任课教师： 孙秀峰 大连理工大学工商管理学院

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1 任课教师： 孙秀峰 大连理工大学工商管理学院
金 融 学 任课教师： 孙秀峰 大连理工大学工商管理学院

2 第十章: 风险管理 目 标 风险和金融决策制定 金融管理的概念框架 承担风险的有效分配
第十章: 风险管理 目 标 风险和金融决策制定 金融管理的概念框架 承担风险的有效分配 Copyright © Prentice Hall Inc Author: Nick Bagley

3 第十章内容 10.1 什么是风险 10.2 风险和经济决策 10.3 风险管理过程 10.4 风险转移的三个方面
10.5 风险转移与经济效率 10.6 风险管理机构 10.7 投资组合理论:最优风险管理的量化分析 10.8 收益率的概率分布 10.9 作为风险度量标准的标准差

4 10.1 什么是风险 当一个人不能确定将来会发生什么时，就存在着不确定性 我处在公共契约的暗箱报价中 不确定性 我清楚我的报价的价值
在没有密封以前，你不知道我的报价 解除密封后，你知道我的报价

5 不确定事件 假定你来管理 “ 繁星音乐会” 的演出活动，对于音乐厅的租用你有两份合同可供选择 风险对某些人来说是不确定性
1 对每一售出的票，付音乐厅老板2美元 2 对音乐厅支付一笔总的款项，它的预期成本小于情况1

6 合同产生的结果 每一个歌迷都清楚自己参加或不参加, 但管理者对此却只掌握不完全信息, 这便存在着风险，因为： “售票” 是 “有风险的”
如果实际购买者比 N*多, 则选择1需花更多钱 如果实际购买者比 N*少, 则选择2需花更多钱

7 控制风险的策略 通过调查，确定歌迷的人数及其中愿意参加音乐会的歌迷所占的比例 在稍后的时间里，获得在合同1和2之间支付音乐厅费用的选择权
可以采用几种策略来管理繁星音乐会，可以减少不确定性的成本 通过调查，确定歌迷的人数及其中愿意参加音乐会的歌迷所占的比例 在稍后的时间里，获得在合同1和2之间支付音乐厅费用的选择权 通过同第三方签定合同的方式进行套期保值，（诸如广播电台工作人员、特许经营权获得者、承办人等）

8 可供选择的策略: 调查 尽管收集信息存在着成本, 但掌握大量信息可以有助于制定较为明智的决策
第一个策略是调查购买信息 尽管收集信息存在着成本, 但掌握大量信息可以有助于制定较为明智的决策 信息收集量往往会比预计有所增加, 因为每一步都要决策是否要继续收集进一步的信息

9 可供选择的策略: 保险或期权 当信息更加明确、且很有价值时，有权从事某些活动 在这种情况下,期权是可以对确定的合同条款的延期选择的一种权力
第二个策略是购买特定时间之前的选择权 当信息更加明确、且很有价值时，有权从事某些活动 在这种情况下,期权是可以对确定的合同条款的延期选择的一种权力 租用大厅的义务可能是对期权是一种补偿

10 可供选择的策略: 套期保值 有固定费的原租用合同在（不确定）未来的销售中产生一个远期头寸
可供选择的策略: 套期保值 第三个策略是签定第二份合同，以减少第一份合同产生的全部风险暴露 有固定费的原租用合同在（不确定）未来的销售中产生一个远期头寸 繁星音乐会可以设法避免这种风险，比如它可以与特许经营权获得者签订使其缴纳音乐厅固定租金的合同，而不是按他们销售额的百分比来收取租金

11 什么是风险? 逆向选择风险 繁星音乐会的最终在合同上的策略依赖于风险的厌恶程度 风险的厌恶程度 人们为减少风险暴露付费意愿的衡量

12 什么是风险? 最大风险和最小风险 繁星音乐会可以选择合同, 并且每个合同都有利弊，它们依赖于控制风险的变量 有利方面: 最有利的结果
不利方面: 最不利的结果 一些风险很复杂，一位计算机主板制造商 低估需求将会损失掉当前的顾客和市场份额 高估需求将会造成商品在当前市场价格的库存积压，且由于迅速发展起来的科学技术而导致库存产品的价格降低 任何与预计价值偏离的结果都是不利的

13 什么是风险? 20/20 事后诸葛亮 对风险管理决策正确性的判断应当基于作出决策时/后所获得的信息
什么是风险? 20/20 事后诸葛亮 对风险管理决策正确性的判断应当基于作出决策时/后所获得的信息 当事实业已得知时，我们应避免粉饰我们早期决策的判断 但是 ...

14 什么是风险? 保护你的期权 期权是一个可以保护决策人能在未来做出正确选择(即其成本较小) ，而不是失去最佳选择机会的决策 “保护你的期权”
但是 … 期权是一个可以保护决策人能在未来做出正确选择(即其成本较小) ，而不是失去最佳选择机会的决策 “保护你的期权”

15 什么是风险? 知道何时采集信息 但是 … 一个精心制定的决策的主要特征，是以适时且细致地采集信息为基础 “懂得如何把握时机”

16 什么是风险? 量身定制合同 当合同为书面形式时，可能会经常以很少的成本将降低风险的条款囊括其中，但是修改合同的成本却很大
但是 … 当合同为书面形式时，可能会经常以很少的成本将降低风险的条款囊括其中，但是修改合同的成本却很大 起草一套标准的与风险相关的条款可能会被统一到合同草案中 当谈判考虑到预期成本和与之相关的风险时

17 什么是风险? 本章回顾 根据结果回顾一下上述提到的风险决策，可以改进以后的决策 但是 … 这并不是颂扬幸运的管理者，也不是指责不幸运的管理者
什么是风险? 本章回顾 但是 … 根据结果回顾一下上述提到的风险决策，可以改进以后的决策 这并不是颂扬幸运的管理者，也不是指责不幸运的管理者 请问: “通过预先作大量的准备工作，如何能进一步改进基础性支持决策的制定?” (例如： 坚持当前关键变量的数据基础)

18 什么是风险? 风险暴露 如果你因为职业、工作性质或消费模式的原因而面临着一种特殊类型的风险，你就处于风险暴露状态之中

19 很多用以降低风险的方法也可以用于提高风险
什么是风险? 控制风险的方法 很多用以降低风险的方法也可以用于提高风险 如果你能确保你的房子可以免于火灾发生，那么你将降低你的风险 (套期保值) 如果我能确保你的房子可以避免火灾发生，我将提高我的风险 (投机者) (以下不是保险范围内的风险: 道德风险 缺乏法律依据的经济目标)

20 10.2 风险和经济决策 家庭面临的风险: 疾病、 残疾和死亡风险 失业风险 耐用消费品风险 负债风险 金融资产风险

21 公司面临的风险 生产风险 生产设备损失 责任风险 价格风险 竞争风险 罢工, 联合抵制, 禁运, 战争, 安全, 供给/ 需求
火灾,法规限制, 市民行为, 罢工, 国有化, 战争 责任风险 消费者, 雇员, 社会 , 环境 价格风险 投入,产出, 外汇,利率 竞争风险 技术, 知识产权, 经济

22 政府: 主要灾害 保证 干涉行为 天气, 森林火灾, 暴乱 出口, 小额商业贷款, 抵押贷款, 学生贷款, 农产品价格
银行破产, 战略联盟解散, 庄稼减产, 医疗覆盖

23 10.3 风险管理过程 风险识别 风险评估 风险管理方法的选择 实施 评论

24 风险识别 人们有时不能完全认清他所面临的一些风险，因为他们没有套期保值 伤残风险覆盖率往往很低 很多根本不存在的风险还在“套期保值 ”
人身保险常常会超过规定无依无靠的人购买有遗 嘱受益的退休储蓄 很多风险可以相互抵消 车队中一辆小汽车的责任; 价格/数量中石油买油 与卖油

25 风险评估 量化确定的风险 量化风险暴露需要专门的技能 保险精算 投资顾问

26 风险管理方法的选择 风险回避 预防并控制损失 风险留存 风险转移

27 实施 风险转移需要在可接受的价格下找到一个合适的转移中介机构来协助完成 获取有竞争力的价格并寻找套期保值的替代方法
综合考虑上升趋势和下降趋势风险 当保持上升潜力时，期权保护下降趋势的风险 (在某一价格) 期货既保护下降趋势的风险，也保护上升趋势的风险

28 实施 一些风险不能被完全地被消除 一个特种米种植者能够降低但不能消除利用谷物期货的风险 一个种子培育者不能显著有效地降低价格风险

29 评价 风险管理应该是一个持续的系统的发展过程，因为 风险暴露的变化正如人的成熟过程一样 掌握灵活性会让你对变化多端的事情做出更合理的 反应
-- 具有按年更新条款的定期人寿保险比没有此项 条款的政策更具有灵活性

30 10.4 风险转移的三个方面 套期保值 保险 分散投资

31 套期保值 当一种行为不仅降低了一个人面临的风险，同时也使他放弃了收益的可能性时，我们就说这个人在套期保值
农民为了减少收获时农作物价格降低的风险，在收获之前以固定价格出售未来收获的农作物，就意味着他放弃了收获时农作物价格升高而获得利润的可能性 (注意: 我们有时讲的 “套期保值”概念 包括 “保险”的内容)

32 保险 保险意味着支付保险费以避免损失 保险与套期保值不同，因为保险的人有权保留他的 最大潜在收益。
套期保值放弃潜在收益来降低损失的风险；而保险 则是通过支付保险费，在保留潜在收益的情况下降 低损失的风险。 一个保险的农户有权利，但不是义务在某一价格下 向政府出售大豆

33 分散投资 分散投资意味着持有相同数量的多种风险资产，而不是将所有投资集中于一种资产
现确定10家公司，每一家公司的期望收益 m = 0.15, 标准差 s = 0.20, 相关系数 ρ = 0.9

34 s = s = s* = Theoretical Minimum

35 观察结果 大多数的分散投资可通过在组合中的少数股票来实现 依靠相关系数作用，风险能被降至一个固定的水平
逐渐增加的新股票可以使风险的影响效果递减

36 N种股票的均匀分散投资方程式

37 10.5 风险转移与经济效率 风险转移的制度安排可通过两种方式对经济效率作出贡献： 将现有的风险重新分配给最愿意承担风险的人
根据新的风险承担状况在生产和消费上重新进行资源的分配

38 10.6 风险管理机构 一个分配风险的完全市场允许生产行为和承 担风险行为分开
技术可以促使风险市场向完全市场方向发 展，但这不能充分实现，是因为存在： 交易成本 激励成本

39 10.7 资产组合理论:风险管理的量化分析 投资组合理论 风险管理的定量分析
投资组合理论是从一系列（通常是可分的）风险中选出最优风险-收益组合 消费和风险偏好是外部的因素 有时可能会设计一个策略来降低合同各方的风险

40 10.8 收益的概率分布 假定有两种股票可利用, 分别是GENCO 和RISCO, 根据下面的表格，每一种股票对国家的经济状态都会有所反应

41 GENCO 和 RISCO回报的概率分布： 概率 GENCO 50% 30% RISCO 10% 回报率 -10% -30% 0.6 0.5
0.4 概率 0.3 0.2 0.1 GENCO 50% 30% RISCO 10% 回报率 -10% -30%

42 观察结果 两个公司都有相同的期望收益，但选择RISCO 股票会冒更多的风险

43 10.9 测量风险的标准方差 方程式: 均值

44 方程式: 标准方差

45 观察结果 GENCO 和 RISCO的预期收益恰好相等, 但是 RISCO 的波动性, 又可称为标准差, 是 GENCO的二倍
可是，我们期望看到在连续分布条件下的股 票价格，而不是看到不连续分布时的分布

46 连续分布 一般假定股票收益符合正态分布， 假定: NORMCO的预期收益率是 10% ，它的标准方差是 0.1265
VOLCO的预期收益率是 10%， 它的标准方差是

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48 两种新的收益分布 下一张幻灯片给出另外两种附加的收益分布 曲线
它们具有同样的均值,也就是预期收益率都是 10% , 但 ODDCO 的标准方差比VOLCO的高

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50 说明： ODDCO分布的标准方差实际上没有意义
如果你从该分布中抽取一些样本，并计算一下这两组统计数据，你可以很快得出结论n = 100, 200等, 没有哪些统计数据是一成不变的 ODDCO 的收益分布符合柯西分布 柯西分布和正态分布是稳定分布的特例 一些研究人员认为股票收益不符合正态分布，它只是在没有SD的情况下，从稳定分布中得出的结论 随着研究的进一步发展，我们将假定股票收益确实有均值和标准方差，这是一个关键的假定

51 其他说明： 我们提出的正态收益分布，从理论上讲，它的取值范围是从负无穷大到正无穷大 有时，收益常常只取从-100%到正无穷大
应该使金融模型和普遍的理解相互一致 我们提出的正态收益分布，从理论上讲，它的取值范围是从负无穷大到正无穷大 有时，收益常常只取从-100%到正无穷大 从理论上讲, 收益在现实中很难实现正态分布

52 其他说明：解决方案 正态分布的收益是连续的复合年收益率，它的取值范围是从负无穷大到正无穷大
一年的复合年收益率的最小值是-1,半年的复合年率最小值是-2等

53 其他说明：解决方案 正态分布有一个有用的特点，那就是它的随机变量有同样的量纲 用于正态分布的标准方差同样也是连续的复合年收益
（当注重细节时)

54 其它说明：解决方案 回顾一下第四章我们对股票所作的调查： 没有红利 是当前进货价格下的贸易 具有意义非凡的平均收益
错误的平均数引出了这些问题 如果我们限制采用连续的复合年收益，那么问题就可以解决，并且正确的平均数是收益的算术均值

55 Thank You !