第 7 章 投资项目的 财 务 评 价 中国人民大学商学院成其谦.

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1 第 7 章 投资项目的 财 务 评 价 中国人民大学商学院成其谦

2 第一节 财务评价概述 一.财务评价的概念 （一）涵义 财务评价是根据国家现行财税制度和价格体系，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的的盈利能力、偿债能力和财务生存能力等，判断项目的财务可行性，明确项目对财务主体的价值和对投资者的贡献，为投资决策、融资决策以及银行审贷提供依据。

3 （二）两种财务评价 影响投资项目经济效果的因素来自以下两个方面：
1．由项目方案本身的特性所决定的因素──项目本身的技术方案、规模、市场条件等一经决定，项目的投资、产量、成本、价格等也就得以确定，它们是是影响项目经济效果的主要因素。 2.由融资方案（条件）决定的因素──项目资金的来源及构成比例、借贷资金的偿还方式，它们影响项目的现金流,因此而影响项目的经济效果,

4 分两步走 2融资后分析 1.融资前分析 融资后财务效果评价 融资前财务效果评价 考察项目在融资条件下 的合理性 考察项目方案设计 的可行性
（考虑融资条件影响） 融资前财务效果评价 （排除融资条件影响） 考察项目在融资条件下 的合理性 （盈利能力、偿债能力、 利润状况、财务生存能力等） 从项目投资总盈利的角度 考察项目方案设计 的可行性 进行方案比选 初步决策 比选融资方案 进行融资决策和最终决策

5 (三）财务评价的作用： 1.考察和了解以下内容： （1）项目的盈利能力 （2）项目的偿债能力； （3）项目的生存能力；
①项目（方案）本身的盈利能力（融资前）； 考察：A.财务可行性； B.方案的优劣（初步决策）； ②项目在融资条件下（融资息税后）的盈利能力； 考察：A.融资方案合理性（融资决策） B.最终决策 （2）项目的偿债能力； （3）项目的生存能力； （4）项目的利润与利润分配情况； (5) 各投资方的盈利能力。

6 2.为企业制定资金规划 ——为项目进行资金筹措和使用的安排 3.为协调企业和国家利益提供依据
对于宏观（国民经济评价）效果好，微观（财务评价）效果不理想的项目， 通过： （1） “再设计” （2）寻找经济调节方式、幅度 达到宏、微关观利益的统一。

7 二.财务评价的内容 1.财务预测和资金规划 2.计算和分析财务效果 3.不确定性分析及风险分析 4.作出财务评价结论

8 基本报表 1项目投资现金流量表——融资前盈利能力分析 2项目资本金现金流量表——融资后盈利能力分析
3投资各方现金流量表——投资方盈利能力分析 4.利润与利润分配表——项目利润和利润状况分析 5.财务计划现金流量表——项目生存能力分析 6.资产负债表——项目偿债能力（三率）分析 7.(长期）借款还本付息计划表——偿债能力（2个备付率）分析

9 辅助报表 基础报表 1.总投资估算表 2.建设投资估算表 3.流动资金估算表 4.项目总投资使用计划与资金筹措表
辅助报表 基础报表 1.总投资估算表 2.建设投资估算表 3.流动资金估算表 4.项目总投资使用计划与资金筹措表 5.营业收入、营业税金及附加和增值税估算表 6.总成本估算表 1.外购原材料费 2.外购燃料和动力费估算表 3.固定资产折旧费估算表 4.无形资产和其他资产摊销估算表 5.工资及福利费估算表

10 三.财务评价的价格、汇率和计算期 1.采用以市场价格体系为基础的预测价格 （1）相对价格变动因素（政策、供求关系、生产率变化） （一）价格
2.影响市场价格变动的因素 （1）相对价格变动因素（政策、供求关系、生产率变化） （2）商品和服务价格总体上涨——inflation（需求拉动论、成本推动论、过分就业论、过多货币发行论 ） 3.对市场价格变动的简化处理 原则上两类因素都要考虑 但简化为： （1）建设期：较长的建设期不考虑通货膨胀； 较短的建设期以预留涨价预备费的形式考虑。 （2）运营期：一般使用预测到运营期初的价格，以后各年采用不变价格（不考虑通货膨胀） 但应对物价总体变化对评价指标的影响进行敏感性分析

11 5.如果 f 能够比较可靠地预测，投入物、产出物以同一f上涨，则采用的财务基准收益率中，也应当包含前述inflation的影响。
4.一般定价方法 （1）价格比较稳定的可参考国际同类产品进口价。 出厂价 目标市场 国际进口价 运费、贸易费 （终点价） 运费、贸易费 基本相当或略低 （2）价格频繁变动的可以变动价格预测 但应由权威和咨询机构认定 （成本中的原材料、燃料、工资的变动，应当分项考虑，不应当同一个上升率）。 5.如果 f 能够比较可靠地预测，投入物、产出物以同一f上涨，则采用的财务基准收益率中，也应当包含前述inflation的影响。

12 应当采用国家适时公布的外汇牌价（预测到建设期初） （三）项目的计算期
（二）汇率 应当采用国家适时公布的外汇牌价（预测到建设期初） （三）项目的计算期 一般为项目寿命期。但不宜过长（价格不易估计，折现系数值渐微）。但部分公共项目可适当延长。

13 第二节 项目现金流量的构成 建设项目现金流量组成示意图 现金流入 回收固定资产余值 现金流出 经营成本 回收流动资金 营业税金及附加 所得税
第二节 项目现金流量的构成 建设项目现金流量组成示意图 营业收入 总投资 现金流入 回收固定资产余值 现金流出 经营成本 回收流动资金 营业税金及附加 所得税 维持运营投资

14 一.费用——现金流出 （一）总投资（参见案例1表1） 建筑工程费 工程费用 设备购置费 安装工程费 建设投资 固定资产投资
工程费用 设备购置费 安装工程费 建设投资 固定资产投资 总投资 固定资产其他费用 建设期利息 无形资产投资 预备费 基本预备费 流动资金投资 其他资产投资 涨价预备费 图7-4 建设项目总投资构成（P156）

15 (3)固定资产原值=固定资产投资+预备费+建设期利息
1.固定资产投资 (1)固定资产指同时具有下列特征的有形资产： 1）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的 2）使用寿命超过一个会计年度 (2)关于固定资产其他费用 1）建设管理费 2）建设用地费 3）各类研究评价费 4）场地准备及临时设施费 5)引进技术和引进设备其它费用 6）工程保险费 7）联合试运转费 8）特殊设备安全监督检查费 9）市政公用设施费 (3)固定资产原值=固定资产投资+预备费+建设期利息

16 2.无形资产投资 建设项目总投资中的无形资产投资，主要是专利及专有技术使用费、商标权、商誉和特许经营权费等。 3．其他资产（递延）投资
无形资产指企业为生产商品或提供劳务、出租给他人或管理目的而持有的、没有实物形态的非货币性长期资产。 建设项目总投资中的无形资产投资，主要是专利及专有技术使用费、商标权、商誉和特许经营权费等。 3．其他资产（递延）投资 指建设投资中除形成固定资产、无形资产以外的资产，以及在项目筹建期间发生的费用。 它包括生产准备费、开办费、样品样机购置费和农业项目的开荒费等。 该费用先作为待摊费用归集，从项目开始生产、经营起进行摊销。

17 是为了防止出现投资资金缺口而预留的资金。 （1）基本预备费是为难以预料的工程费用和其他费用预留的费用。
4.预备费 是为了防止出现投资资金缺口而预留的资金。 （1）基本预备费是为难以预料的工程费用和其他费用预留的费用。 基本预备费=固定资产投资（工程费用+固定资产其他费用） ×预备费率 　（2）涨价预备费是考虑在项目建设期内，国内工程费用物价整体上涨而预留出来的投资费用

18 基于“负债费用资本化”的原则，即负债费用作为购置某些资产的一部分历史成本，应列为资本支出。
5.建设期利息 指建设投资中的长期负债部分，在建设期应当支付的利息（不论这部分利息在建设期内是否必需偿还）。 基于“负债费用资本化”的原则，即负债费用作为购置某些资产的一部分历史成本，应列为资本支出。 所以： 建设期利息按规定要单独立项计入总投资中。 同时还应计入固定资产或无形资产原值中。 此外，建设期利息中还应当包括其他融资费用——某些债务融资中发生的手续费、承诺费、管理费、信贷保险费等

19 指项目建成投产前预先垫付，为投产后维持正常生产，所使用的经常性的周转资金。
6.流动资金投资 指项目建成投产前预先垫付，为投产后维持正常生产，所使用的经常性的周转资金。 在项目的生产经营中，它以现金（包括存款）、存货、应收和应付帐款等形态出现。 在项目的整个寿命期内，它始终被占用，并且循 环周转。直到项目寿命期结束，全部流动资金才能 退出生产和流通，以货币的形式，作为“流动资金回 收”列入现金流人项。

20 指从营业收入中扣除的销售税。 (二）营业税金及附加 消费税 资源税 城市维护建设税 以流转税——增值税（营业税）
它包括： 营业税 消费税 资源税 城市维护建设税 以流转税——增值税（营业税） 教育费附加。 和消费税为计税依据 （注：因增值税现均为价外税， 故规定不包括在营业税金及附加中）

21 是为了便于进行经济评价，从总成本中分离出来的一部分费用。
(三) 经营成本 是为了便于进行经济评价，从总成本中分离出来的一部分费用。 经营成本 = 总成本―折旧和摊销―借款利息支出 1.总成本的组成： （1）生产成本加期间费用估算法 总成本 = 生产费用 + 管理费 + 财务费 + 销售费 （2）成本要素估算法 外购原材料、燃料、动力 工资与福利费 经营成本 总成本 修理费 其它费用 利息支出（包括汇兑损失和手续费等） 折旧、摊销费 图7-5 总成本及经营成本的构成示意图

22 2．有关说明 （1）固定资产折旧费： 折旧费是一笔具有独立经济意义的资金。 它不是真正的现金流出， 故将其从总成本中减掉。
折旧指固定资产在使用过程中，伴随着固定资产的损耗而产生的价值转移。 折旧费是一笔具有独立经济意义的资金。 它不是真正的现金流出， 故将其从总成本中减掉。 （在项目评价中，折旧费应当首先用于偿还借款的本金）

23 （2）摊销费 无形资产摊销费 其他资产摊销费 无形资产与固定资产类似，其价值也要在其有效服务期内，逐年转移到产品价值中去。故从其使用日起，须根据有关的合同、协议，在其有效期（或受益期）内平均摊销。没有受益期的须按相应税法要求（一般不少于10年）的期限平均摊销，没有残值。 其他资产也应在项目投产起，按税法要求，一般不少于5年的期限平均摊销。没有残值。

24 （3）借款利息支出 （4）其他费用 但是，融资前评价中，不考虑借款， 融资后评价中，借款利息是被单独列出(案例1表C1-15)
利息支出包括长期借款 流动资金借款 的利息 必要的短期贷款 它们当然是真正的现金流出。 但是，融资前评价中，不考虑借款， 融资后评价中，借款利息是被单独列出(案例1表C1-15) ∴在融资前、融资后评价中，使用同一个不包含借款利息的经营成本，是很方便的(参见表C1-14和C1-15中的经营成本）。 （4）其他费用 由其他制造费、其他管理费、其他营业费组成。它们是原制造费、管理费和营业费中扣除相应的工资福利、折旧摊销和修理费后剩余的部分

25 是以单位（法人）或个人（自然人）在一定时期内的纯所得额为征税对象的税种。 (五）维持运营投资
（四）所得税 是以单位（法人）或个人（自然人）在一定时期内的纯所得额为征税对象的税种。 (五）维持运营投资 指某些项目在运营期，为维持正常运营需要投入的固定资产投资。 它不仅被列入两个现金流量表（参见案例1表C1-14、C1-15)，同时该费用参与财务生存能力分析(参见表C1-12)

26 二.项目收益—— 现金流入项 (一）营业收入 指销售产品或者提供服务所获得的收入。
二.项目收益—— 现金流入项 (一）营业收入 指销售产品或者提供服务所获得的收入。 (二）资产回收 指在项目的寿命期末，可回收的固定资产残值和应回收的全部流动资金。 (三）补贴 指国家为鼓励或扶持某些项目的开发，所给予的补贴（不包括价格、汇率、税收上的优惠）。项目得到的捐赠款，也是现金流入。

27 第三节 投资项目财务预测 一.投资估算 （一）固定资产投资的估算 1.简单算法 单位生产能力估算法
第三节 投资项目财务预测 一.投资估算 （一）固定资产投资的估算 1.简单算法 在机会研究和初步可行性研究阶段，可以使用简便粗略的扩大指数估算法，即套用已有类似企业的实际投资参数进行粗略估算。主要有： 单位生产能力估算法 生产能力指数估算法 比例估算法 2。 逐项详细估算法（参见案例1表C1-2） 在可行性研究阶段，一般都必须按图7-4所示的固定资产投资构成，逐项详细估算项目的固定资产投资额，

28 2.预备费估算 （1）基本预备费的估算 基本预备费=（工程费用+固定资产其他费用) ×预备费率 （7-7） （2）涨价预备费
基本预备费=（工程费用+固定资产其他费用) ×预备费率 （7-7） （2）涨价预备费 (注意：只计算国内部分工程费用的涨价预备费） m C = ∑ Gt [(1+x) (n+t) －1] （ 7-8） t=1 式中 Gt──项目建设期第 t 年的国内工程费用。（用编制可行性研 究报 告当年价格计算） n──自编制可行性研究报告当年，至项目建设期前的年份数。 m──建设期年份数。 t──建设期第 t 年。 X ──设备、材料价格上涨指数。

29 解： m C=30[（1+0.06）1-1]+40[（1+0.06）2-1] +50[（1+0.06）3-1]
例7-2某项目在建设期3年中，分别投入国内工程费30、40、50万元，设n=0。 试求出该项目的涨价预备费（设价格上涨指数为6%）。 解： m C = ∑ Gt [(1+x) (n+t) －1] （ 7-6） t=1 C=30[（1+0.06）1-1]+40[（1+0.06）2-1] +50[（1+0.06）3-1] =30（ ) + 40( ) +50( ) = =16.29(万元)

30 案例1 某化工厂(生产化纤纺织品的重要原料)是新建项目，在完成了可行性研究前8项工作的研究论证之后，需要对项目进行财务评价
生产规模:20万吨/年，国内外市场供不应求，产品30%出口。 项目计算期12年，总投资在建设期3年中按20%、55%和25% 的比例投入。 第4年投产，生产负荷达设计能力的55%，第5年为85%； 6-12年达100%。 项目由甲、乙、丙三投资方合资，出资额分别占权益资金的40%、30%和30%。 项目有两个可替代方案供选择： 方案1：从国外引进比较先进的技术和设备。 方案2：选用国产设备。

31 主要参数： 项目行业融资前税前财务基准收益率14% 项目资本金税后财务基准收益率16% 项目行业基准投资回收期7.5年
利息备付率最低可接受值为2 偿债备付率最低可接受值为1.3 资产负债率的合理区间为40-60% 国内长期借款利率为6.84%，筹资费率0.5%; 国外长期借款利率为6.85%，筹资费率2%； 流动资金借款利率为6.12%； 外汇牌价7.9508元/美元; 增值税率17%，城市维护建设税率7%，教育费附加费率3%； 所得税率33%，固定资产残值率5%，修理费用占折旧费的30%， 基本预备费率7%， 价格上涨指数为4.4%

32 在案例1中，计算涨价预备费的步骤（参见案例1表C1-2及P264）： 1.求出国内工程费(当年汇率为7.9508)。
2.将国内工程费按年投资比例20%、55%、25%，分别在建设期3年中配置投用。 3.设n=0，X=4.4%， 解：国内工程费= × = 46256(万元) 建设期3年中分别投入: 第1年: ×20% = (万元) 第2年: ×55% = (万元) 第3年: ×25% = (万元) 借助公式可求出涨价预备费为: C= ( ) ( ) （ ) =4282 (万元)

33 =（ 66930+1600）×7% = 4797万元 另外： 案例1中 首先进行了融资方案的选择:(P262) 方案A:
（2）基本预备费=（工程费+固定资产其他费用）×预备费率 =（ ）×7% = 4797万元 另外： 案例1中 首先进行了融资方案的选择:(P262) 方案A: 权益资金+银行借款 KA=7.07% 方案B: 权益资金+发行债券 KB=7.58% 故选择资金成本低的方案A

34 （二）建设期借款利息 建设期年利息额 本年借款额 =（年初借款累计 + ）×年利率 2
=（年初借款累计 ）×年利率 2 它是通过编制借款还本付息计划表(案例1表C1-7)得出的。

35 例7-3已知项目在建设期2年中各借款100及50万元，利率为10%，
如果①建设期不必交付利息 ②建设期必须交付利息。 试计算项目的建设期利息。 解：①第1年建设期利息 = 100/2×10% = 50×10% =5 ∴第2年初本息累计=100+5=105 第2年建设期利息 =（ /2）×10%=13； 同理，第3年初本息累计= =168 ∴在建设期不必交付利息的条件下， 项目的建设期利息=5+13=18（万元）

36 ②建设期必须交利息 第1年建设期利息 = 100/2×10% = 50×10% =5 ； 　因须将利息偿还(使用自有资金偿还)　 ∴ 第2年初本息累计=100 第2年建设期利息 =（ /2）×10%=12.5； 第3年初本息累计=100+50=150 在建设期必须交付利息的条件下 项目的建设期利息=5+12.5=17.5

37 求解案例1建设期利息 国内借款 国外借款 （计算过程参见P265及案例1表C1-7） 建设期3年分别借6265、15660、9400万元
年利率6.84%，建设期内不要求偿还利息，本金在7年内偿清（从借款年算起）。筹资费率0.5%。 国外借款 建设期3年分别借4200、10500、6300万元（折算为人民币） 年利率6.85%，建设期内要求偿还利息，本金在投产后分7年等额偿还。筹资费率2%。

38 （三）流动资金估算 主要方法：扩大指标估算法、 分项详细估算法。 分项详细估算法： 步骤： （1）利用成本估算表(表7-1）的有关要素数据。
主要公式： 流动资金 = 流动资产—流动负债 步骤： （1）利用成本估算表(表7-1）的有关要素数据。 （2）确定相关要素的最低周转天数和年周转次数。 （3）通过流动资金估算表（表7-2），按各构成部分的相应公式，计算各年所需流动资金。 （4）计算各年流动资金投资（各年流动资金增加额）。

39 （1）流动资产 = 应收账款 +予付账款+ 存货 + 现金 其中：应收账款 = 年经营成本 / 应收账款年周转次数；
周转次数 = 360 / 最低周转天数， 最低周转天数=在途天数+供应间隔天数+检验验收天数+整理入库天数+保险天数 存货 = 外购原材料、燃料 +其他材料+ 在产品 + 产成品 外购原材料、燃料= 年外购原材料、燃料费用 / 分项年周转次数 其他材料 =年其他材料费/其他材料年周转次数 在产品 =（年外购原材料、燃料、动力+年工资及福利 +年修理费+年其他制造费用） / 在产品年周转次数 产成品 = （年经营成本-年其他经营费用） / 产成品年周转次数 现金 = （年工资与福利费 + 年其他费用）/ 现金年周转次数 预付账款=预付的外购商品或服务年费用金额 / 预付账款年周转次数

40 （2）流动负债 = 应付账款+予收账款 预收账款 应付账款 = 年外购原材料、燃料、动力及其他材料年费用 / 应付账款年周转次数
=预收的营业收入年金额 / 预收账款年周转次数 (参见P164,例7-4)

41 例7-4解：注意:原成本表中不含进项税和销项税，现在需相应加入。
第4年 流动资产=应收账款+予付账款+存货+现金 应收账款= 年经营成本 / 应收账款年周转次数 = [3736+（ ）×17%] / 9 = 475 预付账款=预付的外购商品或服务年费用/预付账款年周转次数 = （ ）×1.17×30% / 9 = 124 存货= 外购原材料、燃料 + 在产品 + 产成品 其中（1）外购原材料=外购原材料/外购原材料年周转次数=2055 ×1.17/ 7.2 =334 （2） 其他材料=年其他材料费/其他材料年周转次数=1087×1.17 / 4 =318 （3）外购燃料=年外购燃料/外购燃料年周转次数=13 ×1.17/ 6 = 3 （4）在产品= =（年外购原材料、燃料、动力+年工资及福利+年修理费+其他制造费）/ 在产品年周转次数 =[（ ) × ] / 18 =156 （5）产成品= （年经营成本-年其他经营费用） / 产成品年周转次数 =[3736 +（ ）×17% - 100] / 36=116 ∴存货= = 927 现金= （年工资与福利费 + 年其他费用）/ 现金周转次数 =（ ）/ 24 = 22

42 第4年流动资产=应收账款+予付账款+存货+现金 =475 + 124+927 + 22 =1548 第4年流动负债=应付账款+预收账款
其中:应付账款 =年外购原材料、燃料、动力及其他材料年费用 / 应付账款年周转次数 =[（ ）×1.17 ] /9=414 预收账款=预收的营业收入年金额/预收账款年周转次数 =5364 ×1.17×30% / 9 = 209 ∴第4年流动负债= =623 ∴第4年流动资金=流动资产-流动负债 = 1548– 623 = 925

43 即本年需要投入的流动资金投资 天数 次数 4 5 6 7-10 3 流动资金 925 1405 1441 1441 流动资金
表7-2局部 序号 项目 最低周转 周转 投产期 达产期 天数 次数 3 流动资金 流动资金 本年增加额 “流动资金本年增加额”=本年流动资金-上年流动资金 即本年需要投入的流动资金投资

44 二.成本估算（参见表7-1、案例1表C1-10） ①按制造成本法计算 总成本 生产费用 直接材料（含燃料和动力） 直接费用
成本指项目在生产经营过程中发生的全部消耗。 ①按制造成本法计算 总成本 生产费用 直接材料（含燃料和动力） 直接费用 直接工资 （直接计入产品成本） 其他直接支出 制造费用——间接费用（分摊记入） 管理费用 期间费用 财务费用 （不计入产品成本，直接抵减当期损益） 销售费用

45 ②以生产费用要素为基础计算 在项目评价中，多以该种方法计算项目成本 可变 外购原材料、燃料、动力 其它费用（含销售费用）
可变 外购原材料、燃料、动力 工资与福利费 （计件） 总成本 修理费 经营成本 其它费用（含销售费用） 固定 利息支出（包括汇兑损失） 折旧、摊销费、维简费 总成本及经营成本的构成示意图

46 1.外购原材料和燃料动力费 2.工资及福利费 3.修理费
它们的价格应按入库价格计，即到厂价并考虑途库损耗。注意在成本估算时，其价格为不含税价格。 2.工资及福利费 该费用指企业为获得职工提供的服务而给予各种形式的报酬，通常包括职工工资、奖金、津贴、补贴及福利费。各类保险和住房公积金中由企业缴付的部分，应按规定计入其他管理费中。 3.修理费 是为保持项目固定资产的正常运转和使用，进行必要修理的费用（包括大、中、小修）。 可以按固定资产原值（扣除所含的建设期利息）的一定百分比估算。

47 4.折旧费（参见案例1表C1-6） 项目可以采取： 个别折旧法——以每一项固定资产为对象，分别计算折旧费， 再加以汇总
分类折旧法——以每一类固定资产为对象，再加以汇总。 综合折旧法——以全部固定资产为对象，确定平均 综合折 旧率，综合计算折旧额。

48 折旧费的计算方法： （1）直线折旧（平均年限）法 （2）快速折旧法——双倍余额递减法
运算简便，但固定资产在使用的前期效率高，维修费少，带来利润多未反映。 （2）快速折旧法——双倍余额递减法 年数总和法 在固定资产使用前期多提折旧，相对加快折旧速度，使生产成本加快得以补偿。（我国税法允许某些机器设备的折旧可以采用上述两种快速折旧法） 折旧计算的方法和折旧年限，应当在税法允许的范围内，由企业自行确定。

49 3种方法比较（参见P168表7-5） 静态上看： 折旧总额相同、少缴所得税的总金额相同。 动态上看：
快速折旧前期折旧额大，少缴所得税的现值比较多。 帐面价值 平均年限法 原值 年数总合法 双倍余额递减法 残值 年

50 平均年限（直线）法 固定资产原值 = 总投资―无形和递延资产―流动资金投资 年折旧额 = 固定资产原值×年折旧率
折旧率 = （1－预计残值率）/ 折旧年限； 残值率一般取3-5% 固定资产原值 = 总投资―无形和递延资产―流动资金投资 =固定资产投资 + 预备费 + 建设期利息 在案例1中（参见表C1-2、C1-6、P262）: 固定资产原值= = (万元) = = 折旧费= (1－5%) / 9= (万元) 残值= －8792×9 = (万元)

51 5.摊销费（案例1表C1-2、表C1-6、P269） 案例中 无形资产受益期7年 ∴无形资产摊销费= 467 / 7 =68 (万元)
∴无形资产摊销费= 467 / 7 =68 (万元) 递延资产分5年摊销 , ∴其他资产摊销费= 405/5=81 (万元)

52 6.利息支出(表C1-10) （1）长期借款利息 ①借助长期借款借款还本付息表（表C1-7） ②与还款的方式有关 在案例1中：
国外借款要求在投产后7年中等额偿还 国内借款要求从借款年起，7年内偿清。 通过编制长期借款还本付息表在计算每年的还本金额的过程中，计算各年应付利息 (参见P265和表C1-7)

53 （2）流动资金借款利息 (3)短期借款利息 ①流动资金借款本金偿还 在期末一次付清（参见表C1-15,第12年8600万元）
②流动资金借款利息偿还 各年流动资金利息 =各年占用流动资金借款×流动资金借款利 占用流动资金借款不变时，其利息不变。 (3)短期借款利息 短期借款一般是在项目运营期为了弥补资金短缺而发生的。 短期借款利息=短期借款金额×短期借款利率 一般在借款第2年连本带利一并归还

54 4、5、6各年流动资金借款（来自表C1-5总投资计划与资金筹措表） 5000、2000、1600万元 各年占用借款为： 第4年5000
在案例1中（参见表C1-5、C1-10、P269） ： 4、5、6各年流动资金借款（来自表C1-5总投资计划与资金筹措表） 、2000、1600万元 各年占用借款为： 第4年5000 第5年= =7000、 第6-12年= =8600（万元） 第4年利息=5000×6.12% = （万元） 第5年利息=7000×6.12% = （万元） 第6-12年利息=8600×6.12% = （万元） （填入表C1-10）

55 三.营业收入及利润估算 （一）营业收入估算 营业收入=产品产量（或服务量）×价格 1.在市场分析的前提下，在投资项目经济评价中，
项目产品产量 被假设等于销售量 2.销售价格一般应采用出厂价 需要时，可加入运费、贸易费，即采用达到用户的价格或离岸价

56 以近几年该同类产品的国际市场价，预测到生产期初。 （1）内销产品定价 每吨进口到岸价CIF=432美元，合人民币3435元；
案例1中（参见P269） 项目产品销售价格： 以近几年该同类产品的国际市场价，预测到生产期初。 （1）内销产品定价 每吨进口到岸价CIF=432美元，合人民币3435元； 考虑内销产品价可略低于进口价， 故内销价定为3410元/吨； （2）出口产品定价 出口离岸价FOB=425美元 ，合人民币3379.1元/吨。 设项目所在地即为港口，不考虑运费，并忽略贸易费。

57 按每年30%出口计，第4、5、6～12年生产能力分别达到设计能力的55%、85%、100%，即产品产量达到11、17和20万吨估算.
第4年销售收入 =（3410×70%+425×7.9508×30%）×20×55%=37408 第5年销售收入= 万元、 第6-12年销售收入= 万元。 列入利润与利润分配表（表C1-11）

58 （二）增值税和营业税金及附加的估算 1.增值税=当期销项税－当期进项税 销项税=销售额×税率
进项税=购进货物或应税劳务已缴纳的增值税 注：含税销(进)项税率=税率/(1+税率) 注意：增值税作为价外税，本身不包括在营业税金及附加中，但仍然需要计算，作为城市维护建设税和教育费附加的计算基数。 2.营业税——对交通、建筑、金融保险、邮政、文化体育、娱乐、服务业、转让无形资产、销售不动产等业务的单位和个人，就其相关收入征收的一种税。

59 3.消费税 在征收增值税的基础上，根据消费政策、产业政策的要求，有选择地对部分消费品的生产再征收的一种税（发挥特殊调节作用，体现国家消费和产业政策）。 在项目评价中，适用消费税的产品，应按税法的规定，计算消费税。

60 4.城市维护建设税 5.教育费附加 ——为满足我国城乡建设规模日益扩大的资金需求，对缴纳增值税、消费税或营业税的项目征收的附加税
（项目的增值税、消费税或营业税）×税率 税率为：市区7%；县、镇5%；其它1%。（案例1中取7%） 5.教育费附加 ——为发展我国中小学教育事业，对缴纳销售税金的项目征收的费用。 税率为3%

61 6.资源税 对开采原油、天然气、煤炭、其他非金属矿原矿、黑色金属和有色金属矿原矿，以及生产盐的项目等征收。 应纳税额=课税数量×单位税额
——对因资源生成和开发条件的差异而客观形成的级差收入征收的一种税。 对开采原油、天然气、煤炭、其他非金属矿原矿、黑色金属和有色金属矿原矿，以及生产盐的项目等征收。 应纳税额=课税数量×单位税额 式中单位税额是根据资源生成和开发条件的差异而形成的级差收入不同而有所不同

62 案例1营业税金及附加计算（P270）： 1.增值税（第4年）
由于本项目部分产品出口，按国家有关规定享受退税待遇，已查得化工原料出口退税率为15%。 当期不予抵扣或 = 当期出口×外汇人民币× 增值税条例 - 出口货物 退税的税额 货物离岸价 牌价 规定的税率 退税率 =425×7.9508×20×55%×30%×（17%—15%） =223.02（万元） (即出口产品销项税）

63 当期全部进项税额 =外购原材料、燃料、动力×增值税税率 =（17146.26+836+1491.6）×17% = 3310.56
当期应纳增值税 =当期内销货物 — 当期全部 — 当期不予抵扣或 —上期未抵扣完 的销项税额 进项税额 退税的税额 的进项税额 =3410×20×55%×70%×17%-（ —223.02）-0 = （万元）

64 2.城市维护建设税 =增值税×城市维护建设税税率 3.教育费附加 =1376.2×7% = 96.33（万元） =增值税×教育费附加税率
= ×3%=41.29 ∴第4年营业税金及附加 = 城市维护建设税 + 教育费附加 = = 同理：第5年销售税金及附加 = 第6年销售税金及附加 =

65 （三）项目利润估算（表C1-11） 1.利润总额 2.所得税 =应纳税所得额×税率 3法定盈余公积金 4.公益金
=产品销售收入—营业税金及附加—总成本 2.所得税 =应纳税所得额×税率 3法定盈余公积金 法定盈余公积金原则上偿清债后，以税后利润的10%提取。 公积金达注册资金的50%时不再提取。它可用于弥补亏损，或转增为资本金（但不应低于注册资金的25%）。 4.公益金 公益金是用于企业职工集体福利的资金。提取的比例按企业章程或董事会决议执行。在评价中其估算缺乏事先的依据，即与任意公积金相似，可不作测算。

66 5.可供投资者分配的利润 在保证企业生存、发展的前提下，为满足投资者获利要求，可以对投资者按计划分配的利润。（在表中是累计值） 6.累计未分配利润 它是项目累计的、暂未作分配的净利润。它首先应该和折旧、摊销费一起，用于偿还借款的本金，然后再作他用。

67 第4节 投资项目的资金筹措和规划 一.资金结构和财务风险 资金筹措——选择筹资方式和确定各方式筹措数量
第4节 投资项目的资金筹措和规划 资金筹措——选择筹资方式和确定各方式筹措数量 资金规划——资金的投入、贷款和利息的偿还计划 一.资金结构和财务风险 （一）资金结构与财务风险的关系 从投资者角度: 希望投入较少的资本金，获得较多的债务资金。 但项目的效益实际是带有不确定性的，在财务杠杆K贷/ K自的作用下，贷款比例越大（或资本金比例越小），有可能利润更高，但也可能发生更大的亏损。即要承担更大的风险。 从债权人的角度： 考察借贷方的财务状况，判断其是否有一定的偿债能力； 希望项目资本金具有一定的比例，由借贷方承担一定的风险。

68 （二）关于资本金制度 关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知 资本金有“准抵押”的性质，意味着项目法人必须承担 一定的风险。
我国固定资产投资项目资本金制度既是宏观调控手段， 也是风险约束机制。 我国该制度自1996年建立以来，对改善宏观调空、促进结构调整、控制企业投资风险、保障金融机构稳健经营、防范金融风险发挥了积极作用。 为助推“保增长、扩内需、调结构”，国务院于2009年5 月26日发布了： 关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知

69 外商投资项目（包括独资、合资、合作），据投资总额不同，注册资本的比例不得低于70%、50%、40%，最低不低于30%（3000万美元以上的）

70 二.资金筹措 （一）项目资本金的筹措 为了使项目保持合理的资产结构，应根据各投资方和项目的具体情况选择项目资本金的出资方式。
国家规定，不能搞无本投资，项目首先要有充足的法定最低资本金，包括铺底（自有）流动资金。 为了使项目保持合理的资产结构，应根据各投资方和项目的具体情况选择项目资本金的出资方式。 项目资本金的来源和筹资方式： （1）企业再投资资金 （2）增发股票 （3）股东直接投资（现金、实物投资、工业产权、资源开采权、土地或场地使用权等。 （4）项目接受捐赠 （5）以资本金注入方式投入的政府投资金

71 （二）债务资金的筹措 1.筹措的渠道 2.筹措的方式 （三）正确地进行资金的筹措与规划
债务资金是项目投资中以负债方式从金融机构、证券市场等资本市场取得的资金。 1.筹措的渠道 （1）国内 各级地方政府、企业、集体、商业和政策性银行及个人等渠道。 (2)国外 外国政府、财团、国际金融机构、外国银行、外国企业等渠道。 2.筹措的方式 各类银行和金融机构贷款、发行债券、融资租赁、补偿贸易、出口信贷、合资（包括中外合资）、合作（包括中外）等。 （三）正确地进行资金的筹措与规划 项目总投资使用计划与资金筹措表（表C1-5） 该表用于安排各年、各种资金筹措的数量，以保证满足总投资资金需求。 注：（表7-7）是简化了的表

72 表7-7 项目总投资使用计划与资金筹措表（简化）
序号 项目 年 1 2 3 合计 投资总额 3050 1080 230 4360 1.1 建设投资 3002 600 3063 1.2 建设期利息 48 1.3 流动资金 480 710 资金筹措 2.1 权益资金(包括建利) 1450 280 100 1830 2.1.1 甲方投资(60%) 870 168 60 1098 2.1.2 乙方投资(40%) 580 112 40 732 2.2 长期借款 1600 500 2100 2.3 流动资金借款 300 130 430

73 三.债务偿还 偿债能力分析是财务评价的重要内容之一。 注意：贷款的利息要记入财务费用，进入成本。 （二）还款方式
（一）偿还本金的资金来源 主要为生产期各年的未分配利润、折旧费、摊销费，以及其他可用于还款的资金。（参见案例1表C1-1） 注意：贷款的利息要记入财务费用，进入成本。 （二）还款方式 1.等额利息法：每期付息额相等，于最后一期归还本金和当期利息（如流动资金还本付息。） 2.等额本金法：每期归还相等的本金和相应的利息（如案例1国外还款，投产后分7年等额偿还）。

74 3.偿债基金法：每期付息额=借款额×利率，同时每期向银行存入一笔等额资金A，使期末取出终值F等于所借本金。
4.等额摊还法：以借款为现值P，每期偿还相等A（包括本利）。 5.一次性偿付法：仅在最后一期偿还所有的本息（即借款的终值F）。 6.“气球法”：①根据项目最大的偿还能力（即使用每年全部的折旧、摊销费、未分配利润等）偿还借款本金，以显示项目的偿还能力的方法。 ② 在实际中，我们也可以在满足债权人所要求的偿还期的前提下，安排自己的偿还计划。

75 例7-7：年初借款8万元，i=10%，4年内还清。 （1）等额利息法 本金于第4年末一次还清 利息每年等额=8×10%=0.8
由于不同的还款方式对项目的经效益产生不同的影响，所以应根据贷款方的要求通过分析比较，选择有利的还款方式。 例7-7：年初借款8万元，i=10%，4年内还清。 （1）等额利息法 本金于第4年末一次还清 利息每年等额=8×10%=0.8 （2）等额本金法 本金=8/4=2 利息：第1年=8×0.1=0.8 第2年=6×0.1=0.6 第3年=4×0.1=0.4 第4年=2×0.1=0.2

76 （3）偿债基金法 已知：i存=8% 每年存A=8（A/F，8%，4） =8× =1.7754 即可以最后取出8万元 还本 每年付息（等额）=8×10%=0.8

77 （4）等额摊还 每年偿还等额本利和=8（A/P，10%，4） （5）一次支付 =8×0.31547=2.5237≈2.5
每年偿还本金和利息各为多少？ 年初欠借款 偿付利息 归还本金 第1年 ×10%= =1.7 第2年 = ×10%= =1.9 第3年 = ×10%= =2.1 第4年 = ×10%= =2.3 （5）一次支付 F=8（F/P，10%，4）=8×1.464=

78 （6）气球法 ①如果建设期不需归还利息 年 1 建设期 2 3 4 1.借款 1.1期初借款余额 1.2当期还本付息 其中：还本 付息
项目 1 建设期 2 3 4 1.借款 1.1期初借款余额 1.2当期还本付息 其中：还本 付息 1.3期末借款余额 2.偿还本金的资金来源 8 0.4 8.4 3.84 0.84 5.4 3.54 0.54 2.4 2.64 0.24

79 ②如果建设期必须偿还利息 1 2 3 4 年 项目 1.借款 1.1期初借款余额 1.2当期还本付息 其中：还本 付息 1.3期末借款余额
2.偿还本金的资金来源 8 0.4 0.4（自有资金） 3.8 0.8 5 3.5 0.5 2.2 0.2

80 第五节 财务评价指标计算与分析 一.两种盈利能力指标计算 (一)项目融资前的盈利能力分析 需要编制项目投资现金流量表（案例1表C1-14)
第五节 财务评价指标计算与分析 一.两种盈利能力指标计算 在财务评价中，以是否考虑债务融资为区别，需要进行融资前和融资后两种分析，由此计算出融资前、融资后两种盈利能力指标。 (一)项目融资前的盈利能力分析 需要编制项目投资现金流量表（案例1表C1-14) 1.特点及分析目的 特点——排除融资条件的影响 目的——①判断项目（方案）本身可行性 ②对项目（方案）比选 对项目进行初步决策

81 2.现金流量的组成（表C1-14） 3.注意： （1）总投资中不含建设期利息（因为不考虑债务融资）
（2）主要是所得税前指标计算（第3版给出的是“融资前税前基准收益率”） （3）如果需要计算融资前税后指标， 调整所得税 = 息税前利润（EBIT）×所得税率 息税前利润（EBIT）=利润总额 （税前利润）+计入成本的利息

82 4.指标计算 由项目投资现金流量表 1）静态投资回收期 Pt （2）可求出项目税后盈利能力指标 （注意：应使用“调整所得税”计算）
（1）求出项目税前盈利能力指标: 1）静态投资回收期 Pt 2） 项目投资财务净现值 FNPV 3）项目投资财务内部收益率F IRR （2）可求出项目税后盈利能力指标 （注意：应使用“调整所得税”计算） 1）税后静态投资回收期 Pt 2）项目税后财务净现值 NPV 3）项目税后财务内部收益率 IRR （参见表C1-14）

83 (二)项目融资后税后的盈利能力分析 需要编制项目资本金现金流量表（表C1-15) 1.特点与目的
特点——考虑包括融资条件在内的全部因素的影响。 目的——（1）考察在设定的融资条件下，项目息税后的盈利能力（项目或方案的经济合理性）。 （2）比选融资方案（融资决策）。 有助于进行项目的融资决策和投资者最终出资的决策 2.现金流量的构成（表C1-15） 3.注意： （1）正确理解为什么投资部分仅有项目资本金 ——流出项总投资与流入项借款的抵消 （2）正确理解“项目资本金现金流量表”等的称谓的局限性 （3）全部使用政府直接投资的项目（一般为非营利性项目），不必进行融资后分析

84 2）资本金财务内部收益率 IRR （参见报表14）
4.指标计算 通过项目资本金现金流量表，计算出： 1）资本金财务净现值 NPV (使用项目资本金税后基准收益率） 2）资本金财务内部收益率 IRR （参见报表14） 注意： 正确理解“在一定的融资方案下，投资者整体获得的权益性收益水平”、“资本金NPV”、”资本金IRR” 实际是借款与权益资金共同创造的盈利能力 是在一定的融资方案条件下，项目息税后的盈利能力 更接近真实情况。

85 二.项目的偿债能力分析 （一）关于借款偿还期
对于筹措了债务资金的项目，在财务评价中要进行偿债能力分析。考察项目是否具有按计划偿还借款的能力，这是债权人和投资者都特别关心的问题。 （一）关于借款偿还期 借款偿还期 ——即贷款机构(债权人)要求的还款期限（自借款年开始计算）。 通过编制（长期）借款还本付息计划表（表C1-7），按贷款机构(债权人)要求的偿还方法，安排每年偿还的本金，只要满足债权人的还款期限要求， 就认为是具有偿还能力的。

86 （二）利息备付率和偿债备付率 （1）利息备付率（ICR） EBIT ICR = （7-43） PI 式中：EBIT——息税前利润
（利润总额（税前）+成本中的利息）； PI——计入总成本费用的应付利息。 ICR是从付息资金来源的充裕性角度，反映项目偿付债务利息的保障程度和支付能力的指标。它应当分年计算，

87 DSCR是从还本付息资金来源的充裕性角度，反映项目偿还债务本息的保障程度和支付能力的指标，它应当分年计算。
EBITDA - TAX DSCR = （7-44） PD 式中：EBITDA——息税前利润（EBIT）加折旧和摊销； TAX——项目所得税； PD——应还本付息金额，包括每年偿还本金额 和计入总成本费用的利息。 DSCR是从还本付息资金来源的充裕性角度，反映项目偿还债务本息的保障程度和支付能力的指标，它应当分年计算。 （3） ICR和 DSCR的判据参数 对于上述两个指标的判据参数，应当测定其最低可接受值。一般情况下， ICR不宜低于2； DSCR不宜低于1.3 （第三版）给出了部分行业的利息备付率和偿债备付率的基准值(P181表7-11)

88 （三）资产负债率 “资产负债率”是通过资产负债表的数据，计算后得到的（案例1表C1-13）。 1.资产负债表
综合反映了项目计算期内各年末的资产、负债和所有者权益的增减变化及对应关系， 资产负债表以：资产= 负债 + 所有者权益 这一会计等式为依据。 考察项目资产、负债和所有者权益的结构是否合理。 计算资产负债率，进行项目偿债能力分析

89 资产负债率是一个反映项目偿债能力和所面临的财务风险的比率 资产负债率= 负债合计 / 资产合计
2.资产负债率 资产负债率是一个反映项目偿债能力和所面临的财务风险的比率 资产负债率= 负债合计 / 资产合计 它表明项目的资产总额中，有多少是通过举债而得到的。（例如0.4) 从债权人的角度来看，这个比率越低，说明项目债务轻，自有资本雄厚，偿债能力强。所以该比率也反映债权人发放贷款安全程度。 同时它还表明项目利用借贷资金进行经营活动能力， 但该比率过高，财务风险将增大，一旦超过1，说明有资不抵 债的危险。 (第3版给出了部分行业的资产负债率的合理区间P181)

90 三.财务生存能力分析 （一）财务计划现金流量表的编制要求
即使在项目NPV≥0的情况下，项目某些年份的资金运转仍然可能发生入不敷出的情况，这必将严重影响项目的生存与发展。 （一）财务计划现金流量表的编制要求 财务计划现金流量表(表C1-12)能反映项目各年资金运转的全貌。它综合考察项目各年的投资活动、融资活动和经营活动所产生的各项现金流入、流出，分析是否有足够的净现金流量维持项目的正常运营。 编制要求： 任何一年的累计盈余资金≥0（净现金流量≥0）， 即每年的流入与流出必须平衡或有余。 使项目能够维持生存（正常经营），实现财务的可持续性。 （参考指标：资金满足率= 年现金流入 / 年现金流出≥1）

91 （二）短期融资补足资金短缺 （三）对于非营利性项目
如果某年净现金流量和累计盈余资金出现负值 ，说明该年会出现资金短缺，营利性项目一般需要通过短期融资实现资金平衡，维持正常运营。 1.短期借款及其还本、付息额须记入财务计划现金流量表。 2.短期借款的本金和利息在借款的第2年应全部偿还。 3.短期借款偿还的本金和利息须分别计入成本表， （在长期借款还本付息计划表中，如果安排还款期过短，还本付息负担过重，可能导致短期借款过多，应注意适当调整） （三）对于非营利性项目 没有营业收入或有营业收入的非营利性项目，都需要通过生存能力分析，制表估算在项目运营期所需的政府补贴数额，以维持运营，同时为实施政府补贴提供依据。

92 四.项目利润及分配情况分析（参见表C1-11） （一） 项目利润状况 利润总额（税前利润） 净利润（税后利润）
在社会主义市场 经济不断发展发展的情况下，不仅要关注项目的NPV和IRR是否可行，还需要考察项目所获得的利润达到的水平，以及利润的分配状况如何 （一）   项目利润状况 通过编制利润与利润分配表，了解项目的利润状况： 利润总额（税前利润） 净利润（税后利润） 累计未分配利润（包括可以用于偿还借款本金的利润） 此外可得出数据：（用于计算偿债指标） EBIT（息税前利润） EBITDA（EBIT + 折旧 + 摊销）等。

93 = 平均息税前利润（年均EBIT） /项目总投资 =(148092.01÷9) / 96462.30= 17.06%
对于案例1 我们可以计算指标ROI和ROE。 总投资收益率ROI = 平均息税前利润（年均EBIT） /项目总投资 =( ÷9) / = 17.06% 项目资本金净利润率ROE = 平均年净利润 /项目资本金 =( ÷9)/ =30.2% 从这两项指标看，利润状况是比较好的。

94 它们的作用是进一步判断项目的效率水平，是对盈利能力指标的补充。
为了更充分地反映项目的利润和效率状况, 我们可以借鉴比较成熟的企业财务效益比率指标,作为项目效益比率指标（便于参考标准值）。 它们的作用是进一步判断项目的效率水平，是对盈利能力指标的补充。 销售利润率=利润总额 / 销售收入 （收益（成本）利润率型） 净资产收益率=年税后利润 / 平均净资产 （投入资源报酬率型） 1.不同于动态盈利能力指标（是静态、比率型） 2.可参考企业绩效指标的标准值，了解项目的效益比率在本行业同类企业中处于何等水平。

95 1.平均销售利润率=平均年利润总额/平均销售收入
案例1中： 1.平均销售利润率=平均年利润总额/平均销售收入 = ( ÷9) / ( ÷9)= / =23.03% 2.平均销售净利率 = 平均年净利率/平均销售收入 = ( ÷9)/ ( ÷9)=15.43% 3. （平均）净资产收益率=平均年税后利润 / 平均所有者权益 =（ ÷9）/（ ÷9）=20%　　　　 查阅财政部《2003年企业效绩评价标准》 基础化学原料制造业（小型企业）标准值 （平均）销售利润率：优秀24.3，良好19.5 （相当于主营业务利润率） （平均）净资产收益率：优秀13.7，良好6.7 故项目的利润情况比较好。

96 （二）项目利润分配情况 在项目的财务评价中，利润的分配情况是重要的考察内容之一。利润的合理分配，对于项目和投资方都是十分重要的。
在确保项目正常的经营和生存发展对资金需求的前提下，项目还需要兼顾投资方对利润分配的要求。 通过利润和利润分配表的编制，可以完成利润与利润分配的合理安排。

97 五.项目投资者盈利能力分析（表C1-16） 在项目整体盈利能力达到要求的情况下，我们应当考察各投资方投资价值的增值情况，是否达到了他们的期望。这也是投资方作出投资决策的重要依据。 通过编制财务现金流量表（投资方）计算相应指标，考察项目是否满足投资者期望的收益。 参考指标： 投资方NPV、投资方IRR、投资方 Pt 如果出现结果不理想的情况，则需要在保证项目正常运营和生存发展的前提下，提前分配或增加投资方的利润额，以提高其盈利能力。

98 小结： 财务评价必须通过下面的分析： 1.盈利能力分析（分融资前、后） 2.偿债能力分析（也是债权人最为关心的）
3.生存能力分析（即使NPV≥0的情况下，项目仍然有入不敷出的现象出现，考察生存能力，确保正常运营，生存发展） 4.利润和利润分配情况分析（考察利润水平和各投资方分配情况） 5.投资方盈利能力分析（考察投资方的盈利水平是否达到了其期望值，以利投资方做出投资决策） 6.进行正规的不确定性分析和风险分析（判断项目的风险大小） 最后经过综合考虑我们才能作出放心和满意的决策

99 如果上述指标考察不理想 或者项目进行不确定性分析项目风险过大 1.则需要对方案相关部分进行“再设计” 或者建议采取相应政策措施 2.或对敏感因素重新进行慎重地预测、估算 即需要重新进行财务评价。 财务评价是一个复杂的过程

100 谢 谢 大 家 ！