第一节 财务分析概述 一、财务分析概念 财务分析是企业财务管理的一项重要内容。不同的学者对其概念的解释存在一定的差异。

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1 第一节 财务分析概述 一、财务分析概念 财务分析是企业财务管理的一项重要内容。不同的学者对其概念的解释存在一定的差异。
第十五章 财务分析 第一节 财务分析概述 一、财务分析概念 财务分析是企业财务管理的一项重要内容。不同的学者对其概念的解释存在一定的差异。

2 财务分析概念 国内有的学者认为，财务分析是一定的财务分析主体以企业的财务报告等财务资料为主要依据，采用一定的标准，运用科学系统的方法，对企业的财务状况和经营成果、财务信用和财务风险，以及财务总体情况和未来发展趋势的分析与评价。

3 财务分析概念 我们认为，财务分析是以财务报表为主要依据，采用科学的分析技术和方法，通过对企业过去和现在有关筹资活动、投资活动、收益分配活动的偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力等进行分析与评价，从而使经营者以及企业的利益相关者能够了解企业过去、评价企业现在、预测企业未来，做出正确决策，提高决策水平。

4 二、财务分析的目的 （一）财务分析的一般目的 财务分析的目的是指财务分析主体对企业进行财务分析所要达到的目的。

5 财务分析的一般目的 1．考察企业财务状况 2．评价企业经营成果 3．预测企业发展前景

6 （二）财务分析的具体目的 不同财务分析主体具有不同的分析目的，企业财务分析的具体目的有以下几方面： 1．投资者财务分析的目的
企业的投资者包括企业的现实投资者和潜在投资者，他们拥有企业剩余索取权，因此他们进行财务分析的最根本目的是分析企业的盈利能力状况，盈利能力是投资者资本保值和增值的关键。但是投资者仅关注盈利能力还是不够的，他们还非常关注企业所承担的风险、在市场上的竞争力以及企业的发展前景。只有投资者认为企业的竞争能力强、发展前景好，才会保持或增加投资，潜在投资者才有可能投资。因此，投资者进行财务分析的主要目的是：通过对企业财务状况和经营成果的分析，了解企业的盈利能力、竞争能力和企业的发展前景，决定是否对企业追加投资或转让股份。

7 2.债权人分析的目的 企业债权人包括贷款银行和其他金融机构，以及购买企业债券的单位与个人等，企业与债权人之间的关系是债权与债务关系。债权人为了按期收回本金和获取利息，要对企业的偿债能力进行分析，为了解债务人的短期偿债能力，要分析其资产的流动性，尤其要预测债务人的现金流量；为了解债务人的长期偿债能力，要分析其盈利状况，以及债务人对现有债务资本成本的承受能力，决定是否继续持有企业的债权，是否给企业追加新的贷款。 债务人也要分析自身的偿债能力

8 3.企业管理者分析的目的 企业管理者受企业所有者的委托，对投资者投入资本的保值增值以及企业的经营成败负主要责任。他们对企业的日常经营活动进行管理，必须确保企业支付给股东与风险相适应的收益，及时偿还各种到期债务，并使企业的各种经济资源得到有效运用。为了完成这些任务，他们关注企业财务状况和经营成果的各个方面，如盈利能力状况、资产结构、营运状况与效率、经营风险与财务风险、支付能力和偿债能力等。通过这些分析，及时发现生产经营中存在的问题与不足，并采取有效措施解决这些问题，使企业不仅能充分利用现有资源，而且使企业盈利能力保持持续增长。

9 4．其他分析者财务分析的目的 其他财务分析主体主要是指与企业经营有关的企业单位和国家有关部门、员工与竞争对手等。 财政、审计机关对国有企业

10 国家有关部门进行财务分析的目的一是监督检查企业纳税的执行情况，二是调查了解企业的职工收入和就业情况以及承当社会责任的情况，为宏观决策提供可靠依据。

11 与企业经营有关的企业单位主要是指材料供应商，他们向企业提供商品和劳务后可能成为企业的债权人，其财务分析的主要目的在于监控企业的信用状况，包括商业信用和财务信用。

12 企业的员工非常关心工作岗位的稳定性、工作环境的安全性以及获取报酬的前景。因此，他们关心企业未来的发展与薪酬的变化。
企业的竞争对手据以财务分析，主要是比较、了解自己的竞争优势与劣势。

13 三、财务分析的内容 尽管不同的财务分析主体进行财务分析有着各自的侧重点，但是财务分析的内容从总体上来看可分四个方面：偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析和增长能力分析。 关系：偿债能力是企业理财目标实现的保证，营运能力是企业理财目标实现的物质基础，盈利能力是两者共同作用的结果，增长能力是前三者的综合表现，四者共同构成财务分析的基本内容。

14 1.偿债能力分析 主要反映企业支付现金的能力和偿还债务的能力上。企业的现金支付能力是指企业可用立即变成现金的资产来满足企业需要立即支付现金的经营业务的能力。企业偿还债务的能力是指企业用资产和经营收益偿还长、短期债务的能力。企业的支付能力和偿债能力，与企业的资产、资本构成有着密切的联系。

15 2.营运能力分析 企业的营运能力主要指企业营运资产的效率与效益。企业营运资产的效率主要指资产的周转率或周转速度，体现在企业应收账款、存货的周转及其他各项资产的周转速度上。企业营运资产的效益主要是指企业的产出额与资产占用额之间的比率。企业营运能力分析的实质是要以尽可能少的资产占用，尽可能短的时间周转，生产尽可能多的产品，实现尽可能多的销售收入，创造尽可能多的纯收入。

16 3.盈利能力分析 企业的盈利能力是企业投入的各种经营资源创造利润的能力，也是企业经营管理各方面工作成果的综合反映。通过盈利能力分析可反映和衡量企业的经营业绩以及发现企业经营管理中存在的问题，进而衡量管理人员综合管理水平。

17 4.增长能力分析 企业的增长能力通常是指企业未来生产经营的发展趋势和发展水平，包括企业的资产、销售收入、收益等方面的增长趋势和增长速度。增长能力是企业盈利能力、营运能力、偿债能力的综合体现。因为无论是增强企业的盈利能力、偿债能力，还是提高企业的资产营运效率，都是为了企业未来的生存和发展的需要。 当年、年平均

18 四、财务分析的依据 财务分析依据就是财务分析据以进行的基础。由于财务分析是从财务角度来剖析企业经济活动形成的财务状况和经营成果，而财务报表及其相关资料是能直接反映企业的财务状况和经营成果的资料，因此财务报表及其相关资料是企业进行财务分析的重要依据。

19 企业的财务报表按其反映的内容可分为主表和附表。主表是综合反映企业财务活动的报表，包括资产负债表、利润表和现金流量表、所有者权益变动表。附表是对主表中某些重要项目做进一步说明的报表，包括资产减值准备明细表、应交增值税明细表、利润分配表、分部报表（营业分部）和分部报表（地区分部）。下面主要介绍进行财务分析常用的四张主表：资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表。

20 (一) 资产负债表 资产负债表是反映企业某一特定日期财务状况的会计报表。它以“资产=负债+所有者权益”会计等式为依据，按照一定的分类标准和次序反映反映企业在某一时点上全部资产、负债和所有者权益的基本状况。它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源，承担的负债义务以及所有者对净资产的索偿权。

21 资产负债表揭示了企业某一特定时点有关资产、负债、所有者权益及其结构或相互关系的信息，既反映企业经营活动的物质基础，又反映了企业的规模和发展潜力。因此，利用该表的资料可以分析企业资产的分布状态、负债水平、负债结构和所有者权益的构成情况，据以评价企业的资产、资本结构是否合理；可以分析企业资产的流动性，长、短期债务金额及偿债能力，评价企业的财务弹性以及承受风险的能力。

22 （二）利润表 利润表是反映企业在一定时期内生产经营成果的财务报表。它是根据企业一定会计期间发生的各项收入与各项费用的配比计算得出的净收益编制而成的，并通过其附表“利润分配表”来反映对净利润的分配情况。利润表能够说明企业某一特定时期的净收益状况及其形成过程。在财务分析中，利润表提供了评价企业的经营管理效率、判断资本保全程度和预测未来利润变化趋势的主要信息来源。

23 根据利润的构成，分为四个层次，按重要性大小自上而下依次排列。第一层次计算营业利润。营业利润由营业收入减去营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用、资产减值损失，再加上公允价值变动收益、投资收益构成。第二层次计算利润总额。利润总额由营业利润加上营业外收入、减去营业外支出构成。第三层次计算净利润。净利润是由利润总额减去所得税费用构成。第四层次计算每股收益。每股收益包括基本每股收益和稀释每股收益两部分。

24 通过利润表分析可以考核企业利润执行情况，评价经营活动的业绩，分析企业的盈利能力以及利润增减变化的原因，预测企业利润的发展趋势。将利润表项目与资产负债表项目结合起来分析，可以计算企业所得与所占用资产之间的比例关系，分析企业的盈利能力，评价企业收益水平。根据利润表还可以提供反映企业营业成本利润率信息资料，明确企业加强成本管理的着眼点。

25 （三）现金流量表 现金流量表是以现金及现金等价物为基础编制的财务状况变动表，它为财务报表使用者提供企业一定会计期间内现金流量的信息、收益质量信息和财务弹性信息，并用于预测企业的未来现金流量。

26 现金流量表的主要作用：一是提供报告期现金流量的实际数据；二是评价报告期收益质量的信息；三是有助于评价企业的流动性和财务弹性；四是可据以预测企业的未来现金流量。

27 财务分析主体通过对经营活动产生的现金流量，投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量的分析，可以了解企业现金增减变动的具体原因。对现金流量表分析，可以弥补受财务会计信息质量要求和会计方法影响的资产负债表和损益表的不足。

28 （四）所有者权益变动表 所有者权益变动表反映构成所有者权益的各组成部分当期的增减变动情况的报表，主要反映当期损益、直接计入所有者权益的利得和损失、以及与所有者的资本交易导致的所有者权益的变动情况。

29 所有者权益变动表至少应当单独列示反映下列信息的项目：
1.净利润； 2.直接计入所有者权益的利得和损失； 3.会计政策变更和差错更正的累积影响金额； 4.所有者投入资本、购回库藏股和向所有者分配利润等； 5.按照规定提取的盈余公积； 6.实收资本（或股本）、资本公积、盈余公积、未分配利润的期初和期末余额及其调节情况。

30 所有者权益变动表全面反映了企业的所有者权益的变化情况。分析者可以运用对比分析法分析，将上年末所有者权益与本年初所有者权益对比，分析会计政策变更和差错更正的累积影响。

31 运用对比分析法分析净利润、.直接计入所有者权益的利得和损失、所有者投入资本和本年利润分配对所有者权益增减变化的影响，区分经营性业绩、金融资产与套期工具公允价值的变动和所有者投入资本对所有者权益的影响。

32 运用结构分析法分析企业所有者权益的构成项目额占总额的结构，将上年结构与本年结构对比，分析企业外部资本与内部资本或留存收益对所有者权益的影响，进而对企业的资本保值、增值质量作出正确判断，从而提供对决策有用的信息。

33 五、财务分析的方法 （一）财务分析的类型 一般说来，财务分析通常包括定性分析和定量分析两种类型。定性分析是指报表分析主体根据自己的知识、经验以及对企业的经营活动、外部环境的了解程度所作出的非量化的分析和评价。

34 （二）财务分析的方法 1．对比分析法 对比分析法是指将反映的报告期数据与计划或上期数据等进行对比，研究企业财务指标计划完成情况或发展状况的一种方法。通常对比的方法有两种：一是确定其增减变动的绝对数量；二是确定增减变动的相对比率。 对比分析是财务分析的一种基本方法。可进行绝对数量与相对数量的比较分析，两者不可偏废。通过对比，可以揭示出企业有关方面存在的问题，为深入地分析企业财务活动情况奠定了基础。科学合理的对比标准有历史标准、预算标准、行业标准和经验标准等。

35 2．趋势分析法 趋势分析法是通过对比不同时期财务报表中相同指标，确定其增减变动的方向、数额和幅度，来说明企业财务状况和经营成果变动趋势的一种方法。趋势分析法既可用于对财务报表的整体分析，又可以对某些主要财务指标进行分析。通过分析，可以了解引起财务指标变化的主要原因，并预测企业未来的发展前景。 趋势分析法的具体运用主要有两种方式：一是重要财务指标的比较；二是财务报表的比较。

36 主要财务指标的比较是将不同时期报表中的相同指标或比率进行比较，直接观察其增减变动幅度，显示企业未来的发展趋势。对不同时期财务指标的比较，通常有两种方法：一是定基动态比率，即以某一固定时期为基期而计算出来的各个时期的动态比率。其计算公式为定基动态比率；二是环比动态比率，即分别以分析期的前一期为基期数值而计算出来的动态比率。

37 而定量分析则是指财务分析主体采用一定的数学方法和分析工具对有关指标所作出的量化分析。财务分析主体应根据分析的目的和要求，以定性分析为基础和前提，以定量分析为工具和手段，要透过数字看本质，正确地评价企业的财务状况和经营成果。由于定性分析更多要依靠主观判断，因而应坚持以定量分析为主。

38 财务报表的整体比较是将连续若干期的财务报表的金额并列起来，比较其相同指标的增减变动金额和幅度，确定企业财务状况和经营成果发展变化的一种方法。主要包括资产负债表比较、利润表比较、现金流量表比较等。

39 在运用趋势分析法时，必须注意以下问题：（1）以本企业历史数据作为比较基础具有不合理的因素。由于企业经营外部的环境的变化、物价变动的存在，各期会计政策的不同选择等因素的影响。趋势分析法涉及的时间跨度越长，则财务报表的可比性就越差；（2）用于对比的各期指标数据在计算口径上必须一致，并且应该剔除非常年度偶发性项目的影响，能够反映企业正常的经营状况；（3）应运用例外原则，对某些有显著变动的指标作重点分析，研究报表各项目之间存在的因果关系，满足分析目的需要。

40 3．结构分析法 结构分析法是指将企业编制的财务报表中某个总体指标作为100%，然后分别计算出其各组成项目占总体指标的百分比，以揭示出财务报表中的各项目的相对地位及其与总体的关系，以此来判断有关财务活动的变化趋势。

41 通过对财务报表的结构分析，将原来不便比较的绝对数字，转换为同一基础上的数据来进行比较，可以了解企业各项目结构的动态配置。但是在实际应用过程中，还应该将分析期各项目的比重与前期旧项目比重进行纵向比较，研究其变化趋势；或者将分析期各项目的比重与同类其他企业或同行业平均水平可比项目比重进行横向比较，了解本企业所处的地位及存在的问题。结构分析法能够排除不同企业或不同时期之间业务规模差异的影响，有利于分析企业的成本费用和盈利状况。

42 4．比率分析法 比率分析法是利用财务报表各指标之间存在的内在逻辑关系，通过计算比率来考察、计量和评价企业财务状况、财务活动效果的一种方法。比率分析是一种重要的分析方法，它排除了规模不可比的影响，能够使在某些条件下的不可比指标具有可比性。 比率指标可以有不同的类型，主要有三类：一是构成比率；二是效率比率；三是相关比率。

43 构成比率又称结构比率，它是某项财务指标的各组成部分数值占总体数值的百分比，反映部分与总体的关系。比如，企业资产中流动资产、固定资产和无形资产占资产总额的百分比，企业负债中流动负债和长期负债占负债总额的百分比等。利用构成比率，可以考察总体中某个部分的形成和安排是否合理，以便协调配置财务资源。

44 效率比率是某项财务活动中所费与所得的比例，反映投入与产出的关系。利用效率指标，可以进行得失比较，考察经营成果，评价经济效益。例如，将利润项目与销售成本、销售收入、资本金等项目进行加以对比，可计算出成本利润率、销售利润率以及资本金利润率等利润率指标，可以从不同角度观察比较企业获利能力的高低及其增减变化情况。

45 相关比率是以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反映有关财务活动的相关关系。利用相关比率指标，可以考察企业有联系的相关业务安排的是否合理，以保障运营活动顺畅进行。比如，将流动资产与流动负债加以对比，计算出流动比率，据以判断企业的短期偿债能力。

46 采用比率分析法时，应注意以下问题 （1）比率分析涉及到企业经营管理的各个方面，而企业的经营管理活动是相互联系错综复杂的，孤立的一项比率没有多大意义，它本身并不能说明什么问题，应把各种比率有机的结合起来，综合的判断企业的财务状况、经营成果和总的经济状态； （2）应注意比率计算口径的一致性和对比项目的相关性； （3）必须明确计算出比率的结果只是反应报表各要素之间过去的关系，分析人员不应该受到误导而影响对企业未来前景的判断； （4）计算出的相对比率，需要选用一定的标准与之对比，以便对企业的财务状况作出合理的评价。

47 5．因素分析法 因素分析法，是根据分析指标与其影响因素之间的关系，按照一定的程序和方法，从数量上确定各因素对指标差异的影响程度的一种立法。采用这方法主要基于，当有若干因素对分析指标产生影响时，假定其它各个因素既定的情况下，顺序的确定每一个因素单独变化所产生的影响。

48 因素分析法具体有两种：一是连环替代法；二是差额分析法。
连环替代法是将分析指标分解为各个可以计量的因素，并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值（通常是实际值）替代基准值（通常是标准值或计划值），据以测定各因素对分析指标的影响。 差额分析法是连环替代法的一种简化形式，它是利用各个因素的比较值与基准值之间的差额，来计算对分析指标的影响。

49 第二节 基本财务比率分析 一、偿债能力比率分析
偿债能力是指企业偿还各种到期债务（包括本息）的能力。偿债能力分析可以揭示企业的财务风险，是企业财务分析的一个重要方面。偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。

50 （一）短期偿债能力分析 短期偿债能力分析是指企业流动资产对流动负债及时足够偿还的保证程度，是衡量企业当前产生现金的能力。通常流动负债需以流动资产来偿付，因此通过分析企业近期转化为现金的流动资产与流动负债之间的关系可以判断企业短期偿债能力。反映企业短期偿债能力的比率主要有流动比率、速动比率、现金比率等。

51 1．流动比率 流动比率是企业流动资产除以流动负债的比值，它反映企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证。其计算公式为：

52 流动比率特点 一般认为，流动比率越高，反映企业短期偿还能力越强，债权人的权益越有保障。根据西方企业的长期经验，生产型企业合理的流动比率在2：1左右。这主要是因为在流动资产中为满足企业日常的生产经营的存货金额比重较大，且变现能力较差，因此要有足够的流动性较强的其他流动资产来满足到期短期债务的偿付。

53 运用流动比率时应注意的问题 （1）虽然流动比率越高，企业偿还短期债务的流动资产保证程度越强，但这不等于说企业已有足够的现金或存款用来偿债。流动比率高有可能是存货积压、应收账款增多且收账期延长，以及预付账款和其他流动财产增加所致，而真正可用于偿付短期债务的现金和存款可能短缺，所以，企业应在分析流动比率的基础上，进一步对现金流量加强考察。 （2）尽管过高的流动比率，有利于保障短期债权人的权益，但从企业经营角度看，则意味着企业持有过多的闲置资金，必然造成企业机会成本的增加和盈利能力的降低。因此，企业应尽可能将流动比率维持在不使货币资金闲置的水平。

54 运用流动比率时应注意的问题 （3）该比值大小没有绝对标准，不同的企业以及同一企业不同时期的评价标准是不尽相同的。
（4）应充分考虑各项流动资产的减值问题，如：应收账款的坏账准备和存货的跌价准备等。 （5）企业的营业周期、应收账款数额和存货的周转速度也是影响流动比率的主要因素。

55 2．速动比率 速动比率又称酸性测试比率，是企业速动资产除以流动负债的比值。所谓速动资产，一般是指流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货之后的余额。 其计算公式为： 这个指标相对于流动比率来说，能够更加准确、可靠地评价企业资产的流动性及其偿还短期债务的能力，因为它剔除了存货等变现能力较弱且不稳定的资产。

56 速动资产不计算存货的原因 在计算速动比率时，之所以将存货从流动资产中剔除：在流动资产中，存货的变现能力较差；部分存货可能已成为残损变质、质次价高和冷背呆滞的有问题存货，仍未作出处理；部分存货可能已抵押给债权人；存货用成本计价不能反映其变现价值。因此，速动比率较之流动比率能够更加准确，可靠的评价企业对短期债务的偿付能力。

57 速动比率特点 一般来说，速动比率越高，表明企业偿还流动负债的能力越强。通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。但是若速动比率过大，尽管债务偿还的能力很高，企业可能因现金及应收账款占用过多而大大增加企业的机会成本。 持有成本，降低盈利性

58 3．现金比率 现金比率是指一定时期内企业的现金以及现金等价物与流动负债的比率。现金指企业的货币资金。现金等价物一般为交易性金融资产。它代表了企业随时可以偿债的能力或对流动负债的随时支付的程度。其计算公式为：

59 现金比率特点 速动比率已将变现能力较差的流动资产，如存货等予以剔除，但速动资产中的应收账款等有时也会因客户倒闭、抵押等情况使变现能力受影响，甚至出现坏账，最终减弱企业的短期偿债能力。尤其在企业一旦面临财务危机时，即使有较高的流动比率和速动比率，也无法满足债权人的要求。 现金比率是比流动比率和速动比率更加保守地反映企业短期偿债能力的指标。

60 4．现金流动负债比率 现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿还短期债务的能力。其计算公式为： 其中，年经营现金净流量是指一定时期内，企业经营活动所产生的现金流入量与流出量的差额。

61 现金流动负债比率特点 现金流动负债比率从现金流入和流出的动态角度对企业的实际偿债能力进行考察。在企业经营中，利润和现金流入并不是同步的，有的企业尽管利润很高，但是并没有充足的现金来偿还债务。 以收付实现制为基础计量的现金指标，能充分体现企业经营活动所产生的现金净流量可以在多大程度上保证当期流动负债的偿还，直观地反映出企业偿还流动负债的实际能力。

62 现金流动负债比率特点 该指标越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务。但也不是越大越好，该指标过大则表明企业流动资金利用不充分，获利能力不强。

63 计算现金流动负债比率应注意的问题 在计算该比率时，应当注意现金流量比率的分子系一定时期内，由企业经营活动所产生的现金的流入量与流出量的差额，来自于现金流量表，属于时期指标，而分母流动负债来自于资产负债表，属于时点指标，两者计算口径不一致。

64 5、到期债务本息偿付比率 到期债务本息偿付比率是经营活动产生的现金净流量与本期到期债务本息的比率。其计算公式为：

65 到期债务本息偿付比率特点 该指标反映经营活动产生的现金净流量是本期到期债务本息的倍数，它主要是衡量本年度内到期的债务本金及相关的现金利息支出可由经营活动所产生的现金来偿付程度。该项财务比率越高，说明企业经营活动所产生的现金对偿付本期到期的债务本息的保障程度越高，企业的偿债能力也越强。如果该指标小于1，表明企业经营活动产生的现金不足以偿付本期到期的债务本息。

66 （二）长期偿债能力分析 对于企业的所有者和长期债权人来说，不仅关心企业短期偿债能力，更关心企业长期偿债能力，以便全面了解企业的偿债能力与财务风险。企业的资产、净资产与债务的关系，可以反映企业偿还到期债务本金及支付债务利息的能力。

67 1．资产负债率 资产负债率又称负债比率，是企业负债总额对资产总额的比值。它反映在企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。其计算公式为： 公式中的分子负债总额不仅包括长期负债，还应包括流动负债。公式中的分母是资产总额。

68 关于资产负债率的评价 企业的债权人、股东和经营者往往从不同的角度进行评价。
（1）从债权人的角度看，他们最关心的是能否按期收回本金和利息。如果该比率过高，则债权人将承担较大的财务风险，其贷款的安全程度较低。因此，债权人总是希望企业的负债率越低越好，这样贷款不会有太大的风险。

69 关于资产负债率的评价 （2）从股东的角度看，由于股东和债权人为企业提供的财务资源在经营中发挥相同的作用，在企业的全部资金利润率超过借入资金的利息率时，股东就可以通过负债经营获取更多利润，取得财务杠杆利益。如果全部资金利润率低于借入资金的利息率时，股东则利用利润来弥补借入资金的多余利息，对股东不利。因此，从股东的角度看，当全部资金利润率大于借入资金利息率时，负债比率越大越好，否则相反。

70 （3）从经营者的立场看，他们既要考虑企业的盈利，也要面对企业所承担的财务风险。如果企业不举债或负债比率很小，则说明经营者比较保守，对未来缺乏信心，利用债权人资本进行经营活动的能力较差。如果经营者理性的借款比率越大，则说明企业经营越充满活力。

71 关于资产负债率的评价 从财务管理的角度看，不同的国家、不同的行业、不同类型和处于不同发展阶段企业的资产负债率水平都有较大差异的。企业一定要审时度势，充分考虑企业内部的优势与不足，以及企业外部的机遇与威胁，在收益与风险之间权衡利益得失，利用定性分析与定量分析相结合的方法，确定最优的负债比率。

72 2．产权比率 产权比率是负债总额与股东权益总额的比率，也称债务股权比率。其计算公式为：
产权比率是资产负债率另一种表现形式，两个指标可以相互补充，对评价企业长期偿债能力的作用基本相同，具有共同的经济意义。

73 产权比率特点 产权比率是企业基本财务结构是否稳健的重要标志，反映企业所有者权益对债权人权益的保障程度。
该比率越低，表明债权人权益的保障程度越高，承担的财务风险越小，但企业发挥负债的财务杠杆效应也越低。 从股东立场看，在经济繁荣和通货膨胀的严重时期，企业产权比率较高是有益的；在经济衰退时期，较低的产权比率可以减少利息负担和财务风险。

74 3、或有负债比率 或有负债比率是指企业或有负债总额对所有者权益总额的比率，反映企业所有者权益应对发生的或有负债的保障程度。其计算公式为：
或有负债总额=已贴现商业承兑汇票金额+对外担保金额+未决诉讼、未决仲裁金额（除贴现与担保引起的诉讼或仲裁）+其它或有负债总额

75 或有负债比率特点 一般情况下，或有负债比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，所有者权益对或有负债的保障程度越高。
或有负债比率越高，表明企业承担的相关风险越大。

76 4．利息保障倍数 利息保障倍数是指企业一定时期息税前利润与利息费用的比率，用以衡量企业获利能力对偿付借款利息的保证程度。其计算公式为：
其中：息税前利润=利润总额+利息费用

77 利息保障倍数特点 利息保障倍数指标反映企业获利能力对当期所需支付的债务利息的保证程度，它既是企业负债经营的前提条件，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。 如果这个比率太低，说明企业难以保证用经营所得来按时按量支付债务利息。从长期看，利息保障倍数至少应大于1，否则，就难以偿付债务利息。

78 二、营运能力比率分析 企业的营运能力实际上就是指企业基于外部市场环境的约束，通过资源配置，对总资产及其各个组成要素的管理运作效率。通过企业营运能力分析，可以了解企业的经营状况和管理水平，以充分提高企业资源的使用效率。 评价企业营运能力常用的指标有存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率。

79 （一）存货周转率 存货周转率就是一定时期企业的销售成本与存货平均资金占用额的比率，又称存货周转次数，是反映存货周转速度的指标。其计算公式为：

80 存货周转率特点 存货周转率是反映企业流动资产流动性的一个指标，也是衡量和评价企业存货的供、产、销等各环节运营效率的一个综合性指标。一般说来，存货周转率越高越好，存货周转率越高，表明其周转的速度越快，周转额越大，资产占用水平越低。因此，通过存货周转分析，有利于找出存货管理存在的问题，尽可能降低资金占用水平。

81 存货周转率计算分析应注意的问题 过高的存货周转率，可能会引起企业订货成本与缺货成本上升，造成销售不畅。
存货周转率过低，可能是销售疲软或存货呆滞、积压。 合理的存货周转率的确定应该是在满足企业战略目标选择和保证企业生产经营连续性的同时，尽可能的减少资金占用，提高企业的经营管理水平的周转率。

82 存货周转速度也可以用存货周转天数表示。其计算公式为：
存货周转天数表示存货周转一次所需要的时间，天数越少说明存货周转的越快，存货的流动性越强。

83 (二)应收账款周转率 应收账款周转率是企业一定时期内营业收入（或销售收入）与应收账款平均余额的比率，是反映应收账款周转速度的指标。其计算公式为：

84 应收账款周转率计算分析应注意的问题 应收账款周转率反映了企业在一个会计年度内应收账款变现速度的快慢和管理效率的高低。较高的应收账款周转率表明企业资产流动性和短期偿债能力强，收账期短，同时可以减少收账费用和坏账损失。否则，企业的营运资金会过多的滞留在应收账款上。 过高的应收账款周转率，也可能是企业执行了过于苛刻的信用政策，导致企业销售量的减少，从而会影响企业的盈利水平。 应收账款的周转速度，也可以用应收账款天数来反映。

85 （三）流动资产周转率 流动资产周转率是流动资产在一定时期所完成的周转额（营业收入）与全部流动资产的平均占用额之间的比率，是反映流动资产周转速度的指标。其计算公式为：

86 流动资产周转率特点 流动资产周转率是反映企业流动资产在生产经营过程中的周转速度。在一定时期内，流动资产周转次数越多，表明既定的流动资产完成的周转额越多，流动资产利用效率越高，能增强企业盈利能力。 企业流动资产周转率并没有统一的标准，通常根据企业历年的数据并结合行业平均水平确定。

87 加速流动资产周转而形成的节约额 由于加速流动资产周转而形成的节约有两种形式：绝对节约和相对节约。
流动资产的绝对节约是指企业由于加速流动资产周转，可以在生产和销售任务不变的情况下减少流动资产占用额，并从周转中腾出一部分流动资产的情况。

88 加速流动资产周转而形成的节约额 流动资产的相对节约是指企业由于加速流动资产周转，能够以原有的流动资产数量来实现更多的生产和销售任务，企业虽未从周转中腾出流动资产，但相对减少流动资产需要量的情况。

89 （四）固定资产周转率 固定资产周转率是指企业一定时期营业收入与固定资产平均净值的比率。其计算公式为：

90 固定资产周转率计算分析应注意的问题 计算固定资产净值，即固定资产原价扣除已计提的累积折旧后的金额（即，固定资产净值=固定资产原价—累计折旧），而不是固定资产原价或固定资产净额。

91 固定资产周转率计算分析应注意的问题 固定资产周转率是反映企业固定资产周转情况，衡量企业固定资产利用效率的指标。一般情况下，固定资产周转率越高，表明企业固定资产利用充分，结构合理，能够充分发挥效率。反之，则表明固定资产使用效率较低，企业的营运能力不强，可能会影响企业的盈利能力。 运用固定资产周转率时，需要考虑固定资产因计提折旧的影响，其净值在不断地减少，以及因更新重置，其净值突然增加的影响。同时，由于折旧方法的不同，可能影响其可比性。所以，在分析时，一定要剔除掉这些不可比因素。

92 （五）总资产周转率 总资产周转率是企业一定时期营业收入与平均资产总额的比值。其计算公式为：

93 总资产周转率特点 总资产周转率反映资产总额的周转速度。周转越快，表明企业全部资产的使用效率越高。反之，则说明企业利用全部资产的使用效率越低，最终会影响到企业的获利能力。企业应采用各种措施，来提高企业的资产利用程度，如处理不良资产或通过薄利多销的办法增加销售。

94 第二节 基本财务比率分析 ——盈利能力比率分析
第二节 基本财务比率分析 ——盈利能力比率分析 盈利能力是指企业在一定时期内赚取利润的能力。企业必须能够盈利，才有存在的价值。盈利是企业的出发点和归宿，不论是投资者、债权人还是企业经理人员，都非常重视和关心企业的盈利能力。一般来说，对企业盈利能力的分析，只涉及正常的经营活动。非正常的、特殊的经营活动，尽管也会给企业带来收益，但只是特殊状况下的偶发性结果，不能说明企业的可持续能力，应予以剔除。 盈利能力的大小是一个相对的概念，即利润相对于一定的资源投入而言。利润率越高，盈利能力越强。评价企业的盈利能力可以从收入、成本、资产占用效果等不同角度进行分析。反映企业盈利能力的指标主要有总资产报酬率、资产净利率、成本费用净利率、营业利润率、销售现金比率、净资产收益率、每股收益、市盈率等。

95 一、资产的盈利能力 资产的盈利能力是指企业运用资产获得利润的能力，主要从占用资产的盈利能力、消耗资产的盈利能力和资产管理效率对资产盈利能力的影响等方面进行分析。 1、总资产报酬率（总资产利润率） 总资产报酬率是企业在一定时期内获得的报酬总额与企业平均资产总额的比值。它是反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额获得盈利的重要指标。其计算公式为：

96 总资产报酬率的进一步说明 总资产报酬率全面反映了企业全部资产的获利水平，企业所有者和债权人对该指标都非常关心。一般情况下，该指标越高，表明企业的资产利用效果越好，整个企业获利能力越强，经营管理水平越高。企业还可以将该指标与市场资本利率进行比较，如果前者较后者大，则说明企业可以充分利用财务杠杆，适当举债经营，以获得更多的收益。在分析企业的总资产报酬率时，通常要与该企业前期、与同行业平均水平和先进水平进行比较，这样才能判断企业资产报酬率的变动趋势以及在同行业中所处的地位，从而了解企业的总资产利用效率，发现经营管理中存在的问题，以便改进管理，提高效益。

97 2、总资产净利率 总资产净利率是企业在一定时期内的净利润与平均资产总额的比率。其计算公式为：

98 资产净利率的进一步说明 在运用该指标时，应注意以下几个方面： （1）该指标主要用来衡量企业利用资产获得净利润的能力，反映企业资产利用的综合效果。指标越高，表明资产的利用效率越高，增收节支的效果越好，否则相反。 （2）该指标是一个综合指标，可以用该指标与本企业前期、预算、本行业平均水平和行业内先进水平对比，分析差异形成的原因，正确评价企业经济效益的高低，挖掘提高利润水平的潜力。影响资产净利率高低的因素主要有：产品的售价、单位成本、产品销售的数量、资金占用的数额、所得税税率等。 （3）该指标可以分解为总资产周转率与销售净利率的乘积，提高该指标可从提高销售净利率和加速资产周转入手。

99 3、成本费用净利率 成本费用净利率是企业一定时期净利润与成本费用总额的比率。该指标是反映企业生产经营中发生的各种耗费与获得的报酬之间的关系。其计算公式为： 说明：公式中的分母主要包括营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用等。该比率不仅可以评价企业获利能力的高低，还可以评价企业对成本费用的实际控制能力和经营管理水平。

100 二、经营活动流转额的盈利能力 经营活动流转额的盈利能力是指将销售收入转化为利润的能力，是企业最基本的盈利能力。主要从经营活动流转额的初始盈利能力和最终盈利能力两个方面进行分析。 1、营业利润率 它是企业一定时期营业利润与营业收入的比值。其计算公式为： 说明：营业利润率越高，表明企业市场竞争力越强，发展的潜力越大，从而获利能力越强。而且，通过考察营业利润占整个利润总额比重的升降，可以发现企业经营理财状况的稳定性、盈利空间等。

101 2、销售毛利率 销售毛利率是企业的销售毛利与销售收入的比率。其中毛利是销售收入与销售成本的差额，是企业营业利润形成的基础。其计算公式为：

102 销售毛利率的进一步说明 该指标反映每百元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可用于各项费用和形成盈利，它是销售净利率形成的初始基础。毛利率越大，说明在销售收入中销售成本所占比重越小，企业通过销售获取利润的能力越强，也表明企业有较强的竞争优势。 将销售毛利率与同行业其它企业比较，可以揭示企业在定价政策、成本控制等方面存在的问题，表明企业在本行业中的竞争能力。

103 3、销售净利率 销售净利率是指企业净利润与销售收入的比率。其计算公式为： 说明：该指标反映每百元销售收入带来的净利润的多少，评价企业销售最终赢利能力。该比率越高，企业通过扩大销售获取收益的能力越强。通过分析比较企业历年的指标，从而判断企业销售净利率的变化趋势，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。

104 4、销售现金比率 销售净利率质量或盈利质量可通过销售现金比率分析，该指标越高，盈利质量越好。 说明：该比率是对“销售净利率”的修正，反映企业通过完成的销售获得现金的能力。该比率排除了不能收回的应收账款损失的影响，因此较为稳健。其数值越大越好。该指标由于分子分母确认的基础不同，所计算的指标与销售净利率指标比较时，有一定的不可比因素。为了可比，该比率分子最好是当期销货、当期取得的经营活动现金流入量。

105 三、股权资本的盈利能力 股权资本的盈利能力是指企业所有者投入资本获取利润的能力。常用的指标包括：净资产收益率、每股收益 、市盈率 、每股股利、每股净资产等。 1、净资产收益率 净资产收益率是企业一定时期的净利润与平均净资产的比率，也称股东权益报酬率。其计算公式为：

106 净资产收益率的进一步说明 该公式的分母一般使用“平均净资产”，也可以使用“年末净资产”。净资产收益率可以反映投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力，是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标。该指标越高，表明企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好。在我国上市公司业绩综合排序中，该指标居于首位。通过对该指标与行业平均标准及不同行业标准进行比较分析，可以了解企业获利能力在同行业中所处的地位，以及不同行业的差异水平。

107 2、每股收益 每股收益是指本年净利润扣除优先股股利后的余额与发行在外的普通股加权平均数的比值。该指标反映了每股普通股所能分摊到的净收益，是评价上市公司盈利能力的重要指标，也是投资者将其作为投资决策的重要依据。 每股收益的计算包括基本每股收益和稀释每股收益。

108 （1）基本每股收益的计算公式为： 当期发行在外普通股的加权平均数=（期初发行在外普通股股数＋当期新发行普通股股数×已发行时间÷报告期时间）－（当期回购普通股股数×已回购时间÷报告期时间） （注：已发行时间、报告期时间和已回购时间一般按天数计算，在不影响结果的前提下，也可以按月份简化计算。）

109 （2）稀释每股收益 稀释每股收益是以基本每股收益为基础，假设企业所有发行在外的稀释性潜在普通股均已转换为普通股，从而分别调整归属于普通股股东的当期净利润以及发行在外普通股的加权平均数计算而得的每股收益。潜在普通股是指赋予其持有者在报告期或以后期间享有普通股权利的一种金融工具或其他合同。目前，我国企业发行的潜在普通股主要有可转换公司债券、认股权证、股份期权等。稀释性潜在普通股，是指假设当期转换为普通股会减少每股收益的潜在普通股。

110 每股收益的进一步说明 每股收益是衡量上市公司盈利能力非常重要的一个财务指标，是所有上市公司必须披露的重要信息之一。在分析时，与同行业内不同公司间比较，可以评价该公司的相对盈利能力；与公司的历史数据比较，可以了解公司盈利能力的变化趋势；与公司盈利预测比较，可以反映公司的管理效率。 在运用每股收益分析公司盈利能力时，应当注意以下几个问题：一是每股收益并不能够揭示股票所包含的风险，同一公司不同时期的经营风险不同，但每股收益可能相同；二是不同股票的每一股的经济价值是不等量的，它们所含有的净资产和市价不同，即换取每股收益的投资额不同；三是每股收益多，并不意味着股利多，还取决于公司股利分配政策和现金流量等状况。

111 优先股问题 如果公司发行了不可转换优先股，则计算时要扣除优先股股数及其分享的股利，以使每股收益反映普通股的收益状况。因为优先股通常获取相对固定的服利收入，而且无权享有公司的剩余利润，其性质更接近于公司债券。计算公式为： 每股收益＝（净利润－优先股股利）／发行在外的普通股股数

112 3、市盈率 市盈率是指上市公司普通股每股市价相当于每股收益的倍数，其计算公式为： 该指标反映投资者对每元净利润所愿意支付的价格，可以用来估计股票的投资风险和收益水平。它是市场对公司的总体期望值，是市场对该股票的评价。市盈率越高，表明投资者对公司的未来越看好，但投资风险越高。仅从市盈率高低的横向比较看，较高市盈率说明公司能够获得投资者信赖，可能具有良好的发展前景。

113 市盈率的进一步说明 使用市盈率指标时，应注意以下几个问题： （1）过高或过低的市盈率是不正常的。当股市受到非正常因素干扰时，一些股票的市价被透支炒作，市盈率会很高，风险相当大；反之，一些股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，公司的前景暗淡，风险也比较大。正常的市盈率为10－20倍。 （2）不同行业公司的市盈率不具有可比性。一般说来，新兴行业市盈率普遍较高，而传统产业的市盈率普遍较低，不能仅仅从市盈率角度分别判断它们的投资价值高低。 （3）影响市盈率的因素有会计政策的选择，投资者的心理预期和投机炒作等。有时过高的市盈率也不能完全说明投资者看好公司的发展前景。因此，重要的是观察股票市盈率的长期变化趋势。

114 4、每股股利 每股股利一般是指上市公司本年发放的普通股现金股利总额与年末普通股总数的比值。其计算公式为： 说明：每股股利这一指标表明在某一时期内每股普通股能够分享多少股利收益。该指标数值越高，股东获得的现金股利越多。

115 5、每股净资产 每股净资产是上市公司年末净资产（即股东权益）与年末普通股总数的比值。其计算公式为： 该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产即账面权益。在投资分析时，只能有限地使用这个指标，因其是用历史成本计量的，既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力。

116 四、增长能力比率分析 增长能力是企业在生存的基础上，扩大规模、壮大实力的潜在能力。企业能否持续增长对投资者、经营者及其他相关利益者至关重要。对于投资者来说，这不仅关系到投资者的投资报酬，而且关系到企业是否真正具有投资价值。对企业经营者来说，只有企业能够持续不断的增长，才算将企业经营成功。对债权人来说，增长能力也同样非常重要，因为企业长期债务的偿还主要是依靠企业未来盈利水平的增长状况。 分析企业的增长能力可以考察以下指标：营业收入增长率、资本保值增殖率、资本积累率、总资产增长率、营业利润增长率。

117 1、营业收入增长率 营业收入增长率是企业本年营业收入增长额与 的增减变动情况，是评价企业成长状况和上年营业收入总额的比率。它反映企业营业收入发展能力的重要指标。其计算公式为： 式中，本年营业收入增长额=本年营业收入总额－ 上年营业收入总额

118 营业收入增长率的进一步说明 营业收入增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志。不断增加的营业收入，是企业生存的基础和发展的条件。该指标若大于0，表示企业本年的营业收入有所增长，指标值越高，表明增长速度越快，企业市场前景越好；若该指标小于0，则说明产品或服务不适销对路、质次价高，或是售后服务等方面存在问题，市场份额萎缩。在运用该指标时，应结合企业历年的营业收入水平、企业市场占有率、行业未来发展及其他影响企业发展的潜在因素进行前瞻性预测，或者结合企业前三年的营业收入增长率作出趋势性分析判断。

119 营业利润增长率是企业本年营业利润增长额与上年营业利润总额的比率，反映企业利润的增减变动情况。其计算公式为：
2、营业利润增长率 营业利润增长率是企业本年营业利润增长额与上年营业利润总额的比率，反映企业利润的增减变动情况。其计算公式为： 式中，本年营业利润增长额=本年营业利润总额－ 上年营业利润总额

120 3、总资产增长率 总资产增长率是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，它是用来考核企业资产规模增长幅度的。其计算公为： 式中，本年资产增长额=本年资产总额－ 上年资产总额

121 总资产增长率的进一步说明 总资产增长率为正数，则说明企业本年度的资产规模获得增加；总资产增长率为负数，则说明企业本年度的资产规模遭到减少；总资产增长率为零，则说明企业本年度的资产规模既未增加也未减少。该指标是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，表明企业规模增长水平对企业发展后劲的影响。该指标越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。但在实际分析时，应考虑资产规模扩张的质与量的关系，以及企业的后续发展能力，避免资产盲目扩张。

122 4、资本保值增值率 企业资本额的多少是企业发展和负债融资的基础和保证，资本保值增值率从资本扩张方面衡量企业的持续发展能力。其含义是指企业本年末扣除客观因素后的所有者权益与年初所有者权益的比率。它是考核投资者投入资本保值和增值能力的指标。其计算公式为：

123 资本保值增值率的进一步说明 资本保值增值率一方面反映了资本保全原则的要求，即企业要以保持资本完整无损为前提来确认收益，另一方面又能够及时、有效地发现侵蚀所有者权益的现象，是投资者和经营者都非常重视的指标，也是国有资本金绩效评价的重要指标。该指标大于1，表明企业所有者权益资本增值，维护和增加了所有者利益，表明企业的资本保全状况好，所有者权益增长快，债权人的权益有一定的保障，企业可持续发展能力越强。该指标小于1，表明企业所有者权益资本减值，受到侵蚀，损害了所有者利益。

124 第三节 财务综合分析 一、企业财务综合财务分析的含义及特点 （一）企业综合财务分析的含义
第三节 财务综合分析 一、企业财务综合财务分析的含义及特点 （一）企业综合财务分析的含义 财务综合分析就是将反映企业的偿债能力、营运能力、盈利能力等诸方面的财务指标纳入一个有机的整体中，系统、全面、综合地对企业财务状况、经营成果和财务状况的变动进行剖析、解释和评价，从而对企业经营绩效的优劣作出准确的评判。

125 （二）财务综合分析的特点 与基本财务比率分析或单项财务指标分析相比，财务综合分析具有以下特点： 1、分析方法不同。基本财务比率分析采用由一般到个别，把企业财务活动的总体分解为每个具体部分，然后逐一考查分析；而综合分析则是通过归纳综合，从个别财务现象分析入手，再从财务活动的总体上作出总结评价。 2、财务分析性质不同。基本财务比率分析具有实务性和实证性；而综合分析则具有高度的抽象性和概括性，着重从整体上概括财务状况的本质特征。

126 （二）财务综合分析的特点 3、财务分析的重点和比较基准不同。单项财务指标分析的重点和比较基准是财务计划、财务理论标准，而综合分析的重点和基准是企业整体发展趋势。 4、财务指标在分析中的地位不同。单项财务分析把每个分析的指标 视为同等重要地位来处理，忽视了各种指标之间的相互关系；而财务综合分析则强调各种指标有主辅之分，并且特别注意主辅指标之间的本质联系和层次关系。

127 二、沃尔财务状况综合评价法 亚历山大·沃尔在20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指数的概念，将流动比率、产权比率、固定资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产比率、自有资金周转率等七项财务比率用线性关系结合起来，并根据其重要程度分别给定了它们在总体评价中占的比重，总和为100分，然后确定标准比率，并与实际比率相比较，确定各项指标的得分及总体指标的累积分数，从而对企业的总体水平做出评价。

128 沃尔财务状况综合评价的五个步骤 （1）选定评价企业财务状况的比率指标。在每一类指标中，通常应选择有代表性、能说明问题的重要指标，如偿债能力、营运能力和盈利能力三类比率指标。选择指标时 ，尽量选择正指标，不要选择逆指标。 （2）根据各项比率的重要程度，确立其重要性系数，各项比率指标的重要性系数之和应等于1或100%。对其重要性程度的判断，可根据企业的经营状况、管理要求、发展趋势及分析的目的等具体情况来确定。

129 （3）确定各项财务比率的标准值和实际值。财务比率标准值是指特定的国家、特定的行业、特定的时期的财务比率指标体系及其标准值，可以用来作为标准财务比率的通常是行业平均水平的比率。它是根据同一行业中部分有代表性的企业的财务与经营资料，经过综合成为整体后，再据以求得的各项比率，如流动比率标准值，它可以作为评价企业财务比率优劣的参照物。

130 沃尔财务状况综合评价的五个步骤 相对比率=实际值/标准值
（4）计算相对比率。相对比率即各项指标实际值与标准值的比率，有时也称为关系比率或单项指数。 相对比率=实际值/标准值 需要注意的是，评价指标体系中一般为正指标（如总资产利润率、存货周转率），但是，如果评价指标为资产负债率、流动比率等，既不是正指标，也不是逆指标，而是适度指标，即具有标准值。对于这类指标，其相对比率计算公式为：

131 （5）根据企业财务报表，分别计算所选定指标的实际值，再计算所选定指标的加权平均分数。其计算公式为：
综合实际分=∑（重要性系数×相对比率） 一般来说，综合系数合计数如为1（100%）或接近1（100%），则表明该企业财务状况基本符合要求，若过低，则表明企业财务活动与结果不佳。

132 沃尔比重评分法的缺陷 沃尔比重评分法存在两个缺陷：一是在理论上未能证明所选定这七项指标，而不是更多或更少些，或选择其他的指标，以及未能证明每项指标在每项评价中所占比重的合理性；二是在技术上当某项指标严重异常时，会对实际评分产生不合逻辑的重大影响。该缺陷是由关系比率与比重相乘引起的。财务比率提高一倍，其评分增加100%；而缩小一倍，其评分只减少50%。

133 国有资本金绩效评价指标 与沃尔所处的时代相比，当今社会已发生很大变化，沃尔最初确定的七项指标已难以完全满足当前企业评价的客观要求。一般认为企业财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力和营运能力，此外还有发展能力。1999年6月1日财政部、国家经济贸易委员会、人事部、国家发展计划委员会联合发布的《国有资本金绩效评价规则》和《国有资本金绩效评价操作细则》将整个指标体系分为三个层次，由基本指标、修正指标和评议指标共32项组成。进一步完善了国有资本金监督评价制度，科学剖析和客观反映企业资产运营绩效和财务效益状况。国家四部委指出，非国有企业可借鉴《国有资本金绩效评价规则》对其资本金进行绩效评价。该评价系统的指标体系及权重见下表。

134 国有资本金绩效评价指标 评价内容 基本指标 修正指标（+ -） 评价指标（+ -） 一、财务效益状况（42） 净资产收益率（30）
总资产报酬率（12） 资本保值增值率（16） 销售（营业）利润率（14） 成本费用利润率（12） 1.领导班子基本素质（20） 2.产品市场占有能力 （服务满意度）（18） 3.基础管理比较水平（20） 4.在岗员工素质状况（12） 5.技术装备更新水平 （服务硬环境）（10） 6.行业或区域影响力（5） 7.企业经营发展策略（5） 8.长期发展能力预测（10） 二、资产营运状况（18） 总资产周转率 （9） 流动资产周转率 存货周转率（4） 应收账款周转率（4） 不良资产比率（6） 资产损失比率（4） 三、偿债能力状况（22） 资产负债率 （12） 已获利息倍数 （10） 流动比率（6） 速动比率（4） 现金流动负债比率（4） 长期资产适合率（5） 经营亏损挂账比率（3） 四、发展能力状况（18） 销售增长率（9） 资本积累率 （9） 总资产增长率（7） 固定资产成新率（5） 三年利润平均增长率（3） 三年资本平均增长率（3） 权重合计 100

135 三、杜邦财务分析体系 杜邦财务分析体系是由美国杜邦公司创立并成功运用的，故称之为杜邦系统。该体系是利用各项财务比率间的内在联系，综合地分析和评价企业财务状况和盈利能力的方法。它是一个以净资产收益率为龙头，以资产净利率为核心的完整的财务指标分析体系。该体系可用下图表示：

136 杜邦财务分析体系结构图 ÷ ÷ × 净资产收益率 资产净利率 权益乘数 总资产周转率 ÷ 营业净利率 1 1－资产负债率 净利润 ÷
营业收入 营业收入 ÷ 资产平均余额 负债 资产 流动 负债 非流动 负债 流动 资产 营业 利润 营业外 利润 所得税 ＋ 非流动资产 ＋ ＋ － 营业 收入 营业 成本 营业税 金及附加 销售及管理 费用 财务及其他费用 － － － －

137 净资产收益率的分解

138 杜邦财务分析体系的主要关系式 1、股东权益报酬率＝资产报酬率×权益乘数 2、权益乘数＝资产总额/所有者权益总额 ＝1/（1－资产负债率）
3、资产报酬率＝销售净利率×总资产周转率 4、营业净利率＝净利润/营业收入 5、总资产周转率＝营业收入/平均资产总额 6、股东权益报酬率＝营业净利率×总资产周转率 ×权益乘数

139 杜邦财务分析体系的进一步说明 从杜邦财务分析图中，可直观地看出以下几种主要指标之间的关系：
1、净资产收益率是所有比率中综合性最强、最具有代表性的指标，是杜邦系统的核心。通过对净资产收益指标分解之后，可以确定各项指标彼此之间的相互依存关系，从而揭示企业的获利能力以及使净资产收益率指标发生升降变化的原因具体化。站在股东的角度，财务管理的目标就是实现股东财富最大化，净资产收益率的高低反映了股东投入资本的获利能力以及企业筹资、投资等各项经营活动的效率。

140 2、资产净利率是反映企业资产盈利能力的一项重要财务比率，它揭示了企业生产经营活动的效率，具有较强的综合性。企业的营业收入、成本费用、资本结构、资产管理效率等各种因素，都直接影响该指标的高低。资产净利率是销售净利率与总资产周转率的乘积，因此必须从企业的营业活动状况与资产管理效率两方面进行分析。

141 3、权益乘数主要受资产负债率的影响，反映所有者权益与总资产的关系。权益乘数越大，说明企业有较高的负债程度，这样能给企业带来较大的财务杠杆利益，同时也给企业带来较大的风险。因此在总资产需要量既定的前提下，企业应适当开展负债经营，合理使用全部资产，要妥善安排资金结构，努力实现理财目标。

142 4、销售净利率反映了企业净利率与营业收入的关系。提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键，企业必须一方面开拓市场，增加营业收入；另一方面必须加强成本费用控制，降低各种耗费，增加利润。经理人员可以根据企业的一系列内部报表和资料对营业收入和成本费用两个方面进行更详细的分析。

143 5、总资产周转率揭示企业运用资产实现营业收入的综合能力。企业应该认真分析影响企业周转率的各项因素，联系营业收入分析企业使用资产的状况以及对资产的各构成部分占用量是否合理，还可以通过对应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，发现企业资产管理方面存在的主要问题，以加强管理，提高资产的利用效率。

144 杜邦财务分析体系总结 杜邦财务分析体系是以系统理论为基础，用联系的观点来分析问题，通过至上而下进行层层分解来探究问题的深层次原因，从而深化人们对问题的认识。 杜邦财务分析方法是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标，它可以用于各种财务比率的分解。如为了显示企业正常的盈利能力，我们还可以使用非经常项目的净利和总资产的比率的分解来说明问题。总之，杜邦财务分析方法和其他财务分析方法一样，关键不在于指标的计算，而在于对指标的理解和运用。

145 第四节 企业价值创造分析 传统的财务指标具有可操作性的优点，但由于其计算是以会计报表信息为基础以及没有扣除股权资本的机会成本，存在着被人为操纵的可能。因而，未必能够真实地反映企业的经济现实与未来价值。EVA价值模式是以股东财富最大化为导向，使用的主要是经过调整的财务数据作为评价指标，尽可能不受会计操纵的影响，能够有效地将企业战略、日常业务决策和激励机制有机地联系起来，从而对经理人员做出正确的业绩评价。

146 EVA是当今最热门的财务观念，并将越来越热。 ——《财富》杂志 作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面。
——彼得·德鲁克 按全部股东收益计算，采用EVA体系的公司业绩优于参照组平均水平： 第一年，高于参照组2.87% 第二年，高于参照组12% 第三年，高于参照组12.2% ——《独立研究报告》

147 按思腾公司对我国上市公司的2000年考察，有1/3公司EVA为负值。 　　上市公司是在创造财富或毁灭财富？ 　　上市公司 平均销售额从7.35亿元增长到9.96亿元； 　　平均净利润从5400万元增长到2000年8200万元； 　　平均资本额从7.46亿元增长到9.79亿元； 　　EVA平均值为负值从1998年373家增加到2000年480家，增加近30%； 　　1000家上市公司中排名前三：粤电力，宝钢股份、上港集箱。EVA分别是10.6亿元、8.36亿元、7.8亿元。 　　排在最后的是科龙电气、四川长虹、吉林化工。 ——《财经》2001年8月

148 一、EVA的计算公式 EVA（Economic Value Added）即经济增加值，由美国思腾思特公司于1991年提出的一种新型的业绩衡量指标，是指公司经过调整的税后营业净利润（NOPAT）减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。其计算公式为： EVA= 税后经营利润－资本投入额×加权平均资本成本率=NOPAT－NA×WACC 由上述公式可以看到，计算EVA这个指标有三个重要的因素需要考虑，即税后经营利润NOPAT、资本投入额NA以及加权平均资本成本率WACC。

149 （1）税后经营利润：是根据报告期利润表中的净利润经过一系列调整得到的。传统的财务指标计算是以会计报表信息为基础，由于会计政策使用和调整会影响到会计利润以及历史成本原则无法正确地反映公司真实的收益和未来价值，因此，会计报表对公司的业绩反映本身就存在部分失真。在计算EVA的过程中，思腾思特公司站在经济学的角度对财务数据进行了最多达160多项的调整。这种调整使EVA比会计利润更加接近企业的经济现实。当然EVA的根本目的并不在于得到完善真实的原始利润值，而是在充分地考虑企业会计信息系统效率性的情况下，在调整操作的简单性、经济性与结果准确性之间寻求平衡。

150 （2）资本投入额：资本投入额=股权资本投入额+债务资本投入额。这一指标是企业经营所实际占用的资本额，他与总资产、净资产等概念不同。资本投入额不包括短期免息负债，如应付帐款、应付职工薪酬、应付税费等，即为有息负债与权益资本总额。当然，计算时为了简便，可以选用年初的资产总额，也可以选用年初与年末资产总额的平均值。

151 （3）加权平均资本成本率：加权平均资本成本是根据债务资本成本和股权资本成本加权平均计算求得，股权资本成本可运用资本资产定价模型（CAPM）计算求得。加权平均资本成本率=股权资本比例×股权资本成本率+债权资本比例×债权资本成本率×（1－所得税率）。资本成本本身是否精确并不重要，关键是管理者必须意识到资本成本的存在，股利取决于利润超过成本后公司创造的经济增加值。

152 二、EVA的主要特点 1、从股东角度定义企业利润和公司价值，为投资者提供一种简单的利润计算方法。传统的会计利润计算，只考虑了债务资本成本，没有考虑股权资本成本，因此这种计算实际隐含着一个假设，即股东的钱是可以无偿使用的，这显然是不对的。EVA 从股东的角度来定义企业的利润，股东在将资本投入到企业之后，实际上放弃了投资于其它项目所可能获得的收益，即机会成本。因此，从股东角度来说，只有当企业的盈利超过了他的机会成本时，他的财富才真正地增加了，EVA与股东财富的变化是一致的。例如，假设股东要求的最低收益率为10%，那么企业只有在实际收益率超过10%时，才真正向股东提供除成本补偿以外的超额利润，股东财富才得到不断增加。反之，若企业的实际收益率达不到10%，尽管企业的账面利润较高，但实际上并没有给股东创造财富，反而损害了股东财富。

153 2、EVA更注重企业的可持续发展。根据传统的会计利润指标来衡量企业的业绩，常常引起企业的短期化行为，使得企业在新技术开发、新产品研制等方面投入不足或较少，从而影响企业的未来发展。计算EVA时，对会计利润进行的调整，如对人力资源培养等支出由费用化调整为资本化，并在受益年限内摊销，这有助于经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，如人力资源的培养等，从而能够杜绝企业经营者短期行为的发生，促进企业的可持续长期发展。

154 3、EVA指标改变了管理者的决策理念，即如何提高EVA，避免评价标准不一导致公司制定未来计划、项目预算和经营决策的不协调。EVA指标有助于管理者将股东财富最大化和企业价值依赖于投资者要求的收益率能否超过资本成本两个基本原则纳入到企业经营决策之中，促使他们改变资本增值的观念，更理性的使用资本，提高资本的利用效率。同时，EVA能在股东利益与管理者利益之间建立起有效的共同利益机制，以EVA为基础建立特有的薪酬计划的公司，按照计划目标设立奖金，只对每年EVA的增量部分对管理者提供奖励。

155 4、EVA适用于不同行业、不同类型企业的业绩评价。一般说来，不同资本规模、不同经营风险的企业为股东创造价值的能力存在较大差别。股权资本成本是股东现有资产上所要求的最低收益率，这虽是一种隐性成本，但却是客观存在的，对于不同类型、不同风险的企业，他们所要求的最低收益率不尽相同，如投资于一家经营日用品企业与投资一家高新技术企业，两者的经营风险迥异，股东所要求的最低收益率就会有很大差异。EVA考虑了所有投资资本的成本，资本结构的差异不会对公司经营业绩产生影响。因而，EVA能够将不同经营风险、不同资本结构和不同行业的企业放在同一起跑线上进行业绩评价，其适用范围较广。

156 总结：EVA可以比较准确地反映企业在一定时期内所创造的价值。如果余额为正，表示创造了价值，EVA持续地增长意味着公司新创造价值的不断增加；如果余额为负，表示损耗了价值，从而背离了股东财富最大化的经营目标。 据测算，2000年中国1000多家上市公司中大约44％ EVA为负。EVA的缺陷之一在于股权资本成本的计算比较困难，尤其在我们这样一个资本市场还不是很成熟的国家，这也是EVA 在我国目前还没有流行起来的原因之一。