第九章 工程项目资金筹措与资金成本 本章重点： 1.掌握工程项目资金筹措渠道及方式； 2.了解项目融资风险分析内容；

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1 第九章 工程项目资金筹措与资金成本 本章重点： 1.掌握工程项目资金筹措渠道及方式； 2.了解项目融资风险分析内容；
3.掌握不同来源资金的资金成本计算方法； 4.掌握经营杠杆、财务杠杆及综合杠杆的主要内容及计算方法，对工程项目的最佳筹资决策方案进行综合判断。

2 第一节 工程项目融资概述 一、项目融资的概念 工程经济学
项目融资有广义和狭义两种解释。从广义上讲，为了建设一个新项目或者收购一个现有项目，或者对已有项目进行债务重组所进行的一切融资活动都可以被称为工程项目融资。从狭义上讲，工程项目融资是指项目公司从自身经营现状及资金运用情况出发，根据公司未来经营战略及发展需要，经科学的预测和决策，通过一定渠道，采用一定的方式，向公司的投资者及债权人筹集资金，组织资金的供应，保证正常经营的需要。我们一般提到的项目融资仅指狭义上的概念。 工程经济学

3 二、项目融资的特点 项目导向 有限追索 风险分担 非公司负债型融资 信用结构多样化 融资成本较高 工程经济学

4 三、项目融资的程序 项目融资的程序大致上可以分为五个阶段 投资决策分析 融资决策分析 融资结构分析 融资谈判 项目融资的执行 工程经济学

5 四、项目融资的主要方式 BOT方式 BOT是“Build－Operate－Transfer”的缩写，意为“建设－经营－转让”，是私营企业参与基础设施建设，向社会提供公共服务的一种方式。我国一般称其为“特许权”，是指政府部门就某个基础设施项目与私人企业（项目公司）签订特许权协议，授予签约方的私人企业来承担该基础设施项目的投资、融资、建设、经营与维护，在协议规定的特许期限内，这个私人企业向设施使用者收取适当的费用，由此来回收项目的投融资、建造、经营和维护成本并获取合理回报；政府部门则拥有对这一基础设施的监督权、调控权；特许期届满，签约方的私人企业将该基础设施无偿移交给政府部门。 工程经济学

6 通常所说的BOT主要包括以下三种基本形式：
1.标准BOT（Build-Operate-Transfer），即建设—经营—移交。政府授予项目公司建设新项目的特许权时，通常采用这种方式。 2.BOOT（Build-Own-Operate-Transfer），即建设—拥有一运营一移交。这种方式明确了BOT方式的所有权，项目公司在特许期内既有经营权又有所有权。一般说来，BOT即是指BOOT。 3.BOO（Build-Own-Operate），即建设-拥有-经营。该方式特许承包商根据政府的特许权建设并拥有某项基础设施，但最终不将该基础设施移交给项目所在国政府。 工程经济学

7 ABS方式 ABS是“Asset-Backed-Securitization”的缩写，指以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式，即以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。 工程经济学

8 TOT方式 TOT是“Transfer-Operate-Transfer”的缩写，即移交—经营—移交。TOT方式是国际上较为流行的一种项目融资方式，通常是指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权或经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在约定的期限内通过经营收回全部投资并得到合理的回报，双方合约期满之后，投资人再将该项目交还政府部门或原企业的一种融资方式。 工程经济学

9 PFI方式 PFI是“Private-Finance-Initiative”的缩写，是对BOT项目融资的优化，指政府部门根据社会对基础设施的需求，提出需要建设的项目，通过招投标，由获得特许权的私营部门进行公共基础设施项目的建设与运营，并在特许期（通常为30年左右）结束时将所经营的项目完好地、无债务地归还政府，而私营部门则从政府部门或接受服务方收取费用以回收成本的项目融资方式。 工程经济学

10 第二节 工程项目资金筹措渠道和方式 一、融资主体与融资方式 融资主体
第二节 工程项目资金筹措渠道和方式 一、融资主体与融资方式 融资主体 融资主体是指进行融资活动，承担融资责任和风险的项目法人单位。正确确定项目的融资主体，有助于顺利筹措资金和降低债务偿还风险。确定项目的融资主体应该考虑项目投资的规模和行业的特点，项目自身的盈利能力等因素。 工程经济学

11 融资方式，即企业融资的渠道。按照融资主体不同，项目的融资方式可分为既有法人融资和新设法人融资两种。
项目融资方式 融资方式，即企业融资的渠道。按照融资主体不同，项目的融资方式可分为既有法人融资和新设法人融资两种。 既有法人融资方式 既有法人融资方式是以既有法人为融资主体的融资方式。采用既有法人融资方式的建设项目，既可以是技术改造、改建、扩建项目，也可以是非独立法人的新建项目。 工程经济学

12 新设法人融资方式 新设法人融资方式是以新组建的具有独立法人资格的项目公司为融资主体的融资方式。采用新设法人融资方式的建设项目，项目法人大多是企业法人。社会公益性项目和某些基础设施项目也可能组建新的项目法人实施。采用新设法人融资方式的建设项目，一般是新建项目，但也可以是将既有法人的一部分资产剥离出去后重新组建新的项目法人的改扩建项目。 工程经济学

13 工程经济学 对比点 新设法人融资 既有法人融资 概念 组建新的项目法人进行项目建设的融资活动。
又称公司融资，是以既有法人作为项目法人进行项目建设的融资活动。 特点 ①项目投资由新设法人筹集的资本金和债务资金构成； ②新设法人承担融资责任和风险； ③从项目投产后的经济效益情况考察偿债能力。 ①拟建项目不组建新的项目法人，由既有法人统一组织融资活动并承担融资责任和风险； ②拟建项目一般是在既有法人资产和信用的基础上进行，并形成增量资产； ③一般从既有法人的财务整体状况考察融资后的偿债能力。 其他 ①新组建的法人拥有项目的财产和权益，并承担融资责任和风险； ②新设法人可按《公司法》的规定设立有限责任公司（包括国有独资公司）和股份有限公司形式。 ①既有法人负责筹集资金，投资新项目，不组建新的独立法人，负债由既有法人承担； ②融资方案要与公司总体财务安排相协调，将其作为公司理财的一部分。 工程经济学

14 第二节 资金来源与筹措方式 确定融资主体的原则 1.在下列情况下，一般应以既有法人为融资主体：
（1）既有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力； （2）项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切； （3）项目的盈利能力较差，但项目队整个企业的持续发展具有重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。 工程经济学

15 第二节 资金来源与筹措方式 2.在下列情况下，一般应以新设法人为融资主体：
（1）拟建项目的投资规模较大，既有法人不具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力； （2）既有法人财务状况较差，难以获得债务资金；而且项目于既有法人的经营活动联系不密切； （3）项目自身具有较强的盈利能力，依靠项目自身未来的现金流量可以按期偿还债务。 工程经济学

16 二、项目筹资的基本要求 合理确定资金需要量，力求提高筹资效果 认真选择资金来源，力求降低资金成本 适时取得资金，保证资金投放需要
适当维持自有资金比例，正确安排举债经营 工程经济学

17 第二节 资金来源与筹措方式 二、项目资本金和债务资金的资金来源与筹措方式及项目融资 （一）项目资本金的来源渠道和筹措方式
项目资本金（外商投资项目为注册资本），是指在建设项目总投资（外商投资项目为投资总额）中，由投资者认缴的出资额，对于建设项目来说是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务；投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但一般不允许抽回。 工程经济学

18 三、项目资金筹措渠道与方式 1.政府投资 工程经济学
政府投资资金包括各级政府的财政预算内资金、国家批准的各种专项建设基金、统借国外贷款、土地批租收入、地方政府按规定收取的各种费用及其他预算外资金等。政府投资主要用于关系国家安全和市场不能有效配置资源的经济和社会领域。国家根据资金来源、项目性质和调控需要，分别采取直接投资、资本金注入、投资补助、转贷和贷款贴息等方式，并按项目安排政府投资。 政府投资的资金来源如下： 财政预算投资 来源 税收：改变资金的使用权和所有权 财政信用：改变使用权，不改变所有权。如政府债券 举借外债：国家信用的一种形式 工程经济学

19 三、项目资金筹措渠道与方式 2.股东直接投资 工程经济学
股东直接投资包括政府授权投资机构入股资金、国内外企业入股资金、社会团体和个人入股资金以及基金投资公司入股的资金，分别构成国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金。 既有法人融资项目，股东直接投资表现为扩充既有企业的资本金，包括原有股东增资扩股和吸收新股东投资。 新设法人融资项目，股东直接投资表现为项目投资者为项目提供资本金。合资经营公司的资本金由企业的股东按股权比例认缴，合作经营公司的资本金由合作投资方按预先约定的金额投入。 工程经济学

20 三、项目资金筹措渠道与方式 3.发行股票 工程经济学
股票是股份有限公司发放给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证，是可作为买卖对象或质押品的有价证券。无论是既有法人融资项目还是新设法人融资项目，凡符合规定条件的，均可以通过发行股票在资本市场募集股本资金。 发行股票融资可以采取公募与私募两种形式。公募又称公开发行，是在证券市场上向不特定的社会公众发行股票；私募又称不公开发行或内部发行，是指将股票直接出售给少数特定的投资者。 工程经济学

21 三、项目资金筹措渠道与方式 股票融资具有以下优点：
（1）以股票融资是一种有弹性的融资方式。与利息不同，由于股息或红利不需要按期支付，当公司经营不佳或现金短缺时，董事会有权决定不发股息或红利，因而公司融资风险低。 （2）股票无到期日。其投资属永久性投资，公司不需为偿还资金而担心。 （3）发行股票筹集资金可降低公司负债比率，提高公司财务信用，增加公司今后的融资能力。 工程经济学

22 三、项目资金筹措渠道与方式 发行股票筹资具有以下缺点：
（1）资金成本高。购买股票承担的风险比购买债券高，投资者只有在股票的投资报酬高于债券的利息收入时，才愿意投资于股票。此外，债券利息可在税前扣除，而股息和红利须在税后利润中支付，这样就使股票筹资的资金成本大大高于债券筹资的资金成本。 （2）增发普通股须给新股东投票权和控制权，从而降低原有股东的控制权。 （3）上市公司公开发行股票，必须公开披露信息，接受投资者和社会公众的监督。 工程经济学

23 三、项目资金筹措渠道与方式 4.吸收国外资本直接投资
吸收国外资本直接投资的方式主要包括与外商合资经营、合作经营、合作开发及外商独资经营等形式。国外资本直接投资方式的特点是：不发生债权债务关系，但要让出一部分管理权，并且要支付一部分利润。 工程经济学

24 三、项目资金筹措渠道与方式 （1）合资经营（股权式经营）。合资经营是外国公司、企业或个人经我国政府批准，同我国的公司一起在我国境内举办合营企业。合资经营企业由合营各方出资认股组成，各方出资额由双方协商确定，但外方出资不得低于一定比例。合资企业各方的出资方式可以是现金、实物，也可以是工业产权和专有技术，但不能超出其出资额的一定比例。 （2）合作经营（契约式经营）。这种经营方式是一种无股权的契约式经济组织，一般情况下由中方提供土地、厂房、劳动力，由国外合作方提供资金、技术或设备而共同兴办的企业。合作经营企业的合作双方权利、责任、义务由双方协商并用协议或合同加以规定。 （3）合作开发。主要指对海上石油和其他资源的合作勘探开发，合作方式与合作经营类似。合作勘探开发，双方应按合同规定分享产品或利润。 （4）外资独营。外资独营是由外国投资者独资投资和经营的企业形式。按我国规定，外国投资者可以在经济特区、开发区及其他经我国政府批准的地区开办独资企业，企业的产、供、销由外国投资者自行规定。 工程经济学

25 三、项目资金筹措渠道与方式 （二）项目债务资金的来源渠道和筹措方式 债务资金是项目投资中以负债方式从金融机构、证券市场等资本市场取得的资金。
1.债务资金的特点： （1）资金在使用上具有时间性限制，到期必须偿还； （2）无论项目的融资主体今后经营效果好坏，均需按期还本付息，从而形成企业的财务负担； （3）资金成本一般比权益资金低，且不会分散投资者对企业的控制权。 工程经济学

26 三、项目资金筹措渠道与方式 2.债务资金的筹措方式 项目债务资金一般通过银行贷款、发行债券、设备租赁和借入国外资金等方式筹措。
（1）银行贷款 银行贷款是银行利用信贷资金所发放的投资性贷款。可分为政策性银行贷款和商业银行贷款。 央行——中国人民银行 政策性银行——国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行 商业性银行——建行、工行、农行、中行、交行、招商行、光大银行等 工程经济学

27 三、项目资金筹措渠道与方式 （2）企业债券 债券是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。我国发行的债券又可分为国家债券、地方政府债券、企业债券和金融债券等，其中作为项目资金筹措渠道的主要是企业债券，如三峡债券、铁路债券等。 工程经济学

28 三、项目资金筹措渠道与方式 债券筹资的优点： ①支出固定。不论企业将来盈利如何，它只需付给持券人固定的债券利息。
②企业控制权不变。债券持有者无权参与企业管理，因此，公司原有投资者控制权不因发行债券而受到影响。 ③少纳所得税。合理的债券利息可计入成本，实际上等于政府为企业负担了部分债券利息。 ④可以提高自有资金利润率。如果企业投资报酬率大于利息率，由于财务杠杆的作用，发行债券可提高股东投资报酬率。 工程经济学

29 三、项目资金筹措渠道与方式 债券筹资的缺点： ①固定利息支出会使企业承受一定的风险。特别是企业盈利波动较大时，按期偿还本息较为困难。
②发行债券会提高企业负债比率，增加企业风险，降低企业的财务信誉。 ③债券合约的条款，常常对企业的经营管理有较多的限制，如限制企业在偿还期内再向别人借款、未按时支付到期债券利息不得发行新债券、限制分发股息等，因此，企业发行债券在一定程度上约束了企业从外部筹资的扩展能力。 工程经济学

30 三、项目资金筹措渠道与方式 3.融资租赁 工程经济学
融资租赁是指资产拥有者在一定期限内将资产租给承租人使用，由承租人分期付给一定的租赁费的融资方式。融资租赁是一种以租赁物品的所有权与使用权相分离为特征的信贷方式。 融资租赁一般由出租人按承租人选定的设备，购置后出租给承租人长期使用。在租赁期内，出租人以收取租金的形式收回投资，并取得收益；承租人支付租金租用设备进行生产经营活动。租赁期满后，出租人一般将设备作价转让给承租人。 融资租赁的优点是企业可不必预先筹集一笔相当于资产买价的资金就可以获得需要资产的使用权。这种融资方式适用于以购买设备为主的建设项目。 工程经济学

31 三、项目资金筹措渠道与方式 4.借用国外资金 工程经济学 借用国外资金大致可分为以下几种途径： （1）外国政府贷款。
（2）国际金融组织贷款。指国际金融组织按照章程向其成员国提供的各种贷款。目前与我国关系最为密切的国际金融组织是国际货币基金组织、世界银行和亚洲开发银行。 （3）国外商业银行贷款。 （4）在国外金融市场上发行债券。 （5）吸收外国银行、企业和私人存款。 （6）利用出口信贷。 工程经济学

32 第三节 资金成本的计算 一、资金成本的含义 资金成本概念：资金成本是项目为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费。前者指在筹集资金过程中发生的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等；后者为使用资金过程中支付的费用，如利息、股息等。 工程经济学

33 资金成本的性质 1.资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和筹资费。作为资金的所有者，不会将资金无偿让渡给资金使用者去使用；而作为资金的使用者，也不能无偿占用他人的资金。因此，企业筹集资金以后，暂时的取得了这些资金的使用价值，就要为资金所有者暂时的丧失其使用价值而付出代价，即承担资金成本。 2.资金成本具有一般产品成本的基本属性，即同为资金耗费，但又不同于账面成本，而属于预测成本。其一部分计入成本费用，相当一部分则作为利润分配处理。 工程经济学

34 资金成本的性质 3.资金成本与资金的时间价值既有区别又有联系。它们都是以利息、股利等来作为其表现形式，是资金运动分别在其所有者及使用者的体现。但两者也存在明显的区别。这主要表现在三方面：第一，资金时间价值表现为资金所有者的利息收入，而资金成本是资金使用人的筹资费用；第二，资金的时间价值一般表现为时间的函数，而资金成本则表现为资金占用额的函数；第三，资金成本的基础是资金时间价值，资金成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值 工程经济学

35 资金成本的作用 资金成本是选择资金来源，拟定筹资方案的主要依据。 资金成本是企业价值的决定因素之一。
资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。 工程经济学

36 资金成本有不同的表示方式，通常采用资金成本率，以百分数表示。资金成本率是指资金成本占资金总额的比率，习惯上仍称为“资金成本”。
二、资金成本的表达式 资金成本有不同的表示方式，通常采用资金成本率，以百分数表示。资金成本率是指资金成本占资金总额的比率，习惯上仍称为“资金成本”。 工程经济学

37 由于资金筹集费一般与筹集资金总额成正比，所以一般用筹资费用率表示资金筹集费，因此资金成本率公式也可以表示为：
工程经济学

38 各种资金来源的资金成本 （1）银行借款成本 【例9-1】某企业从银行取得5年期借款100万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.2%，企业所得税率为25%。则该项长期借款的成本为： 工程经济学

39 债券资金成本 企业发行债券后，所支付的债券利息列入企业的费用开支，因而使得企业少缴一部分所得税，两者抵消后，实际上企业支付的利息仅为：债券利息（1-所得税税率）。因此，债券成本率公式表达如下： 工程经济学

40 【例9-2】某公司发行面额为200万元的债券2000张，发行的总价格为230万元，票面利率为12%，发行费用为发行价格的5%。公司所得税率为25%。则该债券的资金成本计算为：
工程经济学

41 普通股资金成本的计算，存在多种不同方案，常用的有两种：
一是估价法，也称为股利固定增长模型。即假设普通股的股利每年以固定比率增长。其资金成本计算公式为： 工程经济学

42 二是贝他系数法，也称为资本资产定价模型法。普通股的资金成本率可以用投资者对发行企业的风险程度与股票投资承担的平均风险水平来评价。根据资本资产定价模型，普通股的资金成本率=无风险报酬率+贝他系数（股票市场平均报酬率-无风险报酬率）。 工程经济学

43 保留盈余资金成本 企业保留盈余资本是股东留存在企业内的资金，包括盈余公积和未分配利润。这部分资金不仅可以用来追加企业投资，而且还可以投放到别的企业或项目，或者存入银行。因此，使用保留盈余是需要付出代价的，也就是说使用保留利润意味着要承受机会成本。它的资金成本计算与普通股成本基本相同，但不用考虑筹资费用。其计算公式为： 工程经济学

44 加权平均资金成本（综合资金成本） 从一个企业的全部资金来源看，不可能是采用单一的筹资方式取得的，而是各种筹资方式的组合。因此企业总的资金成本也就不能由单一资金成本决定，而是需要计算综合资金成本。计算综合资金成本的方法是根据不同资金所占的比重加权平均计算所得。其计算公式为： 工程经济学

45 例：某投资项目共需要资金5 000万元，预计银行贷款1 500万元，发行债券1 000万元，发行普通股2 000万元，使用企业保留盈余500万元，其资金成本分别为7%、5%、10%、9%，则该项目的综合资金成本是多少？ 综合资金成本=7%1500/5000+5%1000/ %2000/5000+9%500/5000=8% 上述计算中的个别资本占全部成本的比重，是按账面价格确定的，资料容易取得。但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，如股票、债券的市场价格发生较大变化，计算结果就会有很大的偏差，因此，个别资本占全部资本比重的确定还可以按市场价值或目标价值确定。 工程经济学

46 第四节 融资风险分析 一、融资风险的概念 融资风险是指项目筹措了债务资金之后，因各种与融资有关的经济因素及财务因素的恶化，所导致的债务偿还的不确定性。这种不确定性的风险有可能使投资者、项目法人、债权人等各方蒙受损失。 项目融资中的风险，大体上可以分成两大类：系统风险和非系统风险。 工程经济学

47 二、融资风险的主要来源 来自于政治、法律方面的风险
项目的政治风险可以分为两大类：一类是国家风险，如借款人所在国现存政治体制的崩溃、对项目实行国有，或者对项目产品实行禁运、联合抵制、终止债务的偿还等。另一类是国家政治、经济政策稳定性风险，如税收制度的变更、关税及非关税贸易壁垒的调整、外汇管理法规的变化等。法律风险指东道国法律的变动给项目带来的风险。 工程经济学

48 二、融资风险的主要来源 来自于金融环境的风险
金融风险主要表现在利率风险和汇率风险两个方面。利率变化风险指在项目融资过程中，由于利率变动直接或间接地造成项目价值降低或收益受到损失的风险。外汇汇率风险指因汇率波动而蒙受损失，以及将丧失所期待的利益的风险。 工程经济学

49 二、融资风险的主要来源 来自于项目本身的风险
来自于项目本身的风险主要包括：项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到预期运行标准而带来的完工风险；在项目试生产阶段和生产运营阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料劳动力供应等因素所导致的生产经营风险；在一定的成本水平下能否按计划维持产品质量与产量，以及产品市场需求量与市场价格波动所带来的市场风险（主要有价格风险、竞争风险和需求风险）。 工程经济学

50 三、融资风险分析的主要内容 资金运用风险 项目控制风险 资金供应风险 资金追加风险 利率及汇率风险 工程经济学

51 工程经济学 四、融资风险控制方法 融资内部控制
项目缺少融资内部控制的制度与工作流程，是产生融资风险的根源。通过制度和流程设计，可以起到较好的效果。为了便于融资项目结合自身的情况建立融资内部控制制度，现对融资内部控制办法作如下归类说明： 融资目标控制。包括融资成本目标、融资过程费用预算目标、资金方及潜在资金方满意度目标、融资服务单位及其他合作方目标及融资的工作进度目标等。这些目标，便于引导项目融资团队的行为，也便于项目进行末期考核。 融资工作流程控制。包括各部门职责分工与交叉和各部门的工作规范。 融资团队行为控制。主要是权力、义务、责任制度与激励办法。 工程经济学

52 融资危机管理 项目诊断与融资风险评估。在该阶段，主要是通过对项目现状进行诊断与评估，找出可能产生融资风险的关键点。
建立融资风险预警体系。这是识别和发现风险的关键环节。在该阶段，需要选择一些可以量化的指标和一些敏感的现象和信息，建立融资预警体系，以便在风险即将出现前，能够通知有关部门及时采取措施。 工程经济学

53 设置融资危机处理预案。融资危机处理预案是指预先准备的、当危机出现时拟采取的措施，主要应该包括：组织和人员准备，财务安排和外部专家及融资服务机构的利用。
工程经济学

54 预案的采取和危机的化解。在该阶段，主要是根据不同的危机类别，采取不同的处理预案，及时化解风险，把损失和危害控制到最低点。
危机的善后处理。在该阶段，主要是总结经验教训，完善制度、工作流程，并迅速恢复正常的经营秩序，这也是融资风险控制部门职责中不可或缺的。 工程经济学

55 第五节 筹资决策 一、筹资决策的概念 筹资决策是指为满足企业融资的需要，对筹资的途径、筹资的数量、筹资的时间、筹资的成本、筹资风险和筹资方案进行评价和选择，从而确定一个最优资金结构的分析判断过程。 工程经济学

56 二、经营风险与财务风险 经营风险 经营风险也称营业风险，是指公司的决策人员和管理人员在经营管理中出现失误而导致公司盈利水平变化从而产生投资者预期收益下降的风险或由于汇率的变动而导致未来收益下降和成本增加。就广义而言，指企业固有的、由于与经营有关的因素而导致的未来收益的不确定性。而狭义上往往指利用经营杠杆而导致EBIT变动的风险。本书所述的经营风险均指狭义上的经营风险。 工程经济学

57 经营杠杆 经营杠杆（DOL）也称营业杠杆、营运杠杆，是指在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润（EBIT）产生的影响。只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆的作用。其计量是通过经营杠杆系数或称经营杠杆度来完成的。 经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为： 工程经济学

58 【例9-7】长虹公司2011年生产的甲产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，则其2011年的经营杠杆系数为： 工程经济学

59 经营风险的综合分析 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆作用越大，当销售量接近于盈亏均衡点时，经营杠杆的作用程度达到无穷大。盈利波动的百分比大意味着公司风险也大。 经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越大，EBIT变动越激烈，企业的经营风险就越大。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 工程经济学

60 财务风险 财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险。企业负债经营时，不论利润多少，债务利息是不变的。 财务杠杆系数（DFL）衡量的是一个企业运用具有固定财务费用的负债及优先股融资时，对普通股每股盈余（EPS）影响的大小，即公司息税前利润的变动引起普通股股东每股盈余变动的百分数。它反映财务杠杆的作用程度。其计算公式为： 工程经济学

61 【例9-8】长虹公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率25%。若息税前利润为800万元时，则其财务杠杆系数为：
DFL= =1.43 工程经济学

62 总杠杆系数 从上述介绍可知，经营杠杆通过扩大销售影响息前税前盈余，而财务杠杆通过扩大息前税前盈余影响收益。如果这两种杠杠同时起作用，那么，销售额稍有变动，就会使每股收益产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杠作用的程度，可以用总杠杆系数（DTL）表示，它是财务杠杆系数和经营杠杆系数的乘积，直接考查了营业收入的变化对每股收益的影响程度，是衡量公司每股获利能力的尺度。 DTL=DOL×DFL 工程经济学

63 【例9-9】某公司去年的损益表有关资料如下：
销售收入 4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。 要求：计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。 解：DOL=（ ）÷600=2.67 DFL=600÷（ ）=1.5 DTL=2.67×1.5=4 工程经济学

64 资本结构，也称融资结构，是指企业各种资金来源的相互关系及其数量比例，实质上也就是股权资金与债务资金的相互关系及数量比例。
三、资本结构分析 资本结构，也称融资结构，是指企业各种资金来源的相互关系及其数量比例，实质上也就是股权资金与债务资金的相互关系及数量比例。 工程经济学