8 货币与金融危机 8.1 货币危机与金融危机 8.2金融危机实例 8.3货币危机的解决方案 债务危机问题请看课本附录p298

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1 8 货币与金融危机 8.1 货币危机与金融危机 8.2金融危机实例 8.3货币危机的解决方案 债务危机问题请看课本附录p298
“债务危机及其解决方案”

2 8.1货币危机与金融危机 货币危机与金融危机 广义的货币危机 狭义的货币危机
一国货币的汇率变动在短期内超过一定的幅度 狭义的货币危机 是指市场参与者通过外汇市场的操作导致该国固定汇率制度崩溃和外汇市场持续动荡 金融危机：外汇市场和股票市场持续的动荡，金融机构经营困难和破产。 货币危机、债务危机可诱发金融危机

3 货币危机的分类 由政府扩张性政策导致经济基础恶化，从而引发国际投机资金冲击所导致的货币危机
在经济基础比较健康时，主要由心理预期作用带来的国际投机资金冲击所引起的货币危机 蔓延性货币危机

4 8.2 金融危机实例 1982年墨西哥金融危机 1992年欧洲9月危机 1994-1995年墨西哥金融危机 1997-1998年亚洲金融危机
年阿根廷金融危机

5 1982年墨西哥金融危机 背景 1974 - 1982 70年代的石油危机导致产油国的大量借款
背景 70年代的石油危机导致产油国的大量借款 70年代到80年代之间，发展中国家的债务提高了7倍 石油危机导致油价的飚涨，引起工业化国家通货膨胀与经济衰退 石油生产国的意外横财大量进入世界借贷市场 生产率并没有很大的提升，发达国家普遍的悲观情绪压缩了投资，使得大量的资金流入发展中国家。 发展中国家不喜欢直接投资，他们不愿放弃对国内市场的控制。 银行在吸取国外的贷款中采取非常激进的态度，承担了过度的风险

6 1982年的危机 1982年8月，墨西哥不能履行到期的债务，其他发展中国家紧随其后
1982年，美国联邦储备委员会为了克服70年代以来的剧烈通货膨胀，大幅度地提高美元利息 美国与其他发达国家陷入深深的衰退之中 发展中国家出口与出口价格大幅下滑 利息支付大幅度增加，而收入大幅减少!

7 1982年的危机 (Continued) 大量贷款无法履行，银行危机不可避免
大银行无法回避贷款，转而求助展期，以及政府提供少量贷款来解决短期面临的问题 这些迫在眉睫的问题，大大削减了资金向这些国家的流入。

8 1982年的危机 (Continued) 布雷迪菜单方案

9 90年代 1990, 对于发展中国家的贷款开始复苏 布雷迪计划恢复了信心 因为所有的国家都赞成布雷迪计划，私人贷款立即得以恢复
美元利率开始回落 一些国家为了吸引资金采取了以下措施 放松管制 私有化 贸易自由化

10 债务危机 原因 私人与政府资金流向的不协调 短期与长期资金流向的不协调

11 贷方 自二战以后到80年代，美国是唯一的最大贷款人 80年代以来主要的贷款人为日本
主要形式是官方的直接投资(direct foreign investments, DFI) 80年代以来主要的贷款人为日本 主要形式为私人贷款与组合投资

12 国际借贷中的获利 国际间的自由借贷提高了世界的产出与国家收入 如果一国能够发挥其市场优势，则世界上其他国家将作为一个整体会为此付出代价。
正如石油生产国可以通过控制原油产量而提高原油价格一样，世界市场的贷款者可以提高利率。

13 发达国家的借款 发达国家之间的借贷关系一般运行良好，是非掠食者。
一般而言，一个国家具有资金优势，则另一个国家具有其他方面的优势，因而相互忌惮。 因此，这些国家潜在的风险要小一些。

14 发展中国家的借款 发展中国家往往在发展中会在出现一些问题，以致不能偿还其债务。 在某些时候不能如期偿还其债务 贷款者拒绝给其贷款

15 1994-1995墨西哥危机 90年代初，墨西哥加入北美自由贸易区NAFTA，资金大量流入墨西哥 比索大大升值 墨西哥通货膨胀率高于美国
1994年墨西哥外贸赤字占GDP的8% 墨西哥银行监管与国际标准相差甚远 银行贷款增长很快，变成坏账 1994 为一选举年，发生了两起政治谋杀，一起政治暴动，该国的政局的稳定令人关注

16 1994-1995墨西哥危机 政府毫无结果的对比索的干预耗尽了外汇储备 政府用基于短期美元指数的债务换取了基于比索的债务
居民担心货币贬值，纷纷外逃，外汇市场比索供给大大增加 墨西哥政府被迫允许比索贬值，政府希望将基于美元的债务再换回来 投资人不答应，但墨西哥没有美元 美国安排了一个紧急方案，美国与IMF为墨西哥提供了500亿美元的贷款

17 1997的亚洲危机 受经济高速增长、外贸出超、自由贸易、低通涨的吸引，在1990－1996年期间，国际资本大量流入东南亚国家
银行的规则与监管混乱，银行在外汇投机上承担了过度的风险，贷款风险也很大 也许由于本币的升值，外贸开始恶化 1996, 泰国出口前景的恶化引起了泰国股票市场的崩溃、房地产价格开始跳水、泰铢随之跳水。

18 1997年的亚洲危机 泰国居民开始出售泰铢 恐惧在亚洲其他国家蔓延：印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾 等
IMF为这些国家提供紧急贷款加以挽救

19 1998的俄罗斯危机 俄罗斯经济还没有从前苏联解体中巩固 1998年面临着巨额的财政赤字以及政府借贷 最终，贷款者再也不愿继续提供贷款
IMF 安排了紧急贷款230亿美元贷款，其中IMF为50亿美元 俄罗斯以推进政治体制改革为其条件 俄罗斯股票、债券市场崩溃，资本外逃，然后是卢布贬值

20 1998的俄罗斯危机 1998年8月，俄罗斯无法偿还以卢布计价的债务, 免去了债务中的大部分以后，巴西同意俄国以现币支付，因为巴西需要依靠IMF的贷款 冻结90天期的外汇支付，以保护俄罗斯的银行 允许卢布贬值与浮动. 俄罗斯请求IMF启动下一批贷款，由于以上的限制，被拒绝 外国投资者开始恐慌，资金抽逃 股市崩溃

21 金融危机的成因 五大原因: 借贷过度 外生冲击 使支付困难 外汇风险 变幻无常的短期国际借贷 国家结构性失衡，往往需要短期借贷来平衡 传染

22 9７世界金融风暴大纪 作 者： 曾岩 1９９７年，对东南亚各国来说是最不堪回首的一年。这一年的大部分时间， 全世界的目光都投向了偏居世界一隅的它们，虽然，这种关注有点苦不堪言。马来西亚总理马哈蒂尔说：我们花了４０年建立起的经济体系，就被这个带有很多钱的白痴一下子给搞垮了。 这个带有很多钱的白痴就是乔治·索罗斯，以他量子基金为首的国际投机者从５月开始对泰铢发动了攻击。并推翻了这个多米诺骨牌。泰铢、印尼盾、马来西亚元、菲律宾比索兑美元汇价狂跌；新加坡、韩国、台湾等亚洲三小龙也难逃此劫。刚刚回归的香港也经历了前所未有的冲击； 纽约道·琼斯指数、伦敦和东京的大型股市也不可避免地卷入这一泥潭。这场空前的金融危机来势之猛、涉及之广令全球为之震惊！ 在此，我们特推出这一系列，以飨读者。　———编者

23 索罗斯血洗东南亚 小刘在某外企任职，因业务关系，经常往来于泰中之间，可是７月的一个星期三的早晨，他发现自己着实赚了一笔———１美元兑换的泰铢突然变多了。稀里糊涂的他还以为是银行的小姐弄错了。事实上，泰国人的国际购买能力在这一天锐减１６．７％，一场规模空前的金融风暴正登滩东南亚。 1９９７年１月份，以乔治·索罗斯为首的国际投机商开始对觊觎已久的东南亚金融市场发动攻击，开始抛售泰铢，买进美元。泰铢直线下跌。其目的很明确：搅乱东南亚金融市场，以图混水摸鱼，狠捞一笔。而东南亚一些国家房地产、外汇储备、金融市场管理的混乱与失控，给投机者提供了千载难逢的机会。吃柿子挑软的拿，索罗斯的如意算盘是：先从最不堪一击的泰国、印度尼西亚、马来西亚入手 ，进而搅乱亚洲“四小龙”新加坡、韩国、中国台湾，最后攻占香港，以图造成他 们无坚不摧的印象，击溃市场信心，引发“群羊”心理。索罗斯认为，只要击垮一 个国家的金融市场，其它国家就不可避免一个接着一个倒下，这就是所谓的多米 诺骨牌”效应。

24 泰国危机 泰国，成了首当其冲的目标。 ５月份，国际货币投机商开始大举沽售泰铢，兑美元汇率大幅下跌。面对投机商气势汹汹的进攻，泰国央行与新加坡央行联手入市，三管齐下，企图捍卫泰铢阵地，他们动用了１２０亿美元吸纳泰铢；禁止本地银行拆借泰铢给离岸投机者；大幅提高息率，一番短兵相接之后，泰铢的地位暂时性保住了。 对此，国际货币投机商进行了强有力的反击，他们的招数只有一个：筹集资金 ，狠抛泰铢。索罗斯开始节节挺进。与此同时，泰铢贬值的浪潮一浪接着一浪，泰 铢兑换美元的汇率屡创新低。泰政府临阵换将，原财政部长庵雷·威拉旺被迫交出 帅印，泰政府此举，犹如在波涛汹涌的湖面投下一颗重磅炸弹，菲律宾成了受害者 ，比索汇率开始大幅起落。

25 泰国危机 庵雷·威拉旺的黯然而去却未能阻止泰铢的节节失利。６月份，投机商开始出售美国国债，筹集资金，再度向泰铢发起致命一击。泰央行奋起还击。其时，人心惶惶，人人自危，在太平盛世掩盖下的各种弊端一一暴露出来。为了稳定军心，６月３０日，泰国总理差厄利发表电视讲话：“我再次重申，泰铢不会贬值，我们将让那些投机分子血本无归。”发誓归发誓，偏偏其金融市场像个扶不起的阿斗。此时的泰国央行已弹尽粮绝，仅有的３００亿美元的外汇储备早已花光。就在泰总理讲话两天之后，泰国央行被迫宣布实行浮动汇率制，放弃长达１３年之久的泰铢与美元挂钩的汇率制。当天，泰铢重挫２０％，７月２９日，泰国央行行长伦差·马拉甲宣布辞职，８月５日，泰央行决定关闭４２家金融机构，至此，泰铢终于失守 。 与此同时，菲律宾比索的软弱可欺使它成为投机商的另一狙击目标，菲央行曾尝试一周之内４次加息，并宣布扩宽比索兑换美元汇率的上落波幅，竭力对抗索罗斯。但大势已去，无力回天。７月１１日，菲央行宣布允许菲律宾比索在更阔的幅度内波动，一时间，比索贬值惨不忍睹，实际上，这标志着比索保卫战的全面失守 。

26 危机的扩展 就像一个瘾君子，此时的索罗斯显然并未心满意足，他们四下出动，寻找可捕猎的下一个目标，马来西亚、印度尼西亚进入了他的视线之内。
马来西亚央行企图拉高沽空马来西亚林吉特的成本来阻止投机商的兴风作浪，印度尼西亚也入市支持印尼盾。但终挡不住投机商强有力的进攻，马币、印尼币对美元兑换比价一低再低。邻国阵地的失守开始波及一向有“避难货币”之称的新加坡货币。唇亡齿寒，尽管新加坡也采取了诸如拉高利率等措施，城门失火，殃及池鱼，新加坡元兑美元的汇率还是持续下跌。

27 危机的扩展 在索罗斯的强硬态势下，各国政府均感力不从心，已纷纷放弃了捍卫行动，开始屈服，一副任打不还手的样子。任由本国货币在市场中沉沉浮浮，另一方面，国际货币投机商更是有恃无恐，在东南亚金融市场上呼风唤雨，横行一时。东南亚货币狙击战弄得人人自危，各国金融当局使尽浑身解数以免掉入这一泥潭之中，就连在此次风潮中一直作壁上观的美国也开始表态，美联邦储备委员会主席格林斯潘说，他特别“感到不安的是”这场危机在很大程度上由一个国家涉及到另一个国家，美国愿意帮助“受这次波动影响的国家”。 国际投机商咄咄逼人的气焰已使得国际社会对集体应付货币危机的认识正在加 深。７月２５日，中国、澳大利亚、日本、中国香港特区、印度尼西亚、韩国、马来西亚、新西兰等亚太地区１１个国家和地区的中央银行和金融管理局高层代表在上海开会，会议结束后发出的声明表示，一个稳定的货币市场是非常重要的，亚太各国将与国际货币基金组织共同研究，对有关国家提供新援助的措施协助成员国在必要时进行经济调整，这个消息对东南亚各国来说，至少让他们觉得在自己与国际货币炒家进行殊死搏斗时不再显得那么孤单。

28 IMF的援救 8月５日，危机重重的泰国，同意接受国际货币基金组织附带苛刻条件的备用贷款计划及一揽子措施。８月１１日，为拯救资金短缺的泰国，由国际货币基金组织主持，世界十几个国家和地区的中央银行行长在日本东京举行会议，国际货币基金组织和亚洲的一些国家和地区承诺分担为泰国提供总共１６０亿美元（后增至１６７亿美元）的融资款计划，其中中国和中国香港都各自承诺向泰国借出１０亿美元的贷款。８月２１日，国际清算银行（ＢＩＳ）宣布给予泰国总值３３亿美元的临时贷款，以协助它渡过难关。

29 IMF的援救 就在东南亚各国四处求援、积极谋划之时，国际投机商却销声匿迹，突然不再攻击。８月２０日，东南亚各国货币汇率暂时回稳，东南亚各国人们均大大喘了口气：好了，风暴终于过去了！就像暴风雨前夕的宁静，平静的外表下孕育着一片杀机，东邻各国显然欢乐还为时过早，新一轮的“狂风暴雨”只是在等待一个合适的机会而已，令人无奈的是 ，这种宁静仅仅持续了几天；东邻各国还没来得及揩揩身上的血迹。８月底，又一 轮令人目瞪口呆的跌势瞬间而至。这一次，却把东盟成员文莱也拉下了水。至此，索罗斯一副得势不饶人的架势，剩勇追穷寇，再度集中火力扫荡东南亚 。进入９月份，这场风暴持续肆虐已进入第三个月，外汇市场的颓势仍在继续。东 南亚各国经济状况继续恶化。１０月１９日，泰国财政部长他农·比达亚也满腹惆 怅卸任而去。 直到１１月上旬，这场对东南亚来说噩梦一般的４个多月的黑色风暴才渐趋平静。据业内人士分析，这场动荡已告一段落。但对东南亚，特别是身处震源的泰国来说，弹冠可以，相庆却已苦涩难提。

30 无可奈何花落去 在这场危机中，受害最惨的恐怕非泰国莫属，猛烈的金融风暴把这个国家一下子砸到了谷底。而在此以前，泰国以亚洲“四小龙”之一的形象令人神驰目晕，一个小业主回忆说：“好像我们挺有钱，以至于每个人都着手准备去买奔驰。”他们热衷于海滨别墅，瑞士欧米茄、法国ＸＯ、德国奔驰、日本松下。像美国人一样，他们每年也潇洒地安排去欧洲旅行；孩子送到私立学校……当你在曼谷郊外碰见一个乡下主妇，甚至街头叫卖的小贩，说不定就是股票大军的一员；“钱来得太容易了”，那时候，他们会以这么一种调侃的语气说正准备去欧洲旅行。可是现在，泰国人目瞪口呆地瞧着索罗斯之流从他们手里抢走原本属于他们的一切；家庭轿车被警察拖走、失业开始困扰自己、浪漫的欧洲之旅只好取消，孩子也只好转到便宜的公立学校……马来西亚总理马哈蒂尔说：“这个家伙（指索罗斯）来到我们的国家 ，一夜之间，使我们全国人民十几年的奋斗化为乌有。” 泰国一银行行长差旺说：“我们只能眼睁睁地瞧着索罗斯这流氓强盗剥夺我们曾经拥有的财富，我们只想说，你不就是要钱吗？”对所有的东南亚人来说，他们过去曾拥有一大笔财富瞬间化为乌有，萨马特电讯公司总裁查奴瓦斯特说：曼谷人甚至还没来得及享受荣华，汽车刚下生产线，房子新刷的油漆还没有干。但他们已经失去了一切。印尼音乐家邦尼勒古马赫为买一幢梦中花园而奋斗了３０年，正准备迁入时，风暴来了，“我不得不退掉它。”他说。

31 无可奈何花落去 一个为吃饭而忧的时代，一个需要省吃俭用的时代已不可避免，但曾经沧海的感觉，让他们仍沉浸在富有的回味中。在曼谷市中心的广场里，有小贩在声嘶力竭地叫着出租衣服，“你可以租到任何东西，私立大学的学生们为了保持体面，几乎从头到脚都租。”小贩说他的生意还挺火的，礼拜天的商场里，依然人头攒动，唯一不同的是：囊中已羞涩，只能闲逛。 就像许许多多的北京老人遛鸟一样。那些腰缠万贯的富豪，也只能傻看着自己５０％甚至更多的财产无影无踪而去 ，据估计，从３月到９月，马来西亚排名前１２位的富翁，仅在股票市场就损失了 １３０亿美元，印尼总统苏哈托的子女们也被迫出售他们的公司，以免颗粒无收局 面的出现。“过去的世界不复存在。”泰国第三大银行农业银行总裁拉姆萨姆如是 说。

32 无可奈何花落去 曼谷奇异的风光依然那么美丽动人，吉隆坡的高楼大厦依然那么鳞次栉比；可是，曾经的富有与现在的贫穷的鸿沟却是那么遥不可及。“这不仅仅是一种失落感 ”，泰一大学教授无奈地叹气。 直面现实，也许这是东邻人最痛苦又最无奈的选择！三个月之后，席卷东南亚地区的金融风暴登滩港岛———狼终于来了。

33 黑色星期一 也许，在许许多多的香港人的记忆当中，１９８７年１０月的香港“股灾”就像一场噩梦，至今仍心有余悸。1９９７年的金秋１０月，又一轮“大熊市”席卷整个香港股市。１０月２０日是美国华尔街股市惨剧“黑色星期一”的１０周年纪念日，正因为此，它成了投资分析家们最为焦灼不安的一天，然而，恐怖气氛却并未在华尔街股市出现，恰恰相反，道·琼斯指数一周之间跌落２１０点之后，当天却反弹了７４点。正当投资分析家们额手相庆之际，在地球的另一端却早已危机四伏、暗潮汹涌 。事隔１０年之后又一个“黑色星期一”开始降临，只不过，这次笼罩的是有购物 天堂之称的香港。

34 对香港的冲击 1０月２０日，香港股市开始下跌。１０月２１日，香港恒生指数下跌７６５ ．３３点，２２日则继续了这一势头，下跌了１２００点。２３日，对于港元前景 的担忧使香港银行同业拆借利率节节上扬，２１日仅为７％左右的隔夜拆息一度暴 涨３００倍。在这种市场气氛下，港股更连续第四次受挫，下跌达１０．４１％。 香港特区财政司司长曾荫权当天表示，香港基本经济因素良好，股市下跌主要是受 到外围因素暂时投机影响，投资者不必恐慌。他说：“我不认为这是股灾。”他认 为，无论如何，特区政府首先是要捍卫港元汇率。虽然此前一天晚间有炒卖港元的 投机活动，但此时炒卖活动已被平息。与此同时，香港金融管理当局总裁任志刚也 发表讲话，声称金管局已于前一天晚上击退炒家。也许是因为特区政府强有力的干预措施，也许是因为特区政府和金融管理人士的信心感染了投资者，２４日，在连续４个交易日大幅下跌后，香港股市在这天强力反弹，恒生指数上升７１８点，升幅达６．８９％，２７日，曾荫权再次重申，香港现行的联系汇率制度不会改变，在这次活动中受损失的只会是投机者。

35 连锁反应 此时，全球各地股市形成恶性循环式的普遍狂跌，２７日，纽约道·琼斯指数狂跌近５５４．２６点，是有史以来跌幅最惨的一天，因而导致中途自动停盘一个小时。东京股市开盘后即狂跌８００多点。２８日香港恒生指数狂泻１４００多点 ，跌幅达１３．７％，全日最低达８７７５．８８点，以９０５９．８９点收 市， 下跌点数创历史之最，在这种状况之下，香港股市的震荡已并不仅仅局限于自身因 素了。

36 对香港的冲击 对此，特区行政长官董建华强调，香港股市的震荡只是暂时性的调整。中国外交部发言人沈国放表示，香港股市以往也出现过这种波动，不足为怪，港股波动是特区政府要自行处理的事物，中央政府将依照“一国两制”的原则，不会直接干预香港的股市和港元汇价。北京方面对香港整体经济仍充满信心。特区临时立法会财政事务局局长在回答议员的提问时说，社会对于稳定联合汇率制度十分关心，关于市场的运作，特区政府的一贯政策是“自由”，行政干预应减到最少。特区政务司司长陈方安生则劝市民保持冷静，反应不要过敏，入市时要审慎并要量力而为。 香港舆论则表示了强烈的信心，《星岛日报》发表评论指出：“过去，在经历了经济危机后，本港会很快复苏，而且更加蓬勃，这次亦应不例外。美国财政指出 ，自１９８７年全球股灾后，香港股市过去１０年的回报率居全球股市之首。经过 九七股灾后，本港只要大力发展经济，十年后的回报率又可能是全球之最。”

37 港币保卫战 由索罗斯所引起的这场“看不见的战争”，如火山喷发般地震惊了全球，身处震源中心的泰国、马来西亚自是苦不堪言。另一面，隔海相望的香港比以往任何时候都更加绷紧了自己的神经。人们都意识到：这股“黑色金融暗潮”登滩港岛只是时间问题而已。面对国际金融炒家们咄咄逼人的气焰，香港特区行政长官董建华谨慎地表示，香港特区的外汇储备丰富，经济正稳步增长，更重要的是，香港特区背后有强大祖国的支持。所以这一风暴对香港不会形成特别严重的影响。事实上，早在１９９７年８月份，投机商就几次试探性地对港币进行了冲击，８月１４日和１５日，一些实力雄厚的投资基金进入香港汇市，他们利用金融期货手段，用３个月或６个月的港元期货和约买入港元，然后迅速抛空。致使港元对美元汇率一度下降到７．７５／１。７．７５被称为港元汇率的重要心理关键点。香港金融管理当局迅速反击。

38 港币保卫战 通过抽紧银根、扯高同业拆息去迎击投机者。金管局提高对银行的贷款利息，迫使银行把多余的头寸交还回来，让那些借钱沽港元买美元的投机者面对坚壁清野之局，在极高的投机成本下望而却步。故在很短的时间内，即８月２０日使港市恢复平静，投机商无功而返。 然而，人们心里非常明白，这批炒家并不会就此罢休，双方的血腥搏斗终不可避免。香港当局更是未雨绸缪，政策、舆论攻势双管齐下，提醒这批“金钱游鳄”不要轻举妄动。香港金融管理当局态度极其明确：坚决维护联系汇率制的稳定。正在英国访问的特区行政长官董建华离开伦敦前强调，特区政府有极大的决心维护联系汇率；财政司长曾荫权、财政事务局局长许仕仁一起会见传媒，重申维持联系汇率是港府首选目标，为了这一目标而导致利息飙升，属无可避免，希望香港民众稍安勿躁，政务司长陈方安生则呼吁所有人保持冷静，香港总商会发表文告声明支持联系汇率制度，并呼吁金融市场中人冷静思考，重新检视香港经济根基，从而稳定市场。曾荫权在一次投资会议上说：“我要重申，我们不会改变我们的货币制度或我们同美元的关系，拿港元投机而丧命的只有投机商。”

39 策略 国际投机者三番五次狙击港元的行动不仅志在港元汇价上获利，而且采用全面战略，要在股票市场和期货市场上获益，他们的做法是，先在期指市场上积累大量淡仓，然后买上远期美元，沽远期港元，大造声势。待港府为对付港元受到狙击而采取措施大幅提高息口时，股票气氛转淡，人们忧虑利率大升推低股市与楼市，这时投机者便趁势大沽期指，令期指大跳水。于是，股票市场上人心惶惶，恐慌性地沽出股票，炒家就可平掉淡仓而获取丰厚的利润。换言之，投机者虽然在港元汇价上无功而返，甚至小损，但在期指市场上却狠捞一笔。

40 港币保卫战 对此，香港金融管理当局进行了针锋相对的斗争．他们的措施，一是动用庞大的外汇储备吸纳港元，二是调高利息并抽紧银根。一番对攻之后，港股在连续下跌中止住脚步并开始强劲飙升，主要是有中资及外地资金入市，２４家蓝筹、红筹上市公司从市场回购股份，推动大市上扬。中国电讯重上招股价以上水平，也产生一定刺激作用，令红筹、国企喘定并作反弹。加上祖国内地减息亦成大市上扬的题材 ，这些因素令恒指急速反弹。在股市强劲反弹之下，港元汇价恢复稳定。至此，这 场惊心动魄的港币保卫战告一段落。特区行政长官董建华大加赞扬财政司司长曾荫 权及其同僚把这次危机处理得“实在值得赞赏”。这场较量虽说以香港金管局的艰 难取胜而告终，但它所带给人们的震撼却并不仅仅局限于这场危机本身，它迫使更 多的人去思考。 财政司司长曾荫权终于公开表示，港府将尽快进行内部检讨，并约晤学者和商界人士，总结这次金融风潮，寻找更好反击之法，以防范港币再受到外汇投机的狙击。

41 连锁反应 像一场瘟疫，东南亚的这股“金融飓风”已不仅仅满足于在东南亚横行一时，１９９７年１０月２８日，东京股市继２７日大幅下挫后继续暴跌。１０月２７日，美国道·琼斯３０种工业股票指数狂泻５５４．２６点，成为历史最大的日跌点。当天上午，在道·琼斯指数下跌５５０点之后，有“电流中断器”之称的股市运行安全机制立即停止了股票交易。与此同时，伦敦、巴黎、法兰克福、莫斯科、圣保罗、布宜诺斯艾利斯、墨西哥城的股市都经历了一次历史上罕见的大震动，跌幅之大，令人目瞪口呆。

42 韩国的危机 韩国，好景不再。刚刚过去的１９９７年，对韩国来说，整个一个“病猫”模样。事实上，一度被誉为“汉江奇迹”的韩国经济曾因其高速增长而跻身于经济合作发展组织，成为先进国家俱乐部之一员，并且以亚洲的经济典范的形象出没于国际舞台，可是今天，“雨横风狂三月暮，无计留春住”，昔日的繁荣已被“雨打风吹去”。韩国人纷纷表示：“我觉得如此丢人现眼。”韩国企业界公开宣称：“我们已完全失去经济自主权。”《韩国日报》甚至将去年１２月３日与国际货币基金签署的协议，与１９１０年８月２９日的“国耻日”相比，那一天，正是韩国被迫割让给日本的日子。 韩国的经济何以脆弱到如此不堪一击的地步呢？

43 韩国的危机 刚迈进１９９７年的门槛，接二连三的打击就源源不断地向韩国经济涌来。首先是年初爆发了大罢工。到了１月底，又揭发出韩宝集团巨额票据拒付丑闻。正当以上两个问题闹得不可开交之际，年初以来的日元贬值又开始给出口以沉重打击。１月２３日，韩宝钢铁工业公司无力偿还借款，拉开了１９９７年一系列大公司破产序幕。韩宝破产的消息使汉城股市指数下跌２．８％；３月２２日，三美综合特殊钢公司的破产导致韩国证券交易所连续四天行情下跌；４月２１日，韩国最大酿酒集团商真露公司因债台高筑而倒闭，其债权银行将它列入援助计划；７月１５日，韩国第八大集团企业起亚集团无力偿还其１０万亿韩元的债务，成为最新一个银行援助对象。韩兴、代龙等集团或宣布破产或因为政府的干预而成为待援的“病人”……随着大企业集团的相继破产或濒临破产，韩国金融危机爆发的可能性越来越大。源于东南亚的这股金融祸水则不失时机地将韩国这只“病太极虎”推向深渊。

44 韩国的危机 从去年１１份开始，韩元兑换美元的汇率屡破历史最低纪录，１１月６日更是惨跌至９７５韩元兑１美元的新低。１２月１２日最终跌至１８９１．４０韩元兑换１美元。短短的两个月之内，即从９月份的８９０韩元兑换１美元疯狂贬值５０％以上。同时，外汇市场的衰退也波及到国内股市，股票价格指数跌破３５０点，创１０年零８个月中的最低水平。韩元贬值，促使韩国１０月份出口值创１２５．８亿美元的新高，但是这同时又意味着外债扩增和进口成本升高，抵消了出口竞争力改善的好处。

45 韩国的危机 面对这种千疮百孔的局面，韩国政府奋起还击，竭尽浑身解数以拯救崩溃中的韩元。１１月１９日下午，韩国政府宣布了一系列稳定金融形势的措施，如放宽韩元汇率的浮动限度，提前开放中长期债券市场，对经营不好的金融机构实行限令改革和兼并。 临危受命的副总理兼财政经济院长官林昌烈宣布，为了改善金融业的结构，提高韩国经济的对外信誉、稳定金融市场，政府将把目前２．２５％的韩元汇率日浮动限幅，扩大到１０％；把原计划在１９９９年以后开放的中长期公司债券市场提前到１９９７年１２月份开放；为了在金融产业结构调整过程中保护储蓄者的利益，韩国政府将保证支付在各种金融机构中储蓄的本金和利息，直到２０００年年底。

46 韩国的危机 他说，在开放债券市场时，为了防止外国投资者的投机行为所造成的副作用，韩国政府将把外国人对每个项目的投资额限制在３０％。同时，政府将把外国银行驻韩机构兑换韩元的金额从１０亿美元增加到２０亿美元。政府还将着手向国际主要金融机构大量筹措外汇。林昌烈说，对于经营状况良好的企业为偿还债务进行的现金借款，政府将在１９９７年年底之前加以限制，在１９９８年１月份以前，政府将完成对各种金融机构经营状况的调查，把信贷社之类的综合性融资机构分为ＡＢＣ三个等级，限令Ｂ级融资机构改善经营，要求Ｃ级融资机构接受兼并，如果拒不执行，政府将采取强迫措施。他说，政府对银行也将实行类似的措施。

47 韩国的危机 韩国中央银行也拼尽全力进行市场干预，以试图止住韩元的疯狂下跌，但无奈外汇储备只有３００亿美元，杯水车薪，远远满足不了需要，韩央行的干预就显得有点苍白无力。而且，中央银行在市场干预失败后，外汇储备仅剩可怜的７０亿美元，远远不够１９９７年年底和１９９８年到期的１１００亿外债。几乎到了崩溃的边缘。至此，韩国政府不得不向国际货币基金组织、世界银行、亚洲开发银行以及美国、日本等寻求紧急贷款援助。

48 IMF １９９７年１２月３日，国际货币基金组织（ＩＭＦ）和韩国签署援助协议，该组织向韩国提供２１０亿美元备用信贷。另外，世界银行将提供１００亿美元。亚洲开发银行提供４０亿美元，其它国家提供２００亿美元。援助总额为５５０亿美元。但这种援助的条件却极其苛刻，此时的韩国，有奶便是娘，已顾不得那么多了。迫于国际货币基金组织的压力，韩国政府被迫答应落实严厉的稳定经济计划以及废除当初使韩国发展成为“经济之虎”的重要经济体制和做法，包括整顿金融、紧缩对大财团贷款、降低经济成长率等多项配合措施。这项金援计划不但打破金援纪录，受援国所须进行的调整幅度之大亦属少见。事实上，这一计划的签订几乎等于向国际上承认韩国整个经济体系的崩溃和自主权的丧失，也标志着显赫一时的韩国经济发展奇迹已成为过去。

49 危机善后 由于５５０亿美元的介入，再加上韩国政府表示将放宽外资持有股份的限制由２３％提高到５０％。在随后的一周，汉城股市终于开始持续上扬。韩元汇价也有回稳上扬迹象。可好景不长，１２月７日，韩国第１２大工业集团汉拿集团宣布破产。这一消息使刚喘了口气的韩国金融又跌入深渊。从８日到１１日，汉城股市持续低迷，韩元兑美元汇价连续下跌。１９９７年１２月１１日，韩国一家电视台报道说，韩国中央银行行长李经植已表达辞职之意，以示对韩国目前的经济危机负责。自韩国发生金融危机以来，在不到１个月的时间里，已有两名高级政要下台（１１月１９日，韩国财政院院长姜庆植辞职）。

50 危机善后 １２月１３日，韩国总统金泳三紧急会见金大中、李会昌、李仁济三位总统候选人，就克服国家的经济困难问题进行协商。希望他们配合政府克服当前的困难，在选举结束后举行的临时国会上，顺利通过与克服金融危机有关的金融改革法案，紧缩１９９８年预算的修正案和发行国债的提案。四人一致表示，将遵守政府同国际货币基金组织签署的协议，为早日恢复国家的金融稳定而努力。 在金融风暴的猛烈打击之下，韩国经济与市场几乎陷入了瘫痪。韩国人的坚韧、团结的民族精神此时表现得淋漓尽致。众人相助、同心救国。民间发起了一人一元救国的运动，百姓主动把手中的美元存入银行，帮助韩国经济从困境中解脱出来。

51 危机善后 旅行社鼓励人们尽可能在国内游玩，市政机关敦促人们为韩国本国的利益牺牲自己个人的利益，如减少驾车出游的机会，节省１０％的工资，调降室内温度以及减少逛街购物和外出用餐等；那些旅居国外的其他韩国人，也纷纷把钱存进韩国银行海外分行，以期增加韩国的外币持有额，同时，他们还积极筹款汇回汉城，帮助国家走出困境。 韩国最大的报纸《东亚日报》和《朝鲜日报》决定从１９９８年１月８日起减少版面，与国民共同克服经济困难和外汇危机。韩国政府向所有政府部门的公务员发布了一项“勒紧裤腰带”方针，要求公务员至少将薪水的１０％存入银行。这项方针还包括“公务员每１０天有一天不开车”的节约措施。

52 危机善后 韩国内阁部长们在一次内阁特别会议上决定把各自薪金的２０％上交国库，同时各级副部长们也决定交出２０％的薪金。随着ＩＭＦ援助贷款的及时甚至提前到位，韩国金融市场激烈动荡的局面正在逐步得到控制。但截止目前，韩国经济仍在低谷中徘徊。飘荡于汉城上空的那股黑色旋风随时会带来新一轮腥风血雨。韩国金融危机所造成的损失之惨重、影响之巨大、教训之深刻令人瞠目结舌。 自去年以来，韩国企业蒙受了至少３万亿韩元的兑换差额损失，外债本息的偿还额增加了４万亿韩元。一些财大气粗的大家族也只能眼睁睁看着自己的资产在几个月之内缩水达数十亿美元，同时，企业大量倒闭、失业人数大量增加，目前实际失业率已高达１１％，而且这一趋势还在继续。对韩国人来说，昔日的繁荣已不再。

53 未尽 经济危机引起政治的动荡。泰国总理差瓦立在一片怒骂声中黯然而去。川·立派临危受命，面对一塌糊涂的局面，川·立派纵有回天之术也无可奈何。那么，金大中呢？金泳三带着其未竟的整治腐败”之梦告别韩国政坛。留下来的，是一个千疮百孔的烂摊子。严峻的经济课题无可回避地摆在金大中这位刚当选的７２岁的总统面前。何去何从，世人翘首以待。

54 复习 什么是货币危机、金融危机？ 索罗斯在外汇、期货等市场是如何进行投机的？ 金融危机发生的原因有哪些？ 亚洲各国是怎样度过金融危机的？

55 8.2 货币危机的解决方案 ----以亚洲金融危机为例
8.2 货币危机的解决方案 以亚洲金融危机为例 汇率制度变更 适度的资本流动管制 金融体系改革

56 一、汇率制度变更 1、固定汇率制度变更的原因 固定汇率制下本币和挂钩货币的币值的不对称性。(本币出现高估或者低估）
货币政策的独立性的弱化扩大了内外利差（维持汇率稳定是第一目标） 资本项目的自由兑换给国际游资造成了可乘之机。 外汇储备不足 政府信用下降

57 2、汇率制度的变更 泰国 菲律宾 印度尼西亚 马来西亚、韩国、台湾地区汇率也大幅度的下降

58 3、汇率制度变更的结果 教训： 不能完全放弃对汇率制度的调控 一旦发现危机端倪，越早变动越有利 本币贬值的好处 刺激出口 缓解了外汇高估的压力，减少了外汇储备的流失 加强了国际组织对危机防范的信心 汇率水平在巨幅贬值后逐渐收复失地 各国恢复了货币政策的独立性，可用利率杠杆租金经济发展

59 二、适度的资本流动管制 限制远期外汇交易和非贸易性的外汇交易 禁止本国居民以本币进行投机性或有可能转化为投机活动的融资活动
限制国内公司和银行外汇头寸的暴露 对所有短期资本流入征税 调高同业拆借利率，调高外汇利率

60 三、金融体系改革 1、亚欧金融业存在的问题 监管体系不健全 监管法律不完善 监管流于形式违规严重 缺乏预警机制，监管手段落后 不良贷款率高

61 2、银行体系改革 金融体系重组 加强金融监管

62 3 货币危机理论 第一代货币危机理论—克鲁格曼危机理论 理论框架 投机攻击的时间：影子浮动汇率和固定汇率相等 攻击成功的条件：
货币扩张—投机攻击—外汇储备减少—政府不能维持固定汇率—汇率自由浮动 投机攻击的时间：影子浮动汇率和固定汇率相等 攻击成功的条件： 投机资金的数量、羊群效应是否发生、政府的态度是否坚决、国际协调是否及时

63 第二代货币危机理论—预期自我实现型模型 投机者进行攻击是为了自我实现，不一定基本面出现问题。 投机者的成本收益 政府的成本收益

64 第三代货币危机理论 道德风险论 新基本因素论 金融恐慌论