  博硕士论文网站  主题较小，可看出该领域实际研究方向及成果  CNKI CNKI  台湾博硕士论文 台湾博硕士论文

38 培养能力  该领域的顶级期刊 该领域的顶级期刊  具有指标性  读者及验证者多  来源 (EBSCO, Wiley Online Library, ScienceDirect, JSTOR…)  最近两年的文章

39 培养能力  熟悉至少一种统计分析软件  SAS, R, Eviews, SPSS,…  Excel…?  熟悉基础统计分析  呈现数据  summary statistics, visualize data  基础分析  Hypothesis testing, correlation analysis, regression analysis

40 会计領域国际期刊分级及排序 编号期刊名称 1The Accounting Review 2Journal of Accounting and Economics 3Journal of Accounting Research

41 财务領域国际期刊分级及排序 编号期刊名称 1Journal of Finance 2Journal of Financial Economics 3Review of Financial Studies 4Journal of Financial & Quantitative Analysis 5Journal of Financial Intermediation 6Journal of Money, Credit and Banking 7Review of Finance 8Journal of Corporate Finance 9Journal of Banking & Finance 10Financial Management

42 经济領域国际期刊分级及排序 编号期刊名称 1American Economic Review 2Econometrica 3International Economic Review 4 Journal of Econometrics 5Journal of Economic Literature 6Journal of Economic Perspectives 7Journal of Economic Theory 8Journal of International Economics

43 近期 CSMAR 新库发展 项目名称目前阶段 投资者关系互动数据库已完成 人物特征库升级已完成 治理主题 - 股权激励升级已完成 转融通市场研究数据库已完成 会展信息研究数据库已完成 物流行业数据库已完成 影子银行数据库已完成 东盟：新加坡研究数据库已完成 五因子模型外评准备中 上市公司百度指数数据库立项准备中 投资人情绪数据库立项准备中 世界贫富差距数据库立项准备中 股票基准指数数据库 (DGTW Benchmark) 立项准备中

44 Thank You !