朝陽科技大學99-2#1054金融市場第十三專題：期貨市場

朝陽科技大學99-2#1054金融市場第十三專題：期貨市場
參考書籍：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著高點文化事業有限公司出版民國99年1月初版《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會真硯印刷有限公司 2009年12月修訂十版指導老師：張輝鑫老師組長：財二B 黃敬鈞組員：財二B 李信達財二B 張凱筑財二B 陳彥圻財二B 鄭玄燁財二B 陳奕儒財二B 劉亭妤財二B 周佳穎 2011年5月

目錄壹、期貨市場導論貳、期貨市場架構與組織參、期貨的種類肆、期貨交易理論伍、期貨交易實務陸、期貨市場現況問題與發展附錄

壹、期貨市場導論一、期貨的定義二、期貨市場發展沿革三、期貨的功能四、期貨的特性五、期貨買賣流程與規劃六、台灣期貨契約規格
七、幾個重要的期貨參考網站

一、期貨的定義期貨(Futures)是一種期貨交易所發行的標準化契約，由契約雙方約定在未來特定時點，以現在約定的價格買賣特定商品，當合約到期時，契約雙方必須履行交割義務。即買方交錢，賣方交貨，以完成合約中所規定的事項。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月 p.3

二、期貨市場發展沿革現貨交易遠期契約期貨交易早期傳統的是一手交錢，一手交貨的「現金交易」。隨著經濟的繁榮，這種交易已無法滿足市場需求，乃有「遠期契約」的產生。遠期交易是由買賣雙方自行協商約定商品的價格、數量、品質、付款方式及交易時間和地點的契約。但因遠期契約有違約風險且非經買賣雙方同意無法取消或移轉契約（較缺乏流動性），於是有「期貨契約」的產生。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月 p.3

三、期貨的功能功能說明 1.避險功能期貨交易的目的，在幫助避險者（例如製造商、貿易商）降低面對的價格不確定性。 2.價格發現功能
期貨市場是以集中的方式進行交易，由於聚集了眾多交易者，透過價格集中撮合的方式，且成交後之價格能夠迅速地揭示。故期貨市場各商品的價格成為未來商品價格的指標。 3.投機功能投機者主要以獲利為目的，他們手上大多沒有現貨，為了能在期貨交易中賺取利潤，他們在交易之前會先預測交易標的之價格，再決定買進或賣出期貨契約。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月 p.6

四、期貨的特性特性說明 1.標準化的契約期貨契約是由「期貨交易所」訂定的標準化契約，就商品品質、數量、報價單位、交割日期及地點等交易條件予以嚴格規範。 2.消除信用(違約)風險期貨交易一經核帳確認與結算過程，由結算所（clearing house）擔任每一筆交易彼此間的對手，買賣雙方無須擔心對方的信用，若有一方違約，則由結算所承擔風險。 3.逐日結算結算所會根據每一交易日期貨契約之結算價格「逐日結算」，計算每日盈虧。 4.保證金制度保證金是履約的擔保，期貨買賣雙方均須交保證金。通常保證金額度為契約價值的5%至10%，期貨以少許保證金承作方式，正是槓桿作用的發揮，即以小搏大的工具。資料來源：《期貨與選擇權》黃昱程華泰文化事業股份有限公司 2008年8月 p.52~53

五、期貨買賣流程與規劃資料來源：

六、台灣期貨契約規格補充項目內容交易標的台灣證券交易所發行量加權股價指數中文簡稱臺股期貨英文代碼 TX 交易時間
交易時間為營業日上午8:45至下午1:45 到期月份契約最後交易日之交易時間為上午8:45至下午1:30 契約價值臺股期貨指數乘上新臺幣200元到期月份自交易當月起連續二個月份，另加上三月、六月、九月、十二月中三個接續的季月，總共有五個月份的契約在市場交易。每日結算價原則上採當日收盤前1分鐘內所有交易之成交量加權平均價。每日漲跌幅最大漲跌幅限制為前一營業日結算價上下7% 最小升降單位指數1點（相當於新臺幣200元）最後交易(結算)日為各該契約交割月份第三個星期三，其次一營業日為新契約的開始交易日。最後結算價以最後交易日臺灣證券交易所當日交易時間收盤前三十分鐘內所提供標的指數之簡單算術平均價訂之。交割方式以現金交割，交易人於最後結算日依最後結算價之差額。資料來源：

七、幾個重要的期貨參考網站 1.行政院金融監督管理委員會證券期貨局 2.財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 3.台灣期貨交易 4.中華民國期貨業商業同業公會 5.寶來曼氏期貨資訊網 6.元大期貨

貳、期貨市場架構與組織一、期貨市場的架構二、期貨市場組織暨參加人三、期貨交易方式與流程四、期貨市場的重要法規五、期貨市場投資人保護機制

一、期貨市場的架構(1/2) 期貨市場的組織架構，包括許多不同類型的參與者及機構，唯有瞭解期貨市場的基本架構，才能進一步認識其組織與運作。
資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司 2008年8月 p.78

一、期貨市場的架構(2/2) 行政院立法院金融監督管理委員會中央銀行證券暨期貨局台灣期貨交易所結算會員非結算會員經紀商客戶
證券暨期貨市場發展基金會期貨商業同業公會期貨投資顧問協會結算會員經紀商期貨基金經理人期貨投資顧問資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.81

二、期貨市場組織暨參加人 (一) 、主管機關 (二) 、自律機關 (三) 、期貨交易所 (四) 、期貨結算機構 (五) 、結算會員 (六) 、期貨商 (七) 、期貨交易輔助人 (八) 、期貨業務員 (九) 、期貨場內暨場外交易人

(一)主管機關主管機關說明我國期貨交易的主管機關為「行政院金融監督管理委員會」證券暨期貨局(簡稱證期局)，負責期貨交易的監督與管理。
目標 1.建立能發揮避險功能及經濟效率的衍生性商品市場，並核准適當的契約。 2.維護期貨交易安全。 3.確保公平交易的原則，建立社會大眾對期貨市場機制的信心。 4.強化市場運作效率。 5.促進期貨商的健全經營。資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.78

(二)自律機關自律機關說明我國期貨市場之自律組織為「全國期貨商業同業公會聯合會」，目前為「中華民國期貨業商業同業公會」。主要目的
在發揮業者自律規範的功能，並配合期貨市場的發展。任務 1.制定自律規範並要求會員遵守。 2.處理會員間之紛爭。 3.期貨業務員之登錄。 4.期貨業務員之資格測驗及教育訓練。資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.78~79

(三)期貨交易所(Futures Exchange)
　　期貨交易所之設立，以促進公共利益及確保期貨市場交易之公正為宗旨。資料來源：

倫敦國際金融期貨暨選擇權交易所(LIFFE)
(三)期貨交易所國際主要期貨交易所及其特色(1/2) 交易所名稱國別主要商品類別特色芝加哥期貨交易所(CBOT) 美國農產品、股價、利率及外匯 1.成立於1848年，是歷史最悠久的期貨交易所。 2.1975年首先推出利率期貨。 3.交易美國公債期貨、道瓊工業指數期貨。 4.採淨額交割制度。歐洲期貨交易所(EUREX) 德國利率、股價及外匯 1.於1998年，由德國期貨交易所(DTB)與瑞士選擇權暨金融期貨交易所合併而成。 2.成交量排名全球第2。 3.交易德國公債期貨。倫敦國際金融期貨暨選擇權交易所(LIFFE) 英國利率、股價、外匯及農產品 1.1996年與倫敦商品交易所合併。 2.最早推出德國公債期貨。 3.交易金融時報100股價指數期貨。資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.68

(三)期貨交易所(3/3) 國際主要期貨交易所及其特色(2/2) 交易所名稱國別主要商品類別特色香港期貨交易所(HKFE)
中國/香港股價、利率及外匯於2000年6月，香港的證券及期貨市場完成合併之後上市。作為一家市場主導並向股東負責的機構，香港交易所致力把握亞洲區內以至世界各地的商機。東京國際金融期貨交易所(TIFFE) 日本外匯及短期利率成立於1989年4月，是日本唯一的專業金融期貨交易所。巴西商業暨期貨交易所 (BM＆F) 巴西利率、外匯及農產品於2008 年經由巴西期貨交易所和怪保羅證劵交易所合併而成立的。是南美洲最大的期貨交易所。資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.69

(四)期貨結算機構(Clearing House)
說明為期貨交易市場中最重要的組成分子之一。扮演交易雙方的相對方（對買方而言為賣方，對賣方而言為買方），承擔履行契約的義務。設立目的在保證交割結算的完成，並監控市場整體風險。功能 1.承擔違約風險：結算所作為每一筆交易的對手，進而承擔交易對手違約的風險。 2.保證金的維持：結算所要求會員維持一定水準的保證金，以確保交易的維持。 3.交易之清算：結算所清算交易的盈虧，並確保所有結算會員每日的帳戶都能達成平衡。 4.監督結算會員：對於結算所的結算會員，有監督其財務能力及糾正不當行為之責。 5.交割結算基金之收取：結算會員加入時需繳交「交割結算基金」以確保其履行契約的能力。資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.82~83

(五)結算會員(Clearing Member)
說明係指代表期貨商進行期貨結算業務之機構。種類 1.個別結算會員：僅能為自己經紀或自營業務之期貨交易辦理結算交割業務之機構。 2.一般結算會員：除了為自己經紀或自營業務之期貨交易辦理結算交割外，並可受託為其他期貨辦理結算交割業務之機構。 3.特別結算會員：為目的事業主管機關許可之金融機構，僅能受託為期貨商辦理結算交割業務之機構。資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.83

(六)期貨商期貨商分為期貨經紀商及期貨自營商，其設立須經主管機關核准。期貨經紀商期貨自營商說明
(Futures Commission Merchant , FCM) 期貨自營商 (Futures Proprietary Merchant , FPM) 說明指得接受客戶委託買賣期貨，並接受客戶委託開設期貨交易帳戶之公司。依規定，期貨商中僅期貨經紀商可向客戶收取期貨保證金。指為本身利益，自行買賣期貨之期貨商。同樣的，期貨自營商亦有專營期貨自營商與兼營期貨自營商(證券商兼營)之分。資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.83~84

期貨交易輔助人(Introducing Broker , IB)
(七)期貨交易輔助人期貨交易輔助人(Introducing Broker , IB) 說明期貨交易輔助人業務係協助期貨經紀商招攬客戶，並接受客戶下單，再轉單給期貨經紀商，惟不得經手保證金業務。目前僅證券經紀商得申請成為期貨交易輔助人。業務範圍 1.招攬期貨交易人從事期貨交易。 2.代理期貨商接受期貨交易人開戶。 3.接受期貨交易人期貨交易之委託單並交付期貨商執行。資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.84

期貨業務員(Account Executive , AE)
(八)期貨業務員期貨業務員(Account Executive , AE) 說明期貨營業員是「期貨經紀商」的業務代表，也是與投資人接觸的第一線人員，必須經我國期貨業務員測試合格。業務範圍 1.招攬期貨交易人從事期貨交易。 2.受理開戶。 3.受託買賣期貨、執行期貨交易或結算交割。 4.期貨之自行買賣、結算交割。 5.期貨交易之買賣分析，或內部稽核業務等。資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.84

(九)期貨場內暨場外交易人期貨場內暨場外交易人說明係指委託期貨商從事期貨交易之人。交易動機種類
1.避險動機：指持有現貨部位，暴露於現貨價格波動風險之交易人，這些人為規避所握有資產之風險，則採用期貨交易來避險。 2.投機動機：指為獲取高額報酬率而願意承擔風險，因此利用期貨交易契約投機獲利之交易人。 3.套利動機：在市場上，一旦期貨價格與現貨價格失衡，交易人會立刻進行買低賣高的套利行為，而由於套利的存在，市場的價格可以透過其套利的行為獲得均衡。資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.85

三、期貨交易方式與流程 1.期貨交易方式：期貨交易係在有組織的期貨交易所進行，採「公開喊價」的集中競價方式交易。
1.期貨交易方式：期貨交易係在有組織的期貨交易所進行，採「公開喊價」的集中競價方式交易。資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.90

三、期貨交易方式與流程 2.期貨交易流程:(1/2) (1)交易人向期貨經紀商業務員下單委託。 (2)經紀商業務員確認帳號、戶名、買進或賣出、商品名稱、契約數量、價格、到期月份與年度、委託單種類等事項無誤後，即會接受委託，並將委託單以電傳方式通知交易廳內經紀商的職員。 (3)交誼廳內經紀商的職員接收到委託單後，交給跑單員傳遞予交易廳內的經紀人(場內經紀人)。 (4)透過交易廳內的經紀人公開喊價，來撮合交易。 (5)成交後，成交資訊反方向回報給交易人。資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.91~92

三、期貨交易方式與流程 2.期貨交易流程:(2/2) 期貨交易人期貨經紀商業務員交易廳內經紀商職員交易廳內跑單員場內經紀人委託
委託單成交回報 2.期貨交易流程:(2/2) 資料來源：《期貨與選擇權衍生性金融商品入門經典二版》黃昱程著華泰文化事業公司年8月 p.92

三、期貨交易方式與流程 3.公開喊價手勢圖:(1/5) 買入賣出
資料來源：

三、期貨交易方式與流程 3.公開喊價手勢圖-買入：(2/5)
資料來源：

三、期貨交易方式與流程 3.公開喊價手勢圖-賣出:(3/5)
資料來源：

三、期貨交易方式與流程 3.公開喊價手勢圖-12個月份:(4/5)
資料來源：

三、期貨交易方式與流程 3.公開喊價手勢圖： (5/5) 訂單成交取消訂單止損單看漲期權看跌期權
資料來源：

四、期貨市場的重要法規 (一)期貨交易法 (二)期貨交易法施行細則 (三)證券投資人及期貨交易人保護法

(一)期貨交易法(1/2) 立法目的：為健全發展期貨市場，維護期貨交易秩序，特制定本法。期貨交易法總則
第3條本法所稱期貨交易，指依國內外期貨交易所或其他期貨市場之規則或實務，從事衍生自商品、貨幣、有價證券、利率、指數或其他利益之下列契約之交易。 1.期貨契約 2.選擇權契約 3.期貨選擇權契約 4.槓桿保證金契約資料來源：

(一)期貨交易法(2/2) 第4條本法所稱主管機關，為行政院金融監督管理委員會。第5條期貨商受託從事之期貨交易，其種類及交易所以主管機關公告者為限。第6條主管機關得經行政院核准，與外國政府機關、機構或國際組織，就資訊交換、技術合作、協助調查等事項，簽訂合作協定。前項合作協定，主管機關得經行政院核准，授權其他機關、機構或團體簽訂之。除有妨害國家利益或投資大眾權益者外，主管機關得請求相關目的事業主管機關或金融機構提供必要資訊與紀錄，並基於互惠及保密原則提供與簽訂合作協定之外國政府機關、機構或國際組織。資料來源：

(二)期貨交易法施行細則(1/2) 第1條本細則依期貨交易法 (以下簡稱本法) 第一百二十四條規定訂定之。
第2條本法第七十三條第二項所定非必要之交易，由主管機關考量下列因素認定之：一、佣金占期貨交易人權益之比例。二、當日沖銷之比例。三、期貨交易人帳戶之款項是否足以支付其期貨交易保證金或權利金。第3條本法第七十八條第一項所稱負責人，指下列之人：一、本國期貨商屬公司形態者，依公司法第八條規定定之；非屬公司形態者，依相關法律定之。二、外國期貨商者，為其在中華民國境內指定之訴訟及非訴訟代理人。第4條本法第八十條所稱槓桿交易商，指經營槓桿保證金契約交易之事業。第5條本法第一百零七條第一項第一款所稱其他相關機構，指與期貨交易有關之現貨相關機構。本法第一百零七條第一項第二款所稱其他目的事業主管機關，指與期貨交易相關之金融或其他現貨之主管機關。資料來源：

(二)期貨交易法施行細則(2/2) 第6條本法第一百零八條第二項第一款所稱場外沖銷，指期貨商
接受期貨交易人委託後，未至期貨交易所從事期貨交易，而直接或間接私自承受或居間與其他期貨交易人為交易之行為。本法第一百零八條第二項第二款所稱交叉交易，指期貨商為使特定期貨交易人成為另一期貨交易人期貨交易之他方當事人，未依公開競價方式，而直接或間接私自居間所為期貨交易之行為。本法第一百零八條第二項第三款所稱擅為交易相對人，指期貨商未經期貨交易人事前書面同意，且未依期貨交易所規則之規定，而成為該期貨交易人賣出委託之買方或該期貨交易人買進委託之賣方。本法第一百零八條第二項第四款所稱配合交易，指期貨商或其他任何人，未依公開競價方式，而以直接或間接方式相互配合所為期貨交易之行為。前四項規定，不包括依法令得不在期貨交易所進行之期貨交易。第7條本細則自發布日施行。(民國 86 年 11 月 11 日公(發)布) 資料來源：令判解查詢系統

(三)證券投資人及期貨交易人保護法於民國九十一年七月十七日經總統公布，於九十二年一月一日開始施行；證券投資人及期貨交易人保護中心係依證券投資人及期貨交易人保護法設立之財團法人保護機構，負責提供投資人證券及期貨相關法令之諮詢及申訴服務、買賣有價證券或期貨交易因民事爭議，亦得為投資人提起團體訴訟或仲裁求償；另針對證券商或期貨商因財務困難無法償付之問題，明訂設置保護基金辦理償付善意投資人之作業。詳細條文內容: 資料來源：財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心

五、期貨市場投資人保護機制(1/3) 財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心(Securities and Futures Investors Protection Center)，是依據民國92年1月1日開始施行的證券投資人及期貨交易人保護法而創設的機構。投資人保護中心功能有：功能說明 1.投資人在證券業、期貨業、交易所與櫃買中心，因交易發生任何問題時的諮詢與申訴管道。 2.在投資人保護中心網頁上可看到正在處理的內線交易，不法行為人操控股價的求償事件。 3.保護基金對每一投資人或期貨交易人一次之償付金額，以新台幣壹百萬為限。資料來源：

五、期貨市場投資人保護機制(2/3) 保護基金的來源：說明 1.各證券商應於每月十日前，按其前月份受託買賣有價證券成交金額之萬分之零點零二
八五提撥款項 2.各期貨商應於每月十日前，按其前月份受託買賣成交契約數各提撥新台幣壹點八八元之款項 3.證交所、期交所、櫃買中心應於每月十日按其前月份經手續費收入之百分之五提撥款項 4.保護基金之孳息及運用之收益 5.國內外之公司機關、團體或個人捐贈之財產資料來源：

五、期貨市場投資人保護機制(3/3) 對集中市場與非集中市場處理比較：
資料來源：

參、期貨的種類一、商品期貨(Commodity futures) 二、金融期貨(Financial futures) 三、管理期貨基金CTA (Commodity Trading Advisors；Managed Futures Fund)

一、商品期貨(Commodity futures)
(一)、農產品類期貨(Agricultural Futures) (二)、牲畜類期貨(Live Stock Futures) (三)、金屬類期貨(Metal Futures) (四)、能源類期貨（Energy Futures）

(一)農產品類期貨(Agricultural Futures)
農產品是期貨市場上最早從事交易的商品。標的物種類可分類為: 1.穀物 2.軟性農產品、以及織品原料。資料來源：《期貨交易理論與實務》來勝證照中心著來勝文化事業有限公司 2011年初版 p.1-4

1、榖物榖物:玉米、燕麥、糙米、黃豆粉、黃豆油、黃豆粕、黃豆、小麥等。主要交易所為美國芝加哥期貨交易所(Chicago Board of Trade，CBOT)。商品種類/ 交易代號契約規格最小跳動值契約月份交易時間玉米(C) 5,000英斗(bu) 每英斗0.25美分 (每口契約12.5美元) 3, 5, 7, 9, 12 人工盤: 週一~週五 22:30-次日02:15 電子盤: 週日~週五 07:00-20:15 及 22:30-次日02:15 小麥(W) 資料來源：《期貨交易理論與實務》來勝證照中心著來勝文化事業有限公司 2011年初版 p.1-4

2、軟性農產品及織品原料軟性農產品:咖啡、可可、糖。織品原料:棉花。主要交易所為紐約期貨交易所(New York Board of Trade，NYBOT)。商品種類/ 交易代號契約規格最小跳動值契約月份交易時間 (電子盤) 可可(CC) 10噸每噸1美元 (每口契約10美元) 3, 5, 7, 9, 12 16:00～次日02:00 咖啡(KC) 37,500磅每磅0.05美分 (每口契約18.75美元) 15:30～次日02:00 棉花(CT) 50,000磅每磅0.01美分 (每口契約5美元) 3, 5, 7, 10, 12 9:00～次日02:30 資料來源：寶來期貨

(二)、牲畜類期貨(Live Stock Futures)
牲畜類期貨:肉牛、活牛、瘦肉豬、豬腩、牛腩。主要交易所為美國芝加哥商業交易所(Chicago Mercantile Exchange CME)。商品種/ 交易代號契約規格最小跳動值契約月份交易時間肉牛(FC) 50,000磅每磅0.025美分 (每口契約12.5美元) 1,3,4,5,8,9,10,11 人工交易： 22:05-02:00 電子交易：星期一 22:05-05:00 星期二～四 06:00-05:00 星期五 06:00-02:55 活牛(LC) 40,000磅每磅0.025美分 (每口契約10美元) 連續9個偶數月豬腩(PB) 2, 3, 5, 7, 8 瘦肉豬(LH) 2,4,6,7,8,10,12 資料來源：寶來期貨

(三)、金屬類期貨(Metal Futures)
補充金屬期貨:黃金、銀、銅、鋁、白金。主要交易所為紐約商品交易所(New York Mercantile Exchange，NYMEX)。商品種/ 交易代號契約規格最小跳動值契約月份交易時間黃金(GC) 100金衡制盎司(Tory Ounce) 每金衡制盎司10美分(每口契約10美元) 2, 4, 6, 8, 10, 12 人工盤: 20:20-01:30 電子盤: 06:00-次日05:15 銅(SI) 25,000磅每磅0.05美分 (每口契約12.5美元) 3, 5, 7, 9, 12 人工盤: 20:10-01:00 電子盤: 06:00-次日05:15 資料來源: 《期貨交易理論與實務》來勝證照中心著來勝文化事業有限公司 2011年初版 p.1-6

(四)、能源類期貨(Energy Futures)
能源類期貨:原油、天然氣、柴油、無鉛汽油、丙烷、媒炭等。主要交易所為紐約商品交易所(New York Mercantile Exchange，NYMEX)。商品種類/ 交易代號契約規格最小跳動值契約月份交易時間天然氣(NG) 10,000MMBTU 每MMBTU0.1美分(每口契約10美元) 連續 72個月人工盤: 週一至週五 21:00-次日02:30 電子盤: 06:00-次日05:15 無鉛汽油(RB) 42,000加侖每加侖1美分 (每口契約4.2美元) 近月起連續36個月資料來源：寶來期貨

二、金融期貨(Financial futures)
(一)、股票期貨 (Single stock Futures) (二)、外匯期貨(Foreign exchange Futures) (三)、股價指數期貨(Stock Index Futures) (四)、利率期貨(Interest Rate Future)

(一)、股票期貨 (Single stock Futures)
股票期貨係指買賣雙方約定於未來特定時間，以交易當時約定之價格買賣標的股票的契約，與國人相當熟悉的股價指數期貨，最大不同處為交易標的是單一股票而非股價指數。股票期貨三大優勢: (1)交易成本低 (2)財務槓桿高 (3)多空交易靈活、交易速度快資料來源：寶來期貨

(二)、外匯期貨(Foreign exchange Futures)
1972年，芝加哥商業交易所(CME)的分支機構國際貨幣市場(IMM) 首先推出外匯期貨。外匯期貨契約是指雙方約定在未來某一時間，依據現在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣。契約種類分為:日圓、歐元、英鎊、澳幣等。商品種類/ 交易代號契約規格最小跳動值契約月份交易時間日圓(JY) 12,500,000日圓美元/日圓＝12.5美元 3、6、9、12之四個季月，同時進行交易人工盤: 20: :00 電子盤: 06:00~05:00 歐元(URO) 125,000歐元 0.0001美元/歐元＝12.5美元資料來源：寶來期貨資料來源：《期貨百科》高政煌著 86年初版 p.78

(三)、股價指數期貨(Stock Index Futures) (1/3)
股價指數是以一組被挑選的股票價格所組合的價格指標，可用以規避股票投資的風險。全球第一個股價指數期貨是由美國堪薩市交易所(KCBT)於1982年2月所推出的價值線股價指數期貨(Value Line Index Futures)，其中以S&P500股價指數期貨最能代表美國股市的整體表現。以下為國外主之股價指數期貨: 商品種類交易所契約規格最小跳動值交割方式 S&P500股價指數期貨芝加哥商品交易所(CME) 250美元 0.1點現金交割道瓊工業指數期貨芝加哥期貨交易所(CBOT) 10美元 1點 Nasdaq-100指數期貨 100美元 0.25點日經255 指數期貨大阪證券交易所(OSE) 1,000日圓 10點東證股價指數(TOPIX)期貨東京證券交易所(TSE) 10,000日圓 0.5點資料來源：《期貨交易理論與實務》來勝文化事業有限公司來勝證照中心著 2011年初版 p.4-1~4-2 資料來源：《期貨百科》高政煌著 86年初版 p.79

(三)、股價指數期貨(Stock Index Futures) (2/3)
台灣期貨交易所(TAIFEX)之股價指數期貨: 商品種/ 交易代號標的物契約規格最小跳動值契約月份部位限制台指期貨(TX) 小型台指期貨(MTX) 台灣加權股價指數 TX:NTD200 MTX:NTD50 TX:1點=NTD200 MTX:1點=NTD200 自交易當月起連續2個月份，另加上3,6,9,12月中3個接續的季月，總共5個月份的契約在市場交易。自然人: 6,000口法人: 12,000口期貨自營商: 36,000口電子類股指數期貨(TE) 台灣證券交易所電子類股價指數 NTD:4,000 0.05點=NTD200 資料來源：《期貨交易理論與實務》來勝證照中心著來勝文化事業有限公司 2011年初版 p.4-1~4-2 資料來源：《期貨百科》高政煌著 86年初版 p.79

（三）、股價指數期貨(Stock Index Futures) (3/3)
台灣期貨交易所(TAIFEX)之股價指數期貨: 商品種/ 交易代號標的物契約規格最小跳動值契約月份部位限制金融類股指數期貨(TF) 台灣證券交易所金融保險類股價指數 NTD:1,000 0.2點=NTD200 自交易當月起連續2個月份，另加上3,6,9,12月中3個接續的季月，總共5個月份的契約在市場交易。自然人: 300口法人: 1,000口期貨自營商: 3,000口非金電期貨未含金融電子股股價指數 NTD:100 1點=NTD100 櫃買期貨櫃檯買賣中心股價指數 NTD:4,000 0.05點=NTD200 MSCI台指期貨(MSF) 摩根史坦利資本國際(MSCI)台灣股價指數 USD:100 0.1點=USD10 資料來源：《期貨交易理論與實務》來勝證照中心著來勝文化事業有限公司 2011年初版 p.4-1~4-2 資料來源：《期貨百科》高政煌著 86年初版 p.79

(四)利率期貨(Interest Rate Future)
1975年芝加哥期貨交易所(CBOT)領先推一出第一口利率期貨契約，以美國聯邦抵押貨款協會(GNMA)的抵押貸款為標的物，利率期貨主要的目的在規避利率風險。利率期貨又分為短期及中、長期利率期貨。台灣期貨交易所於2004年相繼推出30天期利率期貨及10年期政府公債期貨，以增加台灣利率風險管理的交易工具。資料來源：《期貨交易理論與實務》來勝證照中心著來勝文化事業有限公司 2011年初版 p.4-36, p.4-52

三、管理期貨基金CTA(1/4) (Commodity Trading Advisors；Managed Futures Fund)
　　期貨基金就是以投資期貨、選擇權交易為主的共同基金，在國外行之有年，歐美稱「管理期貨基金」(Managed Futures，或Commodity Trading Advisors商品交易顧問， CTA)，簡稱「期貨基金」，大多數的期貨基金使用精密的電腦系統與程式，尋找並追蹤股市指數、固定收益、外匯及商品市場在不同時期內的走勢，不設立場而順勢操作。國泰投信期貨信託投資部基金經理人章錦正強調，期貨基金在投資上擁有「兩大策略」與「四大優勢」。資料來源： Hinet 新聞

期貨基金的兩大策略: 1.追求絕對報酬 2.採取順勢策略(Trend Following) 期貨基金的四大優勢: 1.與股市連動性低 2.投資全球分散風險 3.多空雙向靈活 4.電腦系統化操作資料來源： Hinet 新聞

管理期貨基金分為四類：一般型、傘型、保本型、組合型種類特色說明傘型具資產配置子基金應同時募集成立，該傘型期貨信託基金才能成立針對不特定人所募集的傘型期貨信託基金，子基金不得超過三檔；針對特定人所募集的傘型期貨信託基金，子基金則沒有數量的限制。保本型具保本性質保本型期貨信託基金須將基金資金的90％，投資於國內外固定收益商品或以定期存款方式保存，其所孳生的利息連同剩餘的10％資金，則可運用於交易集中及店頭期貨市場。保本型期貨信託基金又可視有無保證機構保證，區分為保證型（有保證機構保證）及保護型（無保證機構保證）兩種。組合型得投資其他基金本身不從事交易，而是將資金投資於其他期貨信託事業、證券投資信託事業或外國基金管理機構所發行或經理的受益憑證、基金股份或投資單位。主管機關也保留個案核准的權力，允許組合型期貨信託基金所連結的子基金少於五檔或僅連結單一一檔國外期貨基金（即feeder fund）。資料來源：

期貨信託基金與證投信基金比較比較項目期貨信託基金證券投資信託基金操作標的集中及店頭市場之期貨交易、其他機構募集或發行之期貨基金、有價證券、其他與期貨相關之現貨商品。有價證券、與有價證券相關之期貨交易對特定人募集之基金採事前報准制稱為私募基金，採事後申報對特定人募集之基金，特定人之人數上限除經主管機關核准之法人或機構外，申請金額達新台幣250萬元之自然人、法人或基金之受益人人數，不得超過99人除經主管機關核准之法人或機構外，符合主管機關所定條件之自然人、法人或基金之受益人人數，不得超過35人首次募集不限於針對特定人或不特定人，如首檔基金係針對不特定人募集時，其最低成立金額為5億元。限定為公開募集形式，且為投資於國內之股票型或平衡型基金，最低金額為30億元。基金型態區分為傘型、保本型、組合型及一般型區分為股票型、債券型、平衡型、指數型、指數股票型、組合型、保本型、貨幣市場型及其他等九類委託操作可委由其他專業機構操作除外匯操作外，不得全權委託他人操作受益憑證無實體發行可採實體或無實體發行開放境外暫不開放已開放資料來源：寶來期貨

肆、期貨交易理論一、基差與價差二、期貨保證金及其追繳三、期貨的倉位四、期貨的交割五、期貨市場的幾個關鍵日六、逐日洗價七、避險比例ß 八、期貨交易稅成本九、商品期貨定價理論十、金融期貨定價理論

一、基差與價差 (一)、基差的定義 (二)、價差的定義

(一)、基差的意義 1.基差係指現貨價格與期貨價格的差，其公式如下：基差(Basis)=現貨價格-期貨價格 2.一般情況下，因持有成本的存在，期貨價格會高於現貨價格，此時基差小於0，稱為正常市場。反之，若期貨價格低於現貨價格，則基差大於0，稱為逆價市場。 3.基差的大小隨著時間的經過而改變，稱之為基差風險。種類關鍵說明基差轉強數值當基差值變大時（如-4→-2）基差轉弱基差值變小(-4→-6) 基差變大絕對值基差絕對值擴大(如-3→-5或3→5) 基差變小基差絕對值縮小(如-3→-2或5→3) 資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會真硯印刷有限公司 2009年12月 p.95~96

(二)、價差的意義是指在同時買賣兩種不同，但關係密切的期貨契約，以獲取其差價利潤的行為的操作方式，若兩標的物的價格走勢相關性高，則多頭部位的損益與空頭部位的損益將會有互相抵銷的效果，降低了價格走勢方向性的影響，雖然彼此會沖銷，但如果獲利的部分大於損失，則此策略仍然會為交易人在風險降低的情況下帶來利潤。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會真硯印刷有限公司 2009年12月 p.143

二、期貨保證金及其追繳 (一)、保證金 (二)、結算保證金與客戶保證金 (三)、總額保證金與淨額保證金 (四)、原始保證金、維持保證金與變動保證金 (五)、保證金之追繳 (六)、各種期貨保證金訂定

(一)、保證金 1.保證金是履約的擔保，期貨買、賣雙方都必須交保證金，保證金多寡與價格波動大小成正比，由於每日做結算，保證金多半設定在足以涵蓋一天內價格變化的水準，通常其額度為契約總值的5%~10%。 2.期貨以少許保證金承作的方式，正是槓桿作用(Leverage)的發揮，因此期貨交易為一種以小搏大的工具，同時具有高風險高報酬的特性。資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.331

(二)、結算保證金與客戶保證金(1/2) 結算保證金 =契約價金×風險價格係數 =(指數每點價值×期貨價格)×風險價格係數項目結算保證金
說明指結算機構向結算會員收取之保證金。指期貨經紀商向客戶收取的保證金，亦稱為「交易保證金結算會員或非結算會員」。結算保證金 =契約價金×風險價格係數 =(指數每點價值×期貨價格)×風險價格係數資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.332

(二)、結算保證金與客戶保證金(2/2) 客戶非結算會員期貨經紀商結算會員結算機構客戶保證金結算保證金
【註】期貨經紀商(FCM)有些是結算會員，有些則不是，若不是就必須透過結算機構之結算會員處理結算事宜。資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.332

(三)、總額保證金與淨額保證金項目總額保證金 (Gross Margin) 淨額保證金 (Net Margin) 說明
結算機構要求結算會員必須依其所持有之期貨多頭部位與空頭部位之總和繳交保證金，目前採總額保證金制度的在美國只有CME和NYMEX兩個期貨交易所；台灣也是採總額保證金制度。結算機構允許其會員依其所持有之期貨多頭部位與空頭部位相抵後之差額繳交保證金，在美國大多數之交易所皆採此制度，如：CBOT。資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司年1月 p.333

(四)、原始保證金、維持保證金與變動保證金(1/2)
種類說明原始保證金 (Initial Margin) 為了確保交易雙方能夠履行期貨契約，雙方都要繳交保證金，以做為未來交割(Delivery)的保證。在台灣，期貨交易保證金除以現金為之，亦得以合格之有價證券抵繳。維持保證金(MaintenanceMargin) 客戶繳交原始保證金進行期貨交易後，其保證金數額可能因期貨部位價格變動而增減，其應維持的一個最低數額，稱為維持保證金。在美國維持保證金大多為原始保證金的75%。異動保證金(Variation Margin) 當客戶保證金低於維持保證金時，期貨經紀商會通知客戶補繳至原始保證金的額度，此追繳的金額即稱為異動保證金，又稱「追加保證金」。資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.333

(四)、原始保證金、維持保證金與變動保證金(2/2)
入金在操作買賣期貨或選擇權之前，一定要先把錢存到期貨專戶，稱為入金。出金將保證金專戶的金額，匯出到您的指定銀行戶頭稱為出金。 $300 異動保證金 $500 $600 $800 出金入金 (目前保證金所剩餘額) 維持保證金原始保證金資料來源：寶來期貨

(五)、保證金之追繳(1/3) 　　若客戶保證金餘額低於維持保證金時，必須補繳，須補繳至原始保證金之額度，例如：某期貨合約原始保證金為$800，維持保證金為$600，若客戶之保證金餘額仍為$700時，不必補繳，若保證金餘額降至$500時，則須補繳$300(補繳至原始保證金之額度)。資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.334

(五)、保證金之追繳(2/3) 　　當交易人保證金帳戶權益數低於維持保證金總額，期貨商應即通知交易人補繳保證金，而交易人亦應依雙方契約所規定之時間補足所需之追繳保證金，若交易人未能在期限內繳納，期貨商有權代客戶平倉，在國內俗稱斷頭。資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.334

(五)、保證金之追繳(3/3) 　　依據台灣期貨交易所規則第八十九條第二項及「期貨商、結算會員辦理結算交割作業要點」第肆點之規定，結算會員於電腦系統接獲本公司追繳通知後應於一小時內立即將保證金補足。資料來源：

(六)、各種期貨保證金訂定(1/2) 1.指數類期貨(含黃金期貨) 結算保證金 =指數×指數每點價值×風險價格係數 2.公債期貨結算保證金=面額×百元報價×風險價格係數÷100 3.三十天期利率期貨結算保證金＝契約面額×30/365×風險價格係數 4.黃金類期貨結算保證金＝黃金期貨價格×契約規模×風險價格係數資料來源：

(六)、各種期貨保證金訂定(2/2) 股票期貨契約保證金級距風險價格係數結算保證金適用比例維持保證金適用比例原始保證金適用比例
股票期貨股票期貨契約保證金＝期貨契約價格×契約乘數×風險價格係數一口股票期貨=2張例如：某甲買進一口1月合約台積電股票期貨，一股價格60元，某甲需繳交一口台積電股票期貨原始保證金，則某甲將繳60(元)×2000(股)×1(口)×13.5%(風險價格係數)=16200元風險價格係數風險價格係數(%)係依各標的證券區分，訂定為2級距，分別如下：股票期貨契約保證金級距風險價格係數結算保證金適用比例維持保證金適用比例原始保證金適用比例級距 1 10.00% 10.35% 13.50% 級距 2 12.00% 12.42% 16.20% 股票期貨契約保證金所屬級距及適用比例參考網站資料來源：

三、期貨的倉位 (一)、新倉 (二)、平倉 (三)、轉倉 (四)、未平倉部位 (五)、浮動虧損

(一)、新倉指交易人原先並未持有期貨部位，而新增期貨多頭或空頭部位，或是交易人原先已持有期貨部位，而新增同向部位的操作。交易人的未平倉部位，會因新倉單的成交而增加。資料來源：

(二)、平倉(offset) 持有一反方向的契約，沖銷原先部位，不再受價格變動影響。原來做多一口期貨時並未持有現貨部位，所以要出清部位必須透過持有另一口反向的部位，也就是再放空一口期貨，才能將部位結清。這個概念與股票當日沖銷的概念相同，融資買進者當日並未持有現股，只能以融券賣出結清部位，而非融資賣出。這樣一個以反方向結清部位的動作便稱為平倉。資料來源：

(三)、轉倉(Switch) 轉倉是指將留倉的期貨部位同時以一買一賣或一賣一買的方式，使近月合約轉為遠月合約繼續持有，因此轉倉會使次月的未平倉量增加，近月的未平倉量減少。接近到期日轉倉的動作會越明顯，而且轉倉的部位越多，代表期貨交易人持有次月期貨部位越多，留倉的部位相對較少。資料來源：朝陽科技大學財務金融系碩士論文黃佐銘

(四)、未平倉部位(Open Interest)(1/8)
一個持有契約部位後，便要進行每日結算的程序，計算損益。一旦持有人想出場，便要進行平倉的動作，還沒進行平倉動作的合約便稱為未平倉量。未平倉合約必須每天進行結算，面對價格波動的風險，所以成為市場上潛在的買(賣)方力量。多頭市場時，期貨除了價漲量增之外，還必須配合未平倉量的增加，才能證明投資人的看多心態。當市場接近高檔時，除了漲不上去之外，如果配合著未平倉量的減少，便代表著投資人正在退場，此時便要特別小心。資料來源：

未平倉量之增減應視買方和賣方是新交易或平倉交易而定。未平倉量之增減計算：未平倉契約數量 =買方尚未賣出之數量=賣方尚未買進之數量資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.453

1.買方是新交易，賣方是新交易，未平倉數量增加一口假設目前市場上未平倉量為0，今有甲、乙兩人進場交易，甲買入一口，乙賣出一口均是新交易，此時交易市場上未平倉交易量增加一，成為一口。甲乙買入 (多頭) 賣出 (空頭) 1口資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.453

2.買方是新交易，賣方是平倉交易，未平倉數不變設市場上原甲、乙兩人，有一口未平倉量今買方是新交易，表示有丙新進入市場買入一口期貨契約，而賣方是平倉交易，表示原持有多頭部位的甲賣出平倉，甲就出場，市場上仍只有乙、丙的一口合約，未平倉量不變。甲乙買入(多頭) 賣出(空頭) 1口乙丙 (多頭) (空頭) 1口資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.454

3.買方是平倉交易，賣方是新交易，未平倉數不變若在有一個丁進場賣出一口合約，由原有空頭部位的乙買入平倉，乙就出場，市場上變成為丙和丁之間一買一賣之關係，未平倉數仍是一，沒有改變。乙丙 (多頭) (空頭) 1口丁買入賣出資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.454

4.買方是平倉交易，賣方是平倉交易，未平倉數減一口若持有空頭部位的丁買入平倉，持有多頭部位的丙賣出平倉，兩者皆出場，市場尚未平倉量減少一口，成為0。乙丙 (多頭) (空頭) 丁買入賣出資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.455

整理如下：(交易量假設為一口) 買方賣方未平倉變化新交易增加一平倉交易不變減少一資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.455

未平倉量與期貨價格變化未平倉量期貨價格代表意義新買方積極介入，屬強勢上漲格局，未來期貨價格持續看漲。新賣方進入市場，屬弱勢格局，未來期貨價格持續看跌。原有多單進行平倉，盤勢由強轉弱，未來期貨價格可能反轉而下。原有空單進行平倉，盤勢由弱轉強，未來期貨價格可能反轉而上。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會真硯印刷有限公司 2009年12月 p.11

(五)、浮動虧損(drawdown) 未平倉前的最大損失。浮動虧損不一定是由虧損交易中產生的。譬如有一筆最後獲利1000元的交易，在未平倉前曾經造成最多600元的虧損，但因為還不到停損點，所以最大浮動虧損就是600元。資料來源：

四、期貨的交割 (一)、期貨交割定義 (二)、實物交割 (三)、現金交割 (四)、實物交換 (五)、最廉價交割債券

(一)、期貨交割定義由於期貨交易人多半是以賺取差價為主，因此大部分的期貨契約在到期前即會被平倉。若期貨契約到期時，仍未被沖銷，便需要進入交割程序，期貨的買方與賣方均有履行交割的義務。交割的方式通常可分為下列三種。 1.實物交割 2.現金交割 3.實物交換資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會真硯印刷有限公司 2009年12月 p.10

(二)、實物交割 1.實物交割是指期貨契約到期時，期貨的賣方必須依據當初期貨契約上的規定，包括交割時間、地點以及標的物品質等，將期貨標的物賣給期貨契約的買方，同時，期貨的買方也必須支付交割價款給賣方的交割方式。 2.一般而言，商品期貨，如玉米、黃豆、小麥等，叫常以實物交割的方式進行履約。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會真硯印刷有限公司 2009年12月 p.10

(三)、現金交割現金交割是指到期未平倉期貨契約進行交割時，用結算價格來計算未平倉契約的盈虧，以現金支付的方式是最終了結期貨合約的交割方式。這種交割方式主要用於金融期貨中，期貨標的物無法進行實物交割的期貨契約。例如，短期利率期貨合約的價格通常即是按照市場的利率指標來計算。而在商品期貨中，比較特別的是幼牛期貨，因為擔心實物交割程序會使幼牛折損，故也採取現金交割的方式。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會真硯印刷有限公司 2009年12月 p.10

(四)、實物交換(Exchange for Physicals，EFP)

(五)、最廉價交割債券(Cheapest To Deliver)(1/4)
公債期貨之交割，賣方一般有交割選擇權(Delivery Option)可就合乎規定之標的物中加以選擇，並且只能選擇7~10年的債券，因此其會選擇成本最低的債券來交割，即稱之為「交割最低廉債券」。 CTD為判斷公債期貨理論價格的依據。 CTD為判斷公債期貨對利率敏感度之依據。 CTD為現貨市場上最可能被用來交割期貨契約之債券。 CTD經轉換因子調整後之基差(與現貨之差距)應為最小。資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.373

轉換因子(Conversion Factor, CF)：由於債券期貨標的為虛擬債券，而各債券價格差異大，付息票面利率與期間亦不同，在採取實物交割時為確保交割債券的可交換性質，使不同債券均有0.03的標準票面利率，賣方於實際交割需透過轉換因子將期貨報價調整為交割價格。資料來源：

最廉價交割債券計算公式: 資料來源：

例題：期貨賣方到期時決定以實物交割，欲在下列中的三種債券作選擇，假設目前債券期貨報價為93.24(F)，每種債券的交割成本為： A86309：93.24 x = A86310：93.24 x = A86311：93.24 x = 可知用於交割的債券中對賣方最有利的是債券A86310。現貨債券債券市場報價 (S) 轉換因子 (CF) A86309 93.4 1.1281 A86310 141.4 1.7187 A86311 120.74 1.3624 資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司 2009年1月 p.373

五、期貨市場的幾個關鍵日 (一)、第一通知日 (二)、最後交易日 (三)、最後結算日 (四)、到期交割月份 (五)、基本日及時間軸

(一) 、第一通知日(First Notice Day)
依契約規定，期貨契約賣方通知交易所準備進行交割的日子。從第一通知日起，期貨的賣方可以向交易所提出「要求交割通知書」，並由交易所交給最有可能進行交割的期貨多頭部位持有人(通常是持有契約最久者)。資料來源：

(二) 、最後交易日(Last Trading Day)
期貨契約可進行交易的最後一個交易日。期貨契約上會特別註明契約的最後一個交易日，做為投資人評估是否平倉或進行結算的一個參考。不過大部份的期貨投資人並不傾向進行交割，而選擇平倉出場，所以在最後交易日附近價格波動通常較大。在國外，期貨、選擇權及期權同時到期的日子稱為三巫日，常會造成市場的大幅度波動。資料來源：

(三) 、最後結算日持有期貨契約的雙方在最後結算日時，則必須進行交割或結算作業。如台指期貨最後結算日與最後交易日為同一營業日，若最後交易日為九月份之第三個星期三為九月二十日，則最後結算日也為九月二十日(假定此日非休假日)。舊制度：最後交易日之次一營業日(T+1) 新制度：最後結算日(T日)與最後交易日(T日)為同一天【註】2008年12月份起之股價指數類期貨與選擇權契約適用資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂高點文化事業有限公司 2010年1月初版 p1-5

(四)、到期交割月份到期交割月份代表期貨契約到期月份，目前台灣期貨交易所推出的五種股價指數期貨，到期交割月份均為最後結算日之當月起連續兩個月份，另外加上3月、6月、9月、12月中三個接續季月，總共有五個月份期貨契約在期貨市場上交易。商品名稱台股期貨電子指數期貨金融指數期貨小型台股期貨台灣50期貨到期交割月份自交易當月起連續兩個月份，另加上三月、六月、九月、十二月中三個接續的季月，總共有五個月份的契約在市場交易。資料來源：《理財規劃人員資格測驗》東展文化事業有限公司 2011年1月 p.185

(五)、基本日及時間軸(1/3) (一)交易日：交易的當天 (二)結算日：台灣期貨每天都會結算 (三)交割日：交割的日子 (四)到期日：契約到期的日子 (五)最後結算日：依各種期貨都有不同的最後結算日 (六)開始交易日：最後結算日的次一個營業日 = 交易月份 (t) 第一通知日開始交易日最後通知日最後交易日最後結算日交割日資料來源：中華民國期貨商業同業公會

(五)、基本日及時間軸(2/3) 通知交割規則(1/2)：是由賣方通知期貨交易所。 (一)交前日期交割通知可在第一通知日到最後通知日期間發出。各交易所對第一通知日和最後通知日的規定略有不同，對不同的期貨合約規定也不同。第一通知日通常定為合約交割月份前一月的最後一個交易日，最後通知日一般定在合約的最後交易日。 (二)交割價格交割通知上傳價格，即辦理現貨交割時買方應該向賣方支付的價格，是前一交易日的結算價格。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會真硯印刷有限公司 2009年12月 p.11

(五)、基本日及時間軸(3/3) 通知交割規則(2/2)： (三)交割品級大多數期貨合約中都規定了某種商品的一個品級作為交割品級，稱作基礎品級或合約品級，但在實際交割時，其他一些品級亦可代替合約品級，由合約的賣方交付給買方。如果實際交割品級較合約品級高，則交割時價格應在合約價格的基礎較高，即買方應給予賣方較高的價格；如果實際交割品級較合約品級低，交割時應在合約價格的基礎上較低，即賣方應向買方打一個折扣。 (四)交割地點各交易所均建有自己的倉庫設施。在既定交易所成交的期貨合約的現貨交割只能在這些地點進行。打算進行現貨交割的合約出售者可以從中任選一個。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會真硯印刷有限公司 2009年12月 p.11

六、逐日洗價 (一)、逐日洗價定義 (二)、逐日洗價計算方式

(一)、逐日洗價定義(Mark to Market)
每日結算價格原則上為每日收盤時期貨成交價格。期貨市場在每日交易時間過後，期貨交易人的未平倉部位將會依照每日結算價格計算損益，期貨帳戶經結算後，如有盈餘則將款項撥入保證金專戶，如有虧損則自保證金專戶扣除。並適時發出追加保證金通知，使保證金餘額維持在一定水平之上，是防止負債現象發生的結算制度。資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

(二)、逐日洗價計算方式計算浮動盈虧：結算機構根據當日交易的結算價，計算出會員未平倉合約的浮動盈虧，確定未平倉合約應付保證金數額。
　　結算機構根據當日交易的結算價，計算出會員未平倉合約的浮動盈虧，確定未平倉合約應付保證金數額。　計算實際盈虧：平倉實現的盈虧稱為實際盈虧。例題種類計算方式浮動盈虧持倉量×合約單位×(今日結算價格－前一日結算價) 實際盈虧多頭：(平倉價－買入價)×持倉量×合約單位－手續費空頭：(賣出價－平倉價)×待倉量×合約單位－手續費資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

七、避險比例ß (一)、ß值的意義 (二)、ß值的公式 (三)、風險的衡量風險規避策略 (四)、非系統與系統風險投資策略 (五)、透過 ß 值之調整投資組合系統風險

(一)、ß值的意義在投資管理學中 ß 值係衡量某一資產或投資組合對市場價格變動之敏感程度，通常貝他值介於0.5～1.5間。若是投資組合，則 β 代表該組合個別資產貝他值之加權平均。 ß 值敏感程度當β=1時代表該資產或投資組合價格之起伏與市場大盤的波動方向與幅度一樣。即大盤漲(跌)1%，該資產或投資組合亦漲(跌)1% 。當β>1時代表大盤漲(跌)1%，該資產或投資組合漲(跌)幅度大於1%。當β<1時大盤漲(跌)1%，該資產或投資組合漲(跌)幅度小於1% 資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著高點文化事業有限公司出版民99年1月初級 p.4~22

(二)、ß值的公式公式：資料來源：

(三)、風險的衡量風險規避策略(1/2) 公式：總風險＝非市場風險(個別風險)＋市場風險(貝他值風險) ＝非系統風險＋系統風險即總風險係由非市場風險與市場風險兩部分風險組成。資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著高點文化事業有限公司出版民99年1月初級 p.4~23

(三)、風險的衡量風險規避策略(2/2) 1.非市場風險受資產因素之影響，可採增加投資標的之數量，分散風險來降低。 2.市場風險主要受總體經濟面因素的影響，如政府的貨幣政策與經濟政策。即使採增加投資標的數量，亦無法降低。所以投資人所要面對或承擔的風險即市場風險。 3.但指數期貨上市以後，投資人可以藉指數期貨將市場風險移轉出去，所以指數期貨避險的目的主要在降低「市場風險」。資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著高點文化事業有限公司出版民99年1月初級 p.4~23

(四)、非系統與系統風險投資策略項目說明 1.投資人想突顯個股的非系統風險，排除系統風險
其投資策略就是要「買進個股，賣出股票指數期貨（用來降低系統風險）」。 2.投資人想排除個股的非系統風險，保留系統風險其投資策略就是要「賣出個股，買進股票指數期貨」。 3.投資人既要降低非系統風險，亦要排除系統風險其投資策略就是要「買進夠多標的個股，賣出股票指數期貨」。資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著高點文化事業有限公司出版民99年1月初級 p.4~23

(五)、透過 ß 值之調整投資組合系統風險(1/2)
1.基金經理人亦可透過操作股價指數期貨有效調整其投資組合 ß 值，以因應市場的預期變化，而不需要在股票、貨幣市場或債券市場上買賣調整，除可降低交易成本，也無須作現貨資產組合的調節，即可維持投資組合的原有風險。資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著高點文化事業有限公司出版民99年1月初級 p.4~24

(五)、透過 ß 值之調整投資組合系統風險(2/2)
2.如投資人看好市場行情，可以提高投資組合之 ß 值(Beta)，買進指數期貨契約，以增加市場上漲所帶來之利潤；若看跌時，則作反向操作，採取保守之策略，調降貝他值，賣出股價指數期貨。此時，投資人所需避險口數計算調整公式：期貨契約數量：＝(目標 ß 值-原來 ß 值) ×[原投資組合市值/(契約乘數×期貨價格)] 例題資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著高點文化事業有限公司出版民99年1月初級 p.4~24

八、期貨交易稅成本 (一)、期貨交易稅定義 (二)、納稅義務人及代徵人 (三)、稅單及計算方式 (四)、期貨商報繳期貨交易稅方式 (五)、交易費用與稅負

(一)、期貨交易稅定義 1.凡在中華民國境內期貨交易所從事期貨交易所徵收的稅款，稱為期貨交易稅。 2.期貨交易稅係對在我國境內從事期貨，期貨選擇權或股價選擇權之交易，依期貨交易稅條例之規定課徵期貨交易稅。並依商品種類所課徵需繳納的稅率。資料來源：

(二)、納稅義務人及代徵人項目說明納稅義務人 1.期貨交易稅買賣雙方均須負擔，由期貨商代徵繳納。
2.期貨之買方及賣方交易人均為期貨交易稅納稅義務人，此與證券交易稅僅對出賣有價證券者課徵，僅賣方為納稅義務人之情況不同。因為期貨交易與一般商品或勞務交易之性質不同，可先買後賣，亦可先賣後買，為其課稅公平，對買賣雙方分別課稅。代徵人 1.期貨交易稅由期貨商於交易當日，按規定稅率代徵，並於代徵之次日，填具繳款書向國庫繳納之。 2.代徵人依照法定程序及期限完成其代徵義務者，該管稽徵機關應按其代徵稅額給與1‰獎金。但每一代徵人每年代徵獎金以新臺幣2,400萬元為限。 3.代徵人不履行代徵義務，或其應行代徵之稅額有短漏徵情形者，除責令其賠繳，並由該管稽徵機關先行發單補徵外，另處所漏稅額10倍以上30倍以下之罰鍰。資料來源：《高雄市立空中大學大面授課程租稅法規第三十四講次》張倍榮 2011年1月

(三)、稅單及計算方式期貨交易稅是按每次交易之契約金額向買賣雙方交易人依商品種類所課徵需繳納的稅率。期貨商品法定稅率實際徵收稅率
股價指數期貨百萬分之0.125~千分之0.6 十萬分之4 30天期商業本票利率期貨百萬分之0.125~百萬分之2.5 百萬分之0.125 10年期政府公債期貨百萬分之1.25 黃金期貨百萬分之0.123~千分之0.6 百萬分之2.5 編表日：民國98年5月資料來源：《投資學-基本原理與實務》謝劍平著智勝文化事業有限公司 2009年2月 p.371

(四)、期貨商報繳期貨交易稅方式由期貨交易商在交易的當天，按每次交易之契約金額向買賣雙方交易人依商品種類所課徵需繳納的稅率，向買賣雙方交易人代徵，並在交易的次日，填具「期貨商代徵期貨交易稅稅額繳款書」，將代徵稅款向一般金融單位代收稅款處繳納。資料來源：亞太教育訓練網

(五)、交易費用與稅負投資人買賣期貨時，均須支付手續費給經紀商，以台指期貨為例，其單邊交易的手續費約新台幣150～200元。
除了手續費外，買賣期貨亦須依其契約價值繳交期貨交易稅。為降低交易成本及提升投資人參與期貨市場的意願，政府於2008年10月6日起再度調降股價指數期貨之交易稅，並依調降後之法定稅率及實際稅率徵收。資料來源：《投資學-基本原理與實務》謝劍平著智勝文化事業有限公司 2009年2月 p.371

九、商品期貨定價理論 (一)、農產品期貨 (二)、金屬期貨

(一)、農產品期貨(1/2) 對農產品這類型的現貨商品而言，其倉儲成本所占的比重相對較高，在儲存過程中亦有耗損情況發生，最後將商品運送到交割地點時亦會有運輸成本。此外，有時亦會針對現貨在儲存與運送過程進行投保險，以確保現貨品質且如期交割。因此，農產品期貨的價格決定如下：資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.93

(一)、農產品期貨(2/2) 農產品期貨的價格決定：Ｆ＝Ｓ(１＋ｒ)ｔ＋Ｕ＋Ｗ＋Ｔ＋Ｉ－Ｙ例題
期貨價格(Ｆ)＝現貨價格(Ｓ)＋持有成本(Ｕ＋Ｗ＋Ｔ＋Ｉ)－便利收益(Y ) F：期貨價格 S：目前現貨價格 I：保險費用 r：資金成本之無風險利率 Y：便利效益 U：倉儲成本 t：距到期日時間 (１＋ｒ)ｔ：每一元之無風險利率 W：耗損成本 T：運輸成本例題資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.93

(二)、金屬期貨金屬期貨與農產品期貨均屬商品期貨範疇，故金屬期貨價格決定方式與農產品相同。但相較於農產品期貨，金屬期貨在倉儲成本與耗損成本上較低。例題金屬期貨的價格決定方式：Ｆ＝Ｓ(１＋ｒ)ｔ＋Ｕ＋Ｗ＋Ｔ＋Ｉ－Ｙ期貨價格(Ｆ)＝現貨價格(Ｓ)＋持有成本(Ｕ＋Ｗ＋Ｔ＋Ｉ)－便利收益(Y ) F：期貨價格 T：運輸成本 I：保險費用 S：目前現貨價格 Y：便利效益 r：資金成本為無風險利率 t：距到期日時間 U：倉儲成本 W：耗損成本資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.93

十、金融期貨定價理論 (一)、利率期貨 (二)、股價指數期貨 (三)、外匯期貨

期貨價格(Ｆ)＝現貨價格(Ｓ)＋持有成本(ｒ)－便利收益(Ｍ ×ｑ×ｔ )
(一)、利率期貨利率期貨的標的資產是政府公債，由於公債定期可獲得利息收入，此為持有公債的便利收益。因此，利率期貨價格為：Ｆ＝Ｓ(１＋ｒ × ｔ)－Ｍ × ｑ × ｔ期貨價格(Ｆ)＝現貨價格(Ｓ)＋持有成本(ｒ)－便利收益(Ｍ ×ｑ×ｔ ) ｒ：資金成本利息收入Ｍ：面額ｑ：票面利率ｔ：距到期時間長度Ｍ ×ｑ×ｔ：代表利率期貨到期前公債所有的票面利息收入例題資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.93

持有成本理論：期貨價格(Ｆ)＝現貨價格(Ｓ)＋持有成本(ｒ)－便利收益(ｄ).
(二)、股價指數期貨持有股票雖然並不像持有債券一樣有固定的利息收入，但因持有股票可以獲得股利，故持有股票的便利收益就是股利。由於股價指數是由眾多的股票價格加權平均組合而成，因此在考慮資金成本ｒ與股價指數的股利率ｄ後，股價指數期貨的價格為：Ｆ＝Ｓ［１＋(ｒ－ｄ)ｔ］持有成本理論：期貨價格(Ｆ)＝現貨價格(Ｓ)＋持有成本(ｒ)－便利收益(ｄ). ｒ：資金成本ｄ：股利率ｔ：距到期時間長度例題資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.93

(三)、外匯期貨本國投資人若將本國貨幣轉換成外幣持有，此時持有外幣需犧牲原本將本國貨幣存放在本國銀行所獲取的利息，故外幣的持有成本即為本國無風險利率。換言之，外匯期貨價格決定方式為：Ｆ＝Ｓ［１＋(ｒ－ｒｆ)ｔ］持有成本理論：期貨價格(Ｆ)＝現貨價格(Ｓ)＋持有成本(ｒ)－便利收益(ｒｆ) ｒ：本國無風險利率ｒｆ：國外無風險利率ｔ：距到期時間長度例題資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.93

伍、期貨交易實務一、期貨交易委託二、期貨交易實務三、期交所價格撮合原則

一、期貨交易委託 1.依價格分類 2.依時間分類 3.依成交數量區分 4.依委託單取消或是取代
1.依價格分類 2.依時間分類 3.依成交數量區分 4.依委託單取消或是取代資料來源：《期貨與選擇權》陶宏德著財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2005年8月 p.51~56

(Market If Touch Order，MIT)
1.依價格分類種類特性市價委託 (Market Order) 優先權最高的委託方式。依市價的買賣價進行交易，買進時，依市價賣價為參考成交價；賣出時，依市價買價為參考成交價。是唯一在委託單上不填寫價格之委託單。限價委託 (Limit Order) 交易人事先設定買進或賣出的價位，在委託期貨經紀人下單。是否成交須視委託單的順序與成交量，而並非是有市場成交價時，便一定會成交。通常是因為有另外更大量的市價單或限價單掛出時會產生。停損委託 (Stop Order) 提供交易人停損的委託方式，當市場價格等於或超過所設定的停損價位時，該委託單會立即變為市價單。 a.停損買單：通常是持有空頭的交易人，可使用此委託單來達到停損的目的。 b.停損賣單：持有多頭或是鎖定行情在跌破低點時，想停損賣出的交易人，可使用此委託方式。停損限價委託 (Stop Limit Order) 即當市價處於所設停損價格時，該委託自動變成限價委託，必須比所限價格好或相同時才能成交。此委託必須設定兩個價格，一為停損價格，另一為限定成交之價格，兩者可相同或不同。觸價委託 (Market If Touch Order，MIT) 屬於「低買高賣」的型態。當交易人想逢低建立多單買進時，可委託出價比市價較低的觸價買單，一旦行情回到指定的價格時，便會形成市價買進的情況。此時原本持有空單位者，便可形成獲利回補。資料來源：《期貨與選擇權》陶宏德著財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2005年8月 p.51~56

2.依時間分類種類特性當日委託單 (Day Order) 又稱為當日取消前有效單。是最常見之委託方式。
如果委託單未特別聲明，皆視為單日委託，即收盤後此委託單便自動無效。開盤市價單(Market On Open，MOO) 強調必須在開盤後的一段限定時間裡成交，通堂是開盤後的30秒-3分鐘內。但不見得一定是開盤的第一筆成交價位，多見於人工交易的市場。取消前有效單(Good till Cancelled Order) 此委託單可視為長效單。只要在商品合約到期前，若交易人不取消，則此委託在成交前，於每日盤中皆為有效委託。收盤市價單(Market On Close，MOC) 此單限定以收盤前的一段時間之內的成交價成交，但不見得是最後一筆成交價。資料來源：《期貨與選擇權》陶宏德著財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2005年8月 p.51~56

3.依成交數量區分立即全部成交，否則取消單(Fill or kill)：
此委託單要求市場必須要有相對應的買單或賣單以供成交。若當時的市場量無法全部一次成交，則立即取消。立即成交或取消單(Immediately or Cancel)：此單下達後必須立即成交，否則會取消委託單，此委託單允許部份成交。資料來源：《期貨與選擇權》陶宏德著財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2005年8月 p.51~56

4.依委託單取消或是取代種類特性取消單(Straight Cancel Order)
客戶下單後，只要未達成交前，均可直接取消委託單，而不用以新委託單的方式進行。轉倉單(Switch Order) 在近月合約快到期前，可使用此委託單，將目前持有的月份，移轉至下個月的合約交易。代換委託(Cancel Former Order) 此單通常是用來更改原先已經下單的委託內容。可進行替換的部分通常是價位、數量、月份等，但不能改變買賣方向與商品。二擇一委託(One Cancels the Order) 此委託單允許交易人設定兩種交易方式或價位，只要其中一方成交，則另一筆委託會自動取消。現貨轉期貨單(Exchange For Physical) 在國外投資人可以現貨轉為期貨的方式完成交易，是唯一可以在場外交易的方式，結算方式由結算所進行，而非在期交所。資料來源：《期貨與選擇權》陶宏德著財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2005年8月 p.51~56

二、期貨交易實務 (一)期貨投機交易 (二)期貨避險交易 (三)期貨價差交易 (四)期貨基差交易 (五)期貨套利交易

(一)期貨投機交易(1/2) 1.投機交易的定義期貨投機策略(Speculative Strategy)為一種「買低賣高」的操作法，期貨投機者在現貨市場並無持有任何部位，只依據其本身的預期，試圖在期貨市場賺取因期貨價格變動而產生的利潤。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.143

(一)期貨投機交易(2/2) 2.投機交易分類 A.多頭投機(Bull Speculation) (1)以對後市預期走勢區分
B.空頭投機(Bear Speculation) (2)以期限之長短區分 A.部位交易者(position trader) B.當日沖銷者(day traders) C.場內交易者(floor traders) 資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-1~5-4

A.多頭投機(Bull Speculatio)
指交易人看漲後市而買進期貨。此類交易是交易人認為目前期貨價格仍屬於低檔，因此先買進期貨合約，然後等到期貨價格上漲時再伺機賣出，賺取利潤。若其判斷正確，當然會賺取利潤，惟判斷錯誤，則會損失慘重，所以投機交易並不一定能保證賺取利潤。例題資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-1

B.空頭投機(Bear Speculation)
指交易人看空後市而賣出期貨。此類交易是交易人認為目前期貨價格係屬偏高，因此賣出期貨合約，然後等到期貨價格下跌時在伺機買進平倉，以賺取利潤。例題資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-2

(2)以期限之長短區分 A.部位交易者(position trader)：係指交易者持有期貨期間較長，通常好幾天或幾個月。 B.當日沖銷者(day traders)：只持有期貨期間比較短，通常為在當天即沖銷結清部位。 C.場內交易者(floor traders)：場內交易者如搶帽客(scalpers)或場內經紀人，持有期貨期間最短，常見持有幾小時或幾分鐘內。場內交易者其目的在賺取短時間價格之變動利潤，所以交易量大，價差縮小，市場流動性大，致有市場創造者或造市者之稱。資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-4

(二)期貨避險交易交易人本身已持有或預計未來將持有現貨部位，「預先」以相對於現貨市場中的部位，在期貨市場中買進或賣出，以達到規避風險的目的，稱為「避險」。避險策略可分為： 1.多頭避險(Long Hedge) 2.空頭避險(Short Hedge) 3.交叉避險(Cross Hedge) 資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.95

1.多頭避險(Long Hedge) 指避險者為了規避現貨價格上漲造成未來購買現貨時成本增加的風險，而在期貨市場上預先建立多頭部位。若未來現貨價格真的上漲，則期貨部位的獲利可以彌補買進現貨所增加的成本。例題資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.96

2.空頭避險(Short Hedge) 指避險者為了規避現貨價格下跌的風險，而在期貨市場預先建立空頭部位。若價格果真下跌，則現貨價值的損失可以由期貨市場獲得補償，達成避險的目的。例題資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.97

3.交叉避險(Cross Hedge) 當期貨的標的物與現貨不同時，稱為交叉避險。如果所需的期貨契約並未上市交易，但可找到與現貨相關的其他期貨，避險的效果仍然可以發揮。資料來源；《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.98

(三)期貨價差交易期貨價差交易是指在買進一期貨契約的同時，也賣出另一期貨契約的操作方式。價差交易的型態可分為： 1.市場內價差交易(Intra-market Spread) 2.市場間價差交易(Inter-market Spread) 3.商品間價差交易(Inter-commodity Spread) 4.蝶狀價差交易(Butterfly Spread) 5.兀鷹價差交易(Condor Spread) 6.縱列價差交易(Tandem Spread) 資料來源：《期貨與選擇權財務工程的入門捷徑》謝劍平著智勝文化事業有限公司 2007年6月三版 P.65

1.市場內價差交易(Intra-market Spread)
在同一市場內，買進某到期月份的期貨，並同時賣出不同到期月份之相同期貨，是價差交易中最常見的一種。價差交易的風險在於相對價格水準的波動，所以其獲利之關鍵因素在於「期貨間相對價格的走勢」。市場內價差交易可分為： (1)多頭價差交易(Bull Spread) (2)空頭價差交易(Bear Spread) 資料來源：《期貨與選擇權財務工程的入門捷徑》謝劍平著智勝文化事業有限公司 2007年6月三版 P.65 資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-6

(1)多頭價差交易(Bull Spread)
　　若預期未來兩種標的物價格會上漲，交易人所採之價差交易策略應「建立價格波動性較大的期貨多頭部位及價格波動性較小的空頭部位」。例題正常市場預期價差會縮小，則買進價位低者，同時賣出價位高者。預期價差會擴大，則買進價位高者，同時賣出價位低者。近月期貨遠月期貨 t1 t2 T P 近月期貨遠月期貨 t1 t2 T P 資料來源：《價差與避險》元大期貨顧問事業部高瑞麟 PPT P.16、18 資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-6

(1)多頭價差交易(Bull Spread)
逆價市場預期價差會擴大，則買進價位高者，同時賣出價位低者。預期價差會縮小，則買進價位低者，同時賣出價位高者。近月期貨遠月期貨 t1 t2 T P 近月期貨遠月期貨 t1 t2 T P 資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-6

(2)空頭價差交易(Bear Spread)
若預期未來兩種標的物價格會下跌，交易人所採之價差交易策略應「建立價格波動性較大的期貨空頭部位及價格波動性較小的多頭部位」。正常市場預期價差會擴大，則買進價位高者，同時賣出價位低者。預期價差會縮小，則買進價位低者，同時賣出價位高者。近月期貨遠月期貨 t1 t2 T P 近月期貨遠月期貨 t1 t2 T P 例題資料來源：《價差與避險》元大期貨顧問事業部高瑞麟 PPT P.16、18 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-6

(2)空頭價差交易(Bear Spread)
逆價市場預期價差會縮小，則買進價位低者，同時賣出價位高者。預期價差會擴大，則買進價位高者，同時賣出價位低者。近月期貨遠月期貨 t1 t2 T P 近月期貨遠月期貨 t1 t2 T P 資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-6

2.市場間價差交易(Inter-market Spread)
指兩個相同標的物且交割月份相同的期貨合約，在不同的市場中一買一賣同一標的物期貨合約。例如：當CBOT交易之7月份小麥期貨價格，相對較KCBT交易之7月份小麥期貨低時，可在CBOT買進7月份小麥期貨，同時在KCBT賣出7月份小麥期貨。例題資料來源：《期貨商業務員重點整理+精選考題》余適安編著宏典文化出版股份有限公司 2010年4月 P.121

3.商品間價差交易(Inter-commodity Spread)
指不同標的物的兩個期貨契約，同時一買一賣，且數量相同之交易。兩者間的交割月份及交易所可以相同或不同。商品間價差交易又有： (1)泰德價差交易(TED Spread) (2)NOB價差交易資料來源：《期貨商業務員重點整理+精選考題》余適安編著宏典文化出版股份有限公司 2010年4月 P.121

(1)泰德價差交易(TED Spread) (1/3)
是一種短期利率期貨價差交易，指利用美國國庫券期貨(T-Bill)和歐洲美元定存單期貨(ED)之間的價差交易。 T-Bill以美國政府的信用為保障，ED則以國際主要銀行的信用做保陪，因此美國政府的信用大於國際主要銀行，故通常T-Bill利率較ED利率為低，亦T-Bill會比ED的價格高。買進TED：買進美國國庫券期貨(T-Bill) ，賣出歐洲美元定存單期貨(ED) 。賣出TED：賣出美國國庫券期貨(T-Bill) ，買入歐洲美元定資料來源：《價差與避險》元大期貨顧問事業部高瑞麟 PPT P.30~31

操作策略：預期景氣蕭條投資人往往轉向債信較佳收益穩定之美國國庫券，使美國國庫券期貨的漲幅大於歐洲美元定存單期貨，兩者間之利差則會擴大，交易人應採「買TB賣ED」的多頭TED價差交易。 TB ED t1 t2 T r 預期景氣蕭條(央行調低利率) 資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著　高點文化事業有限公司出版初版民99年1月　p5-23

操作策略：預期景氣轉好投資人轉向報酬較高之歐洲美元定存單期貨，使美國國庫券期貨的跌幅大於歐洲美元定存單期貨，兩者間之利差則會縮小，交易人應採「賣TB買ED」的空頭TED價差交易。 TB ED t1 t2 T r 預期景氣好轉(央行調高利率) 資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著　高點文化事業有限公司出版初版民99年1月　p5-23

(2)NOB價差交易 (1/3) 是一種中、長期利率期貨間價差交易，指交易人同時買賣美國中期公債期貨(T-Note)及美國長期公債期貨 (T-Bond)的價差交易行為，也是投資人預期殖利率曲線斜率改變所作之交易策略，特別適用固定利率公債，因固定利率公債和公債殖利率相關性高。買進NOB：賣出美國長期公債期貨(T-Bond)同時買進美國中期公債期貨(T-Note)。賣出NOB：買進美國長期公債期貨(T-Bond)同時賣出美國中期公債期貨(T-Note)。資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著　高點文化事業有限公司出版初版民99年1月　p5-23~5-24

(2)NOB價差交易 (2/3) 預期景氣下降當預期利率下降或殖利率曲線變平坦，此時交易人應採賣NOB價差交易操作策略：
(賣T-Note，買T-Bond)，因T-Bond價格漲幅較大，T-Note價格漲幅較小。 T-Note T-Bond t1 t2 T P r ↓　P ↑　　資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著　高點文化事業有限公司出版初版民99年1月　p5-23~5-24

(2)NOB價差交易 (3/3) 預期景氣上升操作策略：當預期利率上升或殖利率曲線變陡峭，此時交易人採買NOB價差交易
(買T-Note，賣T-Bond)，因T-Bond價格跌幅較大，T-Note價格跌幅較小。 P T T-Note T-Bond r ↑　P ↓　　總結：時間愈長的債券受到利率波動影響的程度愈大，　且債券的利率與價格呈反向關係，因此當利率有所變動時T-Bond漲跌幅將較T-Note為大。 t1 t2 資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著　高點文化事業有限公司出版初版民99年1月　p5-23~5-24

4.蝶狀價差交易(Butterfly Spread)
指三種不同到期月份之期貨契約，同時進行兩組價差交易，且在兩組價差交易中有一個共同的交割月份期貨合約。蝶狀價差交易可分為： (1)多頭蝶狀價差交易(Long Butterfly) (2)空頭蝶狀價差交易(Short Butterfly) 資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.146

(1)多頭蝶狀價差交易(Long Butterfly) (1/2)
三種不同到期月份期貨契約(近月、中間月、遠月)，投資人認為近月及遠月的相對價格較中間月份低，因此各買進1口近月及遠月期貨，賣出2口中間月期貨，稱為多頭蝶狀價差交易。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.146

(1)多頭蝶狀價差交易(Long Butterfly) (2/2)
操作策略：正常市場逆價市場投資者認為近月份與中間月份價差太大→預期縮小(近月被低估會漲及中間月被高估會跌) 投資者認為中間月份與遠月份價差太小→預期擴大(中間月被高估會跌及遠月被低估會漲) 投資者認為近月份與中間月份價差太小→預期擴大 (中間月被高估會跌及近月被低估會漲) 投資者認為中間月份與遠月份價差太大→預期縮小 (遠月被低估會漲及中間月被高估會跌) 例題資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著　高點文化事業有限公司出版初版民99年1月　p5-4~p5-40

(2)空頭蝶狀價差交易(Short Butterfly) (1/2)
三種不同到期月份期貨契約(近月、中間月、遠月)，投資人認為近月及遠月的相對價格較中間月份高，因此各賣出1口近月及遠月期貨，買進2口中間月期貨，稱為空頭蝶狀價差交易。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.146

(2)空頭蝶狀價差交易(Short Butterfly) 2/2)
交易策略：正常市場逆價市場投資者認為近月份與中間月份價差太小→預期擴大(近月被高估會跌及中間月被低估會漲) 投資者認為中間月份與遠月份價差太大→預期縮小(中間月被低估會漲及遠月被高估會跌) 投資者認為近月份與中間月份價差太大→預期縮小(中間月被低估會漲及近月被高估會跌) 投資者認為中間月份與遠月份價差太小→預期擴大(遠月被高估會跌及中間月被低估會漲) 例題資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著　高點文化事業有限公司出版初版民99年1月　p5-4~p5-40

5.兀鷹價差交易(Condor Spread)
由四種不同到期月份之期貨契約，同時進行兩組價差交易，且兩組之近月契約與遠月契約的買賣方向相反。所謂兩組價差交易係指一組買進近月份，賣出遠月份；另一組買進遠月份，賣出近月份。兀鷹價差交易可分為： (1)多頭兀鷹價差交易(Long Condor) (2)空頭兀鷹價差交易(Short Condor) 資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.146

(1)多頭兀鷹價差交易(Long Condor) (1/2)
四種不同到期月份期貨契約，(最近月、次近月、次遠月、最遠月)，兩組價差交易是各買進最近月與最遠月，同時各賣出次近月與次遠月之期貨交易，稱為多頭兀鷹價差交易。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.146

(1)多頭兀鷹價差交易(Long Condor) (2/2)
操作策略：正常市場逆價市場投資者認為最近月份與次進月份價差太大→預期縮小(即最近月被低估會漲及次近月被高估會跌)→買最近月期貨賣次近月期貨。投資者認為次遠月份與最遠月份價差太小→預期擴大(即次遠月被高估會跌及最遠月被低估會漲)→買最遠月期貨賣次遠月期貨。投資者認為最近月份與次近月價差太小→預期擴大(即次近月被高估會跌及最近月被低估會漲)→買最近月期貨賣次近月期貨。投資者認為次遠月份與最遠月份價差太大→預期縮小(即最遠月被低估會漲及次遠月被高估會跌)→買最遠月期貨賣次遠月期貨。例題資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著　高點文化事業有限公司出版初版民99年1月　p5-34~5-35

(2)空頭兀鷹價差交易(Short Condor) (1/2)
四種不同到期月份期貨契約，(最近月、次近月、次遠月、最遠月)，兩組價差交易是各賣出最近月與最遠月，同時各買進次近月與次遠月之期貨交易，稱為空頭兀鷹價差交易。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.146

(2)空頭兀鷹價差交易(Short Condor) (2/2)
操作策略：正常市場逆價市場投資者認為最近月份與次進月份價差太小→預期擴大(即最近月被高估會跌及次近月被低估會漲)→買次進月期貨賣最近月期貨。投資者認為次遠月份與最遠月份價差太大→預期縮小(即次遠月被低估會漲及最遠月被高估會跌)→買次遠月期貨賣最遠月期貨。投資者認為最近月份與次近月價差太大→預期縮小(即次近月被低估會漲及最近月被高估會跌)→買次近月期貨賣最近月期貨。投資者認為次遠月份與最遠月份價差太小→預期擴大(即最遠月被高估會跌及次遠月被低估會漲)→買次遠月期貨賣最遠月期貨。例題資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂著　高點文化事業有限公司出版初版民99年1月　p5-34~5-35

6.縱列價差交易(Tandem Spread)
由兩組價差交易所形成的策略，而這兩組價差交易係分別在不同標的物，但有一定相關性之期貨商品上操作，而且兩組價差交易之近月與遠月的買賣方向恰為相反。例如：一價差交易係買進3月份、賣出6月份之台指期貨；而另一組價差交易是賣出3月份、買進6月份之摩根台指期貨，即形成所謂之縱列價差交易。資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.147

(四)期貨基差交易 1.基差變動對多頭及空頭避險的影響：市場狀況影響避險效果圖形正常市場 (基差<0) 基差絕對值變小
基差轉強多頭避險損失空頭避險獲利基差絕對值變大基差轉弱多頭避險獲利空頭避險損失逆價市場 (基差>0) P -8 F -3 S T P F -8 -3 S T P S 3 8 F T P S 3 8 F T 資料來源：《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.97

(四)期貨基差交易 2.基差變化損益計算 (1)空頭避險損益計算 (2)多頭避險損益計算

(1)空頭避險損益計算空頭避險是指賣期貨買現貨，平倉日買期貨賣現貨。從現金流量的觀念來看，買現貨是現金流出，以「－」表示；賣期貨是現金流入，以「＋」表示。現貨價格期貨價格基差進場日 -S1 +F1 b1→(S1-F1) 平倉日 +S2 -F2 b2→(S2-F2) 利潤＝平倉日基差(S2-F2)－進場日基差(S1-F1)＝b2－b1 基差值轉強→表示避險成功→獲利(b2－b1>0) 例題基差值轉弱→表示避險失敗→損失(b2－b1<0) 例題基差值不變→即b2－b1＝0 → 不賺不賠資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.4-10~4-11

(2)多頭避險損益計算多頭避險是指買期貨賣現貨，平倉日賣期貨買現貨。從現金流量的觀念來看，買現貨是現金流出，以「－」表示；賣期貨是現金流入，以「＋」表示。現貨價格期貨價格基差進場日 +S1 -F1 b1→(S1-F1) 平倉日 -S2 +F2 b2→(S2-F2) 利潤＝平倉日基差(S2-F2)－進場日基差(S1-F1)＝b2－b1 基差值轉強→表示避險失敗→損失(b1－b2<0) 例題基差值轉弱→表示避險成功→獲利(b1－b2>0) 例題基差值不變→即b1－b2＝0 → 不賺不賠資料來源：《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.4-11

（五）期貨套利交易當期貨的市場價格恰等於持有成本理論價格時，代表市場處於均衡的狀態，沒有任何的套利空間；反
套利係指「買低賣高的行為」。　　當期貨的市場價格恰等於持有成本理論價格時，代表市場處於均衡的狀態，沒有任何的套利空間；反之，若期貨的市場價格與持有成本理論價格產生偏離時，代表市場並不均衡而存在套利的空間。套利策略分為兩種： 1.正向買進並持有到期套利策略 2.反向買進並持有到期套利策略資料來源：《期貨與選擇權-財務工程的入門捷徑》謝劍平著智勝文化事業有限公司 2004年3月 p.73~74

1.正向買進並持有到期套利策略當期貨市場價格高於持有成本理論價格時，套利者賣出期貨，同時在市場上借入資金買進現貨，並持有現貨至期貨到期進行交割，交割時再將賣出現貨所取得的價款用於償還當初借入的本金與利息，以鎖定套利的報酬。例題資料來源：《期貨與選擇權-財務工程的入門捷徑》謝劍平著智勝文化事業有限公司 2004年3月 p.73

2.反向買進並持有到期套利策略當期貨市場價格低於持有成本理論價格時，套利者買進期貨，同時在市場上賣出現貨，並將所取得的資金貸放出去，直到期貨到期收回本利和，作為期貨交割時買進現貨的資金來源，以鎖定套利的報酬。例題資料來源：《期貨與選擇權-財務工程的入門捷徑》謝劍平著智勝文化事業有限公司 2004年3月 p.74

三、期交所價格撮合原則 (一)、價格優先、時間優先。亦即價格較優之委託優先於價格較差之委託；如價格相同，則輸入系統時間較早者，優先執行。 (二)、市價委託優於限價委託。 (三)、委託單之委託數量如減少時，原委託之時間順序仍然不變，若為價格變更，則依更改之時間重新排序；除減量及更改價格外之變更，須重新委託。撮合方式在開盤時係採集合競價方式，交易時間採逐筆撮合方式直至收盤。亦即開盤時係將開盤前所有系統接受之委託單依前項原則（但價格相同者，以隨機排序）競價撮合，以滿足最大成交量決定開盤價格，高於決定價格之買進與低於決定價格之賣出須全部滿足，同時與決定價格相同之買進申報與賣出申報至少一方需全部滿足。交易時段則以逐筆競價撮合方式，每筆新委託或報價輸入系統後，即立即進入委託簿中尋找可成交之價量。資料來源: 台灣期貨交易所

陸、期貨市場現況問題與發展一、期貨市場現況二、期貨市場問題三、期貨市場發展

一、期貨市場現況主管機關及期交所自2007年10月以來推出的各項新商品、新制度，如三大法人資訊揭露、結算保證金結構比調整、多幣別繳交保證金、指數期貨與選擇權最後結算價與結算日之調整、SPAN實施至交易人端、有價證券抵繳保證金等措施，有效推升市場動能，促使期貨交易量增加，對於國內期貨業均有正面影響。惟與國際市場相較，我國期貨交易成本仍較其他國家為高、商品種類相對偏少。資料來源：資料來源：

二、期貨市場問題(1/3) (一)、我國期貨交易成本較國外高目前全球主要市場皆不課徵期貨交易稅，加上期貨市場係零和遊戲，盈餘課所得稅，虧損亦能抵扣，實質稅收貢獻趨近於零，為避免這項報稅困擾，亞洲地區主要國家，如新加坡、香港、韓國對外資亦不課徵所得稅，且簡化稅賦以鼓勵外資進入，使我國期貨市場目前在亞洲國家居於劣勢，相對突顯我國之稅負成本和市場扭曲程度。資料來源：資料來源：

二、期貨市場問題(2/3) (二)、交易量成長趨緩近年來國內期貨市場交易量成長速度減緩，大多數業者反應國內期貨交易稅課徵比例過高為主要原因。雖然國內期貨市場的全年總交易量已於2006 年突破1 億口大關，日均量也由1999 年的5,000 口成長至2006 年的46.3 萬口，但從成長率來看，總成交量的成長率從2003 年的高峰（301％）逐年萎縮至2006 年的24％，日均量成長率也從03 年的300％衰退為23％，至2007 年日均量成長率更只有0.88％。 2009 年國內期貨市場交易量達135,125,695口，較2008 年總交易量(136,719,777 口)減少1.17%。2009 年日均量538,349 口，較2008 年549,075口減少1.95%。資料來源：資料來源：

二、期貨市場問題(3/3) (三)、期貨人才不足證券市場的操盤人員約有2,000 人，若計算國內期貨自營商及期貨經紀商，期貨市場的操盤人員僅約300 人左右，明顯不足。台灣的資金相當充沛，人才也相當有競爭力，人力資源水準不輸國際，例如台灣留學生都到新加坡、香港發展，可以同時操作數個國家的期貨商品交易，但受限於環境、法規、誘因制度等因素，造成人才不易留在國內期貨市場發展，形成目前國內期貨市場人才深度、廣度不足的情況。資料來源：資料來源：

三、期貨市場發展(1/4) (一)商品發展概況 (二)市場參與概況
　　為提昇我國金融市場之國際地位，主管機關及各界積極推動國內期貨市場之建立，亦持續進行各項新商品之研發，包括匯率、波動率指數、ETF、商品指數、能源、溫室氣體排放權等期貨或選擇權，並研議建置衍生性商品議價交易結算平台，以提供交易人更多樣化的投資選擇與避險管道。 (二)市場參與概況　　至 2009 年底止，期貨市場開戶數累計達1,268,199 戶，其中自然人開戶數為1,260,349 戶，法人開戶數為7,850 戶。在交易結構方面，法人參與市場交易比重為55.62%，而外資參與比重則達5.63%。資料來源：《期貨交易所》

三、期貨市場發展(2/4) (三)市場結構　　　而在期貨商累積一定經驗後，主管機關復於2002年開放接受期貨顧問事業之設置申請，2003 年開放受理期貨經理事業的設置申請，2008 年開放受理期貨信託事業之設置申請。由於經紀、自營、顧問、經理事業及信託事業之相繼開放成立，而漸趨分工明確與專業經營。廣大的交易人從此也可視個別需求，透過專業機構的協助，參與期貨市場，而獲致更多的保障。資料來源：《期貨交易所》

三、期貨市場發展(3/4) (五)結論(1/2) 面臨歐美及鄰近先進國家期貨市場之競爭，我國目前致力於推動成為亞洲衍生性商品金融服務中心，首應建構與國際接軌且充分支援期貨產業發展的金融環境與配套措施，並有效擴大其經濟規模，降低營運成本及發揮綜效，以全面提高我國期貨業之國際競爭力。資料來源：中華民國期貨業商業同業公會

三、期貨市場發展(4/4) (五)結論(2/2) 隨著全球經濟金融情勢急遽變遷，全球金融市場紛紛以投資者需求為導向，市場發展必須符合市場參與者之需求，同時必須就所處之組織環境提出前瞻性策略，以及與國際主要期貨市場接軌之完整政策規劃，實為當前期貨市場監理者、參與者亟需共同研議之重要課題。資料來源：中華民國期貨業商業同業公會

The End

附錄一、補充資料二、例題三、解釋名詞四、Q&A

一、補充資料

期貨總交易數量年度交易量 2000 3,853,576 2001 8,692,506 2002 12,755,616 2003 19,906,236 2004 29,823,678 2005 20,215,498 2006 28,012,574 2007 33,975,318 2008 75,449,178 2009 89,773,140 2010 85,058,046 2011.5 139,792,891 資料來源：

有色金屬有色金屬或稱非鐵金屬是工業上對金屬的一種分類，指除鐵、鉻、錳外，存在自然界中的金屬（不包括人工合成元素）。在上海有色金屬的期貨為:銅、鉛、鋁、鋅、鎳、錳。資料來源：

台灣各種期貨契約規格(1/6) 項目臺股期貨(TX) 小型臺指期貨(MTX) 上市日期 1998/7/21 2001/4/9 交易標的
臺灣證交所發行量加權股價指數每日漲跌幅最大漲跌幅限制為前一營業日結算價的上下7% 契約價值臺股期貨指數 x NT$200 小型臺指期貨指數 x NT$50 升降單位指數1點 = NT$200 指數1點 = NT$50 契約規模自然人5,000口，法人10,000口，期貨自營商30,000口依4口小型臺指契約等於1口臺股契約，與台股期貨合併計算交割方式現金交割，交易人於最後結算日依最後結算價的差額，以淨額進行現金的交付或收受到期交割月份自交易當月起連續兩個月，另加上月中三個連續季月，總共5個個月契約在市場上交易最後交易日各契約交割月份的第三個星期三，且為新契約的開始交易日最後結算日同最後交易日最後結算價以最後交易日臺灣證交所當日交易時間收盤前30分內所提供標的指數之簡單算數平均訂價交易時間交易時間為營業日8:45am~1:45pm 資料來源：臺灣期貨交易所

台灣各種期貨契約規格(2/5) 項目電子期貨(TE) 金融期貨(TF) 上市日期 1999/7/21 交易標的臺灣證交所電子類股價指數
臺灣證交所金融保險類股價指數每日漲跌幅最大漲跌幅限制為前一營業日結算價的上下7% 契約價值電子期貨指數 x NT$4,000 金融期貨指數 x NT$1,000 升降單位指數0.05點 = NT$200 指數0.2點 = NT$200 契約規模自然人300口，法人1,000口，期貨自營商3,000口交割方式現金交割，交易人於最後結算日依最後結算價的差額，以淨額進行現金的交付或收受到期交割月份自交易當月起連續兩個月，另加上月中三個連續季月，總共5個個月契約在市場上交易最後交易日各契約交割月份的第三個星期三，且為新契約的開始交易日最後結算日同最後交易日最後結算價以最後交易日臺灣證交所當日交易時間收盤前30分內所提供標的指數之簡單算數平均訂價交易時間交易時間為營業日8:45am~1:45pm 資料來源：臺灣期貨交易所

台灣各種期貨契約規格(3/6) 項目非金電期貨(XIF) 櫃買期貨(GTF) 上市日期 2007/10/8 交易標的
臺灣證交所未含金融電子股發行量加權股價指數財團法人中華民國證券過臺買賣中心每日漲跌幅最大漲跌幅限制為前一營業日結算價的上下7% 契約價值非金電期貨指數 x NT$100 櫃買期貨指數 x NT$4,000 升降單位指數1點 = NT$100 指數0.05點 = NT$200 契約規模自然人300口，法人1,000口，期貨自營商3,000口交割方式現金交割，交易人於最後結算日依最後結算價的差額，以淨額進行現金的交付或收受到期交割月份自交易當月起連續兩個月，另加上月中三個連續季月，總共5個個月契約在市場上交易最後交易日各契約交割月份的第三個星期三，且為新契約的開始交易日最後結算日同最後交易日最後結算價以最後交易日臺灣證交所當日交易時間收盤前30分內所提供標的指數之簡單算數平均訂價交易時間交易時間為營業日8:45am~1:45pm 資料來源：臺灣期貨交易所

台灣各種期貨契約規格(4/6) 項目黃金期貨(GDF) 交易標的成色千分之九九五之黃金每日漲跌幅
最大漲跌幅限制為前一營業日結算價的上下15% 契約價值 100金衡制盎司升降單位指數1點 = NT$200 契約規模自然人300口，法人1,000口，期貨自營商3,000口交割方式現金交割，交易人於最後結算日依最後結算價的差額，以淨額進行現金的交付或收受到期交割月份自交易當月起連續6個偶數月份最後交易日各該契約到期月份最後一個營業日之第2個營業日，其次一營業日為新契約開始交易日最後結算日最後交易日之次一營業日每日結算價當日收盤前1分鐘內所有交易之成交量加權平均價，若無成交價時，則依期交所相關交易規則訂定之最後結算價以最後交易日倫敦黃金市場定價公司同一曆日所公布之倫敦煌今早盤定盤為最後結算價交易時間期交所業營業日8:45am~1:45pm 資料來源：臺灣期貨交易所

台灣各種期貨契約規格(5/6) 項目臺灣50期貨(T5F) 交易標的富時臺灣證券交易所臺灣50指數每日漲跌幅
最大漲跌幅限制為前一營業日結算價的上下7% 契約價值臺灣50期貨指數xNT$100 升降單位指數1點 = NT$100 契約規模自然人300口，法人1,000口，期貨自營商3,000口交割方式以現金交割，交易人於最後結算日依最後結算價之差額，以淨額進行現金之交付或收受到期交割月份自交易當月起連續二個月份，另加上三月、六月、九月、十二月中三個接續的季月，總共有五個月份的契約在市場交易最後交易日各契約的最後交易日為各該契約交割月份第三個星期三，其次一營業日為新契約的開始交易日最後結算日最後結算日同最後交易日每日結算價每日結算價原則上採當日收盤前1分鐘內所有交易之成交量加權平均價，若無成交價時，則依本公司「富時臺灣證券交易所臺灣50指數期貨契約交易規則」訂定之最後結算價以最後結算日臺灣證券交易所當日交易時間收盤前三十分鐘內所提供標的指數之簡單算術平均價訂之。交易時間期交所業營業日8:45am~1:45pm 資料來源：臺灣期貨交易所

台灣各種期貨契約規格(6/6) 項目 MSCI臺指期貨(MSF) 交易標的
摩根士丹利資本國際公司臺灣股價指數（MSCI Taiwan Index）每日漲跌幅最大漲跌幅限制為前一營業日結算價的上下7% 契約價值 MSCI期貨指數乘上100美元升降單位指數0.1點 = 10美元交割方式以現金交割，交易人於最後結算日依最後結算價之差額，以淨額進行現金之交付或收受到期交割月份自交易當月起連續2個月份，另加上3、6、9、12月中三個接續的季月，總共有五個月份的契約在市場交易最後交易日各契約的最後交易日為各該契約交割月份第三個星期三，其次一營業日為新契約的開始交易日最後結算日最後結算日同最後交易日每日結算價每日結算價原則上採當日收盤前1分鐘內所有交易之成交量加權平均價，若無成交價時，則依本公司「富時臺灣證券交易所臺灣50指數期貨契約交易規則」訂定之最後結算價以最後結算日臺灣證券交易所當日交易時間收盤前三十分鐘內所提供標的指數之簡單算術平均價訂之。交易時間期交所業營業日8:45am~1:45pm 資料來源：臺灣期貨交易所

二、例題

例題-逐日洗價 A先生於12月1日買進一口12月份台股期貨，成交價為6000點。如果當日結算價格為6180點，則交易損益為何？ 12月1日交易損益：200(6180 － 6000) = (元) 12月2日結算價格為6427點則交易損益為： 200(6427 － 6180) = (元) 12月3日結算價格為6363點則交易損益為： 200(6363 － 6427) = (元) 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題-金屬期貨假設目前2月份的白銀現貨價格為每盎司443美分。若目前年度化的無風險利率為9%、2月到6月的倉儲成本總額為每盎司24美分，則6月份到期的白銀期貨價格為：Ｆ= 443 × (1+9%) 4/ = 在持有成本理論成立下，白銀期貨價格應為每盎司479.91美分。資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題-利率期貨假設十年期的公債面額為100元、票面利率為5%、目前公債價格為110元。若目前市場利率為3%，則三個月後到期的十年期政府公債期貨價格為：Ｆ = 110(1+ 3% × 3/12)- 100 × 5% × 3/12 = 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題-股價指數期貨假設目前台指指數為5000，市場無風險利率為10%。台指指數成分股加權平均後，所得的預估台指指數股利率為6%，則6個月後到期的台股期貨價格為：Ｆ = 5000［1 + (10% - 6%) × 6/12］ = 5100 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題-外匯期貨假設新台幣兌換美元的匯率是31：1，若目前台灣的三個月無風險利率是2%，美國的三個月無風險利率是4%，則三個月後到期之美元外匯期貨合理價格為：Ｆ = 31［1 + (2% - 4%) × 3/12］ = 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題設S＆P500期貨價格為342.55 某丙擁有三種股票，其情形如下：投資組合β值（βP）
持有股數股價市場價值（萬元） β值權數 A 30000 25 75 1.22 75/115=0.652 B 20000 15 30 1.3 30/115=0.261 C 10000 10 1.14 10/115=0.087 合計 115 投資組合β值（βP） =1.22× × ×0.087=1.234 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著　新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題假設投資人某丙看壞後市方法1. 將β值降至0.9時應出售股票為： βE = K * βP （βE為期望值的值，K為應持有的股票市值比例） 0.9=K*1.234→K=0.73 若要達成β值為0.9目標需持有 *0.73＝839500（元）的股票。所以賣出的股票為 =310500(元) 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著　新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題假設投資人某丙後市看壞方法2. 以賣出S＆P期貨的方式，可達到目的，且減少交易成本。期貨數量＝ (目標β值-原來β值) ×(投資組合市場價值/期貨價格500) ＝ ( )×( / ×500) ＝口如果我賣出2口，則會避險不足，小賺(期)大賠(現-期) 如果我賣出3口，則會過度避險，大賺(期)小賠or小賺(現-期) 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題假設投資人某丙後市看好將β值提高為1.45 方法 =K*1.234→K= *1.175＝（元）需持有之股票。 =201250(元)應買入的股票。方法2. ( )×( / ×500) =1.45口如果我買進1口，則會避險不足，小賺(期)大賠(現-期) 如果我買進2口，則會過度避險，大賺 (期)小賠or小賺(現-期) 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題-農產品期貨假設在3月時的小麥現貨價格為每英斗2.1美金。持有成本只有資金(r) 、倉儲(U)及運輸成本(T)。年度化的無風險利率為8%、倉儲與運輸成本每月總合皆為每英斗0.05美金，且在月初支付。則5月到期小麥期貨合理價格為：［假設耗損成本(W)、、保險費用(I)、便利效益(Y) 並不列入考量］Ｆ= 2.1 × (1+8%) 2/ × (1+8%) 2/ × (1+8%) 2/12= 2.228 在持有成本理論成立下，小麥期貨價格應為每英斗2.228美金。資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題-金屬期貨假設目前2月份的白銀現貨價格為每盎司443美分。若目前年度化的無風險利率(r)為9%、2月到6月的倉儲成本(U)總額為每盎司24美分，則6月份到期的白銀期貨價格為：［假設耗損成本(W)、運輸成本(T)、保險費用(I)、便利效益(Y) 並不列入考量］Ｆ= 443 × (1+9%) 4/ = 在持有成本理論成立下，白銀期貨價格應為每盎司479.91美分。資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題-利率期貨假設十年期的公債面額(Ｍ)為100元、票面利率(ｑ)為5%、目前公債價格為110元。若目前市場利率
(ｒ)為3%，則三個月(ｔ)後到期的十年期政府公債期貨價格為：Ｆ＝Ｓ(１＋ｒ × ｔ)－Ｍ × ｑ × ｔＦ = 110(1+ 3% × 3/12)- 100 × 5% × 3/12 = 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題-股價指數期貨假設目前台指指數為5000，市場無風險利率(ｒ)為10%。台指指數成分股加權平均後，所得的預估台指指數股利率(ｄ)為6%，則6個月(ｔ)後到期的台股期貨價格為：Ｆ＝Ｓ［１＋(ｒ－ｄ)ｔ］Ｆ = 5000［1 + (10% - 6%) × 6/12］ = 5100 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題-外匯期貨假設新台幣兌換美元的匯率是31：1，若目前台灣的三個月無風險利率(ｒ)是2%，美國的三個月無風險利率(ｒｆ)是4%，則三個月(ｔ)後到期之美元外匯期貨合理價格為：Ｆ＝Ｓ［１＋(ｒ－ｒｆ)ｔ］Ｆ = 31［1 + (2% - 4%) × 3/12］ = 資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.64

例題 - 多頭投機買進期貨(1/2) 1.判斷正確某期貨交易人於1月10日買進三月份小麥期貨 10,000英斗，每英斗$3.5，若2月10日三月份小麥看漲至$3.58，則該期貨交易人於2月10日平倉的損益為何？答：交易損益 = ( )×10,000英斗 = 800 資料來源:《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.149

例題 - 多頭投機買進期貨(2/2) 2.判斷錯誤某期貨交易人於1月10日買進三月份小麥期貨 10,000英斗，每英斗$3.5，若2月10日三月份小麥跌至$2.58，則該期貨交易人於2月10日平倉的損益為何？答：交易損益 = ( )×10,000英斗 = -9,200 資料來源:《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.149

例題 - 空頭投機賣出期貨(1/2) 1.判斷正確 6月3日某甲賣出一張歐洲美元期貨，成交價 $96.7，6月6日以$96.4平倉，期損益為何？ (歐洲美元期貨以三個月歐洲美元定期存款為標的，面額100萬美元) 答：交易損益 = ( )% ×1,000,000×3/12 = 750 資料來源:《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.150

例題 - 空頭投機賣出期貨(2/2) 2.判斷錯誤 6月3日某甲賣出一張歐洲美元期貨，成交價 $96.7，6月6日以$96.9平倉，期損益為何？ (歐洲美元期貨以三個月歐洲美元定期存款為標的，面額100萬美元) 答：交易損益 = ( )% ×1,000,000×3/12 = -500 資料來源:《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.150

例題 - 多頭避險(1/2) 1.判斷正確某美國進口商從日本進口電子產品，金額40,000,000日圓，該進口商購入3張日圓期貨(每口契約為1,250萬日圓)。日圓現貨為，期貨為，後來美金貶值，日圓現貨為，期貨為平倉，其損益多少？答：現貨部位期貨部位進場日平倉日損益現貨部位( ) ×40,000,000 = -1,320 期貨部位( ) ×12,500,000×3 = 3,562.5 總損益-1, = 2,242.5 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.4-5

例題 - 多頭避險(2/2) 2.判斷錯誤某美國進口商從日本進口電子產品，金額40,000,000日圓，該進口商購入3張日圓期貨(每口契約為1,250萬日圓)。日圓現貨為，期貨為，後來美金升值，日圓現貨為，期貨為平倉，其損益多少？答：現貨部位期貨部位進場日平倉日損益現貨部位( ) ×40,000,000 = 1280 期貨部位( ) ×12,500,000×3 = 總損益 = 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.4-5

例題 - 空頭避險(1/2) 1.判斷正確某貿易商以$5.82/英斗價格買入53,000英斗小麥，並同時以$7.05/英斗賣出10口期約，每口5,000英斗。三個月後，貿易商以$5.52/英斗於現貨市場賣出小麥，並以$6.55/英斗平倉，則期貨和現貨損益為何？答：期貨損益=( ) ×10×5,000= 25,000 現貨損益=( ) ×53,000= -15,900 總損益= -15,900+25,000= 9,100 資料來源:《期貨商業務員重點整理+精選考題》余適安編著宏典文化出版股份有限公司 2010年4月 P.103~104

例題 - 空頭避險(2/2) 2.判斷錯誤某貿易商以$5.82/英斗價格買入53,000英斗小麥，並同時以$7.05/英斗賣出10口期約，每口5,000英斗。三個月後，貿易商以$6.12/英斗於現貨市場賣出小麥，並以$7.55/英斗平倉，則期貨和現貨損益為何？答：期貨損益=( ) ×10×5,000= -25,000 現貨損益=( ) ×53,000= 15,900 總損益=15,900-25,000= -9,100 資料來源:《期貨商業務員重點整理+精選考題》余適安編著宏典文化出版股份有限公司 2010年4月 P.103~104

例題-多頭價差交易(1/2) 1.判斷正確某人做了一口三月/五月的多頭價差交易，當時三月咖啡106.05美分，五月咖啡108.00美分，之後價差縮小為三月107.55美分且五月109.05美分，若不計佣金，則此價差交易的結果為何？(咖啡契約值為37500磅) 答：多頭價差交易：買近月賣遠月期貨近月期貨=( )=1.5 遠月期貨=( )= 總損益 = ( )×37,500磅=16,875美分資料來源:《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.160

例題-多頭價差交易(2/2) 2.判斷錯誤某人做了一口三月/五月的多頭價差交易，當時三月咖啡106.05美分，五月咖啡108.00美分，之後價差擴大為三月107.55美分且五月110.05美分，若不計佣金，則此價差交易的結果為何？(咖啡契約值為37,500磅) 答：多頭價差交易：買近月賣遠月期貨近月期貨=( )=1.5 遠月期貨=( )= 總損益 = ( )×37,500磅= -20,625美分資料來源:《期貨交易理論與實務》財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 2009年12月修訂十版 P.160

例題-空頭價差交易(1/2) 1.判斷正確某交易人擁有空頭價差交易部位，他以98-04價位建立9月份公債期貨合約，並以98-01價位建立12月份公債期貨合約，當9月份之公債期貨價位為96-04，12月份公債期貨價位為96-26，他將部位平倉，所有的合約在同一年度，請問盈虧為何？(公債期貨一口10萬美元) 答：近月期貨=(98 4/ /32) ×10萬= 2000 遠月期貨=(96 26/ /32) ×10萬= -1, 總損益=2,000-1, =781.25 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-13~5-14

例題-空頭價差交易(2/2) 2.判斷錯誤某交易人擁有空頭價差交易部位，他以98-04價位建立9月份公債期貨合約，並以98-01價位建立12月份公債期貨合約，當9月份之公債期貨價位為97-07，12月份公債期貨價位為95-26，他將部位平倉，所有的合約在同一年度，請問盈虧為何？(公債期貨一口10萬美元) 答：近月期貨=(98 4/ /32)% ×10萬= 遠月期貨=(95 26/ /32)% ×10萬= -2, 總損益= , =-1,312.5 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-13~5-14

例題 - 市場間價差交易(Inter-market Spread) (1/2)
1.判斷正確如5月份的CBOT小麥期貨價格為每交易單位為20,300美元，但KCBT(堪薩斯市期貨交易所)20,100美元，交易人採「買KCBT、賣CBOT小麥期貨」各一單位的價差策略。此交易平倉時，CBOT為20,100美元，KCBT為20,050美元，則交易人可獲利多少？答：CBOT 損益= 20,300-20,100 = 200 KCBT 損益= 20,050-20,100 = -50 總損益 = = 150美元資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-22

例題 - 市場間價差交易(Inter-market Spread) (2/2)
2.判斷錯誤如5月份的CBOT小麥期貨價格為每交易單位為20,300美元，但KCBT(堪薩斯市期貨交易所)20,100美元，交易人採「買KCBT、賣CBOT小麥期貨」各一單位的價差策略。此交易平倉時，CBOT為20,600美元，KCBT為20,150美元，則交易人可獲利多少？答：CBOT 損益= 20,300-20,600 = -300 KCBT 損益= 20,150-20,100 = 50 總損益 = = -250美元資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-22

例題-多頭蝶狀價差交易(Long Butterfly) (1/2)
1.判斷正確假設目前3月份、6月份、9月份大台指期貨分別為5,100、 5,250、5,420，小張各買進一口3月份、9月份期貨，賣出兩口6月份之台股期貨，平倉日3月份、6月份、9月份之台指期貨分別為5,460、5,480、5,540，請問小張獲利多少？ (大台指期貨每點200元) 答： 3月份 6月份 9月份進場日價格 -5100 +5250 -5420 平倉日價格 +5460 -5480 +5540 損益 3月份(5,460-5,100) ×200 = 72,000 6月份(5,250-5,480) ×200×2口 = -92,000 9月份(5,540-5,420) ×200 = 40,000 總損益= 72,000-92,000+40,000 = 20,000 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-33

例題-多頭蝶狀價差交易(Long Butterfly) (2/2)
2.判斷錯誤假設目前3月份、6月份、9月份大台指期貨分別為5,100、 5,250、5,420，小張各買進一口3月份、9月份期貨，賣出兩口6月份之台股期貨，平倉日3月份、6月份、9月份之台指期貨分別為5,350、5,430、5,460，請問小張獲利多少？ (大台指期貨每點200元) 答： 3月份 6月份 9月份進場日價格 -5100 +5250 -5420 平倉日價格 +5350 -5430 +5460 損益 3月份(5,350-5,100) ×200 = 50,000 6月份(5,250-5,430) ×200×2口 = -72,000 9月份(5,460-5,420) ×200 = 8,000 總損益= 50,000-72,000+8,000 = -14,000 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-33

例題-空頭蝶狀價差交易(Short Butterfly) (1/2)
1.判斷正確假設目前3月份、6月份、9月份大台指期貨分別為5,100、5,250、5,420，小張各賣出一口3月份、9月份期貨，買進兩口6月份之台股期貨，平倉日3月份、6月份、9月份之台指期貨分別為5,350、5,430、5,460，請問小張獲利多少？(大台指期貨每點200元) 答： 3月份 6月份 9月份進場日價格 +5100 -5250 +5420 平倉日價格 -5350 +5430 -5460 損益 3月份(5,100-5,350) ×200 = -50,000 6月份(5,430-5,250) ×200×2口 = 72,000 9月份(5,420-5,460) ×200 = -8,000 總損益= -50,000+72,000-8,000 = 14,000 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-33

例題-空頭蝶狀價差交易(Short Butterfly) (2/2)
2.判斷錯誤假設目前3月份、6月份、9月份大台指期貨分別為5,100、5,250、5,420，小張各賣出一口3月份、9月份期貨，買進兩口6月份之台股期貨，平倉日3月份、6月份、9月份之台指期貨分別為5,450、5,480、5,540，請問小張獲利多少？(大台指期貨每點200元) 答： 3月份 6月份 9月份進場日價格 +5100 -5250 +5420 平倉日價格 -5450 +5480 -5540 損益 3月份(5,100-5,450) ×200 = -70,000 6月份(5,480-5,250) ×200×2口 = 92,000 9月份(5,420-5,540) ×200 = -24,000 總損益= -70,000+92,000-24,000 = -4,000 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-33

例題-多頭兀鷹價差交易(Long Condor) (1/2)
1.判斷正確假設目前3月份、6月份、9月、12月份份大台指期貨分別為5,100、5,250、5,420、5,500，小張各買進一口3月份、12月份期貨，賣出各一口6月份及9月份之台股期貨，平倉日3月份、6月份、9月份、12月份之台指期貨分別為5,450、5,480、5,500、5,680，請問小張獲利多少？(大台指期貨每點200元) 答： 3月份 6月份 9月份 12月份進場日價格 -5,100 +5,250 +5,420 -5,500 平倉日價格 +5,450 -5,480 +5,680 損益 3月份(5,450-5,100) ×200 = 70,000 6月份(5,250-5,480) ×200 = -46,000 9月份(5,420-5,500) ×200 = -16,000 12月份(5,680-5,500) ×200 = 36,000 總損益= 70,000-46,000-16,000+36,000 = 44,000 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-39

例題-多頭兀鷹價差交易(Long Condor) (2/2)
2.判斷錯誤假設目前3月份、6月份、9月、12月份份大台指期貨分別為5,100、5,250、5,420、5,500，小張各買進一口3月份、12月份期貨，賣出各一口6月份及9月份之台股期貨，平倉日3月份、6月份、9月份、12月份之台指期貨分別為5,350、5,430、5,460、5,600，請問小張獲利多少？(大台指期貨每點200元) 答： 3月份 6月份 9月份 12月份進場日價格 -5,100 +5,250 +5,420 -5,500 平倉日價格 +5,350 -5,430 -5,460 +5,600 損益 3月份(5,350-5,100) ×200 = 50,000 6月份(5,250-5,430) ×200 = -36,000 9月份(5,420-5,460) ×200 = -8,000 12月份(5,600-5,500) ×200 = 20,000 總損益= 50,000-36,000-8,000+20,000 = -14,000 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-39

例題-空頭兀鷹價差交易(Short Condor) (1/2)
1.判斷正確假設目前3月份、6月份、9月、12月份份大台指期貨分別為5,100、5,250、5,420、5,470，小張各賣出一口3月份、12月份期貨，買進各一口6月份及9月份之台股期貨，平倉日3月份、6月份、9月份、12月份之台指期貨分別為4,850、5,010、5,120、5,300，請問小張獲利多少？(大台指期貨每點200元) 答： 3月份 6月份 9月份 12月份進場日價格 +5,100 -5,250 -5,420 +5,470 平倉日價格 -4,850 +5,010 +5,120 -5,300 損益 3月份(5,100-4,950) ×200 = 30,000 6月份(5,010-5,250) ×200 = -48,000 9月份(5,460-5,120) ×200 = 68,000 12月份(5,470-5,300) ×200 = 34,000 總損益= 30,000-48,000+68,000+34,000 = 84,000 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-40

例題-空頭兀鷹價差交易(Short Condor) (2/2)
2.判斷錯誤假設目前3月份、6月份、9月、12月份份大台指期貨分別為5,100、5,250、5,420、5,500，小張各賣出一口3月份、12月份期貨，買進各一口6月份及9月份之台股期貨，平倉日3月份、6月份、9月份、12月份之台指期貨分別為5,350、5,430、5,460、5,600，請問小張獲利多少？(大台指期貨每點200元) 答： 3月份 6月份 9月份 12月份進場日價格 +5,100 -5,250 -5,420 +5,500 平倉日價格 -5,350 +5,430 +5,460 -5,600 損益 3月份(5,100-5,350) ×200 = -50,000 6月份(5,430-5,250) ×200 = 36,000 9月份(5,460-5,420) ×200 = 8,000 12月份(5,500-5,600) ×200 = -20,000 總損益= -50,000+36,000+8,000-20,000 = -14,000 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.5-40

(b2-b1) ×100=[-1-(-2)] ×100=100(獲利)
例題-空頭避險基差轉強於1999年3月30日，6月到期之黃金期貨價格為＄390/盎司，黃金現貨價格＄388/盎司。假設某交易人擁有100盎司的黃金，為了防止黃金價格下跌，採取賣出等量之黃金期貨。如果交易人於6月即了結期貨部位，黃金期貨價格為＄388/盎司，黃金現貨價格＄387/盎司。當時基差值轉至-2，則避險投資組合損益為？現貨部位期貨部位基差進場日價格 -388 +390 b1= -2 平倉日價格 +387 b2= -1 損益 (b2-b1) ×100=[-1-(-2)] ×100=100(獲利) 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.4-11

(b2-b1) ×100=[-3-(-2)] ×100= -100(虧損)
例題-空頭避險基差轉弱於1999年3月30日，6月到期之黃金期貨價格為＄390/盎司，黃金現貨價格＄388/盎司。假設某交易人擁有100盎司的黃金，為了防止黃金價格下跌，採取賣出等量之黃金期貨。如果交易人於6月即了結期貨部位，黃金期貨價格為＄387/盎司，黃金現貨價格＄384/盎司。當時基差值轉至-2，則避險投資組合損益為？現貨部位期貨部位基差進場日價格 -388 +390 b1= -2 平倉日價格 +384 -387 b2= -3 損益 (b2-b1) ×100=[-3-(-2)] ×100= -100(虧損) 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.4-11

例題-多頭避險基差轉弱某一避險者以買入一口小麥期貨來避險，期貨合約規格為5,000英斗，小麥現貨價格＄450/英斗，小麥期貨價格＄405/英斗。避險者即了結期貨部位，小麥現貨價格＄470/英斗，小麥期貨價格＄445/英斗則規避之損益為何？現貨部位期貨部位基差進場日價格 +450 -405 b1= 45 平倉日價格 -470 +445 b2= 25 損益 (b1-b2) ×1/100×5,000 =(45-25) ×1/100×5,000=1,000(獲利) 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.4-12

例題-多頭避險基差轉強某一避險者以買入一口小麥期貨來避險，期貨合約規格為5,000英斗，小麥現貨價格＄450/英斗，小麥期貨價格＄405/英斗。避險者即了結期貨部位，小麥現貨價格＄490/英斗，小麥期貨價格＄435/英斗則規避之損益為何？現貨部位期貨部位基差進場日價格 +450 -405 b1= 45 平倉日價格 -490 +435 b2= 55 損益 (b1-b2) ×1/100×5,000 =(45-55) ×1/100×5,000= -500(損失) 資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂編著高點文化事業有限公司 2010年1月初版 P.4-12

例題-正向套利若現在台灣股市的加權指數現貨價格為6000點，期貨價格為6050點，融資三個月期的年利率為4%，大盤的現金年股利率為2%，則由持有成比理論可得合理的期貨價格應為多少? 答：套用先前Ｆ＝Ｓ［１＋(ｒ－ｄ)ｔ］ 6000×( ×3/ ×3/12)=6030 期貨價格高於理論價格，因此套利者應會有 =20點的獲利利潤。資料來源：《期貨與選擇權-財務工程的入門捷徑》謝劍平著智勝文化事業有限公司 2004年3月 P.73~74

例題-反向套利假設目前玉米每英斗的現貨價格為250美分，每月的倉儲費用為每英斗4美分，市場年利率為4%，而套利所需的交易成本為每英斗1美分，若6個月後到期的玉米期貨價格為275美分，請問是否有套利的空間? 答：套用先前Ｆ＝Ｓ(１＋ｒ)ｔ＋Ｕ＋Ｗ＋Ｔ＋Ｉ－Ｙ持有成本=倉儲費用+資金成本 = 4美分×6+250美分×4%×6/12=29美分玉米期貨的持有成本理論價格=250+29=279(美分) 考慮交易成本後，279美分-1美分=278美分>275美分，因此有反向套利的空間。資料來源：《期貨與選擇權-財務工程的入門捷徑》謝劍平著智勝文化事業有限公司 2004年3月 P.74

三、解釋名詞

期貨基金經理(Commodity Pool Operator ,CPO)
收取個別客戶資金，形成基金後，再代替投資人操作。資料來源：

期貨投資顧問(Commodity Trading Advisor, CTA)
向客戶收取服務費用，而提供期貨交易咨詢服務者。資料來源：

期貨業商業同業公會(Futures Association)
由民間期貨業者組成之組織，擔任主管機關與期貨商的橋樑。資料來源：

公開喊價(Open Outcry) 是指由交易廳內場內交易員以喊叫與手勢的方式，來撮合交易。

金衡制盎司國際間貴金屬通用之金衡制盎司，每盎司約等於公克，與一般所稱之盎司(Oounce)，每盎司約公克略有不同。資料來源：《期貨交易理論與實務》來勝證照中心著來勝文化事業有限公司 2011年初版

短期利率期貨以三個月期的歐洲美元定存單期貨(3-month ED)與三個月期美國國庫券期貨(T-Bill)為主。商品種類/ 交易代號
契約規格報價方式最小跳動值契約月份交易時間美國國國庫券期貨(TB) 1,000,000美元 IMM指數報償 0.005點=12.5美元 3, 6, 9,12 人工盤: 20:20~03:00 電子盤：06:30-05:00 歐洲美元期貨(ED) 最近月份: 點=6.25美元其他月份: 0.005點=12.5美元資料來源：《期貨交易理論與實務》來勝證照中心著來勝文化事業有限公司 2011年初版 p.4-36~4-37 資料來源：寶來期貨

中、長期利率期貨主要以美國政府長期公債(T-Bonds)及中期公債(T-Notes)等。商品種類/ 交易代號契約規格報價方式
最小跳動值契約月份交易時間 5年美國中期公債期貨 100,000美元百分比報價並採32分位數 0.25/32 =7.8125美元 3,6,9,12 人工盤: 20:20~03:00 電子盤： 06:30-05:00 10年美國中期公債期貨 0.5/32 =15.625美元 30年美國長期公債期貨 1/32 =31.25美元資料來源：《期貨交易理論與實務》來勝證照中心著來勝文化事業有限公司 2011年初版 p.4-43

台灣利率期貨商品種類/ 交易代號交易標的報價方式最小跳動值交割方式 30天期利率期貨(CPF)
面額新台幣1億元之30天期融資性商業本票百元報價每百元0.005元 (每一契約變動值為411元) 現金交割 10年期公債期貨(GBF) 面額500萬元，票面利率3%之10年期政府債券每百元0.005元 (每一契約最小變動值為250元) 實物交割資料來源：《期貨交易理論與實務》來勝證照中心著來勝文化事業有限公司 2011年初版 p.4-53,p.4-54 資料來源：《期貨交易所》 2010年10月15日

持有成本理論(Cost of Carry) ：
1.「期貨價格」等於「現貨價格未來值」加上持有該現貨商品至期貨契約交割日間的「持有成本」。 2.在不考量交易成本與任何稅賦下，期貨價格應等於現貨價格加上持有現貨到交割時所需負擔的持有成本，此即稱為持有成本理論。但持有現貨除了有持有成本外，有時亦會產生收益，此即為便利收益。 3.公式如下：期貨價格＝現貨價格＋持有成本－便利收益資料來源：《期貨與選擇權》廖四郎、王昭文著新陸股份有限公司 2006年3月 p.93

風險價格係數：　　本公司於訂定結算保證金標準時係以涵蓋市場風險為考量，故特以入風險價格係數計算之。其風險價格係數所指為參考一段時間內價格變動幅度，估算至少可涵蓋一日價格變動幅度99.7%信賴區間之值。資料來源：台灣期貨交易所

槓桿作用(Leverage) ：因為投資者買賣合約時，只須付出合約總值的一小部份，便可參與整個合約的價格變動，讓最初的投資可因槓桿效應而賺取厚利。不過，槓桿作用有時也會令投資者蒙受重大損失。因此，買賣期貨的風險可以極大，投資者在投資期貨合約之前，務須完全了解有關的風險。資料來源：《期貨商業務員重點精華》東展文化事業有限公司年1月 p.331

利率敏感度將各部位之現金流量拆解，以零息票券利率折現，求得現值，對映（Map）至相對的風險因子部分，計算當殖利率曲線變動時，投資組合價值的變動程度，即是利率敏感度。風險因子：當金融市場中某一參數價格發生變動時，則其投資組合的價值會隨之改變，則該參數即是風險因子。資料來源：風險管理專題

場內經紀人(Floor Broker) 人工撮合的交易市場中才有。在交易所會員中，可以在交易場內為自己或是其他會員買賣期貨契約者。
資料來源:

搶帽客（Scalper）極短線的投機交易者，其持有時間很短，通常只有幾分鐘就完成買進及賣出操作。
資料來源: 台灣期貨交易所

造市者（Market Maker）造市者具有詢價及報價的義務，其主要功能在於提昇交易市場的價格密接性、連續性、穩定性、及市場流動性，並協助市場促成交易。詢價是指交易人可透過期貨商要求造市者提出報價的行為。詢價的原因視實際情況不一，通常是當交易人欲交易的契約序列無委託或成交價格時發生。交易人一旦提出詢價，詢價訊息將透過行情資訊傳輸至市場及造市者端。而報價則是當交易人提出詢價後，造市者必須同時提供其願意交易之買價、買量、賣價、及賣量。造市者一旦提出其報價，交易人可於行情資訊中看到造市者之最佳買賣報價，並決定是否下單參與交易。造市者是經期交所審查資格，並簽約核可的自營商。期交所提供獎勵措施，使造市者具成本優勢與資訊優勢，期望造市者能創造市場成交量，造市者則依期交所的規範，具有回應詢價的義務，也可主動報價或進場成交。資料來源: 台灣期貨交易所

SPAN (1/2) 整戶風險保證金計收制度全名為Standard Portfolio Analysis of Risk（SPAN），是由美國芝加哥商業交易所（CME）於1988年所發展出來的一套保證金計算系統。整戶風險保證金計收制度相較於現行採用的保證金計收制度而言，係以整體部位之風險為考量，而非個別商品之風險，也就是以投資組合的概念來計算整體部位所可能面臨的市場風險，是一個較精確的風險衡量標準。交易人之投資組合，經風險折抵後，計算出整體部位所可能面臨的最大損失，作為保證金之需求，除有助於提升整體市場風險控管效率外，亦可提升資金之運用效能。資料來源：元大期貨

SPAN (2/2) 整戶風險保證金計收制度的實施對象包含結算會員、期貨商與交易人。交易人如果想採行整戶風險保證金計收方式，必須與期貨商另行以書面約定。對於不採行整戶風險保證金計收方式的交易人，其保證金計收仍依現行作業方式辦理。資料來源：元大期貨

四、Q&A

第一題:何謂「CBOT」、「CME」? 答：CBOT為芝加哥期貨交易所的簡稱。（Chicago Board of Trade ） CME為芝加哥商業交易所的簡稱。（ Chicago Mercantile Exchange ）資料來源：PPT 第18頁

第二題:農產品期貨是最早的期貨交易商品請問是西元幾年開始發展?
答：西元1848年農產品發展出一種避險方式。資料來源：

第三題:期貨基金市場該如何解釋是否有絕對利益?
答：並不是代表絕對賺錢，而是在未來12個月內，追求正報酬。資料來源：朝陽科技大學陳弘吉教授

第四題:期貨基金是如何採用順勢策略? 答：隨著大盤全面上漲時，做多期貨，而大盤全面下跌時，做空期貨。
答：隨著大盤全面上漲時，做多期貨，而大盤全面下跌時，做空期貨。資料來源：朝陽科技大學陳弘吉教授

第五題:請問最後結算日和最後交易日的差別?
答：最後交易日(Last Trading Day) 期貨契約可進行交易的最後一個交易日。期貨契約上會特別註明契約的最後一個交易日，做為投資人評估是否平倉或進行結算的一個參考。因此，此交易日前投資人因不傾向交割而大多選擇平倉。（此交易日是投資人與投資人仍可以在市場上買賣契約）最後結算日有期貨契約的雙方在最後結算日時，則必須進行交割或結算作業。（此結算日為投資人與持有現貨的交易，為買方付錢取貨，賣方提供現貨）。資料來源:《期貨交易理論與實務》嚴盛堂高點文化事業有限公司 2010年1月初版 p1-5

第六題:兀鷹價差交易（Condor Spread）與蝶狀價差交易（Butterfly Spread）之間的差異為何？
答：兀鷹價差交易是由四個不同到期月份的期貨契約進行兩組價差交易，兩組價差交易中並無共同的到期月份，而蝶狀價差交易是由三個不同到期月份之期貨合約進行兩組價差交易，兩組價差交易中會有一個共同到期月份的期貨契約。資料來源：PPT 第163、168頁

第七題:從事交叉避險要如何選擇期貨合約，才能使避險效果較佳？
答：例如投資者要規避台積電股票價格波動的風險，因此利用台指期貨的買賣來規避台積電股價波動的風險，由於現貨價格與期貨價格的相關性會影響避險的效果，因此避險者執行交叉避險策略時，更應考慮現貨價格與期貨價格的相關性，才能提高避險的效果。資料來源：期貨與選擇權財務工程的入門捷徑》謝劍平著智勝文化事業有限公司 2007年6月三版 P.62

第八題:請問何謂多空交易? 答：期貨交易中，甲方委託做多，乙方委託做空，當委託單搓合完成時，即為多空交易。資料來源：本研究

第九題:為何期貨交易稅課徵的稅率有分法定稅率和實際徵收率，而不是直接依法定稅率徵收?
答：名義稅率與實際稅率。名義稅率是指稅法規定的稅率；實際稅率亦稱實際負擔率，指實徵稅額與其徵稅對象實際數額的比例，它是衡量納稅人實際稅負的主要標誌。區分名義稅率和實際稅率，對於確定納稅人實際負擔水平，為建立完備的稅法體系提供依據。因此，法定稅率通常為一個區間，而在依實際情形訂定實際稅率。資料來源:：《投資學-基本原理與實務》謝劍平著智勝文化事業有限公司 2009年2月 p.371

第十題:農產品運送到交割地點時產生的運輸成本，是要由誰來負擔?
答：期貨價格(Ｆ)＝現貨價格(Ｓ)＋持有成本(Ｕ＋Ｗ＋Ｔ＋Ｉ)－便利收益(Y ) 期貨價格是買方要支出的金額，所以包含運輸成本這些皆由買方負擔。資料來源：本研究

第十一題:哪一種期貨交易委託是最常見的? 答：當日委託單資料來源：PPT 第136頁

第十二題:請問台灣期貨交易所，所推出的21項商品有哪些?
答：臺股期貨、電子期貨、金融期貨、小型臺指期貨、臺指選擇權、電子選擇權、金融選擇權、股票選擇權契約、臺灣50期貨、十年期政府公債期貨、三十天期利率期貨、MSCI臺指期貨、MSCI臺指選擇權、黃金期貨、非金電期貨、非金電選擇權、櫃買期貨、櫃買選擇權、新台幣計價黃金期貨、黃金選擇權、股票期貨。資料來源：

第十三題:請問什麼是零和遊戲? 可否舉例來解釋。
答：零和遊戲簡單說就是有人贏，就有人輸，在期貨市場一個作多就會有一個對應的交易者做空，一方所賺的錢，必是另一方所輸掉的。假設甲方做多一口台指期貨，乙方放空一口台指期貨進行交易，若台股期貨價格由8988上漲至9062，則甲方獲利，乙方損失，呈現一輸一贏的情況就是零和遊戲。資料來源：本研究

第十四題:請問國內期貨市場人才不足，政府該如何去改善呢?
答：操盤人才培育方面，辦理「本國法人機構交易實務系列課程」，課程內容以提高本國法人機構之前、中台相關人員對期貨及選擇權商品之避險應用、風險管理等專業素養為主。另規劃辦理「期貨操盤基礎人才培訓專班」，培養具有市場敏銳度之期貨操盤人員。資料來源：

左起為周佳穎、鄭玄燁、陳彥圻、李信達、張輝鑫老師、黃靖鈞、
張凱筑、劉亭妤、陳奕儒

朝陽科技大學99-2#1054金融市場第十三專題：期貨市場

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