课程类别：专业基础课 授课对象：财政学、金融学、应用经济学、管理学等专业 开课学期：第四、五学期 学 分：3 学分 指定教材：

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1 课程类别：专业基础课 授课对象：财政学、金融学、应用经济学、管理学等专业 开课学期：第四、五学期 学 分：3 学分 指定教材： 吴晓求，《证券投资学》，中国人民大学出版社，2009年 主讲教师： 吴晓求、李凤云、类承耀、李向科、周炜、周游、季冬生、李雯等 参考教材： 兹维。波迪，《投资学》中国人民大学出版社 21世纪证券系列教材：吴晓求主编：《证券市场概论》、《证券投资分析》、《公司发行与承销》、《公司并购原理》、《证券投资基金》等

2 教学目的： 证券投资学作为一门专业基础课，是引领人们进入金融学术殿堂的概论性课程。通过学习本课程使学生掌握关于证券投资的基础知识、有价证券价格决定及证券组合基础理论；掌握证券投资的基本分析的理论和方法，了解证券投资技术分析的基本原理；正确理解证券市场的基本功能，了解证券监管现的基本理论。

3 导 论 开放的经济体系与现代金融体系； 经济体系的经济特征：经济全球化、市场一体化和资产证券化；实质经济与虚拟经济；现代金融的作用；传统金融与现代金融的区别；现代金融体系与资本市场；中国资本市场的可持续性发展；中国金融崛起的两个外部条件；发展资本市场的重要性。

4 第一章 证券投资工具 第一节 投资概述 1 ．投资的定义和目的 投资是货币转化为资本的过程。 投资的目的有：本金保障；资本增值；经常性收益。
第一章 证券投资工具 第一节 投资概述 1 ．投资的定义和目的 投资是货币转化为资本的过程。 投资的目的有：本金保障；资本增值；经常性收益。 2．风险和风险偏好 风险指“未来结果的不确定性或损失”，进一步定义为“个 人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这 种可能性的判断与认知”。 风险偏好有三类：风险规避；风险中立；风险爱好。

5 第二节 债券 1．债券的概念 债券是一种金融契约，是债权债务凭证。债券概念的四层含义。 2．债券的基本要素
第二节 债券 1．债券的概念 债券是一种金融契约，是债权债务凭证。债券概念的四层含义。 2．债券的基本要素 四个基本要素：债券面值；票面利率；付息期和偿还期。 3．债券的特征 四个特征：偿还性；流通性；安全性和收益性。 4．债券的分类 对债券可以从是否约定利息划分、债券券面形态、发行主体、是否有财产担保、是否能转换为公司股票、利率是否固定、是否能够提前偿还、偿还方式等不同角度进行分类。

6 5．债券筹资的特点 优点：资本成本低；具有财务杠杆作用；所筹集资金属于长期资金；筹资的范围广、金额大。 缺点：财务风险大；限制性条款多，资金使用缺乏灵活性。 6．债券的收益率计算 债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。 债券的收益率可以分为债券出售者的收益率、债券购买者的收益率和债券持有期间的收益率。掌握几种债券收益率的计算。

7 第三节 股票 1．股票的概念 股票是股份凭证，代表持有者对股份公司的所有权。股票的概念包括三个方面的内容。 2. 股票的特征
第三节 股票 1．股票的概念 股票是股份凭证，代表持有者对股份公司的所有权。股票的概念包括三个方面的内容。 2. 股票的特征 不可偿还性；参与性；收益性；流通性；价格的波动性和风险性; 3．股票分类 可以从上市地区和股票代表的股东权利两个角度进行划分。此外，还有其他分类方式。 4．股票的内在价值 股票的内在价值指股票未来现金流入的现值，是股票的真实价值，也叫理论价值。

8 第四节 证券投资基金 1．证券投资基金概述 证券投资基金是一种实行组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。
第四节 证券投资基金 1．证券投资基金概述 证券投资基金是一种实行组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。 2．证券投资基金的特点 集合理财、专业管理；组合投资、分散风险；利益共享、风险共担；严格监管、信息透明；独立托管、保障安全。

9 3．证券投资基金的分类 可以根据不同的标准来对其进行分类。契约型基金和公司型基金，概念及比较；封闭式基金与开放式基金，概念及比较；公募基金与私募基金，概念及比较。 4．证券投资基金的管理和托管 资产管理和托管分开的原则。基金管理人和基金托管人。

10 第五节 金融衍生工具 1. 金融衍生工具市场参与者 对冲者或称保值者；投机者；套利者。 2. 金融衍生工具 期货
1. 金融衍生工具市场参与者 对冲者或称保值者；投机者；套利者。 2. 金融衍生工具 期货 含义；与股票的区别；期货合约的主要特点和组成要素；期货交易的特征；期货套利方法。 期权 概念及分类；期权合约的基本因素；期权权利金；期权交易原理；期权交易与期货交易的关系。 其他衍生金融工具 远期合同和互换合同。

11 习 题 一、名词解释 风险 股票 普通股 优先股 债券 基金 证券投资基金 契约型基金 公司型基金 封闭型基金 开放型基金
习 题 一、名词解释 风险 股票 普通股 优先股 债券 基金 证券投资基金 契约型基金 公司型基金 封闭型基金 开放型基金 基金管理人 基金托管人 金融衍生工具 期货 远期 期权 掉期

12 二、简答题 1简述有价证券的种类和特征。 2股票有哪几种主要类型？ 3简述普通股股票的基本特征和主要种类。 4普通股股东享有哪些主要权利？ 5简述优先股股票的基本特征。

13 6简述债券的种类。 7证券投资基金与股票、债券有哪些异同？ 8证券投资基金主要有哪几种类型？ 9金融衍生工具可分为哪些种类？ 10金融衍生工具的主要功能有哪些？

14 第二章 证券市场 第一节 证券市场概述 1．证券市场的定义 证券市场的定义及基本特征；金融市场体系。 2．证券市场发展的三个阶段
第二章 证券市场 第一节 证券市场概述 1．证券市场的定义 证券市场的定义及基本特征；金融市场体系。 2．证券市场发展的三个阶段 自由放任阶段； 法制建设阶段； 迅速发展阶段。

15 第二节 证券市场的微观主体 1．证券公司 定义。从功能划分：证券经纪商、证券自营商和证券承销商。 2．证券交易所
第二节 证券市场的微观主体 1．证券公司 定义。从功能划分：证券经纪商、证券自营商和证券承销商。 2．证券交易所 功能。种类：会员制证券交易所和公司制证券交易所。成员。 3．证券市场的分类 可从证券市场功能、上市条件、交易对象、组织形式等角度进行划分。

16 第三节 股票价格指数 1．股票价格指数编制方法 股票价格指数含义。股价平均数的计算；股价指数的计算。 2．国内外知名的股票价格指数
第三节 股票价格指数 1．股票价格指数编制方法 股票价格指数含义。股价平均数的计算；股价指数的计算。 2．国内外知名的股票价格指数 我国主要的股票价格指数；国外主要股票价格指数。

17 第四节 证券市场监管 1．证券市场监管的理论基础 金融监管理论的演化；证券市场监管的主要理论。 2．证券监管的必要性
第四节 证券市场监管 1．证券市场监管的理论基础 金融监管理论的演化；证券市场监管的主要理论。 2．证券监管的必要性 证券产品的特性与证券监管；证券业的特殊性与证券监管；证券监管的现实必要性。 3．国际证券监管目标与监管职责 三种模式：以投资者保护为重点；以公平、效率为重点；以价格和信息为重点。

18 4. 证券监管的对象和内容 证券监管的对象是证券市场。证券市场参与者在市场上的一切行为和活动以及由这些行为和活动所产生的各种关系和后果，都是证券监管的内容。 5．证券监管手段 选择监管手段和工具时，要考虑一般市场监管所必须考虑的监管成本和效果问题，还要考虑到证券监管的特殊要求和不同证券市场的监管条件和监管环境。政府可以采取法律、经济、行政等三方面的手段，并辅之以自律管理。

19 6. 证券监管体制 集中型证券市场监管 集中型监管体制模式的涵义及主要特点。 自律型证券市场监管 自律型监管体制模式的涵义及主要特点。 中间型证券市场监管 中间型监管体制模式的特点及监管子模式。 7. 中国证券发行市场的监管历程 中国现行证券监管体制属于集中型监管体制模式。中国证券监管的历程：行政审批制；核准制；保荐制。

20 习 题 一、名词解释 证券市场 一级市场 二级市场 私募发行 公募发行 股票价格指数 上证综合指数 沪深300指数 道·琼斯股价指数
习 题 一、名词解释 证券市场 一级市场 二级市场 私募发行 公募发行 股票价格指数 上证综合指数 沪深300指数 道·琼斯股价指数 《金融时报》股价指数 日经股价指数 恒生股价指数 监管模式 监管手段

21 二、简答题 1为什么说股份公司的产生和信用制度的发展是证券市场形成的基础？ 2证券市场的参与者与监管者包括哪些？ 3简述证券市场的基本功能。 4上市公司的资本变动主要包括哪些情况？ 5试述证券发行价格的确定方法以及应考虑的基本因素。 6 简述证券市场的监管模式和监管手段。

22 第三章 资产定价理论及其发展 第一节 20世纪50年代以前的资产定价理论
第三章 资产定价理论及其发展 第一节 20世纪50年代以前的资产定价理论 关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法是1738年丹尼尔·伯努利的论文《关于风险衡量的新理论》和1900年路易丝·巴彻利尔的论文《投机理论》。巴彻利尔用新方法对法国股票市场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。 20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了股利折现模型。后来的研究者在此基础上提出了现金流贴现模型。

23 第二节 20世纪50年代至80年代的资产定价理论 1. 基础资产定价理论
1. 基础资产定价理论 1952年马科维茨发表的《现代资产组合理论》为资产定价理论的发展奠定了基础。 1964年威廉·夏普提出风险资产定价的一般均衡理论，即资本资产定价模型（CAPM）。 CAPM的发展：套利定价理论（ATP）；基于消费的资本资产定价模型（CCAPM）。 2. 衍生品定价理论 期货定价理论的分类及发展；期权定价理论的发 展。

24 第三节 20世纪80年代以后兴起的行为金融学 1. 市场异象与行为金融学的兴起 格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论；收益长期反转与中期惯性现
1. 市场异象与行为金融学的兴起 格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论；收益长期反转与中期惯性现 象；期间效应；孪生股票价格差异之谜；收益率的过度波 动；股权溢价；封闭式基金折价；投机性泡沫。 2. 行为金融学的微观基础 投资者的非理性偏好；金融市场的有限套利。 3. 基于行为金融学的资产定价理论 前景理论；行为资本资产定价模型；噪声交易者模型；其 他定价模型。 4. 行为金融学的局限和未来发展方向 尚未建立起获得普遍接受的统一理论框架和研究范式；但 有希望成为现代金融学突破的方向。

25 习 题 一、简答题 1现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理 论进行了改进和突破？ 2资本定价模型与资产组合理论的联系是什么？
习 题 一、简答题 1现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理 论进行了改进和突破？ 2资本定价模型与资产组合理论的联系是什么？ 3套利定价理论的思想是什么？它与资本资产定价 模型的差异和联系是什么？ 4简述衍生品定价理论的发展历程。 5行为金融学与现代金融学的差异是什么？行为金 融学的假设前提是什么？行为金融学如何解释市 场异象？

26 第四章 证券投资的宏观经济分析 第一节 宏观经济分析概述
第四章 证券投资的宏观经济分析 第一节 宏观经济分析概述 1. 判断宏观经济形势的基本变量 判断经济增长与经济周期的主要指标：国内生产总值与经济增长率；失业率；通货膨胀。 判断金融市场形势的主要指标：货币供应量；利率；汇率。 2. 分析宏观经济形势的基本方法：AD-AS分析 宏观经济运行的短期目标；总供给曲线移动的后 果；总需求曲线移动的后果。

27 第二节 宏观经济运行对证券市场的影响 1. 证券市场价格的主要影响因素
1. 证券市场价格的主要影响因素 宏观因素；产业和区域因素；公司因素；市场因素。其中宏观因素、产业和区域因素及公司因素被称为基本因素。市场因素被称为技术因素。 2. 宏观经济变动是影响证券市场价格变动的基础因素 宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。

28 3. 经济周期波动对证券市场的影响 宏观经济运行对证券市场的影响主要通过宏观经济的周期性波动进行。 经济运行周期性的含义 这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上。宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。 如何判断经济周期的阶段 主要的分析方法有经济指标分析、计量经济模型和概率预测。 宏观经济循环周期与证券市场波动 证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般的规律是，经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。

29 当代市场经济国家政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。
第三节 宏观经济政策与证券市场 当代市场经济国家政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。 1. 货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场 2. 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响 3. 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格

30 第四节 本章案例 案例一： 金砖四国：宏观经济预测及其证券投资含义 案例二： 宏观经济与资产价格是收敛还是背离

31 习 题 一、名词解释 国民生产总值 经济周期 财政政策 货币政策 汇率政策 先行指标 同步指标 滞后指标 二、简答题
习 题 一、名词解释 国民生产总值 经济周期 财政政策 货币政策 汇率政策 先行指标 同步指标 滞后指标 二、简答题 1．为什么说宏观经济因素是影响证券市场价格变动最重要的因素? 2．财政政策的变动对证券市场价格有何影响? 3．货币政策的变动对证券市场价格有何影响? 4．汇率政策的变动对证券市场价格有何影响?

32 三、案例分析题 1. 阅读本章案例一，必要时参照阅读全文，谈谈你对这些预测未来实现概率的认识。在你所观察到的经济现象中，有哪些现象支持了这些预测，有哪些现象不支持这些预测？如果这些预测能够实现，你有什么投资计划？ 2. 阅读本章案例二，必要时参照阅读刊登于《中国社会科学》上的原文，谈谈你对该文逻辑推理的认识，并谈谈你对资产价格与宏观经济变动关系的认识。

33 第五章 证券投资的产业周期分析 第一节 产业的生命周期
第五章 证券投资的产业周期分析 第一节 产业的生命周期 从证券市场角度进行的产业分类 在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。产业的发展前景与许多因素有关，因此产业的分类也有多重标准。根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系、未来可预期的发展前景、所采用技术的先进程度、要素集约度，可以对产业进行不同的分类。

34 2. 产业的生命周期概述 产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段(也叫幼稚期)、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。 影响产业生命周期的因素主要有需求、技术进步、政府政策及社会习惯的改变等。

35 第二节 产业周期性在证券市场上的表现 1. 产业周期性和产业业绩 产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。
产业周期性和产业业绩 产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。 处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现 处于产业生命周期不同阶段的产业在证券市场上的表现就会有较大的差异。 产业特性与证券投资的选择 对产业投资的选择应遵循以下原则： 顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资； 对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理； 正确理解国家的产业政策，把握投资机会。

36 第三节 行业的其他特征分析 1. 行业的市场结构分析 行业的市场结构包括：完全竞争；不完全竞争；寡头垄断；完全垄断 2. 经济周期与行业分析
1. 行业的市场结构分析 行业的市场结构包括：完全竞争；不完全竞争；寡头垄断；完全垄断 2. 经济周期与行业分析 根据周期特征，分为增长型行业；周期型行业；防守型行业。 3. 影响行业兴衰的主要因素 这些因素主要包括：技术进步；政府政策；产业组织创新；社会习惯的改变；经济全球化。

37 第四节 本章案例 中远修船的产业整合与资本运作 1. 项目背景和面临的问题 2. 产业分析 3. 产业整合战略思路的确立和战略步骤规划
4. 产业整合战略的实施与结果

38 习 题 一、名词解释 成长型产业 周期型产业 防御型产业 朝阳产业 夕阳产业 产业生命周期 二、简答题
习 题 一、名词解释 成长型产业 周期型产业 防御型产业 朝阳产业 夕阳产业 产业生命周期 二、简答题 1产业生命周期各阶段的特征主要有哪些？ 2为什么产业的证券市场表现与其业绩水平并不一一对应？ 3证券投资的产业投资需遵循哪些原则？

39 三、案例分析题 1 详细阅读本章案例，必要时查阅原文，谈谈你对中远修船当时产业战略的认识。这一案例发生的时间距今已有几年，请收集公开资料，谈谈该产业战略是否成功，为什么？

40 第六章 公司财务分析 第一节 概述：如何阅读上市公司的财务报表
第六章 公司财务分析 第一节 概述：如何阅读上市公司的财务报表 对上市公司进行分析的过程： 首先，应当充分考虑到会计数据的真实性，并结合会计数据可能被操纵的线索将虚假披露的会计数据真实地还原成客观、有效的会计数据； 其次，将会计数据调整为适合金融分析的数据，然后对上市公司进行金融学视角的分析。

41 1. 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素主要有：
1）会计准则； 2）预测的偏差； 3）经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的。 2. 上市公司报表的阅读

42 第二节 基于资产负债表的资产管理分析 1. 资产负债组成情况。 资产负债率 流动比率 速动比率 利息保障倍数 周转率及周转天数
资产负债表是反映在特定日期企业资产与负债状况的重要文件。资产负债表主要由资金来源方和资金运用方两部分组成。资金来源方包括长期负债和股东权益两部分，资金运用方包括流动资产、固定资产等部分。 1. 资产负债组成情况。 资产负债率 流动比率 速动比率 利息保障倍数 周转率及周转天数

43 2. 资产收益情况 资产收益情况通常使用杜邦分解来表现。 通过细分，净资产收益率可以表示为三个比率的乘积，其计算公式为： 净资产收益率=销售利润率*总资产周转率*财务杠杆 其中：销售利润率取决于公司的经营管理，总资产周转率取决于投资管理，财务杠杆取决于融资政策。可以通过对这三个比率的分析来了解企业经理人员在何种程度上贯彻了公司的各项战略。 几个例子

44 第三节 基于损益表的经营效益分析 1. 判别损益表虚假数据可能科目
一个企业身处的行业特性和它所选择的竞争战略决定了该企业的主要成功因素和面临的主要风险，会计数据分析的一个主要目的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功因素以及在何种程度上控制了主要风险。 企业获得的会计政策自由度越大，从理论上说，该企业会计报表中的会计数据就越有可能准确地反映经营的实际情况。

45 2. 损益表虚假数据的可能迹象 与销售额增加相关的应收账款的大幅增加； 公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化； 因处置长期资产而产生的巨大利润； 中期报表与年度报表的收益相差甚大； 关联交易带来的利润增加； 利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整； 利用其他应收账款科目回避费用的提取； 利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用； 利用其他非常性收入增加利润总额。 3. 案例研究

46 第四节 基于现金流量表的现金流分析 1. 现金流量信息的作用 通过对现金流量表的分析，可以进一步剖析企业的经营、投资和筹资活动的效率。
2. 现金流量的构成与分类 现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。现金流量划分为三类：经营活动所产生的现金流、投资活动所产生的现金流和筹资活动所产生的现金流。 3. 现金流量表的编制方法 现金流量表的编制方法有直接法和间接法两种。

47 4. 现金流量表的分析要点 经营性现金流量为负数； 经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额； 经营活动现金流量小于利息支付额； 投资活动现金流量的流向是否与企业战略一致； 投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资； 公司是否有自由现金流量，如何分配自由现金流量； 筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短期负债还是长期负债。

48 习题 一、名词解释 资产负债率 流动比率 速动比率 财务杠杆 存货周转率 杜邦分解 存货周转天数
资产负债率 流动比率 速动比率 财务杠杆 存货周转率 杜邦分解 存货周转天数 应收账款周转率 应收账款周转天数 利息保障倍数 净资产收益率 二、简答题 1. 简述如何阅读上市公司定期报告。 2. 简述资产负债率、财务杠杆变化对企业的影响。 3. 简述杜邦分解的含义及其对企业经营的意义。 4. 现金流量表分析的要点。 5. 上市公司如何通过关联方交易来操纵利润？

49 三、计算题 1. 王玲是某证券公司的钢铁行业研究员，她在研究武钢股份的时候，收集了以下信息，见下表（表见教材）。 请根据王玲搜集的数据，从金融分析的角度对武钢股份2007年的经营状况做出分析，包括但不限于资产负债率、财务杠杆、净资产收益率及杜邦分解。 2. 王玲在随后的跟踪研究中，收集了武钢股份2006年的部分信息，见下表（表见教材）。 请结合上题的数据和分析，对2006年武钢股份的经营状况做出分析，并对这两年武钢股份的经营变化情况做出讨论。

50 第七章 公司价值分析 第一节 基于公司收益和现金流的估值方法
第七章 公司价值分析 第一节 基于公司收益和现金流的估值方法 1.相对估值法 市盈率 市盈率是指股票理论价值和每股收益的比例。静态市盈率；动态市盈率。市盈率指标的优缺点。 市净率 市净率是指股票价格与每股净资产的比率，反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断。

51 2. 绝对估值法 绝对估值法的核心理念是“股票是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值”。绝对估值法的关键在于对股票未来现金流的预测和股票合理贴现率的确定。 基于股利的股利贴现模型 模型的主要假设；公式；对公式的理解；对模型实用性的批判。 基于自由现金流的自由现金流贴现模型 金融学意义上的自由现金流：企业自由现金流（FCFF）和股东自由现金流（FCFE）。前者对应企业价值，后者对应股东价值。 贴现率：加权资本成本（WACC）。 自由现金流贴现模型公式表达及例题。

52 第二节 资本结构——企业价值与股权价值 1. 资本结构决策是否增加公司价值——经典MM定理的证明
2. 考虑财务困境成本的资本结构权衡理论 当债权人的利益得不到保障时就发生了财务困境，并导致财务困境成本。它包括：直接和间接破产成本以及未发生破产时的各种财务困境成本。

53 3. 考虑不对称信息的融资顺序理论[1] 不对称信息的存在将影响企业的融资选择，使企业在需要资金时按如下顺利选择：首先是内源融资，也就是企业的未分配利润；其次是外源融资中的债务；最后是股本融资。 [1] S.C. Myers, “The Capital Structure Puzzle,” Journal of Finance 39 (July 1984), pp

54 第三节 股权结构与股权分置改革 1. 股权分置的危害
股权分置造成了股东之间的利益冲突，损害了资本市场的定价功能，使中国资本市场不可能形成有助于企业长期发展的科学考核标准和有效激励机制。 2. 股权分置改革中对价支付的法律依据和经济学解释 3. 股权分置改革完成后中国资本市场正在发生的变化

55 第四节 上市公司的发展能力分析 当一个公司的资本成本由资本市场决定时，公司的获利能力取决于两个方面：公司选择开展主业的行业，即行业选择；公司在既定行业中所采取的保持竞争优势地位的竞争战略，即竞争定位。 1.公司获利能力分析：行业选择的影响 决定行业竞争激烈程度的三个因素：现有企业之间的竞争程度；新入企业的威胁；企业的谈判地位。 2.公司竞争地位分析 两种基本的竞争定位战略：成本主导型；差异营销型。

56 习 题 一、名词解释 相对估值法 绝对估值法 市盈率 市净率 股利贴现模型 自由现金流贴现模型 WACC 可持续增长率 FCFF FCFE
习 题 一、名词解释 相对估值法 绝对估值法 市盈率 市净率 股利贴现模型 自由现金流贴现模型 WACC 可持续增长率 FCFF FCFE MM定理 资本结构 破产成本 股权分置 对价 成本主导型战略 差异营销型战略 二、简答题 1. 上市公司及其股票估值的主要方法。 2. 比较相对估值法和绝对估值法的差异。 3. 简述股权分置的危害。 4. 简述FCFF和FCFE的异同点。 5. 简述MM定理的基本内容。 6. 在权衡理论框架下，公司应该如何选择资本结构？

57 三、计算题 1. 张强在对某上市公司做估值分析的时候，对该公司的自由现金流做出了以下预测，见下表。 某公司自由现金流预测表 张强还认为，从2014年开始，该公司的自由现金流将开始稳定增长，增长率为5%。通过进一步研究，张强又获得了以下数据： （1）该公司的目标资产负债率为33.33%。 （2）该公司的税后债务成本为6%。 2009 2010 2011 2012 2013 2014 FCFF 100.00 110.00 119.90 129.49 138.56 146.87 FCFE 60.00 67.20 74.59 82.05 87.79 93.06

58 （3）该公司的β系数为1.3。 （4）市场预期收益率为10%。 （5）无风险收益率为4%。 试计算该公司2008年股权价值及公司价值分别是多少？ 2. 假设上题中的FCFE即为公司的净利润，且公司的股本为100，请结合DDM模型计算该公司的理论股价。同时，假设市场是有效的，在不考虑交易成本的情况下，该公司2008年交易价格的市盈率（动态）为多少？如果该公司市净率为5倍，那么该公司的BVPS又是多少？

59 第八章 证券投资技术分析概述 第一节 技术分析的理论基础
第八章 证券投资技术分析概述 第一节 技术分析的理论基础 1. 技术分析的定义和作用 2. 技术分析的三大假设 市场行为包括一切信息； 价格沿趋势波动，并保持趋势； 历史会重复。 3. 关于技术分析三大假设的合理性分析

60 第二节 市场行为的四个要素：价、量、时、空
1. 价和量是市场行为最基本的表现 2. 时间和空间是市场潜在能量的表现 3. 成交量与价格趋势的一般关系 4. 时间、空间与价格趋势的一般关系

61 第三节 技术分析方法的分类和局限性 1. 技术分析方法的分类 技术指标；支撑压力；形态；K线；波浪理 论；循环周期。
2. 技术分析方法的局限性和应该注意的问题

62 第四节 案例分析 案例一： 价和量 案例二： 时空与价格关系

63 习题 1 什么是证券市场的市场行为？ 2 技术分析方法的特点是什么？ 3 技术分析主要分为哪几类？各自有什么特点？
1 什么是证券市场的市场行为？ 2 技术分析方法的特点是什么？ 3 技术分析主要分为哪几类？各自有什么特点？ 4 影响价格波动的最根本因素是什么？ 5 根据自己的实践谈谈技术分析和基本分析应该如 何结合？ 6 如何理解技术分析的三大假设？ 7 在沪深股票市场上寻找一个价量配合的实际例 子。

64 第九章 证券投资技术分析主要理论与方法 （非金融专业可略去） 第一节 道氏理论
1. 道氏理论的基本思想和形成过程 2. 道氏理论的主要原理 3. 道氏理论的局限性

65 第二节 K线理论 1. K线的画法和基本形状 2. 单根K线的含义 3. K线组合形态 4. 利用K线组合分析市场案例

66 第三节 支撑压力 1. 趋势分析 2. 支撑线和压力线 3. 趋势线和轨道线 4. 黄金分割和百分比线 5. 扇形原理、速度线和甘氏线
1. 趋势分析 2. 支撑线和压力线 3. 趋势线和轨道线 4. 黄金分割和百分比线 5. 扇形原理、速度线和甘氏线 6. 应用支撑压力理论应注意的问题 7. 支撑压力的应用案例

67 第四节 形态理论 1. 价格移动的规律和两种基本的形态类型 2. 反转突破形态——双重顶（底）、三重顶（底）、头肩形和圆弧形
1. 价格移动的规律和两种基本的形态类型 2. 反转突破形态——双重顶（底）、三重顶（底）、头肩形和圆弧形 3. 三角形、矩形、旗形和楔形 4. 喇叭形和菱形 5. V形反转 6. 应用形态理论应该注意的问题 7. 形态理论实际应用案例

68 第五节 其他主要技术分析理论和方法 1. 随机漫步理论 2. 循环周期理论 3. 相反理论 4. 波浪理论

69 习题 1 K线的阴阳如何区分？上下影线的长度如何影响多空双方力量的对比？ 2 K线组合的准确性与组合中所包含的K线数目是否有关？
4 简述轨道线、趋势线和黄金分割线的画法，它们如何预测行情？ 5 支撑线和压力线起什么作用？

70 6 有人说价格下降到支撑线就可以买入了，这句话正确吗？
7 速度线和百分比线的主要思想是什么？ 8 怎样处理圆弧底？怎样处理几种三角形的出现？ 9 旗形和楔形的区别是什么？ 10 道氏理论的主要思想是什么？

71 11 如何理解波浪理论中价格走势的基本形态结构？
12 如何进行波浪的合并和细分？ 13 循环周期理论考虑问题的基本出发点是什么？ 14 斐波那契数列在循环周期理论和波浪理论中起何 种作用？ 15 按照波浪理论的解释，一个完整的上升过程应该 分为几个小的过程？ 16 按照形态理论的说法，下图中被矩形所围部分属 于何种形态？在A点是否有卖出信号？为什么？

72 第十章 技术指标 （非金融专业可略去） 第一节 技术指标概述
1. 技术指标的本质 2. 技术指标的应用法则 3. 应用技术指标应注意的问题

73 第二节 市场趋势指标 1. 移动平均线（MA） 2. 平滑异同移动平均线（MACD）

74 第三节 市场动量指标 1. 相对强弱指标（RSI） 2. 威廉指标（WMS）和随机指标（KD） 3. OBV指标

75 第四节 市场大盘指标 1. 腾落指数（ADL） 2. 涨跌比指数（ADR） 3. 超买超卖指标（OBOS）

76 第五节 市场人气指标 1. 乖离率（BIAS） 2. 心理线（PSY）

77 习题 1 什么是技术指标？ 2 应用技术指标的法则有哪几条？ 3 移动平均线的作用是什么？
1 什么是技术指标？ 2 应用技术指标的法则有哪几条？ 3 移动平均线的作用是什么？ 4 RSI的计算公式是什么？RSI反映价格变动有哪方 面的特征？ 5 技术指标中参数的选择是否影响技术指标的结 论？ 6 何谓技术指标与价格的背离？应该如何使用？ 7 RSI、KD指标是如何计算和使用的？ 8 谈谈BIAS的构造原理。 9 在下图中的B点，技术指标MACD是否发出了卖出 的信号？为什么？

78 第十一章 证券组合管理 第一节 证券组合管理概述
第十一章 证券组合管理 第一节 证券组合管理概述 1. 证券组合管理及其必要性 简要介绍证券组合的含义、证券组合管理的意义。证券组合管理的必要性在于降低风险、实现收益最大化。 2. 证券投资的风险 证券投资风险的经济内涵。证券投资风险分类。投资的总风险分为系统风险和非系统风险。

79 3. 证券组合的基本类型 以组合的投资目标为标准进行分类，证券投资组合可以分为避税型、收入型、增长型、收入-增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。指数基金的业绩好于进取型基金的主要原因。 4. 证券组合管理的基本步骤 证券组合管理的基本步骤包括：确定组合管理目标、制定组合管理政策、构建证券组合、修订证券组合资产结构、证券组合资产的业绩评估。

80 第二节 马科维茨选择资产组合的方法 1. 理性投资者的行为特征和决策方法
第二节 马科维茨选择资产组合的方法 1. 理性投资者的行为特征和决策方法 投资者的理性经济行为有两个规律特征，其一为追求收益最大化，其二为厌恶风险，二者的综合反映为追求效用最大化。资产组合的有效率边界是指不仅满足同等收益水平下风险最小的条件，还满足同等风险水平上收益最高的条件的资产组合的风险和收益构成的组合。 2. 资产的收益和风险特征 收益用数学期望值衡量，预期收益的方差作为衡量风险的标准。

81 第二节 马科维茨选择资产组合的方法 3. 资产组合的收益和方差
第二节 马科维茨选择资产组合的方法 3. 资产组合的收益和方差 资产组合的预期收益是资产组合中所有资产预期收益的简单加权平均值，其中的权数为各资产投资占总投资的比率。资产组合的方差则为资产各自方差与它们之间协方差的加权平均。

82 第二节 马科维茨选择资产组合的方法 现代组合理论的主要贡献在于它阐明了组合的风险并不取决于各个个别资产风险的平均值，而是各资产的协方差――资产间的相关关系。运用马科维茨关于组合投资的基本思想，我们可以看到在资产完全不相关的情况下，资产组合的风险会随着资产数量的增加而消失。由于在现实生活中，资产完全不相关或完全负相关的情况不多，大部分处于不完全正相关状态，所以资产之间的协方差就成了资产组合方差的决定因素，而协方差是不能靠资产组合多元化来降低的。 当我们对无风险资产和风险资产进行组合投资时，由这两种资产各种组合的预期收益和风险数据所构成的是一条直线。

83 第二节 马科维茨选择资产组合的方法 4. 确定最小方差资产组合集合的方法 用图像法确立三个风险资产的最小方差资产组合集合和有效边界。利用马科维茨模型确定最小方差资产组合首先要计算构成资产组合的单个资产的收益、风险及资产之间的相互关系，然后，计算资产组合的预期收益和风险。在此基础上，依据理性投资者的投资决策准则确定最小方差资产组合。

84 第二节 马科维茨选择资产组合的方法 5. 单一指数模型——一种简化的构建组合的方法
第二节 马科维茨选择资产组合的方法 5. 单一指数模型——一种简化的构建组合的方法 通过引入一个基本假设，即各种资产的收益率变动都只受市场共同因素的影响，单一指数模型极大地简化了组合投资理论的实践运用。单一指数模型被广泛用来估计Markowitz模型要计算的资产组合的方差。 6. 几个例子（略）

85 习 题 一、名词解释 收入型证券组合 增长型证券组合 指数化证券组合 资产组合的有效率边界 风险资产 单一指数模型 特征线

86 二、简答题 1 相对于传统投资管理而言，组合管理有什么重要意义？ 2 证券组合的种类主要有哪些？分别适于哪些投资者？ 3 组合管理的基本步骤有哪些？各步骤在组合管理中的地位和作用如何？ 4 理性投资者的行为特征是什么？ 5 从理论上说，最佳资产组合应如何确定？ 6 什么叫卖空？如果你有本金1 000元，卖空股票A并将收入的500元连同本金全部投资于股票B，那么在你的资产组合中A、B的权数各是多少？

87 7 如果两项资产完全正相关，是否能把它们组成一个方差为零的资产组合？
8 如果股票A和股票B的协方差为正值，当股票A的实际收益大于其预期收益时，你对股票B会有什么样的预期？ 9 为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系？试分别举一个资产收益高度正相关和高度负相关的例子。 10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。 11 什么是系统风险和非系统风险？

88 12根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可表示如下：
ri=ai+βirm+εi (1)式中各符号分别代表什么？ (2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可以反映这种影响的大小？ (3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的偏离？哪个符号可以反映这种偏离？ 13利用β值进行投资决策时需注意什么问题？ 14卖空限制对资产组合管理有什么影响？

89 三、计算题 1. 考虑两种证券A和B，它们的期望收益率分别为10%和20%，标准差分别为30%和50%，如果这两种证券的相关系数如下，试计算等权重的组合的标准差。 （1）0.9；（2）0.0；（3）-0.9。 2. 下面列出的是三种证券的标准差、相关系数估计： 证券 标准差 相关系数 A B C 10% 1.00 -1.00 0.40 18% -0.40 12%

90 试计算： （1）如果一个组合由40%的证券A和60%的证券C组成，则该组合的标准差是多少？ （2）如果一个组合由30%的证券A，40%的证券B和30%的证券C组成，则该组合的标准差是多少？ （3）如果你被要求使用证券A和B设计一个零标准差的投资组合，则组合的构成比例应该怎样？ 3. 考虑两个投资组合，一个由4种证券构成，另一个由10种证券构成。所有证券的β值为1，个别风险为20%，每一组合在其成员证券之间分配的权重相等。如果市场指数的标准差为15%，计算两个组合的总风险。 4. 某投资者拥有一个投资组合，该组合由一个风险投资组合（12%的预期收益率和30%的标准差）以及一个无风险资产（5%的收益率）构成。如果其组合的总标准差是20%，那么组合的预期收益率应该是多少？

91 第十二章 风险资产的定价 第一节 资本资产定价模型(CAPM)
1. 资本资产定价模型的基本内涵 CAPM旨在解决的问题是假设资本市场中，当投资者都采用Markowitz资产组合选择理论时，资产的均衡价格是如何在风险与收益的权衡形成的，或者说，在市场均衡状态下资产的价格是如何依风险而确定的问题。

92 第一节 资本资产定价模型(CAPM) 2. 传统资本资产定价模型
了解传统CAPM的假设前提和推导过程。传统CAPM至少可以有两种用途：资产估值和资源配置。 对传统CAPM的有效性的检验还没有一个确切的结论。因此，对CAPM的应用应持慎重态度，要充分认清传统CAPM的限制，避免简单、机械的应用CAPM。

93 第一节 资本资产定价模型(CAPM) 3. 几个例子（略） 4. CAPM的几种发展形式
经济学家对传统的CAPM进行了发展，提出了以下几种模型：零βCAPM、跨期CAPM、多βCAPM和以消费为基础的CAPM。

94 第二节 套利定价理论(APT) 1．APT的研究思路
套利定价理论的出发点是假设资产的收益率与未知数量的未知因素相联系，其核心思想是对于一个充分多元化的大组合而言，只需几个共同因素就可以解释风险补偿的来源以及影响程度。此外，每个投资者都想使用套利组合在不增加风险的情况下增加组合的收益率，但在一个有效益的均衡的市场中，不存在无风险的套利机会。

95 第二节 套利定价理论(APT) 套利定价理论要研究的是，如果每个投资者对各种证券的预期收益和市场敏感性都有相同估计的话，各种证券的均衡价格是如何形成的。具有相同因素敏感性的证券或组合必然要求有相同的预期收益率。

96 第二节 套利定价理论(APT) 2．因素模型和套利组合
套利定价理论利用因素模型来描述资产价格的决定因素和均衡价格的形成机理。单因素模型；多因素模型：三因素模型，四因素模型。 套利组合必须同时具备三个特征：它是一个不需要投资者任何额外资金的组合；套利组合对任何因素都没有敏感性；套利组合的预期收益率必须是正值。

97 第二节 套利定价理论(APT) 3．套利定价模型（APT Model）
APT的最基本假设就是投资者都相信证券的收益随意受k个共同因素的影响。 4．套利定价理论的应用 套利定价理论在资产组合管理中应用的领域与CAPM差不多，只是具体的决策依据和思路依模型的不同而有差异而已。

98 第三节 期权定价理论(OPT) 1． 期权价格的经济内涵 期权价格应该包含了两部分内容：内在价值与时间价值。 2．二项式期权定价模型（略）

99 第三节 期权定价理论(OPT) 3．布莱克-斯科尔斯期权定价模型
决定期权价格所需的变量涉及到股票的现价、期权的执行价格、期权离到期日的时间、无风险借贷率、相应股票年连续收益率的标准差以及正态分布表。 4．布莱克-斯科尔斯模型的应用（略）

100 习 题 一、名词解释 资本市场线CML 市场组合 因素模型 证券市场线SML市场风险 套利组合 二项式期权定价模型
习 题 一、名词解释 资本市场线CML 市场组合 因素模型 证券市场线SML市场风险 套利组合 二项式期权定价模型 布莱克-斯科尔斯期权定价模型

101 二、简答题 1传统CAPM的假设条件有哪些？ 2简述资本市场线CML的推导过程。 3简述证券市场线SML的推导过程。 4分析CAPM与APT的异同。

102 三、计算题 1 已知两种股票A、B，其收益率标准差分别为0.25和0.6，与市场的相关系数分别为0.4和0.7，市场指数的回报率和标准差分别为0.15和0.1，无风险利率为rf=0.05。 （1）计算股票A、B和1/2A+1/2B组合的β值； （2）利用CAPM计算股票A、B和1/2A+1/2B组合的预期收益率。 年，国库券（无风险资产）收益率约为6%。假定某β值为1的资产组合要求的期望收益率为15%，根据资本资产定价模型（证券市场线）： （1）市场资产组合的预期收益率是多少？ （2）β值为0的股票的预期收益率是多少？ （3）假定投资者正考虑买入1股股票，价格为50元。该股票来年派发的红利预计为3元，投资者预期可以52元卖出。股票风险的β值为-0.5，那么该股票价格是高估还是低估？

103 3. 基于资本资产定价中的风险与收益之间的关系，补充下表中未填写的数据。
证券 预期收益率（%） β值 标准差（%） 非市场风险 A 0.8 81 B 19.0 1.5 36 C 15.0 12 D 7.0 8 E 16.6 15 4. 假定某股票目前的价格为100元，其年底的价格可能上升至200元或者降至50元。该股票的看涨期权的执行价格为125元，有效期1年，利率为8%。当该期权价格为24元时，投资者应该如何制定套利策略？

104 第十三章 投资组合管理业绩评价模型 第一节 投资组合管理业绩评价概述
第十三章 投资组合管理业绩评价模型 第一节 投资组合管理业绩评价概述 投资组合业绩评价的两个基本目的：评价投资计 划实现投资目标的程度及投资经理的业绩好坏； 确定投资组合管理者的业绩来自技巧还是运气。 无论从外部投资者的角度看，还是从投资基金内 部考核激励的角度看，一个很基本的问题就是如 何度量投资组合的业绩表现。

105 第二节 单因素投资基金业绩评价模型 1. 评估视角中的投资组合业绩测度
评价投资组合业绩的第一步，是计算出在有关可比期间内的投资回报率，即收益率。 在收益率的实际计算中，一般是将整个评价期间分为若干个子期间，先计算各子期间收益率，再将其进行平均，得出全部业绩评价期间的总体收益率。 子期间收益率的计算。对子期间收益率进行平均的三种方法：算术平均收益率；货币加权收益率；时间加权收益率。举例。

106 第二节 单因素投资基金业绩评价模型 2．确定适当的投资基准 对投资基金的业绩表现的衡量必须在对收益进行风险调整后，才能得出初步结论。
以Treynor、Sharpe及Jensen分别提出的三个指数模型为代表的业绩评价模型，从根本上简化了投资组合整体绩效评价的复杂性，得到了广泛运用。

107 3．Sharpe指数评估模型 夏普指数（Sharpe’s measure）是用资产组合的长期平均超额收益(相对于无风险利益)除以这个时期该资产组合的收益的标准差。 4．Treyno评估模型 特雷纳指标（测度）给出了单位风险的超额收益，但它用的是系统风险而没有包括进非系统风险。

108 5．Jensen指数评估模型 詹森测度是建立在CAPM模型基础上的，Jensen指数为绝对绩效指标，表示投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率的差异，当其值大于零时，表示该投资组合的绩效优于市场投资组合绩效。当投资组合之间进行业绩比较时，Jensen指数越大越好。

109 6．Treynor-Black评估模型 估价比率（appraisal ratio）这种方法用资产组合的阿尔法值除以其非系统风险，它测算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益，衡量该风险组合中积极型组合业绩的指标，所以有时它也被称作估价比率。

110 7．各种不同业绩评估指标的相互联系 在不同的投资情形下，各种不同的业绩评价指标具有各自的适用性。投资者在选择投资组合作为自己的投资对象时，不仅要看到收益，而且要区别这种收益的源头在何处，这样才能公正合理地评估投资组合的业绩。

111 8. M²测度指标 业绩的M²测度指标的目的是纠正投资者只考虑投资组合原始业绩的倾向，鼓励他们应同时注意投资组合业绩中的风险因素，从而帮助投资者挑选出能带来真正最佳业绩的投资组合。 9. M³测度指标 M²指数仅仅按照收益波动的方式来定义风险，而没有考虑基金投资组合的风险与所比较的基准组合风险的相关性。M³指数是在考虑到这种相关性的基础上对M² 指数的改进。

112 第三节 多因素整体业绩评估模型 股票的投资收益率受到多个因素的影响，投资组合的投资收益率是由其投资的股票的收益率决定的，因此投资组合的收益率也同样受到这些因素的影响。所以研究者们又用多因素模型来代替单因素模型进行投资组合绩效的评估。

113 第四节 时机选择与证券选择能力评估模型 1．时机选择模型概述
第四节 时机选择与证券选择能力评估模型 1．时机选择模型概述 所谓把握市场时机，也就是说，投资组合经理人在预期市场将处于牛市行情时就采取更加进取的投资策略，将更多资金投资于风险资产，而预期处于熊市的情况下则将更多资产投资于无风险资产。 2．把握市场时机能力评价（略）

114 3．法马业绩分解评价 法马将投资组合的收益分解成4种成分，第一种成分是无风险资产的收益rf，第二种收益来自于投资者事前愿意承受的风险而需要获得的收益r₁-rf，即；第三种收益来自于基金经理人的把握市场时机的能力，这也是一种风险因素，因此就要求获得对应的收益r2 -r₁；第四种收益来源于基金经理人选择股票的能力，收益为rp-r2。

115 4．费尔森和斯卡特（1996）的条件模型 条件模型是由费尔森和斯卡特提出的，该方法考虑了投资组合经理人会利用已知的股利、收益等公开信息调整投资策略，从而影响基金预期收益率这一因素，对投资组合评价方法进行了相应的改进。他们认为这些信息可以预测股票的未来收益，而且可以预测市场的风险溢价。

116 第五节 进一步的研究（略） 习题 一、名词解释 基金（投资组合）业绩衡量 夏普指数 特雷诺指数 评估比率 市场时机 业绩分解 二、简答题
基金（投资组合）业绩衡量 夏普指数 特雷诺指数 评估比率 市场时机 业绩分解 二、简答题 1. 什么是夏普指数？它成立的前提条件是什么？ 2. 什么是特雷诺指数？它成立的条件是什么？ 3. 什么是评估比率？它成立的条件是什么？ 4. 以上三个指数在评价投资组合业绩时各有什么优点和 缺点？ 5. 为什么评估投资组合业绩时要确立合理的基准？

117 三、计算题 在30天月份的月初，某资产组合的市场价值为100万元。投资者第10天注入20万元，组合价值130万元，月末的组合价值为170万元。试计算该月的时间加权和货币加权收益率，并解释两者的差异是如何形成的？ 在某年中，国库券利率为5%，市场回报率为15%，某资产组合经理的β值为0.5，实现的回报率为10%。请以资产组合的α为基础评价这一经理的表现。 在目前的股利收益及预期的资本利得的基础上，资产组合A与资产组合B的期望收益率分别为10%和15%。A、B的β值分别为0.6和1.5，A、B的标准差分别为12%和25%，现行国库券利率为5%，而标准普尔500指数的预期收益率为13%，标准差为18%。试计算：（1）如果现在拥有市场指数组合，你愿意在所持有的资产组合中加入哪一个组合，并说明理由。（2）如果你只能投资于国库券和这些资产组合中的一种，应如何选择？

118 四、判断题 1. 严格意义上的市场时机决定者试图维持资产组合的β值变动，α值为零。 2. 特雷诺指数是将资产组合的平均超额收益除以该收益标准差的方法来测度收益与波动性比率的权衡关系。 3. 算术平均收益率与几何平均收益率间的差值随收益的波动性增大而增大。 4. 要测度不同基金经理的业绩，在计算收益率时最好选用时间加权收益率。

119 1. 债券定价的基本模型 折现因子的定价模型 即期利率和远期利率定价模型 到期收益率定价模型 套利定价模型 几个例子
第十四章 债券组合管理 第一节 债券定价理论 债券定价的基本模型 折现因子的定价模型 即期利率和远期利率定价模型 到期收益率定价模型 套利定价模型 几个例子

120 2. 利率期限结构 利率期限结构概述 即期利率随着期限的不同而出现变化即利率期限结构。 传统利率期限结构理论 传统利率期限结构理论主要关注利率期限结构曲线的形状和存在的原因分析，主要包括：无偏预期理论；流动性偏好理论；市场分割理论。 现代利率期限结构理论 莫顿（1973）单因素模型；CIR模型；HJM模型。HJM模型可看作利率期限结构的一般形式。

121 3. 债券的久期与凸度 久期 久期是衡量债券或债券组合的单位价格相对于利率的变化，是分析债券利率风险的常用指标。久期越长，债券价格的利率风险就越大。久期的数学表达式。组合久期与单一债券久期之间的关系。 麦考利久期与修正久期 两种久期的数学表达式。麦考利久期可以近似地解释为债券价格相对利率的弹性。 凸度 凸度是衡量价格敏感系数对利率变动的敏感度。数学表达式。凸度为正时，利率变动增加债券收益；凸度为负时，利率变动减少债券收益。 几个例子

122 第二节 可转换债券定价理论 1. 可转换债券概述 可转换债券是一种集债券和股票特点于一体的混合型证券，它以公司债券的形式发行，持有者可以在到期日前以一定条件将其转换成公司的股票。 可转换债券的条款主要包括以下项目：票面利率、转换价格、转换比率、转换期限、赎回条款、回售条款等。

123 2. 可转换债券定价模型 可转债中最核心的就是认股权证价格的确定以及风险调整。随着布莱克-斯科尔斯期权定价理论的问世，利用期权定价方法对可转换债券定价模型的研究已成为主流方向，这些模型可分为单因素模型和双因素模型两类，又可分为以公司价值为基础变量的定价模型和以股票价格为基础变量的定价模型。 单因素可转换债券定价模型 模型假设；模型构造；终端条件与约束条件；可 转换债券价格边界。 双因素可转换债券定价模型 模型假设；模型构造；终端条件与约束条件；可转换债券价格边界。

124 习题 一、名词解释 贴现模型 利率期限结构 凸度 久期 可转换债券自由边界 二、简答题 1. 传统理论对利率期限结构的解释。
贴现模型 利率期限结构 凸度 久期 可转换债券自由边界 二、简答题 1. 传统理论对利率期限结构的解释。 2. 凸度对债券投资的作用。 3. 某只新发行的债券，息票率为8%（年末付息一次），期限为5年。发行者按面值出售该债券。（1）请计算该债券的凸度和久期。（2）如果投资者期望的到期收益率为10%，能否按面值发行？如果希望全部发行，则发行价格是多少？ 4. 假设债券市场中，面值100元的1年期零息债券的价格为94元，2年期零息债券的价格为88元。如果投资者准备按面值购买新发行的2年期国债，面值100元，年息票率10%。

125 （1）求2年期零息债券的到期收益率。（2）求第2年的远期利率。（3）如果无偏预期理论成立，求新发行国债第1年末的预期价格和预期到期收益率。
5. 休斯在1月初持有一个价值为10万元的债券组合，该组合6个月的平均久期为9年。如果6月份国债期货的现价是108元，当期货到期时可以选择交割的债券久期为8.8年。请问休斯应该如何规避6个月内的利率风险？ 6. 假设2008年3月1日债券市场上存在以下几种不同的债券，面值均为100元，每半年付息一次。 到期日 年息票率（%） 5 5.5 6 6.5

126 某债券承销商给出了不同期限的折现率，如下表：
（1）请根据上表计算各种债券的现在价格。 （2）如果承销商正在承销一个1年期的债券，息票率为7%，1年后到期，销售价格为104元。投资者是否应该买这个债券？ 时间t（年） 折现率d（t） 0.5 0.98 1 0.96 1.5 0.92 2 0.90 2.5 0.86