第三章　筹资管理 本章主要内容： 筹资概述 权益资金的筹资 负债资金的筹资 资本成本和资金结构.

Presentation on theme: "第三章　筹资管理 本章主要内容： 筹资概述 权益资金的筹资 负债资金的筹资 资本成本和资金结构."— Presentation transcript:

1 第三章　筹资管理 本章主要内容： 筹资概述 权益资金的筹资 负债资金的筹资 资本成本和资金结构

2 第一节　筹资概述 本节主要内容： 企业筹资的目的与要求 企业筹资的类型 企业筹资环境 筹资数量的预测

3 有关单位和个人，向企业内部筹措和集中企业所
一 企业筹资的目的与要求 （一）企业筹资的概念 筹资是筹集资金的简称，它是指企业向外部 有关单位和个人，向企业内部筹措和集中企业所 需资金的一种财务活动。

4 (二)企业筹资的目的与要求 基本目的：为了自身的生存和发展。企业之所以要筹集一 1、企业筹资的目的 定数量的资金，目的主要有以下几个方面：
（1）满足企业设立的需要。 （2）满足生产经营的需要。 （3）偿还债务的需要。 （4）满足资本结构调整的需要。 2、企业筹资的要求 企业在筹资过程中，必须尽量满足下列要求。 （1）合理确定资金需要量， （2）科学选择筹资方式，力求降低资本成本。 （3）妥善安排资本结构，保证举债规模适度。

5 通过投资收益与筹资成本的比较，使企业筹资与投资在效益上权衡。
（三）企业筹资的基本原则 1、效益性原则 　 通过投资收益与筹资成本的比较，使企业筹资与投资在效益上权衡。 分析投资机会　不顾投资效益的盲目筹资 考虑 选择筹资方式　　降低筹资成本

6 确定合理的筹资数量 使所需筹资的数量与投资所需数量达到平衡。
2、合理性原则 确定合理的筹资数量　　使所需筹资的数量与投资所需数量达到平衡。 方 面 股权资本和债权资本结构 确定合理的资本结构 长期资本与短期资本结构

7 企业及时地取得资本来源，使筹资与投资在时间上相协调 减少资本闲置或筹资滞后而贻误投资的风险。 要求筹资必须遵守国家有关法律法规等的规定。
3、及时性原则 　企业及时地取得资本来源，使筹资与投资在时间上相协调　　减少资本闲置或筹资滞后而贻误投资的风险。 4、合法性原则 要求筹资必须遵守国家有关法律法规等的规定。

8 （四）企业筹资的渠道和方式 企业筹资的渠道—— 企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。
企业筹资的渠道—— 企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。　　　　　　　　　　　　　　 1、政府财政资本－－国有企业的来源。 2、银行信贷资本－－各种企业的来源。 3、非银行金融机构资本－－保险公司、信托投资公司、财务公司等。 4、其他法人资本－－企业、事业、团体法人。 5、民间资本。 6、企业内部资本－－企业的盈余公积和未分配利润。 7、国外和我国港澳台资本－－外商投资

9 企业筹资方式——是指企业筹集资本所采取的具体形式和工具，即如何取得资金。体现着资本的属性和期限。
1、投入资本筹资。 2、发行股票筹资。 3、发行债券筹资。 4、发行商业本票筹资。 5、银行借款筹资。 6、商业信用筹资。 7、租赁筹资。

10 二 企业筹资的类型 （一）按属性不同 1、股权资本 概念：企业依法取得并长期拥有、自主调配运用的资本。（投入资本，资本公积和留存收益） 属性
二 企业筹资的类型 （一）按属性不同 1、股权资本 概念：企业依法取得并长期拥有、自主调配运用的资本。（投入资本，资本公积和留存收益）　　 属性 a、股权资本的所有权归企业的所有者； 　　　b、企业对股权依法享有经营权。 渠道——政府财政资本、其他法人资本、民间资本、企业内部资本和外国资本。

11 概念：企业依法取得并依约运用，按期偿还资本。 属性： a、债权资本体现企业与债权人的债务与债权关系。 b、企业的债权人有权按期索取债权本息。
2、债务资本 　概念：企业依法取得并依约运用，按期偿还资本。　 属性： a、债权资本体现企业与债权人的债务与债权关系。 　 b、企业的债权人有权按期索取债权本息。 　 c、企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经 营权，并承担承担按期偿付本付息的义务。 　渠道：银行信贷资本、非银行金融机构资本、其他法人资本、民间资本、外商资本

12 （二）按期限的不同 1、长期资本 概念：指期限在1年以上的资本（股权资本、长期借款、应付债券等债权资本）。
　概念：指期限在1年以上的资本（股权资本、长期借款、应付债券等债权资本）。 　用途：购建固定资产，取得无形资产，开展长期投资。 　方式：投入资本、发行股票和债券、银行长期借款和租赁等。

13 概念：指期限在1年以内的资本（短期借款、应付账款和应付票据等）。
2、短期资本 　概念：指期限在1年以内的资本（短期借款、应付账款和应付票据等）。 　用途：企业生产经营过程中资本周转调度。 　方式：银行短期借款和商业信用等。 （三）按资本来源的范围不同 1、内部筹资——指企业内部通过留用利润而形成的资本来源。 2、外部筹资——指企业向外部筹集资金而形成的资本来源。

14 概念：企业不借助银行等金融机构，直接与资本 的有者协商融通资本的一种筹资活动。
（四）按是否借助银行等金融机构 1、直接筹资 　概念：企业不借助银行等金融机构，直接与资本　　　　的有者协商融通资本的一种筹资活动。 　方式：投入资本、发行股票、发行债券和商业　　　　信用等。 2、间接筹资 　概念：指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。 方式：银行借款和租赁等。

15 （直接融资） 筹资者 发行证券 财产权 购买证券 投资者 所有权 金融市场 佣金 手续费 资金 资金

16 （间接融资） 借款人 存款人 无直接财产联系 资金 资金 商业银行 存贷利差 债权 债权

17 直接融资与间接融资各自的优缺点比较 间接融资的优点：信息优势、规模效应、成本低、风险降到 最低、流动性高
直接融资的优点：不受期限约束、市场约束企业合理资金配 置、加速资本积累

18 广义：是一切资本流动的场所。包括实物资本和货币资本的流动。 狭义：有价证券市场即股票和债券发行和买卖市场。
三 企业筹资环境 （一）企业筹资的金融环境 1、企业筹资的金融市场 （1）概念： 广义：是一切资本流动的场所。包括实物资本和货币资本的流动。 狭义：有价证券市场即股票和债券发行和买卖市场。

19 （2）种类： 资本市场 初级市场 功能 交易对象 外汇市场 次级市场 黄金市场 短期资本市场－－货币市场 期限 长期资本市场－－资本市场
国际性金融市场 地域 全国性金融市场 地区性金融市场

20 （3）作用： 1) 金融市场是企业投资和融资的场所 2） 企业通过金融市场使长短期资金相互转化 3）金融市场为企业理财提供有意义的信息

21 2、金融机构——是社会资本融通的一种组织机构。
（1）经营存贷业务的金融机构。 　政策性银行 国家开发银行 中国进出口银行 中国农业发展银行 　　　股份制商业 银行 商 业 银 行 国家独资 商业银行 交通银行 中国银行 中国建设银行 中国农业银行 中国工商银行

22 （2）经营证券和其他业务的金融机构 　　　　　　　　　　保险公司 　信托投资公司 非银行金融机构 　证券机构 　　　　　　　　　　 财务公司 　 金融租赁公司

23 作 用 3、金融政策 （1）货币政策——是中央银行调整货币总需求的方针策略。主要的货币政策工具有法定准备金率、贴现率、公开市场业务。
（2）利率政策 利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+变现力附 加率 +违约风险附加率+到期风险附加率 银行吸收存款，集聚社会资本 作 用 调节资本的流量和流向，调节产品、产业结构 促进企业合理筹资，提高资本的使用效率

24 （3）汇率政策 　汇率政策对国际贸易和国际资本的流动 具有重要的影响

25 当经济增长比较快时，企业为了跟上这种发展，就会增加厂房、机器，工人专业人员等，这主需要大规模地筹集资金。
（二）企业筹资的经济环境 1、宏观经济政策 （1）经济增长政策。 　 当经济增长比较快时，企业为了跟上这种发展，就会增加厂房、机器，工人专业人员等，这主需要大规模地筹集资金。 （2）产业政策。 　 国家通过某些措施来调整产业结构，这直接影响产业部门的筹资。 （3）政府财政政策 政府通过控制财政收支等政策，对社会资本的流动和企业特别是国有企业的筹资产生影响。

26 2、物价变动 （1）通货膨胀 （2）通货紧缩 3、周期变化 （1）产品周期 （2）经济周期

27 《公司法》《合伙企业法》《个人独资企业法》
（三）企业筹资的法律环境 1、规范企业的资本组织形式 主要是规范各种企业的资本组织形式如： 《公司法》《合伙企业法》《个人独资企业法》 《外资企业法》 《私营企业条例》。 2、规范企业的筹资渠道和筹资方式 主要是供水同组织形式企业的筹资方式和渠 道如：《公司法》 《证券法》

28 主要是规定企业发行股票和债券筹资应具备的条件。如：公司法 4、制约不同筹资方式的资本成本。如：税务法律法规。
3、规定企业发行证券筹资的条件 主要是规定企业发行股票和债券筹资应具备的条件。如：公司法 4、制约不同筹资方式的资本成本。如：税务法律法规。

29 四 筹资数量的预测 （一）筹资数量预测的基本依据 1、法律依据 注册资本限额的规定 企业负债限额的规定 2、企业经营规模依据
四 筹资数量的预测 （一）筹资数量预测的基本依据 1、法律依据 注册资本限额的规定 企业负债限额的规定 2、企业经营规模依据 　 企业经营规模越大，则筹资越大。 3、影响企业筹资数量预测的其他因素利率、 对外投资、企业信用状况等

30 ——以有关资本项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和加速资本周转的要求，进行分析调整，来预测资本需要量的一种方法。
（二）筹资数量预测的因素分析法 1、因素分析法的基本原理　　　　　　　　　　 ——以有关资本项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和加速资本周转的要求，进行分析调整，来预测资本需要量的一种方法。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 生产经营任务和加速资本周转的要求 上年度资本平均占用额 本年资本　需求量 呆滞积压不合理 公式：资本需求量＝（上年资本实际平均占用量－不合理平均占用）×（1±预测年长销售增减率）×（1±预测年度资本周转速度变动率）

31 ——根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资本需要量的方法。
（三）筹资数量预测的销售百分比法 1、销售百分比法的基本依据 　 ——根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资本需要量的方法。 　 首先假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，再根据销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后得用会计等式确定筹资需求。

32 方法：一种是先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求。
　 方法：一种是先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求。 　 另一种是根据销售的增加额预计资产、负债的所有者权益的增加额，然后确定筹资需求。 2、销售百分比法的应用 根据销售增加总额确定筹资需求 第一，确定资产、负债中与销售额有固定比率关系的项目，这种项目称之为敏感项目

33 【例】 某公司2007年度资产负债表如下: 资产负债表
【例】 某公司2007年度资产负债表如下: 资产负债表 表 年12月31日 单位:元 资 产 负债与所有者权益 现金 应收账款 存货 固定资产净值 35000 应付费用 应付账款 短期借款 应付债券 实收资本 保留盈余 资产合计90000 负债及所有者权益合计 该公司2007年销售额为100000元，销售净利率为5%，公司将净利润的60%分配给投资者。预计2008年销售收入将提高到110000元，净利润分配给投资者的比率不变。

34 第二，计算基期敏感项目与销售收入的百分比，确定需要增加的资金。 表3-2 公司销售百分比表
表 公司销售百分比表 资产 销售百分比（%） 负债与所有者权益 现金 应收账款 存货 固定资产净值 5 20 30 不变动 应付费用 应付账款 短期借款 应付债券 实收资本 保留盈余 15 合计 55 由表3-2可以看出，销售收入每增加100元，必须增加55元的资金占用，但同时也增加了20元的资金来源。 因此，每增加100元的销售入，公司必须取得（50%-15%）×100元=35元的资金来源。

35 第三，确定计划年度需要增加的资金数额。 如果2008年销售收入提高到110000元，则需要增加的资金数额为（ ）×（55%-20%）=3500（ 元 ） 第四，确定对外筹集资金的规模。公司净利润的60%将分配给投资者，则 2008年留存利润=110000×5%×（1-60%）=2200（元） 对外筹集资金的数额= =1300（元） 以上预测过程可用下列公式表示: 对外筹资需要量= ×ΔS- ×ΔS-P×E×S2 = （A-B）-P×E×S2 式中:A———随销售变化的资产 B———随销售变化的负债 S1 ———基期销售额 S2 ———预测期销售额 ΔS———销售的变动额 P———销售净利率 E———收益留存比率 根据上述资料可求得2008年该公司对外界资金的需求量为 10000×55%-10000×20% ×40%×5%=1300（ 元 ）

36 思考：根据销售增加量确定筹资需求 例:晨光公司2004年销售额为30，000万元，销售净利率为8%。股利发放率为净利润的40%，固定资产的利用程度已经达到饱和状态。假定该公司预测2005年销售额为35000万元，并仍按基期年股利发放率支付股利，留存收益可以抵冲筹资额。该公司2004年12月31日资产负债表（简表）如下： 要求：预测2005年对外筹资的资金需要量。 　 晨光公司资产负债表（简表） 2004年12月31日 单位：万元 资产 金额 负债及股东权益 货币资金 应收账款（净额） 存货 固定资产（净额） 长期投资 无形资产 600 4500 5100 6900 3000 2500 应付票据 应付账款 长期负债 股本 留存收益 1500 15000 资产合计 22600 负债及权益合计

37 解：首先计算基期敏感项目与销售收入的百分比，确定需要增加的资金。
资产 销售百分比 负债及股东权益 货币资金 应收账款（净额） 存货 固定资产（净额） 长期投资 无形资产 2% 15% 17% 23% 应付票据 应付账款 长期负债 股本 留存收益 5% 10% 资产合计 57% 负债及权益合计 其次，确定计划年度需要的资金数额： =（ ）*（57%-15%）=2100（万元） 最后，确定对外筹资的规模： 2005年留存收益=35000*8%*（1-40%）=1680（万元） 2005年对外筹资的资金需要量= =420（万元）

38 1、概念：是假定资本需要量与营业业务量之间存在线性关系并建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。
（四）预测筹资数量的线性回归法 1、概念：是假定资本需要量与营业业务量之间存在线性关系并建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。 2、模型：y=a+bx 　式中：y－资本需求量　x －产销量 a－不变资本总额 　　　 b－单位业务量所需要的可变资本额 根据最小平方原理运算、整理可得： a= b=

39 【例】某公司2003～2007年度销售量与资金需要量资料如下表:
销售量x（万件） 资金需要量y（万元） 2003 2004 2005 2006 2007 500 600 550 750 700 350 410 380 470

40 （3）将a=50，b=0.6代入回归直线方程，求得 y=50+0.6x
（1）根据上表资料计算出有关数据: 年度 销售量x（万件） 资金需要量y（万元） xy x2 2003 2004 2005 2006 2007 500 600 550 750 700 350 410 380 470 175000 246000 209000 375000 329000 250000 360000 302500 562500 490000 N=5 ∑x=3100 ∑y=2110 ∑xy= ∑x2 = （2）将表3-5的数据代入公式得 a=50 b=0.6 （3）将a=50，b=0.6代入回归直线方程，求得 y=50+0.6x （4）2008年度预计销售量800万件，则资金需要量为 y=50+0.6×800=530（ 万元 ）

41 第2节　权益资金的筹集 一 吸收直接投资 二 发行股票 三 企业盈余 四 发行可转换债券和认股权证

42 一、吸收直接投资 吸收投资中的出资者都是企业的所有者，他们对企业拥有经 营管理权，按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”
　一、吸收直接投资 　　吸收直接投资，是指企业以协议等形式吸收国家、法人、个人和外商等直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资方式. 吸收投资中的出资者都是企业的所有者，他们对企业拥有经 营管理权，按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润” 的原则，按出资比例分享利润、承担责任。

43 （一）吸收直接投资的种类 1、按投资者分类 （1）吸收国家直接投资，形成国家资本金；
　　1、按投资者分类 （1）吸收国家直接投资，形成国家资本金； （2）吸收企业、事业单位等法人的直接投资，形成法人资本金; （3）吸收企业内部职工和城乡居民的直接投资，形成个人资本金； （4）吸收外国投资者和我国港、澳、台地区投资者的直接投资，形成外商资本金。

44 . （二）吸收直接投资的程序 2、按投资者的出资形式分类 确定筹资数量 选择筹资方式 签署协议文件 取 得 资 本 (1)吸收现金投资
(2)吸收实物投资 (3)无形资产投资 确定筹资数量 选择筹资方式 签署协议文件 取 得 资 本

45 吸收直接投资筹资的优缺点 （三） 缺点 优点 财务风险 低 增强 企业信誉 不便交易 资金成本 较高 尽快形成 生产力

46 二 发行股票 （一）普通股股票 2、特征 （1）无返还性:永久性，投资者购买了股票就不能退股，股票是一种无期限的法律凭证。
二 发行股票 （一）普通股股票 1、含义：股票是股份有限公司为筹集权益资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。股票是一种有价证券。 2、特征 （1）无返还性:永久性，投资者购买了股票就不能退股，股票是一种无期限的法律凭证。 （2）权责性:参与性，股票持有者是股份公司的股东,可以参与公司的经营决策 （3）流动性:可以通过证券市场随时转让、收回投资。

47 （4）风险性:指预期收益的不确定性。 （5）高收益性:股票能给持有人带来收益，收益来自 两部分，一是从公司获得的股息和红利，二是在二级市场
买卖获得的差价收益。 （6）股份的伸缩性：股份可以拆细，也可以合并。 （7）波动性:指股票实际交易价格的经常性变化。

48 3、股票的种类： 股票种类 票面有无金额 股东的权利和义务 面值股和无面值股 普通股和优先股 发行时间先后 投资主体 始发股和新股
国家股、法人股、个人股和外资股 票面记名否 发行对象和上市地区 记名股和无名股 A股、B股、H股和N股

49 普通股的种类 （1）按股票有无记名分 记名股票，是指在股票票面上记载股东姓名或名称的股票.
不记名股票，是指在股票票面上不记载股东姓名或名称的股票。 （2）按股票是否标明面值分 有面值股票，是指在发行的普通股票面上，标明一定金额的股票。 无面值股票，是指在发行的普通股票面上，不标明票面金额，只在股票上记载所占公司股本总额的比例或股份数的股票.

50 （3）按投资主体不同分 国家股，是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投入而形成的股份。 法人股，是指企业依法以其可支配的财产向公司投资而形成的股份，或者具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投入而形成的股份。 个人股，是指社会个人或本公司职工以个人合法财产投入公司而形成的股份。其中社会个人持有的股票叫社会公众股，内部职工持有的股票叫内部职工股。 外资股，是指外国和我国港、澳、台地区的投资者，以外币购买的我国上市公司的境内上市外资股和境外上市外资股。

51 境内上市外资股：境内上市外资股就是指股份有限公司向境外投资者募集并在我国境内上市的股份。这类股票在上海证券交易所、深圳证券交易所上市的称为B股。B股以人民币标明股票面值，以外币认购买卖。
境外上市外资股：境外上市外资股是指股份有限公司向境外投资者募集并在境外上市的股份。它也采取记名股票形式，以人民币标明 面值，以外币认购。 　如H股：在香港上市。1993年第一家H股公司在香港上市以来，11年间在香港上市的内地公司总数达到286家，已占到香港股市上市公司总数1084家的26%。 红筹股：在香港注册、上市,但由内资企业控股,其大部分业务在境内，盈利也主要来自境内的企业发行的股票。

52 A 股，以人民币标明票面金额，并以人民币认购和交易的股票。 B 股，以人民币标明票面金额，以外币认购和交易的股票.
　　N股：在美国发行和上市的股票。我国在美国发行的N股一般采取 美国存托凭证（ADR）的方式上市，国际股权融资的一种重要方式， 拟在美国发行上市的公司与美国的一家商业银行签订一份托管协议， 再由该美国银行发行一种能代表该公司股票所有权的一种存托凭证， 然后以这种凭证上市。好处：方便美国的投资者购买、发行成本较低。 （4）按发行对象和上市地区的不同分 A 股，以人民币标明票面金额，并以人民币认购和交易的股票。 B 股，以人民币标明票面金额，以外币认购和交易的股票. H 股，是在香港上市的股票。 N 股，是在纽约上市的股票。

53 4、股票的发行 （1）股票发行的类型 股票发行一般分为设立发行和增发新股。 A、设立发行
设立发行又称为公司股票的初次发行，是指股份有限公司在成立过程中为筹集资本所进行的股票发行。设立发行的目的一般是筹集资本和组建股份有限公司，发行方式有发起设立和募集设立两种。 B、增发新股 增发新股是指已设立的股份有限公司为增加股本而发行新股票。增发新股可分为有偿增资发行和无偿增资发行。

54 有偿增资是指对新股缴付现金的增资，即指公司对发行的新股以优惠的价格配售或按照当时市价向社会进行公募。分为配股与按一定价格向社会增发新股票。
　　配股又分为股东配股增资和第三者配股增资。股东配股增资是指股份有限公司增发股票时对老股东按一定比例分配公司新股票的认购权，准许其按照一定的配股价格优先认购新股票。第三者配股增资是指公司向股东以外的公司职工、公司往来客户银行及有友好关系的特定人员发售新股票。由于发售新股票的价格低于老股票的市场价格，第三者往往可以获得较大的利益。 按一定价格向社会增发新股票目的是为了增加公司的资本金，增发股票面向社会，无特定对象。增发股票的价格往往高于面值溢价发行。增发股票要维护老股东的权益，一般在溢价发行时，要给老股东以优先认购权和价格优惠权。

55 无偿配股是指在公司增资发行新股时，原有股东不必缴纳新股的股款，即能获公司配发新股，称之为无偿配股。通常公司会以资本公积转增资，或盈余转增的方式做无偿配股。
配股分为有偿配股与无偿配股两种 有偿配股：公司办理现金增资，股东得按持股比例拿钱认购股票。此种配股除权，除的是"新股认购权"。 无偿配股：公司经营得法赚了钱，依股东大会决议分配盈余。盈余分配有配息与配股二法，配息是股东依持股比例无偿领取现金，一般我们称为除息。而配股则是股东依持股比例无偿领取股票。既称无偿，则股东无须拿钱出来认购。此种配股除权，除的是"盈余分配权"。

56 （2）发行的条件 A、新设立的股份有限公司申请公开发行股票，应符合下列条件： ① 生产经营符合国家产业政策。 ② 发行普通股限于一种，同股同权，同股同利。 ③ 在募集方式下，发起人认购的股份不少于公司拟发行股份总数的35%。 ④ 发起人在近三年内没有重大违法行为。 ⑤ 证监会规定的其他条件。 B、国有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票，除应当符合上述情况下的各种条件外，还还应当符合下列条件:

57 ①发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30%,无形资产在净资产中所占比例不高于20%，但证监会另有规定的除外。
②近三年连续盈利。 ③国有企业改组设立股份有限公司发行股票的，国家拥有的股份在公司拟发行股本总额中所占的比例，由国务院或国务院授权的部门规定。 C、公司增发新股，必须具备下列条件： ①前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上。 ②公司在最近 3年内连续盈利，并可向股东支付股利，但以当年利润分派新股不受此限。 ③公司在最近 3年内财务会计文件无虚假记载。 ④公司预期利润率可达同期银行存款利率。

58 （3）发行的程序 A、设立股份有限公司时发行股票的程序 ①提出募集股份申请。 ②发起人公告招股说明书，并制作认股书。 ③发起人与依法设立的证券经营机构签订承销协议，与银行签订代收股款协议。 ④缴足股款后，由法定的验资机构验资并出具证明，发起人在30日内主持召开公司创立大会。 ⑤创立大会结束后30日内，董事会向公司登记机关报送有关文件，申请设立登记。 ⑥股份有限公司经登记成立后，将募集股份情况报国务院证券管理部门备案。

59 A、设立发行程序 认股、出资 申 请 签承销协议 招股、缴款 开会选举 登记、交割

60 B、增资扩股发行新股的程序 ①股东大会作出发行新股的决议。 ②董事会向国务院授权的部门或者省级人民政府申请批准.属于向社会公开募集的，须经国务院证券管理部门批准。 ③公司经批准向社会公开发行新股时，须公告新股招股说明书和财务会计报表及附属明细表，并制作认股书。同时与依法设立的证券经营机构签订承销协议。 ④公司根据其连续盈利情况和财产增值情况，确定其作价方案。 ⑤公司发行新股募足股款后，向公司登记机关办理变更登记，并公告。

61 B、增资发行 新股的程序 作出决议 提出申请 签承销协议 招股、缴款、交割 改选董事、监事，变更登记

62 （4）股票发行方式与销售方式 A、股票发行方式 股票发行方式，是指公司通过何种途径发行股票。一般可以分为两类： ① 公开间接发行：指通过中介机构，公开向社会公众发行股票。 ② 不公开直接发行：指不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需要中介机构承销。 B、股票的销售方式 股票的销售方式，指的是股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方法。股票销售方式有两类：自销和委托承销。 ① 自销方式：指发行公司自己直接将股票销售给认购者。 ② 委托承销方式：指发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理。

63 （5）股票的发行价格 ① 面值发行 股票的票面价格是指股票票面上所标明的金额，也叫做股票面值。股票面值通常为1元钱。 ② 市价发行
市价发行，也称时价发行，即以股票市场上原股票现行市价为基准来确定股票发行价格，一般说时价发行属于溢价。 ③ 中间价发行 中间价发行，是取股票市场价格与面额的中间值作为股票的发行价格。 注意：我国《公司法》规定股票不得以折价发行！

64 5、股票上市 股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，可以在证券交易所进行交易。 （1）股票上市的条件 ①股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行； ②公司股本总额不少于人民币5000万元； ③开业时间在3年以上，最近3年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的，或者在《公司法》实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算； ④持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25％以上；公司股本总额超过人民币 4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15％以上；

65 ⑤公司在最近 3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；
⑥国务院规定的其他条件。 （2）股票暂停上市的原因 ①公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件; ②公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载； ③公司有重大违法行为； ④公司最近3年连续亏损。

66 6、普通股筹资的优缺点 优点 缺点 1.没有固定股利负担 2.无到期日无须还本 3.筹资风险小 4.增强公司信誉 5.在一定程度上抵消通货膨
胀的影响，易吸收资金。 1.资本成本较高 缺点 2.分散控制权 3.可能导致股价下跌

67 （二）优先股股票 1、优先股的含义主要体现在 “优先权利” 上，包括优先分配股利和优先分配公司剩余财产权利。

68 2、优先股的特征： 优先分配固定的股利 优 先 股 的 特 征 优先权 优先分配公司的剩余财产 一般无表决权 可由公司赎回

69 3、优先股的种类 优 先 股 种 类 累积优先股和非累积优先股 参加优先股与不参加优先股 可赎回优先股与不可赎回优先股

70 优先股的动机 优点 缺点 1.防止公司股权分散化 4、 2.调剂资金余缺 4.维持举债能力 3.改善公司资本结构 1.成本较低，但高于债券
1.无固定到期日，不付本金 （四） 2.股利固定又灵活 优点 缺点 2.制约因素多 优先股筹资 3.可能形成较重财务负担 3.公司保持控制权 4.可适当增强公司信誉

71 三 企业盈余 企业盈余是企业内部融资的表现形式，它是利用企业生产经营所形成的积累作为资金来源的一条途径。企业内部融资的方式表现在:在利润分配时不指明具体用途，以未分配利润的形式留存企业内部;在利润分配时按照法定或公司章程规定提取一定比例的盈余公积作为企业发展资金;派发股票股利、公积金转增股本。 企业利用盈余作为资金来源的重要方式，其作用表现在:它是依靠内部积累，不改变股东的控制权和债务水平;增加可支配资金总量、降低债务比例，从而降低了财务风险:避免了对外融资所支付的筹集费用，降低了融资成本。当然，利用盈余作为资金的重要来源，其先决条件是企业的经营能够提供足够的利润。

72 第三节 发行可转换债券和认股权证 （一）可转换债券的概念
第三节 发行可转换债券和认股权证 一、可转换债券 （一）可转换债券的概念 可转换债券是可转换公司债券的简称，是指可以按发行时所附条件进行转换的一种债券，它规定债券持有者可以在将来某一时期，按特定价格及有关条件把债券转换为公司的普通股股票。债券如附有可转换性，就可增强其自身的市场性，企业可以利用这一特征发行低利率的债券。

73 （二）可转换债券的特征 可转换债券具有以下特征： 1．固定或逐步提高转换价格 2．固定或逐步降低转换比率 3．转换期 转换期是指可转换债券持有者行使转换权的有效期限。 4．可赎回 债券可在契约中规定发行企业可以在到期日前按约定价格提前赎回的条款。 5．回售条款

74 （三）可转换债券的价值 可转换债券的特征，决定了可转换债券存在三种不同的价值：转换价值、非转换价值和市场价值。 1．转换价值 转换价值是指可转换债券转换成普通股后的价值。即： 转换价值=转换比率×普通股市场价格 2．非转换价值 可转换债券在持有者不行使转换权时，它同时具有债券原有本身价值，称为可转换债券的非转换价值。 3．市场价值 市场价值又称市场价格，是指可转换债券在证券市场上交易的价格。

75 （四）发行可转换债券的优缺点 1．发行可转换债券的优点 （1）资本成本较低。 （2）公司可以获得股票溢价利益。 2．发行可转换债券的缺点 （1）业绩不佳时债券难以转换。 （2）债券低利率的期限不长。 （3）会追加费用。

76 二、认股权证 认股权证是一种权利证书，表示持有该权利证书的投资者可在一定期限内以特定的认购价格购买规定数量的普通股。 （一）认股权证的基本要素 1．认购价格 2．认股数量 3．认购期限 4．赎回条款

77 （二）认股权证的价值 认股权证有理论价值和市场价格，一般市场价格高于理论价值。 1．理论价值 认股权证的理论价值可以用以下公式计算： 理论价值=（普通股市价－认购价格）×认购数量 2．市场价格 认股权证的市场价格是由市场上的供求决定的。一般来说，认股权证的市场价格会高于理论价值，或者说认股权证存在溢价。这是由于套购活动和杠杆效应使认股权证的投机性较大。

78 （三）发行认股权证的优缺点 1．发行认股权证的优点 （1）吸引投资者，降低筹资成本。 （2）追加资金来源。 2．发行认股权证的缺点 （1）稀释每股收益，分散股东的控制权。 （2）可能给公司带来损失。 （3）保留债务。

79 第3节　负债资本筹集 一 发行债券 二 长期借款 三 融资租赁 四 短期融资

80 发行债券 债券是社会各类经济主体为筹集负债资金而向投资人出具的，承诺按一定利率定期支付利息，到期偿还本金的债权债务凭证。发行公司债券是公司筹集负债资金的重要方式之一。 一、债券的基本要素 债券的基本要素包括以下几个方面： （一）债券的面值 （二）债券的期限 （三）债券的利率 （四）债券的价格

81 二.公司债券 种类 是否抵押财产 是否记名 抵押债券（担保债券）、 信用债券（无担保债券） 记名债券、 无记名债券 固定利率债券、
利率是否固定 记名债券、 无记名债券 固定利率债券、 浮动利率债券 二.公司债券 种类 是否参与公司盈余分配 是否上市 上市债券、 非上市债券 参与公司债券、 非参与公司债券 享有的权利 收益公司债券、可转换公司债券、 附认股权公司债券

82 债券的其他种类 （7）按偿还方式分为到期一次债券和分期债券。 （8）按有无利息分为有息债券和无息债券。 （9）按可否转换分为可转换债券和不可转换债券。

83 三、债券的发行 （一）发行债券的资格与条件 1．发行债券的资格
我国《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券。 2．发行债券的条件 （1）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元； （2）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十； （3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； （4）筹集的资金投向符合国家产业政策； （5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平（不得高于银行同期居民定期储蓄存款利息的40%） ； （6）国务院规定的其他条件。

84 发行可转换公司债券还应符合股票发行的条件
前一次尚未募足或违约与延迟支付本息仍处于继 续状态的，不得再次发行公司债券

85 （二）债券发行程序： 作出发行债券决议 提出发行债券申请 公告债券募集办法 委托证券承销机构发售 交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿

86

87 四、债券发行价格的确定 确定方法 决定因素 债券面额 等价发行 市场利率与 票面利率比较 票面利率 市场利率 溢价发行 债券期限 折价发行
计算公式 债券面额 等价发行 市场利率与 票面利率比较 票面利率 市场利率 溢价发行 债券期限 折价发行 注意教材P64的例

88 四、债券的发行价格 债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所使用的价格。债券发行的价格通常有三种：一是等价；二是折价；三是溢价。 在按期付息，到期一次还本，且不考虑发行费用的情况下，债券发行价格的计算公式为：

89 如果企业发行不计复利、到期一次还本付息的债券，则其发行价格的计算公式为：

90 五、债券的还本付息 （一）债券的偿还 债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系，分为到期偿还、提前偿还与滞后偿还三类。
1．到期偿还。 2．提前偿还。 3．滞后偿还。 （二）债券的付息 债券的付息主要表现在利息率的确定、付息频率和付息方式三个方面。

91 六、债券信用评级 公司申请 评 级 程 序 评级的意义 机构评级 跟踪检查 信用等级 （三等九级） 评级方法

92 七、债券筹资的优缺点 成本较低 优点 缺点 财务风险较高 可利用财务杠杆 限制条件较多 保障股东控制权 筹资数量有限 便于调整资本结构

93

94 从2001年——2003年我国债券市场（国债9,584亿；企业债券808亿）
债券设计

95 长期借款 长期借款是企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限 在一年以上的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流 动资金占用的需要。
一、长期借款的种类

96 一、种类 有无抵押品 抵押贷款（实物资产、有价证券） 信用贷款 贷款机构 用途 政策性银行贷款 商业性银行贷款 保险公司贷款 基本建设贷款
更新改造贷款 科研开发贷款 新产品试制贷款

97 信用条件 周转信贷协议 授信额度 借款企业与银行间正式 或非正式协议规定的 企业借款的最高限额。 补偿性余额 一种经常为 大公司使用
的正式授信 额度，银行 负有义务， 企业支付 一定承诺费。 银行要求企业 将借款的10%-20% 的平均存款余额 留存银行。

98 企业对贷款银行的选择 二、长期借款的程序 企业提出申请 银行进行审批 签订借款合同 企业取得借款 企业偿还借款

99 借款合同 基本条款 限制条款 借款种类； 借款用途； 借款金额； 借款利率； 借款期限； 还款来源与方式； 保证条款； 违约责任。
一般性限制条款 例行性限制条款 特殊性限制条款

100 三、长期借款的偿还方式 长期借款的到期期限和偿还特点因金融机构的不同而异，通常 金融机构要求企业按每季度或每半年分期偿还本息，即定期等
额偿还借款本息。

101 四、 长期借款的优缺点 缺点 优点 筹资速度快 借款成本较低 筹资数量有限 限制条款较多 借款弹性较大 筹资风险较高 可以发挥财务杠杆的作用

102 租 赁 一、融资租赁的含义 租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，在契约合同规定的期限内，授予承租人占有和使用财产权利的一种经济行为。
租 赁 租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，在契约合同规定的期限内，授予承租人占有和使用财产权利的一种经济行为。 一、融资租赁的含义 融资租赁，又称财务租赁，是区别于经营租赁的一种长期租赁形式，是指由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务，它是现代租赁的主要类型。承租企业采用融资租赁的主要目的是融通资金。一般融资的对象是资金，而融资租赁集融资与融物于一身，具有借贷性质，是承租企业筹集长期负债资金的一种特殊方式。

103 二、融资租赁的程序 （一）选择租赁公司 （二）办理租赁委托 （三）签订购货协议 （四）签订租赁合同 （五）办理验货与投保 （六）支付租金
（七）处理租赁期满的设备

104 三、融资租赁的具体形式 （一）直接租赁 直接租赁是融资租赁的典型形式，通常所说的融资租赁就是指直接租赁形式。 （二）售后租回
在这种形式下，制造企业按照协议先将其资产卖给租赁公司，再作为承租企业将所售资产租回使用，并按期向租赁公司支付租金。 （三）杠杆租赁 杠杆租赁是由资金出借人为出租人提供部分购买资产的资金，再由出租人将资产租给承租人的方式。 （四）转租赁 这种租赁形式的特点是，承租人所租设备是租赁公司从国内外的其他租赁公司或设备制造厂商租来的。

105 四、融资租赁与经营租赁的区别 融资租赁与经营租赁的区别有如下几个方面： （一）租赁程序
融资租赁是由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金引进承租人所需设备，然后再租给承租人使用。而经营租赁是承租人可随时向出租人提出租赁资产的要求。 （二）租赁期限 融资租赁租期一般为租赁资产寿命的一半以上。而经营租赁租期短，不涉及长期而固定的义务。 （三）合同约束 融资租赁合同稳定，在租赁期内，承租人必须连续支付租金，非经双方同意，中途不得退租。经营租赁合同灵活，在合理限制条件范围内，可以解除租赁合约。

106 （四）租赁期满资产的处置 融资租赁租赁期满后，租赁资产的处置有三种方法可供选择：一是将设备作价转让给承租人；二是由出租人收回；三是延长租期续租。经营租赁租赁期满后，租赁资产一般要归还给出租人。 （五）租赁资产的维修与保养 融资租赁在租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务。经营租赁在租赁期内，由出租人提供设备保养维修、保险等服务。

107 五、融资租赁租金的计算 （一）融资租赁租金的构成 融资租赁的租金包括设备价款和租息两部分，其中租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。
1．设备价款是租金的主要内容，它由设备的买价、运杂费和途中保险费等构成。 2．融资成本是指租赁公司为购买租赁设备所筹资金的成本。 3．租赁手续费包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。 （二）租金的支付方式 1．按支付时期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。 2．按支付时期先后，可以分为先付租金和后付租金两种。3．按每期支付金额，可以分为等额支付和不等额支付两种。

108 （三）租金的计算方法 在我国融资租赁业务中，计算租金的方法一般采用等额年金法。现对其作详细介绍。 等额年金法是利用年金现值的计算公式经变换后计算每期支付租金的方法。因租金有先付租金和后付租金两种支付方式，需分别说明。 1．后付租金的计算。 承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多为后付等额租金，即普通年金。根据年资本回收额的计算公式，可确定出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式：

109 2．先付租金的计算。承租企业有时可能会与租赁公司商定，采取先付等额租金的方式支付租金。根据即付年金的现值公式，可得出先付等额租金的计算公式：

110 六、融资租赁的优缺点 （一）融资租赁筹资的优点 1．迅速获得所需资产。 2．租赁筹资限制较少。 3．免遭设备陈旧过时的风险。
4．全部租金通常在整个租期内分期支付，可适当降低不能偿付的危险。 5．租金费用可在所得税前扣除，承租企业能享受税收利益。 （二）租赁筹资的缺点 1．成本较高，租金总额通常要高于设备价值的30％。 2．承租企业在财务困难时期，支付固定的租金也将构成一项沉重的负担。 3．不利于改进资产。在租赁期内，未经出租人同意，承租人一般不得随意改进所租入的资产。

111 短 期 融 资 一、短期借款 短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。 （一）短期借款的种类
短期借款主要有生产周转借款，临时借款、结算借款等。按照国际通行做法，短期借款还可依偿还方式的不同，分为一次性偿还借款和分期偿还借款；依利息支付方法的不同，分为收款法借款、贴现法借款和加息法借款；依有无担保，分为抵押借款和信用借款。

112 （二）短期借款的信用条件 根据国际惯例，银行发放贷款时，一般会带有一些信用条款，主要有： 1．信贷额度 信贷额度即贷款限额，是借贷双方在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。 2．周转信贷协定 该协定是指银行具有法律义务承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享有周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。

113 3．补偿性余额 补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为10％～20％）计算的最低存款余额。补偿性余额有助于银行降低贷款风险，补偿其可能遭受的损失；但对于企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。存在补偿性余额条件下的实际利率计算公式为：

114 4．借款抵押 银行向财务风险大、信誉度低的企业贷款时，往往需要抵押品担保。抵押品可以是股票、债券、房地产、存货及应收账款。银行收到抵押品后一般按抵押品价值的30％～50％发放贷款。 5．偿还条件 借款都有还款期限，贷款到期后仍无能力偿还的，视为逾期贷款，银行要照章加收逾期罚息。贷款的偿还还有到期一次偿还和在贷款期内定期等额偿还两种方式。 6．以实际交易为贷款条件 当企业发生经营性临时资金需求需要贷款时，银行则以企业将要进行的实际交易为贷款基础，单独立项，单独审批，并确定贷款的相应条件和信用保证。

115 （三）借款利息的支付方式 1．利随本清法 利随本清法，又称收款法，是在借款到期时向银行支付利息的方法。采用这种方法，借款的名义利率等于其实际利率。 2．贴现法 贴现法，是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，在贷款到期时贷款企业再偿还全部本金的一种计息方法。采用这种方法，企业可利用的贷款额只有本金扣除利息后的差额部分，因此，其实际利率高于名义利率。贴现法的实际贷款利率公式为：

116 （四）短期借款的筹资优缺点 １．短期借款筹资的优点 （１）筹资速度快。 （2）筹资弹性大。 ２．短期借款筹资的缺点 （1）筹资风险大。 （2）与其他短期筹资方式相比，资金成本较高，尤其是在补偿性余额和附加利率情况下，实际利率通常高于名义利率。

117

118 （一）商业信用的形式 1.赊购商品 2.预收货款 3.商业汇票 二、商业信用 商业信用是指商品交易中以延期付款或预收货款进行购销
活动而形成的借贷关系，它是企业之间的一种直接信用行为。

119 （二）商业信用的条件 商业信用的条件，是指销货人对付款时间和现金折扣所做的具体规定，主要有以下几种形式：预收货款；延期付款，但不涉及现金折扣；延期付款，但早付款可享受现金折扣。 1．预收货款 这是企业在销售商品时，要求买方在卖方发出货物之前支付货款的情形。一般用于以下两种情况：（1）企业已知买方的信用欠佳；（2）销售生产周期长、售价高的产品。 2．延期付款的，但不涉及现金折扣 这是指企业购买商品时，卖方允许企业在交易发生后一定时期内按发票金额支付货款的情形，如“net45”，是指在45天内按发票金额付款。 3．延期付款，但早付款可享受现金折扣 在这种条件下，买方若提前付款，卖方可给予一定的现金折扣，如买方不享受现金折扣，则必须在一定时期内付清账款。

120 放弃现金折扣的机会成本可按下面公式计算： 放弃现金折扣的机会成本 = × ×100%
（三）放弃现金折扣的机会成本 放弃现金折扣的机会成本可按下面公式计算： 放弃现金折扣的机会成本 　　　　　　　　　=　　　　　　　　×　　　　　　　　　　×100% （四）应付票据 A.根据承兑人的不同，可以分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。 B.最长付款期限不得超过9个月，并可分为带息和不带息票据。 C.其实质是票据持有人向承兑人提供的一种商品赊销行为。 （最终的付款人是购货方） 现金折扣率 360 1－现金折扣率 信用期限－折扣期限

121 （四）应付票据 D.应付票据的利率一般比银行借款低，且不用保持相应的 补偿余额和支付协议费。但到期必须归还，否则要交付罚金， 因而风险较大。
我国应付票据在目前使用的范围较小、条件较严格，只适用 于企业法人之间的先款后货或延期付款的商品交易，同城或异地 均可。劳务报酬、清偿债务及资金借贷等方面的结算则不能使用 商业汇票。 另外须注意的是，因为应付票据可能是由收款人开出的，所 以必须经过承兑后才能转让或贴现，以保证票据权利的可靠性。

122

123 （五）预收货款 预收货款实质上是销货企业无偿地占用着购货企业的资金。 只有销货企业转移了商品，才意味着双方债权债务关系的解除。
在债权债务关系解除之前，预收货款就是购货企业向销货企此 提供的无偿贷款。 预收货款一般出现于生产周期大、售价高的商品的交易过程中。 销货企业订购金额巨大的轮船、飞机、大型设备等，销货企业为 缓解资金压力，会要求购货企业预付一部分定金。 此外，还存在一些在非商品交易中产生、但亦为自发性融资 的应付费用，如应付工资、应交税金、其他应付款等。应付费用 使企业收益在前、费用支付在后，相当于享用了受款方的借款， 一定程度上缓解了企业的资金需要。

124 　　（六）商业信用筹资的优缺点 1.商业信用筹资的优点 商业信用最大的优越性在于容易取得，是商品交易过程中形成的 一种自然筹资行为。它无须经过特别的审批程序，不需要做出特别的 计划或安排，不存在筹集费用。既使存在带息的附加条件，其利率也 是很低的。 　　（1）筹资方便。 （2）限制条件少。 　　（3）筹资成本低，甚至不发生筹资成本。 　　2.商业信用筹资的缺点 这种筹得资金的占用时间一般都很短，而放弃某些信用条件所提 供的优惠时，所筹资金的取得成本又较高。 　　（1）商业信用的期限一般较短。（2）有一定的风险。

125 现金折扣成本决策举例 1、某公司拟采购一批零件，供应商规定的付款条件： 10天之内付款付98万；20天之内付款，付99万；30天
之内付款付100万。 要求：对以下互不相关的两问进行回答： (1) 假设银行短期贷款利率为15％，计算放弃现金折扣 的成本(比率)，并确定对该公司最有利的付款日期和价格 (2) 若目前的短期投资收益率为40％，确定对该公司最 有利的付款日期和价格。

126 参考答案 (1)放弃第10天付款折扣的成本率 = 放弃第20天付款折扣的成本率 最有利的付款日期为10天付款，价格为98万元。
(2)最有利的付款日期为30天付款，价格为100万元。

127 2、某公司拟采购一批零件，供应商报价如下：
（1）立即付款，价格为9630元 （2）30天内付款，价格为9750元 （3）31天至60天内付款，价格9870元 （4）61天至90天内付款，价格为10000元 假设银行短期贷款利率为15%，每年按360天计算　 要求：计算放弃现金折扣的成本；该公司最有利的付款日期和价格。

128 参考答案： （1）立即付款： 折扣率＝（10000－9630）/10000＝3.70%
　折扣率＝（10000－9630）/10000＝3.70% 放弃折扣成本＝3.7%/（1－3.7%）×360/（90－0）＝15.37% （2）30天付款 折扣率＝（10000－9750）/10000＝2.5% 放弃折扣成本＝2.5%/（1－2.5%）×360/（90－30）＝15.38%

129 （3）60天付款 折扣率＝（10000－9870）/10000＝1.3%　　 放弃折扣成本＝1.3%/（1－1.3%）×360/（90－60）＝15.81% （4）最有利的日期是第60天，付款额为9870元。

130 三、短期融资券 （一）短期融资券的含义、特征及种类 1．短期融资券的含义及特征
短期融资券，又称商业票据或短期债券，是由企业发行的无担保短期本票。 我国短期融资券具有以下特征： （1）发行人为非金融企业； （2）它是一种短期债券品种，期限不超过365天； （3）发行利率（价格）由发行人和承销商确定； （4）发行对象为银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行； （5）实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%； （6）可以在全国银行间债券市场机构投资人之间流通转让。

131 2．短期融资券的种类 （1）按发行方式分类，可将短期融资分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券； （2）按发行人的不同分类，可将短期融资券分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券。 （3）按融资券的发行和流通范围分类，可将短期融资券分为国内融资券和国际融资券。 （二）短期融资券的发行 1．短期融资券发行的条件 一般来讲，只有实力雄厚、资信程度很高的大企业才有资格发行短期融资券。在我国，短期融资券的发行必须符合《短期融资券管理办法》中规定的发行条件。

132 2．短期融资券的发行程序 短期融资券的发行程序是： （1）公司作出发行短期融资券的决策； （2）办理发行短期融资券的信用评级； （3）向有关审批机构提出发行申请； （4）审批机关对企业提出的申请进行审查和批准； （5）正式发行短期融资券，取得资金。

133 （三）短期融资券筹资的优缺点 1．短期融资券筹资的优点 （1）短期融资券的筹资成本较低。 （2）短期融资券筹资数额较大。 （3）发行短期融资券可以提高企业信誉和知名度。 2．短期融资券筹资的缺点 （1）发行短期融资券的风险较大。 （2）发行短期融资券的弹性比较小。 （3）发行短期融资券的条件比较严格。

134 1. 周正毅案件：用信用证到银行套现，在上海炒地产， 在香港炒股票

135 四、应收账款转让 （一）应收账款转让的含义及种类 1．应收账款转让的含义
应收账款转让，是企业将应收账款出让给银行等金融机构以获取资金的一种筹资方式。 2．应收账款转让的种类 （1）附加追索权的应收账款转让，是指企业将应收账款转让给银行等金融机构，在有关应收账款到期无法从债务人处收回时，银行等金融机构有权向转让应收账款的企业追偿，或按照协议规定，企业有义务按照约定从银行等金融机构回购部分应收账款，应收账款的坏账风险由企业承担； （2）不附加追索权的应收账款转让，是指企业将应收账款转让给银行等金融机构，在有关应收账款到期无法从债务人处收回时，银行等金融机构不能向转让应收账款的企业追偿，应收账款的坏账风险由银行承担。

136

137 应收账款融资

138

139 （二）应收账款转让筹资的优缺点 1．应收账款转让筹资的优点 （1）及时回笼资金，避免企业因赊销造成的现金流量不足。 （2）节省收账成本，降低坏账损失风险，有利于改善企业的财务状况、提高资产的流动性。 2．应收账款转让筹资的缺点 （1）筹资成本较高。 （2）限制条件较多。

140 五、营运资金政策 1、营运资金持有政策 （1）分析 营运资金持有量高低，影响着企业的收益和风险。较高的营
运资金持有量，意味着在固定资产和流动负债一定的情况下， 流动资产额高，即企业拥有较多的现金、有价证券和保险储备 量较高的存货。这会使企业有较大把握按时付到期的债务，及 时供应生产用材料和按时向客户提供产品，从而保证经营活动 平稳进行，风险较小。但流动资产的收益率一般低于固定资产， 所以较高的流动资产的比重会降低企业的收益。 营运资金持有量的确定，就是在收益和风险之间进行权衡

141 1、营运资金持有政策 （2）类型 持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政策，其收益风险 较低。 反之为紧缩的营运资金政策，其收益风险较高。
介于两者之间的是适中的营运资金政策，营运资金的持有量 不过高也不过低，在此情况下现金恰好足敷支付之需，存货足够 满足生产和销售所用，除非利息高于资金成本(这种情况不大可 能发生)，一般企业不保留有价证券。 适中的营运资金政策对于投资者财富最大化来讲是理论上最 佳的。然而我们却难以量化地描述适中政策的营运资金的持有量。 这是因为这一营运资金水平是多种因素共同作用的结果，包括销 售水平、存货和应收账款的周转速度等

142 2、营运资金筹集政策(基本思路、政策、特点)
（1）营运资金筹集政策，主要是就如何安排临时性 流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的。 临时性的流动资产指那些受季节性、周期性影响的流 动资产，如季节性存货、销售和经营旺季(如零售的 春节期间，的应收账款。 永久性的流动资产指那些即使企业处于经营低谷他仍 然要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。

143 （2）政策类型（三种） 配合型筹资政策 激进型筹资政策 稳健型筹资政策

144 配合型筹资政策 特点: 对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金需要;
对于永久性流动资产和固定资产，运用长期负债、自发性负债和权益资 本筹集资金满足其资金需要。 配合型筹资政策要求企业临时负债筹资计划严密，实现现金流动与预期 安排相一致。 在季节性低谷时，企业除了自发性的负债外没有其他流动负债; 只有在临时性的流动资产的需求高峰朔，企业才举借各种临时性债务。 这种筹资政策的基本思想是将资产与负债的期间相配合，以降低企业不能偿 还到期债务的风险和尽可能降低债务的资本成本。 事实上，由于资产使用寿命的不确定性，往往做不到资产与负债的完全 配合，另外，一旦企业生产经营高峰期内的销售不理想，未能取得销售现金 收入，便会发生偿还临时性负债的困难。因此配合型筹资政策是一种理想的、 对企业有着较高资金使用要求的营运资金筹资政策。

145 激进型筹资政策 特点: 临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分 永久性资产的资金需要。
由于临时性负债的资本成本一般低于长期负债和权益资本的资 本成木，而激进型筹资政策下临时性负债所占比重较大，所以该 政策下企业的资本成本较低。 但是另一方面，为了满足永久性资产的长期资金需要，企业必 然要在临时性负债到期后重新举债或申请债务展期，这样企业便 会更为经常地举债和还债，从而加大筹资的困难和风险；还可能 面临由于短期负债利率的变化而增加企业资本成本的风险。所以 激进型筹资政策是一种收益风险均高的营运资金筹集政策。

146 稳健型筹资政策 特点: 临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分 临时性流动资产和永久性资产，则由长期负债、自发性负债和权
益资本作为资金来源。 与配合型融资政策相比，稳健型融资政策下临时性负债占企业 全部资金来源的比例较小。 在生产经营的淡季，企业则可将闲置的资金投资与短期有价证 券，以赚取若干报酬以各旺季之用。这种做法下由于临时性负债 所占比重较小，所以企业无法偿还到期债务的风险较低，同时蒙 受短期利率变动的风险也较低。 另一方面，却会因长期负债成本高于临时性负债的成本，生产 经营的淡季仍需负担长期负债的利息，从而降低收益。所以稳健 型融资政策是一种收益风险均较低的营运资金融资政策。

147 第四节　资金成本与资金结构 资本成本 杠杆利益与风险 资本结构理论 资本结构决策

148 一 资本成本（资金成本） （一）资本成本的作用 （二）个别资本成本率的测算 （三）综合资本成本率的测算 （四）边际资本成本率的测算

149 一 资本成本 资本成本的概念 资本成本是指资本的价格。从资本的供应者角度看，它是投资
　　资本成本是指资本的价格。从资本的供应者角度看，它是投资 者提供资本时要求得到的资本报酬率；从资本的需求者角度看，它 是企业为获取资本所必须支付的代价。资本成本具体包括用资费用 和筹资费用两部分。 （一）用资费用。用资费用是指企业在投资、生产经营过程中因 使用资金而支付的费用。 （二）筹资费用。筹资费用是指企业在筹集资金过程中，为取得 资金而支付的费用。

150 种类 ——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
资本成本在财务管理中一般用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金（筹资额减去筹资费）的比率。 种类 ——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率

151 （一）资金成本的作用 作用： 1、资金成本在企业筹资决策中的作用 ①资金成本是影响企业筹资总额的重要因素 ②资金成本是企业选择资金来源的基本依据 ③资金成本是企业选择筹资方式的参考标准 ④资金成本是确定最优资金结构的主要参数 2、资金成本在企业投资决策中的作用 资金成本在企业分析投资项目的可行性、选择投资方案时也有重要作用。 （1）在利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作折现率。净现值为正，项目可行;净现值为负，项目不可行。 （2）利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。即投资项目的内部收益率高于资金成本时，项目可行。投资项目的内部收益率低于资金成本时，投资项目不可行。

152 （二）个别资金成本 1、个别资本成本测算原理 2、长期借款资金成本 不存在筹资费用时，长期借款资本成本的计算公式为：
存在筹资费用，并且借款时间比较长时，长期借款资本成本的计算公式为：

153 例2.9 P79 某公司向银行取得400万元的长期借款，年利息率为8%，期限为6年，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费用率为0.3%，所得税税率为33%，求该长期借款的资金成本。 解：K=400*8%*（1-33%）/ 400*（1-0.3%）*100% =5.38%

154 3、债券资金成本 例2.10 P80 某公司发行5年期企业债券6亿元，年利息率为4%，每年付息一次，债券从发行之日起开始计息，到期一次还本。假定筹资费用率为4%，所得税税率为33%，求该债券的资金成本。 解：K=6*4%*（1-33%）/ 6*（1-4%）*100% =2.79%

155 3、债券资金成本 例2.11 P80 新华公司发行一种面值为1000元,票面利率为4%,10年期,每年付息一次，到期还本的债券，发行价格为980元，发行费用率为1%，所得税税率为33%，求该债券的资金成本。 解：K=1000*4%*（1-33%）/ 980*（1-1%）*100% =2.82%

156 某公司发行优先股10万股，每股面值为5元。和约规定， 优先股股票的收益率为11%，预计股票的发行价格为每股6元，
4、优先股资金成本 例2.13P81 某公司发行优先股10万股，每股面值为5元。和约规定， 优先股股票的收益率为11%，预计股票的发行价格为每股6元， 筹资费用率为5%。求该优先股的资金成本。 解：K=10*5*11% / 10*6*（1-5%）*100% =9.64%

157 每年股利固定时 每年股利固定增长时 5、普通股资金成本 例：某股份有限公司发行普通股1000万股。每股面额为1元，
发行价格为2.4元，筹资费用率为4%。预计今后每年均分红 0.3元/股。求该普通股的资金成本。 解：K=1000*0.3 / 1000*2.4*（1-4%）*100% =13.02%

158 =16.53% 每年股利固定增长时 例：某公司发行普通股400万股。每股面额为1元，目前每
股市价为20元，预计第一年末每股发放红利2元，今后每年按6% 增长，筹资费用率为5%。求该普通股的资金成本。 解：K=400*2 / 400*20*（1-5%）+6% =16.53% 每年股利固定增长时

159 第一，对于融资的企业而言，支付的代价是资金成本;对于投资者而言，
6、留存收益资金成本率 留存收益成本同普通股 说明： 第一，对于融资的企业而言，支付的代价是资金成本;对于投资者而言， 企业支付的代价是投资报酬。因此，在理解资金成木概念时，可以把资金成 本和投资报酬看作是硬币的正反两面。 第二，权益性融资工具的风险要大于债务性融资工具，一般来讲，借款 成本﹤债券成木﹤优先股成本﹤普通股成本。 第三，债务性融资工具的最主要特点是具有抵税作朋;权益性融资工具 的最主要特点是各期支付的占用费用具有不确定性。

160 思考 三明公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为 5%，第一年末发放股利12元，以后每年增长4%，则： 普通股成本＝12÷［100×（1－5%）］＋4%≈16.63% 6、留存收益成本同普通股

161 （三）加权平均资本成本的计算 加权平均资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本进行加权平均计算出来的。也称综合资本成本。
加权平均资本成本= （各种资金来源成本×该种资金来源占全部资金的比重）

162 解:⒈计算各种资金所占的比重。 Wb＝30／100×100%＝30% Wp＝10／100×100%＝10%
【例】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股 10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成 本分别为：Kb＝6%，Kp＝12%，Ks＝15.5%，Ke＝ 15%。试计算该企业加权平均的资金成本。 解:⒈计算各种资金所占的比重。 Wb＝30／100×100%＝30% Wp＝10／100×100%＝10% Ws＝40／100×100%＝40% We＝20／100×100%＝20% 2．计算加权平均资金成本。 Kw＝WbKb＋WpKp＋WsKs＋WeKe ＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5%＋20%×15% ＝12.2%

163 （四）边际资金成本 边际资金成本是指企业追加筹资时，资金增加一个单位而增加的成本。
由于企业追加筹资的金额一旦突破某一规模，资金成本率就开始变化，我们将这一点称为筹资突破点(或称筹资总额分界点).其计算公式为：

164 计算步骤： 1、确定最优资金结构 ； 2、确定各种方式的资金成本 ； 3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式的成 本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所占的 比重； 4、计算资金的边际成本。 详见P87例

165 二 杠杆利益与风险 P90 杠杆的物理学概念 杠杆的经济学概念——弹性
杠杆原理 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆

166 （一）杠杆原理的基础 1、成本习性及分类 2、边际贡献 3、息税前利润

167 （一）杠杆原理的基础 1、相关概念——成本习性、边际贡献、息税前利润 (1)成本习性及成本分类
　　1、相关概念——成本习性、边际贡献、息税前利润 (1)成本习性及成本分类 成本习性是指成本总额与业务量（x）之间在数量上的依存关系。 固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量（销售量或产量）范围内不随业务量发生变动的那部分成本。A.约束性固定成本； B.酌量性固定成本。

168 变动成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内随业务量成正比例变动的那部分成本。如直接人工，直接材料
混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成正比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。 A.半变动成本；B.半固定成本。

169 1、成本习性分类 固定成本 变动成本 混合成本 半变动成本 约束性成本 酌量性成本 半固定成本

170 成本 固定成本 业务量 固定成本图

171 成本线 变动成本线 业务量线 变动成本图

172 成 本 半变动成本线 业务量 半变动成本图

173 成 本 半固定成本 业务量 半固定成本图

174 总成本习性模型 总成本模型：y=a+bx 其中：y为总成本；a为固定成本； b为单位变动成本； x为相关业务量。

175 M=px-bx =(p-b)x =mx （2）边际贡献 其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献
边际贡献=销售收入- 变动成本 M=px-bx =(p-b)x =mx 其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献

176 （3）息税前利润 EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a 其中：p、x、b、m同上面的含义一样；a表示固定成本
息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。

177 （二）经营杠杆 1、经营杠杆 由于固定成本的存在而导致息税前利润（EBIT）变动率随产销量变动率而变化的现象，也称营业杠杆。
2、经营杠杆利益分析 随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。详见下图

178 产销量增加 单位固定成本减少 单位产品利润增加 息税前利润总额大幅度增加

179 （二）经营杠杆 3、经营风险（商业风险 ）分析 企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。影响因素：
（1）宏观经济环境对公司产品需求的影响 （2）市场竞争程度 （3）产品种类 （4）成本结构 （5）发展前景

180 经营杠杆效应的衡量指标 = Q（P-b）/ EBIT 经营杠杆系数= = 基期边际贡献／基期息税前利润
=（固定成本+息税前利润）/息税前利润 =1+ 固定成本/息税前利润

181 3D公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下表所示，求该公司的经营杠杆度DOL。
项目 年 年 年 销售收入 减：可变成本 固定成本前收入 减：固定成本 EBIT

182 = 基期边际贡献／基期息税前利润 =（固定成本+息税前利润）/息税前利润 =1+ 固定成本/息税前利润 =120000/20000=6 =（ ）/20000=6 = /20000=6

183 3D公司的经营杠杆度等于6，意味着3D公司的销售收入变化1%，EBIT要变化6%。即EBIT的变化是销售收入变化的6倍。
分析： 3D公司的经营杠杆度等于6，意味着3D公司的销售收入变化1%，EBIT要变化6%。即EBIT的变化是销售收入变化的6倍。 由此例，可以看出DOL是一柄双刃剑，它既可以在企业经营状况好时，给企业带来高额的EBIT，也可在企业经营状况不佳，销售收入下降时给企业造成EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味着该企业的经营风险也高。 例2.19：P91

184 影响经营杠杆利益与风险的其他因素 1.产品供求变动； 2.产品售价变动； 3.单位产品变动成本的变动； 4.固定成本总额的变动。

185 （三）财务杠杆利益与风险 1、财务杠杆：由于固定财务费用（负债利息与优先股股利）的存在，使得普通股每股利润(EPS)的变化率随息税前利润变化率而改变的现象，也称筹资杠杆。 2、财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。 3、财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。 4、财务杠杆效应的形成过程（见下一张）

186 一元盈余 一元盈余负担的利息和优先股股利 一元盈余提供的净盈余

187 财务杠杆效应的衡量指标——财务杠杆系数 财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数
财务杠杆系数=普通股每股利润的变动百分比/息税前利润变动百分比 DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT） 式中：DFL—财务杠杆系数， △EPS --普通股每股利润的变动额， EPS—基期普通股每股利润， △EBIT--息税前利润变动额， EBIT--基期息税前利润。

188 DFL=EBIT/(EBIT-I) 财务杠杆系数的计算公式可简化为 （就未发行优先股的企业而言）
财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息） 显然,当企业既没有发行优先股,也没有向银行借款时,则财务杠杆系数为1。 必须说明的是，上式中的EBIT,I和T均为基期值 例2.20：P93

189 资产经营 资金筹集 固定费用 经营风险 财务风险 息税前利润 息税后利润

190 总结:运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收益时应注意以下几点：
财务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的基础上， 以较低的代价获得较高的收益。 1、财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在： 生产经营过程中存在的固定费用(如计时工资、固定资产 折旧、无形资产摊销、固定的办公费用等) ，形成经营风险。 筹集资金和使用资金过程中存在的固定费用(如债券利息、 优先股股利等) ，形成财务风险。 也就是说，没有固定费用的存在就无所谓杠杆作用。

191 总结:运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收益时应注意以下几点：
2.经营杠杆应注意以下几点： (1) 如果固定生产经营成本为零或者业务量无穷大时，不会产生经营杠杆作用。 (2) 在其他因素不变(如销售收入不变)的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，并且经营风险也就越大。 (3) 如果固定成本不变，则销售收入越多，经营杠杆系数越小，并且经营风险也就越小。

192 总结:运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收益时应注意以下几点：
3.财务杠杆应注意以下几点： (1) 财务杠杆是指在企业运用财务费用固定型的筹资方式时(如银行借款、发行债券、优先股) 所产生的息税后利润变动率大于息税前利润变动率的现象。 由于利息费用、优先股股利等财务费用是固定不变的，因此当息税前利润增加时，单位投资息税后利润负担的固定财务费用将相对减少，从而给投资者带来额外的好处。 (2) 负债比率的提高将可能增加固定财务费用，此时将使财务杠杆系数增大，并且导致财务风险增大。

193 风险控制的对策 （一）降低经营风险的对策 1、减少固定成本 有效的投资机制减少约束性固定成本合理的评价机制减少酌量性固定成本
注意流动资产和非流动资产的比例安排（以减少非流动性资产的无效占有） 2、增加有效产量 加强市场研究、确定企业战略、增加科研投入

194 （二）降低财务风险的对策 无论提高或降低财务杠杆，均以最佳资本结 构为核心，并结合考虑企业的实际情况。 1、根据最佳资本结构的要求确定融资方式及融 资额。 2、结合其他因素对融资方案进行评价 资本规模的变动； 资本结构的变动； 债务利率的变动； 息税前利润的变动。

195 （四）复合杠杆利益与风险 1、复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应。复合杠杆可衡量销售额变动对每股利润产生影响，它是经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果。 2、复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数 3、公式：复合杠杆系数=每股利润变动率/产销业务量变动率 =（息税前利润变动百分比/产销量变动百分比）*（普通股每股利润的变动百分比/息税前利润变动百分比） =经营杠杆系数*财务杠杆系数

196 （四）复合杠杆利益与风险 DTL（DCL)=DOL*DFL ①
=(△EBIT/EBIT)/( △Q/Q)*( △EPS/EPS)/( △EBIT/EBIT) =(△EPS/EPS)/( △Q/Q) ② =[(EBIT+a)/EBIT] *[EBIT/ (EBIT-I)] =(EBIT+a)/(EBIT-I) ③

197 由右图可知，复合杠杆效应应该是销售收入对每股利润(EPS)的影响
综合杠杆 Δ 经营杠杆 Δ 财务杠杆 经营利润 每股利润 　　由右图可知，复合杠杆效应应该是销售收入对每股利润(EPS)的影响 DCL＝（P－v）Q／[（P―v）Q―a―I]

198 例：某公司上年销量8万件，P=100元，b=50元，a=375万元，I=20万元，若本年销量增长1%，EPS如何变化？
解: DCL＝（P－b）Q／[（P―b）Q―a―I] =(100 － 50)*8/[（100 － 50）*8―375―20]=8 说明： （1）销量的重要性。 （2）利用自身素质的改善来改善资本结构。 （3）复合杠杆的经济含义是：企业的业务量每增减1%，每股利润增减8%，因此产销业务量有比较小的增长，每股利润就会有大幅度的增长，反之亦然。 企业复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大

199 三 资本结构理论:企业的资本结构与企业价值：
股票40% 股票60% 股票 债券 债券60% 债券40% 企业价值：若V为企业价值；B为负债的市场价值；S为所有者权益的市场价值。则： 问题： 1. 企业价值最大化的条件下股东利益能够获得最大吗？ 2. 企业价值最大化的负债—权益比是多少？

200 资本结构与企业价值 关于企业价值与股东利益的讨论
设3A公司的市场价值是1000元，目前公司没有负债，3A公司的100股股票的市场价值是10元/股。3A公司的CEO计划借入500元作为5元/股的额外现金股利发放给股东。讨论计划重新调整后，企业的价值。 重新调整后的企业价值有三种可能。即：高于1000元；低于1000元和等于1000元。公司的CEO通过咨询，预测出不管何种情况公司价值的改变值不会超过250元。资本结构如下表所示： 无债务 股利支付后的债务与权益 项 目 (初始资本结构) (三种可能) Ⅰ Ⅱ Ⅲ 债务 所有者权益 公司价值

201 由上表分析可知： 1. 借入债后，权益的价值均下降，小于1000元。 2. 公司的价值分别高于1000元(=1250)，低
资本结构与企业价值 由上表分析可知： 1. 借入债后，权益的价值均下降，小于1000元。 2. 公司的价值分别高于1000元(=1250)，低 于1000(=750)元，等于1000元。 3. 股东的盈利分别为250元，0元，-250元。 结论： 1. 当且仅当企业的价值上升时，其资本结构的 变化对股东有利。 2. 管理者会选择他们相信可以使企业价值获得 最高的资本结构。

202 三 资本结构理论 对于资金成本，我们已知它是各类投资者所要求的 收益率。而投资者所要求的收益率越高，公司的综合
资金成本也越高。计算公司价值时所用的贴现率也越 高，公司价值就越低。那么，当筹资额一定时，各种 来源资金所占比重的变化是否会影响企业价值的变 化？这历来是财务学者要着重讨论的问题——资本结 构理论。 资本结构的理论就是讨论各种来源的资金占多大比 重，才能使总资本成本最低，公司价值最大。

203 三 资本结构理论 （一）早期资本结构理论 （二）权衡理论（MM资本结构） （三）新的资本结构理论 早期资本结构理论有两个十分极端的观点：
其一认为：在资本结构中，债务越多，公司的价值就 越高(净收入理论)； 其二认为：资本成本与资本结构没有关系，因此资本 结构与公司价值无关(经营净收入理论)。 净收入理论；经营净收入理论；折衷理论。 （二）权衡理论（MM资本结构） （三）新的资本结构理论 代理成本理论；信号传递理论；啄序理论。

204 三 资本结构理论:净收入理论 净收入理论认为，公司利用债券可以降低公司的综合 资金成本，因此，企业利用负债资金总是有利的。这是
一个负债越多，公司价值越高的观点。 这种观点假设公司在获取资金的数量和来源上均不受 限制。所以，所获取的负债成本和权益成本都是固定不 变的。由于债权的收益率固定，且风险低于权益收益 率，故债权的成本低于权益成本。所以，负债越高，综 合资金成本越低，企业的价值就越高。因此，净利理论 认为，负债为100%是企业的最佳资本结构。

205 净收入理论 资 本 成本 权益资本成本 加权平均资本成本 债务资本成本 财务杠杆 公司价值 V

206 三 资本结构理论:经营净收入理论 这是关于资本结构与公司价值无关的观点。该观点认为如果假定债务成本是一个常数，但权益成本则不会不变，因为随着负债的增多，公司承担的风险增大，则股东要求的收益率也要增大。因此平均下来，公司的资金成本没有改变，是一个常数。所以，资本结构与公司的价值没有关系。决定公司价值真正的要素是经营净收入。

207 资本成本 股权资本成本 加权平均资本成本 债权资本成本 经营净收入理论P101
财务杠杆 公 司 价 值 价值曲线 财务杠杆 经营净收入理论P101

208 三 资本结构理论:折衷理论 除了上述两种极端解释之外，还有一些居于两者之间的观点，称之为传统解释。这种理论的观点是：债务的增加对公司价值的提高是有利的，但必须适度。如果公司债务过度，是会使公司价值下降的。

209 资 本 成 权益资本成本 加权平均资本成本 债务资本成本 财务杠杆 折衷理论

210 三 资本结构理论: MM理论 在现代资本结构理论诞生之前，关于资本结构的讨论均是初浅的，仅仅就一些现象讨论现象，没有系统地，科学地讨论其本质。直到1958年, 美国的莫迪格利安尼教授和米勒教授合作发表了 “资本成本、公司财务与投资管理” 一文, 才开创了资本结构理论研究的新时代，他们的理论被人们称为“MM”理论。而MM理论也是两位学者获得了诺贝尔经济学奖的原因之一。 现代资本结构理论—MM理论，在理想状态(不存在所得税和市场不完善的状态)下，公司的价值与其资本结构无关。

211 三 资本结构理论: MM理论 在理想状态下，公司息税前的收益EBIT 最终将分解为两部分，一部分是债权人的收益——利息，另一部分属于股东的收益——股利。公司的资本结构不同只影响EBIT 在债权人和股东两类投资者间的分配额，而不影响EBIT 本身数值大小，因而也不影响企业的价值。 MM理论的基本假设： 投资者在投资时无交易成本; 所有投资者均可以以同一利率借款和贷款; 无论举债多少, 负债均无风险, 即利率是无风险利率，且不受借款数额的限制。 企业的经营风险是可以计量（EBIT）, 具有相同营业风险属于同一风险等级组。 所有投资者对企业未来的收益和风险具有完全相同的预期。 现金流为永续现金流：企业增长率为零, 即EBIT 为一常数；债券也为永续年金债券。

212 新的资本结构理论 代理成本理论 信号传递理论 啄序理论

213 资本结构理论的发展 这是在1980年代左右以后陆续出现的一些理论。 代理成本理论 随着公司债权资本的增多，由债权人进行监督的
成本随之增加，这时债权人要要求更高的收益率。而 这种代理成本是要由股东来承担的。因此，在公司资 本结构中债务资本比率过高，会使股东的价值降低， 应采用适度的债务资本。 信号传递理论 公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力 和风险方面的信息。 优序理论

214 权衡理论：税负收益—破产成本理论 企业价值 FA TB 负债比率

215 四 资本结构决策 （一）概念、种类、意义 （二）定性分析（因素分析法） （三）决策方法： 1、资本成本比较法； 2、每股利润分析法；
四 资本结构决策 （一）概念、种类、意义 （二）定性分析（因素分析法） （三）决策方法： 1、资本成本比较法； 2、每股利润分析法； 3、公司价值比较法。

216 资本结构——指各种资本的价值构成及 比例关系。
（一）资本结构概念 资本结构——指各种资本的价值构成及 比例关系。 最佳资本结构：指企业在适度财务风险的 条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。

217 （二）资本结构的种类 1.属性结构：股权资本与债权资本 2.期限结构：长期资本与短期资本 3.价值结构：历史账面价值、现时市场价值和未来目标价值 （三）资本结构决策（即债权比例安排）的意义 1.可以降低企业的综合资本成本率； 2.可以获得财务杠杆利益； 3.可以增加公司价值。

218 资本结构决策因素的定性分析 （一）企业财务目标的影响
结合企业具体情况，分析影响企业资本结构的各种因素。如，销售情况，与企业相关人员的态度，贷款人和信用评级机构，行业因素，企业的财务状况，其他预料不到的因素等。 （一）企业财务目标的影响 1.利润最大化 2.股票价值最大化 3.公司价值最大化

219 （二）投资者动机的影响 （三）债权人的态度 （四）经营者行为 （五）企业财务状况和发展能力 （六）税收政策 （七）行业差别

220 ※※※资本结构决策的方法 1.资本成本比较法（初始筹资、追加筹资）
指的是在企业的若干个备选方案中，分别计算各方案的加权平均资金成本，从中选出加权平均资本成本最低的方案。 决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。

221 2.息税前利润—每股利润分析法(EBIT—EpS分析法)
这种方法要确定每股利润的无差异点，所以又叫每股利润无差异点法。每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。 计算公式P ： 式中： EBIT—两种筹资方案的无差异点；I1, I2 — 方案1, 2中支付的利息/年； DP1, DP2 —方案1, 2中支付的优先股红利/年；T — 公司所得税 N1, N2 —方案1, 2中流通在外的普通股数量。

222 最佳资本结构—EBIT-EPS分析(P105)
▲ 股票、债券无差异点 债券 EBIT 优先股 决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。

223 最佳资本结构—EBIT-EPS分析(P105)
例:成业公司目前有资金75万元。因生产需要准备再筹资25万元资金。可发行股票来筹资，也可以发行债券来筹资。若发行股票，每股发行价格25元, 故可发行1万股股票；也可发行债券筹资，债券的利息为8%。原资本结构与筹资后的资本结构如下表所示： 筹资方式 原资金 结构 筹资后资金结构 增发普通股（A） 增发债券（B） 企业债券（8%） 100000 350000 普通股（面值10元） 200000 300000 资本公积 250000 400000 留存收益 资本总额合计 500000 普通股股数 20000 30000

224 最佳资本结构—EBIT-EPS分析(P105)
由上表资本结构的变化，可以计算出每股盈余，如下表： 项目 增发股票 增发债券 预计息税前利润 200000 减：利息 8000 28000 税前利润 192000 172000 减：所得税(50%) 96000 86000 税后利润 普通股数 30000 20000 每股利润（EPS） 3.2 4.2 制定筹资方案 根据下列公式，找出股票与债券筹资的无差别点。

225 最佳资本结构—EBIT-EPS分析(P105)
由图可知： 1. 当EBIT>68000时，债券筹资的收益较大。 2. 当EBIT<68000时，股票筹资的收益较大。 ▲ 股票、债券无差异点 债券 EBIT EPS 股票 68000

226 3.公司价值比较法： 公司价值的测算 （1）未来收益现值之和。 即 V=EAT/K； （2）长期债务和股票折现价值之和， 即 V=B+S

227 最佳资本结构—其他方法 方案对比优选法： 首先拟定出若干个备选筹资方案；其次分别计算各个方案中的加权平均资本成本KWACC；最后比较各方案中的KWACC ，选择其中最小者。 逐步测试法： 根据企业实际情况，逐步加大企业的财务杠杆(负债比)，计算各负债比情况下的KWACC，选择其中最小者。