第十五章 证券市场效率与绩效评价 王玉霞 证券投资学 东 北 财 经 大 学 第15章 证券市场效率与绩效评价.

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1 第十五章 证券市场效率与绩效评价 王玉霞 证券投资学 东 北 财 经 大 学 第15章 证券市场效率与绩效评价

2 一 、 证券市场有效理论及其发展 1. 证券市场有效性假说 2. 有效市场的类型及界定 3. 法玛的三类有效市场理论
一 、 证券市场有效理论及其发展 1. 证券市场有效性假说 2. 有效市场的类型及界定 3. 法玛的三类有效市场理论 4. 市场有效理论的最新发展 第15章 证券市场效率与绩效评价

3 1. 证券市场有效性假说 证券市场效率假说的评价 把股价描述成毫无规律可循、随机的运动，这既不科学，也与事实不符
弱式效率市场假说认为技术分析完全无用的观点过于片面 半强式效率市场假说认为基本分析也无用的观点则是完全错误的 强式效率市场假说认为“内幕信息”也无用的观点是极端错误的 第15章 证券市场效率与绩效评价

4 2. 有效市场的类型及界定 信息与股票市场的有效性 股票市场有效性理论探讨的是股票价格对相关信息的反应程度和速度 内在效率与外在效率
内在效率：是指证券市场的交易营运效率，即证券市场能否在最短时间和以最低交易费用为交易者完成一笔交易，它反映了组织市场的组织功能和服务功能。 外在效率： 第15章 证券市场效率与绩效评价

5 外在效率 是指证券市场的资金配置效率，即市场上证券的价格是否能根据有关信息作出及时、快速的反应，它反映了证券市场调节和分配资金的效率。
衡量证券市场是否具有外在效率的直接标志 证券价格是否能自由地根据有关信息而变动 证券的有关信息是否能充分地批露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息 第15章 证券市场效率与绩效评价

6 3. 法玛的三类有效市场理论 弱型效率市场 股价变动的历史不包含任何对预测股价未来变动有用的信息 半强型效率市场
在证券市场上，证券价格会迅速、准确地根据可获得的所有公开信息进行调整，因此以往的价格和成交量等技术信息以及公布的基本信息都无助于分析家挑选股价被高估或被低估的股票 强型效率市场 不仅已公布的信息，而且是可能获得的所有有关信息都已反映在股价中，因此任何信息包括“内幕信息”对专业分析都毫无用处 第15章 证券市场效率与绩效评价

7 4. 市场有效理论的最新发展 过去的研究仅限于考察日、周、月收益率的预测能力，而近期的研究则更侧重于检验时间跨度更大的收益率的预测能力
早期弱式市场有效性检验的重点是分析过去的收益率的预测能力，而最近的一些研究则使用股利报酬率、收益价格比、和一些期限结构变量来预测未来的收益率 70年代以后，还研究了一些异常现象，如规模效应、季节效应等 第15章 证券市场效率与绩效评价

8 二、 证券市场有效性假说的检验 有效市场理论检验使用的三个模型 1. 弱式有效市场理论及其检验 2. 半强式有效市场理论及其检验
3. 强式有效市场的检验 第15章 证券市场效率与绩效评价

9 有效市场理论检验使用的三个模型 第15章 证券市场效率与绩效评价

10 1. 弱式有效市场理论及其检验 使市场变得有效的因素 金融分析专家数量 交易商的数量 交易次数 市场规模 第15章 证券市场效率与绩效评价

11 2. 半强式有效市场理论及其检验 检验方法 事件研究法
如果时间公布后的一段时间不存在超额收益率，市场是有效的，半强式有效市场是存在的，如果可以获得超额收益则市场是无效的 第15章 证券市场效率与绩效评价

12 3. 强式有效市场的检验 检验法 研究的对象 结论 事件研究法 专业投资者或内幕人士的收益率
约有一半的投资者业绩并不比随机抽取的证券组合的收益为佳，支持了强式有效市场 但是公司的内幕人员的确能够赚得超额利润否定了强式有效市场 第15章 证券市场效率与绩效评价

13 四、 证券组合的绩效评估 1. 业绩评估原则 2. 业绩评估指数 3. 业绩评估应注意的问题
既要考虑组和收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小 2. 业绩评估指数 特雷诺（Treynor）业绩指数 夏普（Sharpe）业绩指数 詹森(Jensen)业绩指数 3. 业绩评估应注意的问题 第15章 证券市场效率与绩效评价

14 特雷诺（Treynor）业绩指数 假定风险由两部分组成 特雷诺业绩指数公式 由于整个市场波动而产生的风险 由于组合中单个证券波动而产生的风险
第15章 证券市场效率与绩效评价

15 夏普（Sharpe）业绩指数 特雷诺和夏普衡量尺度的缺点 夏普业绩指数公式 他们对投资组合业绩的评价是一个相对结果而不是绝对结果
第15章 证券市场效率与绩效评价

16 詹森(Jensen)业绩指数 第15章 证券市场效率与绩效评价

17 3. 业绩评估应注意的问题 三类指数均以资本资产定价模型为基础，后者隐含与现实环境相差很大的理论假设。这可能导致评价结果失真。
三类指数都含有用于预测度风险的指标，而计算这些风险指标有赖于样本的选择 三类指数的计算均与市场组合发生直接或间接关系，而现实中用于替代市场的组合的证券价格指数具有多样性 第15章 证券市场效率与绩效评价