利率风险衡量.

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1 利率风险衡量

2 本章主要内容 利率风险及其计算方法 利率风险暴露体系 资产先于负债重新定价原则 金融证券的重新定价及其与利率风险暴 露的关系
利率风险计算模型：重新定价缺口分析、 存续期和凸性 利率风险管理技术的可用性

3 利率风险 风险暴露管理体系 资产先于负债重新定价原则 金融证券定价 重新定价缺口分析 存续期 凸性 利率风险管理技术

4 利率风险：资产、负债和未来现金流的价值对利率变动的敏感性
什么是利率风险 什么是风险？ 风险都与不确定性有关，即现实结果与预 测结果出现偏差的可能性，或出现某个未 曾考虑到的事情的可能性 为什么会出现利率风险？ 对未来利率变化的幅度和时间的不确定 利率风险：资产、负债和未来现金流的价值对利率变动的敏感性

5 利率风险的内容 价格风险 再投资风险 利率变动对企业资产、负债及所有者权益 的影响 如金融债券的价格与利率呈逆向关系
资产和负债收益可能因利率变化而变化， 从而对企业未来现金流产生影响 如利率变化对企业贷款资金成本的影响， 对银行盈利性的影响

6 利率风险的分类 直接利率风险 间接利率风险 基差风险 利率变化影响现存资产负债和未来现金流 的价值 利率变化影响市场参与者的未来行动
不同市场之间定价存在明显差异

7 利率风险 风险暴露管理体系 资产先于负债重新定价原则 金融证券定价 重新定价缺口分析 存续期 凸性 利率风险管理技术

8 风险暴露管理程序：使企业能够有效衡 量和管理风险的一套程序
风险暴露管理程序包括 预测 策略和技术 管理报告系统

9 预测 对内部环境的预测，即预测企业未来的 经营活动，包括 对外部环境的预测，即对经济增长、利 率走向的预测 熟悉企业当前的资产负债结构
预测企业资产负债结构未来可能的变化 对外部环境的预测，即对经济增长、利 率走向的预测

10 策略和技术 管理企业资产和负债的利息现金流类型 管理企业资产和负债的期限结构 债务多元化 固定利率or浮动利率
收益率曲线：常规or倒挂or驼峰 债务多元化 平衡不同的资金来源

11 内部利率风险管理 外部利率风险管理 通过重组企业的资产负债和相关现金流来 管理风险，如商业银行将贷款组合证券化
改变资产负债表上资产负债的定价结构， 如商业银行对提前还贷施以惩罚措施 外部利率风险管理 利用衍生产品，如期货合约、远期利率协 议、利息期权和互换

12 管理报告系统 管理报告系统必须能够及时、准确地收 集和报告风险暴露信息
管理报告系统必须确保政策和程序可以 为管理所需要的信息类型和报告提供清 晰的指导 管理报告系统必须采取控制手段，明确 具体负责人、公司可接受的风险水平以 及严格遵守的分级报告制度 必须确保管理报告系统接受定期审计

13 利率风险 风险暴露管理体系 资产先于负债重新定价原则 金融证券定价 重新定价缺口分析 存续期 凸性 利率风险管理技术

14 资产先于负债重新定价（ARBL）：确 保净利差和盈利性的一种风险管理原则 正的ARBL缺口：是指企业能够在短期 从利率上升中获得收益
银行在提高存款利率之前先提高贷款利率 企业在贷款利率提高前先提产品价格 负的ARBL缺口：是指企业能够在短期 从利率下降中获得收益 银行在降低贷款利率之前先降低存款利率

15 利率风险 风险暴露管理体系 资产先于负债重新定价原则 金融证券定价 重新定价缺口分析 存续期 凸性 利率风险管理技术

16 对于折扣债券 对于固定利率债券

17 利率风险 风险暴露管理体系 资产先于负债重新定价原则 金融证券定价 重新定价缺口分析 存续期 凸性 利率风险管理技术

18 重新定价缺口分析：在特定的计划期对 资产和负债的利率敏感性进行监控
利率敏感性：在计划期对资产或负债重 新定价时出现的利率问题 同一只债券既可以对利率敏感，也可以 对利率不敏感，这取决于衡量利率风险 暴露计划期的长短 计划期的选择对衡量企业的利率风险暴 露至关重要

19 重新定价缺口 重新定价缺口(或利率敏感性)=利率敏 感性资产-利率敏感性负债 资产和负债按计划期内的利率特征分类
用利率敏感性负债为利率敏感性资产筹资 →可能出现利率风险 用固定利率负债（或股票）为固定利率资 产筹资→不存在利率风险 用固定利率负债为利率敏感性资产筹资 （或相反）→存在利率风险

20 资产负债表上的计息资产和负债(一个月计划期)
固定利率商业贷款>30天 活期存款 固定利率私人融资>30天 定期存款<30天 固定利率私人融资<30天 定期存款>30天 浮动利率公司贷款 7天存单 浮动利率私人融资 90天存单 短期国债<30天 长期债券 中长期国债>30天 次级债券 利率不敏感 利率敏感 利率不敏感 利率敏感 利率不敏感 利率敏感 利率敏感 利率敏感 利率不敏感 利率敏感 利率敏感 利率不敏感 利率不敏感 利率不敏感

21 盈利性变化=缺口×利率变化×时期 重新定价缺口分析模型的局限 必须明确一个合适的计划期才能展开分析
无法识别计划期内现金流的时间安排，即 何时对利率敏感性资产和负债进行重新定 价的问题

22 利率风险 风险暴露管理体系 资产先于负债重新定价原则 金融证券定价 重新定价缺口分析 存续期 凸性 利率风险管理技术

23 存续期：现金流出现的加权平均时间， 其权重是现金流的相对现值
现金流的发生时间 以当前收益率计算的现值利息系数 现金流的现值、加权现金流 债券价值变化与存续期呈反向关系

24 面值1000元、年利率9%、3年到期的债券 当期收益率为10% 年 现金流 现值利息系数 现值 加权现金流 1 90 0.9091 81.82 2 0.8264 74.38 148.76 3 1090 0.7513 818.92 总计 975.12 存续期=加权现金流总值/现值总值 = /975.12 =2.7559（年）

25 利用存续期计算债券价格变化 预期利率上升50个基点，那么债券价格 将变动多少？

26 证券组合的存续期 证券组合的存续期是单笔证券的存续期 的加权平均值，其权重是各证券相对于 总组合的比例
给定利率的预期变动，企业股权的价值 变动为 =负债/资产

27 利用存续期计算资产组合、负债组合以及公司股权的价值变化(r=8%;△r=1%)
现值 存续期 组合比例 公司信用债券 25 4.65 25/50=0.5 无担保债券 10 3.2 10/50=0.2 中长期国债 15 5.75 15/50=0.3 资产 50 4.65* * *0.3 =4.69 短期债务 0.85 10/35=0.286 长期债务 4.7 25/35=0.714 负债 35 0.85* *0.714 =3.60

28 资产组合的价值变化 资产组合价值变化率=-4.69*1%/(1+8%) = 资产组合价值变化=50*( ) = 负债组合的价值变化 负债组合价值变化率=-3.60*1%/(1+8%) = 负债组合价值变化=35*( ) =

29 股权的价值变化 股权价值变化=-[ *(35/50)] *50*1%/(1+8%) =1.0046 股权价值变化 =-(资产价值变化-负债价值变化) 资产负债结构变化 初始资本结构=35/50=70% 期末资本结构=( )/( ) =70.74%

30 存续期的作用 衡量不同债券的利率风险 衡量资产组合和负债组合及股权的利率 风险 通过改变资产和负债组合的存续期，从 而进行利率风险管理

31 存续期的不足 存续期假设不同期限结构的利率会变化 相同数量的基点，即收益率曲线平移 存续期是一种静态的衡量手段，而市场 收益率是随时间变化的
存续期只是体现利率变化与债券价格之 间的线性关系

32 利率风险 风险暴露管理体系 资产先于负债重新定价原则 金融证券定价 重新定价缺口分析 存续期 凸性 利率风险管理技术

33 利用存续期计算的价格变动与真实价格 变动的差别 从上述计算我们可以得到如下结论
利率上升会导致债券价格下跌 到期期限越长，债券的价值变化就越大 较长期债券的价值增加比例会越来越小， 即存在定价曲率或称凸性现象 债券价格-收益率曲线

34 由上例可知，存续期高估了债券价格的 变化幅度
当利率上升，存续期低估了债券价格 当利率下降，存续期高估了债券价格 存续期的这一问题，可通过调整凸性予 以弥补

35 调整凸性的存续期价格变动 调整凸性的债券价格-收益率

36 利率风险 风险暴露管理体系 资产先于负债重新定价原则 金融证券定价 重新定价缺口分析 存续期 凸性 利率风险管理技术

37 利率风险管理的内部技术 内部技术涉及企业资产负债表和现金流 结构变更的技术和策略 重构资产和负债组合 重新定价资产于负债
改变现金流的时间安排 降低利率依赖性 提前还贷与提前支取存款的条件