金融證券化 朝陽科技大學100-1#3018金融市場 指導老師：張輝鑫　老師 組別：第三組 組長：9816412　洪祺華 組員：9816406　楊伯喻 　　　9816413　李健萊 　　　9816454　王思涵 　　　9816455　王琮炫 　　　9816458　林櫻芮 　 朝陽科技大學財務金融系三年A班.

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1 金融證券化 朝陽科技大學100-1#3018金融市場 指導老師：張輝鑫　老師 組別：第三組 組長： 　洪祺華 組員： 　楊伯喻 　　　 　李健萊 　　　 　王思涵 　　　 　王琮炫 　　　 　林櫻芮 　 朝陽科技大學財務金融系三年A班 此範本可作為群組設定中簡報訓練教材的起始檔案。 章節 在投影片上按一下右鍵以新增章節。 章節可協助您組織投影片，或簡化多個作者之間的共同作業。 備忘稿 使用 [備忘稿] 章節記錄交付備忘稿，或提供其他詳細資料給對象。 於簡報期間在 [簡報檢視] 中檢視這些備忘稿。 請記住字型大小 (對於協助工具、可見度、影片拍攝及線上生產非常重要) 協調的色彩 請特別注意圖形、圖表及文字方塊。 考慮出席者將以黑白或 灰階列印。執行測試列印，以確保在進行純黑白及 灰階列印時色彩正確。 圖形、表格和圖表 保持簡單: 如果可能，使用一致而不令人分心的樣式和色彩。 所有圖表和表格都加上標籤。

2 目錄 壹、金融證券化的意義與重要概念 貳、金融證券化流程及參與機構 參、2008金融海嘯實例 肆、台灣金融證券化市場現況、特徵與趨勢 伍、名詞解釋 陸、附錄(資料來源、貢獻圖、合照) 提供簡報的簡短概觀。 描描述簡報的主要焦點與其重要性。 介紹每個主要主題。 為了幫助簡報對象掌握簡報重點，您 可以 在整個簡報期間重複此概觀投影片，反白顯示您接下來要討論的特定主題。

3 壹、金融證券化 　　的意義與重要概念 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。

4 壹、金融證券化的意義與重要概念 一、金融證券化的意義 又稱架構融資（Structured Finance） 將已存在的或未來擁有可預測現金流量的資產加以匯集群組，將其出售移轉給第三者，並以其現金流量為擔保，經過信用增公的程序並加以包裝，發行還本付息架構的債券。（參照下圖） 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.5

5 壹、金融證券化的意義與重要概念 一、金融證券化的意義 ４ １ 資產現金流量 還本付息 架構的債券 ２ 潛在投資人 金融機構 共同信託基金
企業法人 個人投資者 產壽險公司 受益證券 現金流量 與 法律架構安排 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 ３ 信用增強 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.5

6 壹、金融證券化的意義與重要概念 二、金融證券化的概念 無論是從廣義或是從法條的角度觀之，皆包含以下４點：
　　無論是從廣義或是從法條的角度觀之，皆包含以下４點： (一)證券化的標的物必須有現金流量，而且最好是穩定的現金流量。 (二) 證券化的標的物必須從原擁有者中分離出來。 (三) 信用增強是證券化的關鍵要素。 (四) 證券的債信係仰賴基礎資產的品質。 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.6

7 壹、金融證券化的意義與重要概念 二、金融證券化的概念 (一)證券化的標的物必須有現金流量，而且最好是穩定的現金流量。
而現存的與未來的現金流量最重要的差別，在於現金流量是不是穩定，能不能被預測，顯然地，未來的現金流量是具有極大風險的，延續同一個觀念，即使是已經存在的現金流量，現金流入的狀況也會因為資產的不同而有所不同。 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.6

8 壹、金融證券化的意義與重要概念 二、金融證券化的概念 (一)證券化的標的物必須有現金流量，而且最好是穩定的現金流量。
　　簡單地說，資產證券化其實就是證券化資產的現金流量，因為有現金流量，才能支付證券的本金及利息。 不過，現金流量有二種概念： 　　1.已經存在的 　　2.未來的現金流量 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.6

9 壹、金融證券化的意義與重要概念 二、金融證券化的概念 (一)證券化的標的物必須有現金流量，而且最好是穩定的現金流量。 1.已經存在的
　　例如：房貸、車貸、商業貸款等，其借貸關係早已完成，債權的金額亦已確定，只不過現金的實體流量是於未來其一段期間內完成的。 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.6

10 壹、金融證券化的意義與重要概念 二、金融證券化的概念 (一)證券化的標的物必須有現金流量，而且最好是穩定的現金流量。 2.未來的現金流量
　　指資產（債權）尚未金成，現金流量並不確定。 　　例如：一個歌星要將他未來的唱歌收入證券化，或一個國家要把它未來賣出樂透的收入證券化，此類的概念都是預期會有未來的現金流入。 　　但實際現金流入的金額與時點，尚是未知數。 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.6

11 壹、金融證券化的意義與重要概念 二、金融證券化的概念 (二)證券化的標的物必須從原擁有者中分離出來。
在證券化的過程中，最基本的概念是：原資產擁有者的風險必須與該資產分離，使得證券之信用風險不受創始機構的影響。 即是證券的持有者對該能產生現金流量的資產，擁有最優先的求償權。因為此一最高宗旨，導致創始機構需將該資產移轉給第三者，以解決原資產擁有者發生破產或財務面臨問題時的爭議 而移轉的過程稱為真實出售，而第三者稱為特殊目的個體。 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.6

12 壹、金融證券化的意義與重要概念 二、金融證券化的概念 (二)證券化的標的物必須從原擁有者中分離出來。
　　真實出售：創始機構將資產移轉後，必須不能再有控制權。 　　例如： 　　　　　1.創始機構不具向特殊目的個體買回證券的權利 　　　　　2.特殊目的個體也不能向創將機構要求贖回 　　　　　3.創始機構不能對特殊目的個體有決策控制權 　　　　　4.在法律的規範下（美國的情形），特殊目的個體對創始機 　　　　　　構僅能行使非常有限的追索權 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.6

13 壹、金融證券化的意義與重要概念 二、金融證券化的概念 (三)信用增強是證券化的關鍵要素。(1/3)
　　資產基礎證券（Asset Backed Securities；ABS）未來支 付給投資人的本金及利息，完全依賴上述資產群組的原債 務人以後所要繳付的本息，而非由拿出這群資產的金融機 構（創始機構）負責支付。 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.７

14 壹、金融證券化的意義與重要概念 二、金融證券化的概念 (三)信用增強是證券化的關鍵要素。(2/3)
　　換句話說，資產群組本身所產生的現金流量才是 整個交易的主角。現金流量會不會進來，有沒有延遲進來， 甚至是太早進來，都會影響投資人的權益及報酬。 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.７

15 壹、金融證券化的意義與重要概念 二、金融證券化的概念 (三)信用增強是證券化的關鍵要素。(3/3)
　　由於基礎資產個體眾多，投資人無法針對其資產群組 一一的檢視，因此資產基礎證券均會輔以信用增強，以加 強其信用品質，降低風險，也才能吸引買家。 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.７

16 壹、金融證券化的意義與重要概念 二、金融證券化的概念 (四)證券的債信係仰賴基礎資產的品質。
資產基礎證券的債信等級係視基礎資產之品質而定，與創始機構無關（但若創始機構同時擔任收取現金流量之服務機構角色時需另外考量）。 　　1.公司債之債信評等係決定於整體企業之財務健全及盈 　　　餘展望 　　2.公債之評等係決定於政府財政收支情況 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.8

17 壹、金融證券化的意義與重要概念 二、金融證券化的概念 (四)證券的債信係仰賴基礎資產的品質。 綜言之，一個成功的資產證券化，至少必須滿足以下
　　綜言之，一個成功的資產證券化，至少必須滿足以下 三點的要求： 　　1.資產重組原理 　　2.風險隔離原理 　　3.信用增強原理 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.8

18 貳、金融證券化流程 　　及參與機構 每個主題都使用章節標題，使對象有明確的轉換感受。

19 金融資產證券化交易架構 受託管理人 安排機構 交換交易 對手 投資人 債務人 ２ １ 特殊目的的個體 SPV 創始機構 承銷商 ３ 服務機構
會計師 稅務機關 受託管理人 主管 機關 律師 安排機構 交換交易 對手 投資人 債務人 ２ １ 特殊目的的個體 SPV 創始機構 承銷商 ３ 服務機構 信用增強 機構 流動性 提供者 信用評等 機構 備位服務機構 資料參考來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析》（臺北：臺灣金融研訓院，2006）Page.9

20 債務人 抵押權 創始機構 （銀行） Po (Pt+It)N

21 結構式投資工具ＳＩＶ 導管 資產池 真實出售 SPV 創始機構 SPC SPT 抵押權 信評機構 Po 破產隔離機制 資料來源：本研究。

22 承 銷 SPV 商 SPC SPT 信用增強機構(內外部信用增強) 導管 Po 有價證券發行型態 房利美、房地美 (SPC) ABS、MBS
資料來源：本研究。

23 承 銷 商 有 錢 人 機 構 ABS、MBS Po 資料來源：本研究。

24 機 構 ABS、MBS SPV SPC SPT Po 資料來源：本研究。

25 群組 CDO CMO CLO IO PO SPV ABS、MBS SPC SPT Po 不動產類資產證券化 零息債券 資料來源：本研究。

26 CDO CMO CLO IO PO 有 錢 人 機 構 ABS、MBS Po 資料來源：本研究。

27 存款人 屋主 持卡人 SPV 承銷商 有錢人 機 構 服務機構 CDO CMO CLO IO PO 機 構 SPV 有錢人 機 構 創始機構
（銀行） SPV 承銷商 有錢人 機　構 服務機構 CDO CMO CLO IO PO 機　構 SPV 有錢人 機　構 資料來源：本研究。

28 資產證券化優點 1.提升金融機構債權資產的流動性，增加金融機構資產負債管理的靈活度。 2.提高資金管理運用效率外，同時與資本市場直接金融相結合，提供投資大眾另一種長期投資工具。 3.提供金融機構較低成本的籌資管道，可以藉此轉移風險。 4.發行證券化商品的金融機構，有助於達到資本適足率要求。 資料來源:MoneyDJ理財網-小百科 網址:

29 資產證券化缺點 資產證券化缺點： 借款人違約風險增加（道德危機的問題） 放款銀行風險增加（逆向選擇的問題）

30 風險 房貸三風險： 延遲繳付(Delay) 違約(Default) 提前還本(Prepayment)

31 名 詞 解 釋

32 創始機構(Originator) 指將資產信託給受託機構或讓與特殊目的公司，以便以該資產為基礎，發行受益證券或資產基礎證券之機構。創始機構資產信託或讓與前，應將其信託或讓與之主要資產種類、數量及內容，對其機構所在地日報或依主管機關規定之方式連續公告三日，否則不得對抗第三人。創始機構將資產信託或讓與時，其中債權之讓與，非通知債務人或向債務人寄發以為公告之說明書，對於債務人不生效力。 資料來源： 徐俊明 黃原桂《金融市場》(東華書局99年7月初版)，頁249。

33 導管體機構(Vehicle) 特殊目的個體基本上是一個紙上工具，它的存在僅止風險隔離與證券發行，本身並非以持有資產或買賣資產的差價為其收益來源，就如同水管僅提供流通的管道一般，因而又以導管機構（Conduit）稱之。導管機構可以利用「特殊目的信託」（Special Purpose Trust；SPT）或「特殊目的公司」（Special Purpose Company；SPC）兩種架構進行。 資料來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版》財團法人台灣金融研訓院95年8月附錄光碟

34 特殊目的機構 特殊目的機構(special purpose vehicle, SPV)資產證券化分為信託型和公司型兩類：
(Special Purpose Trust，簡稱SPT) (2).公司型SPV又稱為特殊目的公司 (Special Purpose Company，簡稱SPC) 資料來源：儲蓉 《金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版》財團法人台灣金融研訓院95年8月

35 特殊目的公司 特殊目的公司(Special Purpose Company,SPC)
　指經主管機關許可設立，以經營資產證券化業務為目的之公司。應由金融機構組織設立，且應為股份有限公司，其股東人數以一人為限。其自有財產及因受讓資產而生之閒置資金，運用範圍與屬於信託財產之閒置資金運用範圍相同。特殊目的公司的限制: (1)不作為事項:特殊目的公司不得未任何人保證或背書，亦不得介入款項；不得將所受讓之資產出質、讓與、互易、供擔保或為其他處分。 (2)兼營限制:除得經營資產證券化業務外，不得兼營其他業務。 資料來源： 徐俊明 黃原桂《金融市場》(東華書局99年7月初版)，頁250、251。

36 特殊目的信託 特殊目的信託(Special Purpose Trust,SPT)
指以資產證券化為目的而成立之信託關係。特殊目的信託之利益分配，除資產信託證券化計畫另有規定者外，應按各受益人本金持分之比例分配。發行受益證券有可能是放款或應收帳款，其背後一定是信託。 資料來源： 徐俊明 黃原桂 《金融市場》(東華書局99年7月初版)，頁249。

37 受益證券 特殊目的信託之受託機構依資產信託證券化計劃所發行，以表彰受益人享有該信託財產本金或其所生利益、孳息及其他收益之受益權持分(本金持分、收益持分)之權利憑證或證書。 資料來源：資產證券化條例

38 服務機構(Serving Agent) 指受託機構之委任，或特殊目的公司之委任或信託，以管理及處分信託財產或受讓資產之機構。特殊目的公司除所受讓之資產為信託受益權外，應將受讓資產之管理及處分，委任或信託服務機構代為處理。服務機構應本下列原則管理及處分受讓資產: (1)受讓資產與自有財產分別管理:其債權人對該受讓資產不得為任何之請求或行使其他權利。 (2)應定期提供資訊:服務機構應定期收取該受讓資產之本金，或其利益、孳息及其他收益，提供監督機構轉交資產基礎證券持有人，並將受讓資產相關債務人清償、代催收與呆帳情形及其他重大訊息，提供監督機構。 資料來源： 徐俊明 黃原桂《金融市場》(東華書局99年7月初版)，頁251、252。

39 結構式投資工具 結構式投資工具(Structured Investment Vehicles,SIV)
　主要由大型銀行將評等高的資產分割出來以進行投資。其操作方式是在貨幣市場向投資者賣出短天期商業本票以融通資金，基準利率以LIBOR(倫敦銀行同業間拆款利率)為主，再將得到的資金用來購買長天期的資產，如等級在AA與AAA以上的資產抵押證券(ABS)、擔保債權憑證(CDO)、公司債等，賺取其中約0.25%長短期的利差。當貨幣市場的債務到期時，只要再發行新的商業本票融通資金即可。 　　此種投資手段在景氣好時可以順利運用，因為投資人相信SIV持有的長期債權會有良好報酬，便願意購買SIV所發行的商業本票。 資料來源:新金融世界

40 證券承銷機構(Underwritter)
指將受託機構或特殊目的公司所發行的受益憑證或資產基礎證券，以公開上市或私下募集方式銷售出去的機構。 資料來源： 徐俊明 黃原桂《金融市場》(東華書局99年7月初版)，頁252。

41 投資人(Investor) 指將受託機構或特殊目的公司所發行的受益憑證或資產基礎證券之人，或稱為受益人。受益人會議，由受託機構或信託監察人召集之。持有本金持分總數3%以上之受益人，為受益人之共同利益事項，得以書面記名提議事項及理由，請求前項有召集權之人著急受益人會議。 資料來源： 徐俊明 黃原桂《金融市場》(東華書局99年7月初版)，頁252。

42 真實出售 在資產證券化過程中，為了達到隔離原始權益人（發起人）破產風險的目的，確保原始權益人（發起人）向SPV轉讓資產具有法律效力，資產轉移必須採取“真實出售”的形式。 所謂真實出售，是指各方當事人在合同中明確表示交易性質為資產（債權）銷售且與該資產（債權）相關的所有權益和風險全部按照公平的市場價格轉讓給受讓人的金融資產轉讓行為。 資料來源:MBA智库百科 網址:

43 破產風險 所謂破產風險，就是指經濟主體的資產不足以償還其負債所帶來的風險。
所謂破產，在法律意義上是指債務人喪失清償能力時，在法院監督下強制清算其全部財產，清償全體債權人的法律制度。破產風險是企業風險的重要方面，是其他風險的綜合結果。 資料來源:MBA智库百科 網址:

44 風險隔離 風險隔離是指通過分離或複製風險單位，使任一風險事故的發生不至於導致所有財產損毀或滅失。 風險隔離可以比較有效地控制風險，從總體上減少風險所造成的損失程度。 例如，被併購的目標企業同時生產幾種產品，有的市場前景好，有的不好，可以將生產前景不好的產品生產要素從併購後的企業獨立出去，隔離為獨立的企業法人，採取專門管理，從而避免其對其他產品的影響，保證企業的總體效果。 資料來源:MBA智库百科 網址:

45 風險隔離 風險隔離分為分割和複製。 分割就是將經濟單位面臨損失的風險單位分離，而不是經他們集中在都可能遭受同樣損失的同一個地點。分散就是通過加大風險單位的數量，將特定風險在更大的樣本空間里進行分散，以此來減少單位的損失。 複製是指在設置一份經濟單位的財產或設備作為儲備，這些複製品只有在原資產或設備被損壞的情況下才可以被使用。 資料來源:MBA智库百科 網址:

46 風險隔離 風險隔離的特點 分割和複製不像其他損失抑制措施那樣力圖減少風險單位本身損失的嚴重性，而在於減少總體損失的程度。
分割和複製減少的是一次獨立風險事故的損失，但同時增加了風險單位，也就會影響風險事故或損失發生的概率。 複製風險單位可以減少平均或預期的年度損失。 分割風險單位能不能減少平均預期損失，更大程度上取決於分割風險單位減少損失程度是否比降低風險事故或損失發生概率來得更重要。 資料來源:MBA智库百科 網址:

47 合同（Contract） 合同是指平等主體的自然人、法人、其他組織之間設立、變更、終止民事權利義務的協議。
　　合同作為一種法律概念，有廣義與狹義之分，這裡所說的合同是指受《合同法》調整的合同，具有如下法律特徵： 合同是兩個以上法律地位平等的當事人意思表示一致的協議； 合同以產生、變更或終止債權債務關係為目的； 合同是一種民事法律行為。 　　合同法是指調整平等民事主體間利用合同進行財產流轉或交易而產生的社會關係的法律規範的總和。即合同法對合同形式、內容進行規範，發生爭議時予以救濟，促使合同當事人正當的行使權利，忠實地履行義務，保障經濟活動的順利進行。 資料來源:MBA智库百科 網址:

48 破產隔離 　資產由創始機構移轉至特殊目的信託時，會由律師出具真實出售的證明書，或會計師由資產負債表的認定，從法律會計架構確保資產債權與其擔保物權，以及相關的權利義務等已完全移轉至特殊目的信託。未來若買賣雙方之任何一方發生營運困難或財務危機時，這些風險已與受益證券無關，將不致影響受益證券的品質。 資料來源:元大證券-債券學院 網址:

49 信用評等機構的評等代號 信用評等機構 投資等級 投機等級 穆迪(Moody's) Aaa、Aa、A、Baa Ba、B、Caa、Ca、C、D
標準普爾 (Standard & Poor's) 惠譽(Fitch) AAA、AA、A、BBB BB、B、CCC、CC、 D 中華信用評等公司 twAAA、twAA、twA、twBBB twBB、twB、twCCC、twR、twSD、twD 表中，評等的結果若為投資等級，代表公司或債務證券發生的違約機率較低，其中又以Aaa及AAA等級最優；若為投機等級，則帶屌發生違約的機率較高 ，其中D等級代表公司或債務證券已經發生違約的情況。 註：穆迪以1、2、3來區別同一等級內的評等優劣(如Aa1、Aa2、Aa3)；而標準普爾、惠譽及中華信用評等公司則是以「+」、「-」， 作為區分(如AA+、AA-)。 資料來源：謝劍平 博士 《投資學-基本原理與實務》2010年2月三版三刷，頁76

50 台灣銀行信用評等等級 本行目前之評等等級如下:  (一)穆迪投資人服務公司(Moody's Investors Service)        於民國九十九年十一月發佈本行信用評等等級:        長期Aa3,短期P-1, 評等展望穩定.  (二)標準普爾公司(Standard & Poor's)        於民國一百年九月發佈本行信用評等等級:        長期A+,短期A-1, 評等展望穩定.  (三)中華信用評等(股)公司        於民國一百年九月發佈本行信用評等等級:        長期twAAA ,短期twA-1+, 評等展望穩定.   資料來源： 台灣銀行網站

51 信用增強(Credit Enhancetment)
指在證券化的過程中取得有利的擔保或保證，使證券的平等更優良之行為。受託機構或特殊目的公司發行之受益證券或資產基礎證券，得由創始機構或金融機構以擔保、信用風險、超額資產、更換部分資產或其他方式，以增強其信用。 由創始機構擔保稱之為內部信用增強如:喬治瑪莉卡。 找保險公司投保，或外來機構擔保如:吉利美、房利美、房地美，稱之為外部信用增強。 由創始機構擔保稱之為內部信用增強 找保險公司投保，或外來機構擔保如:吉利美、房利美、房地美，稱之為外部信用增強 資料來源： 徐俊明 黃原桂《金融市場》(東華書局99年7月初版)，頁251、252。

52 信用增強機制 外部信用增強機制 內部信用增強機制 1.擔保信用狀 1.優先劣後順位結構 2.信用增強保險 2.超額利差帳戶 3.提供公司保證
3.現金準備基金帳戶 4.現金擔保帳戶 4.超額擔保 5.提供追索權 資料來源：王志誠 《金融資產證券化-立法原理與比較法制 二版》2005年3月，頁158~165

53 房地美、房利美由來 抵押貸款保險雖然可幫助借款人較易取得房屋貸款，但抵押貸款的流動性不佳，難以吸引資金進入房貸市場。為了增加金融體系對住宅抵押貸款資金的供給，美國國會於1938年成立「聯邦國民抵押協會」(FNMA：又稱Fannie Mae)，Fannie Mae債信等同美國公債，故對貸款提供保證以增進抵押貸款的流動性。1968年美國國會將Fannie Mae 分割出「政府國民抵押協會」(GNMA：又稱Ginnie Mae)，並於其後成立「聯邦住宅抵押貸款公司」(FHLMC：又稱Freddie Mac)，利用政府的信用支持，促進抵押貸款的流動性。 資料來源：儲蓉 《金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版》財團法人台灣金融研訓院95年8月

54 房利美 房利美是Fannie Mae的音譯，它的法定名稱是“美國聯邦國民抵押協會”（Federal National Mortgage Association），一般也縮寫為FNMA。 20世紀30年代，美國經濟危機，世界性大蕭條。當時，羅斯福實施“新政”，其中內容之一，便是讓居者有其屋。正是基於這一目的，為了支援住房抵押貸款市場發展，併為抵押市場提供足夠流動性，1938年，美國聯邦政府發起設立了“美國聯邦國民抵押協會”，這就是現在人們俗稱的“房利美”的來由。 資料來源：全面解讀真實的房利美與房地美 - 福瑞倍數增長 - 中國經濟網 經濟博客 國家經濟門戶-經濟博客 - Powered by X-Space

55 房地美 1970年，國會通過立法《聯邦住宅貸款抵押公司法》特許設立了另一家私人持股公司，即房地美，是為了終止房利美的絕對壟斷地位，以便在抵押貸款二級市場能夠形成競爭的格局 。房地美是Freddie Mac的音譯，它的正式名稱為“美國聯邦住宅貸款抵押公司”（Federal Home Loan Mortgage Corporation），一般縮寫為FHLMC。 資料來源：全面解讀真實的房利美與房地美 - 福瑞倍數增長 - 中國經濟網 經濟博客 國家經濟門戶-經濟博客 - Powered by X-Space

56 評等機構(Rating Agency) 指審核資產群組能承受的風險強度，並公平賦予平等，以利投資人做決策之機構。特殊目的公司或受託機構對非特定人公開招募之資產基礎證券或受益證券，應經主管機關認可之信評機構評定其等級。 資料來源： 徐俊明 黃原桂《金融市場》(東華書局99年7月初版)，頁251、252。

57 群組(Pooling) 創始機構將條件類似的貸款資產(例如類似的期限、利率、債務人屬性、貸款佔擔保品價值之比率、提前還本或逾期機率等)予以篩選、分類、匯集、標準化，此一過程稱之為群組(Pooling) 。 資料來源：儲蓉 《金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版》財團法人台灣金融研訓院95年8月

58 資產池(asset pool) 資產池(asset pool)
通常是把到期期間、利息、性質在一定範圍內之資產累積加總起來之集合。換言之，係指創始機構信託與受托機構或讓與特殊目的公司之資產組群。 資料來源：王文宇、黃金澤、邱榮輝《金融資產證券化之理論與實務二版》(元照出版有限公司)

59 資產池(asset pool) 證券化資產池的組建，主要有三個步驟： 框定資產池的總體目標特徵； 設定篩選標準，選擇備選資產；
從備選資產中挑選組合，構成資產池。 資料來源:MBA智库百科 網址:

60 資產池(asset pool) 所謂“資產池總體目標特徵”是指資產池總體的預期期限、金額規模、資產類別、風險水平、行業構成、地區分佈等特徵，這主要是由發起人根據其資產配置的規劃，結合市場的需求來決定。 根據資產池總體的目標特徵，可以確定具體的資產篩選標準。一般選擇貸款發放已完畢，進入穩定還款期的項目。所選資產的剩餘期限不應超過資產池總體的預定期限。考慮到資產池的分散性和管理成本，每筆資產的金額有個上下限。 對於篩選出來的備選資產，需要通過科學的組合以達到分散單個資產的特定風險的目的。也就是說，將具有風險負相關性的資產組合在一起，實現內部對沖風險，從而降低整個資產組合的風險水平。 客戶關係也是必須考慮的因素，因為在做證券化之後，合同調整的權利從發起人轉移到了投資人那裡，減少了原有潛在的合同調整的便利，而且會增加一些信息披露的可能。因此，在選擇入池資產時，需要考慮對客戶關係的影響，儘量徵得借款客戶的理解。　　 資料來源:MBA智库百科 網址:

61 資產池(asset pool) ABS，MBS和CDO的資產池區別： MBS的資產池是房產抵押貸款債權
CDO的資產池主要是一些債務工具，如：高收益的債券（High Yield Bonds）、新興市場公司債券（Emerging Market Corporate Debt）、國家債券（National Debt）、銀行貸款（Bank Loans） 資料來源:MBA智库百科 網址:

62 信息披露 持續信息公開也稱信息披露，信息披露主要包括證券發行時初次信息披露和證券交易中的信息披露。
資料來源:MBA智库百科 網址:

63 資產基礎證券 資產基礎證券(Asset Backed Security,ABS)
以金融資產為擔保品而發行債券來籌資。具有資產抵押之證券，抵押品可以是銀行借貸、租約或其他資產等。如信用卡公司、汽車公司工人賄銷或分期付款之應收帳為擔保，來發行本票，藉銀行信譽而籌取資金。 資料來源：理財網小百科

64 資產基礎證券 是一個固定收益（Fixed Income Securities）而非權益型式的證券（Equity Securities），因此，能不能準時還本付息（Timely Payment）是衡量此類證券風險的重點之一。 資料來源：理財網小百科

65 資產基礎證券 信用卡貸款(Credit Card Receivables, Card)
商業性不動產抵押貸款(Commercial Mortgage Backed Securities, CMBS) 汽車貸款(Car Loans, Auto) 設備租賃權力契約(Equipment Lease,E. Lease) 學生貸款(Student Loans, Student) 住宅權益貸款(Home Equity Loans, HEL) 應收帳款(Account Receivables) 資料來源： econ.ccu.edu.tw/academic/master_paper/​ ppt

66 抵押擔保證券 不動產抵押債權證券（ Mortgage-backed Securities MBS）
將貸款期限、利率相同的貸款匯集組合成抵押貸款組群，發行相似風險程度和收益水準的抵押證券，出售其股份或參與憑證給投資大眾或機構投資者。不動產抵押貸款債權可能包含數個、或百個、甚至數千個債權。就單一不動產抵押貸款債權與不動產抵押貸款債權組合比較，由於不動抵押貸款債權組合流動性較高，大部分的投資人較偏好後者。 MBS又可分為: (1)住宅不動產抵押基礎證券(Residential Mortgage Backed Securities；RMBS) (2)商用不動產抵押基礎證券(Commercial Mortgage Backed Securities； CMBS)(等同於REAT) 資料來源：儲蓉 《金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版》財團法人台灣金融研訓院95年8月

67 擔保債券憑證(CDO) 如同我們所理解傳統的ABS一樣，CDO是一個固定收益證券。傳統的ABS後面支撐的資產池〈Asset Pool〉可能為信用卡應收帳款、租賃租金、汽車貸款債權等，CDO背後的支撐則是一些債務工具，如高收益的債券〈High Yield Bonds〉、新興市場公司債或國家債券〈Emerging Market Corporate Debt、Sovereign〉；其中亦可包含傳統的ABS、RMBS〈Residential Mortgage-Backed Securities〉及CMBS〈Commercial Mortgage-Backed Securities〉。 資料來源：儲蓉 《金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版》財團法人台灣金融研訓院95年8月

68 債券擔保證券化債券(CBO) 債券擔保證券化債券債權(Collateralized Bond Obligation)乃是將多筆債券群組起來，透過法律架構、現金流量、及信評機制的安排，加以包裝組合後，發行受益證券給投資人。 資料來源:台灣工業銀行 IBT網址:

69 企業貸款債權擔保證券化債券(CLO) 企業貸款債權擔保證券化債券證券化(Collateralized Loan Obligation)乃是泛指銀行等金融機構或一般企業透過特殊目的機構(SPV)之創設及其破產隔離之功能，從其持有商業貸款中，篩選出未來產生現金流量、信用品質易於預測、具有標準特性（例如類似的期限、利率、債務人屬性、貸款占擔保品價值之比率等）且風險分散（例如債務人產業或地區分散）之資產作為基礎或擔保，經由信用增強及信用評等機制之搭配，將該等資產重新組群包裝成為單位化及小額化之證券形式，經由公開募集或私下募集方式，向ㄧ般或特定投資人銷售之過程。 資料來源: 台灣工業銀行 IBT網址

70 擔保房貸憑證 擔保房貸憑證(Collaterized Mortgage Obligations,CMO) 指以住宅抵押債權為擔保依償還期限不同而設計不同的債券系列或券組(Tranches)，當有任何提前還本發生時，則由較短期之債券先行吸收，待短期債券完全清償後再由較長到期日之債券吸收提前還本。換言之，系將提前還本風險重新分配至「到期期限」、「票面利率」不同債券。 資料來源：儲蓉《金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版》財團法人台灣金融研訓院95年8月，頁200

71 不動產類資產證券化 主要可分為以下兩種： 1.不動產資產信託 (Real Estate Asset Trusts,REATs) 2.不動產投資信託 (Real Estate Investment Trusts,REITs)

72 不動產資產信託 不動產資產信託(Real Estate Asset Trusts,REATs) 指委託人移轉其不動產或不動產相關權利予受託機構，並由受託機構向不特定人募集發行，或向特定人私募交付不動產資產信託受益憑證，以表彰受益人對該信託之不動產、不動產相關權利或其所生利息、孳息及其他收益之權利而成立之信託。 不動產資產信託(REAT)像債券，有固定收益，但門檻較高，資金至少需數百萬，為大戶法人所投資。 資料來源： 徐俊明 黃原桂《金融市場》(東華書局99年7月初版)，頁257。

73 不動產投資信託 不動產投資信託 (Real Estate Investment Trusts,REITs) 指向不特定人募集或向特定人私募不動產投資信託受益證券，以投資不動產、不動產相關權利、不動產相關有價證券及其他經主管機關核准投資標的而成立之信託。 不動產投資信託(REITs)像基金，除有固定配息外，也可享有資產價值波動的資本利得，一般投資人有幾萬塊即可進場。 資料來源： 徐俊明 黃原桂《金融市場》(東華書局99年7月初版)，頁256。

74 完全本金證券 完全本金證券(Principal Only,PO)
抵押貸款擔保債券的一種，指售予投資人之債券，其現金流量是來自資產池每月所收到的本金金額。 資料來源: 網址:

75 完全利息證券 完全利息證券(Interest Only,IO)
抵押貸款擔保債券的一種，指售予投資人之債券，其現金流量是來自資產池每月所收到的利息金額。持有人有權享有GNMA (吉利美)群組中抵押人所支付的利息現金流量。近年來，儲蓄機構是IO的主要買主，他們用此證券來規避抵押貸款的風險，並把它納入投資組合中。 資料來源: 網址:

76 有價證券發行型態 發行有價證券，型態區分: 1.「債權轉付證券」依架構所發行之有價證券，一般稱為「持分權證券」(Pass-through Security) 2.「債權支付證券」依重組架構發行之有價證券，則稱為「報酬權證券」(Pay-through Security)或稱為「抵押擔保債券」。 資料來源:林哲群 《金融資產證券化三版》 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會

77 「債權轉付證券」 (Pass-Through Securities)
金融機構將貸款債權等資產，出售給特殊目的機構以發行有價證券，或信託予信託機構，以信託憑證方式發行各種同種類或期限之受益憑證，銷售給一般投資大眾。 持有這類證券的投資人，對該標的的資產持有比例來分配該資產所產生包含本金與利息的現金流量；對於發行證券之原始授信金融機構，不能行使追索權，銀行負責債務人與投資人間之中介角色，而不從事管理投資，風險由投資人負擔。 　持分權憑證相當於出售資產，貸款創始人或次級市場媒介將收集起來的貸款組群出售給受讓人，由受讓人發行受益憑證給投資人，投資人持有受益憑證及擁有了整個貸款族群不可分割之權益，依據貸款族群的現金流量按投資比例分配給投資人。 資料來源:林哲群 《金融資產證券化三版》 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會

78 債權支付證券 (Pay-Through Securities)
是指金融機構以貸款債權等資產透過擔保憑證採重組方式，將證券依照信用等級化分為不同類組，而向投資大眾發行有價證券，持有證券之投資人對於發行證券之原始授信機構，通常具有追索權。 也就是說發行人以其自身名義向投資人發行債券，並依據以往抵押收款之提前償還期限之經驗，來制定到期日不同之各級債券。而其對於投資人本金及利息之支付，則是由抵押債權所產生之現金流量作為其來源。因此這類債券的目的，在於降低「持分權證券」之不確定風險，以及迎合投資人長短期投資之需要。 該證券最大的特徵在於重新分配證券的現金流量，以創造出各種不同滿足投資人需求之抵押貸款債權證券，如擔保房貸憑證 (Collateralized Mortgage Obligations,CMO) 資料來源:林哲群 《金融資產證券化三版》 財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會

79 借款人違約風險增加（道德危機的問題） 傳統貸款過程中，放款屬於銀行資產的一部分，借款人的違約風險由銀行承擔，因此，銀行在審核放款的過程時會傾向嚴格謹慎，以求降低壞帳比率。當銀行將其抵押債權資產證券化出售後，借款人的違約風險便被移轉給投資人，造成銀行在審核放款時，可能過於輕心，而潛藏更高的違約風險。這種因審核疏忽所造成的違約風險之增加，即借款人違約風險的增加，亦是一種所謂的道德危機之問題。 資料來源：不動產抵押貸款債權證券化之優缺點比較分析 - 國家政策研究基金會 　　　　　

80 放款銀行風險增加（逆向選擇的問題） 將債權資產證券化主要是要由資產轉換為證券的形式，以利於到資本市場籌資。然而，資本市場上本身已充斥各種證券商品，發行債權資產證券化商品必然會與其他證券相互競爭，為了取得優勢、吸引投資人，銀行可能會將債權品質較佳的貸款先予以證券化，導致留在銀行資產負債表上的放款都是品質較差的，增加銀行的經營風險，而這種增加放款銀行風險的問題也是一種逆向選擇的問題。 資料來源：不動產抵押貸款債權證券化之優缺點比較分析 - 國家政策研究基金會 　　　　　

81 外部信用增強機制-擔保信用狀 發行人可由金融機構開出擔保信用狀(third-party standby letter of credit)，在擔保信用狀所記載之金額範圍內，為某一數額或比率之損失負責承兌或付款，而具有提供保證之功能。 資料來源：王志誠 《金融資產證券化-立法原理與比較法制 二版》2005年3月，頁158~165

82 外部信用增強機制-信用增強保險 發行人可向辦理信用增強保險業務之保險公司購買保險(pool insurance policies)，約定保險公司於有違約或提前清償之情事發生時，應對投資人負有給付保險金之責任，以填補投資人之損失。 資料來源：王志誠 《金融資產證券化-立法原理與比較法制 二版》2005年3月，頁158~165

83 外部信用增強機制-提供公司保證 由第三人提供公司保證以增強信用，其信用增強之功能與信用增強保險相類似。缺點在於，當提供公司保證之第三人，其信用評等調降時，亦會使受益證券或資產基礎證券之信用評等調降。 資料來源：王志誠 《金融資產證券化-立法原理與比較法制 二版》2005年3月，頁158~165

84 外部信用增強機制-現金擔保帳戶 現金擔保帳戶(cash collateral account)是由第三人所提供給受託機構或特殊目的公司之一筆貸款，以增強其按期給付收益之能力。現金擔保帳戶內之款項，一般僅能運用於低風險、高流動性之貨幣市場商品。學理上亦有將現金擔保帳戶歸類為內部信用增強機制之一種。 資料來源：王志誠 《金融資產證券化-立法原理與比較法制 二版》2005年3月，頁158~165

85 外部信用增強機制-提供追索權 由創始機構對發行人提供追索權(recourse to seller)，亦有助於增強信用。特別是非銀行之發行人，經常採用此種信用增強方式，而約定在某一比率範圍內之資產損失或壞帳，由創始機構或賣方提供保證或承諾，並由發行人於資產損失或壞帳發生時向賣方行使追索權。 資料來源：王志誠 《金融資產證券化-立法原理與比較法制 二版》2005年3月，頁158~165

86 內部信用增強機制-優先劣後順位架構 特殊目的機構發行二種等級以上證券，即優先債券及劣後債券，而約定將資產收取到本金利息優先付給優先債券投資人後，才分配給劣後債券投資人，這種架構相當於將資產組合的大部分信用風險安排由劣後債券投資人承擔，所以通常多由創始機構自己買回。 資料來源：王志誠 《金融資產證券化-立法原理與比較法制 二版》2005年3月，頁158~165

87 內部信用增強機制-超額利差帳戶 指應收帳款收益於扣除應支付投資人之孳息、服務費及預期違約損失等費用後，如有剩餘金額，即應撥入該帳戶之內。超額利差除可劃歸創始機構或賣方之額外利潤，亦可一併撥入獨立之超額服務利差帳戶，以彌補預期外之違約損失。 資料來源：王志誠 《金融資產證券化-立法原理與比較法制 二版》2005年3月，頁158~165

88 內部信用增強機制-現金準備基金帳戶 指於發行人證券所取得資金中或按月自應收帳款收益中，依約定提撥一定金額之款項，設置獨立之信託帳戶，以彌補預期外之違約損失。若未動用或有剩餘時，則其款項通常歸屬於創始機構或賣方所有。實務上亦可約定，如應收帳款之收益下降或違約損失增加時，則超額利差應遭凍結而撥入利差帳戶，以作為未來信用增強之用。 資料來源：王志誠 《金融資產證券化-立法原理與比較法制 二版》2005年3月，頁158~165

89 內部信用增強機制-超額擔保 所提供之擔保價值遠超過所發行證券之面額，如有發生違約損失時，投資人可從價值已減少之超額擔保中獲得補償。
資料來源：王志誠 《金融資產證券化-立法原理與比較法制 二版》2005年3月，頁158~165

90 直接金融 資金需求者向不特定個體直接取得資金、而不經過金融中介的管道。
資料來源:MoneyDJ理財網-小百科 網址:

91 資本適足率 bank of international settlement ratio，BIS ratio
以銀行自有資本淨額除以其風險性資產總額而得的比率。我國銀行法規定，銀行的資本適足比率必須達到8%，目的在規範金融機構操作過多的風險性資產，以確保銀行經營的安全性及財務健全性。 財政部目前初步規劃，將銀行低於適足率的情形分不同程度處分，區分為8％、6％、4％、2％，除原本的限制盈餘分配外，擬增列限制其申設分支機構、限制其投資或開辦新業務、停止其部分業務及強制其解除經理人職務等處分。若，資本適足率低於 2％，更將強制進行清理、退出市場。 資料來源:MoneyDJ理財網-小百科 網址:

92 零息債券 零息債券 Zero coupon bond 一種債務憑證，指債券以折價方式發行，不定期付息，以低於面值價格出售的債券。投資者持有此類債券主要在於獲得資本增值，即是贖回面值高於購入折扣價的差額；對發行機構而言，可免除需要定期付息所引致的資金周轉問題。 資料來源:MoneyDJ理財網-小百科 網址:

93 短期受益證券 (Asset-Backed Commercial Paper)
受益證券按發行天期之長短分為兩種：一是中長期受益證券(Asset-Backed Securities；ABS)，另一是短期受益證券(Asset-Backed Commercial Paper；ABCP)，所謂短期受益證券乃指所發行之受益證券期間為一年期以下，大部分之金融資產種類均可設計成以中長期受益證券(ABS)發行或短期受益證券(ABCP)發行。 資料來源:台灣工業銀行 IBT網址

94 殘值受益人 殘值受益人(Residual Beneficiary) 指受益證券或資產基礎證券清償後，對資產池之剩餘財產享有利益之人。
資料來源： 徐俊明 黃原桂《金融市場》(東華書局99年7月初版)，頁251。

95 監督機構 指為保護資產基礎證券持有人之權益，由特殊目的機構(SPV)所選任之銀行或信託業來進行監督。
資料來源： 徐俊明 黃原桂《金融市場》(東華書局99年7月初版)，頁252。

96 信託監察人 指由受託機構依特殊目的信託契約之約定或經受益人會議決議所選任，而為受益人之利益，行使有關權限之人。信託監察人得以自己名義，為受益人及委託人為有關信託之訴訟上或訴訟外之行為。信託監察人有數人時，其職務之持行除特殊目的信託契約另有約定或受益人會議另有決議外，以過半數決議之。 資料來源： 徐俊明 黃原桂《金融市場》(東華書局99年7月初版)，頁252。

97 金融資產證券化稅負 1.免各項轉移稅款及規費 申請核准或申報生效之資產信託證券化計畫所為之資產轉移，其相關稅費依下列規定辦理：
(1)因移轉資產而產生之印花稅、契稅及營業稅，除受託機構處分不動產時應繳納之契稅外，一律免徵。 (2)不動產、不動產抵押權、應登記之動產及各項擔保物權之變更登記，得憑主管機關之證明向登記主管機關申請辦理登記，免繳納登記規費。 (3)因實行抵押權而取得土地者，其辦理變更登記，免付土地增值稅完稅證明，移轉時應繳稅額依法仍有原土地所有權人負擔。但於受託機構處分該土地時，稅捐稽徵機關就該土地處分所得價款中，得於原土地所有權人應繳稅額範圍內享有優先受償權，受託機構依資產信託證券化計畫，將其信託財產讓與其他特殊目的公司時，其資產移轉之登記及各項稅捐，準用此項規定。 資料來源:徐俊明 黃原桂 《金融市場》(東華書局99年7月初版) ，頁262、263。

98 金融資產證券化稅負 2.受益證券免證券交易稅 受益證券除經主管機關核定為短期票券者免證券交易稅；其買賣按公司債之稅率課徵證券交易稅，目前稅率為零 3.信託財產收入須課營業稅 特殊目的信託財產收入，適用銀行業營業稅稅率。 4.信託財產淨收益屬利息所得分離課稅 特殊目的新託財產收入，減除成本及必要費用後之收益，為受益人之所得，按利息所得課稅。自2010年1月1日起，凡證券化商品、短期票券、結構型商品、債券附買回交易等金融商品，其所得稅按如下方式課徵： (1)個人投資：其所得採分離課稅，稅率為10% (2)營利事業投資：一律併入營利事業所得總額中合併課稅 資料來源:徐俊明 黃原桂 《金融市場》(東華書局99年7月初版) ，頁262、263。

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101 Microsoft 卓越工程 有問題嗎? Microsoft 機密

102 附錄 Microsoft 卓越工程 要使簡報盡可能簡潔嗎? 可考慮將額外的內容移到附錄。
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