1987年股灾 1987年10月19曰，星期一，华尔街上的纽约股票市场刮起了股票暴跌的风潮，爆发了历史上最大的一次崩盘事件。道·琼斯指数一天之内重挫了508.32点，跌幅达22.6%，创下自1941年以来单曰跌幅最高纪录。6.5小时之内，纽约股指损失5000亿美元，其价值相当于美国全年国民生产总值的1/8。这次股市暴跌震惊了整个金融世界，并在全世界股票市场产生“多米诺骨牌”效应，伦敦、法兰克福、东京、悉尼、香港、新加坡等地股市均受到强烈冲击，股票跌幅多达10%以上。股市暴跌狂潮再西方各国股民中引起巨大恐慌

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1 1987年股灾 1987年10月19曰，星期一，华尔街上的纽约股票市场刮起了股票暴跌的风潮，爆发了历史上最大的一次崩盘事件。道·琼斯指数一天之内重挫了508.32点，跌幅达22.6%，创下自1941年以来单曰跌幅最高纪录。6.5小时之内，纽约股指损失5000亿美元，其价值相当于美国全年国民生产总值的1/8。这次股市暴跌震惊了整个金融世界，并在全世界股票市场产生“多米诺骨牌”效应，伦敦、法兰克福、东京、悉尼、香港、新加坡等地股市均受到强烈冲击，股票跌幅多达10%以上。股市暴跌狂潮再西方各国股民中引起巨大恐慌，许多百万富翁一夜之间沦为贫民，数以千计的人精神崩溃，跳楼自杀。 　　这一天被金融界称为“黑色星期一”，《纽约时报》称其为“华尔街历史上最坏的日子”。 股灾成因包括: 程式交易、股价过高、市场上流动资金不足 (illiquidity)和羊群心理。

2 信用风险-海南发展银行的倒闭 海南发展银行，简称海发行，是总部设在中华人民共和国海南省海口市的一家股份银行，于1995年8月18日开业，注册资本16.77亿元人民币。 海发行关闭的背景： 1 90年代初的海南房价泡沫产生，大量没有监管的信用社产生并产生恶意竞争，用高储蓄率吸纳存款。 2 90年代中期，海南房价泡沫破裂，许多信用社都出现了大量的不良资产，而对储户承诺的高利息也加剧了这些信用社经营困境。 年12月16日，中国人民银行宣布，关闭海南省5家已经实质破产的信用社，其债权债务关系由海发行托管，其余29家海南省境内的信用社，有28家被并入海发行。 4 海发行兼并信用社后，其中一件事就是宣布，只保证给付原信用社储户本金及合法的利息。因此，许多在原信用社可以收取20%以上利息的储户在兼并后只能收取7%的利息。 5 兼并后的利息率减少，造成储户的不满，海发行各营业网点前开始排队取钱，发生了大规模的挤兑。最终导致海发行资不抵债而破产

3 海南发展银行事件的启示 1 中国第一家倒闭的银行。给银行的发展敲响警钟，中国的银行如果经营不善，也是有可能会倒闭。而不会因为大到不能倒 （too big to collapse） 2 高息纳储的不可持续性。 3 银行的信用风险控制的重要性。 4 银行并购需要更加的审慎。 高息纳储 ：蓬齐博弈，对待债务的一种对策，债务不是靠着将来某一时刻的实际偿还，而是靠将不的资债来偿还。借款者将无限期的滚动负债，用所借款来偿还的利息与本金。

4 操作风险-巴林银行的倒闭 巴林银行(Barings Bank) 创建于1793年，创始人是英国人弗朗西斯巴林爵士，由于经营灵活变通、富于创新，巴林银行很快就在国际金融领域获得了巨大的成功。 巴林银行集团的业务专长是企业融资和投资管理。尽管是一家老牌银行，但巴林一直积极进取，在20世纪初进一步拓展公司财务业务，获利甚丰。90年代开始向海外发展，在新兴市场开展广泛的投资活动 。1994年税前利润高达15亿美元。其核心资本在全球1000家大银行中排名第489位。 1995年2月26日，英国中央银行英格兰银行宣布：巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。10天后，这家拥有233年历史的银行以1英镑的象征性价格被荷兰国际集团收购。这意味着巴林银行的彻底倒闭。但荷兰国际集团继续以“巴林银行”的名字继续经营。 然而，这一具有233年历史、在全球范围内掌控270多亿英镑资产的巴林银行，竟毁于一个年龄只有28岁的毛头小子尼克李森（Nick Leeson）之手。李森未经授权在新加坡国际货币交易所（SIMEX）从事东京证券交易所日经225股票指数期货合约交易失败，致使巴林银行亏损6亿英镑，这远远超出了该行的资本总额（3.5亿英镑）。

5 尼克·里森：无赖交易员 应该说，巴林银行的倒闭，尼克·里森是“功不可没”的。
1 他在来巴林银行之前，曾经担任摩根斯坦利的清算部工作。同时尼克里森富有耐心和毅力，善于逻辑推理，能很快地解决以前未能解决的许多问题，因此，很快成为期货与期权结算方面的专家。富有工作经验和智慧使得他颇受上级信任。派他担任巴林银行新加坡分行的清算部经理和期权交易经理。 2 隐瞒错误的88888的“错误帐户”，在三年间，为里森隐瞒了高达5000万的财务损失。 3 为了弥补5000万的损失，使得尼克里森产生道德风险，对赌东京日经指数股指期货。1995年1月18日，日本神户大地震，其后数日东京日经指数大幅度下跌，李森一方面遭受更大的损失，另一方面购买更庞大数量的日经指数期货合约来企图弥补之前的亏损，但最终造成股指期货穿仓。巴林银行最终亏损6亿英镑，这远远超出了该行的资本总额（3.5亿英镑）。 错误帐户是银行解决期权交易时由于操作失误而造成损失的账号，88888是里森去巴林银行设立的，却被巴林银行的总部遗忘。

6 巴林银行破产的原因 1 在巴林银行倒闭的过程中，暴露出的是巴林银行所蕴含的一系列的操作风险和内部控制的漏洞。
在巴林银行倒闭的过程中，暴露出的是巴林银行所蕴含的一系列的操作风险和内部控制的漏洞。 （1）尼克•李森既是清算部经理又是期货交易经理，职业的定位存在道德风险。 （2）财务监管漏洞，账号“88888”没有及时的发现和清除。 （3）巴林银行的责任归属与责任划分不清。 （4）巴林高层过度的信赖尼克•李森，而认为他是明星交易员而大开绿灯，没有及时的发现问题并加以阻止。 （5） 巴林银行不够重视自身的内部控制结果，没能及时对内部审计报告的结果进行自我督察。 “有一群人本来可以揭穿并阻止我的把戏，但他们没有这么做。我不知道他们的疏忽与罪犯级的疏忽之间界限何在，也不清楚他们是否对我负有什么责任。但如果是在任何其他一家银行，我是不会有机会开始这项犯罪的。” 1.1 同时进行前台和后台的职责，使得尼克里森可以从事未经授权的业务并且操作所从事的交易的数据，以隐瞒巴林银行的管理层。 1.2 巴林银行的财务监管存在着死角，账号 在长达两年的时间里成为里森隐藏自己投资失误的藏匿之地。使得最终在账号88888隐含的损失达到5000w美元，迫使尼克里森在衍生物市场进行道德风险。 1.3 巴林银行集团报告系统缺陷，在这个系统中，没有谁对新加坡的所作所为负有最后的监管责任。 1.4 巴林银行的管理层没有对里森超出授权的业务产生高水平盈利产生质疑，而想当然的认为这是里森从事低风险的套期业务产生的。 1.5 巴林银行没有对子公司持续向母公司以及联营公司要求大量的资金提出质疑，也没有对其进行限额的控制，造成最后倒闭的时候划拨给新加坡子公司的资金是巴林银行自由资本金的两倍。 1.6 巴林银行没有认真对待内部审计结果。实际上，早在1994年的内部审计已经指出了巴林银行所存在的不足。

7 巴林银行破产的原因（2） 2 金融衍生品的双刃剑特性:巴林银行破产的直接原因是新加坡巴林公司期货经理尼克•李森错误地判断了日本股市的走向。从理论上讲，金融衍生产品并不会增加市场风险，若能恰当地运用，比如利用它套期保值，可为投资者提供一个有效的降低风险的对冲方法。但在其具有积极作用的同时，也有其致命的危险，即在特定的交易过程中，投资者纯粹以买卖图利为目的，垫付少量的保证金炒买炒卖大额合约来获得丰厚的利润，而往往无视交易潜在的风险，如果控制不当，那么这种投机行为就会招致不可估量的损失。 新加坡巴林公司的李森，正是对衍生产品操作无度才毁灭了巴林集团。李森在整个交易过程中一味盼望赚钱，在已遭受重大亏损时仍孤注一掷，增加购买量，对于交易中潜在的风险熟视无睹，结果使巴林银行成为衍生金融产品的牺牲品。

8 巴林银行事件对银行业的启示 1 需要加强银行的操作风险控制能力
1 需要加强银行的操作风险控制能力 （1）岗位必须要互相制约，前台与后台的职责要加以分离，清晰的职责划分是内部控制的根本原则，是避免舞弊性和未经授权而发生的风险的第一道防线。 （2）对财务进行需要进行全面的核查，避免类似“88888”账号的财务监管漏洞。 （3）应当清楚地规定每一项经营业务的责任并进行沟通。 （4）对每一项业务进行内部的风险管理机制。 （5）加强银行的内部审计管理机制。 2 衍生工具的风险控制 （1）企业的最高管理层应当增强风险意识，并熟悉衍生工具的交易业务。 （2） 应建立起包括衍生工具在内的内部控制制度。 1.3 金融机构应该维持一个最新的组织图，以清楚的表明所有的报告路线和以及谁向谁负责，负责什么。机构的每一个人都应当有一个清单，清楚的描述职责和负责内容。 1.4 巴林银行的最大问题在于，伦敦总部在向新加坡支行进行大额支付前并没有充分的验证目的并进行审慎管理。 金融机构应当建立一个独立风险的管理机构来监督所有业务并覆盖各个层面的风险（1）目标：保证每一项业务设立限额。这些限额反映风险状况以及管理层愿意承担的管理水平 2 独立核查机制，确保交易员在限额内行动。3 评估滨报告市场变化的敏感性以及对头寸的影响4 保证定期盈亏，并将会计记录和交易员所做的记录加以核对。 1.5 最高管理层和审计委员会应该保证内部审计和其他机构所识别的内部机制的重大缺陷都应该迅速的得到了解决。越是复杂的金融集团，就越要加强集团内部审计能力

9 巴林银行破产的翻版 中航油事件 ：2004年12月1日，中国航油(新加坡)股份有限公司发布消息：公司因石油衍生产品交易，总计亏损5.5亿美元。净资产不过1.45亿美元的中航油(新加坡)因之严重资不抵债，已向新加坡最高法院申请破产保护。 法国法兴银行：2008年1月20日 ，巴黎法国兴业银行交易员杰洛米·科维尔，擅自投资欧洲股指期货，造成该行税前损失49亿欧元。这次的欺诈事件是银行史上造成损失数额最大的一次。受此影响，美联储紧急降息75个基点，创下23年以来最大的单次降息幅度。 中信泰富事件 ：2008年11月 ，中信集团披露 ：财务总监张立宪等人与多家银行签下澳元外汇累计期权合同,但由于汇市巨幅波动、澳元暴跌,目前已经累计遭受186亿港元的损失。这是今年爆出的中国企业最大外汇交易亏损案。 衍生品的双刃剑性质：那么是否能够通过有效的预测手段来控制金融衍生品仓位？

10 市场风险-LTCM长期资本投资公司 美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）成立于1994年2月，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大"对冲基金"。 梦幻组合团队 ： 莫里斯（David Mullis)：曾经担任美国财政部副部长，联邦储备管理局副局长 。 罗森菲尔德（Rosenfeld)：哈佛教授，所罗门公司债券部主管。 LTCM掌门人是梅里韦瑟（John Meriwether),被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父。所罗门公司（Salomon Brothers）前副总裁，债券部主管。

11 默顿等人的理论开创了一个新的领域，从1988年起，这个新的领域被命名为“金融工程”。“金融工程”主要是要求在日常管理，尤其是风险管理上是有定量的理论可以运用的，这是20世纪经济科学中最大的一个进展。
舒尔茨（Myron Schols),1997年诺贝尔经济学奖得主，与已故的布莱克（Fisher Black）于1973年创立期权定价公式（B-S）；它可以对以往所没有的新型证券进行定价，这一特性扩大了期权定价模型的应用，为企业新型债务及交易证券如保险合约进行定价提供了方法。 默顿（Robert Merton)：1997年诺贝尔经济学奖得主，数理金融之父，首次将随机数学引入金融。 于1973年布莱克-舒尔茨发表BS公式后，对B-S公式的假设进行拓宽，使其更加符合实际。

12 LTCM的交易策略 长期资本管理公司以"不同市场证券间不合理价差生灭自然性"为基础，制定了"通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利"的投资策略。舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。 LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，资金增长高达300%。最后 ，LTCM基金的运用资金与资本之比竟高达25：1。

13 LTCM的倒闭-小概率酿成大危机 LTCM犯了两个用他们的经典模型所谓的小概率错误，而导致了最后的破产。
现实 ： 无秩序的金融动荡使得俄罗斯濒临破产 ，1998年8月17日，俄罗斯政府宣布卢布贬值和延期偿付3个月偿还到期债务。使得许多投资者被迫清掉手持的俄国证券，去欧美寻找避风港 。俄罗斯的短期债券价格狂跌并丧失流动性。 错误2 LTCM根据历史数据发现，美国公司债 比美国国债的息差维持在1%左右收敛。因此认为两者的息差在长期看必然维持在1%。于是大量做多美国公司债市场，做空美国国债市场。进行一个对冲（hedge）交易。 现实：由于俄罗斯危机和新兴市场的动荡，大量避险资金流入美国国债市场，使得美国国债债息不断降低，债券价格不断攀升。 从历史的数据进行建模，发生这样的小概率是几十亿分之一。但是就是发生了。 对冲基金的策略就是利用高超的金融计量建模对未来进行预测，并利用财务高杠杆博取高利润。

14 LTCM的影响 1 该公司在世界各地所建立的头寸高达125亿美元，远远高过自身48亿元的资本，如果破产，将会对世界经济造成及其不利的影响。
1 该公司在世界各地所建立的头寸高达125亿美元，远远高过自身48亿元的资本，如果破产，将会对世界经济造成及其不利的影响。 2 为此，联邦准备理事会（FED）被迫出面拯救该公司，并协调15家欧美大银行共同注资37亿美元给LTCM解困。欧美同时降低利率，并加强对金融衍生物的监管。 3 被波及的机构包括 瑞士联合银行、瑞士信贷银行、美林、高盛、贝尔斯登遭受巨额损失，并惨遭信用的降级。并一度造成各大商业银行的信用风险。

15 LTCM的启示 1 LTCM的模型是建立在历史模拟法之上的，模型的假设前提和计算结果和计算结果都是在历史统计基础之上的，但是历史统计永远不可能完全覆盖未来现象，当未来发生了结构性突变时，所使用的模型会发生失效。而且，模型的设立也无法 考虑到所有对因变量的所有因素。因此，模型所忽略的小概率事件的实际发生情况往往不会像统计数据反应那么小。而一般呈现的是胖尾现象。（fat tail） 2 LTCM是对冲基金，对冲基金的获利的秘诀是杠杆交易。由于LTCM的电脑模型分析出的是常人难以发现的微小价差，而利用巨大的杠杆性交易进行放大才能够提高权益资本回报率。它虽然LTCM前期带来巨大回报，但是，市场向不利方向运动，高杠杆的特性却会让该基金瞬间出现巨额亏损。 3 从LTCM的 教训可以看出，企图只采用高级计量模型去进行风险控制，而忽略了资本金充足率的补充，是及其危险的。

16 亚洲金融危机 １９９７年７月２日，亚洲金马来西亚、新加坡、日本和韩国融风暴席卷泰国，泰铢贬值。不久，这场风暴扫过了等地。打破了亚洲经济急速发展的景象。亚洲一些经济大国的经济开始萧条，一些国家的政局也开始混乱。 亚洲金融危机产生的原因 （1）日本和亚洲四小龙的经济形态：外向型经济，对外资本依赖严重。 （2）国际游资的狙击：乔治·索罗斯对泰铢的 炒作 （3）外汇政策和固定汇率制度：蒙代尔一克鲁格曼不可能三角。 （4）经济全球化的不良影响。 “在金融运作方面，说不上有道德还是无道德，这只是一种操作。金融市场是不属于道德范畴的，它不是不道德的，道德根本不存在于这里，因为它有自己的游戏规则。我是金融市场的参与者，我会按照已定的规则来玩这个游戏，我不会违反这些规则，所以我不觉得内疚或要负责任。从亚洲金融风暴这个事情来讲，我是否炒作对金融事件的发生不会起任何作用。我不炒作它照样会发生。我并不觉得炒外币、投机有什么不道德。另一方面我遵守运作规则。我尊重那些规则，关心这些规则。作为一个有道德和关心它们的人，我希望确保这些规则，是有利于建立一个良好的社会的，所以我主张改变某些规则。我认为一些规则需要改进。如果改进和改良影响到我自己的利益，我还是会支持它，因为需要改良的这个规则也许正是事件发生的原因。” 弗莱明和蒙代尔认为：资本的自由流动、货币完全独立、汇率稳定三项目标中，一国政府最多只能同时实现两项。

17 亚洲金融危机三阶段（1） 第一阶段： １９９７年６月至１２月 由东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。 大事记
（1） 泰国放弃固定汇率制度，泰铢当日贬值17%。东南亚金融风暴开始 （2）风暴迅速波及，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特、新加坡元迅速贬值。 （3）10月23日 游资狙击港元，加大港股和港币贬值压力，当天下跌1211点 30日下跌1620点。后来由于港府强硬姿态回升。 （4）11月 游资狙击韩元，迫使韩元贬值30%以上。东南亚金融风暴升级为亚洲金融危机。

18 亚洲金融危机三阶段（2） 第二阶段 １９９８年１月至１９９８年７月 亚洲金融危机深化阶段 大事记
第二阶段 １９９８年１月至１９９８年７月 亚洲金融危机深化阶段 大事记 印尼金融风暴再起，面临有史以来最严重的经济衰退 提出印尼盾与美元的联系汇率制。遭受IMF，美欧反对。并诱发政治动荡。 东南亚货币再起波澜，有遭受一轮贬值风潮。 4 日元贬值，自广场协定后日元步入下降通道，日本经济遭受严重打击。日本货币政策失灵。

19 亚洲金融危机三阶段（3） 第三阶段 １９９８年７月到年底 亚洲金融危机变为全球金融危机，对冲基金，国际游资损失惨重。 大事记
第三阶段 １９９８年７月到年底 亚洲金融危机变为全球金融危机，对冲基金，国际游资损失惨重。 大事记 对冲基金狙击港元折戟 人民币对港元提供坚强有力的后盾。使得港币稳定在７．７５港元兑换１美元的水平。 俄罗斯推迟偿还外债及暂停国债交易。９月２日，卢布贬值７０％，造成俄罗斯股票债券贬值。使得国际炒家和对冲基金大损元气。LTCM倒闭，量子基金也几乎被清盘。 3 由于对冲基金的亏损，造成欧美股市的震荡，大量金融机构投资对冲基金造成亏损，亚洲金融危机全球化。

20 亚洲金融危机的启示 1 新兴市场国家，特别是那些东亚国家，在金融法规和监管方面十分欠缺。当金融自由化带来新的冒险机会的时候，这些规章／监管弱化的体系无法控制由政府保护体系造成的道德风险，并形成承担过度风险的局面。因信贷快速膨胀，银行监管者的资源局限性，从而使这一问题变得更严重。因为银行开展新业务，业务的发展速度很快，所以银行监管单位同样无法迅速增加监管力量（受过良好训练的检查人员和信息系统）来跟上其增加的监管责任。 2 金融全球化对金融危机产生扩散效应，加大了市场风险。 3 政府是最后贷款者，其合理的干预能够使金融系统恢复稳定。 4 汇率风险成为银行风险的一大组成部分，国际游资的流动性会极大影响汇率的波动。造成银行汇率风险的加大。

21 We are in the midst of the worst financial Crisis since the 1930s
新世纪的梦魇-次级债危机 We are in the midst of the worst financial Crisis since the 1930s 乔治 索罗斯

22 次级债爆发前的美国 1 随着经济的发展，商业银行已经不满足传统的存贷款业务，开始朝投资银行方向寻求新的利润增长点。
1 随着经济的发展，商业银行已经不满足传统的存贷款业务，开始朝投资银行方向寻求新的利润增长点。 1999年 《格拉斯-斯蒂格尔法案》废除并通过了《金融服务现代化法案》(Financial Services Modernization Act) 标志了金融分业经营的结束。 标志 花旗银行和旅行者集团合并形成花旗集团。 JP摩根和大通银行合并 形成摩根大通。 商业银行进入传统投行领域，促进了次级债泡沫范围的扩大。 年 互联网泡沫破灭和911事件对美国经济带来极大的打击，美国经济陷入危机。 时任美联储主席格林斯潘为了挽救经济，进行低利率政策，将美国的基准利率降至1%。大量低息货币由美联储流出。 同时放松对金融的监管，尤其是对金融衍生品的监管。

23 次级债危机爆发前的欧盟和日本 欧盟： 1 欧元的成立： 2002年，欧盟实行统一货币，并希望在IMF和国际社会拥有更大的话语权。
2 经济全球化使得欧盟与美国的关系错综复杂。美欧之间经济关系十分的紧密。 日本 1 广场协定，日元危机后的日本经济一直一蹶不振 2 日元危机后日本货币政策失效，日元长期奉行实际零利率政策，给全球带来了广泛的流动性 3 日本是美国最大的债权国。

24 次级债危机爆发前的中国 1 中国改革开放以来的30年经济高增长，逐渐成为世界的一级。
1 中国改革开放以来的30年经济高增长，逐渐成为世界的一级。 2 世界工厂中国：中国的劳动力资本和广泛市场，大公司纷纷将工厂建立于中国。 3 外汇储备2006年突破万亿美元，2008年突破2万亿美元，经常项目激增。 4 中国政府投资逐年扩大，并拉动了一些规模巨大的项目。 5 医疗，住房，教育产业化和实际的高税赋造成中国居民有效购买力不足。 6 中国的股市自2005年股改后，狂飙突进，上证指数于2005年的998点升至2007年6124点。令世界瞩目。中国的房市泡沫在同样时间极度扩张

25 次贷关键名词解释(1) （1）抵押支持债券(MBS):是最早的资产证券化品种。最早产生于60年代美国。它主要由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款，发行的一种资产证券化商品。其基本结构是，将条件非常接近的许多按揭债务集成在一起打包，然后制成标准的凭证，再将这些有按揭债务作为抵押的凭证卖给投资人，债务利息收入和债务风险同时也传递给投资人，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。因此，美国的MBS实际上是一种具有浓厚的公共金融政策色彩的证券化商品。 （2）资产支持证券（Asset-backed security , ABS）由银行、信用卡公司或者其他信用提供者的贷款协议或者应收帐款作为担保基础发行的债券或票据；它与抵押有所不同。只要未来有现金流，就可以把他变成证券。 MBS和ABS是资产证券化的两大类型，是一种金融创新。 金融创新的实质：只要能够透支的，都可以今天变现。

26 次贷关键名词解释(2) （3）优质债券，次优级债券和次级债券（prime Alt-A subprime）：
1 优质债券：信用等级高（信用分数660以上）、收入稳定可靠、债务负担合理的客户 2 次优级债券 ：信用分数在 的主流阶层 3 次级债券：信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重。 （4）新型贷款：无本金贷款（Interest Only Loan）可调整利率贷款（ARM Adjustable rate mortgage） 选择性可调整利率贷款（Option ARMs) 在还款前几年，允许每月按揭支付很低并且固定，如果支付不足利息，剩余部分滚动为本金计息。等到一定时间后发生利率重设（Recast）。贷款人的月供金额将重新计算并大幅度增加（Payment Shock）

27 次贷关键名词解释(3) （5） 担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation，简称CDO)，资产证券化家族中重要的组成部分。它的标的资产通常是信贷资产或债券。这也就衍生出了它按资产分类的重要的两个分支：CLO(Collateralized Loan Obligation)和CBO(Collateralized Bond Obligation)。前者指的是信贷资产的证券化，后者指的是市场流通债券的再证券化。但是它们都统称为CDO。 将高危的债券（junk bond）可能出现拖欠的概率切割为不同几块，并设计出CDO债务凭证。 1 高级品CDO （Senior tranche，占80%）--说服穆迪和普尔给予AAA评级 出售。 2 中级品CDO （Mezzanine 占10%） 3 普通品CDO （Equity 10%）---成立对冲基金购入

28 次贷关键名词解释(4) （6）特殊目标实体 （Special Purpose Vehicle，简称SPV）。在证券行业，SPV指特殊目的的载体也称为特殊目的机构/公司，其职能是在离岸资产证券化过程中，购买、包装证券化资产和以此为基础发行资产化证券，向国外投资者融资．是指接受发起人的资产组合，并发行以此为支持的证券的特殊实体。 一般注册在开曼群岛（Cayman Island）躲避监管。并购买母公司的CDO后对外发行。 （7）信用违约互换（Credit Default Swap , CDS)又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约，在此之后，CDS交易得到了快速的发展。信用违约互换的出现解决了信用风险的流动性问题，使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，同时也降低了企业发行债券的难度和成本。 （8）合成CDO（Synthetic CDO） CDO的CDO（CDO资产再次证券化）

29 次贷危机链条 见课件《次贷链条的产生》

30 两个推波助澜的机构 1 利益熏心的信用评级机构 以标普（S&P），穆迪（Moody），惠誉（Fitch）为代表。
在2002年到2007年期间，利欲熏心的评级机构为华尔街制造出的大量“有毒”债券贴上了安全的标签。几年间，三大评级机构的总收入都翻了一番，其中穆迪公司的利润率连续5年超过标准普尔500指数中的任何一家公司。当金融风暴席卷华尔街的时候，他们又扮演了“持照杀手”的角色，向华尔街的心脏插入了最后一刀。 “我们什么都可以评级，哪怕它是头(被结构化过)母牛。” 2 贪婪保险机构 以 AIG为代表。 为了得到保费而为“有毒”债券进行担保，并产生CDS（信用违约互换）市场。

31 次级债危机的演变

32 次级债危机产生的影响（1） 从2007年3月开始 次级债危机开始初现端倪到现在，发生了一系列过去国际经济金融格局发生无法想象的大变更。让我们先简要回顾一下最近一年多所发生的大事件。

33 次级债危机产生的影响（2）-中美影响比较 美国 中国 财政政策 货币政策 股市 金融机构的影响 实体经济的影响
美国国会和政府达成协议批准7000亿美元救市方案 累计救市资金已达一万亿美元以上 中国推出5860亿美元经济刺激计划 货币政策 一年期利率降息至0.25% 货币政策转向由原本的从紧转变为 降息27个基点 3个月5次降息累计降息216个基点 一年期存款利率降息至2.25% 下降存款准备金率 至14.5% 股市 2007年10月11日，到达历史高点14198点 2008年10月10日 下跌至最低7884点 跌幅44.5% 上证指数由2007年10月至今从最高6124点下跌至2008年10月的1664点。跌幅达到72.7% 金融机构的影响 贝尔斯登破产 出售给摩根大通 房利美，房地美被政府接管 美国银行500亿收购美林 雷曼兄弟破产 涉及债务6300亿美元 美政府正式接管AIG 美联储提供850亿拯救AIG 美联储批准高盛和摩根士丹利转为银行控股公司 至此 美国传统五大投资银行全部被收购或转型 已不复存在。 华盛顿互惠银行被美国联邦存款保险公司(FDIC)接管，成为美国有史以来倒闭的最大规模银行 雷曼破产，中资行计提损失6.8亿美元 中行为次级债相关债券计提35亿美元减值准备 工行为次贷减值拨备13亿美元 侵蚀原有微薄的利润。 中投投资黑石集团，摩根斯坦利浮亏300亿 中国平安投资富通，亏损157亿。 中铝投资力拓浮动亏损750亿。 实体经济的影响 美国工厂制造业指数跌至26年来最低。 美国失业率上升至6.5% 为1994年3月以来最高点。大批华尔街高层金融行业从业者失业。 三大汽车巨头即将破产，12月19日得到174亿紧急贷款 中国出口行业严重受挫，大批出口加工企业破产 （合俊玩具厂）外汇储备首次下降。 大批人员失业，大批农民工返乡务农 许多企业折戟衍生物投资（中信泰富，深南电，碧桂园，东航，南航…)

34 次贷危机的走向 2009 资料来源：高盛

35 还未爆发的三颗炸弹 次优级贷款 （Alt-A）：8000亿规模 信用级别仅仅次于次级债。
可调整期权 （Adjusted option）：5000亿-6000亿美元 利率重设将在09年下半年出现高峰。 信用卡危机： 规模 接近10000亿。美国消费习惯和负利率，目前失业率高企加剧了这个危机。

36 十大问题与猜想：2009 的世界？ 问题一 后投行时代 金融体系走向何方？ 问题二 全球救市，走向何方？ 问题三 金融乱世，谁主沉浮？
问题一 后投行时代 金融体系走向何方？ 猜想1 新型投行王者归来 猜想 金融走入混业经营 问题二 全球救市，走向何方？ 猜想1 全球经济寒冬历时漫长 猜想 2 全球经济埋下通胀隐患 猜想3 世界金融格局改写 问题三 金融乱世，谁主沉浮？ 猜想1 美元巍然挺立 猜想2 下一个王者 人民币 猜想3 新货币产生 问题四 谁是下一个冰岛？ 猜想1 英国：第一个衰退的发达国家 猜想2 韩国 外债两年增加2.25倍 猜想3 匈牙利 次贷深度影响东欧经济。

37 十大问题与猜想：2009的美国? 问题 五 奥巴马能够拯救美国吗？ 问题 六 奥巴马救国的主要方针？
问题 五 奥巴马能够拯救美国吗？ 猜想 1 奥巴马将是救国英雄 猜想2 奥巴马将会黯然离场。 问题 六 奥巴马救国的主要方针？ 猜想 1 加强金融监管，和贪婪的金融机构算账 猜想 2 先把企业拉出困境 猜想 3 向中国求援 问题七 向左走还是向右走 ？凯恩斯主义还是自由主义？ 猜想 1 加强政府的监管力度 猜想 2 继续力扛自由主义大旗

38 十大问题与猜想：2009的中国？ 问题 八 中国经济调整的方向是什么 问题 九 中国是否该继续进行金融创新 问题 十 中国是否要协同救市
问题 八 中国经济调整的方向是什么 猜想1 外贸拉动转为内需拉动 猜想2 投资和外贸由控转保 问题 九 中国是否该继续进行金融创新 猜想1 加快金融创新的步伐 猜想2 暂停创新以防止金融衍生品的风险 问题 十 中国是否要协同救市 猜想1 中国应该积极救市 猜想2 中国应该把自己的事情做好

39 对银行业的启示 1 金融格局发生了改变 （1）投行格局不复存在，转变为混合型商业银行格局（新五巨头 ：花旗，美洲（美林）银行，摩根大通（贝尔斯登），摩根斯坦利 ，高盛） 此外还有英国的巴克莱银行（雷曼兄弟）瑞士信贷等。 （2）美元本位货币发生了挑战。 （3）走出去战略的实践。 2 对巴塞尔协议的批评与未来的改进 （1） 盯市还是盯住成本 对复杂金融衍生品丧失流动性而产生的问题 （2） 复杂金融衍生品的定价和监管 （3） 混业金融机构的监管

40 总结 以史为镜，可知兴衰。 加强建行的风险管理和风险控制能力
加强建行各源系统和数据仓库的数据范围，历史存储长度与数据质量，并精准建立符合建行内部特点的计量模型。 因时而变，根据变化及时对内部的模型进行修订。 最后的寓言 两人在森林里行走,突然来了一只凶猛的老虎,飞奔而来,其中一人赶紧系紧鞋带,另一人见状诘问,你能跑得过老虎吗?系鞋带的人说:我当然跑不过老虎,只要跑得过你就行了。