第七章 证券投资管理 教学目的： 1.掌握证券投资的种类 2.理解证券投资风险与收益 3.重点掌握组合投资策略.

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1 第七章 证券投资管理 教学目的： 1.掌握证券投资的种类 2.理解证券投资风险与收益 3.重点掌握组合投资策略

2 第一节 证券投资概述 一、证券投资的目的 为保证未来的现金支付进行证券投资 进行多元化投资，分散投资风险 对某一企业进行控制或实施重大影响
第一节 证券投资概述 一、证券投资的目的 为保证未来的现金支付进行证券投资 进行多元化投资，分散投资风险 对某一企业进行控制或实施重大影响 充分利用闲置资金进行盈利性投资 二、证券投资的种类与特点 政府债券、金融债券、企业债券、企业股票 相对于企业债券、企业股票，政府债券、金融债券投资具有风险小、流动性强、抵押代用率高及可享受免税优惠等优点。

3 第一节 证券投资概述 三、证券投资风险的衡量 证券投资风险 经济风险 心理风险 变现风险 违约风险 利率风险 通货膨胀风险

4 第一节 证券投资概述 to 一般，通过对收益率波动的分析来衡量证券投资的风险程度。
第一节 证券投资概述 一般，通过对收益率波动的分析来衡量证券投资的风险程度。 衡量单一证券的投资风险，主要是计算其各种可能收益的标准离差或标准离差率。标准离差或标准离差率越大，表明该证券投资收益的不稳定性越大，相应的投资风险也就越高，反之则越小。 如几种证券的期望收益相同，则选择标准离差小的证券（风险小），如几种证券的期望收益不同，则选择相对收益较大的证券。 to

5 第一节 证券投资概述 标准离差率＝5.44% / 2.4% ＝226.7％
第一节 证券投资概述 例1：某一证券可能遭遇景气、一般、萧条三种股市行情，各自发生的概率为：0.3、0.4、0.3，其预期收益率分别为：9％、3％、－5％。求这一证券的期望收益率、标准离差、标准离差率。 期望收益率＝9％×0.3＋3％×0.4＋(－5％)×0.3 ＝2.4％ 标准离差 标准离差率＝5.44% / 2.4% ＝226.7％

6 第一节 证券投资概述 例2：现有A、B、C三种证券投资可供选择，它们的期望收益率分别为12.5% 、25%、10.8%，标准离差分别为6.31%、19.52%、5.05%，标准离差率分别为50.48%、78.08%、46.76%，则对这三种证券选择的次序应当如何？ A、B比较： B的收益率较A增长(25%-12.5%) / 12.5%=100% 标准离差率较A提高(78.08%-50.48%)/50.48%=54.7% 所以，B优于A。 A、C比较： A的收益率较C增长(12.5%-10.8%)/10.8%=15.74% 标准离差率较C提高(50.48%-46.76%)/46.76%=7.95% 所以，A优于C。 结论：B、A、C

7 第一节 证券投资概述 2、证券投资时机选择 证券投资时机判断的方法主要有因素分析法、指标分析法及图式分析法等。
第一节 证券投资概述 四、单一证券投资策略 1、证券投资对象选择 计算某种证券的投资价值，并与其市价进行比较，如投资价值高于市价，则可投资。 2、证券投资时机选择 证券投资时机判断的方法主要有因素分析法、指标分析法及图式分析法等。 指标分析法就是根据有关经济指标，如价格指数、涨跌幅度、市盈率以及上市公司的其他各项财务指标等的变动趋势来分析判断证券市场未来走向的方法。 3、证券投资方式选择 to

8 第一节 证券投资概述 例：企业现有一笔资金可用于甲、乙两种股票投资，期限两年，预计年股利额分别为2元/股、3元/股，两年后市价分别可望涨至28元、32元。现市价分别为26元、30元。企业期望报酬率为12%。 问：投资哪种股票有利？

9 第一节 证券投资概述 A股票的投资价值为： 低于其市价26 元，不能投资该股票。 B股票的投资价值为： 高于其市价30元，因而值得投资。
第一节 证券投资概述 A股票的投资价值为： 低于其市价26 元，不能投资该股票。 B股票的投资价值为： 高于其市价30元，因而值得投资。 back

10 第二节 股票投资 一、股票投资的目的 一般的证券投资，为了股利和买卖价差 购买某一大量股票从而控制该企业 二、股票投资的特点 风险大
第二节 股票投资 一、股票投资的目的 一般的证券投资，为了股利和买卖价差 购买某一大量股票从而控制该企业 二、股票投资的特点 风险大 期望收益高

11 第二节 股票投资 2.零增长股票的估价模型 例：假设某公司每年分配股利1.50元，最低收益率为16％，则：
第二节 股票投资 三、股票估价 1.股票估价的基本模型 2.零增长股票的估价模型 例：假设某公司每年分配股利1.50元，最低收益率为16％，则： P0＝D / Rs＝1.50 / 16%＝9.38（元）

12 第二节 股票投资 3.固定增长股票的估价模型 例：某公司股票投资必要收益率为16％，现欲购买A公司股票，假定A公司当前股利D0＝1.50元，且预期股利按12％的速度增长，则投资于该股票，其价值是多少？

13 第二节 股票投资 4.阶段性增长股票的估价模型 第一步，计算出非固定增长期间的股利现值；
第二节 股票投资 4.阶段性增长股票的估价模型 第一步，计算出非固定增长期间的股利现值； 第二步，找出非固定增长期结束时的股价，然后再算出这一股价的现值； 第三步，将上述两个现值加总，其和即阶段性增长股票的价值。 5.P/E比率估价分析 市盈率＝每股市价/每股收益＝P/E 股票价格＝该股票市盈率×该股票每股收益 股票价值＝行业平均市盈率×该股票每股收益

14 第二节 股票投资 2、股票投资的真实收益率 股票投资的真实收益率是在名义收益率的基础上，剔除通货膨胀影响，并考虑时间价值因素得到的收益水平。
第二节 股票投资 四、股票投资收益的衡量 1、股票投资的名义收益率 持有期间收益率＝持有期期望收益总额 / 买价 ＝∑（股息或红利＋价差） / 买价 年均收益率 2、股票投资的真实收益率 股票投资的真实收益率是在名义收益率的基础上，剔除通货膨胀影响，并考虑时间价值因素得到的收益水平。

15 第二节 股票投资 例：某企业2001年初以45元的市价购入10000股A公司股票，到年末分得现金红利2元/股，该年末股票市价已涨至48元/股。2002年末该企业在获得了2.5元/股红利后，随即按52元/股的市价将所持有的A公司股票全部出售。 持有期间收益率

16 第三节 债券投资 一、我国现行债券及其发行的特点 国债占有绝对比重 债券多为一次还本付息和利随本清式存单型债券，且单利计算，平价发行
第三节 债券投资 一、我国现行债券及其发行的特点 国债占有绝对比重 债券多为一次还本付息和利随本清式存单型债券，且单利计算，平价发行 企业债券利率相对较低 二、债券估价模型 1.永久债券 V= I / R 如每年的利息为100元，投资者必要收益率为12%，则该债券的投资价值为： V= I / R=100 / 12%=833.33（元）

17 第三节 债券投资 2.零息债券 例：某公司发行一种面值为1000元的5年期零息债券，当投资者要求的收益率为10％时，其内在价值为：

18 第三节 债券投资 3.非零息债券 例：某企业2001年1月1日购买面额为1000元的10年期债券，其票面利率为9％，每年计息一次，当时的市场利率为8％，债券的市价为1080元。问该债券是否值得投资？

19 第三节 债券投资 到 期＝面值×票面利率＋（面值－买价）/ 剩余年限 收益率 购买价格 持有期间＝面值×票面利率＋（售价－买价）/ 持有年限
第三节 债券投资 三、债券投资收益率的衡量 1、债券投资的名义收益率 －－指不考虑时间价值与通货膨胀因素影响的收益水平，包括到期收益率与持有期间收益率。 到 期＝面值×票面利率＋（面值－买价）/ 剩余年限 收益率 购买价格 持有期间＝面值×票面利率＋（售价－买价）/ 持有年限 收益率 购买价格 到期收益率 ＝ 〔面值×票面利率×偿还年限＋(面值－买价)〕/剩余年限 购买价格 持有期间＝（售价－买价）/ 持有年限 收益率 购买价格

20 第三节 债券投资 例：某一投资者在1995年1月1日购入票面价值为100元的五年期债券100张，购买价格为120元/张，票面利率为10％，到期一次还本付息。该投资者在1998年7月1日将其持有的债券以160元/张卖出，则其持有期间的收益率为多少？ 收益率＝〔（160－120）/ 3.5〕/ 120 ＝11.43/ 120 ＝ 9.52%

21 第三节 债券投资 2、债券投资的真实收益率 (短期) IS ＝（1＋Im ）/ （Pt /P0 ）－1 In ＝（1＋Is ）1/n －1
第三节 债券投资 2、债券投资的真实收益率 (短期) IS ＝（1＋Im ）/ （Pt /P0 ）－1 In ＝（1＋Is ）1/n －1 例：某种四年到期一次还本付息的债券，票面利率为10％（单利），在此期间，平均物价指数从115上升到128，则该债券投资的真实利率为多少，平均真实收益率为多少？ 真实利率＝(1+10%*4) / (128 / 115)－1 ＝25.78% 平均真实收益率＝（1＋25.78％）1/4 －1 ＝5.9％

22 第三节 债券投资 （长期） St ＝（1＋I） / (Pt / P0 )－1
第三节 债券投资 （长期） St ＝（1＋I） / (Pt / P0 )－1 T＝S1 /(1+r) + S2 / (1+r)2 ….+Sn / (1+r)n q＝T× r / 〔1-(1+r) -n 〕 或＝T / 年金现值系数r,n 例见书244页 12.13%＝（1＋14％）×120 / 122－1 9.44% ＝（1＋14％）×120 / 125－1 6.875%＝（1＋14％）×120 / 128－1 5.23％ ＝（1＋14％）×120 / 130－1 年均真实利率＝27.57% / 3.17=8.697%

23 第四节 证券组合投资 一、投资组合的收益率衡量 证券组合收益率＝∑（各证券收益率×权数）
第四节 证券组合投资 一、投资组合的收益率衡量 证券组合收益率＝∑（各证券收益率×权数） 例：企业购入A、B、C、D、E五种证券，年均真实收益率分别为20％、10％、12％、 15％、9％，投资比重分别为0.3、0.2、0.25、0.15、0.1，则投资的组合收益率为多少？ 组合收益率＝ 20％*0.3+10%*0.2+12%*0.25+ 15%*0.15+9%*0.1 ＝14.15％

24 第四节 证券组合投资 二、投资组合的风险衡量
第四节 证券组合投资 二、投资组合的风险衡量 证券组合风险的大小，并不是各证券风险的加权平均，它取决于单个证券的风险和各个证券收益间的相关程度（即协方差的大小）。

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26 第四节 证券组合投资 三、组合投资的方式 不同风险等级的证券投资组合 不同弹性的证券投资组合 不同证券投资方式的组合