债券市场运行情况统计分析 中央国债登记结算有限责任公司债券信息部 二○一一年四月.

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1 债券市场运行情况统计分析 中央国债登记结算有限责任公司债券信息部 二○一一年四月

2 汇报内容 1 2010年以来债市运行概况 2 债市与经济金融指标走势 3 国债实际收益率的国际比较

3 第一部分： 2010年以来债市运行概况

4 一、2010年债券市场规模继续扩大 发行量 2010年银行间市场发债规模为9.5万亿元,同比增长9.9%。
记账式国债发行1.46万亿元，同比增长15%。 信用债发行1.74万亿元，是股票市场融资的1.7倍;发行 只数迅猛增长。

5 一、2010年债券市场规模继续扩大 存量 2010年底债券市场余额突破20万亿元，同比增长15%。规模位于亚洲第二，世界第五。
记账式国债余额为5.96万亿元，占比达30%。 信用债余额为4.15万亿元，占比达21%。规模仅次于日本和韩国，位于亚洲第三。

6 一、2010年债券市场规模继续扩大 结算量 2010年银行间市场结算量达到160万亿元，同比增长30%。 记账式国债结算量增幅约为30%。
信用债结算量增幅达77%。

7 一、2010年债券市场规模继续扩大 流动性 2010年市场整体现券换手率由09年的2.79倍增加到3.36倍。
记账式国债由0.75倍增加到1.29倍。 短融、中票依然居首。

8 二、2010年债券指数整体呈先扬后抑 中债指数走势

9 二、2010年债券指数整体呈先扬后抑 第一阶段（1月-8月下旬）
经济回暖态势初显，但尚未得到确认，债市得到宽松资金面的支撑，中债指数持续上涨。 2010年以来中债指数与CPI、GDP增速

10 二、2010年债券指数整体呈先扬后抑 第二阶段（8月下旬-12月）
CPI增速继续上涨，市场通胀预期浓厚。加息与提高准备金率措施密集出台，资金面不断收紧，债券价格大幅下挫。 2010年以来中债指数与CPI、GDP增速

11 三、2011年1-4月债券指数变动情况 通胀压力依然很大，但由于资金面整体较为宽松，债券指数止跌企稳。
2010年以来中债指数与CPI、GDP增速

12 第二部分： 债市与经济金融指标走势

13 一、指数波动与CPI大体反向 当CPI大幅上涨时，往往伴随着紧缩的货币政策，从而引起债券指数的下跌。
4次下调准备金率 4次降息 9次提高准备金率 4次加息 1年定存下降25BP 准备金上调1% 1年定存上调27BP 。。。 准备金上调0.5% 19次提高准备金率 7次加息 。。。 。。。 。。。 。。。 。。。 。。。

14 一、指数波动与CPI大体反向 2002年以来CPI与中债综合指数（净价）的相关系数为-0.60。

15 二、指数波动呈现周期性 2002年以来债券指数波动周期为3-4年。 债券指数下跌平均需要2.25年，而上涨仅需1年。
自前一高点（2009年初）至今已有2年多的时间，本轮下跌终止的时间是否在第二季度末左右?

16 二、指数波动呈现周期性 近期债券市场的运行环境 综合以上分析，债券指数在第二季度见底的可能性较高。
二季度经济增速可能放缓。一季度进出口出现逆差，汽车消费呈现放缓迹象，政策房建设的拉动效应尚需时日…… 二季度CPI可能见顶。虽然国际大宗商品价格仍然高涨，输入型通胀风险加大，但由于中央将稳定物价作为调控的重要目标，相信物价仍在可控范围内，并且可能见顶回落。 货币政策造成的利空因素可能会在集中释放后出尽。 受贷款规模限制，目前市场资金面整体较为宽松，机构配置压力加大。 综合以上分析，债券指数在第二季度见底的可能性较高。

17 三、长短期利差与CPI呈反向关系 国债长短期利差也与CPI呈现反向关系，2006年以来两者相关系数-0.69。

18 三、长短期利差与CPI呈反向关系 CPI上升时期，短期利率比长期利率上升快，利差缩小。 CPI下降时期，短期利率比长期利率下降快，利差扩大。

19 四、银行理财产品与债市收益率是否有联动性
08年以来，银行理财产品收益率与中债收益率走势大体一致，显示利率市场化范围在进一步扩大。 理财产品收益率基本在高于AAA，低于A+收益率的区域内

20 五、中美国债收益率与BDI、大宗商品价格 中美10年期国债收益率、波罗的海干散货指数、大宗商品价格指数
年，中美10年期国债收益率与波罗的海干散货指数 （BDI）、大宗商品价格指数（CRB）走势大体一致。 但2010年出现背离，国际商品市场是否存在泡沫？ 中美10年期国债收益率、波罗的海干散货指数、大宗商品价格指数 历史走势图 CRB 中国10年期国债收益率 美国10年期国债收益率 BDI 数据来源：Bloomberg

21 中债银行间固定利率国债收益率（10年期）、石油、期金历史走势图
六、中债收益率与石油、黄金期货价格 中债国债10年期收益率与石油、黄金价格走势较为一致 中债银行间固定利率国债收益率（10年期）、石油、期金历史走势图 期金 10年期国债收益率 石油 数据来源：Bloomberg

22 小结 债券市场与宏观经济指标继续呈现明显的相关性。 债券市场与其他金融市场，如：股票市场、大宗商品市场、理财产品市场存在密切的联动。

23 第三部分： 国债实际收益率的国际比较

24 一、中、美、日国债名义收益率曲线 中国>美国>日本 2010年底 中国 美国 日本 数据来源：Bloomberg

25 二、国债实际收益率的计算 影响各国国债实际收益率水平的因素 名义利率 通胀率 汇率升值/贬值 税收

26 二、国债实际收益率的计算 国债实际收益率水平的计算 实际收益率1=国债名义收益率-通胀率 实际收益率2=实际收益率1 +汇率升值幅度
实际收益率3=实际收益率2 *（1-税率）

27 二、国债实际收益率的计算 （以2010年为例） 名义利率 中国>美国>日本

28 二、国债实际收益率的计算 （以2010年为例） 实际收益率1 =国债名义收益率-通胀率 日本>美国>中国

29 二、国债实际收益率的计算 （以2010年为例） 实际收益率2=实际收益率1 +汇率升值幅度 日本>中国>美国

30 二、国债实际收益率的计算 （以2010年为例） 实际收益率3=实际收益率2*（1-税率） 仍为：日本>中国>美国
日本税率按15% 美国税率按30%

31 三、10年来，中美日国债实际收益率3的变化 日本国债的实际收益率3波动比较大。 美国 日本 中国 10年均值 0.20% 2.55%
3.09% 标准差 1.02% 8.92% 1.25%

32 四、10年来，人民币、日元汇率的变化 日元汇率波动幅度较大。

33 小结 2010年，从名义收益率水平看，确实存在美国国债收益率高于日本的情况。但从实际回报率水平看，则日本的收益率较高。
中、美、日三国国债实际收益率波动最大的为日本，主要原因是日元汇率的波动幅度较大。 由于日元汇率正处于历史高位，并且已经出现震后各国对日元升值趋势的联合干预，因此未来投资于日本国债所面临的风险也将加大。

34 谢 谢，请指正! 中央结算公司债券信息部 何苗 联系电话：010-88170608 电子邮件：hemiao@chinabond.com.cn
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