保险公司估值与保险业健康发展 上海重阳 裘国根.

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1 保险公司估值与保险业健康发展 上海重阳 裘国根

2 一、当前国际市场认可的保险公司估值方法 1、寿险公司 国外寿险公司的估值发展大致经历了两个阶段 第一阶段：市盈率法
和其他类型企业一样，运用传统的市盈率法，即以公司每年的每股收益乘以一个基于成长率估计基础上的一个倍数。 这种方式没有考虑保险业务的运作方式，寿险业务价值的长期运营特性使得传统的市盈率无法合理的对寿险公司进行估值。运用市盈率法评估寿险公司价值导致上个世纪六、七十年代一些英国的寿险公司被低价恶意收购 第二阶段：内涵价值法 当前国际上通用的寿险公司估值方法主要有两种：内涵价值倍数法和内涵价值+新业务价值倍数。 公司价值=内涵价值*乘数 公司价值=内涵价值+新业务价值*乘数

3 2.财险公司 相比寿险公司，财险公司的业务特性是短期化的，业务能否当年盈利是评价其价值的一个基本指标。对其的估值和一般的企业一样，主要是通过PE和PB来进行的。

4 二.我国上市保险公司估值水平与国际水平的比较
以下是中国人寿、 中国平安、 中国财险的相关指标

5 账面净值（亿） 内涵价值（亿） 新业务价值（亿） 净利润（亿） 业务收入（亿） 总市值 06 H07 H股 A股 995 1377 1819
中国 人寿 995 1377 1819 104 199 169 1473 1014 1.4万亿 2.02万亿 平安 379 949 655 1207 51 62 60 81 879 841 8153亿 1.01万亿 财险 207 246 21 32 713 495 552亿

6 目前国内的寿险公司的内涵价值倍数已经达到了7-8倍左右，新业务价值倍数更是达到了100多倍（按06年数据计算)。
以下是一份07年8月份国际国内保险公司的比较国际有代表性的保险公司估值

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8 从以上数据可见，我国的寿险上市公司估值不仅高于成熟国家2倍左右的内涵价值倍数，同时也高于亚洲发展中国家4-5倍的倍数。同时从统计上看，亚洲国家4-5倍的原因也主要是我国的保险公司的高估值导致的。

9 三.我国上市保险公司高估值的成因 1.稀缺: A股上市保险公司的总流通市值与旺盛的投资需求不对称。 2.国内保险公司盈利体现出高成长
3.保险公司估值方法的误区 ，中国人寿才643亿的A股流通

10 1.稀缺: A股上市保险公司的总流通市值与旺盛的投资需求不对称
2.国内保险公司盈利体现出高成长 中国人寿上半年实现净利润 亿元，比上年同期增长129.22%（上年同期数或年初数为按新会计准则调整后的数，下同），每股收益0.60 元，增长114.29%。总资产 亿元，比年初增长11.69%。 平安保险上半年实现净利润80.63 亿元，比上年同期增长104.4%（上年同期数或年初数为按新会计准则调整后的数），每股收益1.16 元，增长81.3%。总资产 亿元，比年初增长25.9%，每股净资产12.72 元，增长74%。 3.保险公司估值方法的误区 人们对保险公司估值方法的误区也是保险公司追捧的原因之一。由于保险公司对国内的投资者来说还是一个新的行业，大家更多的以传统的市盈率法来评估，保险公司表现出的净利润的高增长性，使得投资人给与了保险公司很高的市盈率倍数。但实质上保险经营是一个跨越几十年的事情，短期的盈利爆发不足以改变其估值，这也是内涵价值和新业务价值对其评估的合理性所在。

11 四.保险公司高估值对保险业的影响 1.保险公司高估值从某种程度上刺激投机资本进入保险业
2.刺激保险公司追求不可持续的有相当风险的投资收益暴利

12 五.如何消除保险公司高估值对保险业的消极影响
1.积极培育符合上市条件的保险公司,平抑供求失衡 2.鼓励处于发展初期的保险公司在创业板上市，满足不同层次的投资需求 3.积极拓展有持续投资机会的投资渠道,提升保险公司持续盈利能力，降低估值水平