第 15 章 股利政策.

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1 第 15 章 股利政策

2 Recall: Stock Returns P1 - Po + D1 Po Return =

3 Recall: Stock Returns P1 - Po + D1 Po P1 - Po D1 Po Po Return = = +

4 Recall: Stock Returns P1 - Po + D1 Return = Po P1 - Po D1 Po Po
Capital Gain = +

5 Recall: Stock Returns P1 - Po + D1 Return = Po P1 - Po D1 Po Po
Capital Gain Dividend Yield = +

6 a) Financing profitable capital investments?
Dilemma: Should the firm use retained earnings for: a) Financing profitable capital investments? b) Paying dividends to stockholders?

7 If we retain earnings for profitable investments,
P1 - Po D1 Po Po + Return = If we retain earnings for profitable investments,

8 P1 - Po D1 Po Po + Return = If we retain earnings for profitable investments, dividend yield will be zero,

9 P1 - Po D1 Po Po + Return = If we retain earnings for profitable investments, dividend yield will be zero, but the stock price will increase, resulting in a higher capital gain.

10 P1 - Po D1 Po Po + Return = If we pay dividends,

11 P1 - Po D1 Po Po + Return = If we pay dividends, stockholders receive an immediate cash reward for investing,

12 P1 - Po D1 Po Po + Return = If we pay dividends, stockholders receive an immediate cash reward for investing, but the capital gain will decrease, since this cash is not invested in the firm.

13 So, dividend policy really
involves 2 decisions: How much of the firm’s earnings should be distributed to shareholders as dividends, and How much should be retained for capital investment.

14 Is Dividend Policy Important?
Three viewpoints: 股利无关论（MM理论） 股利有关论 一鸟在手理论 税差理论 这是传统股利政策理论研究的重点：股利政策会不会导致股价变化

15 Is Dividend Policy Important?
1) Dividends are Irrelevant（股利无关论）. If we assume perfect markets (no taxes, no transactions costs, etc.) dividends do not matter. If we pay a dividend, shareholders’ dividend yield rises, but capital gains decrease.

16 Po = D1 kc - g Dividend irrelevance: In perfect markets, an increase in dividends

17 Po = D1 kc - g Dividend irrelevance: In perfect markets, an increase in dividends

18 Po = D1 kc - g Dividend irrelevance: In perfect markets, an increase in dividends means less money will be invested, so the growth rate declines.

19 Po = D1 kc - g Dividend irrelevance: In perfect markets, an increase in dividends means less money will be invested, so the growth rate declines.

20 Po = D1 kc - g Dividend irrelevance: In perfect markets, an increase in dividends means less money will be invested, so the growth rate declines. The increase in D1 is offset by the decrease in g.

21 Po = D1 kc - g Dividend irrelevance: In perfect markets, an increase in dividends means less money will be invested, so the growth rate declines. The increase in D1 is offset by the decrease in g. Consequently, dividend policy does not affect stock price.

22 P1 - Po D1 Po Po + Return = Dividend irrelevance: In perfect markets, investors do not care if returns come in the form of dividend yields or capital gains.

23 P1 - Po D1 Po Po + Return = Dividend irrelevance: In perfect markets, investors do not care if returns come in the form of dividend yields or capital gains.

24 P1 - Po D1 Po Po + Return = Dividend irrelevance: In perfect markets, investors do not care if returns come in the form of dividend yields or capital gains.

25 2)股利相关论：High Dividends
are Best Some investors may prefer a certain dividend now over a risky expected capital gain in the future.

26 2)股利相关论：High Dividends are Best
Some investors may prefer a certain dividend now over a risky expected capital gain in the future. P1 - Po D1 Po Po + Return =

27 3)股利相关论：Low Dividends are Best Dividends are taxed immediately. Capital gains are not taxed until the stock is sold. Therefore, taxes on capital gains can be deferred indefinitely.

28 Other Considerations:
20世纪80年代后，股利之争主要集中在股利为什么会引起股票价格变化。 剩余股利理论 追随者效应 信号理论 代理学说 行为学派 理性预期理论 自我控制说 后悔厌恶理论

29 Do Dividends Matter? 1) Residual Dividend Theory:
The firm pays a dividend only if it has retained earnings left after financing all profitable investment opportunities. This would maximize capital gains for stockholders and minimize flotation costs of issuing new common stock.

30 Do Dividends Matter? 2) Clientele Effects:
Different investor clienteles prefer different dividend payout levels. Some firms, such as utilities, pay out over 70% of their earnings as dividends. These attract a clientele that prefers high dividends. Growth-oriented firms which pay low (or no) dividends attract a clientele that prefers price appreciation to dividends.

31 Do Dividends Matter? 3) Information Effects:
Raising a firm’s dividend usually causes the stock price to rise and decreasing the dividend causes the stock price to fall. Dividend changes convey information to the market concerning the firm’s future prospects.

32 Do Dividends Matter? 4) Agency Costs:
Paying dividends may reduce agency costs between managers and shareholders. Paying dividends reduces retained earnings and forces the firm to raise external equity financing. Raising external equity subjects the firm to scrutiny of regulators (SEC) and investors and therefore helps monitor the performance of managers.

33 Do Dividends Matter? 5) Expectations Theory:
Investors form expectations concerning the amount of a firm’s upcoming dividend. Expectations are based on past dividends, expected earnings, investment and financing decisions, the economy, etc. The stock price will likely react if the actual dividend is different from the expected dividend.

34 影响股利政策的因素 法律规定 资本侵蚀条款 -- 许多州都禁止企业支付侵蚀资本的股利 (资本即为普通股的面值总额或普通股面值总额加资本公积金). 无偿债能力条款 -- 有些州禁止缺乏偿债能力的企业支付现金股利 ，无偿债能力是指在法律意义上企业的负债总额超过了“公平估价”的资产的价值.当企业现金有限时，企业就被禁止为偏袒股东而损害债权人的利益. 过量保留盈余条款 -- 禁止保留下来的盈余大大超过企业现在及未来投资的需要。这条法规的目的在于阻止企业为避税而留存盈余.

35 影响股利政策的因素 其他因素 企业的资金需求 流动性 举债能力 债务合同的限制 控制权

36 稳定性 -- 是指企业的股利支付呈线性趋势，尤其是向上倾斜的趋势线.
股利的稳定性 稳定性 -- 是指企业的股利支付呈线性趋势，尤其是向上倾斜的趋势线. 4 50% 的股利支付率 EPS 3 Dollars Per Share 2 DPS 1 Time

37 股利的稳定性 Dollars Per Share Time
B公司具有相同的盈余与长期股利支付率，但它每年都支付相对稳定的股利，只有在与潜在的盈余趋势保持一致时，它才改变股利支付的绝对额. 4 50% 股利支付率 且相对稳定 EPS 3 Dollars Per Share 2 1 DPS Time

38 股利稳定性的评价 信息内容 -- 管理当局能够通过股利的信息内容影响投资者的预期. 稳定的股利表明公司未来的状况很好，市场充满信心.
信息内容 -- 管理当局能够通过股利的信息内容影响投资者的预期. 稳定的股利表明公司未来的状况很好，市场充满信心. 取得当前收入的愿望 -- 想要定期取得收入的投资者将更喜欢支付稳定股利的企业，而不喜欢支付不稳定股利的企业. 机构投资者的考虑 -- 政府机构为机构投资者如养老基金、储蓄银行、信托基金、保险公司及其他一些机构编制了一张可供其投资的批准证券目录，公司必须定期不间断地支付股利，才能不被从该目录上划掉.

39 常用的股利政策 剩余股利政策 固定股利额政策 固定股利率政策 固定股利＋额外股利
在固定股利之外向股东支付的一种不经常有的股利。它只在特殊情况下支付.

40 股利的形式： 现金股利 股票股利 财产股利

41 在1963至1967年间有71. 6%的美国上市公司分发红利，到1978-82年间有58
在1963至1967年间有71.6%的美国上市公司分发红利，到 年间有58.2%的上市公司分红，1999年分红的公司只占所有上市公司的20.8%，2000年美国上市公司的平均分红比只有31.78%。

42 股票股利 -- 企业向股东发放的普通股股票，代替现金股利或在现金股利之外额外发放.
股票股利 和股票分割 股票股利 -- 企业向股东发放的普通股股票，代替现金股利或在现金股利之外额外发放. 小比例股票股利 如果股票股利的发放低于原发行在外的普通股的 20%，就称小比例股票股利. 假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，公司支付 5%的股票股利. 股票的公平市价为 $40. 对股东财富和股东权益有什么影响?

43 B/S保持不变 这些额外新股的市价$800,000 ($40 x 20,000 新股)，这笔金额将从留存收益转移到普通股与资本公积.
$700,000 ($800,000 - $100,000) 计入资本公积帐户. 总权益保持不变 $10 million.

44 小比例股票股利 发放5% 股票股利之前 普通股 ($5 par; 400,000 shares) $ 2,000,000
资本公积 ,000,000 留存收益 ,000,000 总权益 $10,000,000 发放5% 股票股利之后 ($5 par; 420,000 shares) $ 2,100,000 资本公积 ,700,000 留存收益 ,200,000

45 发放小比例股票股利后, 对 EPS 和 个人投资者的总财富有什么影响?
假定投资者 SP 有10,000 股 ，公司当期税后利润= $1000,000、股票股利前EPS= $2.50. SP总收益 = $2.50 x 10,000 = $25,000. 发放 5%股票股利后, 投资者 SP 拥有 10,500 股 ，假定 公司税后利润不变，则EPS= $1000,000/420000= $2.38. SP总收益= $2.38 x 10,500 股= $25,000. 发放股票股利后，股东所持有的股票数增加了，但EPS却下降了.投资者个人的财富不变

46 大比例股票股利 大比例股票股利 通常占原发行在外普通股股数的20%或更大比例. 因为对股票市价影响较大，处理则有所不同. 因此，保守主义者主张大比例股票股利应以额外发行股票的面值总额为标准，而与发行股票股利前的每股市价无关. 假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，公司支付 100%的股票股利. 股票的公平市价为 $40. 对股东财富和股东权益有什么影响?

47 B/S 不变 $2 million ($5 x 400,000 新股) ，这笔金额将从留存收益转出. $2 million 转到普通股帐户.
公司所有者权益保持不变.

48 大比例股票 股利 发放100% 股票股利之前 普通股 ($5 par; 400,000 股) $ 2,000,000
资本公积 ,000,000 留存收益 ,000,000 总权益 $10,000,000 发放100% 股票股利之后 ($5 par; 800,000 股) $ 4,000,000 留存收益 ,000,000

49 股票分割 -- 通过降低股票的面值而增加发行在外普通股的数量.
股票股利与股票分割 股票分割 -- 通过降低股票的面值而增加发行在外普通股的数量. 与发放 100% 股票股利的经济结果相似. 股票分割的重要目的是使股票在市场上更容易交易，从而吸引更多的投资者. 假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，2对1股票分割. 对股东财富和股东权益有什么影响?

50 股票分割 2对1 股票分割前 普通股 ($5 par; 400,000 股) $ 2,000,000 资本公积 1,000,000
资本公积 ,000,000 留存收益 ,000,000 总权益 $10,000,000 2对1 股票分割后 ($2.50 par; 800,000 股) $ 2,000,000

51 股票股利与股票分割对投资者的价值 对投资者总财富的影响 对投资者心理的影响 对现金股利的影响 更广泛的交易范围 信息内容

52 用友软件红利政策 2001年度的EPS＝0.7元， 发布公司2001年度的分红派息公告，全体股东每10股派现金红利6元（含税） 2002年用友软件推出的分红方案为每10股派现6元另转增2股 2003年用友软件推出的分红方案为每10股转增2股派现3.75元

53 用友软件的股本构成 北京用友科技有限公司 % 北京用友企业管理研究所有限公司 % 上海用友科技投资管理有限公司 % 南京益倍管理咨询有限公司 7.5% 山东优富信息咨询有限公司 3.75% 社会公众股 ％ 王文京持有以上5公司的股份分别为73.6%、73.6%、90%、42.8%、86%，他间接持有用友软件5520万股法人股，在此次分红中，他作为大股东分得3312万元的庞大金额。根据这样的计算，王文京两年就可以收回投资。 用友软件以发行价36.68元、市盈率64.35倍在上交所上网定价发行2500万A股。（ 股票发行改为核准制） 用友软件上市，当天以76元开盘，当日最高价为100元，收盘于92元。

54 公司2001年股东大会于 日召开，会议审议通过了公司2001年度利润分配方案：公司以2001年末总股本10000万股为基数，向全体股东每10股派现金红利6元（含税），共计派发股利 元。此次分配不计提任意盈余公积金，不进行资本公积金转增股本或送股。 公司于2002年5月16日发布公司2001年度分红派息实施公告，股权登记日为2002年5月21日，除息日为2002年5月22日，现金红利到帐日为2002年5月28日。 通过2001年的红利分配，每10股派现6元，王文京间接所得红利超过3300万元；以该公司发行上市前的2000年末净资产8384万元计算，发起人股东在上市后第一年的投资回报率高达54％，而当初以发行价每股36·68元认购的流通股东投资回报率仅为1·6％，更有甚者竟然计算出在这样的投资回报率之下，二级市场的投资者要收回投资需要133年！据了解，用友软件初始注册资本为7500万元，王文京在其中所持有的股份为73.6%，折算出的王文京的投资额为5520万元。 2002年用友软件推出的分红方案为每10股派现6元另转增2股，如此一来，王文京不仅可以继续间接得到超过3300万元的红利，而且还可以增加股份1100万股。2003年用友软件推出的分配方案为每10股转增2股派发现金股利3.75元，王文京因此而得红利约2500万元，股份1320万股，从而使自己间接持有用友软件的股份数达到7900万股左右。按今年一季度末用友软件的每股净资产值9.454元，扣除分红以及转股摊薄后的每股净资产值7.57元计算，王文京个人间接拥有的资产值仍然达到6亿元左右。而若如果按目前22元以上的市价计算，其纸上财富更是达到18亿元左右。

55 1996－2001年上市公司现金分红情况 2000年以前，我国上市公司一直存在着较为严重的不分配现象。根据统计，在这一现象达到顶峰的1999年，完全不分配的上市公司达到了沪深两市上市公司总数的59.4%，不实现现金分配的则更多。 2000年底，出于保护中小股东权益、培育上市公司分配回报机制的目的，中国证监会提出把现金分红派息作为上市公司的再筹资的必要条件。政策出台后，效果立竿见影，上市公司纷纷慷慨解囊。

56 股票合并 股票合并 -- 一种减少流通在外普通股股数的股票分割. 当企业认为其股票的交易价格过低时，就可以运用股票合并来提高每股市价.
股票合并的宣布通常产生不利的信号 (实证证据表明，在其他因素不变条件下，股票合并宣布日前后股票价格有大幅度的下跌). 假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，1对4股票合并. 对股东财富和股东权益有什么影响?

57 股票合并 1对4 股票分割之前 普通股 ($5 par; 400,000 股) 2,000,000 资本公积 1,000,000
资本公积 ,000,000 留存收益 ,000,000 总权益 $10,000,000 1对4 股票分割之后 ($20 par; 100,000 股) ,000,000

58 股票回购 -- 发行公司在公开（二级）市场上，或通过自我认购回购股票.
在国外成熟的证券市场，回购是一种合法化的公司行为。 股票回购的原因: 实行管理阶层认股权计划 与其他公司合并 反收购策略 成为非上市公司 注销股票

59 控股股东增持社会公众股——— 上市公司回购社会公众股———
2005年6月16日中国证监会正式发布《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》和《关于上市公司控股股东在股权分置改革后增持社会公众股份有关问题的通知》 控股股东增持社会公众股——— ○ 控股股东可以在股东大会通过股权分置改革方案后，通过二级市场增持社会公众股，触发的要约收购义务免于履行 ○ 拟增持股份的控股股东应当将其增持股份计划与上市公司股权分置改革方案同时公告 ○ 增持股份计划应包括拟增持股份的数量、在增持股份计划完成后的六个月内不出售所增持股份的承诺等 上市公司回购社会公众股——— ○ 证监会对上市公司的回购申请实行备案制，不作实质性判断，10个工作日内未提出异议的，上市公司即可实施 ○ 上市公司回购股份没有硬性规定，完全由董事会根据股东大会的授权，根据二级市场的情况择机回购 ○ 中国证监会正在积极推动公司法的修改，争取允许上市公司将回购的股份用作库存股 在《回购办法》颁布至今近五个月的时间内，仅有邯郸钢铁等五家上市公司“小试牛刀”，公布了股票回购计划，总计拟回购金额仅12.93亿元；大部分公司则持冷眼观望的态度。

60 背景 现行《公司法》中“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外”的规定
 1999年9月22日，中共十五届四次全体会议明确提出“在不影响国家控股的前提下，适当减持部分国有股” 。  1999年11月，申能股份和云天化分别回购并注销公司国有法人股 2005年10月27日，十届全国人大常委会第十八次会议通过了《中华人民共和国公司法（修订案）》，并将于2006年1月1日正式施行。修订后的《公司法》第一百四十三条对股份公司回购股份之用途做出了新的规定，允许股份公司在下面四种情况下回购公司股份：（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公司职工；（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。修正案同时还规定，奖励给公司职工的回购股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。

61 2005年6月6日，沪市大盘一度刺破千点大关，最低探至998点。当晚，中国证监会发布公开征集上市公司回购社会公众股的意见。并要求投资者及社会各界对该办法提出的意见于6月12日前反馈至证监会。
国企入市历程 1997年5月以前，国家主管部门并未明文禁止国企资金入市，相反在1992年股市低迷时，甚至鼓励国企购买股票。一时国企入市成风，出现不少问题。比较典型的有1996年底至1997年4月间，辽宁省建设集团操纵金帝建设股票获取暴利一案。由此直接引发1997年5月，三部委发布《关于严禁国有企业和上市公司炒作股票的规定》，禁止国企炒作股票，国企资金不甚光彩地退场。1999年《证券法》正式实施后的9月8日，证监会解除禁令，在恢复国企证券投资主体资格的同时，也限制了它们的炒作行为。但由于国有企业参与新股的法人配售也出现不少疵点和违规现象，市场颇有微词，随着新股发行方式的转变，国企申购大军逐步撤出。 　　另一种变相的入市方式—委托理财始于1996年，爆发于1999年的“5·19”行情。2000年至2001年，国有企业委托理财达到高潮。尤其是国债市场的持续火爆，不少国有企业将银行贷款投入国债炒作，造成券商大量挪用客户的委托理财资金从事国债回购，为日后众多证券公司倒闭埋下了伏笔。

62 回购的方法 固定价格自我认购 -- 指企业向股东发出正式的报价（通常式一个固定价格）以购买部分股票.
荷兰式拍卖 -- 先由企业说明愿意回购的股票数量，以及愿意支付的最低与最高价格；然后，股东向企业提出他们愿意出售的股票数量，以及在设定的价格范围内他们能够接受的最低出售价格；在接到股东的报价后，企业将它们按从低到高的顺序进行排列，然后决定能够实现事先设定的全部回购数量的最低价格. 公开市场购买 -- 公司通过经纪人购买自己的股票.

63 申能公司股份回购案例 申能股份公司设立于 ,并于1993.4在上交所上市，成为全国电力能源行业第一家股份制上市企业，是首批上证30指数样本股之一 ，申能股份（600642）董事会发布公告称，申能股份有限公司拟以协议回购方式向国有法人股股东申能（集团）有限公司回购并注销申能股份10亿股法人股，占总股本的37.98%。

64 本次股份回购的法律依据 《公司法》规定： 公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外
公司股本总额超过4亿元的，向社会公开发行股份的比例为15％以上 公司需要减少注册资本时，必须编制资产负债表及财产清单。公司应自作出减少注册资本决议之日起十日内通知债权人，并于三十日内在报纸上至少公告三次。债权人自接到通知书之日起三十日内，未接到通知书的自第一次公告之日起九十日内，有权要求公司清偿债务或提供相应的担保。公司减少资本后的注册资本不得低于法定的最低限额 《上市公司章程指引》： 公司购回本公司股票后，自完成回购之日起十日内注销该部分股份，并向工商行政管理部门申请办理注册资本的变更登记。

65 本次股份回购的有关事宜 股份回购的数量和比例。申能股份拟向国有法人股股东申能集团回购10亿股法人股，占总股本的37.98%。
股份回购价格。本次股份回购以经大华会计师事务所有限公司审计确认的截至1999年6月30日的调整后每股净资产值2.51元作为股份回购价格。 股票回购支付资金的总额、来源和方式。本次回购需要资金为25.1亿元，全部使用自有资金支付。资金来源为自有货币资金和短期投资变现。采用现金支付方式。 股份回购方式。采用协议方式向申能集团进行比例股份的回购。 股份回购期限。本次股份回购的期限为经审核的股份回购文件公告后的15个交易日内。 其他事项。本次回购依据有关法律法规合申能股份公司章程的规定，回购方案的制定遵循了“三公原则”。

66 本次回购对申能股份的影响

67 作为股利政策的回购 假定: 税后利润 $ 800,000 发行在外的普通股股数  400,000 EPS $ 2 当前市价 $ 31
税后利润 $ 800,000 发行在外的普通股股数  400,000 EPS $ 当前市价 $ 期望每股股利 $ 期望总股利 $ 400,000

68 作为股利政策的回购 如果发放股利, 股东得到: 期望每股股利 $ 1 每股市价 $ 30 总价值 $ 31 如果回购股票, 股东得到:
期望每股股利 $ 每股市价 $ 总价值 $ 如果回购股票, 股东得到: 每股股利 $ 每股市价* $ 总价值 $ * Shares repurchased = $400,000 / $31 = 12,903 Original P/E ratio = $30/$2 = 15 new EPS = $800,000 / 387,097 = $2.07 new market price = $2.07 x 15 = $31

69 作为股利政策的回购总结 股票回购使股票价格从 $30 上升到 $31获得的资本利得正好等于 分得的现金股利 ($1).
这是在不考虑税和交易成本的情形下的结论. 对于应纳税的投资者来说，股票回购比支付股利更能提供税收上的好处.此外，资本利得税递延到股票出售之后才缴纳，而股利收入所缴纳的税在发放当期就发生了.

70 作为股利政策的回购总结 股票回购似乎更适合于企业有大量超额现金可供分配的情况，使投资者享受税收的好处.
企业也要十分小心不要使稳定股票回购计划与股利支付相混淆。国内税务局可能会把企业定期进行的回购看作是现金股利的等价物，从而不允许股东在赎回股票时享受任何资本利得上的税收好处.

71 投资决策还是融资决策? 投资决策 以库藏股形式持有的股票不能象其他投资那样提供预期报酬，因此，回购是企业分配剩余资金的一种方法，不能看成是我们所定义的投资决策. 融资决策 回购最好应看作是带有调整资本结构或股利政策的一种融资决策. 例，回购可迅速提高 debt-to-equity 比率 (高财务杠杆).

72 可能产生的信号作用 回购可能产生一种有利的信号作用.
如, 假如管理当局认为本企业的普通股价被低估了， 他们通过回购溢价来反映对价值低估的看法. 荷兰式拍卖所产生的有利信号作用比固定价格自我认购的影响要小一些，因为荷兰式拍卖得到的溢价通常低于固定价格自我认购的溢价. 公开市场购买一般只产生很小的影响，因为它通常是由一段时期内股票价格下跌而引发的.

73 公司董事会在5月8日召开，并宣布在6月15日向股东 支付每股1元的股利，其登记日期是5月31日.
股利发放程序 May 8 May 29 May 31 June 15 登记日 -- 当公司董事会宣布发放现金股利时，就确定了一个登记日期。在那个营业日结束时，公司就可从其股票转让登记簿中确定出一份股东名单，凡是名单上的股东都有权取得股利. 公司董事会在5月8日召开，并宣布在6月15日向股东 支付每股1元的股利，其登记日期是5月31日.

74 除权日 -- 股票购买者不再享有取得最近一期宣告股利的权利的第一天.
股利发放程序 May 8 May 29 May 31 June 15 除权日 -- 股票购买者不再享有取得最近一期宣告股利的权利的第一天. 股票的买者与卖者需要几天时间进行 交割 (支付价款或交付股 票). 经纪人界有一条不成文的规则，即只有在登记日之前至 少两个营业日前购买股票的新股东才有资格取得股利.

75 Administrative Considerations: Procedural Aspects
May 8 May 29 May 31 June 15 宣告日 -- 董事会宣布下一次股利发放日与发放金额的日期. 支付日 -- 公司实际支付所宣告的股利的日期.