第四节 证券市场上的金融期权 ---股票权证

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1 第四节 证券市场上的金融期权 ---股票权证
第四节 证券市场上的金融期权 股票权证 期权（选择权），是期货的基础上产生的一种衍生金融工具 权利和义务分开进行定价：是权利的受让人在规定时间内决定是否进行交易，行使其权利，而义务必须履行； 购买期权方为买方；出售期权方为买方。 买方即权利受让人，卖方则是必须履行买方行使权力的义务人 期权合约包括：标的资产、行权价、数量和行权期限。

2 我国证券市场上的股票权证均为股本权证（以下简称：权证）----即由上市公司发行，标的资产为发行公司的股票
重点难点与要求： 1、掌握权证的基本概念、与A股的区别、交易制度 2、通过案例重点掌握认购权证的市场操作方法 3、了解认沽权证的市场特性与走势

3 股本权证通常给予权证持有人在约定时间、以约定价格购买或卖出上市公司股票的权利
一、股票权证概念与种类（掌握） ㈠概念 股本权证通常给予权证持有人在约定时间、以约定价格购买或卖出上市公司股票的权利 目前绝大多数股本权证都是欧式认购权证， 个别欧式认沽权证 截止2008/04/24 深沪两市有17只股本权证

4 理论上：认购权证的价值随相关资产价格上升而上升；认沽权证则随相关资产价格下降而上涨
认购权证和认沽权证 认购权证（看涨权证）持有人有权利（而非义务）按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券 认沽权证（看跌权证）持有人则有权利（而非义务）按约定价格在特定期限内或到期日向发行人卖出标的证券 ㈡权证的价值 理论上：认购权证的价值随相关资产价格上升而上升；认沽权证则随相关资产价格下降而上涨

5 从简称上快速区分 1、第一、二个字母 深圳是汉语拼音缩写 比如：五粮YGP1 中的YG为“宜宾国资经营公司”缩写
南航JTP1中的JT取“中国南方航空集团公司” 集团 的缩写 上海CW是取“Call warrant”的缩写 2、第三个字母的规律： 沪市认购 B （buy warrant） 深市认购 C (Call warrant) 沪市认沽、深市认沽--P （put warrant ）   3、最后一位数字表示标的证券发行的第几只权证

6 欧式权证、美式权证和百慕大权证 欧式权证（European-style） ：指权证持有人只能在到期日当天，才能买进或卖出标的资产的履约要求
（定价模型：期权定价公式—记个概念即可） 美式权证（American-style）：指权证持有人在到期日前，可以随时提出履约要求以买进或卖出约定数量的标的资产 （定价公式：二项树杈模型—记个概念即可）

7 百慕大权证： 行权方式介于以上二者之间 标准的百慕大权证通常在权证上市日和到期日之间多设定一个行权日
取名“百慕大”正是因为百慕大位于美国本土与夏威夷之间 后来百慕大权证的含义扩展为权证可以在事先指定的存续期内的若干个交易日行权

8 例如某权证为百慕大权证 则行权日可以设为： 2007年12月10日 2008年2月10日 2008年5月10日 2008年8月10日等
百慕大权证由于给予权证持有人更多的行权日选择，因此价格比同等条款的欧式权证高，但应低于同等条款的美式权证

9 二、股票权证作用 1、认购权证的可增加公司筹资手段，与可转债的融资工具配合可以降低公司融资成本
2、认沽权证在二级市场上，可以对冲大盘、标的证券下跌时的风险，具有变相做空功能 我国1990年设立证券市场初期曾有有纸化的股票权证，后来取消； 现在全部为无纸化—记账式权证

10 A股股票交易采用T＋1方式：当天买进的股票份额当天不能卖出，要在下一个交易日方可卖出
1.交易制度不同 A股股票交易采用T＋1方式：当天买进的股票份额当天不能卖出，要在下一个交易日方可卖出 权证交易采用T＋0方式：当天买进的权证随时都可以卖出，每天可以买进卖出操作无限次

11 2.最小申报单位不同 A股股票最小申报单位0.01元 权证最小申报单位0.001元，有利于及时止赢止损，有利于在低交易佣金下频繁进出操作

12 3.涨跌停限制幅度不同 A股股票限制在固定的正负10％，ST股票限制在固定的正负5％
权证涨跌幅度每天都随标的正股变化，权证涨跌停幅度按照下面公式计算： 权证涨幅价格 ＝权证前一日收盘价格+(标的证券当日涨幅价－标的证券 前一日收盘价)×125%×行权比例 权证跌幅价格 ＝权证前一日收盘价格－(标的证券前一日收盘价－标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例 当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零

13 例如，2007年8月17日(周五)国电认购权证的收盘价是9.730元，标的股票：国电电力的收盘价是14.81元
2007年8月20日(周一)国电JTB1的涨跌幅限制分别为：　　 涨幅价格： ( ) × 125% × 1= 元 国电JTB1涨停幅度为：19.01% 跌幅价格： ( ) × 125% ×1 = 7.880元 国电JTB1跌停幅度为：19.01%

14 4.分红送股制度不同 股票有分红送股，权证无分红送股 当标的证券分红送股除权、除息时，权证按照相应比例调整行权比例

15 调整比例按照下述公式调整： （1）标的证券除权时，认购权证和认沽权证的行权价格、行权比例将按以下公式调整：
新行权价格=原行权价格 ÷（标的证券除权日参考价/除权前一交易日标的证券收盘价）； 新行权比例=原行权比例 ÷（除权前一交易日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价）

16 （2）标的证券除息时，认购权证和认沽权证的行权比例保持不变，行权价格按下列公式调整：
新行权价格=原行权价格 （标的证券除息日参考价/除息前一交易日标的证券收盘价）

17 5.续存期限不同 股票只要不退市，不管涨跌总有其价值 但权证具有时效性，有续存期，到期以后就自动退市
当最后交易日至最后行权日期间，不具备行权价值的不予行权的权证，或者因买入人自身原因放弃行权有价值的权证，在到期之后都视为放弃权利，将变成废纸一张，自动注销

18 ㈠目前，投资者（机构或自然人）持有的深沪两市权证来自三个渠道： ①股改时免费派发 ②发行分离式可转换债券派发 ③在二级市场购买
四、投资者如何购买权证 ㈠目前，投资者（机构或自然人）持有的深沪两市权证来自三个渠道： ①股改时免费派发 （截止2008/04/03 仅存2只，深发SFC2、南航JTP1） ②发行分离式可转换债券派发 ③在二级市场购买

19 ㈡二级市场购买 1、买卖与行权 投资者使用A股股票账户就可以进行权证的认购、交易和行权申报
投资者如果已经开立A股证券账户就不需要重新开户，可使用现有的A股账户，到所开证券公司申请开通权证交易权限---签署风险协议书 即可使用A股股票账户同买卖普通股票一样进行权证交易

20 权证交易只收取交易佣金，无印花税，券商规定权证的交易佣金、费用参照基金的收费
权证交易如何收取交易费？ 权证交易只收取交易佣金，无印花税，券商规定权证的交易佣金、费用参照基金的收费 目前基金的佣金收取标准为不超过交易金额的3‰，权证交易佣金低限各个券商有所不同 因T＋0交易制度，佣金低的券商低限有的放到2‰，但每笔起点人民币5元 行权费用为过户证券面值的0.5‰

21 五、权证的杠杆比率 例如： 杠杆比率是指标的证券的价格与权证价格（按行权比例折算）之比 计算公式为：
杠杆比率＝标的证券价格÷（权证价格×行权比例） 例如：

22 杠杆比率＝13.16÷（7.22×1）= （掌握） 杠杆比率反映投资正股相对于投资权证的成本比例。杠杆比率是1.82 ，则说明投资权证的成本是投资正股的 1 / 1.82

23 六、权证的溢价率与价值 溢价：权证交易价格高于实际价格多少的值
认购权证溢价 =认购权证成交价-(正股股价-行权价格) ×行权比例 认沽权证溢价 =认沽权证成交价+(正股股价-行权价格) ×行权比例 溢价率是衡量权证价格是否合理的数据之一，溢价越高，代表权证越贵，所以总体上溢价低比高好 价值是指标的股票与行权价格的差价

24 认购权证“溢价率” 计算公式： =[(行权价＋认购权证价格/行权比例)/正股价格－1]×100% =[（ ）/13.16 －1]×100% = 63.2% 权证价值=正股价格－权证价格 = －14.25 = -1.09

25 认沽权证溢价率 ＝[1－ (行权价－认沽权证价格/行权比例)/正股价格]×100% ＝[1 － （7.43 －0.578/0.5)/14.93 ]×100%=58%
价值=（ 7.43 －14.93 ）÷2 = （元）

26 股票权证举例 五粮认购权证 YZC1 （030002） 五粮认沽权证 YZP1 （038004）

27 案例1：五粮认购权证 YZC1

28 五粮YZC1上市后走势

29 五粮YZC1临近行权日的走势

30 五粮液股票临近行权日走势

31 ∴只有低于21.03元购买的权证行权，按当天收盘价才有盈利；购买价越小于18.99元盈利越大
五粮YGC1最后一个交易日走势 当天标的证券五粮液报收 25.92元 ∵行权价为4.89 ∴只有低于21.03元购买的权证行权，按当天收盘价才有盈利；购买价越小于18.99元盈利越大

32 案例2：五粮认沽权证 YZP1

33 标的证券五粮液 2006/04/03 以来走势

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35 上市第一天

36 2007年5.30前后大盘表现

37 5.30前后五粮VGP1表现 5.30启动，6.14达到最高点9.334元

38 5.30前一天

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63 五粮VGP1行权期快到时的市场表现

64 最后交易日相比前一日收盘价跌去94.6%

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66 权证操作总结 一、影响权证价格的因素包括： 正股价 正股价波幅 权证期限及其执行价格 市场利率 现金股利等多方面因素的影响

67 权证是以正股为基础而产生的衍生产品，正股市价是确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素
1、正股市价 　　权证是以正股为基础而产生的衍生产品，正股市价是确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素 通常： 正股价越高，认购(沽)权证的发行价格也就越高(低) 权证发行后随着正股价格的上升(下跌)，认股权证的交易价格相应上升(下跌) 认沽证的交易价格走势则刚好相反，随正股价格的上升(下跌)认沽证的交易价格相应下跌(上升) 但上述分析只能在一定范围内成立，因为权证(发行或交易)价格的上涨，意味着权证投资成本向正股的投资成本趋近，其回报率会变小，权证逐渐失去其高杠杆特性

68 2、权证有效期 　　权证的有效期(发行时已确定)越长，认股(沽)证变为价内的机率就越大，发行价格通常也就越高 而随到期日的趋近，该机率渐小，权证二级市场的交易价格则相应下降

69 3、权证行使价格 　　权证所约定的行使价格越高，意味着该行使价格可能与认购(沽)权证发行或交易时的正股市价之间的价差空间越小(大)，则该权证持有人未来行使权证认购(售出)正股所获利润空间越小(大)。 故行使价格权越高的认购(沽)权证，其发行或交易价格往往越低(高)

70 4、正股波幅 　　正股波动性越大，无论对于认购证还是认沽证，都意味着权证变为价内的机率就越大 因而权证的发行或交易价格都会越高

71 5、市场利率 　　市场利率的高低，决定着正股投资成本的大小。利率水平越高，投资正股的成本越大，因而认股证变得较具吸引力，而认沽证的吸引力则相应变小，故认股(沽)证的发行或交易价格就会越高(低)

72 6、预期股息 　　一般而言，由于权证无法享有现金股利，因而预期股息越高，对认股证越不利(对认沽证则相反)，故认股(沽)证的发行或交易价格就越低(高) 但需要指出的是，根据某些权证的(行使)价格调整条款或是交易所有关规则，遇正股派息时往往会对权证行使价格作相应调整，因而预期股息的高低对权证价格及其走势的影响不大 此外，权证的价格往往还要受到权证的市场供求、发行人业绩等因素影响

73 二、权证投资要点 1、投资权证最重要的是看中其杠杆作用，以小博大 2、杠杆作用是面双刃剑，因此权证的止损比股票更重要。
3、无论什么类型的投资者，都可以利用权证来构建符合自己风险收益偏好的投资组合； 4、投资权证之前必需对标的股票价格走势有所判断

74 三、权证投资应当注意的七大要点 ------投资权证应当特别注意控制风险。由于权证是一种高杠杆品种,其涨跌幅度会远远大于股票,投资者应当注意控制仓位,不要盲目追高,以免造成重大损失 ------不要像投资股票一样投资权证。不少投资者在买卖股票时,习惯在套牢之后不再操作或不断补仓 这种操作策略在权证投资中是十分忌讳的。因为股票只要不退市,总有其价值,但权证具有时效性,到期以后就自动退市,不具备行权价值的权证在到期之后将变成废纸一张

75 ------计算权证的价值并不是简单等于"股价减去行权价"。决定权证价值的因素很多,包括正股股价、正股的波动率、权证的剩余期限、无风险利率、行权价格、红利收益率等。投资者可以利用权证计算器来计算权证的理论价值 ------权证的价值会随着时间流逝。权证有一定的存续期,随着时间的流逝,权证的价值也会逐渐消减,而且越临近到期,时间价值耗损越快 ------权证可以做" T＋0"交易。根据证券交易所的规定,权证是允许在当日进行多次买卖的

76 ------权证的涨跌停板幅度是变化的。因此,当正股位于不同价位时,权证的涨跌停板幅度就会不一样,而不像股票那样固定在10％
------权证价格的变化幅度与正股变化幅度不一定完全一致。虽然正股股价变化会影响权证价格,但权证价格同样受到其它因素制约,因此两者之间的走势可能出现差异 （本节完）

77 本章思考题 1、期货与现货、远期、股票的区别。 2、期货市场市场的功能有哪些？ 3、金融期货和商品期货的异同。 4、金融衍生工具的特点与作用。 5、权证投资的要点有哪些？

78 五粮认沽珍藏走势图--1

79 五粮认沽珍藏走势图--2

80 五粮认沽珍藏走势图--3

81 五粮认沽珍藏走势图--3