第三章 信用与利率机制 （Credit and Interest Rate）

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1 第三章 信用与利率机制 （Credit and Interest Rate）

2 第三章 信用与利率机制 本章研究和讲授信用的产生与发展、信用的几种基本形式，要求在掌握信用概念与形式的基础上，理解发展多种信用形式的必要性和意义；同时讲授信用工具的概念、种类，要求结合自身实践理解经济生活中使用的种类繁多的信用工具。在此基础上，本章讲授利率的概念及其种类，从一个新的视角研究和讲授利率的计量问题，讲授利率的决定和影响因素问题。

3 第三章 信用与利率机制 3.1 信用的产生与发展 3.2 信用形式与信用工具 3.3 利息与利息率 3.4 利率的计量
第三章 信用与利率机制 3.1 信用的产生与发展 3.2 信用形式与信用工具 3.3 利息与利息率 3.4 利率的计量 3.5 利率的决定及影响因素 3.6 利率结构（不讲）

4 3.1 信用的产生与发展 信用的解释 信用的特征 信用的产生 信用发展阶段

5 3.1.1 信用的解释 信用（Credit）是一种体现特定经济关系的借贷行为，是以偿还为条件的价值单方面的转移，是价值运动的特殊形式。
信用的解释 1.信用的字面解释 2.信用的社会学解释 3.信用的经济学解释 信用（Credit）是一种体现特定经济关系的借贷行为，是以偿还为条件的价值单方面的转移，是价值运动的特殊形式。 基本特征：到期归还和支付利息

6 3.1.2 信用的特征 1.标的为一种所有权与使用权相分离的资金。 2.以还本付息为条件。 3.以相互信任为基础。 4.以收益最大化为目标。
信用的特征 1.标的为一种所有权与使用权相分离的资金。 2.以还本付息为条件。 3.以相互信任为基础。 4.以收益最大化为目标。 5.具有特殊的运动形式：双重付出和双重回流。

7 信 用 的 产 生与发展 产生：商品或货币在空间和时间上分布的不平衡性。 发展阶段：尚未工具化的信用阶段、尚未流动化的信用阶段、流动化的信用阶段、电子化及网络化与信用制度相结合的阶段。

8 3.2 信用形式与信用工具 3.2.1 信用的主要形式(Kinds of Credit)
3.2 信用形式与信用工具 3.2.1 信用的主要形式(Kinds of Credit) 3.2.2 信用工具（Instrument of Credit）

9 3.2.1 信用的主要形式 高利贷信用 1.商业信用（Commercial Credit） 2.银行信用(Banker’s Credit)
3.国家信用(Fiscal Credit) 4.消费信用(Consumption Credit) 5.证券信用（Security Credit）

10 高利贷（民间）信用 1、高利贷信用的产生与发展 时间、地区名称、特征 2、高利贷信用的本质 什么人或机构从事高利贷活动？
3、高利贷信用的作用（正反两方面） 4、问题：民间信用长期存在的原因是什么？

11 1.商业信用（Commercial Credit）
含义：厂商在进行销售时，以延期付款即赊销形式(Account Sale, Sale on Credit)所提供的信用，是现代信用制度的基础。或预付(Prepay)货款 特点：主体是厂商；客体是商品资本；动态与产业资本的动态一致。 作用：加速资本的循环和周转，最大限度地利用产业资本和节约商业资本，促进生产和流通的发展 局限性：规模以产业资本的规模和生产能力为限；有严格的方向性（商品使用价值）。

12 2.银行信用（Banker’s Credit）
含义：以货币资金借贷为运营内容和以银行及某些非银行金融中介机构为行为主体的信用关系。 特点：债权人主要是银行，债务人是工商企业和个人；信贷资金是从产业循环中独立出来的货币；可以通过规模投资，降低信息成本和交易费用，降低信用风险，提高信用过程的稳定性。 优点：银行信用扩大了信用的界限，数量上不受工商企业资本量的限制；方向上不受商品使用价值的局限（货币队对任何人都有使用价值）。

13 3.国家信用（Fiscal Credit） 含义：国家及其附属机构作为债务人或债权人，依据信用原则向社会公众和外国政府举债或向债务国放债的一种形式 国债(Bill)：国库券(Treasury Bill)和公债(bond) 国内信用和国外信用 国家信用的产生：弥补财政赤字 补充：弥补财政赤字（Fiscal Deficit）的三种方式（增税、向中央银行透支或借款、发行国债）的区别 增税：公众反对，立法程序 向中央银行透支或借款：通货膨胀预期 赤字货币化 发行国债：公众支持，购买国债可获得收益；货币支配权和购买力的转移，不会引起货币投放的增加

14 4.消费信用（Consumption Credit）
含义：对消费者个人所提供的信用 形式：赊销(Account Sale, Sale on Credit)、分期付款（Consumer Installment, Divided Payments）与消费贷款（Consumer Credit） 我国发展消费信贷的意义：扩大内需，拉动经济增长 收入与支出之间的断层 银行卡的分类：贷记卡（信用卡）、借记卡和准贷记卡（必须有一定准备金，但可在一定范围内透支）

15 1.消费(Consumption)与投资(Investment)的区别 住房支出是消费还是投资 教育支出是消费还是投资
关于消费信用的几点补充： 1.消费(Consumption)与投资(Investment)的区别 住房支出是消费还是投资 教育支出是消费还是投资 2.消费信用的调节措施：以住房抵押贷款为例 利率，期限，还款方式，抵押率，首付比例 3.消费信用的提供者：企业与金融机构 4.消费信用资金的筹集：证券化(Securitization)、发行商业票据(Commercial Paper)

16 1）股票：资产与收益所有权 2）债券：债权 补充： 股权与债权的区别 发债空间的存在：存、贷款利差
5.证券信用（Security Credit） 1）股票：资产与收益所有权 2）债券：债权 补充： 股权与债权的区别 发债空间的存在：存、贷款利差

17 3.2.1 信用工具 2.种类 按融资方式分：直接融资与间接融资信用工具 按可接受程度分：无限可接受性和有限可接受性的信用工具
1. 概念：亦称金融工具、融资工具，是资金供给者和需求者之间进行资金融通时所签发的证明债权或所有权的各种具有法律效用的凭证。 2.种类 按融资方式分：直接融资与间接融资信用工具 按可接受程度分：无限可接受性和有限可接受性的信用工具 按偿还期限的长短分：短期、长期和不定期信用工具 3.几种典型的信用工具 短期信用工具：本票、汇票、支票和信用卡 长期信用工具：股票和长期债券

18 银行券与纸币的区别 1、产生基础不同 2、发行目的不同 3、可否与黄金自由兑换

19 股票：所有权证明 剩余财产权利的索取权 普通股和优先股 价格：面值、帐面价值、发行价格和市场价格 股票价格指数： 债券：债权 收益较为确定 政府债券、公司债券和金融债券

20 信用在现代经济中的作用 1、促进资金再分配，提高资金使用效率； 2、加速资金周转，节约流通费用； 3、加速资金集中，推动经济增长；
4、调节经济结构。

21 补充：信用工具的特点 1.偿还性（Repayable，Compensability）：信用的本质决定
2.可转让性（流动性Liquidity）：财务困难的可能性 经济发展使得商品经济关系越来越普遍化，生产要素被普遍化，极大地推动了货币形式和信用的广泛运用，因而出现了用来媒介或证明资金融通的信用工具。而保证信用行为得以正常进行从而信用工具得以有效签发的前提是必须保证资金借出者自身在出现财务困难时可以通过信用工具的转让来有效地收回资金，弥补未预期到的资金短缺。流动性是信用工具的一个重要特征，一个有效的信用工具必须具备足够的流动性。短期信用工具（Short-term Instrument of Credit）流通转让的货币市场（Money Market）和长期信用工具（Long-term Instrument of Credit）流通转让的资本市场（Capital Market）应运而生。

22 3.收益性（Profitability） 4.期限性(Maturity)：两个特例 期限无限短和期限无限长的信用工具 （活期存款存折Demand Deposit Passbook、股票Stock）

23 我国的外汇储备管理

24 个别国家出现负利率

25 3.3 利息与利息率 利息及其本质 利息率 利率体系

26 3.3.1 利息及其本质 利息本质上是部分平均利润、剩余价值的特殊转化形式。 利息来源于利润，是利润的一部分。
利息及其本质 1.马克思关于利息本质的理论内容 利息本质上是部分平均利润、剩余价值的特殊转化形式。 利息来源于利润，是利润的一部分。 2.西方关于利息来源和本质的理论研究 A、节欲论 B、时差利息论 C、 流动偏好论 D、利息是对放弃货币使用权的机会成本的补偿 E、马克思观点：利息是使用借贷资本的报酬

27 3.3.2 利息率 简称利率，是指一定时期内利息额和本金额的比率。
利息率 1.利息率的定义 简称利率，是指一定时期内利息额和本金额的比率。 两种计息方式：单利(Simple Interest)和复利(Compound Interest) 两种计息方法何者更能有效地体现资金的时间价值？ 复利更能有效地体现资金的时间价值。 我国之所以采用单利方式：单利所存在的期限差别可以在一定程度上体现复利原则；对复利的忌惮（利息剥削论） ；对资金时间价值的不重视。

28 2.利息率的种类 （1）按照计算利率的时间，可以将利率分为年利率、月利率和日利率。

29 （2）名义利率与实际利率 名义利率是以名义货币表示的利息率；实际利率是名义利率剔除通货膨胀因素后的真实利率。 实际利率=名义利率-物价变动率 费雪效应（Fisher Effect） 实际利率=（1+名义利率）/（1+物价变动率）-1 实际利率=（1+名义利率）/（1+预期物价变动率）-1 物价变动率也可改为通货膨胀率，但二者是有区别的。 二者的区别：以何时的物价水平作为判断的标准 复习思考题：判断货币政策(Monetary Policy)松紧的标准应该是名义利率还是实际利率？

30 信用行为中，债权人所获得的收益不仅受名义利率的制约，而且受物价水平变动的影响，在物价水平为正的情况下，债权人在获得利率报酬的同时，还遭受到物价水平上升对其收益的侵蚀，如果物价水平高于利率水平，则债权人不仅未得到报酬，反而遭受到损失，在物价水平为负的情况下，则相反；同样，债务人的筹资成本不仅受名义利率的制约，而且还受物价水平变动的影响，在物价水平为正的情况下，债务人的利息成本由于物价水平的上升而得到减免，因为其用于清偿债务的货币的购买力下降，一个明显的例证是，1980年所借的一笔债务，在2000年偿还，将变得极为便宜，你甚至愿意偿还其5倍的数额（以黄金等商品价格为例），其原因即在于物价水平的上升以及由此导致的货币购买力的下降，还有就是经济增长所带来的个人收入能力的提高和承债能力的增强。

31 假设你以住房抵押贷款的形式购买了一套住房，年利率为5%，现在物价水平(Price Level)为6%，则你通过住房增值所获得好处将高于你偿还债务的成本，因此，你贷款购买住房的财务成本下降，甚至你会决定再购买一套住房。 从债务负担的角度：物价水平的波动带来货币购买力的变化，企业融资的债务负担随之也发生变化。在通货膨胀的情况下，不仅企业用于偿还债务的货币的购买力下降，而且在经济繁荣阶段，企业获得收入的能力也增强，偿债能力增强。在通货紧缩的情况下，不仅企业偿还债务的货币的购买力提高，而且企业的收入获得能力因而承债能力也下降。

32 （3）官定利率、市场利率、公定利率 按利率是否按市场规律只有变动
市场利率是指在借贷货币市场上由借贷双方通过竞争而形成的利息率，包括借贷双方直接融通资金时商定的利率和在金融市场上买卖各种有价证券时的利率。借贷资金供求状况变化的指示器。 官定利率是指一国政府通过中央银行确定的各种利息率。 公定利率是指由非政府部门的金融民间组织如银行公会等确定的利率。如：300万美元及其等值外币以上存款

33 比较： 法定利率：官方人为决定，更多地体现政策意图，不能较好地反映资金供求 市场利率：利率由市场资金供求决定，较为合理 法定利率低于市场利率：保证政府对资金配置的垄断与控制，低成本地为政府经济建设提供资金支持，将资金低成本地配置到政府偏好的企业（如国有企业）

34 （4）存款利率与贷款利率 存款利率(Deposit Interest Rate)是指客户在银行或其他金融机构存款时所取得的利息与存款额的比率。 贷款利率(Lending Rate)是指银行和其他金融机构发放贷款时所收取的利息与借贷本金的比率。 比较：贷款利率高于存款利率 复习思考题：贷款利率为什么必然高于存款利率？（学习完本课程后应该进一步思考的问题，尝试不断补充答案）

35 贷款利率为什么必然高于存款利率？有无例外？
1.银行作为企业的本质：追求利润最大化，贱买贵卖，同时要弥补经营中的费用 2.一部分资产处于低利甚至无利状态：现金资产、法定存款准备金、超额存款准备金、应收款项 3.贷款收息率问题：贷款存在风险和损失 风险溢价或升水 4.贷款的流动性低于存款的流动性：流动性补偿或溢价或升水

36 （5）浮动利率与固定利率 浮动利率又称可变利率，是指虽市场利率的变化而定期调整的利息率。 二者的比较：
固定利率是指利息率在借贷期内不随借贷资金的供求状况而波动的利率。 浮动利率又称可变利率，是指虽市场利率的变化而定期调整的利息率。 二者的比较： 固定利率：收益与成本固定，融资中的不确定性减弱，促进融资；利率不能随经济形势与资金供求的变动而适时的调整，有可能成为不合理的利率。 浮动利率：利率能适应经济形势变化和资金供求的变动而适时地调整；利率波动带来融资中不确定性提高。 LIBOR

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38 发现那些问题？ 1、存贷款利率相同的币种和期限 2、存贷款利率倒挂的币种和期限 3、负利率货币。。。

39 （6）一般利率、差别利率、优惠利率 按金融机构对同类贷款利率制定不同的标准划分
一般利率是金融机构按照一般标准发放贷款和吸收存款所执行的利率，主要针对普通客户使用。 差别利率是指针对不同的贷款种类和借款对象实行的不同利息率。风险定价 优惠利率是指国家通过金融机构对于需要重点扶植或照顾的企业、行业或部门所提供的低于一般贷款利率水平的利率。

40 3.3.3 利率体系 1.中央银行再贴现率与商业银行存贷利率 再贴现率：中心地位，核心和指导作用 商业银行利率：基础性利率
利率体系 1.中央银行再贴现率与商业银行存贷利率 再贴现率：中心地位，核心和指导作用 商业银行利率：基础性利率 2.拆借利率与国债利率 拆借利率：弥补临时头寸不足 国债利率：长期金融市场中的基础利率 3.一级市场利率与二级市场利率 一级市场利率：债券发行时的收益率或利率 二级市场利率：债券流通转让时的收益率

41 3.4 利率的计量 现值、终值、贴现与货币的时间价值 利率与收益率

42 3.4.1 现值、终值、贴现与货币的时间价值 1年后的1元钱与现在的1元钱是不同的。
现值、终值、贴现与货币的时间价值 现值是指未来某一时间的终值在现在的价值。 1年后的1元钱与现在的1元钱是不同的。 一般地，设投资于某项资产在n年后可一次得到F元的总收入，利率为i，那么把未来的这F元贴现到现在的价值，就是未来F元的现值，其计算公式为： 简单贴现公式：

43 一项在未来n年中每年都有回报的投资项目，假定第k年的回报为Rk元（ k =1，2，…，n），利率为i，则这项投资的回报的现值计算公式为：
上式称为定期定额贴现公式。

44 一项投资利率为i元，每年连本带息收回R元，n年后全部收回，则这项投资的现值为：
　　一项投资利率为i元，每年利息收回Ｃｋ元，连续收n年后还有Ｆ元的本金偿还，则这项投资的现值为：

45 1.在利息分别为10%和20%的情况下，对你来说明天的1元钱，在那种利率下更值钱？
，所以，10%的情况更值钱。 2.你刚刚中了500万的彩票，在以后10年内该彩票每年支付50万，你真的赢得了500万吗？ 没有 3.假定利率为10%，有一种债券明年向你支付1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元，试问该债券的现值?

46 4.2 利率与收益率 到期收益率是指来自于某种信用工具的收入的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平。
4.2 利率与收益率 　　1.到期收益率 　　到期收益率是指来自于某种信用工具的收入的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平。 　　投资者用Ｖ元投资于某种信用工具，ｎ年后可一次得到Ｒ元的总收入，那么使这Ｒ元收入现值ＰＶ等于当前投资的价值Ｖ的利率ｉ由下面的公式决定：

47 简易贷款的到期收益率 　　简易贷款：到期一次还本付息 　　以Ｌ代表贷款额，Ｉ代表利息支付额，ｎ代表贷款期限，ｉ代表到期收益率，则：

48 固定分期偿还贷款的到期收益率 　　对于任何固定分期支付贷款，如果Ｌ代表贷款额，Ｒ代表每期的支付金额，ｎ代表贷款的期限，ｉ代表到期收益率，则：

49 附息债券的到期收益率 使来自于一笔附息债券的所有支付的现值总和等于该笔附息债券今天的价值。
　　使来自于一笔附息债券的所有支付的现值总和等于该笔附息债券今天的价值。 　　附息债券的现值相当于所有息票利息支付额的现值总和再加上最终支付的债券面值的现值。 　　对于任何一笔附息债券，如果Ｐｂ代表债券的价格，Ｃ代表每期支付的息票利息，Ｆ代表债券的面值，ｎ代表债券的期限，ｉ代表附息债券的到期收益率，则：

50 　　当附息债券的购买价格与面值相等时，到期收益率等于息票率。
　　当附息债券的价格低于面值时，到期收益率大于息票率；当附息债券的价格高于面值时，到期收益率低于息票率。 　　附息债券的价格与到期收益率负相关。如果债券价格上升，到期收益率下降；反之，如果债券价格下降，到期收益率上升。参考P59表格

51 贴现债券的到期收益率 与简易贷款相似 对于一年期贴现债券而言，如果Ｆ代表债券面值，Ｐｂ代表债券的购买价格，则债券的到期收益率为：
　　与简易贷款相似 　　对于一年期贴现债券而言，如果Ｆ代表债券面值，Ｐｂ代表债券的购买价格，则债券的到期收益率为： 　　对于ｎ年期的贴现债券，则是： 　　但：贴现债券一般都是短期的，即一年和一年以内的；长期债券则是附息债券。　　　　

52 2.当期收益率与贴现收益率 当期收益率：债券的当期利息与当期价格之比 在缺乏计算器和计算机的时代，到期收益率计算器来比较麻烦，因此，历史上就产生了当期收益率与贴现收益率的计算问题，作为到期收益率的替代。 当期收益率对于退休人员更为重要：依靠已购买的附息债券的收益作为生活来源

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54 推导过程为： 由于： 将Ｃ带入，则：

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57 由上式可知，当期收益率与到期收益率之间的关系：
1.当债券价格P等于债券面值F时，当期收益率等于到期收益率。 2.当债券价格P趋近于债券面值F时，当期收益率趋近于到期收益率。 3.债券期限越长，当期收益率越接近于到期收益率。 4. 当期收益率与到期收益率之间正相关。

58 　　贴现收益率：美国财政部的历史规定，美国的财政年度为360天，因此其国债的报价方法规定为：
　　到期收益率大于贴现收益率：分母（债券价格与债券面值）、按每年３６０天计算

59 一年期债券的贴现收益率与到期收益率之间的关系为：

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61 到期收益率是债券的内部报酬率，即由债券本身内在确定的收益率，不受市场价格因素的影响。
3.利率与收益率的联系与区别 到期收益率是债券的内部报酬率，即由债券本身内在确定的收益率，不受市场价格因素的影响。 到期收益率及其替代指标（当期收益率和贴现收益率）都没有考虑资本利得，即债券价格变动对收益的影响 ，而债券的价格恰恰是经常变动的。 持期收益率：充分考虑市场价格变动的影响

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63 上式可能的缺陷：没有考虑折现问题 如果考虑折现问题： 　　投资选择的依据：到期收益率 　　持有到期：到期收益率 　　中途卖出：持期收益率

64 3.5 利率的决定及影响因素 3.5.1 利率决定理论 1.马克思利率理论 2.古典学派的真实利率理论 3. 流动性偏好利率理论
3.5 利率的决定及影响因素 利率决定理论 1.马克思利率理论 2.古典学派的真实利率理论 3. 流动性偏好利率理论 4.可贷资金利率理论

65 3.5.2 影响利率的主要因素 1.平均利润率 利息来源于利润，是利润的一部分。 利率受制于利润率。 利润率有平均化的趋势。
影响利率的主要因素 1.平均利润率 利息来源于利润，是利润的一部分。 利率受制于利润率。 利润率有平均化的趋势。 利率受制于平均利润率。 2.银行成本 借贷资金的成本、经营的所有费用

66 3.通货膨胀预期 费雪效应 利率必须高于物价水平，即必须保持一个正的实际利率。
原因：要保证资金融通行为的正常进行必须保证一个正的实际利率，即债权人通过借出资金所得到的报酬不能被物价水平的上升完全侵蚀掉。

67 中央银行试图引导利率上升，应该在公开市场买入还是卖出国债
4.中央银行政策 中央银行试图引导利率上升，应该在公开市场买入还是卖出国债 补充： 有价证券的理论价格公式：P=i / r 有价证券（Securities）和存款(Deposit)之间的相机抉择 目前市场利率为10%，100元存款一年的收益为10元。假定某一有价证券在利率为10%的情况下每年可以为持有者带来20元的收益，则该有价证券的价格为200元。

68 分析： （1）买入国债： 资金供求角度： 有价证券的理论价格公式： （2）卖出国债：

69 5.商业周期 利率的顺周期特征 6.借贷资金供求状况 作为一种特殊的商品，资金的价格——利率决定于资金的供给与需求。 供大于求：利率下降 供不应求：利率上升 7.政府预算赤字 正相关：挤出效应

70 一国在确定本国利率水平时必须参考国际尤其是主要发达国家的利率水平。
8.国际利率水平 （1）国际信贷渠道 （2）国际贸易渠道 一国在确定本国利率水平时必须参考国际尤其是主要发达国家的利率水平。 原因：国际间的利率差异会带来资本从低利率的地方流向高利率的地方，从而缓解或抵消一国货币政策的效果，如一国为治理通货膨胀而采取提高利率的政策，使得本国利率高于国际利率水平，会带来资金大量进入该国，使得该国的货币供应并未缩小，反而有可能扩大，与一国货币政策的目标相悖。

71 利率变动对经济的影响 1、利率变动对资金供求的影响 2、利率变动对宏观经济的影响 3、利率变动对国际收支有重要影响 4、利率变动影响经济的渠道

72 1、我国的利率体制 (1)利率体制 (2)利率体制的类型

73 2. 我国的利率市场化改革 (1) 中国利率市场化改革的总体目标，是建立以市场利率为基础，中央银行基准利率为核心，能够充分反映市场资金供求状况，具有灵活有效的传导性、控制性的利率运行机制。 (2) 利率市场化改革的步骤。中国利率市场化的改革，从实践看具体进程如下： ① 1993年国务院提出利率市场化构想。 ② 1996~1998年是逐步实现货币市场利率品种的市场化，包括银行同业拆借利率、债券回购利率、国债与政策性金融债的发行利率。 ③ 1999年以来试办人民币长期大额协议存款。

74 ④ 2000～2004年逐步放开了境内外币贷款和大额外币存款利率。
⑤ 2003年8月允许试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超过贷款基准利率的2倍。 ⑥ 2004年1月1日再次扩大贷款利率浮动区间。 ⑦ 2004年3月25日实行再贷款浮息制度。 ⑧ 2004年10月29日不再设定商业银行贷款利率上限，城乡信用社贷款利率浮动上限扩大到基准利率的2.3倍，人民币存款利率首次允许下浮。 ⑨ 2005年3月17日。放开房贷利率，下限0.9倍。

75 一点补充：利率与储蓄 主要矛盾与次要矛盾：生产力与生产关系
收入是决定储蓄的基础，在此基础上才由边际储蓄倾向决定储蓄，利率只是影响边际储蓄倾向的因素之一。 思考1：从1996年5月1日到2002年2月21日，中央银行连续8次调低利率，从10. 98%下调到目前的1.98%，利率有了极大幅度的降低，但居民储蓄仍然保持持续的增长，试分析在现实背景下，居民为什么仍然选择储蓄，而不是消费和投资。（如何理解在我国持续降息的背景下，居民仍然将储蓄作为一种理性的选择？）

76 储蓄的分类：预防性储蓄与投资性储蓄 我国储蓄性质的判断：以预防性储蓄为主，而非投资性储蓄，受利率影响较小 我国居民储蓄的动机分析：买房：33%；子女上学：28.5%；养老23.01%；医疗12.8%。 社会保障制度与福利制度改革 适意储蓄 居民收入预期的不确定性与支出预期的不确定性 投资渠道的缺乏（工具多寡，风险大小，知识、时间、能力） 名义利率抑或实际利率： 买方市场、物价下降：推迟购买

77 思考2：在8次降息的过程中，我国还开征了利息所得税，税率为20%，试对降息与开征利息所得税的经济效应进行比较。
我国从1999年11月1日起正式施行《对储蓄存款利息所得征收个人所得税的实施办法》，并规定开征税率为20％。 2000年，我国的利息税收入约为150亿元，居民储蓄存款余额6万亿元。2004年利息税收入为320．76亿元，储蓄存款余额却高达12．4万亿元。

78 （2）政策归属不同：利率调整属于货币政策；开征利息所得税属于财政政策。
共同点：减少储蓄的收益，分流储蓄 （1）性质不同：相机抉择与制度性安排，降息属于相机抉择的政策，根据经济形势和宏观调控的需要中央银行可以适时的作出调高或调低利率的决定，即在经济不景气时为了刺激经济增长而调低利率，而在经济景气时为了防止经济过热就需要调高利率，因此，目前的降息仅仅是现实经济所决定的相机抉择，并不意味着未来利率的持续调低，反而可能会随着未来经济景气的到来而调高。开征利息所得税则是一种永久性的制度安排，一经确定一般不会再改变，而且采取固定比例，即20%，在利率低时征收的绝对额相对较少，在利率高时征收的绝对额相对较多。 （2）政策归属不同：利率调整属于货币政策；开征利息所得税属于财政政策。

79 （3）政策目的不同：利率调整着眼于降低国有企业负担；开征利息所得税则着眼于转移支付、社会保障。
（4）受益者不同：利率调整的受益者主要是国有企业，而开征利息所得税的受益者主要是低收入者。 （5）涉及面不同：利率调整涉及面较广，包括企业、居民、政府；开征利息所得税涉及面有限，仅限于在金融机构有储蓄存款的人。 （6）从一定程度上讲，降息是一种“少予”政策，而开征利息所得税则是一种“取、扣”政策。