期权价差交易 期权套利策略 张嘉成.

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1 期权价差交易 期权套利策略 张嘉成

2 讲题总揽: 期权价差交易 期权价差交易策略拓展 期权套利策略 波动率策略

3 预测价格的到期落点 是 期权复式策略的交易主轴

4 虚拟白糖期权报价:201301合约

5 看涨期权多头价差:基本解说 适用时机:研判区间盘涨,或上档压力明显 不易越过,同时波动率偏低 策略特性:到期日之前,风险有限,但获利也有限
操作潛能開發中心 程序策略開發中心

6 看涨期权多头价差:预期盘涨 损益 5400 5500 - 46 价格水平 54 支出296点买进5400看涨期权
收入250点卖出5500看涨期权

7 看涨期权多头价差:到期损益状况 1.价格<5400:最大亏损 2.损益平衡点=5446 3.价格>损益平衡点:获利
4.指数>5500:最大获利 5.最大获利/最大亏损=54/46 操作潛能開發中心 程序策略開發中心

8 看涨期权多头价差到期损益图 Payoff Index level
*max. profit: K2-K1-(C1-C2) *max. loss: C1-C2 *initial investment: net debit *breakeven point: K1+(C1-C2) Long a Call at K1 + Short a Call at K2, K1 < K2 K1 K2 Index level Payoff C1 C2 BEP MP ML

9 看跌期权多头价差:基本解说 适用时机:研判区间盘涨,或上档压力明显 不易越过,但波动率偏高 策略特性:到期日之前,风险有限,但获利也有限
操作潛能開發中心 程序策略開發中心

10 看跌期权多头价差:预期盘涨 收入275点卖出5400看跌期权 支出226点买进5300看跌期权 损益 49 5300 5400 价格水平
-51 收入275点卖出5400看跌期权 支出226点买进5300看跌期权

11 看跌期权多头价差:到期损益状况 1.价格<5300:最大亏损 2.损益平衡点=5351 3.价格>损益平衡点:获利
4.价格>5400:最大获利 5.最大获利/最大亏损=49/51 操作潛能開發中心 程序策略開發中心

12 看盘涨,多头价差:

13 看跌期权空头价差:基本解说 适用时机:研判区间盘跌,或下档支撑明显 不易跌破,同时波动率偏低 策略特性:到期日之前,风险有限,但获利也有限
操作潛能開發中心 程序策略開發中心

14 看跌期权空头价差:预期盘跌 5300 51 价格水平 5400 -49 收入226点卖出5300看跌期权 支出275点买进5400看跌期权

15 看跌期权空头价差:到期损益状况 1.价格<5300:最大获利 2.损益平衡点=5351 3.价格<损益平衡点:获利
4.价格>5400:最大亏损 5.最大获利/最大亏损=51/49 操作潛能開發中心 程序策略開發中心

16 看跌期权空头价差到期损益图 Payoff Index level
Long a Put at K2 + Short a Put at K1, K2 > K1 Index level Payoff P1 P2 K1 K2 BEP MP ML *max. profit: K2-K1-(P1-P2) *max. loss: P1-P2 *initial investment: net debit *breakeven point: K2-(P1-P2)

17 看涨期权空头价差:基本解说 适用时机:研判区间盘跌,或下档支撑明显 不易跌破,但波动率偏高 策略特性:到期日之前,风险有限,但获利也有限
操作潛能開發中心 程序策略開發中心

18 看涨期权空头价差:预期盘跌 5500 5400 46 价格水平 -54 损益 支出250点买进5500看涨期权
收入296点卖出5400看涨期权

19 看涨期权空头价差:到期损益状况 1.价格<5400:最大获利 2.损益平衡点=5446 3.价格<损益平衡点:获利
4.价格>5500:最大亏损 5.最大获利/最大亏损=46/54 操作潛能開發中心 程序策略開發中心

20 看盘跌,空头价差:

21 期权套利策略

22 期权平价定理:(Put-Call Parity)
说明 C：call　P：put　K：strike　Ｆ：futures 操作的 option 和 futures 到期日须一致 call 和 put 除了相同到期日，履约价亦须相同 当到期时（T = 0） C + K = P + F  C – P + K = F if C – P + K < F  买call 卖put 放空期货 if C – P + K > F  卖call 买put 买进期货 期望套利利润＝｜(C - P + K ) - F｜-资金成本 - 手续费 - 交易税 + 保证金利息

23 期权平价定理:实例 实例 C=177 P=165 K=5000 Ｆ=5100 套利操作：
期望套利利润＝｜( ) ｜ ＝ 88 （不考虑其它成本） 当到期时（T = 0） 期初权利金支出= = -12 if 目标=4900  P／L = = 88 if 目标=5000  P／L = = 88 if 目标=5100  P／L = = 88

24 期权平价定理:合成期货 C=177 P=165 K=5000 Ｆ=5100 合成多头=Buy 5000C +Sell 5000P
= =-12(权利金净支出) =合成5000点多单+多付12点的权利金 =作多在5012点 合成空头=Buy 5000P +Sell 5000C = =12(权利金净收入) =合成5000点空单+收入12点的权利金 =作空在5012点

25 合成期货vs期货套利:交易机会监控 內部文件嚴禁傳閱

26 期权对期权:合成期货vs合成期货 C=177 P=165 K=5000 Ｆ=5100 合成多头=Buy 5000C +Sell 5000P
= =-12(权利金净支出) =合成5000点多单+多付12点的权利金 =作多在5012点 C=40　 P=190　K=5200　Ｆ=5100 合成空头=Buy 5200P +Sell 5200C = =150(权利金净支出) =合成5200点空单+多付150点的权利金 =作空在5050点 套利空间= =38点

27 波动率策略

28 波动率交易:风险性套利 定义: 利用期权价格短暂失衡现象，在隐含波动率偏离均值超过一定幅度时，进行波动率乖离收敛的交易。 观察方向:
个别合约隐含波动率 VIX:波动率指数 操作方式: 波动率高估:卖出期权+买/卖期货(相近Delta值) 波动率低估:买进期权+买/卖期货(相近Delta值)

29 Vega Vega：是用来衡量期权价格对市场波动幅度变动的敏感性，也就是当目标工具的价格波动幅度变动1%时，期权权利金变动的幅度有多大。

30 Vega实例 2009年8月7100看涨期权,权利金162点 目标指数:6967(7/27) 距离到期日天数:23 无风险利率:1.5%
波动率:31.17% 计算后Vega值 6.85 表示波动率上涨1%至32.17%时,权利金会变成168.85( )点

31 波动率观察 內部文件嚴禁傳閱

32 波动率交易:开仓时 7400看跌期权 台指期实时价:7777 成交价:166 隐含波动率:40.4% Delta:-0.2
7400看跌期权 台指期实时价:7777 成交价:166 隐含波动率:40.4% Delta:-0.2 判断波动率高估:执行作空波动率策略 卖出10口7400 Put:delta=-(-0.2)*10=+2 卖出 2口小型台指:delta=-( 1.0)* 2=-2 两者相加:delta刚好正负抵销,表示无方向性的暴露

33 波动率交易:平仓时 7400卖权 台指期实时价:7777 成交价:156 隐含波动率:38.6% Delta:-0.2
7400卖权 台指期实时价:7777 成交价:156 隐含波动率:38.6% Delta:-0.2 波动率收敛:执行反向平仓动作 卖出10口7400 Put损益=10( )*10=+100 卖出 2口小型台指损益= 0 * 2=0 损益=100*50=5000 交易成本:约2*(2*50+10*35)=900 保证金:约20000*12(2+10)=240000 次报酬率=4100( )/240000=1.708%

34 波动率分析:笑脸曲线 內部文件嚴禁傳閱

35 谢 谢 聆 听！