第三章 证券交易程序和方式.

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1 第三章 证券交易程序和方式

2 第一节 证券交易程序 一、开户 （一）开户的必要性 1、了解客户 2、确立委托代理法律关系 3、保证证券交易公正性 4、方便日常业务联系

3 （二）开户的主要内容 1、证券帐户 用于记载投资者证券余额及变动情况。 2、资金帐户 用于记载投资者资金余额及变动情况。
我国目前实行第三方存管制度。 （三）国外按交易方式开户的类型 1、现金帐户 2、保证金帐户

4 二、委托 （一）委托方式 1、递单委托 2、电话委托 3、传真委托和函电委托 4、自助终端委托 5、网上委托

5 （二）委托内容 1、证券代码或名称 2、买入（卖出）及数量 3、出价方式及委托价格 4、交易方式 5、委托有效期 6、交割方式 7、其它

6 （三） 委托指令 1、市价委托指令 含义：投资者只提出交易数量，不指定成交价格。 优点：成交迅速。 缺点：投资者风险大。 2、限价委托指令
（三） 委托指令 1、市价委托指令 含义：投资者只提出交易数量，不指定成交价格。 优点：成交迅速。 缺点：投资者风险大。 2、限价委托指令 含义：投资者既限定交易数量，又指定成交价格。 优点：成交价格理想。 缺点：错失良机。

7 3、停止损失委托指令 （一）含义 投资者委托经纪人在证券市场价格上升到或超过指定价格时按市场价格买进证券（称停止损失购买委托），或者在证券市场价格下降到或低于指定价格时按市场价格卖出证券（称停止损失出售委托）。

8 （1）优点 A、限制损失 如停损买入──即时价10元/股，投资者准备多头买入，但想等待下跌再买，又担心不跌反涨，于是提出停损委托买入价10.10元/股。 B、保障既得利益 原买入价6元/股，即时价9元/股，已有盈利，估计股价还会涨，但又担心下跌，于是提出停损委托卖出价8.50元/股。

9 （2）缺点 A、停止损失委托价过于接近市价，可能使投资者失去原有“部位”。 B、成为市价指令后，实际执行价无法预料。 （3）与限价委托的区别

10 4、停止损失限价委托指令 停止损失委托与限价委托的结合。 （四）委托的执行 1、委托的受理与执行 2、委托的变更与撤销 （五）委托双方的责任

11 三、竞价成交 （三）成交规则 （一）价格形成方式 指令驱动、报价驱动。 1、价格优先 （二）竞价的方式 2、时间优先
1、集中竞价（集合竞价） 2、连续竞价 （1）口头竞价 （2）牌板竞价 （3）专柜书面竞价 （4）计算机终端申报竞价 （三）成交规则 1、价格优先 2、时间优先

12 四、结算 （一）证券结算的含义 1、证券结算的含义 指一笔证券交易成交后，买卖双方结清价款和交割证券的过程。包括清算与交割、交收。
2、证券清算 指在每一营业日结束后对每个证券公司当日成交的证券数量与价款分别予以轧抵，对证券和资金的应收或应付净额进行计算的处理过程。

13 3、证券交割、交收 指根据证券清算的结果，在事先约定的时间内买方交付一定款项以获得所购证券、卖方交付一定证券以获得相应价款的钱货两清过程。其中，证券的收付称为交割，资金的收付称为交收。

14 （二）结算制度 1、净额清算制度 在一个清算期中，对每个证券公司价款的清算只计其各笔应收应付款项相抵后的净额，对证券的清算只计每一种证券应收应付相抵后的净额。 2、银货对付（钱货两清）制度 在办理资金交收的同时完成证券的交割。 3、共同对手方制度 一般将登记结算机构视为共同对手方。 4、分级结算制度 我国采用法人结算模式。

15 （三）结算方式 1、时间安排 （1）当日交割、交收 （2）次日交割、交收 2、证券交割方式 （3）例行日交割、交收 （1）实物交割
（4）特约日交割、交收 （5）发行日交割、交收 2、证券交割方式 （1）实物交割 （2）自动交割 3、资金交收方式 （1）个别交收 （2）集中交收

16 （四）我国证券市场的结算方式 目前，我国证券市场采用的是法人结算模式。法人结算是指由证券公司以法人名义集中在证券登记结算机构开立资金清算交收账户，其所属证券营业部的证券交易的清算交收均通过此账户办理。 T+1交割、交收：目前适用于我国的Ａ股、基金、债券等。 T+3交割、交收：目前用于我国Ｂ股。

17 五、登记过户 指通过一定的记录形式确定当事人对证券的所有权及相关权益产生、变更、消失的法律行为。 （一）过户的必要性 明确法定的所有者。
（二）过户的办法 书面证券采用出让人在票面的相关栏目上签名（背书），无纸化证券实行电脑自动过户。 （三）我国证券交易所的登记种类 1、按证券种类可以划分为股份登记、基金登记和债券登记 2、按性质划分可以分为初始登记、变更登记、退出登记

18 六、经纪服务制度 （一）上交所的指定交易制度
中央登记结算公司统一托管，证券公司法人集中托管，设立证券托管库，投资者指定交易。投资者可以撤消和转换指定交易。 （二）深交所的托管券商制度 中央登记结算公司统一托管，证券营业部分别托管。自动托管，随处通买，那买那卖，转托不限。

19 第三节 现货交易与信用交易 非信用交易 现货交易 交易方式种类 信用交易 期货交易 （期权交易）

20 一、现货交易方式 二、信用交易方式 （一）概述 1、定义 2、交易中的信用关系
指证券买卖成交后，按成交价格及时进行实物交割和资金交收的交易方式。 二、信用交易方式 （一）概述 1、定义 投资者通过交付保证金取得经纪人信用而进行的交易。有两种形式：保证金买空和保证金卖空。 2、交易中的信用关系 （1）证券抵押贷款：经纪人──投资者。 （2）证券再抵押贷款：银行等金融机构──经纪人。

21 （二）信用交易中的保证金 1、保证金的必要性 投资者财力保证，使经纪人免受损失。 2、保证金种类 （1）现金保证金 （2）权益保证金

22 3、保证金帐户 借方（客户对经纪公司的负债） 购入证券价款 应付税款 应付佣金 应付贷款利息 提取现金 贷方（客户在经纪公司的资产）
存入保证金 股息利息收入 存款余额利息 出售证券价款

23 4、保证金比率的决定 （1）保证金比率：保证金与投资者买卖证券市值之比。 （2）法定保证金比率（初始保证金） ：中央银行决定。 （3）保证金实际维持率：投资者交存保证金实际价值占证券时值的比率，由证券经纪商逐日计算 。 （4）保证金最低维持率：证交所或证券公司规定。

24 （三）保证金买空交易 1、买空过程及盈利计算 例：某投资者有本金2.4万元，判断X股票价格将上涨。X股票当前市价为50元/股，法定保证金比率为50%。

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26 计算公式： 资产净值=抵押证券市值-贷款额 盈利=资产净值-本金 获利率=（盈利/本金）×100% 本例中：当股价上升到60元/股时
资产净值=5.76万元-2.4万元=3.36万元 盈利=3.36万元-2.4万元=0.96万元 获利率=（0.96/2.4）×100%=40% 此时股价涨幅只有=[（60元-50元）/50元]×100%=20%

27 2、保证金实际维持率及超额保证金的计算 （1）保证金实际维持率 抵押证券市值-贷款额 保证金实际维持率= ×100% 抵押证券市值
保证金实际维持率= ×100% 抵押证券市值 当股价为50元/股时： 4.8万元-2.4万元 保证金实际维持率= ×100%=50% 4.8万元 当股价为60元/股时： 5.76万元-2.4万元 保证金实际维持率= Ⅹ100%=58.33% 5.76万元

28 （2）超额保证金（可提取现金）： 可提取现金=帐面盈利×（1-法定保证金比率） 可提取现金=9600元×（1-50%）=4800元
提取现金后的保证金实际维持率： 5.76万元-2.88万元 保证金实际维持率= ×100%=50% 5.76万元

29 （3）若不提取，可追加购买股票 超额保证金 购买力= ×100% 法定保证金比率 购买力=4800元×100% /50%=9600元
购买力= ×100% 法定保证金比率 购买力=4800元×100% /50%=9600元 追加购买股票后的保证金实际维持率： (5.76万元+0.96万元)-(2.4万元+0.96万元) 保证金实际维持率= ×100%=50% (5.76万元+0.96万元)

30 3、保证金最低维持率和抵押证券最低市值的计算
当股价跌至40元/股时： 3.84万元-2.4万元 保证金实际维持率= ×100%=37.5% 3.84万元 （1）抵押证券最低市值的计算 贷款额 抵押证券最低市值= 1-保证金最低维持率 设：保证金最低维持率为25% 抵押证券最低市值=2.4万元/（1-25%）=3.2万元

31 （2）抵押证券最低限价的计算 抵押证券最低市值 抵押证券最低限价= 抵押证券数量 抵押证券最低限价=3.2万元/960股=33.33元/股

32 4、保证金的杠杆作用 （1）投资者获利率与股价涨幅成正比 （2）投资者获利率与法定保证金比率成反比
股价条件 保证金比率50% 保证金比率40% 每股价格 涨幅 盈利额 获利率 盈利额 获利率 50元/股 （4.8万元-2.4万元） （ 6.0万元-3.6万元） -2.4万元= 万元=0 60元/股 % （5.72万元-2.4万元） 40% （7.2万元-3.6万元） % -2.4万元=0.96万元 万元=1.2万元 70元/股 % （6.72万元-2.4万元） 80% （8.4万元-3.6万元） % -2.4万元=1.92万元 万元=2.4万元

33 3、投资者获利率的计算 G=（Rr/M）×100% 其中：G-获利率 Rr-股价涨幅 M-法定保证金比率

34 5、买空盈亏分析图 盈利 保证金比率 9600 盈 亏 -9600 市价

35 6、保证金买空利弊分析 （1）使投资者的收益与风险放大，是一种投机性很强的交易方式。 （2）形成虚假市场需求，容易引发泡沫经济。
（3）调控金融的辅助手段。

36 （四）保证金卖空交易 2、例：某投资者有本金2万元，卖空X股票4000股，卖空股价10元/股，法定保证金50%，股价下跌至8元/股时买回。
1、盈亏计算 G=（Rd/M） 其中：G-获利率 Rd-股价下跌幅度 M-法定保证金率 2、例：某投资者有本金2万元，卖空X股票4000股，卖空股价10元/股，法定保证金50%，股价下跌至8元/股时买回。 获利：（10元-8元）×4000股=8000元 获利率：（8000/20000）×100%=40% G=（20%/50%）×100%=40%

37 3、保证金实际维持率的计算 保证金实际维持率= { [ (卖空时股票市值+原始保证金)/计算时股票市值] -1} ×100% 本例中，当股票价格涨至12元/股时， 保证金实际维持率={[（4万+2万）/⒋8万]-1} ×100% =25%

38 4、卖空股票最高市值及最高限价的计算 卖空时股票市值+原始保证金 卖空股票最高市值= 1+保证金最低维持率 设：保证金最低维持率为20%
本例中，卖空股票最高市值=（4万+2万）/（1+20%） =5万元 卖空股票最高限价=5万元/4000股 =12.5元/股

39 5、卖空盈亏分析图 盈利 8000 盈 亏 -8000 市价

40 6、保证金卖空利弊分析 （1）投机获利，是一种投机性很强的交易方式。 （2）调控金融的辅助手段。

41 第三节 期货交易 农产品期货 商品期货 金属产品期货 … 期货 外汇期货 金融期货 利率期货 股价指数期货

42 一、期货交易概述 （一）一般描述 1、定义 （1）期货交易 买卖双方约定在将来某个日期按成交时双方商定的条件交割一定数量某种商品的交易方式。 （2）期货合约 交易双方约定在将来某个日期按双方商定的条件接受或付出一定标准数量和质量的某一具体商品的可转移的协议。

43 2、金融期货交易的产生 外汇期货──利率期货──股价指数期货。 3、期货交易的特征 （1）交易对象──期货合约 （2）交易目的──保值、投机 （3）极少实物交割，极大多数以对冲方式平仓了结

44 （二）期货市场的参加者 1、套期保值者：把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约的买卖，对其现在拥有或将来会拥有的金融资产的价格进行保值的个人或法人。 2、套利者：利用两期货合约不合理的价格关系，通过同时买进和卖出以赚取价差的人。 3、投机者：自认为可以正确预测市场未来趋势，甘愿用自己的资金冒险，不断买进或卖出期货合约，希望从价格的变动中获取盈利的人。

45 投机者的类型：头寸交易者、日交易者、抢帽子者
3、投机的功能 （1）承受风险 （2）促进市场的流动性 （3）缓和价格波动幅度 4、套期保值者和投机者的关系 （1）参加交易的目的不同 （2）对待风险的态度不同 （3）变换“部位”的频率不同

46 （三）期货交易的功能 1、风险转移功能 （1）风险转移功能的原理 期货价格与现货价格趋势大致一致，并且期货价格与现货价格的收敛性。
期货价格=现货价格+到特定交割期的持有成本 基差=现货价格-期货价格

47 （2）套期保值的基本做法 在期货市场建立与现货市场相反的部位。 2、价格发现功能 众多交易者通过公开竞价形成对未来价格走势的综合判断。

48 二、期货交易机制 （一）期货交易所 期货交易所是高度组织化、集中进行期货交易的公开市场。 1、价位变动 2、涨跌停板
3、未结清权益（未平仓合约） 4、限仓制度和大户报告制度

49 （二）期货合约 1、标准化的合约 2、不一定实际交割，可以对冲方式结束交易 （三）保证金 1、履行合约的财力保证 2、交易双方均需交保证金（初始保证金） 3、按结算价格逐日调整保证金帐户（维持保证金） 4、保证金比率低，有高度杠杆作用 （四）清算所 1、无负债结算制度 2、简便高效对冲机制 3、没有信用风险，只有价格风险

50 三、金融期货定价原理 1、基差 某一特定地点某一商品现货价格与同种商品某一特定期货合约（近期月份）价格之间的差异。
基差（B）＝ 现货价格（S）— 期货价格（F） 现货价格<期货价格 基差为负值 现货价格>期货价格 基差为正值 理论基差：金融工具现货价格与期货理论价格之差。来自持有成本。

51 2、持有成本 持有现货金融工具直至特定交割期（期 货合约到期日）必须支付的净成本。 因购买现货金融工具而付出的融资成本 减去持有现货金融工具取得收益后的差额。 3、影响基差的主要因素：（持有成本） 现货价格—到期时为应付交割而购买现货 所需资金 利率—持有现货所占有的资金成本 期限—对资金成本的影响

52 4、金融期货单利定价模型 原理：购买现货持有至期货合约到期日与购买期货至到期日实物交割，结果一样。 （1）考虑购买现货成本 S+S·r(T–t)= F （2）考虑现货持有期间收益 S+S(r–y)(T–t)= F 其中：F-期货价格；Ｓ-现货价格；r-无风险利率；(T-t)-期货合约期限；y-现货收益率

53 定价模型 F = S[1+（r - y ) ( T - t )] ① r < y, F < S
其中： F — 期货价格 Ｓ — 现货价格 Ｂ — 基差 r — 无风险利率 y — 现货收益率 (T-t) — 期货合约期限

54 四、利率期货和股票价格指数期货 （一）利率期货 1、利率期货的产生 2、利率期货交易的特点 （1）报价方式 （2）交割与转换系数 3、利率期货的主要品种

55 （二）股票价格指数期货 1、股票价格指数期货的产生 原因：回避股票市场价格波动的风险。 2、股价指数期货交易的特点
（1）不是买卖某特定的股票 （2）合约价值是股指乘以某一固定数额 （3）采用现金交收

56 3、股价指数期货的主要品种 4、股价指数期货分析（与股票现货比较） 有利一面：杠杆作用强、交易易操作、不受股市涨跌限制、交易灵活方便。 不利一面：合约持有者不能获得股息红利和清盘企业的剩余财产清偿、要有较强的资金后备、到期必须结清。

57 五、套期保值 （一）套期保值策略 1、保值与否的判断 （1）价格变化不利的可能性（不利概率）和有利可能性（有利概率）
（2）价格变化的不利幅度和有利幅度

58 （3）套期保值价格额=现货价值×价格变化不利概率×价格变化不利幅度
（4）套期保值的机会成本=现货价值×价格变化有利概率×价格变化有利幅度 （5）套期保值直接成本=保证金利息+佣金 （6）决策： （3）  （4）+（5） 保值 （3）  （4）+（5） 无需保值

59 2、制定套期保值结构 （1）种类-与现货商品相同或相关，流动性好 （2）期限-与现货商品保值期相近 （3）数量-与现货商品数量相当 现货商品价值×保值时间 期货合约数量= 期货合约价值×合约时间

60 （二）套期保值实例 1、多头套期保值 现货市场
5月1日，持有8月1日到期的100 万美元证券，计划到期后购买国库券,当时国库券收益率为9%。 8月1日，证券到期，取得100万美元，购入100万美元91天期国库券，票面贴现率为8%，价款为： 100万 ×（1-8% ×91/360)=979,778美元 现货利息损失：100万美元×（9%-8%） ×91/360=2,527.78美元

61 期货市场 5月1日买进每手100万美元90天期国库券期货合约1手，IMM指数为 91.00，总价值为： 100万美元×（1-9% ×90/360）=977，500美元 8月1日出售1份到期90天短期国库券期货合同对冲，IMM指为92.00，总价值为： 100万美元×（1-8% ×90/360）=980，000美元 期货盈利： 980，000美元-977，500美元=2，500美元

62 实际购买国库券成本为： 979，778美元-2，500美元=977，278美元 国库券实际收益率= 套期保值率=

63 2、空头套期保值 现货市场 2月1日，发出100万美元服装订单，要求3月1日交货。计划向银行贷款支付货款，当时的银行短期贷款利率为9.75%。 3月1日，收到服装发票，向银行借100万美元支付货款，期限3个月，利率12%，利息成本为： 100万×12% ×3/12=30000美元 现货损失：100万×（12%-9.75%） ×3/12=5625美元

64 期货市场 2月1日，出售3月份到期90天国库券期货合约1手，IMM指数90.25，合约总价值为： 100万×（1-9.75% ×90/360）=975,625美元 3月1日，买进3月份到期90天国库券期货合约1手，IMM指数为88.00，合约总价值为： 100万×（1-12% ×90/360）=970,000美元 期货盈利：975, ,000=5,625美元

65 现货利息成本扣除期货利润： 30,000美元-5,625美元=24,375美元 货款实际利率= 套期保值率=

66 六、套期图利 套期图利：从两种价格关系的变动而不是从价格水平的变动中赚取利润。基本的做法是至少通过两个对冲的部位来赚取差价。
（一）跨月套期图利 跨月套期图利是利用不同月份期货合约价格变动的差异从中谋利。

67 例：白银现货价格8美元/盎司，期货持有成本为现货价格的20%
1年后交割的白银期货价格： 8美元×（1+20%）=9.60美元/盎司 半年后交割的白银期货价格： 8美元×（1+20% × 6/12）=8.80美元/盎司 若市场利率急剧下降，使期货持有成本降为现货价格的10%，则1年后交割的白银期货价格： 8美元×（1+10%）= 8.80美元/盎司 8美元×（1+10% ×6/12 ）= 8.40美元/盎司

68 价格 9.60 多头亏损 空头盈利 8.80 8.40 8.00 6月 月

69 于是，在利率下降前： 卖出12月到期白银期货，每盎司9.60美元，买入6月到期白银期货，每盎司8.80美元。 利率下降后： 买入12月到期白银期货，每盎司8.80美元，卖出6月到期白银期货，每盎司8.40美元。 对冲： 盈利0.80美元/盎司 亏损0.40美元/盎司 净盈利:(0.80美元-0.40美元) ×5000盎司=2000美元

70 又：若白银现货价格上涨至16美元/盎司，期货持有成本为现货价格的20%。
则：1年后交割的白银期货价格为： 16美元×（1+20%）=19.20美元/盎司 半年后交割的白银期货价格为： 16美元×（1+20% × 6/12）=17.60美元/盎司

71 在现货价格上涨前： 买入12月到期白银期货9.60美元/盎司，卖出6月到期白银期货8.80美元/盎司 在现货价格上涨后： 卖出12月到期白银期货19.20美元/盎司，买入6月到期白银期货17.60美元/盎司 分别对冲 盈利9.60美元/盎司 亏损8.80美元/盎司 净盈利:(9.60美元-8.80美元) ×5000盎司=4000美元

72 19.20 多头盈利 16 空头亏损 9.60 8.80 8 6月 月

73 （二）跨商品套期图利 跨商品套期图利是利用两种不同商品对同一因素变化的价格反应差异从中谋利。 （三）跨市场套期图利 跨市场套期图利是利用同一商品在不同市场的价格变动差异从中谋利。

74 第四节 期权交易 一、期权交易概述 （一）一般描述 1、定义
第四节 期权交易 一、期权交易概述 （一）一般描述 1、定义 （1）期权：又称选择权，指它的持有者（购买者）在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。 （2）期权交易：对一定期限内的选择权的买卖，即以期权为交易对象的交易方式。 2、期权交易的产生和发展 1973年芝加哥期权交易所成立，出现金融期权。 金融期权包括：股票期权、股指期权、利率期权、货币期权、期货期权等。

75 （二）期权交易制度 １、期权交易的当事人： （１）买方——以付出期权费为代价，单方面取得选择权一方。
（２）卖方——以收取期权费为条件，出售选择权一方。 （３）经纪商——代理期权买卖，收取手续费 2、期权交易的类型 （1）基本类型 看涨期权和看跌期权 A、看涨期权——买入期权(call option） B、看跌期权——卖出期权(put option)

76 （2）其他类型 A、美式期权和欧式期权 前者可在期权有效期中任何一个营业日执行，后者只能在期权有效期的最后一个营业日执行。 B、实值期权、虚值期权和平价期权 实值期权的内在价值为正；虚值期权的内在价值为负；平价期权的内在价值为零。 C、场内期权和场外期权 前者是在交易所进行交易，后者是在非交易所的场所进行交易。 D、现货期权和期货期权 前者是以金融工具本身作为期权合约之标的物，后者是以金融期货合约作为期权合约之标的物。

77 ３、期权合约 （1）期权的标的物——股票，股价指数，外币，利率，期货合约等。 （2）标的物数量——标准化，具体规定各国不同 （3）期权合约的期限——通常为９个月 （4）协议价格——期权合约中标的物的约定买卖价格。协议价由交易所按规定程序决定，在期权有效期内不变。

78 4、期权合约的履约价值（内在价值） （１）看涨期权在t时点的履约价值 (St-K) ×m 若St>K（价内） ＥVt= 若StK（价外或价平） 其中：EVt－期权合约在t时点的履约价值 St－标的物在 t时点的市价 K－标的物协议价格 m－一手期权合约的标的物数量

79 （2）看跌期权在t时点的履约价值 若StK（价外或价平） ＥVt= (K-St) ×m 若St<K（价内） 其中：EVt－期权合约在t时点的履约价值 St－标的物在 t时点的市价 K－标的物协议价格 m－一手期权合约的标的物数量

80 5、期权费－期权的价格 影响期权费的因素： （１）协议价格 （２）期权合约有效期（时间价值） （３）标的物价格易变程度及变动趋势 （４）市场利率 Ｃ＝f(P,E,S2,T,rr) 其中：C-期权价格 P-标的物市价 E-期权协议价 S2 -标的物年价格的方差 T-合约有效期 rr -无风险利率（政府债券利率）

81 6、保证金 期权的卖方在收到期权费以后必须交纳一定数量的保证金。 （三）期权交易的程序 投资者提出委托──经纪人在期权交易所公开喊价──成交并记录交易数据。

82 （四）期权交易与期货交易的区别 1、交易对象不同 2、交易双方的权利和义务不同 3、交易双方承担的风险和可能得到的盈亏不同 4、交付的保证金不同 5、价格决定方式不同

83 二、期权交易的盈亏分析 （一）看涨期权 例：X公司股票看涨期权，协议价50元/股，期权费3元/股，期限3个月，每一期权合约的股票数量为100股。 盈 协议价 盈利 亏损 盈亏均衡点 亏 盈 盈利 盈亏均衡点 协议价 亏损 亏

84 2、结论 （1）市价<协议价 亏期权费 盈期权费 （2）市价=协议价 亏期权费 盈期权费
买方 卖方 （1）市价<协议价 亏期权费 盈期权费 （2）市价=协议价 亏期权费 盈期权费 （3）协议价<市价<协议价+期权费 亏损减少 盈利减少 （4）市价=协议价+期权费 盈亏均衡 盈亏均衡 （5）市价>协议价+期权费 盈利 亏损

85 例：Y公司股票看跌期权，协议价100元/股，期权费4元/股，期限3个月，每一期权合约的股票数量为100股。
（二）看跌期权 例：Y公司股票看跌期权，协议价100元/股，期权费4元/股，期限3个月，每一期权合约的股票数量为100股。 盈利 盈利 盈亏均衡点 盈利 盈利 协议价 市价 市价 亏损 亏损 协议价 盈亏均衡点 2、结论 买方 卖方 （1）市价>协议价 亏期权费 盈期权费 （2）市价=协议价 亏期权费 盈期权费 （3）协议价-期权费<市价<协议价 亏损减少 盈利减少 （4）市价=协议价-期权费用 盈亏均衡 盈亏均衡 （5）市价<协议价-期权费 盈利 亏损

86 三、期权交易的作用 （一）对买方的作用 1、杠杆作用
例：某投资者有本金5000元，对X公司股票看涨，X股票的市价为50元/股，保证金交易的法定保证金比率为50%，看涨期权的期权费为5元/股。若股价最终涨至60元/股，则： 现货交易 买入100股 盈利（60-50）×100=1000元 获利率（1000/5000） ×100%=20% 信用交易 买入200股 盈利（60-50）×200=2000元 获利率（2000/5000） ×100%=40% 期权交易 买入1000股合约 盈利（60-50）× =5000元 获利率（5000/5000） =100%

87 2、转移风险 （1）保证金买空——看跌期权 保证金买空X公司股票200股，价格50元/股，同时买看跌期权，协议价50元/股，期权费5元/股，若股价跌至30元/股，则： 保证金买空交易亏损：（30-50）×200=-4000元 期权交易盈利：（50-30）×200=4000元 净亏：期权费5元×200=1000元

88 （2）保证金卖空——看涨期权 保证金卖空X公司股票200股，价格50元/股，同时买入看涨期权，协议价50元/股，期权费5元/股，若股价涨至70元/股，则： 保证金卖空亏损：（50-70）×200=-4000元 期权交易盈利：（70-50）×200=4000元 净亏：期权费5元×200=1000元

89 3、保护既得利益 现货买入X公司股票100股，买入价50元/股，当股价涨至70元/股时，帐面盈利： （70-50）×100=2000元 为保住帐面盈利，买入看跌期权100股，协议价70元/股，期权费5元/股，若价格上升至90元/股平仓，则盈利为： （90-50） × =3500元 若价格跌至50元/股平仓，则盈利为 （70-50） × =1500元

90 （二）对卖方的作用 1、收取期权费 2、保值，获利或投机 （1）看涨期权的卖方——按原来想卖出金融资产的价格卖出看涨期权。
投资者A以50元/股价格买入X公司股票100股，持有半年，X公司派发现金股息，每股4元，投资者A希望能在取得现金股息后以50元/股价格出售，取得16%的年收益率。他出售X公司股票看涨期权，协议价50元/股，期权费4元/股。

91 B.若市价=协议价-期权费（市价=46元），买方不行权，卖方按46元出售股票，收4元期权费，正好保值。
A.若市价<协议价-期权费（市价<46元），买方不行权，卖方只能按市价卖出股票，但至少收期权费，优于不做期权。

92 C.若协议价-期权费<市价<协议价（46元<市价<50元），买方不行权，卖方按市价出售股票，加期权费，不仅保值还增加收益。
D.若市价=协议价（市价=50元），不论买方是否行权，卖方按50元出售股票，加期权费，实际达到54元/股，是卖方盈利最高的机会。

93 E.若协议价<市价<协议价+期权费（50元<市价<54元），买方行权，卖方行权加期权费为54元/股。
F.若市价=协议价+期权费（市价=54元），买方行权，卖方行权加期权费为54元/股。 G.若市价>协议价+期权费（市价>54元），买方行权，卖方行权加期权费为54元/股。 后三种情况卖方与市价比有亏损，但达到保值目标。

94 （2）看跌期权的卖方——按原来想买入金融资产的价格卖出看跌期权。
投资者B计划买入Y公司的股票100股，股票现价为30元/股。由于资金没有到位，并担心股价上涨，卖出Y股票的看跌期权，协议价30元/股，期权费2元/股。

95 A.若市价>协议价+期权费（市价>32元），买方不行权，卖方只能按市价买入股票，但至少收期权费，优于不做期权。
B.若市价=协议价+期权费（市价=32元），买方不行权，卖方按32元买入股票，收2元期权费，正好保值。 C.若协议价<市价<协议市+期权费（30元<市价<32元），买方不行权，卖方按市价买入股票，加期权费，不仅保值还增加收益。 D.若市价=协议价（市价=30元），不论买方是否行权，卖方按30元买入股票，加期权费，实际成本28元/股，是卖方盈利最高的机会。

96 E.若协议价-期权费<市价<协议市（28元<市价<30元），买方行权，卖方行权加期权费为28元/股的成本。
F.若市价=协议价-期权费（市价=28元），买方行权，卖方行权加期权费为28元/股的成本。 G.若市价<协议市-期权费（市价<28元），买方行权，卖方行权加期权费为28元/股的成本。 后三种情况卖方与市价比有亏损，但达到保值目标。