课 程 内容 项目四 项目投资管理 第一节 项目投资概述 第二节 现金流量及其计算 第三节 项目投资决策评价指标 及其计算

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1 课 程 内容 项目四 项目投资管理 第一节 项目投资概述 第二节 现金流量及其计算 第三节 项目投资决策评价指标 及其计算
第三节 项目投资决策评价指标 及其计算 第四节 项目投资决策评价指标 的运用

2 思维导图 概述 应用 评价 现金流量 概念及特征 定义及估算假设 类型 现金流入及流出量估算 程序 影响因素 净现金流量估算 独立方案评价
互斥方案比较决策 多方案排队决策 评价指标概述 非折现指标计算及评价 折现指标计算及评价

3 第一节 项目投资概述 一、投资与项目投资的概念和特征 投 资 划 分 （一）投资的含义及划分 投资是指投资主体将财力投放于一定的对象，
第一节 项目投资概述 一、投资与项目投资的概念和特征 （一）投资的含义及划分 投资是指投资主体将财力投放于一定的对象， 以期望未来获取收益的行为。 长期投资与短期投资 投 资 划 分 内部投资与外部投资 生产性投资与金融资产性投资 其他划分

4 一、投资与项目投资的概念和特征 （二）项目投资的含义及特征 项目投资（内部长期投资）是指企业 将资金投放于内部生产经营所需的长期资
产上的行为。 是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更改项目有关的长期投资行为。 l f t

5 项目投 资 划 分 （三）项目投资的类型 新建项目 更新改造项目 单纯固定资产投资 新增生产能力 完整工业项目投资 更新固定资产项目
恢复或改善生产能力 更新改造项目 改善固定资产项目

6 （四）项目投资的特征 投资对象独特，是生产性资本资产 影响时间长 投资数额大 不经常发生 变现能力差 投资风险大

7 二、项目投资的程序（了解） 投资项目提出 投资项目可行性分析 投资项目评价及决策 投资项目监测和再评价 投资项目实施

8 三、影响项目投资决策的主要因素 （一）需求因素 产品销路状况 产品的质量要求 以此来预测营业收入 产能等
本章中：假定需求因素满足投资需求，即产销平衡、价格稳定

9 三、影响项目投资决策的主要因素 （二）投资期因素—项目计算期 1.定义 项目计算期是从建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。用n来表示
运营期p n s 建设期s 试产期 达产期 终结点 建设 起点 投产日 达产日

10 构成时期 构成时点 2.项目计算期构成总结 建设期s + 运营期p 起点 投产日 终结点 第0年或第1年初 第s年或建设期末
第n年或计算期末

11 【例】某企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，试产期为1年，主要固定资产的预计使用寿命为10年。 　　据此，可以估算出该项目的如下指标：（1）建设期；（2）运营期；（3）达产期；（4）项目计算期。 『正确答案』 　　建设期＝2年 　　运营期＝10年 　　达产期＝10－1＝9（年） 　　项目计算期＝2＋10＝12（年）

12 【例·多选题】关于项目投资，下列说法不正确的是（ ）。 A. 投资内容独特，投资数额大，投资风险小 B. 项目计算期＝建设期＋达产期 C
【例·多选题】关于项目投资，下列说法不正确的是（　）。 　　A.投资内容独特，投资数额大，投资风险小 　　B.项目计算期＝建设期＋达产期 　　C.达产期＝运营期－试产期 　　D.达产期指的是投产日至达产日的期间　 『正确答案』ABD 　　『答案解析』项目投资的风险大，因此，A不正确；项目计算期＝建设期＋运营期，其中：运营期＝投产期＋达产期，所以，B不正确，C正确；投产期指的是投产日至达产日的期间，达产期指的是达产日至项目终结点的期间，所以，D不正确。

13 三、影响项目投资决策的主要因素 （三）投入因素（或成本因素） 1.投入的金额 项目总投资 建设投资 原始投资额 (全部现实资金) 营运投资
固定资产投资 无形资产投资 项目总投资 原始投资额 (全部现实资金) 建设期资本化利息 建设投资 营运投资 (流动资金垫支) 其他投资等 1.投入的金额 固定资产原值

14 三、影响项目投资决策的主要因素 （三）投入因素（或成本因素） 2.投入的方式 一次性投入 资金投入方式 分次投入

15 第二节 现金流量及其估算 一、现金流量的概念及估算假设 （一）含义
第二节 现金流量及其估算 一、现金流量的概念及估算假设 （一）含义 现金流量是投资项目在计算期内的各项现金流入量（CI）和现金流出量（CO）的统称 注意：这里的“现金”是指广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业现有的非货币资源的变现价值。

16 （二）估算现金流量的假设条件 投资项目类型假设：3类（单纯、完整、更改）： 财务可行性分析假设：技术可行、国民经济可行
自有资金假设：将全部投入的资金均视为自有资 金，即：借入的资金不作为现金流入量，偿还的利 息不作为现金流出量 折旧期与运营期一致假设：即折旧期=运营期 时点指标假设：将利润、费用等也视为时点指标 确定性假设：即产品价格、成本、产销量、所得税率等 为确定的常数 7 产销平衡假设

17 二、现金流量的构成及估算方法 （一）构成内容（见课本P96） 项目的现金流量 现金流入量 现金流出量 净现金流量（NCF）

18 不同时期项目的现金流量 初始现 金流量 营业现 金流量 终结现 金流量
二、现金流量的构成及估算方法 （二）不同时期的现金流量内容 不同时期项目的现金流量 初始现 金流量 营业现 金流量 终结现 金流量

19 （三）不同时期的现金流量的估算方法 1 初始现金流出量内容及估算 （1）建设投资 （2）垫支的流动 资金 固定资产投资、无形资产投资及其他
建设期投入，经营期内长期占用并周转使用的资金 本年流动资金需用额=本年流动资产需用额-本年流动负债需用额 注意：建设期一般只有现金流出量，无现金流入量

20 （三）不同时期的现金流量的估算方法 2 营业现金流量的内容及估算 （1）营业现金流入量 营业收入 补贴收入 =销售单价*销售量
退还的增值税、定额补贴、政策性财政补贴等 补贴收入

21 经营付现成本 营业税金及附加 所得税 维持运营的其他投资
2 营业现金流量的内容及估算 （2）营业现金流出量 经营付现成本 =所有付现成本费用之和 =总成本费用(不含财务费用)-折旧-摊销 营业税金及附加 所得税 维持运营的其他投资

22 3 终结点现金流量的内容及估算 （1）终结现金流入量 固定资产余值回收额 回收垫支的流动资金 =原值*净残值率 =各年垫支的流动资金合计额
注意：终结点一般只有现金流入量，无现金流出量

23 三、净现金流量（NCF）的估算 （一）含义及特征 1 含义 项目计算期内：CI-CO形成的序列 计算期 CI CO NCF 100 -100
100 -100 1 2 10 5 …… n 20

24 2 净现金流量（NCF）的一般特征 项目整个计算期内都存在NCF，即每个时点都要计算 不同时期NCF的表现有所不同，一般情况下：

25 （二）净现金流量（NCF）的估算方法 列表法：NCF=CI-CO 任何情况下都适用；在表格中将所有的现金流入及现金流出量按照时间点列示，相减后得出各年的NCF 简化法：特殊公式法

26 Case 1、列表法 例：某企业计划建一个分厂，厂房、设备共需投资21000元，需1年建成。使用寿命为5年，采用直线法折旧，第6年末残值1000元。此外，在第1年初建成投产时需垫支营运资本5000元。投产后预计第一年可获得销售收入15000元，以后每年增加3000元，第1年付现成本5000元，以后逐年增加500元，所得税率30％，请计算该投资项目各年的净现金流量。

27 列表法估算NCF过程 时间 1 2 3 4 5 6 初始投资 -21000 营运资本 -5000 5000 营业收入 15000 18000
1 2 3 4 5 6 初始投资 -21000 营运资本 -5000 5000 营业收入 15000 18000 21000 24000 27000 付现成本 5500 6000 6500 7000 折旧 4000 税前利润 8500 11000 13500 16000 所得税 1800 2550 3300 4050 4800 税后净利润 4200 5950 7700 9450 11200 净残值 1000 净现金流量 8200 9950 11700 13450 21200

28 21200 8200 9950 11700 13450 21000 5000 l f t

29 2、简化法（特殊公式法）估算NCF （二）净现金流量（NCF）的估算方法 （1）新建项目投资NCF的估算 建设期某年NCF 运营期各年NCF
=-该年原始投资额 =该年EBIT+折旧+摊销-维持运营的投资-流动资金投资 运营期各年NCF 终结点NCF =运营期各年NCF+回收额

30 Case 例：已知A公司2004年的全部营业收入为100000元，其营业成本为70000元，其中付现成本为50000元，折旧为20000元。如果所得税率为33％，请计算该公司的净现金流量。 l f t

31 净现金流量NCF＝营业收入－付现成本－所得税 ＝100000－50000－9900＝40100（元）
1.该公司应缴纳的所得税为： 所得税额＝（100000－70000）×33％ ＝ 9900（元） 净现金流量NCF＝营业收入－付现成本－所得税 ＝100000－50000－9900＝40100（元） 2.该公司的税后净利润为： 净利润＝（100000－70000）×（1－33％） ＝ （元） 净现金流量NCF ＝净利润＋折旧 ＝20100＋20000＝40100（元） l f t

32 销售收入 销售收入 销售收入 付现成本 所得税 付现成本 所得税 付现成本 所得税 l f t

33 2、简化法（特殊公式法）估算NCF （2）更新改造项目NCF的估算时应注意的问题 计算的是差额NCF，即新旧设备NCF的差值
旧设备的投资额按变价净收入计算 一般假定，新设备使用年限与旧设备尚可使用年限相同 要考虑到“因旧设提前报废发生净损失而抵减的所得税 ” 作为机会收益视为建设期末的现金流入量

34 第三节 项目投资决策评价指标及其计算 一、投资决策评价指标的含义及类型 （一）评价指标的含义及作用 评价项目可行性 量化标准与尺度
第三节 项目投资决策评价指标及其计算 一、投资决策评价指标的含义及类型 （一）评价指标的含义及作用 评价项目可行性 量化标准与尺度 进行方案决策

35 （二）评价指标的内容 1静态投资回收期 2投资收益率 3净现值 4净现值率 5获利指数 6内部收益率

36 （三）评价指标的类型 1、按是否考虑时间价值 2、按指标的性质 3、按在决策中的重要性 动态 折现指标 静态非折现指标 正向指标 反向指标
主要指标 3、按在决策中的重要性 次要指标 辅助指标

37 二、静态非折现指标的计算及其决策评价 静态投资回收期 投资收益率 （一）静态投资回收期 1、概念
回收期是指自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需要的时间 反映了投资回收的速度，反向指标,即越短越好 包括含有建设期的回收期(pp)与不含建设期的回收期(pp’)(PP=pp’+ s)

38 静态投资回收期 2、计算方法 （1）投资集中于建设期，且投产后各年NCF相等 回收期＝原始投资额/每年净现金流量

39 静态投资回收期 2、计算方法 （2）投产后各年NCF不相等，需列表计算逐年累计的现金净流量，找到 时的年份
其中:m为累计NCF最后一次出现负值对应的年份

40 Case 回收期法 例：如果方案A的初始投资额为12000元，其1～4年的现金流量分别为5500元、5000元、4500元和4000元，计算该方案的投资回收期。

41 期间 现金流量 累计现金流量 -12000 1 5500 -6500 PP ＝ 2 ＋ 1500 / 4500 ＝ 2.33年 2 5000
-12000 1 5500 -6500 2 5000 -1500 3 4500 3000 4 4000 7000 PP ＝ 2 ＋ 1500 / 4500 ＝ 2.33年

42 静态投资回收期 3、可行性评价与决策标准 可行性决策：小于预期回收期可行，即 当PP ≤n/2或PP’ ≤P/2时，方案可行；反之不可行
择优决策：回收期最小者为最优,即 当多个项目的PP ≤n/2或PP’ ≤P/2时，选择其中回收最短者

43 静态投资回收期 4、利用回收期进行项目决策评价的优缺点 优点 缺点 没有考虑资金的时间价值 使用简单、方便 经济意义易于理解
在一定意义上考虑了投资风险因素 缺点 没有考虑资金的时间价值 不考虑回收期以外各年净现金流量 回收期标准主要依赖决策者对风险的态度

44 二、静态非折现指标的计算及其决策评价 静态投资回收期 投资收益率 （二）投资收益率（或投资报酬率ROI） 1、概念
投资收益率是指在达产期内，正常年份的平均收益（EBIT）占投资额的百分比

45 投资收益率 2、计算公式

46 投资收益率 3、可行性评价与决策标准 可行性决策：大于等于基准投资报酬率或预期收益率时可行，即 当ROI≥I时，方案可行；反之不可行

47 投资收益率 4、利用投资收益率进行项目决策评价的优缺点 优点 缺点 没有考虑资金的时间价值 使用简单、方便 经济意义易于理解
考虑了寿命期内所有年度的收益情况 缺点 没有考虑资金的时间价值 不能正确反映建设期长短、投资方式不同对项目的影响 分子分母计算口径可比性较差，无法利用NCF的信息

48 二、动态折现指标的计算及其决策评价 净现值 净现值率 获利指数 内部收益率 （一）净(现金流量)现值（重点） 1、概念
项目计算期内，各年净现金流量NCF的现值之和。用NPV表示。 计算NPV，必须首先设定基准的折现率ic

49 净现值 2、理论计算公式 如果建设期为0，初始投资为I，此时NCF0=-I。则上式为：

50 净现值 3、NPV计算特殊公式 当投资集中于建设期，且运营期各年的NCF相等时，其即为年金形式，此时

51 Case——净现值（NPV）法 例：某企业目前有三个投资方案，各自所需的投资额均为12000元，各个方案在各年所能提供的净现金流量如下表所示。当贴现率为10％或20％时，分别计算各方案的净现值。 时间 1 2 3 4 方案A 5500 5000 4500 4000 方案B 方案C l f t

52 贴现法----净现值（NPV）法 当贴现率为10％时，各方案的净现值为： l f t

53 贴现法----净现值（NPV）法 当贴现率为20％时，各方案的净现值为： l f t

54 净现值 4、可行性评价与决策标准 可行性决策：大于等于0时可行，即 当NPV≥0时，方案可行；反之不可行

55 净现值 5、利用净现值进行项目决策评价的优缺点 优点 缺点 无法直接反应实际收益率 考虑资金的时间价值 采用了全部计算期内的NCF
考虑了风险因素 缺点 无法直接反应实际收益率 受设定的折现率影响较大，且折现率不易设定 当原始投资额不相等时，NPV不可比

56 二、动态折现指标的计算及其决策评价 净现值 净现值率 获利指数 内部收益率 （二）净(现金流量)现值率
当几个方案的原始投资额不相等时，利用NPVR代替NPV

57 二、动态折现指标的计算及其决策评价 净现值 净现值率 获利指数 内部收益率 （三）获利指数（PI） 1、定义
投产后的净现值占原始投资现值合计的比重

58 获利指数 2、理论公式 注意：原始投资净现值合计为负数

59 获利指数 3、可行性评价与决策标准 可行性决策：大于等于1时可行，即 当PI≥1时，方案可行；反之不可行 择优决策：择其大者
即多个项目的PI≥1时，选择其中PI值最大的

60 获利指数 4、利用获利指数进行项目决策评价的优缺点 优点 缺点 无法直接反应实际收益率 考虑资金的时间价值
不仅使原始投资额相同的方案具有可比性，而且使不同方案特别是投资额不同的方案之间也具有可比性 缺点 无法直接反应实际收益率

61 Case 现值指数（PI）法 例：现有三个方案，它们的初始投资额和净现值为：A方案投资额为1000元，净现值为400元；B方案的投资额为2000元，净现值为600元；C方案的投资额为3000元，净现值为900元。请计算三个方案的现值指数并作出投资决策。 l f t

62 贴现法---现值指数（PI）法 方案A：（1000+400）/1000=1.4 方案B：（2000+600）/2000=1.3
方案C：（ ）/3000=1.3 l f t

63 二、动态折现指标的计算及其决策评价 净现值 净现值率 获利指数 内部收益率 （四）内部收益率（重点） 1、概念
实际可望实现的(最大)收益率，用IRR表示。 2、实质 当NPV=0时，对应的折现率ic，反映的是实际报酬率

64 内部收益率 3、理论公式 4、计算方法 逐步逼近测试法，直到找到NPV=0时的折现率，即为内部收益率IRR 内插法

65 内部收益率 4、计算方法 1）——逐步逼近测试法 任意选一个利率i代入公式，计算NPV值 NPV>0，则提升i，继续试算
当 NPV=0，则IRR=i

66 内部收益率 4、计算方法 2）——内插法 若干次测试仍未找到NPV=0，则利用内插法计算
即：找到NPV1(>0)和NPV2(<0)，以及对应的折现率i1和i2 利用如下内插法公式：

67 内部收益率 5、可行性评价与决策标准 可行性决策：大于等于资金成本或必要报酬率或给定的折现率，即 当IRR≥ic时，方案可行；反之不可行
择优决策：择其大者 即多个项目的IRR≥ic时，选择其中IRR值最大的

68 内部收益率 6、利用内部收益率IRR进行项目决策评价的优缺点 优点 缺点 计算过程复杂，不易理解 考虑资金的时间价值 反映了实际收益率水平
不受基准利率的影响 缺点 计算过程复杂，不易理解

69 Case 内含报酬率（IRR）法 例：R公司的资本成本为12％，现有一个投资项目，其初始投资为800万元，第1年末到第4年末的现金流量分别为300万元、300万元、300万元和170万元，请计算该项目的内含报酬率。 解：先用该公司的资本成本12％来测试： l f t

70 贴现法---内含报酬率（IRR）法 IRR= 13.8% l f t

71 第四节 评价指标的运用 一、独立方案财务可行性分析及投资决策 （一）独立方案的含义 相互分离、互不排斥、项目之间无关联
第四节 评价指标的运用 一、独立方案财务可行性分析及投资决策 （一）独立方案的含义 相互分离、互不排斥、项目之间无关联 不存在比较和选择的问题

72 一、独立方案财务可行性分析及投资决策 （二）独立方案的特点 财务可行 投资决策“是” 财务不可行 投资决策“否”

73 一、独立方案财务可行性分析及投资决策 （三）可行性分析及决策 1 可行性分析：计算6个评价指标，进行分析 2 结果表现：4种
完全可行：6指标均可行 完全不可行：6指标均不可行 基本可行：主要指标可行，其他指标不可行 基本不可行：主要指标不可行，其他指标可行

74 一、独立方案财务可行性分析及投资决策 （三）可行性分析及决策 3 决策：根据分析结果做出决策 完全可行 投资决策：接受投资 基本可行
完全不可行 投资决策：放弃投资 基本不可行

75 二、互斥方案的比较投资决策 （一）互斥方案的含义 备选方案不唯一、互相排斥、只能选择其一 （二）互斥方案的特征
备选方案均是财务可行；在比较优劣情况下选择最优的方案

76 二、互斥方案的比较投资决策 （三）比较决策的方法 主要考虑投资额和项目期两个因素，共5种： 注意：几种方法的适用范围以及侧重点不相同
NPV、NPVR法 差额投资内部收益率法 年等额净回收额法 计算期统一法 注意：几种方法的适用范围以及侧重点不相同

77 二、互斥方案的比较投资决策 （三）比较决策的方法 1 NPV法 （1）适用范围： 原始投资额I和项目投资期n均相同的互斥方案比较
（2）具体方法： 比较NPV，择其大者

78 二、互斥方案的比较投资决策 （三）比较决策的方法 2 NPVR法 （1）适用范围： 原始投资额I同或不同，和项目投资期n相同的互斥方案比较
（2）具体方法： 比较NPVR，择其大者

79 二、互斥方案的比较投资决策 （三）比较决策的方法 3 差额投资内部收益率法 （1）适用范围： a 原始投资I不同，计算期n相同的互斥方案比较
b 固定资产更新改造项目的决策

80 二、互斥方案的比较投资决策 3 差额投资内部收益率法 （2）具体决策方法： a 首先计算两个方案的差额内部收益率（IRR1-IRR2）
b 比较差额IRR与基准折现率ic，则 若差额IRR>= ic:选择投资额大的项目；接受更新改造 若差额IRR< ic:选择投资额小的项目；拒绝更新改造

81 二、互斥方案的比较投资决策 （三）比较决策的方法 4 年等额净回收额法 （1）适用范围： 原始投资I不同，计算期n也不相同的互斥方案比较
（2）定义： 将NPV评价分摊到项目计算期的各年，即计算等额年金NA

82 二、互斥方案的比较投资决策 （三）比较决策的方法 4 年等额净回收额法 （3）决策标准： 择其大者 （4）计算方法：

83 三、多方案组合排队决策 （一）多方案组合排队的含义 备选方案不唯一、互不排斥、可以选多个、但有先后顺序之分 （二）多方案组合排队的决策方法
当资金量不受限时：按照NPV大小排队入选 当资金量受限时：选择资金量范围内的方案。按NPVR大小排序，选择使NPV合计额最大的组合

84 THE END l f t