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生物柴油对植物油价格的影响 演讲者：James Fry 博士, LMC International CIOC, 广州, 2013年11月
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我演讲的背景 植物油和油粕之间的互动使油籽世界变得错综复杂。由于生物燃料仅仅影响植物油世界，我演讲的中心会集中讨论影响植物油价格的因素，突出生物燃料的作用。 从我们上次见面到现在的12个月像一个“实验室”一样，测试着将原油和植物油价格连接到一起的价格波动带的有效性。 一年前，棕榈油库存涨到历史最高点，伴随着南美大豆作物创下新记录，难怪大多数对2013年看跌。但我希望能为大家够解释为什么我对价格波动带信念始终如旧。
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价格波动带最近的表现
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这是我最喜欢的一张图，从中可以看出欧洲植物油价格已经和原油价格紧密的联系在一起，而且他们从最近的重大考验中幸存.
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因为价格波动带的存在，我们对价格的分析要从植物油对布兰特原油溢价的分析入手
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毛棕对原油的溢价于今年9月第三次下降到零，也就是和欧洲原油价格相等。
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从2007年开始，植物油价格的波动行为已经证明其成为原油价格的一部分
因为和原油之间的关系，现在主要油脂贸易在一定范围内进行交易。我们分析中用的是布伦特原油价格，因为它是世界原油贸易的重要参考。 原油价格创造了价格波动带的地板，棕榈油贸易价格是最接近地板的油脂价格。 棕榈油的地板价格是当欧洲棕榈油和布伦特原油价格相等的时候。这个地板价格在去年CIOC大会过后短短几个月中，和最近三个月中被测试到了极限，但是始终保持坚挺。 在我剩下的演讲中，我会介绍为什么价格波动带如此有弹性，以及它对未来意味着什么。
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什么决定了植物油对原油的溢价？
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对棕榈油来说，答案是棕榈油对原油的溢价和棕榈油库存成为几乎完美的相反关系
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自2007年以来布伦特原油制造了毛棕在欧洲的地板价格. MPOB的库存信息决定了毛棕对原油的溢价
高库存降低溢价；低库存涨高溢价。 你们有没有注意到最近几个月的变化？ 市场现在已经开始进行前瞻性的反应。溢价在库存上涨以前已经下跌，然后在上个月，溢价在库存下跌前就已经开始升高。 （说真的，市场用了很长时间才认识毛棕生产的季节性。）
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我前面提到了季节性，马来西亚CPO产量是很有季节规律的，月产量在年底之前会达到峰值
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毛棕价格如何在面对库存压力的时候保持坚挺
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在欧洲溢价为零的时候，毛棕在东南那亚会比布伦特便宜，请看欧洲毛棕（红色）和马来西亚（蓝色）对布兰特的溢价.
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在印尼，出口税将当地毛棕价格（绿色）压低，导致其对布兰特原油折扣大于FOB价格（蓝色）对布兰特的折扣
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由于出口税的存在，印尼当地毛棕（红色）和硬脂（绿色）价格非常相似。所以当地生物柴油一般用硬脂。
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运费和出口税捍卫着欧洲的价格波动带 东南亚到欧洲的运费可以看为FOB毛棕和原油之间的折扣。
在此的基础上，出口税进一步巩固了毛棕作为生产生物柴油原料的角色。毫无疑问，当植物油价在价格波动带地板价时，植物油成为东南那亚非常有竞争性的液体燃料。然而，印尼刚刚宣布的生物柴油目标使毛棕每吨价格上涨120美元。在10月的第一周，印尼内部毛棕价格在原油价格上每吨折扣105美元。但在11月第一周时，毛棕每吨已经超过原油价格15美元。
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如果棕榈油生产商是赢家，谁又是输家？
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油籽油脂是最大的输家。当美国和欧洲对生物燃料的积极性减弱时，油籽油脂需要坚挺的毛棕价格支持其价格的底线。
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印尼出口税导致了依赖进口原料的精炼厂成为另外的输家。CIF毛棕价格已经高过精炼棕榈油价格
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这是非常可能的，因为印尼精炼棕榈油的出口税低于毛棕出口税，这使在印尼境内的毛油价格高过精炼油价格.
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毛棕价格支持了油籽油脂的价格，使进口原料的精炼厂陷入了困境
棕榈油的低库存是东南那亚刺激生物燃料的结果。但是如果没有棕榈油低库存的支持，豆油，菜籽油和葵花油的价格会低于当今价格。 如果没有棕榈油的支持，油籽油脂的价格会下跌到能和原油竞争的水平。需要强调的是，棕榈油对生物柴油消费的增加并没有影响油籽油脂的销售。 在东南亚最大的输家那些进口原料的精炼厂，（因为出口税造成毛棕高过精炼油价格）。所以我们看到印度最近在讨论关于提高精炼棕榈油进口税的问题。
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美国生物燃料政策的发展状况
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美国已经受乙醇掺混极限的影响，使得其不能完成之前制定的生物燃料目标。降低的生物燃料目标影响到当地生物柴油需求
E10 掺混极限
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欧洲生物燃料政策的发展状况
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欧盟对生物燃料的支持也已经疲软，导致其也降低目标。另外一方面，对废油的 “双倍计算”降低了生物燃料对各种油籽油脂的需求
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欧盟和美国对生物燃料热情的下降不会结束价格波动带的存在
欧盟和美国生物燃料整体疲软存在很多原因（技术上和政策上） 然而，这伴随着以印尼为首的东南亚生物柴油需求的猛烈递增，和像中国这样正在形成进口生物柴油的市场的增加. 所以生物燃料的地域性需求正在改变。但是我认为这不会影响到未来价格波动带的关联性. 用棕榈油做廉价燃料已经不稀奇，这在油籽油脂领域中也一样展现;当每次油籽油脂价格和原油价格接近的时候，在自由市场的作用下，生物燃料的需求会为价格波动带创造地板价格。
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下几个月对价格的影响因素
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价格波动带，生物燃料政策，以及棕榈油的库存仍然是价格的主要影响因素。
现在世界已经学会如何用廉价油脂制造生物燃料，所以价格波动带不会轻易消失。 在这之上，生物燃料政策起着及其重要的作用。其作用主要是推进（像东南那亚明年）或者降低某一个油脂需求（比如欧美和美国）从而改变其在价格波动带中的位置。 因此，棕榈油和油籽油脂前景非常不同；棕榈油今年顶峰库存依然在2012年之下，意味相对牛市前景。相比之下，油籽油脂需求的增加要依赖各种政策支持，而此些政策已经开始疲软。 这就是为什么现在油籽油脂价格非常接近棕榈油价格，就像我们在2010年看到的一样
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以上对油价的暗示 我依然相信新增的原油供应和页岩气的发展会促使布伦特原油价格下跌。在我的预测中使用的是当今布伦特原油的价格每桶106美元。
1. 欧盟CPO价格会在布伦特原油价格上200美元，也就在3月和4月涨到975美元一吨。这意味着马来西亚BMD期货会在850美元左右（马币2700，在马币对美元汇率为3.16的基础上） 2. 现在CPO价格受油籽油脂的压制。如果油籽油脂需求好一些CPO价格会弹高。欧洲棕榈对豆油的价差现在很低，大概是70美元左右。这会使中国和印度的食用油需求从棕榈转向和油籽油脂。 3. 欧洲豆油将会在四月达到1050美元每吨。 4. FOB阿根廷豆油价格会在990美元每吨，对东南亚FOB olein价格在900美元每吨左右（在出口税的作用下）.
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非常感谢！ Thank You www.LMC.co.uk
Acknowledgements: EIA, IMF, Jacobsen, MPOB, Public Ledger, SEA (India), TNS, USDA, World Bank
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