中華民國全國工業總會 委員 鉅亨網總主筆 邱 志 昌 博士 2014年4月29日

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1 中華民國全國工業總會 委員 鉅亨網總主筆 邱 志 昌 博士 2014年4月29日
你想瞭解中國大陸的總體經濟狀況嗎? 中華民國全國工業總會 委員 鉅亨網總主筆 邱 志 昌 博士 2014年4月29日

2 衡量總體經濟之量化指標 中國上海自由貿易試驗區2013年第四季開始，進行金融試點改革開放；中共三中全會討論未來中國大陸經濟改革，以追求經濟品質穩定與提升為主。這一連串政策，成為中國大陸第十二個五年經濟建設計劃後幾年，最主要施政內容。 經濟穩定與否，主要在能創造人民生活幸福。總體經濟學，幸福之反向指標為痛苦，量化衡量指標(Measure Index)，即為「痛苦指數」；痛苦指數低，表示幸福感高。

3 痛苦指數是指標 生活痛苦是因為貧窮；貧窮原因有兩種，一是沒錢、二是買不起。為什沒錢？因為，沒有恆常收入，收入不穩定；或更嚴重沒有工作；就是失業。買不起？因為東西太貴！為什麼貴？物價上揚、通貨膨脹。奢侈品買不起是正常現象；普通品(Common Goods)買不起會造成食、衣、住、行缺憾，使人痛苦。 「失業率」與「消費者物價指數CPI增加率」，兩項指標加總，就成為人民幸福指標；如果這數字高，則隱含人民「平均」生活在痛苦中，相反數字低則表人民幸福感高。

4 統計理論與實務 統計學上，這兩種指標構成內容各有不同，失業率與消費者物價指數是月資料，也就是上一個月狀況，在下月初統計出；這兩項數據，大多在次月5日統計公佈。 失業率是「比率」(Ratio)，目前「失業人口」除以「所有勞動人口」；開發國家，因為勞動保險制度含有「失業保險」，勞工一旦沒工作馬上被列入失業救濟名單，因此失業人口統計數字客觀。如美國。美國或澳大利亞多是「周薪」制。因此當公司關廠、或勞工周薪發放措施停，就代表這位勞工已經失業。

5 失業率是景氣落後指標 失業率指標在總體經濟之指標中，是落後指標。判斷經濟體之景氣狀況指標共有三種：領先指標(Leading Indicator)、同時指標(Coincident Indicator)與落後指標(Lagging Indicator)，失業率是落後指標，它的功能在確認，同時指標與領先指標發展方向，是否一致？ 舉例，若景氣領先指標上揚，但同時指標是下降，則需由落後指標去確認。

6 中國失業率為4.1%至4.3% 美國與台灣失業數據是月資料，中國大陸失業率是「季」資料。
由中國統計局統計「年」資料發現，中國大陸2003年「城鎮登記失業人口數」為800萬人，失業率為4.3%； 2004年失業人口為827萬人，失業率為4.2%； 2005年時839萬人，失業率為4.2%； 2006年為847萬人，失業率為4.1%； 2007年為830萬人，失業率為4.0%；。

7 中國失業率為4.1%至4.3% 2008年為886萬人，失業率為4.2%； 2009年為921萬人，失業率為921萬人，失業率為4.3%；
2010年為908萬人，失業率為4.1%； 2011年為922萬人，失業率為4.1%； 2012年為917萬人，失業率為4.1%。 由以上十年期統計資料，大陸常態或是理論「自然失業率」(Natural Rate)，約為4.1%至4.3%。

8 中國大陸通貨膨脹已漸趨穩定

9 自然失業率 自然失業率，就是常態失業。職場實際狀況是多變的；失業率要歸零，這不可能。總體景氣再好，也有人倦勤；台灣常見一些功成名就科技貴，50歲不到可以過退休生活；他們已有很多股票，未來靠現金股利就可以過生活；也有一些年輕人常與老闆八字不合，常換老闆。 這一些例外或暫時性失業，皆稱結構性失業(Structure Unemployment Rate)。前者已經荷包滿滿，後者則可能馬上又有工作。自然失業率即經濟學理論上，在這水準下失業率是政府無法再用貨幣或是財政政策，使它下降。

10 中美貨幣政策不對稱 美國中央銀行即聯準會(FED)，自2009年3月始啟動多次量化寬鬆貨幣政策(簡稱：QE)，即將6.5%失業率，定為政策目標。 依據經濟學理論，聯準會決策成員將6.5%，視為自然失業率，就是視為實際已經「充份就業」(Full Employment)之經濟情況。但新任主席葉倫認為5.25%才是美國自然失業率。 傳統經濟學中，認為「充份就業」是常態(Normal)；經濟學家認為，供給本身自創需求(Supply create Its own demands)，生產出來的東西一定有人需要，不會賣不掉。

11 中國人口持續增加 但1930年美國經濟大蕭條(Great Depression)後，經學家認為充份就業只是一種理想；再怎麼努力，也會有結構性失業。 中國大陸4.1%至4.3%失業率數字，就是自然失業率。據大陸統計局人口鍾，中國大陸在2014年2月14日下午之人口數已增加到1,361,639,247人，這個數字每一秒多在跳動，中國人口之出生與死亡增減變化，使此鍾數字不斷跳動。 1,000萬失業人口，對中國大陸而言不顯著。

12 統計數字之說明 失業率是「比率」，消費者物價(CPI，Consumers Price Index)是「指數」(Index)；統計學上，指數有以價格、或數量加權者。 大多數國家統計單位之物價指數，多會有基期(Base Period)；而且基期是每十年或五年會換一次。 如番茄，現每斤30元，若與五年前每斤20元相比，就是上漲50%，但如與十年前每斤10元相比，則上揚2倍。 中國大陸統計局，為求得短期物價動態，因此在衡量物價統計量(Statistics)上，運用「環比」與「同比」。

13 3%是通貨膨脹臨界值 以年增率做為衡量指標，則通常3%以上物價年增率，會使人感受到物價上揚不安；而在5%以上、或一季時間都維持在3%以上，將會使消費者對通貨膨脹，出現預期心理；開始蠢蠢欲動，想要屯積物品。 如果持續在5%以上，則會出現民生需求品、即經濟學上所謂普通品搶購現象。 在3%以上，政府就必需以緊縮貨幣政策、或物價管制措施，嚇阻通貨膨脹；一旦突破5%，則局面之失控將危及政權穩定。

14 中國物價之總體狀況 中國統計局統計資料，中國自2013年1月至今之物價指數「同比」指數資料為：
2.0%(2013/1)，3.2%(2013/2)，2.1%(2013/3)，2.4%(2013/4)，2.1%(2013/5)，2.7%(2013/6)，2.7%(2013/7)，2.6%(2013/8)，3.1%(2013/9)，3.2%(2013/10)，3.0%(2013/11)，2.5%(2013/12)，2.5%(2014/1)。 由這最近一年之資料統計，可見中國物價穩定仍有待加強，近一年以來，消費者物價指數年增率多在2%以上，而且多次逼進3%。

15 中國將走進國際金融市場！

16 中國大陸對通貨膨脹仍戒慎恐懼 以失業率與消費者物價年增率加總，也就是痛苦指數。以中國最高失業率4.3%，與最高「消費者物價年增率」3.2%相加，痛苦指數為7.5%。以全球正常國家之生活經驗，痛苦指數接近10%，將會使社會秩序開始動盪不安。 近一年來中國「痛苦指數」變化，我們認為中國經濟發展，並不存在失控風險；但，由人民銀行長期緊咬牙根緊縮貨幣政策。 中國大陸對通貨膨脹戒慎恐懼、如臨深淵、如履薄冰。

17 中國人民銀行緊縮貨幣政策仍持續 中國人民銀行自2011年始，即將2008年全球金融風暴，視為歷史性全球資產大泡沫，自此開始執行緊縮貨幣政策，提高存款準率、進行升息政策；並以人民幣升值策略、逼迫企業去蕪存菁，進行轉型升級。 2013年5月下旬，美國聯準會宣告，美元量化寬鬆貨幣政策，在2014年底確定中止公開市場操作。 之前，聯準會於2013年中每月動用850億美元，購買美國各商業銀行所持有的：不動產抵押債券(簡稱：MB)、與美國政府公債(Bonds)。

18 中國金融情勢相當穩定 這一些措施自2014年起將開始縮減，最後歸零。2012年底，美國聯準會已對此政策，強烈暗示；2013年5月宣告，引發全球外匯市場大地震，股票大跌、除美元與強勢貨幣歐元、人民幣外，其它國家貨幣多因預期美元利率升高，大幅貶值。 國際以追逐金融投資報酬之資金，即「熱錢」從印尼、印度、菲律賓與泰國、巴西等國撤退兌換為美元，匯回美國買美國政府公債或股票。東南亞外匯市場慘跌，就像發生第二次亞洲金融風暴(Asia Financial Crisis)。

19 中國大陸2013年底三中全會啟動金融改革

20 2013年6月上海銀根緊張 1997年第一次亞洲金融風暴，沒有影響到中國經濟發展，此次美元QE退場，同樣也沒對中國經濟造成干擾，只是一度使中國上海市「金融同業隔夜拆款市場利率」大漲。 一個國家之「金融同業隔夜拆款利率」是該國銀行與銀行同業間，一兩天之借款利息。 每家銀行存放款金額，不可能每天多Balance，因此彼此會有調度行為；此種短期調度資金利率大幅升高，表示短期金融市場發生資金緊俏。

21 為何資金緊峭？ 上海金融同業隔夜拆款市場利率，於2013年6月19日飆到20%以上，中國境內海外基金投資人因美國聯準會貨幣寬鬆政策將轉變，怕股價與債券價格下跌，持有這些共同基金受益人，向銀行或金融機構申請贖回，要把投資所得拿回，不再投資。 這種行動若分散，對銀行資金需求不會造成困擾；但當多數投資人一起這樣做，就如同銀行所有存款人同時向銀行提款；金融機構不可能完全滿足需求，即發生金融同業拆款利率飆高，資金緊俏。

22 中國大陸仍然資金緊縮 異常現象若長存，會影響企業融資。因此，人民銀行進行「逆向回購」政策。所謂「逆向回購」政策，是人民銀行出資，買下商業銀行所持有價證券政府公債；以解商業銀行燃眉之急。但，危機解除後，銀行還要將這一些債券買回；等同人民銀行將原有釋放資金收回。 自2013年6月19日後至今，人民銀行已經多次使用此種措施，解決金融市場資金緊縮問題。即使聯準會確定自2014年1月起，縮減美元QE規模100億美元；與2014年1月中聯準會繼續宣告，將再縮減100億美元；人民銀行無動於衷，續用「逆向回購」政策解決資金緊張。逆向回購，對資金緊縮，只是消極辦法，不是長期根治政策。

23 兩岸產業分工型態已經改變 以貨幣供給量成長速度，中國大陸境內人民幣，顯然是常態性「錢淹腳目」。因為出口貿易持續強勁成長，常常出乎意料之外。2014年1月，中國大陸對外貿易順差仍然高度成長！ 這更人感到好奇，因為美元QE退場、與人民幣升值難道多不會影響中國出口貿易？ 相對台灣出口疲弱，隱含大陸製造業技術，在重要產品上已趕上台灣，與台商關係由合作轉為競爭；而且因大陸「進口轉內需」現象發威，有些原物料、或微型技術中間產品，已自給自足，不再從台灣進口，大陸台商就地取材，因此台灣對大陸出口，不如之前。

24 中國大陸內需產業已多元化 人民幣強勢，使大陸也進行產業轉型升級，但內需市場龐大，國際資本家對大陸服務業或所謂第三產業之投資，仍絡繹不絕於途。食品旅遊業者，在大陸已佈局完成，進入盈利豐收階段。 台灣還飲食企業集團，對大陸之投資仍持續中；；韓國最大電子製造業三星(Samsung)集團，在大陸西安投下幾千億人民幣資本支出，從事高新科技研發製造，生產與銷售「在地化」；因為人力需求龐大，這一些投資，幾乎將西安交通大學高材生「一網打盡」。

25 債券市場是未來大陸金融發展首要工作！

26 日本前車之鑑 在經常帳與資本帳盈餘順差情勢下，人民幣匯率成為強勢貨幣，過去8年以來，人民幣持續值。中國貿易順差，大部份是美國市場消費者貢獻，為敢善美國貿易赤字，美國政府要求貿易對手國貨幣升值。 1985年時日本對美國貿易順差最大，因此德國、法國、美國、日本與英國等在紐約廣場飯店，召開匯率會議；美國要求這一些國家貨幣升值。此次捲土重來，針對中國大陸。

27 中國產業面對人民幣升值挑戰 日元升值後，大量熱錢紛至沓來、去日本，買房地產與股票，資產價格大漲，在1990年時達最高峰。但，當這一些熱錢飽食獲利後，集體退出日本，造成日本股市崩盤，與房地產價格泡沫化，此後至今二十四年無法翻身。 美國這次找人民幣當「替罪羔羊」，同樣如法泡製，2003年時列強在巴黎召開匯率會議，換人民幣當「罪人」；尤其日本會議代表，迫不及待將矛頭指向人民幣。 人民銀行於2005年起開始讓人民幣升值；自此至2013年底，人民幣兌換美元匯率，只升不貶值。

28 以債券穩定貨幣流通之浮動 雖然貨幣升值會使出口競爭力下降，但以2013年底與2014年1月資料顯示，中國出口貿易仍然強勁。中國廠商與外資要將資金匯入中國，就必需將美元換成人民幣，因此在經常帳與資本帳盈餘仍持續增加下，中國已經是人民幣貨幣供給過多，M1B或M2供給量遠超過經濟發展所需要。 錢滿為患，將會引發需求拉動(Demand Pull)通貨膨脹；因此，如何將這一些資金，以穩定之型態、又具快速變現性，是一國中央銀行職責所在；也是人民銀行責任。

29 債券優於貨幣資產 以美元發展經驗，將過多美元以債券方式，健全債券市場發行市場(IPO，Initial Public Offer)、與次級交易市場(Secondary Market)，將可以達到此效果。 金融市場分：直接金融與間接金融。間接金融指銀行業、以存款人之存款，放款給企業。直接金融就是企業直接向投資人募集資金，以股票或債券發行募集資金。 以中國大陸財政狀況，不需要舉債度日；但如過剩人民幣，能買進政府發行公債，則有利於資金供過於求平衡，也有助人民幣升值趨勢緩和；公債會為持有人帶進債息收入。

30 金融市場以政府公債市場為大 持有人民幣等待升值，與持有公債等待到期之價差與利息收入，兩者以持債有利。
全球金融史發展中，強勢貨幣成為各國央行準備貨幣後，接下來多是再買進該國政府公債，成為國家貨幣發行準備，或是外匯存底。 如美元，美國政府公債已成為台灣央行、大陸人民銀行等全球央行最佳投資標的。 持有公債會有市場利率變動風險；市場利率上揚或下降，因公債票面利率已確定、因此公債價格會發生反向變動。

31 中國經濟已經進入轉型第二階段 2013年初，美國聯準會一再暗示，量化寬鬆貨幣政策將縮減，全球貨幣市場預期市場資金寬鬆不再，利率上揚，美國公債價格大跌。市場利率有漲有跌，公債市場是全球強勢貨幣國家，必定發展，公債可以吸收過多貨幣供給，穩定該國貨幣之價值，使匯率波動趨於穩定。 中國目前「痛苦指數」在合宜範圍，代表中國產業、總體經濟轉型升級，目前處在穩定階段，未來成功機會高。而中國經濟發展，在金融改革開始之後，人民幣之公債與企業公司債券市場，將會成為未來幾年，中國經濟改革最重要工作。