第十一章 投资风险管理 大连理工大学管理与经济学部 李延喜.

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1 第十一章 投资风险管理 大连理工大学管理与经济学部 李延喜

2 本章目录 1 项目投资风险分析 2 证券投资组合与风险分散 3 CAPM法中的贝塔系数求解

3 课堂测试案例 假设有个甲方案，投资100万美元，收益有两种情况： A：肯定获得100万美元；
B：10%的概率获得250万美元，89%的概率获得100万美元。 1%的概率什么都得不到。 你选择哪种结果？

4 假设又有个乙方案，投资100万美元，收益有两种情况：
A：11%的概率获得100万美元，89%的概率什么都得不到； B：10%的概率获得250万美元，90%的概率什么都得不到。 你选择哪一种结果？ 为什么违背相消性公理？？？

5 因在方案一选A的，在方案二也应选A，否则违背“相消性”！
概 率 % % % A: Value $1M $M $M B: Value $2.5M $M $M A: Value $1M $M $M B: Value $2.5M $M $M 1 2 3 方案一 1 2 3 1 2 3 方案二 1 2 3

6 1 项目投资风险分析 任何投资活动都有风险 ，关键看投资者的风险承受能力。 风险非常小时，可以忽略；
1 项目投资风险分析 任何投资活动都有风险 ，关键看投资者的风险承受能力。 风险非常小时，可以忽略； 风险较大时，影响到方案的选择，必须对风险进行计量，并在决策时考虑。

7 1.1 项目风险评价 与投资项目有关的风险一般包括项目风险、公司风险以及市场风险三类。 （1）项目风险 是指某一投资项目本身特有的风险，即不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益（净现值或内部收益率）可能结果相对于预期值的离散程度。 通常采用概率的方法，以项目的标准差进行衡量。

8 公司特有的风险，包括经营风险和财务风险两种。
（2）公司风险 公司特有的风险，包括经营风险和财务风险两种。 （3）市场风险 在投资项目风险中，无法经多元化投资加以消除的那部分，就是该项目的市场风险。

9 1.2 项目风险分析方法 （1）风险调整折现率法 A、基本思想：针对高风险项目，采用较高的折现率计算净现值 ，之后按照净现值重新决策。
1.2 项目风险分析方法 （1）风险调整折现率法 A、基本思想：针对高风险项目，采用较高的折现率计算净现值 ，之后按照净现值重新决策。 B、计算公式（线性方程）： 风险调整折现率=无风险折现率＋风险报酬斜率×风险程度 即： K=i+ b×Q C、调整后净现值=∑ n 预期现金流量 t （1+风险调整折现率） t=0

10 课堂例题 例1：某公司的最低报酬率为6％，现有一个投资机会，有关资料如下： 年t 现金流入 概率 －5000 1 3000 2000
－5000 1 3000 2000 1000 0.25 0.50 2 4000 0.20 0.60 3 2500 1500 0.30 0.40

11 （1）风险程度Q的计算 现金流入的离散趋势用标准差表示： 第一年 第二年 ： 第三年： 第一年期望值
E1＝3000×0.25＋2000×0.50＋1000×0.25 ＝2000（元） E2＝4000×0.20＋3000×0.60＋2000×0.20＝3000(元) E3＝2500×0.30＋2000×0.4＋1500×0.3 ＝2000（元） 现金流入的离散趋势用标准差表示： 第一年 第二年 ： 第三年：

12 将绝对值改成相对值指标，即变化系数Q＝D/E

13 （2）确定风险报酬斜率b b是经验值，根据统计资料项目得b＝0.1。 所以项目的风险调整折现率： k＝6％＋0.1×0.15＝7.5％。 （3）按照风险调整折现率计算净现值 NPV＝2000/ / /1.0752 ＝1066（元）

14 （2）肯定当量法 （调整现金流量法） 首先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的折现率去计算净现值，最后用净现值法进行投资决策。 计算公式为： at ― t年的现金流量的肯定当量系数，在0―1之 间； i---为无风险折现率； CFAT－税后现金流量。

15 课堂问题 问题一： 为什么要对投资的风险进行分析，如何进行分析？

16 2 证券投资组合与风险分散 2.1 证券投资组合概述 （1）证券投资组合的含义 证券投资组合指的就是证券投资主体拥有的各种证券资产的总和，即各种类型的债券及股票的合计。

17 （2）证券投资组合的类型 避税型-市政债券 收入型-付息债券、优先股 增长型-资本升值 收入和增长混合型-又称均衡组合 货币市场型-国库券 国际型-业绩强于本土投资组合 指数化型-有效市场理论

18 （3）证券投资组合理论 投资组合理论认为，证券组合能降低风险。 若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券的加权平均风险。 证券投资组合目的就是选择最佳投资组合，以降低风险、实现收益最大化。

19 一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。
投资组合的风险： 一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。 总风险 非系统风险 系统风险 10 20 证券组合构成数量 19

20 rj是第j种证券的预期报酬率； 2.2 证券组合的期望报酬率和标准差 Qj是第j种证券在全部投资额中的比重； （1）期望报酬率
2.2 证券组合的期望报酬率和标准差 （1）期望报酬率 两种或两种以上证券的组合，其期望报酬率： rj是第j种证券的预期报酬率； Qj是第j种证券在全部投资额中的比重； m是组合中的证券种类总数。

21 （2）风险、标准差 证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。 例2：假设投资100万元，A和B各占50%。如果A和B完全负相关，组合的风险被全部抵消，见下表1所示。 如果C和D完全正相关，组合的风险不减少也不扩大，见下表2所示。

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