数九寒冬，宜冬眠 ——豆粕将形成低位震荡 广州期货 秦海垠 2012-12-15.

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1 数九寒冬，宜冬眠 ——豆粕将形成低位震荡 广州期货 秦海垠

2 行情回顾 豆粕11月中旬以后出现连续反弹，多头似乎重新掌控市场。 我们认为，豆粕后期仍有回落可能，并形成低位区间震荡。

3 目录 宏观环境 北美情况 南美情况 国内供需 技术分析

4 宏观环境：欧洲经济 欧债问题主要国家的国债收益率持续走低，债务问题引发系统性风险的可能性明显降低。
西班牙、意大利10年期国债收益率 欧债问题主要国家的国债收益率持续走低，债务问题引发系统性风险的可能性明显降低。 欧元区PMI低位运行，该区实体经济持续低迷，市场预期欧洲央行会有新的货币刺激政策。 欧元区PMI

5 宏观环境：美国经济 美国非农新增就业人数明显增加，失业率也显著下降，说明当前美国经济稳步复苏。
美国非农新增就业与失业率 美国非农新增就业人数明显增加，失业率也显著下降，说明当前美国经济稳步复苏。 美国“财政悬崖”或对市场形成冲击，谈判过程具有较大不确定性。 “财政悬崖”对经济的影响

6 宏观环境：国内经济正在企稳 国内社会用电量增速在经过连续半年缓慢下行后出现抬头迹象。工业用电量筑底格局也较为显著。
国内社会用电量当月同比 国内社会用电量增速在经过连续半年缓慢下行后出现抬头迹象。工业用电量筑底格局也较为显著。 铁路货运量增速明显回升，总量低谷已过，预示国内工业实体经济企稳成功。 铁路货运量

7 宏观环境：货币因素中期可能利于空头 欧元降息以及“财政悬崖”的不稳定性有望导致欧元下跌，美元指数上行。
欧元兑美元汇率 欧元降息以及“财政悬崖”的不稳定性有望导致欧元下跌，美元指数上行。 国内经济企稳，将会持续推动国际资本回流，人民币升值预期将强化。 人民币汇率

8 产业链因素 北美基差 南美成本 产业链 关键因素 分析 国内供需

9 北美：美国大豆运输出现困难 美国内河运输图 密西西比河水位下降，内河运输出现困难。 伊利诺斯州内河驳船费率 美国内河运输报价节节走高。

10 北美：港口基差报价被不断推升 运输成本不断上行，加上前期期货价格下跌过快，使得美国农户惜售情绪加重，美湾地区基差报价在10月以后显著走强，成为近期推升市场的重要利多因素之一。

11 南美：大豆成本上升 巴西内陆运输成本呈现增加趋势，而近期新的卡车运输法案通过，将增加内陆运输成本约三成。
巴西内陆地区到主要港口卡车运费 （US$/mt） 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 North MT - Santos 301.65 414.33 545.11 480.12 490.77 565.91 Northwest RS - Rio Grande 282.31 370.43 489.03 443.43 431.29 505.9 North Central PR - Paranagua 291.43 394.32 504.56 458.83 443.87 528.52 South GO - Santos 290.5 401.95 498.84 447.93 444.82 527.31 巴西内陆运输成本呈现增加趋势，而近期新的卡车运输法案通过，将增加内陆运输成本约三成。 马托格罗索中部地区大豆种植成本也将大幅增加。 巴西马托格罗索中部大豆种植成本

12 天气：中长期天气模型 厄尔尼诺现象今年给美豆带来严重旱情，导致美豆减产严重，但目前峰值情况已过。
月度NINO3.4指数 厄尔尼诺现象今年给美豆带来严重旱情，导致美豆减产严重，但目前峰值情况已过。 各天气模型预计未来4-5个月气候将处于正常水平，暗示大豆生长期内天气处于正常状态的几率较大。 ENSO 预测模型一览

13 国内：大豆供给情况 1-10月份，我国累计进口大豆4834万吨，较去年同期的4169万吨高出15.9%。
国内港口库存从年初700万吨下降到现在的545万吨。 今年4月份以来国家临储大豆已累计竞价销售376万吨。 整体市场流动量较去年同期增加超过1100万吨。

14 国内：生猪市场情况 生猪市场价格自2011年10月以来就不断下跌，直到近期才低位企稳。
1-10月生猪存栏累计量为46.45亿头，仅比2011年同期累计量45.68亿头高出1.7%。这个增加比率远不及今年大豆到港累计量15.9%的增速。

15 未来方向 综合分析 豆粕后市仍有回落可能 但下跌速度有限 春季之前将低位区间震荡 货币利空因素 南美产量预增 北美现货偏紧 天气预期正常
国内需求一般 北美现货偏紧 南美成本走高 国内现货偏紧预期 未来方向 豆粕后市仍有回落可能 但下跌速度有限 春季之前将低位区间震荡

16 豆粕1305技术分析 面临黄金分割压力位，以及前期顶部的3450、3536压力。 12月中旬以后，空头有望重回市场，期价或重探前期低位。

17 Thank You ! 广州期货有限公司研究部 研究员：秦海垠 邮箱：qinhy@gzf2010.com.cn
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