金融理财4 第四章 投资规划.

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1 金融理财4 第四章 投资规划

2 本章内容 投资原理 投资工具的选择 客户财务生命周期与风险特征 核心资产配置

3 投资规划的流程 对投资人特征的分析 对投资工具的分析 制定投资策略 实施投资策略 监督反馈 图4.0 投资规划的过程

4 第一节 投资原理 一、投资收益与风险的衡量 1、单一资产的收益与风险的衡量 2、资产组合的收益与风险的衡量 二、证券组合原理

5 单一资产的收益与风险的衡量 持有期收益率

6 表4.1－1　强生股票价格和股息数据：1991年-2001年 年份 年末价格（美元） 股息（美元） 持有期收益率（%） 1991 14.31 1992 12.63 0.22 -10.20% 1993 11.22 0.25 -9.18% 1994 13.69 0.28 24.51% 1995 21.38 0.32 58.51% 1996 24.88 0.37 18.10% 1997 32.94 0.43 34.12% 1998 41.94 0.39 28.51% 1999 46.63 0.55 12.49% 2000 52.53 0.62 13.98% 2001 59.10 0.70 13.84% 算术平均收益率 18.47% 几何平均收益率 16.94% 方差 0.0406 标准差 20.14%

7 多个时期投资收益率的衡量 仍以强生股票为例， 年10年间的平均收益率计算如下

8 单一资产历史的风险衡量 仍以强生股票为例，其方差与标准差计算如下：

9 单一资产预期的收益与风险的衡量

10 案例 表4.1-3 股票与债券的预期收益率与波动性 经济 概率 收益率(%) 股票基金 债券基金 衰退 1/3 -7 17 正常 12 7
投资者根据宏观经济形势和市场状况的分析，得出以下股票和债券不同收益水平的概率。根据上述公式可得出相应的特征值 表4.1-3　股票与债券的预期收益率与波动性 经济 概率 收益率(%) 股票基金 债券基金 衰退 1/3 -7 17 正常 12 7 繁荣 28 -3 预期收益率 方差 标准差 变异系数 预期收益率 方差

11 风险与收益的关系 变异系数 变异系数反映的是风险和收益的对应关系。当标准差转变为变异系数后，可以将不同预期报酬率的投资进行比较

12 单一资产的收益与风险的衡量

13 2、资产组合收益的衡量 投资组合历史收益均值 投资组合的期望收益率：
股票基金与债券基金构成的等权重组合，即两项资产各占50%。则该组合的期望收益率为：

14 资产组合风险的衡量 是证券i和j的回报的协方差

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16 股票基金与债券基金的协方差为： (上例）

17 资产组合的风险与-收益的衡量

18 投资组合的风险分散原理 假定有两种风险资产股票和债券。股票的期望收益为20%，方差为15%；债券的期望收益为10%，方差为10%

19 标 准 差 WD 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.55 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 WE 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.45 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 E(rp) ρ=-1 ρ=-0.5 ρ=0 ρ=0.5 ρ=1 0.100 0.110 0.120 0.130 0.140 0.145 0.150 0.160 0.170 0.180 0.190 0.200 0.316 0.246 0.176 0.105 0.035 0.000 0.036 0.106 0.247 0.317 0.387 0.316 0.267 0.225 0.192 0.175 0.174 0.179 0.202 0.238 0.284 0.334 0.387 0.316 0.287 0.265 0.250 0.245 0.246 0.350 0.387 0.316 0.306 0.299 0.297 0.302 0.305 0.315 0.329 0.346 0.365 0.387 0.316 0.323 0.330 0.338 0.345 0.348 0.352 0.359 0.366 0.373 0.380 0.387

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21 3种风险资产的组合 E(rp) C B A σp

22 n种风险资产的组合二维表示 类似于3种资产构成组合的算法，我们可以得到一个月牙型的区域为n种资产构成的组合的可行集。 E(rp) σp

23 不可能的可行集 E(rp) σp

24 风险厌恶型投资者的无差异曲线（Indifference Curves）
σp

25 不同理性投资者具有不同风险厌恶程度 谁更厌恶无风险？
图a代表的投资者与图b代表的投资者相比，风险水平增加相同幅度，投资者要求收益率的补偿要远远高于图b所代表的投资者,图a对应的投资者更加厌恶风险。 谁更厌恶无风险？

26 最佳投资组合的决定 σp I3 I4 E(rp) 有效边界 I2 I1 最优 组合 在同种风险水平 的情况下，提供 最大预期收益率；
在同种收益水平 最小风险。 最优 组合

27 最优组合的确定 最优资产组合位于无差异曲线I2与有效集相切的切点Ｏ处。由G点可见，对于更害怕风险的投资者，他在有效边界上的点具有较低的风险和收益。

28 资产组合的风险分散原理 σ n 市场(系统)风险 非系统风险

29 资金 E(rp)=wrf+(1-w)E(r1) 资本配置：风险资产与无风险资产的组合 收益：r1 1-w 风险：σ1 风险资产 收益：rf
风险： 0 w W>0 E(rp)=wrf+(1-w)E(r1) W=0 W<0 2P=(1-W)212

30 E(rp)=wE(rf)+(1-w)E(r1)
投资者最优组合的决定 E(rp)=wE(rf)+(1-w)E(r1) P=(1-W)1

31 资本配置线 E(rp) 风险资产组合 E(r1) 风险价格 rf 时间价格 σp σ1

32 允许无风险借贷下的可行集 和有效边界 有效边界 B E(rp) A rf σp

33 存在无风险资产下 投资者的最佳选择 B I1 E(rp) I2 A rf σp

34 第二节 投资工具的选择

35 各种投资工具的风险与收益情况

36 投资工具的金字塔形区分法

37 固定收益投资工具 ——银行存款

38 固定收益投资工具 ——银行存款

39 固定收益投资工具 ——银行存款

40 债券 ——债券品种

41 债券的收益

42 债券的风险 利率风险：市场利率上升，债券价格下跌。 通膨风险：通货膨胀将使债券代表的购买力降低；
再投资风险：当利率下跌时，投资人的利息或其它所得无法再享有先前的高利率收益。 信用风险：包括违约风险、债信评等下降风险、信用利差风险等。 提前赎回风险：当利率下跌时，债券发行者将债券提前赎回，使得投资人无法享受到债券价格上涨的好处。 提前还款风险：对Mortgage-backed and Asset-backed Security 的投资人而言，当利率下跌时，借款者将贷款提前偿还，使得投资人无法再享有高报酬。 流动性风险

43 股票的收益 资金时间价值 本期收益率 持有期收益率

44 股票的估值 零增长的红利贴现模型 固定增长的红利贴现模型

45 股票投资的分析

46 金融信托及基金产品 金融信托投资则是指拥有财产(包括资金、动产、不动产、有价证券及债权)的单位和个人，通过签订合同将其财产委托于信托机构，由信托机构根据委托人要求全权代为管理或处理有关经济事务的信用行为 受托人运用资金、买卖证券、发行或回收债券和股票以及进行财产管理等

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49 信托产品的风险收益特征 ★经营风险或操作风险；信托投资公司在业务扩张过程中，由于制度不健全，决策失误，管理不力，控制不当，甚至人为欺诈等所造成风险。 ★市场风险：主要指由于利率、汇率变动以及有价证券的价格波动而引发的信托产受损； ★信用风险：信托当事人不愿意或不能完成合同责任时的风险； ★流动性风险：主要表现为信托资产不能按约定的价格交易变为现金，依约如期返还给委托人或受益人而造成的风险； ★政策性风险：主要指国家法规、政策变化给信托投资公司的经营管理带来的风险。

50 证券投资基金 证券投资基金是指通过信托、契约或公司的形式，通过发行基金单位，集中投资者的资金，形成一定规模的信托资产，交由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，以资产保值增值为目的，按照投资组合的原理，从事股票、债券等金融工具投资，投资者最终按投资比例分享其收益并承担风险的一种投资工具。 利益共享 风险共担 具有集合投资 专家理财 分散风险

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54 基金业绩评价

55 基金业绩评价指数

56 基金的风险 ☆ 投资风险：证券价格波动所带来的系统风险与非系统风险，其中主要是系统风险；
☆     投资风险：证券价格波动所带来的系统风险与非系统风险，其中主要是系统风险； ☆     流动性风险：投资者在出售封闭式基金时可能面临折价风险所导致的损失，以及在申购或赎回开放式基金时所面临的申购、赎回价格未知的风险； ☆     管理风险：基金运作各当事人的管理水平有限，导致基金收益不正常所带来的风险； ☆   机构运作风险：基金运作各当事人的运行系统出现问题所导致的系统运作风险，以及各当事人不能履行义务所导致的经营风险。

57 衍生金融产品与外汇投资 产品种类 定义 子类型 远期 合约双方同意在未来的一定日期按一定价格交换金融资产的合约。
远期股票合约、远期利率合约、远期外汇合约 期货 关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格交换某一数量的某种物品的标准经协议。 货币期货、利率期货、股指期货 期权 一种能在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的特定资产的权利。 现货期权、期货期权

58 外汇投资

59 其他投资品种 房地产、黄金、艺术品、古玩、纪念货币及邮票 流动性较低，而行业性和专业性强 专业知识和鉴赏能力

60 第三节 客户财务生命周期与风险特征 一、个人及家庭财务生命周期 二、客户的风险属性 三、个人风险态度和风险承受能力的评估

61 客户财务生命周期与风险特征

62 二、客户的风险属性 风险属性 风险承受能力 个人财富、教育程度、年龄、性别、出生顺序、婚姻状况和职业 风险承受态度 客户面对风险时的主观決策
不同风险类型的投资者

63 三、个人风险态度和风险承受能力的评估方法
客户投资目标 对投资产品的偏好 实际生活中的风险选择 风险态度的自我评估 概论与收益的权衡

64 客户风险属性的评估方法1 ——客户投资目标 询问客户对资金流动性、本金安全性、增值、避免通货膨胀、当前收益率和避税等方面的相对重要程度
客户风险属性的评估方法 ——客户投资目标 询问客户对资金流动性、本金安全性、增值、避免通货膨胀、当前收益率和避税等方面的相对重要程度 风险厌恶者：最关心本金的安全性或流动性 风险追求者 ：关注收益率、规避通货膨胀、避税

65 客户风险属性的评估方法2 ——对投资产品的偏好
衡量客户风险承受能力最直接的方法是让客户回答自己所偏好的投资产品 如果你意外获得一笔巨额资金，在以下投资产品中，你将如何分配： 银行定期存款___% 储蓄性保险产品___% 企业债券___% 共同基金___% 不动产投资___% 股票___%等 各项之和要求等于100%”

66 客户风险属性的评估方法3 ——实际生活中的风险选择
通过搜集客户生活中的实际信息来评估风险承受能力 对于当前的投资组合构成，可以着重了解和分析该投资组合的风险有多大？ 总资产中存入银行、国债、保险、共同基金、股票等各占多少比例？ 如果购买年金，是固定年金还是变额年金？ 客户对当前投资组合的满意程度如何？ 如果对该组合进行调整，是朝更稳健的方向还是更冒险的方向调整？ 负债比率较高，则该客户具有追求风险的倾向；如果负债比例较低，则为风险厌恶者 从人寿保险金额与年薪的对比情况看，两者之比越大，客户对风险的厌恶程度越高 从工作任期和变动频率来看，自主跳槽的意愿是判断风险承受能力的指标 从收入变化情况看，风险追求者的年薪可能波动很大，并且不一定呈上升趋势 从住房抵押贷款类型来看，愿意承担浮动利率抵押贷款而不是固定利率抵押贷款可能是追求风险的一种倾向

67 客户风险属性的评估方法4 ——风险态度的自我评估
这种方法主要通过提示或明确客户对待风险的态度来判断其风险承受能力，可以采取写性方法，也可以采取定量方法，提问方式也多种多样的。 你认为自己是风险厌恶者还是风险追求者？ 如果10采用分，你将给自己打几分？1其中表示完全的风险厌恶者，10表示完全的风险追求者”。 做出风险投资决策后是否难以入睡？ 是否将风险视为机遇而非危险？ 投资决策是否经过深思熟虑？ 从风险投资中获得5000元是否经纪人稳健投资中获得5000元更觉得高兴？ 是否非常担心失去已有的财富？ 是否愿意借款进行金融投资或项目投资？ 是否认为不冒险就不可能获得成功？

68 客户风险属性的评估方法5 ——概论与收益的权衡
确定/不确定偏好法：向客户展示两项选择，其一是确定的收益，其二是可能的收益 让客户二选一：(A)1000元的确定收益，(B)50%的概率获得2000元 风险厌恶者一般选择(A)，风险追求者倾向于选择(B) 最低成功概率法 这种方法通常设计一个二项选择题，一个选项是无风险收益(如1000元)，另一个选项是有风险的，但潜在的收益较高(如2000元)，同时列示五个成功概率， 即10%、30%、50%、70%与90%。 问被调查者在多大的成功概率下，认为两个选项是无差异的被调查者所选的成功概率越高，说明其风险厌恶程度越高。 最低收益法。 某项投资机会，结果是有50%的可能损失个人的1/3净资产，有50%的可能获得一笔收益。你愿意承担此项风险的最低要求收益是多少？”

69 第四节 核心资产配置 资产配置(asset allocation)是指投资者根据自身的风险厌恶程度和资产的风险收益特征，确定各类资产的投资比例，从而达到降低投资风险和增加投资回报的目的。 资产配置是构建投资组合管理过程中最重要的一步，其实质是一种风险管理策略，即以系统化分散投资的方式来降低风险，在可忍受的风险范围内追求最大报酬。

70 一、资产配置的过程

71 资产配置的影响因素

72 二、核心资产配置的方法

73 风险属性评分法-风险承受能力

74 风险属性----风险承受态度

75 风险矩阵下的资产配置

76 由风险属性选择的资产组合 客户风险承受能力是64分，属于中高能力 客户风险承受态度是46分，属于中等态度
建议客户的组合：股票（60%）、债券（40%），股债平衡 若夫妻风险属性不同，财产分开管理时，可以各做各的投资。若一起管理时，在投资决策前应该多做沟通。也可以一起寻找顾问的协助。

77 目标时间法的资产配置 紧急预备金-三个月的支出额配置在活存 短期目标需求-两年内目标额配置在定存 中期目标需求-五年内目标配置在短期债券
中长目标需求-6-20年目标配置在平衡基金 长期目标需求-20年以上目标配置在股票 购屋目标需求-可投资不动产证券化工具 子女教育目标-可买教育年金确保届时需求 退休目标-可买退休年金保障活得太老风险

78 客户的理财目标及财务状况

79 理财目标配置 方案

80 内部报酬率法 ， 有一项投资期初投入6500万元，第一年亏损600万，第二年也亏损200万，第三年回收140万，第四年回收3700万，第五年回收5700万，请问这项投资内部报酬率多少

81 IRR的计算

82 长期生涯仿真表

83 某客户今年30岁，经理财师与客户的沟通，得出以下的理财目标

84 结论（长期生涯仿真表见P126) 退休金28年后58-80岁，共22年。原有生活水平的65%2%据此可制作出该客户的内部报酬率生涯仿真表(见P126)，经计算内部报酬率为23.15%。就现有的金融工具而言，要达到23.15%的报酬率可能性极低。因此，需要对客户的理财目标进行重新调整。 理财目标调整项目包括以下内容： 退休年龄由57岁延后为60岁； 生活支出与旅游支初阶调降两成, 退休后生活支出由工作期65%降为50%； 取消购车计划，购房计划由50万降至40万，首付款由15万降至10万。 据此重新调整该客户的生涯规划表(见P126)，并计算得出调整后的内部报酬率为7.82%，可根据7.82%的报酬率选择资产组合。

85 投资组合调整策略 买入并持有策略 固定投资组合策略 投资组合保险策略 定期定额投资策略 战术性资产配置策略

86 买入并持有策略 消极型长期再平衡方式 确定恰当的资产配置比例构造投资组合并长期保持这种组合
适用于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者。 买入并持有策略适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。

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88 固定投资组合策略

89 案例

90 投资保险策略

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94 定期定额投资策略

95 战术性资产配置策略 战术性资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略
一般建立在一些分析工具基础上的客观、量化过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。 资产配置主要受某种资产类别预期收益率的客观测度驱使，因此属于以价值为导向的过程。可能的驱动因素包括在现金收益、长期债券的到期收益率基础上计算股票的预期收益，或按照股票市场股息贴现模型评估股票实用收益变化等。 资产配置规则能够客观地测度出哪一种资产类别已经失去市场的注意力，并引导投资者进入不受人关注的资产类别。 资产配置一般遵循“回归均衡”的原则，这是战术性资产配置中的主要利润机制。