第三章 企业筹资管理 武汉理工大学.

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1 第三章 企业筹资管理 武汉理工大学

2 教学内容 　第一节 筹资渠道————资金从那里来 　第二节 筹资方式————资金怎样来 　第三节 资金成本 　第四节 资本结构 武汉理工大学

3 专业银行信贷资金 工行、农行、建行、交行、投资银行等 非银行金融机构资金 信托投资公司、租赁公司、保险公司、城乡信用社等 社会集资
第一节 筹资渠道 国家财政分配资金 专业银行信贷资金 工行、农行、建行、交行、投资银行等 非银行金融机构资金 信托投资公司、租赁公司、保险公司、城乡信用社等 社会集资 公司内部积累 利用外资 武汉理工大学

4 第二节 筹资方式 吸收直接投资 发行股票 银行借款 发行债券 商业信用 租赁融资 利润留存 武汉理工大学

5 短期资金的筹资主要用于临时性营业周转所需，其首选标准是资金到位是否及时。
一、短期资金的筹资方式及其评价 短期资金的筹资主要用于临时性营业周转所需，其首选标准是资金到位是否及时。 短期筹资方式：主要有银行短期信贷、商业信用、商业票据等。 武汉理工大学

6 银行短期信贷：指银行所发放的期限不超过一年的贷款，利用银行的短期贷款是企业短期融资的最重要方式之一。
（一）银行短期信贷 银行短期信贷：指银行所发放的期限不超过一年的贷款，利用银行的短期贷款是企业短期融资的最重要方式之一。 根据贷款的取得是否需提供担保品、银行短期信贷可以分为：信用贷款与担保贷款两类。 武汉理工大学

7 信用贷款是银行依据借款人信用向其提供贷款的一种贷款方式。在该方式下，银行不要求借款人提供经济担保和和财产抵押。
1、银行短期信贷的种类 （1）信用贷款 信用贷款是银行依据借款人信用向其提供贷款的一种贷款方式。在该方式下，银行不要求借款人提供经济担保和和财产抵押。 该方式主要适用于那些信誉好、规模大、实力强及借贷往来时间较长的企业。 信用贷款筹资的具体方式又有下列几种： ①信贷限额贷款。  ②循环贷款协定。 ③交易贷款。  武汉理工大学

8 担保贷款：是借款企业根据银行的要求，向银行提供担保品后方可取得贷款的一种信贷方式。短期借款的担保品通常包括应收账款及存货等。
1、银行短期信贷的种类 （2）担保贷款 担保贷款：是借款企业根据银行的要求，向银行提供担保品后方可取得贷款的一种信贷方式。短期借款的担保品通常包括应收账款及存货等。 ①应收账款担保贷款。 ②存货抵押贷款。 A.浮动留置权(floating lien)方式。 B.信托收据贷款。 C.仓库收据贷款。  a.现场仓库收据贷款(field warehouse receipt loans)。 b.公共仓库收据贷款(public warehouse receipt loans)。 ③其他方式的抵押贷款: 企业还可以用股票、债券等作为抵押取得短期贷款。 武汉理工大学

9 根据贷款期间利率是否固定，银行贷款的利率的确定有两种方式: 一是固定利率方式；固定利率是指在整个贷款期内贷款利率保持固定不变；
2、银行短期信贷融资成本 （1）银行短期信贷利率的确定 根据贷款期间利率是否固定，银行贷款的利率的确定有两种方式: 一是固定利率方式；固定利率是指在整个贷款期内贷款利率保持固定不变； 二是浮动利率方式。浮动利率是指贷款利率在贷款期内将随基本利率的变化而变化。 银行短期贷款的本息偿还方式通常有三种：一是收款法；二是贴现法；三是加息分摊法。 武汉理工大学

10 实际利率=支付利息/贷款数量 实际利率=100000×5%/100000=5% 实际利率=（1+年名义利率/n）n-1
①收款法：利息在借款到期时连同本金一起偿还。我国企业通常采用这种方法。 对于期限为一年的贷款，实际利率与其名义利率相同。 实际利率=支付利息/贷款数量 例3-2:某企业获取一笔金额为100000元的贷款，年利率为5%，期限为一年。在收款法下的实际利率为： 实际利率=100000×5%/100000=5% 如果借款计息期限小于一年，企业承担的实际利率就会大于银行的名义利率。若用n代表一年内还款的期数，则实际利率计算公式为： 实际利率=（1+年名义利率/n）n-1 例3-3:某企业取得银行贷款的年名义利率为12%，每季付息一次，则该借款的实际利率为：实际利率＝（1+12%/4）4-1=12.55% 武汉理工大学

11 ②贴现法：利息在贷款中预先扣除，借款企业在贷款到期时只需偿还本金。
实际利率= 在例3-2中，如果采用贴现法支付利息，则实际利率为： 武汉理工大学

12 ③加息分摊法：银行将利息附加到各期还款的资金中。在分期偿还的借款中，银行和其他贷款人通常按此方法计算利息。
例如，金额为100000元的贷款，在未来的一年中，分12次偿还，利率为3%，则企业在开始收到100000元，并在每月末分别支付: ( ×3%)/12= 元。 在这种情况下，由于企业只是在取得借款后的第一个月中借款额为100000元，而此后借款额逐月递减，实际上企业在整个借款期的平均借款额仅有约50000元。所以，其实际利率大约翻了一倍。 武汉理工大学

13 补偿性余额是银行要求借款企业在存款账户中保留的最低存款数额 .
2、银行短期信贷融资成本 （2）补偿性余额对银行信贷融资成本的影响 补偿性余额是银行要求借款企业在存款账户中保留的最低存款数额 . 补偿性余额不得为企业所动用，因此它会降低企业实际可用的贷款数额，从而提高了贷款的实际利率。 在简单利率法下，其实际利率的计算公式如下： 实际利率= 补偿性余额的要求也同样会引起贴现利率贷款的实际利率的提高，其计算公式为： 武汉理工大学

14 在短期筹资方式下，银行短期信贷的重要性仅次于商业信用，具有以下优缺点。 （1）银行短期信贷的优点:
3、银行短期信贷筹资的评价 在短期筹资方式下，银行短期信贷的重要性仅次于商业信用，具有以下优缺点。 （1）银行短期信贷的优点: ①银行资金充实，实力雄厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款。 ②银行短期信贷具有较好的弹性。 （2）银行短期信贷的缺点: ①资金成本较高。 ②限制较多。 武汉理工大学

15 商业信用指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。包括应付账款，预收货款、应付票据等。 1、应付帐款
（二）商业信用 商业信用指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。包括应付账款，预收货款、应付票据等。 1、应付帐款 （1）应付账款的成本 某企业按2/10、n/30的条件购入货物10万元。如果该企业在10天内付款，便享受了10天的免费信用期，并获得折扣0.2万元(10万元×2%)，免费信用额为9.8万元(10万元-0.2万元)。 武汉理工大学

16 借款利率<放弃现金折扣的资金成本：享受现金折扣；反之应放弃；
（2）利用现金折扣的决策 借款利率<放弃现金折扣的资金成本：享受现金折扣；反之应放弃； 短期投资收益>放弃现金折扣的资金成本:放弃现金折扣去投资；反之应享受； 展延付款的损失<放弃现金折扣的资金成本:放弃现金折扣；展延付款带来的损失主要指因企业信誉的恶化而丧失供应商乃至其他贷款人的信用，或日后招致苛刻的信用条件。 面对两家以上提供不同信用条件的卖方，选择放弃现金折扣的资金成本最小的一家。 武汉理工大学

17 预收货款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来讲，预收货款相当于向买方借用资金后用货物抵偿。
2、预收货款 预收货款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来讲，预收货款相当于向买方借用资金后用货物抵偿。 3、应付票据 应付票据是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。根据承兑人的不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种，支付期最长不超过9个月。 武汉理工大学

18 ①商业信用非常方便。因为商业信用与商品买卖同时进行，属于一种自然性融资，不用作非常正规的安排。
4、商业信用融资的评价 （1）商业信用融资的优点 ①商业信用非常方便。因为商业信用与商品买卖同时进行，属于一种自然性融资，不用作非常正规的安排。 ②如果没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，或使用不带息票据，则利用商业信用融资不负担成本。 ③限制少。如果企业利用银行借款融资，银行往往对贷款的使用规定一些限制条件，而商业信用则限制较少。 （2）商业信用融资的缺点 商业信用的时间一般较短，如果企业取得现金折扣，则时间会更短，如果放弃现金折扣，则要付出较高的资金成本。 武汉理工大学

19 商业票据是由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票，是一种新兴的筹集短期资金的方式。 1、商业票据的发展过程
（三）商业票据 商业票据是由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票，是一种新兴的筹集短期资金的方式。 1、商业票据的发展过程 2、商业票据的到期日：一般在2个月～1年间变动，平均期限约为5个月。 3、发行商业票据附加成本：（1）支持信用额度 (2）信用评级费用 4、商业票据融资的评价 优点：成本低、筹资数额较多、提高企业信誉。 缺点：风险较大、弹性较小、条件比较严格。 武汉理工大学

20 二、长期筹资方式及其评价 （一）发行股票 1、股票的分类 按不同的标准，可把股票分成以下几种类别：
（1）按股东享受权利和承担义务的大小，可把股票分为普通股和优先股 普通股和优先股的主要区别： 普通股是否发放股利取决于公司的可分配利润、现金流和未来的投资决策，所以不具有强制性。 优先股是以固定于面值的百分比优先从税后利润中支付股利，具有一定意义的强制性。亦类似于债券支付利息，但是税后支付股利，所以有人认为其具有债性和股性，属于混合融资。 思考：我国银行2014年开始为什么大规模推出优先股融资？ 武汉理工大学

21 1、股票或股本（stock）和股份（share） 100 shares of Facebook Stock 股本就是股份公司的注册资本。
股票相关知识 1、股票或股本（stock）和股份（share） 100 shares of Facebook Stock 股本就是股份公司的注册资本。 2、股份公司（corporation） 即注册资本由具有面值（par value）的等额股份所组成。中国公司股票面值都是1元钱 在我国，一家主板上市股份公司的注册资本最低5000万元，即： 5000万=5000万股*1元/股 问：发行价超过面值的部分计入哪里？ 武汉理工大学

22 亦称股本溢价，发行后由新老股东共同享有。
资本公积金 资本公积金=股票发行价—面值 亦称股本溢价，发行后由新老股东共同享有。 可以理解为公司向新股东发行新股时不可能按1元的面值发行，1元面值只出现在公司初始创设的时候。新股东同样买1股，出价要比老股东高，实际上是对老股东的补偿。 武汉理工大学

23 （2）按股票票面上有无记名，可分为记名股和不记名股 （3）按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票
（4）按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股和外资股 武汉理工大学

24 （5）按发行对象和上市地区的分类 武汉理工大学

25 A股-人民币普通股（境内注册，上海或深圳上市） B股-人民币特种股（境内注册，上海或深圳上市，外币交易）
总结 A股-人民币普通股（境内注册，上海或深圳上市） B股-人民币特种股（境内注册，上海或深圳上市，外币交易） H股-境内注册，遵循中国和香港上市法律，港交所上市 红筹股-海外注册（一些避税天堂，如百慕大群岛），海外上市，但权益项目在中国大陆的公司 武汉理工大学

26 （1）对企业的管理权： ①投票权、②查账权、③阻止越权的权利。 （2）分享盈余的权利 （3）出售或转让股份的权利 （4）优先认股权
2、普通股持有人的一般权利： （1）对企业的管理权： ①投票权、②查账权、③阻止越权的权利。 （2）分享盈余的权利 （3）出售或转让股份的权利 （4）优先认股权 （5）剩余财产的要求权 武汉理工大学

27 ③普通股可作为债权人损失的缓冲，发行普通股可增加企业信用保障。 ④普通股有时比债券发行得快。 ⑤利用普通股融资的风险小。
3、普通股筹资的评价 （1）普通股融资的优点 ①普通股不构成固定费用。 ②普通股无固定的到期日，不用偿还。 ③普通股可作为债权人损失的缓冲，发行普通股可增加企业信用保障。 ④普通股有时比债券发行得快。 ⑤利用普通股融资的风险小。 （2）普通股融资的缺点 ①出售普通股将使投票权和控制权分散给新股东。 ②普通股的资本成本较高。 武汉理工大学

28 4、优先股的种类 优先股按不同的标准分为以下几种： （1）累积优先股和非累积优先股 (2)可转换优先股与不可转换优先股
(3)参加优先股和不参加优先股 (4)可赎回优先股与不可赎回优先股 5、优先股股东的权利 （1）优先分配股利的权利 （2）对资产的优先要求权 （3）管理权 武汉理工大学

29 ①优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。 ②股利的支付既固定，又有一定弹性。 ③保持普通股股东的控制权。
6、优先股融资的评价 （1）利用优先股融资的优点 ①优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。 ②股利的支付既固定，又有一定弹性。 ③保持普通股股东的控制权。 ④从法律上讲，优先股属于自有资金，因而，优先股扩大了权益基础，可适当增加企业的信誉，加强企业的借款能力。 （2）利用优先股融资的缺点 ①优先股成本很高 ②优先股融资的限制较多。 ③可能会成为一项较重的财务负担。 武汉理工大学

30 (1）按是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券 (2)按能否转换为企业股票，分为可转换债券和不可转换债券
（二）发行债券 1、债券的种类 (1）按是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券 (2)按能否转换为企业股票，分为可转换债券和不可转换债券 (3)按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券 (4)按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券 (5)按照其他特征，分为收益企业债券、附认股权债券、附属信用债券等 武汉理工大学

31 优点：①能筹集较多的资金；②提高发行者的知名度；③债券的利息率较低；④有比较好的流动性。 缺点：①发行费用高；②所需时间较长。
2、债券的发行方式： （1）公开发行： 优点：①能筹集较多的资金；②提高发行者的知名度；③债券的利息率较低；④有比较好的流动性。 缺点：①发行费用高；②所需时间较长。 （2）私下募集发行： 优点：①节约发行费用；②发行时间短；③限制条件少。 缺点：①需要提供高于公募债券的利率；②不能公开上市交易，缺乏流动性；③经营管理容易受到干预。 武汉理工大学

32 3、债券的发行价格：平价、溢价和折价 一次还本，分期付息时： 债券发行价格= 式中：n——债券期限； t——付息期数。
市场利率指债券发行时的市场利率。 武汉理工大学

33 4、债券的信用等级 企业公开发行债券通常需要债券评信机构评定等级，评级是否具有权威性则取决于评级机构的声誉。 其评级标准如下：
AAA——最高级别，具有极强的偿债能力； AA——偿债能力很强，与AAA只有很小区别； A——偿债能力强，但应付环境和经济条件变化的能力有点疑问； BBB——具有足够的偿债能力，但若发生经济条件或环境不利变化则有风险； BB，B，CCC，CC——带有投机性的债券；从BB到CC投机性逐步增高； C——用于未付利息的收入债券。 一般来说，BBB级以上被认为是投资型债券，比较安全。而BB级以下则为投机型债券，风险比较高，因此也称垃圾债券。 武汉理工大学

34 5、可转换债券 （1）可转换债券的概念和特点 可转换债券是指由发行企业发行并规定债券持有人在一定期间内依据约定条件可将其转换为发行企业股票的债券。从筹资者角度看，可转换债券具有债务和权益筹资的双重特性，属于一种混合性筹资。 （2）可转换债券的发行条件 （3）可转换债券的转换期、转换比率与转换价格 转换期：我国可转换债券的期限按规定最短期限为三年，最长期限为5年。 转换价格＝ ； 转换比率= 武汉理工大学

35 可转换债券价值＝Max(原始债券价值，转换价值)＋选择权价值
（4）可转换债券的价值 原始债券价值：原始债券价值是可转换债券的最小价值； 转换价值： 转换价值＝转换比率×股票市场价格。 可转换债券的价值不可能低于其转换价值。因为一旦这种情况发生，套利行为就会将可转换债券的价值重新拉回到高于或等于转换价值的价位上。 选择权价值：选择权价值的存在提高了可转换债券的价值，使之略高于原始债券价值或者转换价值。 可转换债券价值＝Max(原始债券价值，转换价值)＋选择权价值 （5）可转换债券的优缺点 武汉理工大学

36 6、债券融资的评价 （1）债券融资的优点： ①资金成本较低。 ②保证控制权。 ③财务杠杆作用。
④企业可以在债券契约上订明收回条款，以便其财务结构较有弹性。 （2）债券融资的缺点： ①风险高。 ②限制。 ③筹资的有限性。 武汉理工大学

37 4、长期借款的成本：长期借款的利息率通常高于短期借款。 5、长期借款的偿还方式 6、长期借款融资的评价
(三)长期借款 1、长期借款的种类 2、取得长期借款的条件 3、长期借款的保护性条款： （1）一般性保护条款 （2）例行性保护条款 （3）特殊性保护条款 4、长期借款的成本：长期借款的利息率通常高于短期借款。 5、长期借款的偿还方式 6、长期借款融资的评价 优点：①融资速度快； ②借款成本较低。；③借款的弹性较大。 缺点：①风险大；②限制条款较多 ；③筹资数额有限。 武汉理工大学

38 融资租赁又叫财务租赁或资本租赁。这种租赁同分期付款购入设备有些类似，实质是企业向租赁企业筹措设备投资的一种方式。
（四）融资租赁 融资租赁又叫财务租赁或资本租赁。这种租赁同分期付款购入设备有些类似，实质是企业向租赁企业筹措设备投资的一种方式。 1、种类：（1）售后租赁（2）直接租赁（3）杠杆租赁。 注：融资租赁租入固定资产等同于自有资产，即与租赁资产有关的主要风险和报酬已经转移给承租人是判断融资租赁与经营租赁的标准。 2、融资租赁租金的计算 武汉理工大学

39 ⑥租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金。 ⑦租金可在税前扣除，能减少所得税上交。 （2）融资租赁的缺点
3、融资租赁的评价 （1）融资租赁的优点 ①能迅速获得所需资产。 ②租赁可提供一种新的资金来源。 ③租赁可保存企业的借款能力。 ④租赁集资限制较少。 ⑤租赁能减少设备陈旧过时的风险。 ⑥租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金。 ⑦租金可在税前扣除，能减少所得税上交。 （2）融资租赁的缺点 融资租赁的主要缺点是资金成本较高。 武汉理工大学

40 1、吸收投资的种类：吸收国家投资、吸收法人投资、吸收个人投资和吸收外商投资 2、吸收投资中的出资方式：现金投资、实物投资、无形资产投资等
（五）吸收直接投资 1、吸收投资的种类：吸收国家投资、吸收法人投资、吸收个人投资和吸收外商投资 2、吸收投资中的出资方式：现金投资、实物投资、无形资产投资等 3、吸收投资融资的评价 （六）利润留存 武汉理工大学

41 第三节 资本成本 一、资本成本的概念和意义 二 、资本成本的经济内容与分类 (一)经济内容：筹资费用、资本使用成本、损失成本和资本机会成本
(二)分类： 1、从构成内容上可分为：显见性资本成本和隐含性资本成本； 2、从经济性质上可分为：财务性资本成本和决策性资本成本； 3、从与时间关系上可分为：一次性资本成本和周期性资本成本； 4、从与经营活动关系上可分为：无关性资本成本和有关性资本成本。 武汉理工大学

42 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。
三、个别资本成本 （一）债券成本 式中：I——每年支付的利息； B0——债券发行总额； Kb——债券成本； T——所得税税率； f——债券筹资费用率。 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。 武汉理工大学

43 （二）长期借款成本 式中：Kl——长期借款成本； I——长期借款年利息； T——所得税税率； L——长期借款筹资额；
f——长期借款筹资费用率。 武汉理工大学

44 企业发行优先股，要支付筹资费用，定期支付股利。但它与债券不同，股利在税后支付，且没有固定的到期日。
(三)优先股成本 企业发行优先股，要支付筹资费用，定期支付股利。但它与债券不同，股利在税后支付，且没有固定的到期日。 式中：Kp——优先股成本； D——优先股每年的股利； K0——发行优先股总额。 武汉理工大学

45 式中：Ks——普通股成本； Dc——预期年股利额； Pc——普通股筹资额； f——普通股筹资费用率； g——普通股利年增长率。
（四）普通股成本 1、评价法 式中：Ks——普通股成本； Dc——预期年股利额； Pc——普通股筹资额； f——普通股筹资费用率； g——普通股利年增长率。 2.资本资产定价模型法 式中：RF——无风险报酬率； β——股票的贝塔系数； Rm——平均风险股票必要报酬率。 武汉理工大学

46 (五)保留盈余成本 保留盈余成本的计算，与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。 股利不断增加的企业则为 式中：Rr——保留盈余成本
Dc，Pc，g等符号含义同前。 武汉理工大学

47 综合资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本加权平均计算出的，也称为加权平均的资金成本。
四、综合资金成本 综合资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本加权平均计算出的，也称为加权平均的资金成本。 式中：Kw——综合资金成本； Kj——第j种个别资金成本； Wj——第j种个别资金占全部资金的比重。 武汉理工大学

48 净利理论认为：企业利用负债，可以降低企业加权平均的资金成本，负债程度越高，企业的价值越大。
第四节 资本结构 一、资本结构理论 (一)早期的资本结构理论 1.净利理论 净利理论认为：企业利用负债，可以降低企业加权平均的资金成本，负债程度越高，企业的价值越大。 假设负债资本的成本为Kb，权益资本的成本为Ks，加权平均的资本成本为Ko，已发行在外的企业债券的市场价值为B，流通在外股票的市场价值为S，V=S+B代表企业的总价值，B/V代表财务杠杆的大小。 净利理论认为，企业提高财务杠杆，可增加企业的总价值V，并降低其加权平均的资本成本。净利理论可以用图3-2来表示。 武汉理工大学

49 公司价值 财务杠杆B/V 负债％ Ks Kb Ko V 资金成本 图3-2净利理论 武汉理工大学

50 按营业净利理论，企业的资金成本不受财务杠杆的影响，同时，企业不存在最优资本结构，筹资决策也就无关紧要。
2.营业净利理论 营业净利理论认为，不论财务杠杆如何，都是固定的，增加成本较低的负债性成本会增加企业的风险，这会使权益资本的成本提高，一升一降，加权平均的总成本仍保持不变。这一理论可用图3-3来说明。 按营业净利理论，企业的资金成本不受财务杠杆的影响，同时，企业不存在最优资本结构，筹资决策也就无关紧要。 武汉理工大学

51 资本成本 公司价值 财务杠杆B/V 负债％ Ks Ko Kb V 图3-3营业净利理论 武汉理工大学

52 3.传统理论 传统理论认为，每一企业均有一最佳资本结构，企业可以通过财务杠杆的使用来降低其加权平均的资金成本，并增加企业的总价值。传统理论可用图3-4来表示。 资本成本 公司价值 财务杠杆B/V 负债％ Ks Ko Kb V X 武汉理工大学

53 K(=Ku)——适合于该企业风险等级的资本化比率，即贴现率； EBIT——息税前盈余。
(二)MM理论 1.无企业税时的MM模型 (1)命题Ⅰ：企业价值模型。 式中：Vl——有负债企业的价值； Vu——无负债企业的价值； K(=Ku)——适合于该企业风险等级的资本化比率，即贴现率； EBIT——息税前盈余。 结论：不论企业是否有负债，企业的加权平均资金成本是不变的，企业的价值与企业资本结构无关。 武汉理工大学

54 结论：随着企业负债的增加，其股本成本也增加。 MM理论的结论：在无税情况下，企业的资本结构不会影响企业的价值和资金成本。
(2)命题Ⅱ：企业的股本成本模型。 式中：Ks——负债企业的股本成本； Ku——无负债企业的股本成本； Kb——企业负债的利息率； S——企业普通股市价； B——负债的市价。 结论：随着企业负债的增加，其股本成本也增加。 MM理论的结论：在无税情况下，企业的资本结构不会影响企业的价值和资金成本。 武汉理工大学

55 结论：当引入企业所得税后，负债企业的价值会超过无负债企业的价值，负债越多，这个差异越大，所以当负债最后达100%时企业价值最大。
2.有企业税时的MM模型 (1)命题Ⅰ：企业价值模型。 式中：T——所得税税率。 结论：当引入企业所得税后，负债企业的价值会超过无负债企业的价值，负债越多，这个差异越大，所以当负债最后达100%时企业价值最大。 武汉理工大学

56 MM理论的结论：在考虑纳税的影响情况下，负债会因利息的减税作用而增加企业的价值，对投资者来说将意味着更多的可分配经营收入。
(2)命题Ⅱ：企业股本成本模型 企业的股本成本会随财务杠杆扩大而增加，但由于(1-T)总是小于1，赋税会使股本成本上升的幅度低于无税时上升的幅度，即负债的增加提高了企业价值。 MM理论的结论：在考虑纳税的影响情况下，负债会因利息的减税作用而增加企业的价值，对投资者来说将意味着更多的可分配经营收入。 武汉理工大学

57 (1)MM理论分析暗含着企业负债和个人负债完全可以互相代替，但一般来说，投资于负债的企业比自己举债的风险要小。
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58 式中：FPV——预期财务拮据成本的现值； TPV——代理成本的现值。 权衡理论的数学模型可用图3-5予以说明。 1.财务拮据成本
(三)权衡理论 1.财务拮据成本 2.代理成本 3.权衡理论的数学模型 式中：FPV——预期财务拮据成本的现值； TPV——代理成本的现值。 权衡理论的数学模型可用图3-5予以说明。 1.财务拮据成本 2.代理成本 3.权衡理论的数学模型 式中：FPV——预期财务拮据成本的现值； TPV——代理成本的现值。 权衡理论的数学模型可用图3-5予以说明。 武汉理工大学

59 权衡理论的公司价值Vl=Vu+TB-FPV-TPV
图3-5中，D1——财务拮据和代理成本变得重要时的负债水平； D2——最佳资本结构。 图3-5权衡理论模型 公司价值 负债比率B/V 负债纳税利益现值TB MM中的公司价值Vl=Vu+TB FPV+TPV 权衡理论的公司价值Vl=Vu+TB-FPV-TPV D1 D2 武汉理工大学

60 图3-5说明： (1)负债可以为企业带来减税利益。
(2)最初的MM假设在现实中不存在。事实是：各种负债成本随负债比率的增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余会下降；同时财务拮据和代理成本的概率会增加。 (3)当负债比率未超过D1点时，财务拮据和代理成本不明显；当负债比率达到D1点时，财务拮据和破产成本开始变得重要，会抵消部分减税利益；当负债比率达到D2点时，减税的边际收益完全会被负债损失所抵消，即边际负债减税利益恰好与边际财务拮据和代理成本相等，企业价值最大，达到最佳资本结构；负债比率超过D2点后，财务拮据和代理成本造成的损失将超过减税收益，导致企业价值下降。 武汉理工大学

61 二、确定资本结构的方法 (一)每股盈余分析法
每股盈余分析是利用每股盈余的无差别点进行的。所谓每股盈余的无差别点，是指每股盈余不受融资方式影响的销售水平。 每股盈余EPS的计算为：  式中：S——销售额； F——固定成本； T——所得税税率； N——流通在外的普通股股数； VC——变动成本； I——债券利息； EBIT——息税前利润。 武汉理工大学

62 在每股盈余无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股盈余都是相等的。若以EPS1代表负债融资，以EPS2代表权益融资，有：
在每股盈余无差别点上S1=S2则： 能使得上述公式成立的销售额S为每股盈余无差别点销售额。 武汉理工大学

63 (二)方案对比优选法 (三)逐步测试法 (四)定性分析法
先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均成本，然后确定筹资方案和资本结构的方法。 (三)逐步测试法 根据有关资料，通过逐步测试来求出最佳资本结构的一种方法。 (四)定性分析法 在采用定性分析法时，关键是要分析影响资本结构的各种因素: 1.企业销售的增长情况 2.企业所有者和管理人员的态度 3.贷款人和信用评级机构的影响 4.行业因素 5.企业的财务状况 6.其他因素 武汉理工大学

64 筹资风险是指企业因借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和企业利润(股东收益)的可变性。
第五节 筹资风险评价 一、筹资风险 筹资风险是指企业因借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和企业利润(股东收益)的可变性。 企业筹资风险形成的原因主要有以下几方面：一是由于经营产生的筹资风险；二是由于企业资金调度不当产生的筹资风险；三是由于汇率变动产生的筹资风险。 (一)来源于经营的筹资风险 企业经营风险是指企业息税前净收益发生负数的可能性。企业经营风险依据企业是否使用债务分为基本营业风险和负债经营风险（财务风险）。 武汉理工大学

65 H公司的风险 预期 销售下降10% 销售增加10% 销售额 1000 900 -10% 1100 +10% 变动成本 (380) (342)
(418) 固定成本 不变 息税前收益 240 178 -26% 302 +26% 固定利息 (40) 税前利润 200 138 -31% 262 +31% 所得税 (100) (69) (131) 净利润 100 69 131 武汉理工大学

66 风险的分类与传递 环境：经济、 政治、社会 +10% +31% +26% 固定成本 固定利息 销售额 净利润 息税前 收益 市场结构、
竞争地位 -10% -26% -31% 基本营业风险 经济风险 经营风险 财务风险 武汉理工大学

67 经济风险（Economic risk)是基本或初始风险 由于固定经营成本的存在造成营运风险（Operating risk）
结论 经济风险（Economic risk)是基本或初始风险 由于固定经营成本的存在造成营运风险（Operating risk） 经济风险和营运风险累积的影响为经营风险（Business risk） 由于固定利息支出的存在造成财务风险（Financial risk） 净利润的波动反映了总风险 武汉理工大学

68 为了便于应用，经营杠杆系数可通过销售额来表示，其公式为：
1.基本营业风险 基本营业风险指企业不使用债务时的经营风险。经营杠杆常被用来衡量企业经营风险的大小。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业息税前盈余变动率与销售额变动率之间的比率，计算公式为： 为了便于应用，经营杠杆系数可通过销售额来表示，其公式为： 式中：DOL——经营杠杆系数； ΔEBIT——息税前盈余变动额； EBIT——变动前的息税前盈余； ΔQ——销售变动量； Q——变动前销售量。 DOLs——销售额为S时的经营杠杆系数； S——销售额； VC——变动成本总额。 武汉理工大学

69 负债经营风险指企业使用债务时所增加的风险，又称财务风险。企业负债经营的风险可分为短期负债风险和长期负债风险。 (1)短期负债风险。
2.负债经营风险 负债经营风险指企业使用债务时所增加的风险，又称财务风险。企业负债经营的风险可分为短期负债风险和长期负债风险。 (1)短期负债风险。 (2)长期负债风险。主要包括：①利率变动风险。 ②无力偿还负债风险。 ③再举债风险。 ④信用紧缩的风险 。 财务杠杆系数的计算公式为： 上述公式还可以推导为：   式中：DFL——财务杠杆系数； ΔEPS——普通股每股盈余变动额； EPS——变动前的普通股每股盈余；ΔEBIT——息税前盈余变动额； EBIT——变动前的息税前盈余。 式中：I——利息费用(予以资本化的利息费用)。 武汉理工大学

70 筹资风险的测定 ，通常采用定性和定量相结合的方法： (1)权益资金利润率期望值 式中：Xi——可能权益资金利润率； Pi——概率；
(二)来源于资金调度的筹资风险 (三)来源于汇率变动的筹资风险 筹资风险的测定 ，通常采用定性和定量相结合的方法： (1)权益资金利润率期望值 式中：Xi——可能权益资金利润率； Pi——概率； E(X)——权益资金利润率期望值。 (2)期望权益资金利润率标准离差 式中：δ——标准离差。 武汉理工大学

71 式中：FD——标准离差率(又称风险度)。 标准离差率(风险度)越大，风险也越大。反之，风险度越小，风险也越小。 (4)坏账几率
(3)期望权益资金利润标准离差率 式中：FD——标准离差率(又称风险度)。 标准离差率(风险度)越大，风险也越大。反之，风险度越小，风险也越小。 (4)坏账几率 是指企业权益资金利润率等于零或者小于零的概率，用P(Y≤0)表示。从长远意义上来说，这个概率可被称为负债经营企业倒闭破产的概率。 武汉理工大学

72 在某一固定成本比率和某一债务资本比率下，销售量变动对每股净收益所产生的作用，称之为综合杠杆。
(四)综合杠杆与企业总风险 在某一固定成本比率和某一债务资本比率下，销售量变动对每股净收益所产生的作用，称之为综合杠杆。 对综合杠杆作用的计量，是通过计算综合杠杆系数(DTL)指标表示的。该指标的经济含义是每股净收益变动率相对于销售量变动率的比率。计算公式为： 式中：M——边际成本； P——单价； V——单位变动成本； F——总固定成本； Q——销售量。 武汉理工大学

73 (一)正确选择筹资方式，合理安排借入资金的比例 1.筹资方式的选择 2.合理安排借入资金的比例，控制负债经营风险
二、筹资风险的控制 (一)正确选择筹资方式，合理安排借入资金的比例 1.筹资方式的选择 2.合理安排借入资金的比例，控制负债经营风险 (二)合理安排收支，避免资金组织失当带来的临时风险 (三)合理选择筹资币种，避免汇率变动带来的还款损失 武汉理工大学