第一节 债券投资 第二节 股票投资 第三节 基金投资 第四节 证券投资组合

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1 第一节 债券投资 第二节 股票投资 第三节 基金投资 第四节 证券投资组合
第四章 证券投资管理 第一节 债券投资 第二节 股票投资 第三节 基金投资 第四节 证券投资组合

2 背景小知识： 证券投资的目的 证券投资的特征

3 案例故事：机构投资陷入银广夏陷阱 2001年8月3日，银广夏造假案被媒体披露后，中国证监会迅速组织力量进行立案调查。2002年5月14日，中国证监会对银广夏发出行政处罚决定，认定其最近4年期间累计虚构销售收入10亿多元，虚增利润7.7亿多元。具体数据是： 1998年至2001年期间，累计虚构销售收入 万元，少计费用 万元，导致虚增利润 万元。其中1998年虚增利润 万元，1999年、2000年、2001年上半年分别虚增利润 万元、 万元、894万元，当期实际亏损分别为 万元、 万元、2557.1万元。 银广夏造假案，不仅是新世纪中国证券市场的头号大案，而且也是新世纪中国证券市场第一大陷阱。 银广夏的造假，编造出了许多诱人的光环，不仅使广大的投资者上当受骗，造成重大损失，而且也使为数不少的大户和机构投资者上当受骗，陷入难以自拔的泥潭。

4 案例故事：机构投资陷入银广夏陷阱 2000年中期，一些公司开始投资银广夏，银广夏筹码开始集中。2000年底，银广夏的股东人数锐减到了17 536人，一年间缩减了66％；同时，银广夏迎来了几位重量级的机构投资者，即北京中纪开物业管理持股939万股、基金景宏持股700万股，北京中慧良软件开发（持股548万股）、北京领创科技（持股528万股）。 到了2001年6月，有关公告显示，流通股第一大股东北京中纪开持股959万股，基金景宏为第二大股东，持股672万股。在银广夏事发时，北京中纪开、基金景宏、上海金陵和轻纺城分别持股959.28万股、672万股、485.64万股和250.67万股。 投资银广夏，机构投资者的损失也是惨重的。上海金陵的公告称投资银广夏净亏损1.2亿元，轻纺城的公告称投资银广夏净亏损7500万元……总之，投资银广夏，对于这些机构来说，是个永远的痛。

5 案例故事：机构投资陷入银广夏陷阱 本案例的启示：
证券投资隐含着巨大的风险，投资者要谨慎从事。只有熟练掌握证券投资的相关决策方法，才能练就一双火眼金睛，才能戳穿某些上市公司会计报表造假的诡计，避免陷入投资陷阱。

6 第一节 债券投资 一、债券的特点 1、期限性 2、流动性 3、安全性 4、收益性

7 二、债券投资的收益评价 评价债券收益水平的指标主要有两个，即债券的价值和债券的到期收益率。

8 (一) 债券的价值 债券的价值，是指债券未来现金流入的现值。 债券价值计算的基本模型是： n It M V＝ ∑ ＋
t=1（1＋i）t （1＋i）n 式中： V是债券的价值；It是第t年的债券利息；n现在至债券到期的年限；i贴现率；M债券的面值。 若债券是固定利率、每年计算并支付利息，到期归还本金，则债券的价值可表示为： V＝I·(P／A，i，n)＋M·(P／F，i，n)

9 【例1】某企业于2003年5月1日购买了一张面值1 000元的债券，其票面利率为8％，每年5月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的4月30日到期。当时的市场利率为6％，债券的价格为1 050元。该企业是否应购买该债券? V= 1 000×8％×(P／A，6%，5) 十1 000×(P／F，6％，5) ＝ 80×4.2124＋1 000×0.7473 ＝ (元) 该债券的价值大于其价格，该债券是值得买的。

10 (二)债券的到期收益率 债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有至到期日可获得的收益率。它是能够使债券未来现金流入现值等于债券购入价格的贴现率。

11 1、若债券是固定利率、每年付息，到期还本，则其到期收益率的计算可求解如下方程：
购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数 V＝I·(P／A，i，n)＋M·(P／F，i，n) 式中：V债券的购买价格；I每年的债券利息；n到期的年数；i贴现率；M债券的面值。

12 1、若债券是固定利率、每年付息，到期还本的债券到期收益率的计算
【例2】某企业于2003年2月1日购买了一张面值1 000元的债券，债券的价格为1 105元，其票面利率为8％，每年2月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的1月31日到期。该企业持有该债券至到期日，计算该债券的到期收益率。

13 1 105=1 000×8%×(P／A，i，5)＋1 000×(P／F，i，5) 求解该方程采用试误法或逐次测试法。
1000×8%×(P／A，8％，5)＋1 000×(P／F，8％，5) =1 000 用i=6％试算： 1 000×8%×(P／A，6％，5)＋1 000×(P／F，6％，5) ＝ 用i=4％试算： 1 000×8%×(P／A，4％，5)＋1 000×(P／F，4％，5) ＝ 贴现结果高于1 105，可以判断，该债券的到期收益率介于4％至6％之间。用插值法计算如下： －1 105 R＝ 4％ ＋ ×（6％－4％） － ＝5.55％

14 2、债券到期收益率的近似计算 债券的到期收益率可用简便算法求得近似结果： I＋（M－P）÷N R＝ ×100％ （M＋P）÷2

15 3、一次还本付息债券的到期收益率 若债券是到期时一次还本付息，那么即使面值发行，到期收益率也可能与票面利率不同。

16 【例3】某企业2003年2月1日平价购入一张面值为1 000元的债券，其票面利率为8％，按单利计息，5年后的1月31日到期，一次还本付息。该企业持有该债券至到期日，计算其到期收益率。
1 000＝1 000×（1＋5×8％）×（P/F，i，5） （P/F，i，5）＝1 000÷1 400＝0.714 查复利现值系数表，5年期的现值系数等于0.714，则R＝7％。

17 三、债券的信用评级 债券信用评级是指评级机构根据债券的风险和利息率的高低，对债券的质量作出的一种评价。

18 (一)债券评级时考虑的主要因素 1、违约的可能性； 2、债务的性质和有关附属条款； 3、破产清算时债权人的相对地位。

19 (二)债券信用等级 债券的等级一般分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级，从前往后质量依次下降。
前四个级别的债券质量比较高，大多数投资人都可以接受，被称为“投资等级”； 后五个级别质量较低，大多数投资人都不愿意购买，被称为“投机等级”。

20 四、债券投资的风险 （一）违约风险 （二）利息率风险 （三）购买力风险 （四）流动性风险 （五）期限性风险

21 五、债券投资的优缺点 优点： （1）本金安全性高； （2）收入稳定性强； （3）市场流动性好。 缺点： （1）购买力风险较大；
（2）没有经营管理权。

22 授课内容总结 1 债券的特点 2 债券收益的评价 3 债券的信用评级 4 债券的投资风险 5 债券投资的优缺点

23 课后练习 某公司于2002年1月1日发行一种3年期的新债券，该债券的面值为1 000元，票面利率为14％，每年付息一次。要求：
（1）如果债券的发行价为1 040元，计算期收益率是多少？ （2）假定2003年1月1日的市场利率为12％，债券市价为1 040元，是否应购买该债券？ （3）假定2004年1月1日的市场利率下降到10％，那么此时债券的价值是多少？ （4）假定2004年1月1日的债券市价为950元，若持有至到期，则债券收益率为多少？ 参考答案： （1）12.34％；（2）不应该购买；（3） 元；（4）20％。

24 第二节 股票投资 一、股票投资的有关概念 （一）股票的价值V （二）股票价格P （三）股利D （四）股票的预期报酬率
第二节 股票投资 一、股票投资的有关概念 （一）股票的价值V （二）股票价格P （三）股利D （四）股票的预期报酬率 股票的预期报酬率＝预期股利收益率十预期资本利得收益率 R = D1/P0十（P1－P0）/ P0

25 【例】某投资者以100元购10 000股普通股，年股利率为8％，一年后该股票的预计市价为108元。则其股票的预计报酬率为：
R = D1/P0十（P1－P0）/ P0 =100×8％÷l00＋(108－ 100)÷100 =16％

26 二、股票价值的评价 (一)股票价值计算的基本模型 永久性持有该公司股票 不打算永久性持有该公司股票

27 1、永久性持有的股票价值计算的基本模型 D1 D2 Dn V＝ ＋ ＋ … ＋ ＋… （1＋Rs）1 （1＋Rs）2 （1＋Rs）n
∞ Dt = ∑ t=1（1＋Rs）t 式中：V股票的价值；Dt第t年的股利；Rs折现率，即股票必要的报酬率；t年份。

28 n Dt Pn V = ∑ + t=1（1＋Rs）t （1＋Rs）n 2、不打算永久性持有股票价值的模型为： 式中：
V股票的价值；Dt第t年的股息；Rs股票最低或必要的报酬率；t年份；Pn第n年的市场价格。

29 (二)股票价值计算的具体应用 1、零成长股票的价值 V＝D÷Rs

30 【例5】某种股票每年股利均为4元，投资者要求的最低报酬率为8％，则该股票的价值为：
V = D÷Rs = 4÷8% =50（元）

31 2、固定成长股票的价值 （1）固定成长股票的价值的计算： Dt＝D0（1＋g）t P ＝ [D0（1＋g） ] / （Rs－g）
＝D1 /（ Rs－g） （2）股票投资的预期报酬率计算： Rs＝（D1÷P0）＋ g

32 【例6】某企业股票目前的股利为4元，预计年增长率为3％，投资者期望的最低报酬率为8％，计算该股票的内在价值和预计投资报酬率。
D0（1＋g） 4×（1＋3％） P＝ ＝ Rs－g ％－3％ ＝82.4（元） 若按82.4元买进，则下年度预计的投资报酬率为： Rs＝（D1÷P0）＋ g ＝4×（1＋3％）÷82.4＋3％ ＝8％

33 3、非固定成长股票的价值 非固定成长股票价值的计算，实际上就是固定成长股票价值计算的分段运用。

34 3、非固定成长股票的价值 【例7】股票市场预期某公司的股票股利在未来的3年内，高速成长，成长率达到15％，以后转为正常增长，增长率为10％，已知该公司最近支付的股利为每股3元，投资者要求的最低报酬率为12％。试计算该公司股票目前的市场价值。

35 首先，计算前3年的股利现值： 年份 股利(Dt ) 现值系数(12％) 现值(PV Dt )
1 3×(1+15％) × 2 3×(1+15％)2 × 3 3×(1+15％)3 × 合计

36 然后，计算第3年底该股票的价值： V＝D4/（Rs－g） ＝3×(1+15％)3×（1＋10％）÷（12％－10％） ＝250.94(元)
再计算其第3年底股票价值的现值： PVP0=250.94/（1+12％）3 =250.94×0.7118= (元) 最后，计算目前该股票的价值： V=9.4909＋ =188.11(元)

37 (三)市盈率分析法 市盈率分析法是以股票的市盈率和每股收益之乘积来评价股票价值的方法。 股票价值＝行业平均市盈率×该股票每股年收益
股票价格＝该股票市盈率×该股票每股年收益

38 【例8】某公司的市盈率为20，该公司的每股收益为0.8元，行业同类企业股票的平均市盈率为24，计算该公司股票的价值和价格。
股票价值=24×0.8 =19.2(元) 股票价格=20×0.8 =16(元)

39 三、股票投资的优缺点 优点： （1）投资收益率高； （2）购买力风险低； （3）拥有经营控制权。 缺点： （1）求偿权居后；
（2）价格不稳定； （3）收入不稳定。

40 授课内容总结 1 股票投资的有关概念 2 股票价值的评价 3 股票价值计算的基本模型 4 股票价值计算的具体应用 5 市盈率分析

41 第三节 基金投资 一、投资基金的含义 投资基金，是一种利益共享、风险公担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。

42 二、投资基金的种类 1、根据组织形态的不同，分为： 契约型基金、公司型基金 2、根据变现方式的不同，分为： 封闭式基金、开放式基金
3、根据投资标的不同，分为： 股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权基金、专门基金

43 三、投资基金的价值与报价 投资基金估价涉及三个指标： 基金的价值 基金单位净值 基金报价

44 1、基金的价值 基金的价值取决于基金净资产的现在价值。

45 2、基金单位净值 基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，是评价基金价值的最直观指标。计算公式为： 基金单位净值
＝基金净资产价值总额÷基金单位总份数 其中： 基金净资产价值总额 ＝基金资产总值－基金负债总值

46 3、基金报价 1、封闭型基金报价： 2、开放型基金报价： 基金认购价＝基金单位净值＋首次认购费 基金赎回价＝基金单位净值－基金赎回费

47 四、基金收益率 基金收益率 ＝（年末持有份数×基金单位净值年末数－年初持有份数×基金单位净值年初数）÷（年初持有份数×基金单位净值年初数）

48 【例】某基金公司发行的是开放型基金，2006年的相关资料如下表（单位：万元）：
项 目 年 初 年 末 基金资产帐面价值 1 000 1 200 负债帐面价值 300 320 基金市场帐面价值 1 500 2 000 基金单位 500万单位 600万单位 假设公司收取首次认购费，认购费为基金净值的5％，不再收取赎回费。要求： （1）计算年初的下列4个指标：该基金公司基金净资产价值总值、基金单位净值、基金认购价、基金赎回价。 （2）计算年末的下列4个指标：该基金公司基金净资产价值总值、基金单位净值、基金认购价、基金赎回价。 （3）计算2006年基金的收益率。

49 （1）计算年初的下列4个指标： 该基金公司基金净资产价值总值 ＝基金资产市场价值－负债总额 ＝1 500－300＝1 200（万元）
基金单位净值＝1 200÷500＝2.4（元） 基金认购价＝基金单位净值＋首次认购费 ＝2.4＋2.4×5％＝2.52（元） 基金赎回价＝基金单位净值－基金赎回费 ＝2.4（元）

50 （2）计算年末的下列4个指标： 该基金公司基金净资产价值总值 ＝2 000－320＝1 680（万元） 基金单位净值＝1680÷600＝2.8（元） 基金认购价＝2.8＋2.8×5％＝2.94（元） 基金赎回价＝2.8（元） （3）计算2006年基金的收益率 ＝（600×2.8－500×2.4）－ 500×2.4×100％ ＝40％

51 五、基金投资的优缺点 优点： 能够在不承担太大风险的情况下获得较高的收益。 缺点： （1）无法获得很高的投资收益。
（2）在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资人可能承担较大的风险。

52 授课内容总结 1 投资基金的含义 2 投资基金的种类 3 投资基金的价值与报价 4 基金收益率 5 基金投资的优缺点

53 第四节 证券投资组合 一、证券投资组合的意义 证券市场上经常可听到这样一句名言：不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里。
第四节 证券投资组合 一、证券投资组合的意义 证券市场上经常可听到这样一句名言：不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里。 通过有效地进行证券投资组合，便可削减证券风险，达到降低风险的目的。

54 二、证券投资组合的风险与收益率 (一)证券投资组合的风险 证券投资组合的风险可以分为: 非系统性风险和系统性风险。

55 1、非系统性风险 非系统性风险又叫可分散性风险或公司特有风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。
这种风险，可通过证券持有的多样化来抵销。

56 1、非系统性风险 当两种股票完全负相关时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关时，从降低风险的角度来看，分散持有股票没有好处。
实际上，大部分股票都是正相关，但又不完全正相关，一般来说，随机取两种股票相关系数为＋0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，相关系数将位于＋0.5～＋0.7之间。

57 2．系统性风险 系统性风险又称不可分散风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。这些风险不能通过证券组合分散掉。 不可分散风险的程度，通常用β系数来计量。

58 （1） β系数的计算 某种股票的风险程度 β系数＝ 市场上全部股票的平均风险程度 备注： 作为整个证券市场的β系数为1。
如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数等于1； 如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险； 如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险 。

59 （2）投资组合的β系数的计算 n βp ＝ ∑ Xi·βi t=1 式中： βp证券组合的β系数；Xi证券组合中第i种股票所占比重；βi第i种股票的系数；n证券组合中股票的数量。

60 （3）结论： 一个股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。
可分散风险可通过证券组合来消减，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。 股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过β系数来测量的。

61 (二)证券投资组合的风险收益 Rp＝βp·（Km－RF） 式中: Rp 证券组合的风险收益率； βp 证券组合的β系数；

62 【例9】某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别是2. 0、1. 0、和0
（1）确定证券组合的β系数 n Βp ＝ ∑ Xi·βi t=1 ＝60％×2.0＋30％×1.0＋10％×0.5＝1.55 （2）计算该证券组合的风险收益率 Rp＝βp·（Km－RF） ＝1.55×（14％－10％）＝6.2％

63 (三)风险和收益率的关系 资本资产定价模型： Ki= RF ＋βi·（Km－RF） 式中： Ki第i种股票或第i种证券组合的必要收益率；

64 【例10】某公司股票的β系数为1.5，无风险利率为6％，市场上所有股票的平均收益率为10％，那么，该公司股票的收益率应为：
K i＝ RF ＋βi·（Km－RF） ＝6％＋1.5×（10％－6％） ＝12％

65 三、证券投资组合的策略与方法 (一)证券投资组合策略 保守型策略 冒险型策略 适中型策略

66 (二)证券投资组合的方法 1、选择足够数量的证券进行组合。
2、l／3法，即把全部资金的1／3投资于风险大的证券；l／3投资于风险中等的证券；1／3投资于风险小的证券。 3、把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。

67 授课内容总结 1 证券投资组合的意义 2 证券投资组合的风险 3 证券投资组合的风险收益 4 风险和收益率的关系 5
证券投资组合的策略与方法

68 课后练习： 见教材85页： 练习题1～4题。