第七章 企业资金的筹措 股票和债券的发行方式 在筹资方案中融资者和投资者考虑的因素 普通股股东的权利 发行优先股的利弊 股票和债券价格的确定

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1 第七章 企业资金的筹措 股票和债券的发行方式 在筹资方案中融资者和投资者考虑的因素 普通股股东的权利 发行优先股的利弊 股票和债券价格的确定
第七章 企业资金的筹措 股票和债券的发行方式 在筹资方案中融资者和投资者考虑的因素 普通股股东的权利 发行优先股的利弊 股票和债券价格的确定 中短期资金筹措的方式及特点

2 企业资金的分类 从资金来源来看： 从资金使用时间来看： 所有者权益：发行股票、留存收益 负债：发行债券、借款
长期资金：资金使用期在10年以上 中期资金：资金使用期在1－10年 短期资金：资金使用期在1年以下

3 企业长期资金的来源 发行股票 长期资金 发行公司债券 举借长期债务 举借长期借款

4 股票发行的类型 股票初次发行 公司增发新股票 股票的私募 选择证券承销机构，签订承销协议 发布股票募集书（招股章程），说明投资前景和不利情况
公司与证券承销人一同确定股票的发行价（必须等于或大于票面金额） 公司增发新股票 已上市的公司由于生产经营需要更多资金，于是增发新股票，必须由股东大会做出决议 新股发行的两种形式：向全社会公开发行；仅在原股东内部发行（原股东购买价格低于市价） 股票的私募 自行在少数人内部发行股票 优点：免去繁杂的申请手续；节省部分开支；保守公司秘密 缺点：流动性受限；筹集资金的能力有限

5 债券的发行与私募 债券发行分为公开发行和私募两种形式 公开发行的程序与股票发行类似，只不过发行的是债券 举债筹资的私募形式包括三种：
银行贷款（短期筹资）：抵押贷款和无抵押贷款 项目贷款：一个或若干个金融机构或财团向某一大型开发项目提供贷款支持 发行私募债券（与公开发行相比较）：1、向少数金融机构发售；2、固定成本低，但流动性较差；3、程序简单；4、投资者需对债券发行公司进行调查

6 资金筹措时融资者需要考虑的因素 筹资方式不同所导致的管理成本与法律成本（发行成本） 所筹集资金的服务成本（如利息支出）
重点 资金筹措时融资者需要考虑的因素 筹资方式不同所导致的管理成本与法律成本（发行成本） 所筹集资金的服务成本（如利息支出） 支付股利、利息或类似支出的水平 需要偿还的资金的水平（投资资金） 资金成本减税的程度（利息税前，股利税后） 对股东控制企业及行动自由程度的影响

7 资金筹措时投资者需要考虑的因素 投资报酬率的大小 与预期报酬率相关的风险的高低 投资潜在的流动性 投资报酬的个人所得税征收状况
重点 资金筹措时投资者需要考虑的因素 投资报酬率的大小 与预期报酬率相关的风险的高低 投资潜在的流动性 投资报酬的个人所得税征收状况 投资可能取得的影响或控制企业事务的程度

8 普通股的基本性质 普通股是股票的主要存在形式，其股东为普通股股东，是公司经营亏损的承担者，是企业经营风险的主要承担者
普通股可以有面值，也可以无面值（只注明股票占总股本的比例） 普通股股本溢价：发行价与面值的差异 额定可发行的股数（额定股份）：公司章程规定最大限额 发行在外的股份：公司实际发行的股份 库藏股：公司从证券市场上购回已发行的股票 普通股的账面价值＝公司资产净值/发行在外的普通股股数 普通股的清算价值：公司进行清算时，每股普通股所代表的实际价值

9 普通股股东的权利 经营收益的剩余请求权 优先认股权 投票权 股票转让权 重点
经营收益的分配顺序：债权人（固定利息）、优先股股东（固定股利）、普通股股东。如果收益不够分配给债权人和优先股股东，那普通股股东要以以前的收益偿付前二者的收益。即，普通股股东承担经营风险 普通股股东可以通过两种方式获得投资收益：股利；股票价格上涨 普通股股东的收益高低与股利的高低无关，而与公司税后利润的多少有关（股利只是税后利润的一部分） 优先认股权 以低于市价的价格优先购入新股 按股权登记日划分两种股票：附权股股票；除权股股票 投票权 普通股股东对公司的最终控制权表现为对董事会成员的任命的投票权 股票转让权

10 优先股与普通股的异同 差异： 相同： 优先股是介于普通股和债券之间的一种有价债券 有固定的股利率
重点 优先股与普通股的异同 差异： 优先股是介于普通股和债券之间的一种有价债券 有固定的股利率 先于普通股获得股利，破产清算时也优先获得偿还 没有参与公司经营与投票的权利 相同： 不能要求公司收回股票（只能转卖给其他股东） 股利从税后利润中支付 与普通股一样，是公司股权的一部分

11 优先股的分类 按欠发的股利是否补发来分：累积优先股和非累积优先股 按获得股利后能否继续与普通股一起分配剩余利润来分：参加优先股和非参加优先股
按优先股是否可以转换为普通股来分：可转换优先股和不可转换优先股 按公司能否收回优先股来分：可收回优先股和不可收回的优先股 按是否有权参与公司管理来分：有表决权的优先股和无表决权的优先股

12 发行优先股的利弊 优先股的优点 优先股的缺点 与普通股相比，并没增加参与经营决策的股东人数，不会影响普通股股东对公司的控制
重点 发行优先股的利弊 优先股的优点 与普通股相比，并没增加参与经营决策的股东人数，不会影响普通股股东对公司的控制 与债务相比，不会增加公司的债务（可以拖欠） 与举借债务相比，不需要一定的资产作为抵押 优先股的缺点 发行成本较高（从税后利润中扣除优先股利） 其股利分配、资产清算时的优先分配权使普通股股东收益受到影响

13 留存收益 留存收益是股票收益的一部分，它与股利共同组成股票收益
留存收益是企业长期资金的来源，它的资金成本表现为机会成本（即投资于其他项目的收益） 优点： 避免股票发行成本 不用面对发行新股时的不确定性 原股东对公司的控制权没有改变

14 投资银行在发行新股中的作用 制定证券发行的方法 为新发行证券定价 销售新发行证券

15 股票发行的定价问题 配股价 向公众发行股票的定价 降低定价风险的两种方法：包销和招标
配股价应当比市面新股价格便宜（通常低20％），如果该股东不想行使配股权，他可以转卖 配股发行新股不会增加或减少股东现有的财富水平 向公众发行股票的定价 发行价格的确定需要考虑两方面问题：1、使每股股票能够吸引最大量的现金流入；2、在花费了大量筹资发行成本之后避免发行失败 降低定价风险的两种方法：包销和招标

16 债券的种类 按有无担保分： 按能够转换成股票分： 按有无提前收回债券的权力分： 无担保债券
有担保债券：抵押债券（实物抵押，定额和不定额）和质押信托债券（金融证券抵押） 按能够转换成股票分： 可转换债券 不可转换债券 按有无提前收回债券的权力分： 可收回债券 不可收回债券

17 债券等级的确定 债券风险低于普通股股票风险，但仍存在
为使投资者对债券发行公司的信誉和偿债能力有所了解，一些管理咨询公司（如美国的穆迪公司和标准普尔公司）对许多大企业的债券进行等级评定，用不同的级别表示其债务偿还能力的大小 债务级别越高，信用程度越高，公司筹资越容易

18 债券价格的确定 决定债券价格的因素主要有三个： 债券价格的公式（P232） 债券的面值：债券的票面价值 息票率：债券利息与面值的比率
贴现率：不同时期的价值额折现成现值时所使用的利率 债券价格的公式（P232） 理解的关键：D（面值）是一个n年的终值，C（年利息）为1到n年的终值，每年的贴现率不同，PV为总的现值

19 贴现率结构 贴现率结构：不同时期的贴现率不同，越迟发生的收益，所采用的贴现率越高 为什么形成了这样的贴现率结构？
重点 贴现率结构 贴现率结构：不同时期的贴现率不同，越迟发生的收益，所采用的贴现率越高 为什么形成了这样的贴现率结构？ 风险因素（核心因素）：债务回收期越长，风险越大，贴现率就越大，债券价格降低，收益水平提高 流动性偏好：债务回收期越长，流动性越差，为了补偿，报酬（率）应越大，贴现率就越大。可降低债券价格，提高贴现率 通货膨胀的影响：需要对通货膨胀进行补偿，时间越长，补偿越大 注：贴现率通常与资产报酬率相当

20 债务契约及其内容 债务契约（信托证书）是指公司（借款人）同信托公司之间达成的书面协议。 信托公司的权利： 债务契约内容包括：
确保发行公司遵守债务契约条款 管理偿债基金 一旦公司不履行支付义务，则代表债权人行使权利 债务契约内容包括： 债券的基本情况：票面值、利率、利息支付方式等 担保财产的情况：公司用于抵押或担保的资产情况 保护性条款的详细情况：保护债权人的安全，分为消极条款（行动限制）和积极条款（应采取的行动） 偿债基金计划：出于债券清偿目的而设立的由债券信托人管理的账户 赎回条款：约定时间约定价格购回债券

21 直接长期融资和公开发行之间的差异 直接长期融资可以避免向有关部门注册登记而产生的注册成本 直接长期融资的限制性条款可能更多一些
直接融资发生违约时更容易协商解决 私募市场中人寿保险公司和养老基金占优势，而商业银行是中期贷款市场的重要参与者 私募市场的债券发行成本较低

22 中期资金的筹措 中期贷款 租赁 资金来源：商业银行、保险公司、财务公司（三者利率依次增加）
种类：银行中期贷款（要求企业制定还款计划P238）、设备贷款（定义P239；低于设备额，安全差额） 租赁 租赁的定义（P241） 经营性租赁（时间较短；涉及范围：电子计算机、汽车、重型机械） 出租方负责资产保养和维修，承租方负担费用 出租资产的寿命大于租赁合同的持续时间，租赁期中获得的租金不能完全补偿该资产的投资（不完全转让租赁） 允许承租方在合同到期之前按一定条件取消合同 融资性租赁（直接租赁、售后租回、杠杆租赁）（时间较长；涉及范围：建筑物、工厂等） 租赁期中获得的租金完全补偿该资产的投资（完全转让租赁） 不能单方面提前终止租赁合同，除非双方一致同意

23 租赁筹资的好处（对承租方与出租方而言） 具有灵活性：手续简单；根据收益时间安排租金的支付；无须购买 资金使用比较稳定：按期按量支付
减少风险：设备更新换代产生购买风险（对承租方而言） ；出租给合适的用户（对出租方而言） 降低成本（对出租方而言） ：租赁的资产可出售；简单、标准化的合同 维修便利：出租方有维修经验 税收优惠：租金（租赁成本）大于折旧（购买成本），纳税总额减少，税金也减少

24 短期资金的特点 获取资金速度比较快 成本比较低：利息率较低 灵活性：长期举债债务人受限制（债券契约），短期不受限
风险较大：随市场利率变化而变化；短期还债压力大

25 短期资金的来源 短期银行贷款 交易信用：赊购（回款折扣：2/10; 1/20; n/30） 应付其他费用：按期应付的工资、利息、税款等
质押贷款 定义：用应收票据、股票或债券等作为抵押从银行取得的贷款 优点：能使企业快速地获取所需要的资金 缺点：如果企业不能及时偿还贷款，则股票、债券等有可能被低价处置，故其隐含的风险与成本较高 交易信用：赊购（回款折扣：2/10; 1/20; n/30） 应付其他费用：按期应付的工资、利息、税款等

26 本章重点 股票和债券的发行方式 在筹资方案中融资者和投资者考虑的因素 普通股股东的权利 发行优先股的利弊 股票和债券价格的确定
中短期资金筹措的方式及特点

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