债券信用评级简介 刘洪芳 鹏元资信评估有限公司. 债券信用评级简介 刘洪芳 鹏元资信评估有限公司.

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2 债券信用评级简介 刘洪芳 鹏元资信评估有限公司

3 主要内容提纲 信用评级介绍 主体信用评级关注要点 债券增信操作要点 影响债券发行利率的因素分析

4 一、信用评级介绍

5 何谓信用评级 信用评级是关于债务人未来能否及时偿还其债务本息能力和意愿相对风险的意见(预测与评价),并用特定符号表示信用等级的一种制度。
三大关注：关注债权人、关注未来、关注现金流 它也通过考察债务违约后债权人损失的严重程度而对债务的投资质量做出评价。 它帮助投资人决定其固定收益投资赔钱的相对可能性。 评级是一种观点，它不能代替投资者（授信者）本身做出投资（授信）选择 ，高信用级别的被评对象不一定就比低信用等级的被评对象好 评级衡量信用风险，而不计量其它投资风险 评级是面向未来的判断，而不是着眼于过去事实的审计 评级不包括对欺诈风险的评价，评级不比信息本身更可靠 评级机构不对评级结果使用者使用评级结果的后果承担法律责任和经济责任 市场参与者依赖于评级不一定是由于它们是对的，而是因为它们是权威的判断

6 固定收益证券 风险 利率风险 流动性风险 价格风险 违约风险

7 信用评级衡量什么 主体评级：是对受评对象如期偿还其优先无担保债务的能力和偿债意愿的综合评价，评定的等级代表其长期的违约可能性大小。
债项评级：是指对发行人发行的特定债务融资工具的评级，评定的是该具体工具违约可能性及损失程度。其与主体评级之间的差异取决于债务本身的增信条件和优先程度。 评级展望：长期评级在中期（通常6 个月到2 年）的可能变化方向。 信用观察名单：信用观察强调短期或长期评级的潜在变化，关注需要特别监视的可能导致级别变动的重要事件和短期趋势，包括并购、资产重组、监管行为或者预期的经营变化等重大事项，当上述事项发生或者与期望的趋势出现差异，并且需要额外的信息来评价当前评级时，就会将其列入信用观察名单，但并不意味着必然会出现评级改变。

8 信用评级的作用 降低投资（授信）风险 由于中小投资者不可能获得证券发行人（受信人）的全部信息，因此难以对众多证券进行精确分析和选择。通过评级机构对拟发行债券还本付息的可靠程度进行客观、公正和权威的评定，可以加强授信人与受信人之间的信息沟通，提高资金融通质量，降低信用风险和交易成本。 确定融资成本依据 债券评级的结果往往成为债券的定价基础。在一个完全市场化的资本市场，金融工具风险与发行利率成反方向变动，一般来说，信用等级越高的证券，越容易得到投资者的信任，能够以较低的利率发行；而信用等级低的证券，风险较大，只能以较高的利率发行。 扩大市场交易主体范围 通过评级，使市场参与者不仅有大的机构投资者，也有中小投资者，扩大了市场交易主体的范围，拓宽了资金来源渠道，从总体上有助于降低融资成本、提高资金营运效率。

9 国内长期信用评级符号 除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调。 符号 债务人长期信用等级
中长期债券信用等级 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 债券安全性极高，违约风险极低。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 债券安全性很高，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 债券安全性较高，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 债券安全性一般，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 债券安全性较低，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 债券安全性低，违约风险高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 债券安全性很低，违约风险很高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 债券安全性极低，违约风险极高。 C 不能偿还债务。 债券无法得到偿还。 除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调。 9

10 二、主体信用评级关注要点

11 鹏元产业债评级分析框架

12 产业债级别评定标准要点 外部经营环境分析 行业分析 区域分析 管理与战略分析 发行人素质分析 经营与竞争分析 财务分析 信用增级分析
宏观经济、行业政策 行业生命周期、行业 竞争状况 外部经营环境分析 区域经济状况 区域经济政策 区域资源及条件 行业分析 区域分析 管理与战略分析 公司治理状况、管理 体制、发展战略等 业务规模、竞争能力、业务及 经营区域的多样化、产品质量、 营销能力等 发行人素质分析 经营与竞争分析 会计政策、资产结构与质 量、运营效率、盈利能力、 资本结构与财务安全性、现 金流、财务弹性 财务分析 信用增级分析 债券条款分析 第三方担保、抵押、质押等 债券信用等级

13 鹏元产业债级别评定关注要点 评级关注要素 业务运营能力分析
规模及市场地位：收入、业务量、市场占有率等，强大的市场地位使公司有能力进行固定资产再投资和增加研发支出，维持公司在产品上的优势，同时也可以对购销渠道施加更多的影响； 业务多样化：产品结构、客户群和业务模式等多样化，多样化可以规避单一业务周期要素的影响，避免所有业务受到相同外部因素冲击； 成本优势及盈利能力同业比较：毛利率、原料占成本比重、原料自给率等，盈利能力是一种信用保障的关键因素，一个盈利能力具有比较优势的公司，自身产能现金能力和吸引外部资金能力均较强，更能经受商业逆境的冲击； 管理团队：行业经验、稳定性等。

14 鹏元产业债级别评定关注要点 评级关注要素 财务实力分析 资本结构：资产负债率、有息债务/权益等；
现金流与债务：FFO、EBITDA、FFO/有息债务、 FFO/资本性开支、 EBITDA/利息等； 流动性压力：流动负债、短期有息债务、固定费用等； 财务弹性：资产质量、银行授信、外部支持等。

15 鹏元产业债级别评定关注要点 评级关注要素 业务运营风险情景分析 竞争优势下降或丧失；核心业务盈利能力下滑或不稳定；
特定行业因素影响；新业务风险；核心管理团队流失。 财务风险情景分析 财务杠杠不断提高；现金生成能力恶化； 流动性压力加大；财务弹性减弱或丧失。

16 案例-产业债评级现状 上市公司与非上市公司区别对待
上市公司在财务数据的真实性、公司治理结构的完善程度、融资与再融资能力（尤其是股权融资能力）等方面均优于非上市公司 12宝丰债（AA） 10煤气化(AA) 所属行业 煤炭开采、焦炭 资产总额（亿元） 120.26 76.20 所有者权益合计（亿元） 38.38 40.25 资产负债率 68.09% 49.23% 资产质量 主要设置、矿权资产（80%）、 货币资金（6亿） 主要固定资产（80%）、在建工程（4.6亿） 营业收入（亿元） 40.21 37.79 利润总额（亿元） 11.21 4.56 经营活动现金流净额（亿元） 19.79 0.78 备注 11年企业债为AA-，12年上调至AA 注：均为11年报数据

17 案例-产业债评级现状 国有企业与民营企业区别对待 国企在股东支持能力、管理规范程度、偿债意愿、行政资源协调能力等方面优于民营企业。
11正泰债（AA） 11许继债（AA） 所属行业 电气部件与设备 资产总额（亿元） 83.57 70.72 所有者权益合计（亿元） 47.55 29.67 资产负债率 43.10% 58.05% 营业收入（亿元） 82.88 43.62 利润总额（亿元） 10.79 3.64 经营活动现金流净额（亿元） 1.17 4.73 备注 民企 国企 注：均为11年报数据

18 案例-产业债评级现状 级别上调趋势明显 发行人付费模式下，评级机构为提高业绩，有放松评级标准的嫌疑；
近几年我国经济总体仍处于快速发展时期，发债企业本身业务规模、盈利与现金流获取能力有所增长； “国进民退”政策的导向下，资源向优势企业集中趋势明显，垄断与半垄断企业（通常是发债企业）获取得超常规的发展； 2010年 2011年 2012年 上调 3 13 141 下调 11 企业债发行期数 182 203 479 公司债发行期数 23 84 185

19 鹏元城投公司评级分析框架 区域经济 区域概况：行政级别、人口、面积、地理位置、交通条等件、自然资源、区域规划及政策支持
经济实力：地方经济规模与增长速度，产业结构，产业集聚、支柱产业及知名企业的数量和规模，同级别城市或地区间经济指标比较 财政实力 分析对象：对省级、市级城投公司分析本级及全口径财政实力，区级城投公司分析本级及上级政府全口径财政实力，县级城投公司分析县级财政实力 财政收入：地方财政收入的规模和结构、地方财税政策变化、同级别城市或地区间财政收入指标比较 财政支出：重点分析支出结构如刚性支出和基础设施建设支出、负债规模、可用于偿债资金等 业务运营能力 政府支持；业务持续性；项目投资情况；经营性业务运营情况 财务实力 资产质量与财务弹性；经营性业务现金生成能力；债务压力与资金压力

20 鹏元城投公司主要评级指标 一级指标 二级指标 三级指标 区域经济 区域概况
行政级别、人口、面积、地理位置、交通条件、自然资源等区域发展要素； 2、区域规划及政策支持； 经济实力 GDP规模、人均GDP及增长率以及同级别城市比较； 经济结构：固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口贸易总额规模与增长率； 产业结构：三次产业比例； 产业集聚、支柱产业及知名企业的规模与数量； 财政实力 地方财政实力 财政收入： 1、一般预算收入（税收收入、增值税收入、非税收入）； 2、上级补助收入； 3、政府性基金收入（国有土地使用权出让金）； 4、预算外专户收入； 财政支出： 1、一般预算支出； 2、补助下级支出； 3、上解上级支出； 4、基金预算支出； 5、预算外支出； 地方财政实力同级比较： 地方财政收入及其增长率； 一般预算收入及其增长率；

21 鹏元城投公司主要评级指标 一级指标 二级指标 三级指标 公司运营能力 公司地位 收入来源、盈利能力及稳定程度 基础设施项目建设情况
1、平台数量； 2、职能定位； 3、公司隶属关系； 收入来源、盈利能力及稳定程度 收入来源多元化程度； 盈利能力高低； 收入和盈利能力稳定性； 基础设施项目建设情况 完工项目； 在建项目； 拟建项目； 政府支持具体措施 项目资金拨付； 财政补贴； 土地、房屋、股权等资产注入； 项目回购及代建； 税收优惠； 土地出让金返还； 经营性业务 1、业务规模； 2、盈利能力及其稳定性； 公司财务实力 资产结构与质量 资产规模； 资产结构； 资产质量； 资产流动性； 现金流 经营活动现金流； 投资活动现金流； 筹资活动现金流； 盈利能力 收入规模、构成及增长率； 利润规模、构成及来源； 资本结构与财务安全性 资本结构，资产负债率； 有息债务规模、结构及债务期限； EBITDA利息保障倍数； 融资弹性；

22 案例-城投债评级现状 根据发改委“211”文件，衍生出不同的城投公司明细类别，相应也衍生出不同的评级标准
省级平台通常为AA+或AAA，一般省份主要省级平台AAA，少数欠发达省份AA+，也有极少量AA级别 如：江西省高速公路投资集团有限责任公司（AAA）、湖南省高速公路建设开发总公司（AAA）、上海市城市建设投资开发总公司（AAA） 、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（AA+）江西省水利投资集团有限公司（AA+）、贵州铁路投资有限责任公司（AA+） 省会城市平台通常为AA至AA+，部分发达地区省会城市平台也有少量AAA级别 南京市城市建设投资控股(集团)有限责任公司（AAA）、大连德泰控股有限公司（计划单列市，AA+）、昆明交通产业股份有限公司（AA+）、济南市城市建设投资有限公司（AA+）、长沙先导投资控股有限公司（AA）、哈尔滨市城市建设投资集团有限公司（AA）

23 案例-城投债评级现状 地级市平台跨度相对较大，一般在A+至AA+之间，这与我国城市发展水平不均衡，差异性较大有关
开发区平台良莠不齐，是目前城投债中偿债风险较大的一类 开发区因其特殊的功能定位，短期内需要投入大量建设资金，大规模的融资成为其必然的选择。融资建设后，可能会产生结果，一是招商引资成功，随之带来的税收与土地升值可较好的偿还前期欠账，如苏州工业园区、浦东新区等；另一类是开发失败（或半失败），前期投入打水漂，这时资金偿还就成为所处地级市的重大负担。如“鬼城”康巴什。 同样，开发区平台评级跨度也非常大，从AAA至BB不等。一般高级别开发区有一共同特征，即招商引资工作已经成功（部分成功）、或者可以推断出即将成功。 省份 城市 GDP 海南省 定安 44.84 广东省 深圳 11,502.06 云南省 文山 40.14 江苏省 苏州 10,500.00 屯昌 33.70 浙江省 杭州 7,011.80 青海省 果洛 26.15 无锡 6,880.15 西双版纳 19.77 山东省 青岛 6,615.60 白沙 19.72 佛山 6,580.28 保亭 16.55 辽宁省 大连 6,150.00 琼中 16.13 河北省 唐山 5,442.41 五指山 15.00 烟台 4,906.83 湖北省 神农架 14.53 东莞 4,735.39

24 三、债券增信操作要点

25 2011年企业债券增信所引起的平均票面利率的下降情况 （单位：%）
债券增信，是指债券发行人为了吸引更多的投资者，改善发行条件，降低融资成本，通过各种增信方式来降低债券违约概率或减少违约损失率，以降低债券持有人承担的违约风险和损失，提高债券信用等级的行为。 债券信用等级=企业自身信用等级（主体信用等级）+信用增级措施 债券信用等级越高，发行利率越低，企业的融资成本越低 2011年企业债券增信所引起的平均票面利率的下降情况 （单位：%） 债券信用等级 5年期 6年期 7年期 8年期 10年期 AA-～AA - 0.20 0.68 0.80 0.62 AA-～AA+ 0.12 1.14 1.06 0.99 AA-～AAA 1.25 2.35 2.38 AA～AA+ 0.33 0.47 0.26 0.37 AA～AAA 1.45 1.67 1.76 AA+～AAA 0.67 1.13 1.21 1.39 25

26 企业债券增信 资产的抵押、质押 第三方担保 其他增信措施 组合使用 集团公司担保 房产、土地使用权抵押 其他公司担保 股权质押
商业性担保公司提供担保 房产、土地使用权抵押 股权质押 林权、海域使用权质押 增级方式 其他增信措施 组合使用 第三方回购债券 银行流动性支持 26

27 企业债券增信 增信效果主要考虑要素 保证担保 担保方信用水平；担保双方相关性；是否为标准条款；是否有补充条款。 资产抵/质押
抵/质押资产覆盖倍数；抵/质押资产的流动性；抵/质押资产处置受法律限制的程度；债务回收完成的持续时间。 流动性支持 银行提供流动性支持的触发条款界定清晰；银行提供流动性支持的时间安排和提供金额明确；流动性支持贷款资金用于解决预期的问题；流动性支持提供银行不得以协议外的任何附加条件（条款）来对抗其应履行的义务；流动性支持提供银行的资信水平较好，且表达了与协议条款一致的履约意愿；不得出现无条件不可撤销保证担保的条款。

28 债券增信——保证担保 合格担保人 《中华人民共和国担保法》（中华人民共和国主席令[1995]第五十号）对 合格担保人有明确的许可和禁止性规定。 第七条规定“具有代为清偿债务能力的法人、其他组织或者公民，可以作 保证人。第八条规定“国家机关不得为保证人，但经国务院批准为使用外 国政府或者国际经济组织贷款进行转贷的除外”。第九条规定“学校、幼 儿园、医院等以公益为目的的事业单位、社会团体不得为保证人”。第十 条规定“企业法人的分支机构、职能部门不得为保证人。企业法人的分支 机构有法人书面授权的，可以在授权范围内提供保证”。 28

29 债券增信——保证担保 保证责任 《证监会公司债券发行试点办法》第十一条：“为公司债券提供担保的，应当符合下列规定：（一）担保范围包括债券的本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用；（二）以保证方式提供担保的，应当为连带责任保证，且保证人资产质量良好；（三）设定担保的，担保财产权属应当清晰，尚未被设定担保或者采取保全措施，且担保财产的价值经有资格的资产评估机构评估不低于担保金额；（四）符合《物权法》、《担保法》和其他有关法律、法规的规定。” 操作方式 对担保人进行信用评级--担保人的级别不低于被担保人级别； 担保人出具担保函。 增信效果 债项级别不低于担保人级别。

30 债券增信——保证担保 保证担保增信方式可能涉及的实际操作问题 找拟发债企业担保难度加大 担保公司担保有诸多限制
根据《发改办财金[2012]3451号国家发展和改革委员会办公厅关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知》：（一）禁止发债企业互相担保或连环担保、（二）对发债企业为其他企业发债提供担保的，在考察资产负债率指标时按担保额一半计入本企业负债额。（三）政府投融资平台公司为其他企一业发行债券提供担保的，按担保额的三分之一计入该平台公司已发债余额。 担保公司担保有诸多限制 （一）根据《融资性担保公司管理暂行办法》，对单个被担保人债券发行提供的担保责任余额不得超过净资产的30％；（二）一般要求反担保物，或有反担保机构，相对简单的做法是在当地找1-2家地方性担保机构提供反担保；（三）一般担保费用在0.8%至2%之间； 担保期限可以短于债券发行期限，但要做出相关制度安排 如石家庄中小债，发行期限6年（3+3），中国投资担保有限公司担保前三年的还本付息，但同时约定，如果后三年没有找到相应资质的担保公司续保，债券在第三年末将全额回售；

31 债券增信——抵质押担保 哪些资产可以抵/质押？
关于抵押担保，《担保法》[1995] 对可以抵押的财产和不可以抵押的财产作出了明确的规定。第三十四条规定“可以抵押的财产有：抵押人所有的房屋和其他地上定着物；抵押人所有的机器、交通运输工具和其他财产；抵押人依法有权处分的国有的土地使用权、房屋和其他地上定着物；抵押人依法有权处分的国有的机器、交通运输工具和其他财产；抵押人依法承包并经发包方同意抵押的荒山、荒沟、荒丘、荒滩等荒地的土地使用权；依法可以抵押的其他财产”。第三十七条规定“不得抵押的财产有：土地所有权；耕地、宅基地、自留地、自留山等集体所有的土地使用权；学校、幼儿园、医院等以公益为目的的事业单位、社会团体的教育设施、医疗卫生设施和其他社会公益设施；所有权、使用权不明或者有争议的财产；依法被查封、扣押、监管的财产；依法不得抵押的其他财产”。 关于质押担保，《担保法》 对可以质押担保的财产作出了明确的规定。第七十五条规定“可以质押的权利有：汇票、支票、本票、债券、存款单、仓单、提单；依法可以转让的股份、股票；依法可以转让的商标专用权，专利权、著作权中的财产权；依法可以质押的其他权利”。其中以股票、可以转让的商标专用权，专利权、著作权中的财产权出质的，应当订立书面合同，并在相关管理机构办理出质登记，质押合同自登记之日起生效。 2007年10月1日开始实施的《中华人民共和国物权法》扩大了抵押担保范围，所允许抵押的财产包括所有法律和行政法规未禁止抵押的财产，从而为广泛开展资产抵质押担保融资提供了法律依据。 较常见的抵质押资产：土地使用权、股权、海域使用权、林场等等 31

32 债券增信——抵质押担保 影响抵质押倍数的主要因素
抵质押物具有很好的内在投资价值，基本面状况良好， 抵质押倍数可以适当降低； 抵质押倍数是指抵质押资产公允价值与债券本金或本息和之比； 通常来说，抵质押倍数越高，对债券的增信效果越好，对债券持有人的利益保护越高，但也使债券发行人处于抵质押状态的资产规模增加。 抵质押物质量 抵质押物价值受市场波动影响大，价格变动趋势不确定性较大，要求的抵质押倍数会较高； 抵质押物价值稳定性 抵质押物有活跃的交易市场，投资者众多，变现能力强，抵质押倍数可以适当降低； 抵质押物流动性 抵质押期限 抵质押期限越长，抵质押物在抵质押期限内承受的风险和不确定性越大，要求的抵质押倍数会较高； 在债券的存续期内亦需要对抵质押物进行持续的监控并对抵质押倍数设置一定的警戒线，当抵质押倍数低于警戒线时，需追加新的抵押物。 32

33 信用增级方式比较 增信方式 可行性 便捷性 有效性 操作简便，无特殊要求。
市场对无担保企业债券认可度较高，但若评级不够高，往往利率偏高、发行期限难以拉长。 一般要求发行人有AA或以上主体信用级别。 无担保 工作较多，但在有合适抵押物时，操作速度较快。 对抵质押资产的要求较高、需要进行评估。抵质押资产可为：土地使用权、海域使用权、股权等。 市场对于达到企业债券发行规模一定覆盖倍数（一般≧2）的资产抵/质押担保效力较为认可，可有效提升债券等级。 抵质押 担保 是目前使用最多的担保方式。需寻求与贵公司体量、资质相当或更优的企业为担保人。 如担保人资质明显高于被担保人，则担保较为有效；反之，则担保有效性较低。 担保联系落实和操作进度不易控制。 第三方 担保

34 四、影响债券发行利率的因素分析

35 近年债券发行利率情况 近年债券发行利率有逐年上升趋势，一方面与基准利率与市场环境有关，另一方面也可能因为评级标准的放松
年企业债发行利率情况 年公司债发行利率情况

36 影响发行利率的主要因素 市场环境 市场环境是影响发行利率最首要的因素，即使相同发行人在不同时期发行的债券，利率差异可能高达100BP。
通常在年末、大型IPO项目发行缴款日、央票发行日等市场资金偏紧的时候，发行利率较高，往往年初是较好的发行时机。此外，对基准利率的调整预期也会极大的影响到发行利率。 债券简称 发行日期 规模 期限 利率 债项级别 12安泰债 4.00 5 5.5 AA 11安泰01 6.00 6.4 11新野02 3.00 5.9 11新野01 7.1 12乐视02  2.00 3 8.5 AA- 12乐视01 9.99

37 影响发行利率的主要因素 券商承销能力 券商承销能力对发行利率的影响主要取决于两个方面：（一）是否能将债券销售信息发布给足够多的潜在投资者，并与大量机构投资者保持了良好的合作互信关系；（二）是否有足够的动机来降低发行利率，为发行人节约发行成本；同一天发行的同期限、同级别债券，因为主承销商的不同，差异可能相当大。 债券名称 发行日期 债券规模 发行利率 主体级别 债项级别 主承销商 12保山债 8 7.3 AA- AA 天风证券 12萍乡债 12 6.89 宏源证券 12张家界经投债 7.4 国开证券 12港航债 8.5 6.8 12赣和济债 10 兴业证券 12亳州建投债 15 7.68 东方证券

38 影响发行利率的主要因素 信用评级（主体级别、债项级别） （一）信用等级与违约风险直接相关，较高的违约风险需要有较高的风险溢价补偿；
信用评级对发行利率的影响主要体现在以下几个方面： （一）信用等级与违约风险直接相关，较高的违约风险需要有较高的风险溢价补偿； （二）影响到债券的流动性，根据《关于公司债券发行、上市、交易有关事宜的通知》，主体信用评级在AA及以上的才可以办理质押式回购； （三）部分机构投资者对所投资的固定收益类品种有最低门槛要求，如券商发行固定收益类理财产品时，募集说明书中通常会约定所投资品种信用级别不低于某一特定级别。（这一点体现得最明显的是中小企业私募债券，目前基本上所有投资者都要求债项级别不低于AA-）；

39 影响发行利率的主要因素 增信方式 券种与发行市场
常见增信方式主要包括第三方担保、资产抵质押和流动性支持（回购)，即使是同样从AA-增信至AA，不同的增信方式可能导致发行利率的差异。在降低发行利率的作用方面，第三方担保优于资产抵质押，资产抵质押又优于流动性支持： （一）与第三方担保相比，资产抵质押存在集中变现障碍，即一旦发行主体违约，抵质押资产可能会因素流动性不强而难以快速变现，同时因为债权人众多，在变现价格的认可上也会存在分歧；此外，抵质押资产存在被发行人恶意转移、挪用、出售给不知情购买方或重复抵押的可能； （二）银行流动性支持的增信效果一直存在争议，首先，并无相关法律来规范银行流动性支持；其次，一旦银行将贷款发放给企业后，就成为了全部债权人可以共同主张的财产； 券种与发行市场 公司债只在交易所市场发行，但企业债可以跨市场发行，即部分额度在银行间市场发行，部分在交易所市场发行。跨市场发行意味着更多的潜在投资者，有利于降低发行利率。

40 影响发行利率的主要因素 发行期限 发行人与银行的协调能力
商业银行是银行间市场最主要的机构投资者与资金方，一般发行主体与主贷款行、商业银行地方分支行均有一定的联系，协调关系银行认购债券是比较好的降低发行利率的方式，尤其对于中小企业私募债券。 发行期限 通常期限越长，利率越高。但如果未来有降息预期，也可能短债利率高于长债利率。 注：因为高级别债券通常发行期限较高，因此表中反映不出期限越长利率越高的特征 年企业债不同发行期限平均发行利率情况 债券期限（年） 2010年 2011年 2012年 3 4.6600 5.0300 5.9800 5 4.2425 5.9243 5.8450 6 5.3464 6.8547 7.1358 7 5.8320 6.9318 7.1488 8 5.8756 7.3800 6.9731 10 5.3626 6.6036 6.3882 13 -　 5.8500 - 15 4.4280 5.4700 5.0740 20 5.5167 5.1367

41 影响发行利率的主要因素 含权设计 发行规模 企业性质 相同期限债券，有含权设计的品种理论上发行利率低于无含权品种；
理论而言，发行规模过大或过小都不利于控制发行利率（超AAA品种除外）； 企业性质 相同债券要素的民营企业债券利率往往高于国有企业，不可否认目前仍然有大量机构投资者对民营企业有不同程度的歧视。

42 谢 谢！ 电话：