老師 ： 製作 觀光暨餐旅財務管理 ch1.

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1 老師 ： 製作 觀光暨餐旅財務管理 ch1

2 The Management of Exchange Rate
Chapter 12 匯率管理 The Management of Exchange Rate 1-2

3 本章內容 內容： 1. 了解匯率(S)的意義。 2. 了解即期交易與遠期交易的差別。 3. 學會套利的基本概念與技巧。
2. 了解即期交易與遠期交易的差別。 3. 學會套利的基本概念與技巧。 4. 認識外匯風險的種類。

4 匯率管理 1. 許多企業由於發展之需要，走向跨國投資、 採購 或是銷售，因此企業由國內企業轉變為國際企業 的原因不外乎：拓展市場、 尋求原物料、新技術 、提高生產效率與分散投資，有成功的案例也有 許多失敗的案例。 2. 企業在一地或一地以上從事產品生產或銷售行為 ，即可以稱為國際企業。 3. 匯率風險：國內企業與國際企業的經營有很大的 不同，除了總體面的經濟、法律、政府管制與文 化差異等風險，不管是原物價或是產品的計價， 會因使用不同的幣別而產生不同程度的影響。

5 匯率(Exchange Rate，以S來表示)的定義

6 匯率報價 例如，你準備出國渡假並準備20,000美元的渡假零用金，你需要以台幣換成美元以支應渡假所需，所以你對美元會有需求；另一方面，當你渡假回來，手邊仍有剩餘的美元，你可能需要將美元轉成台幣，因此，你對美元會有供給。美元的市場均衡價格就是由美元的供給者與需求者決定。 許多銀行會揭露常用外幣的價格，這些價格代表銀行買賣外幣的價格，通常有：現鈔價格、即期匯價、30天匯價、60天與90天，而且每種價格都有買價(Bid Price)與賣價(Ask Price)。根據2011/1/12各大銀行掛出來的匯價表。

7 2011/1/12美元台幣現鈔匯率 2011/1/12美元台幣現鈔匯率 現鈔賣出價(Ask) 現鈔買入價(Bid) 上海商業儲蓄銀行
29.340 28.840 台灣土地銀行 29.335 28.835 國泰世華商業銀行 29.310 28.830 中國信託銀行 29.281 28.881 合作金庫銀行 29.280 玉山銀行 台新銀行 28.880 第一商業銀行 29.267 28.842

8 從表可知，不同銀行掛出來的美元價格會有些許不同，買入價與賣出價之差異，屬於銀行的成本與利潤，倘若台灣銀行一天交易量為1,000萬美金(買賣美金各佔一半)時，上海商業儲蓄銀行即可從中賺得台幣250萬元(＝1000萬×½ ×0.5元 )。

9 交叉匯率 若二國貨幣沒有直接交換的價格，必須透過第三種貨幣進行換算，這就叫做交叉匯率。 例如台幣美元匯率為32.5元，而日圓美元匯率為100元，則台幣日幣的匯率透過美元轉換後為0.325元，0.325元台幣可以兌換成日圓1元，此即為「交叉匯率」。

10 用交叉匯率計算貨幣價值 富諾特酒店擬投資於花蓮市五星飯店，資金為人民幣2億元，已知評估當時的匯率為人民幣6.9元兌換1美元，而台幣33元兌換1美元，試問這項投資案的台幣價值為何? 已知人民幣：美元=6.9：1，台幣：美元=33：1，則表示：人民幣：台幣= ：1=4.7826：1， 因此這項投資案換算成台幣後的價值為： 200,000,000×4.7825=956,521,700 (元)

11 外匯市場常見的交易類型 1. 即期(Spot)交易：在2天內完成的交易，其所依 據的價格即為即期匯率。
2. 遠期(Forward)交易：一種未來時點交換貨幣的 協定，由買賣雙方約定，未來以一定的價格交 易一定數量的貨幣，這種契約多屬客製化契約 ，由買賣雙方協訂之。

12 匯率變動對進口商的影響 當匯率上升與下降時，對企業產生的影響，所謂的匯率上升，即代表本國幣貶值；反之。
假定台幣美元匯率為29.3元，表示匯率(S)=29.3，未來匯率若上升到31元，代表匯率上升(從29.3到31)，必須準備31元台幣換取1美元，而不是29.3元台幣，表示台幣價值在下降，即本國幣貶值，對於以台幣換取美元的進口商來說，要準備更多的台幣才能換到相同的美元，以支付貨款。 反之，他們將準備少一點台幣(本國幣)即可換得同金額的外幣，可以節省成本。

13 匯率變動對出口商的影響 設未來匯率下降到28元，代表匯率下跌(從29.3到28)，消費者必須準備28元台幣換取1美元，而不是29.3元台幣，表示台幣價值在上升，即本國幣升值。 這對於以美元換取台幣的出口商來說，相同的美元能換到台幣減少了。 預期未來會升值的貨幣稱為「強勢貨幣」，預期未來會貶值的貨幣稱為「弱勢貨幣」。

14 計算台幣價值 富諾特酒店擬投資於花蓮市五星飯店的案例，已知評估當時的匯率為人民幣6.9元兌換1美元，而台幣33元兌換1美元，可以分成人民幣升值與貶值來觀察這個投資案的台幣價值。

15 計算台幣價值 流程 (1)倘若人民幣不斷升值到6元，台幣與美元的匯 率仍維持在33元，則：
(1)倘若人民幣不斷升值到6元，台幣與美元的匯 率仍維持在33元，則： 人民幣：台幣= ：1= 5.5：1，因此這項投資 案的台幣價值為： 20,000,000×5.5=1,100,000,000 (2)倘若人民幣貶值到8元，台幣與美元的匯率仍 維持在33元，則： 人民幣：台幣= ：1= 4.125：1，因此這項投 資案的台幣價值為： 20,000,000×4.125=825,000,000

16 小結 從上述兩種情況中可以知道，人民幣升值時，人民幣是屬於強勢貨幣，倘若人民幣貶值時，人民幣是屬於弱勢貨幣。 值得注意的是，富諾特並未改變其總投資額，而是因為匯率的變動，其換算成當地貨幣時產生的差額。 因此，若投資人能有效地掌握匯率走勢，則有利於進行跨國性的投資與未來財務規劃。

17 套利(Arbitrage) 套利的基本概念就是必須即時掌握同一產品在不同市場價格差異，並即時進行交易以獲取利潤。 1. 空間套匯。
2. 三角套匯。

18 空間套匯 科技的進步，使得投資人可以隨時知道匯率市場的動態，可以立即偵測到同一種貨幣在不同市場的價格，投資人就可利用這種價格差異來獲利。亦即投資人可從價格較便宜的地點買進貨幣，立即在價格較高的地點賣出。 例子說明，假定賈西亞先生有100萬美元可以用來進行外幣的套利，目前他觀察到紐約市場中，丹麥克郎(Dkr)對美元的的匯率為Dkr / $，倫敦市場則為Dkr / $，在忽略交易成本下，這確實存在套利機會，賈西亞先生可以100萬美元在倫敦兌換成克郎(Dkr)8,258,000元，而將克郎(Dkr)8,258,000再到倫敦換成$1,010,153元，10,153 (=1,010,153-1,000,000)元的利潤即為賈西亞先生套匯所得。

19 三角套匯 利用兩種貨幣間的交叉匯率差異進行獲利，即稱為三角套匯。
假定伊莉絲女士觀察到紐約市場中，丹麥克郎(Dkr)對美元的的匯率為Dkr / $，美元對日圓匯率為￥100/$1。而倫敦市場中，丹麥克郎(Dkr)對日圓的匯率為：Dkr 1/ ￥15，在忽略交易成本下，這確實存在套利機會，因為伊莉絲女士可以先算出紐約市場丹麥克郎(Dkr)對日圓的匯率為：Dkr 1/ ￥12.23(=100/8.175)。從這裏可以發現：丹麥克郎(Dkr)對日圓的匯率在紐約與倫敦有不同的價格，因此確實存在套利空間。在不考慮交易成本之下，伊莉絲女士可以在倫敦借入Dkr 1元，並換成￥15，其次到紐約市場中，將￥15換成$0.15，再把$0.15換成Dkr (= 0.15*8.175)，最後償還Dkr 1的借款，其中Dkr 元(= )即為伊莉絲女士套利所得。

20 購買力平價說 從單一商品的價格，在所有地區的售價應該相同，同廠牌同型號的手機，在同一時間下，在台北售價為台幣5,000元，在匯率(S)NT50：￡1之下，倫敦售價應為￡100元，因此，這個關係式就可以寫成： ￡ ，亦即：NT5,000/ ￡100 = 50 這表示：兩國匯率由兩國物價來決定，此即為絕對購買力平價說，進一步可以改寫為： (12-1) 其中， S表匯率、P 表本國物價、 表外國物價。

21 購買力平價說的套利空間 倘若，同一種商品在兩地有不同的售價時，可以以低價購得商品，運往高價出售獲取利潤。 但由於此種價差的訊息會隨時間而不斷地被釋放出來，這種套利的機會就會漸漸消失。且商品的運送會產生運輸成本，跨國境會產生關稅與其他的成本，長期來看，同產品在兩地仍有不同的價格，這是因為交易與其他成本使然，也就沒有套利空間了。 另一方面，為了表達物價相對變化的概念，相對購買力平價說可以寫成： (12-2)

22 利率平價說 兩國匯率可以由兩國利率來決定，絕對利率平價說： (12-3) F表遠期外匯，S表即期匯率。 假定可以從外國借錢，投資於本國

23 利率平價說之證明 借錢成本： 投資所得： 等號兩邊同時減1，我們可以得到： (12-4)

24 利率平價說之證明 由於 的影響相當微小，在此我們忽略其 影響，並令 ， ，(12-4)式 可寫成 ，如(12-3)所示。 ) 1 ( r +
由於 的影響相當微小，在此我們忽略其 影響，並令 ， ，(12-4)式 可寫成 ，如(12-3)所示。 ) 1 ( 外 r +

25 外匯風險分類 外匯風險可以依匯率波動對企業的影響程度與時間，區分成： 1. 交易風險：匯率的波動造成交易成本的變動， 我們稱為「交易風險」。
1. 交易風險：匯率的波動造成交易成本的變動， 我們稱為「交易風險」。 2. 營運風險：由於匯率波動造成企業未來營運的 現金流量產生改變。 3. 會計風險：在母國每年的會計年度終了前，由 於匯率的波動而產生資產與負債的波動，使得 以外幣計價的資產、負債、收入與費用產生利 得或損失，但實際上，飯店並沒有實質的損失 。

26 規避匯率變動的方法 1. 資產負債的調整 應降低以弱勢貨幣計價的資產或增加弱勢貨幣計價的負債。 2. 提前或延後支付策略
提前支付強勢貨幣的應付帳款或延後支付弱勢貨幣的應付帳款。提前收取弱勢貨幣的應收帳款、延後收取強勢貨幣的應收帳款。 3. 使用貨幣工具避險 若未來付款貨幣為強勢貨幣，則現在先借入弱勢貨幣並約定日後轉換成強勢貨幣的價格，至付款日時，支付的弱勢貨幣會比較便宜。

27 使用貨幣工具避險分析方式 例如，台依力達公司是一個日本公司，三個月後支付美元100萬元，當前匯價為￥90兌換$1元，根據其財務長預期，美元三個月後的匯率可能為￥105兌換$1元，日圓的借款利率為2%，美元的存款利率為1%，則台依力達公司如何使用貨幣工具避險? 分析兩種方式的效果：(1)什麼都不做(2)在貨幣市場借日圓。

28 使用貨幣工具避險分析方式-什麼都不做 由於台依力達公司若什麼都不做，未三個月後的匯率為￥105兌換$1元，則台依力達公司將準備1.05億日幣，以兌換成為100萬美元。

29 使用貨幣工具避險分析方式-在貨幣市場借日圓
1. 倘若他可以現在先借入日幣9千萬日圓，三個月後借款 本利和為￥90,450,000(= )。 2. 日幣9千萬日圓按當前匯價為￥90兌換$1元，換成100 萬美元，存入美元帳戶後的3個月後的本利和為 1,002,500(= 美元 3. 三個月後付完貨款$1,000,000美元後，餘$2,500元，按 匯率￥105兌換$1換成￥262,500日圓。 4. 台依力達公司的日圓成本為：90,187,500(=90,450, ,500)台依力達公司什麼都不做時，總成本為￥105,000,000日圓，使用貨幣市場借日圓，總成本為￥90,187,500日圓，成本節省了￥14,812,500日圓(=￥105,000,000-￥90,187,500)。

30 使用期貨選擇權避險 使用外幣期貨或外幣選擇權避險時，首先必須判斷當前自己擁有外幣部位，亦即是外幣資產(多頭部位)或負債(空頭部位)，其次，預估外幣未來走勢(升值或貶值)，第三決定以買入(或賣出)的策略，包括交易的規模。

31 期貨 在外幣期貨交易中，我們可以從芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Excahnge，簡稱CME）中找到日圓期貨的報價，對於台依力達公司而言，未來需要以日圓換成美元，以支付美元的貨款，台依力達公司擔心日圓貶值，因此可以賣出日圓期貨，日後日圓貶值時，台依力達公司即可從賣出日圓期貨中獲利。

32 選擇權 在外幣選擇權交易中，我們可以從費城交易所(PHLX)中找到外匯選擇權的產品，對於台依力達公司而言，未來需要以日圓換成美元，以支付美元的貨款，台依力達公司擔心日圓貶值，因此可以買入日圓的put(賣權)，一旦日圓貶值時，台依力達公司即可從買入日圓的put之中獲利。

33 選擇權 在外幣選擇權交易中，我們可以從費城交易所(PHLX)中找到外匯選擇權的產品，對於台依力達公司而言，未來需要以日圓換成美元，以支付美元的貨款，台依力達公司擔心日圓貶值，因此可以買入日圓的put(賣權)，一旦日圓貶值時，台依力達公司即可從買入日圓的put之中獲利。