第五章股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货.

第五章股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货

Copyright © Zhenlong Zheng & Rong Chen, 2008
股票指数期货概述股票指数运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标股指期货以股票指数作为标的资产的股票指数期货，交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约特殊性质合约到期时，股指期货采用现金结算交割的方式而非实物交割的方式；股指期货的合约规模不是固定的，而是按照开立股指期货头寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金额。 Copyright © Zhenlong Zheng & Rong Chen, 2008

案例5.1 S&P500股指期货套期保值假设某投资经理管理着一个总价值为美元的多样化股票投资组合并长期看好该组合，该组合相对于S&P500指数的β系数为1.22。2007年11月22 日，该投资经理认为短期内大盘有下跌的风险，可能会使投资组合遭受损失，决定进行套期保值。假定用2008年3月到期的S&P500股指期货来为该投资组合在2008年2月22日的价值变动进行套期保值。2007年11月22日该投资经理进入期货市场时， 2008年3月月份到期的S&P500股指期货结算价为点。如果运用最优套期保值比率并以该投资组合的β系数作为近似值，需要卖出的期货合约数目应等于 Copyright © Zhenlong Zheng & Rong Chen, 2008

改变投资组合的系统性风险暴露利用股指期货，根据自身的预期和特定的需求改变股票投资组合的β系数，从而调整股票组合的系统性风险与预期收益。投资组合的保险：预先设定一个组合价值的底线，根据此底线对部分股票组合进行套期保值，消除部分系统性风险；之后，根据组合价值的涨跌情况，买入或卖出相应数量的股指期货合约，不断调整套期保值的比重，既可以防止组合价值跌至预设底线之下的风险，又可以获得部分股票承担系统性风险的收益。 Copyright © Zhenlong Zheng & Rong Chen, 2008

远期外汇综合协议的定价从未来某个时点起算的远期外汇协议，即当前约定未来某个时点的远期汇率，其实质是远期的远期。结算方式：双方在当前t时刻约定买方在结算日T时刻按照协议中规定的结算日直接远期汇率K用第二货币向卖方买入一定名义金额A的原货币，然后在到期日T*时刻再按合同中规定的到期日直接远期汇率K*把一定名义金额（在这里假定也为A）的原货币出售给卖方。 T时刻：A单位外币减AK本币 T*时刻：AK*本币减A单位外币 Copyright © Zhenlong Zheng & Rong Chen, 2008

利率远期与期货远期: FRA 期货: 存款 :欧洲美元期货（短期）国库券:13周国库券期货（短期）国债:30年国债期货（长期）
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Forward Rate Agreement
远期利率协议（FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始的一定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。在T时刻进行现金结算，结算金额为利差的贴现值。 Copyright © Zhenlong Zheng & Rong Chen, 2008

FRA理解头寸: Long / short 报价: 3×9LIBOR7.86 名义本金 Long: fixed-rate payer
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利率期货交易市场 The International Money Market of the Chicago Mercantile Exchange ( The Sydney Futures Exchange The Toronto Futures Exchange The Montréal Stock Exchange The London International Financial Futures Exchange ( The Tokyo International Financial Futures Exchange Le Marché à Terme International de France ( Eurex ( Copyright © Zhenlong Zheng & Rong Chen, 2008

利率远期与利率期货第一，远期利率协议报出的是远期利率，而利率期货所报出的通常并非期货利率，而是与期货利率反向变动的特定价格，期货利率隐含在报价中。第二，由于上述区别，利率期货结算金额为协议价与市场价的差别，远期利率的结算价则为利差的贴现值。第三，利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，加上结算金额计算方式的不同，决定了远期利率与期货利率的差异。第四，利率在远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方，而利率期货的多头则是规避期货价格上升风险，即规避利率下跌风险的一方。第五，远期利率协议通常采用现金结算，而利率期货可能需要实物交割，期货交易所通常规定多种符合标准的不同证券均可用以交割，使得利率期货相对复杂。 Copyright © Zhenlong Zheng & Rong Chen, 2008

欧洲美元期货概述短期利率期货中交易最活跃的品种在CME集团交易
“欧洲美元”是指存放于美国境外的非美国银行或美国银行境外分支机构的美元存款 Copyright © Zhenlong Zheng & Rong Chen, 2008

欧洲美元期货报价与结算期货报价:IMM指数：Q=100（１-期货利率） Q每个基点(0.01%)变动的价值：
到期现货价：100（１－实际3个月期LIBOR）到期多头盈亏＝(100(1-LIBOR)-Q） ×100×25 　　　　　　＝（期货利率-LIBOR)] ×10000×25 一个规避利率上升风险者应进入欧洲美元期货的空头，而一个规避利率下跌风险者应进入欧洲美元期货的多头 Copyright © Zhenlong Zheng & Rong Chen, 2008

举例 2007年9月17日EDU07到期时，BBA报出的3个月期美元LIBOR年利率为5.5975％，相应地EDU07 最后结算价为。因此，如果忽略持有期间的盯市结算与保证金要求，一个于2007年7月20 日以当日最低价94.66买入EDU07的交易者在该笔交易上是亏损的，最后结算日应向交易对手支付，每份合约损失 Copyright © Zhenlong Zheng & Rong Chen, 2008

交割券、标准券与转换因子交割券标准券：面值为1美元，息票率为6％，在交割月的第一天时的剩余到期期限为15年整的虚拟债券，是其他实际可交割债券价值的衡量标准转换因子：面值每1美元的可交割债券的未来现金流按 6%的年到期收益率（每半年计复利一次）贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券1美元面值的应计利息后的余额时间调整净价交易所公布 Copyright © Zhenlong Zheng & Rong Chen, 2008

长期国债期货价格的确定如果假定交割最合算的国债和交割日期已知，可以通过以下四个步骤来确定长期国债期货价格：根据交割最合算的国债现货的报价，算出该交割券的现金价格。运用支付已知现金收益的远期定价公式根据交割券的现金价格算出交割券期货理论上的现金价格。根据交割券期货的现金价格算出交割券期货的理论报价。将交割券期货的理论报价除以转换因子即为标准券期货理论报价，也是标准券期货理论的现金价格。 Copyright © Zhenlong Zheng & Rong Chen, 2008

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