保險公司 融資公司 投資銀行 證券公司 基金公司 金融控股公司

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1 保險公司 融資公司 投資銀行 證券公司 基金公司 金融控股公司
其他類型的金融機構 保險公司 融資公司 投資銀行 證券公司 基金公司 金融控股公司

2 影子銀行(shadow banking) 那些行使銀行功能卻不受監督，或少受 監督的非銀行金融機構，包括其工具及 商品。
具體來說，影子銀行包括：投資銀行、 私募股權基金、對沖基金、結構型投資 實體(structured investment vehicle, SIV)、 貨幣市場基金、附買回協議(Repo)、 CDOs、CDS、ABS。 影子銀行的存在最重要的功能就是躲避 政府監管。 據估計，中國四大銀行多達80%的貸款是貸給了國有企業。而中國目前有多種形式的「影子銀行」，從國企、民間擔保機構到個人，多有官方背景。貸款成為了地方政府的投資方式，資金規模估計多達1.7萬億美元。可怕的是，這些「影子銀行」都是不受監管或少受監管的非銀行金融機構。引發關注中國影子銀行活動的，很大一部分是公司之間的借貸。這個數字大概有4700億美元，這筆正式商業貸款已經滲漏到地下銀行。 2011年是私人企業自改革開放以來最難過的一年，根據工商聯做的調查，90%的中國企業沒有拿到銀行的一分錢，95%的私人微型企業也拿不到銀行的貸款，這是國家資金分配不合理的現象。 茅於軾：「企業從銀行借了錢然後轉手去放高利貸，問題就是因為我們利息不是市場化，它是官僚化的，它是有特權的人可以借錢，一般人借不到，只能借高利貸，這問題就在這。

3 花旗的衝撞 1998年花旗集團創始人、華爾街投資銀行家桑迪 韋爾和助手詹姆斯·迪蒙（Jamie Demon，現在JP摩 根的董事長），推動花旗公司（CITI CORP）與 旅行者集團進行合併，正式組建一個超大型的、 擁有全項金融服務的集團公司——花旗集團（Citi group） Salomon Smith Barney, Salomon Smith Barney Asset management, Travelers Life & Annuity, Primerica Financial services, Traveler Property Casualty Corp., Commercial Credit. 1998年10月聯準會有條件批准合併案，條件是銀 行法必須修正通過，因此美國國會就在華爾街強 有力的持續遊說下，在1999年推出了Gramm- Leach-Bliley法案，使得格拉斯—斯蒂格爾法案正 式被廢除。

4 1999 Financial Services Modernization Act
廢止Glass-Steagall法案中有關禁止銀行、證券 與保險之跨業經營 允許成立金融控股公司(Financial Holding Company, FHC) 可以投資證券承銷及自營的業務 可以投資保險公司 可以投資nonbank subsidiaries

5 花旗分拆 2009年01月16日花旗集團提早數天發佈的季報顯示，該 行去年第四季度巨虧82.9億美元，為連續第五個季度虧 損，至此，花旗2008年全年的虧損可能超過180億美元 ，為有史以來最大年度虧損。為了緩解壓力，花旗16日 同時宣佈了傳聞中的重大資產重組計劃。將把旗下業務 一分為二，並有意最終將部分非核心業務剝離出去。根 據聲明，花旗集團將拆分為“花旗銀行”和“花旗控股”兩 部分。 2009年1月12日摩根史坦利、花旗宣布成立新合資公司 「摩根史坦利美邦公司」將成為全球最大證券經紀公司 ，擁有20,390位營業員、管理1.7兆美元客戶資產。花旗 將以100%的美邦證券、澳洲美邦以及在英國提供私人投 資管理服務的Quilter的股權及27億美元現金但不含花旗 私人銀行以及日本的Nikko Cordial證券。取得「摩根史 坦利美邦公司」49%的股份。花旗出售美邦後，帳面獲 利58億美元。 花旗銀行將保留集團在100多個國家的傳統銀行業務；花旗控股則將納入一些“非核心”的資產管理、消費金融業務和經紀業務等，主要包括CitiFinancial、 Primerica金融公司以及花旗在日本的子公司——日興資產管理公司。

6 契約儲蓄機構 （Contractual Savings Institutions）
保險公司（ Insurance Companies ） Life Insurance Companies（人壽保險） Property and Casualty Insurance（產物與損失保險） 退休基金（Pension and Retirement Funds) Insurance companies may be classified into two groups: Life insurance companies, which sell life insurance, annuities and pensions products. Non-life, general, or property/casualty insurance companies, which sell other types of insurance

7 保險公司(insurance company)
保險公司以保險人(insurer)的身份，向邀保 人或保單持有人(policyholder)銷售保單 (policy)收取保費(premium)，並提供被保險 (insured)人一定程度(或範圍)的保護。 保險商品的本質來自於大數法則(law of large numbers)。因此保險公司可以精算出 風險的預期損失，並在保費收入能夠涵蓋 預期損失與相關費用下賺取利潤。

8 人壽保險公司存活的原因 利差益 死差益 費差益 係指將資金運用的實際報酬率大於責任準備 金計算所採用的預定利率時產生的利差。
是指保險公司實際的風險發生率低於預計的 風險發生率 費差益 是指實際所發生的營業費用比預定營業費用 率少時所產生的利益

9 另一種分類 人身保險公司（ Insurance Companies ） 退休基金（Pension and Retirement Funds)
Life Insurance (人壽保險） Pension funds(年金) 退休基金（Pension and Retirement Funds) 非人身保險 Property and Casualty Insurance（財產與意外保險）

10 人壽保險公司 (Life Insurance Companies)
Life Insurance Products: Ordinary life（一般壽險） Term life（定期人壽保險）, Whole life（終身人壽保險）, Endowment life（生死合險）. Variable life（變額人壽保險）, Universal life（萬能人壽保險）, Variable universal life. Group life（團體壽險） Industrial life（產業壽險） Credit life（信用壽險） 生死合險是給合「生存險」與「死亡險」，若被保險人在特定時日或期滿時生存，則可領取生存保險金；若不幸身故或殘廢，則可領取身故或殘廢保險金。可領取的金額與時間點則因保單而異。此種保單兼具保障與儲蓄的雙重功能。 MoneyDJ 財經知識庫 中央信託局人壽保險處 中國人壽保險公司 台灣人壽保險公司 全球人壽保險公司 宏泰人壽保險公司 幸福人壽保險公司 保誠人壽保險公司 保德信國際人壽保險公司 南山人壽保險公司 國泰人壽保險公司 國華人壽保險公司 國際紐約人壽保險公司 國寶人壽保險公司 統一安聯保險公司 富邦人壽保險公司 郵政儲金匯業局簡易壽險處 新光人壽保險公司 遠雄人壽保險公司 興農人壽保險公司

11 產壽險種簡介 人身保險介紹 人壽保險 傳統型保險 傷害保險 人身保險 健康保險 投資型保險 年金保險

12 產壽險種簡介 人身保險商品 險種 常見商品 人壽保險 傷害保險 健康保險 年金保險
終身壽險、定期壽險、萬能壽險、定期養老保險、終身還本保險、外幣終身壽險(美元終身壽險)、分紅人壽保險 傷害保險 一年期傷害保險、旅行平安保險、團體職業災害保險 健康保險 一年期醫療保險、終身醫療保險、癌症保險、重大疾病保險、長期看護保險 年金保險 利率變動型保險、變額年金保險

13 產壽險種簡介 人身保險商品 險種 定義 傳統型保險 投資型保險
要保人須依約定繳交保險費，且保險費及保單價值準備金 係由約定給付內容計算而定，其資產是放在保險公司的一 般帳戶(General Account) 投資型保險 要保人可選擇投資標的及投資配置方式，且保單帳戶價值 係隨投資標的淨值而變動，其資產是放在保險公司的分離 帳戶(Separate Account)

14 產壽險種簡介 財產保險介紹 汽車保險 個人保險 火災保險 財產保險 海上保險 責任保險 商業保險 其他保險

15 產壽險種簡介 財產保險商品 險種 定義 汽車保險 火災保險 海上保險 責任保險 其他保險
承保汽車毀損滅失，或被保險人因所有、使用或管理汽車而對第三人的損害賠償責任之保險 火災保險 承保因火災所致保險標的之毀損或滅失之保險 海上保險 承保因海上一切事變及災害所生之毀損、滅失及費用之保險 責任保險 承保被保險人因過失或疏忽所致第三人的損害賠償責任之保險 其他保險 非屬上述險種之財產保險，例如：航空保險、保證保險

16 產壽險種簡介 財產保險商品 險種 常見商品 汽車保險 火災保險 海上保險 責任保險 其他保險
汽車車體損失保險、汽車竊盜損失保險、強制汽車責任保險 火災保險 住宅火災及地震基本保險、商業火災保險、地震保險附加條款、颱風及洪水保險附加條款 海上保險 船體保險、漁船船舶保險、陸上貨物運輸保險 責任保險 公共意外責任險、醫師責任保險、產品責任保險 其他保險 航空保險、保證保險、竊盜損失保險、旅行綜合保險、工程保險、核能保險

17 保險銷售通路簡介 業務員：保險公司分支機構或直屬業務員體系。
直效行銷：或稱DM行銷、直接信函行銷，乃保 險公司直接郵寄保險相關資訊方式，鼓勵潛在顧 客購買保險。 銀行保險：消費者透過金融機構購買的保險商品 。國內現行的通路機構以「銀行」、「信用合作 社」、「農會」、「漁會」等金融機構為主，此 通路的經營型態為透過金融機構轉投資所成立的 「保險經紀人公司」或「保險代理人公司」，銀 行行員及其理財專員以銀行為保險行銷平臺的銷 售模式。

18 保險銷售通路簡介 保險經紀人：基於要保人立場安排適當保險，並 選擇可靠的保險公司。 保險代理人：依代理合約授權範圍代理保險公司 執行業務。
其他：如透過網路與廣大的潛在客戶接觸，進而 銷售保單的「網際網路行銷」；以及透過電視媒 體推薦保險商品，吸引消費者主動上門購買的「 電視行銷」；透過客服人員電話銷售方式之「電 話行銷」等。

19 契約儲蓄機構資產負債表 (Balance Sheet)
Long-term liabilities（長期負債） Net policy reserves to meet policyholders’ claims Long-term assets（長期資產） Need to generate competitive returns on savings components of life insurance policies Bonds, equities, government securities Policy loans

20 美國人壽保險業資產配置 LH: life and health Re: reinsurers
PC: property and casualty ML: Multi-line insurer Re: reinsurers IB: insurance broker

21 美國人壽保險業負債配置

22 美國人壽保險業損益之平均比率 Benefits and claims:保險給付與理賠
Amortization of deferred acquisition costs延遲承保成本分期攤銷

23 top 10 Life Insurance Companies (2013)
Total assets US$b, 31/12/2012 1 Japan Post Insurance Japan $1,083.0 * 2 AXA France $1,009.50 3 Allianz Germany $920.39 4 MetLife USA $836.78 5 Prudential Financial $709.30 6 Nippon Life Insurance Company $622,5 * 7 Assicurazioni Generali Italy $585.30 8 Legal & General Group UK $562.90 9 American International Group $548.60 10 Aviva $512.70 中國人壽排名18，國泰人壽排名31。

24 Property and Casualty Insurance （財產與損失保險）
Size and Structure Currently about 2,500 companies. Highly concentrated（高度集中）. Top 10 firms have 51% of market in terms of premiums written. Top 250: 96% Balance sheet Similar to life insurance cos. (Smaller asset base) Major liabilities: loss reserves（責任準備金）, loss adjustment expense（理賠處裡費用） and unearned premiums（未賺得保費）. Loss Risk Underwriting risk(承銷風險) may result from Unexpected increases in loss rates（損失率） Unexpected increases in expenses（費用） Unexpected decreases in investment yields or returns. （投資收益） Property versus liability: Losses from liability insurance less predictable. Example: claims due to asbestos（石綿） damage to workers’ health. 中央產物保險公司 中國產物保險公司 友聯產物保險公司 太平產物保險公司 台灣產物保險公司 明台產物保險公司 泰安產物保險公司 國泰世紀產物保險公司 國華產物保險公司 第一產物保險公司 統一安聯產物保險公司 富邦產物保險公司 華南產物保險公司 新光產物保險公司 新安產物保險公司 蘇黎世產物保險公司

25 台灣保險市場開放進程與發展現況 台灣保險市場開放進程 1961 1981 1987 1992 1994 2014 ※截至2014年3月資料
開放2家美商產險分公司 開放美國保險公司來台設立分公司 開放國內新保險公司設立 開放外商保險公司來台設立分公司 首次開放民營保險公司設立 1961 1981 1987 1992 1994 2014 從這張圖，我們可以看到「台灣保險市場開放的進程」。在1960年代，台灣首次開放民營保險公司的成立，當時只有7家保險公司；之後陸續開放美商保險公司來台設立分公司、開放國內新保險公司的設立、 以及在1994年全放開放外商保險公司來台設立分公司。截至2012年3月底為止，，全台灣總共有57家保險公司，包括23家產險公司、31家壽險公司以及3家再保險公司。 ※截至2014年3月資料

26 台灣保險市場開放進程與發展現況 2013年台灣壽險業保費收入約2兆5835億元，較2012年增加4.28%；產險業保費收入 約1249億元，較2012年增加3.74%。合計整個保險產業保費收入約為2兆7084億元。 （…） 全球經濟走勢漸趨穩定，綜合國內外經濟景氣相關統計及趨勢資料，歐、美、日等先進國家祭出一系列搶救經濟金融紓困案已奏效，景氣已經開始邁向復甦。近來各國際經貿組織與經濟預測機構陸續提出的最新世界經濟展望報告中大多向上修正其對2010年全球經濟成長率之預測。

27 台灣保險市場開放進程與發展現況 2013年全球總保費收入排名前20名國家 總保費收入
接下來我們來看台灣與其他國家的比較。 首先是「總保費收入」。 2010年，台灣的總保費收入為764億美元，位居全世界的第12位 大陸則以2,146億美元，躍居全球第6位。 Data source: Swiss Re, Sigma No. 3/2014

28 台灣保險市場開放進程與發展現況 2013年保險密度全球前20名國家
就「保險密度」來看， 台灣人民「每人每年平均的保費支出」為3,296美元，位居全球第17位。 Data source: Swiss Re, Sigma No. 3/2014

29 台灣保險市場開放進程與發展現況 2013年保險滲透度全球前20名國家 保險滲透度=總保費/GDP
就「保險深度」來看， 台灣「總保險費占GDP 的比例」為18.4%，高居全球第一。 Data source: Swiss Re, Sigma No. 3/2014

30 台灣保險市場開放進程與發展現況 台灣保險公司營運現況
台灣產、壽險業總資產規模差距持續擴大，2013年壽險業總資產規模已達16.5兆元，規模差距從2003年之24倍，擴大至2013年之58倍。

31 台灣保險市場開放進程與發展現況 台灣保險公司槓桿比率

32 台灣保險市場未來展望 台灣保險公司 台灣保險業面臨挑戰 人口少子化 國際會計制度接軌 人口高齡化 低利率環境 壽險利差損 國際經濟不佳
壽險公司三大威脅：1. 早期做了太多條件極佳的(終生)健康險，2.早期做了太多的高預定利率終生壽險，3.近年來做了太多的類定存保單 低利率環境 壽險利差損 國際經濟不佳 外資保險撤資 天災事故頻繁

33 投資型金融機構 融資公司 (finance company)、 投資銀行 (investment bank)或證 券公司
共同基金 (mutual funds)或投資 公司(investment company)

34 融資公司 融資公司又稱｢非銀行(non-banks)｣或｢財務公 司(finance company)｣，主要以提供消費性貸 款、不動產抵押貸款、短中期企業授信為主 要業務的金融服務業。 主要資金來源：1. 自有資金(例如GE capital的 資金來自於母公司的挹注)，2. 資本市場募集 (例如發行公司債、商業本票)，3. 向銀行借 貸。 主要資金的去向：1.風險較高的放款，2.為輔 助母公司產品行銷所提供的租賃或分期付款 授信。

35 Liabilities and Equity
融資公司資產負債表 Assets Liabilities and Equity Accounts Receivable: Debt: Consumer bank loan Business Non-recourse Real estate Commercial paper Less Reserves: Owed to parent Unearned income Notes, bonds, and debentures Losses All other liabilities Other Assets: Equity: Cash Equity capital Securities All other assets

36 Major Types of Finance Companies
消費者融資公司（consumer finance companies） Household Finance Corp. and American General Finance. 銷售型融資公司（sales finance companies） Ford Motor Credit and Sears Roebuck Acceptance Corp. 商業融資公司 (commercial finance companies) CIT Group and Heller Financial. Equipment leasing and factoring. Finance companies originated during depression（大蕭條）. Installment credit General Electric Capital Corporation（奇異資融）. Competition from banks increased during 1950s. Expansion of product lines GMAC is largest commercial mortgage lender in U.S. Industry is highly concentrated（高度集中產業） Largest 20 firms account for more than 80% of assets. Business and consumer loans（企業與消費放款） are the major assets 58.8% of total assets, 2000. Reduced from 95.1% in 1977. Increases in real estate loans （不動產放款）and other assets. Growth in leasing（租賃） (largely due to tax incentives （租稅誘因）of 1981 Economic Recovery Act). Major liabilities: commercial paper（商業本票） and other debt (longer-term notes and bonds（長期債券）). Finance firms are largest issuers of commercial paper (frequently through direct sale programs). Commercial paper maturities（到期日） up to 270 days. Strong profits for the largest firms（最大規模者獲利高） e.g. Household International, Associates First Capital, Beneficial Most successful have become takeover targets（成功者變成被收購對象） Citigroup/Associates First Capital, Tyco International/CIT Group 裕融融資公司---裕隆汽車 何潤融資公司--- TOYOTA 寶華融資---寶華銀行 福灣汽車---福特汽車 奇異資融---花旗

37 奇異資融(GE Capital) 奇異資融(GE Capital)為美國奇異公司(GE)旗下融資事業，為全 球顧客、零售商與企業提供貸款等相關服務，總資產超過 6,460億美元。 奇異資融由5個事業部組成，包括提供商務飛機租賃及融資的 奇異商務航空服務(GE Aviation Financial Services,)、業務遍佈35 個國家的奇異商業財務公司(GE Commercial Finance)、投資全 球能源業的奇異能源金融服務公司(GE Energy Financial Services)、提供消費性貸款給奇異顧客的融資公司GE Money、 以及金融顧問服務公司GE Treasury。 奇異資本在近年的全球牛市成為奇異的金雞母，但次貸危機 爆發後淪為虧損最多部門。目前奇異資本有7.5萬名員工，但 在20億美元預算瘦身目標下，準備在2009年底前裁減7,500名 至1.1萬名員工。 GE旗下公司 GE資本：GE航空金融服務、GE商業金融、GE能源金融服務、GE金融、GE基金。 GE技術設施 GE航空 GE企業解決方案 GE醫療 GE交通 GE能源設施 GE水處理 GE油氣 GE能源 GE消費者與工業 GE器材 GE照明 GE電力配送 泰國第5大銀行大城銀行（Bank of Ayudhya）33%

38 奇異資融(GE Capital) 奇異資本的資金來源，多是短期借款，2008年金融海嘯，金 主紛紛「抽銀根」，奇異資本瀕臨倒閉，於是向美國政府求 援，聯邦保險公司（FDIC）後來擔保奇異近一千四百億美元 債務。 2013 年美國金融穩定監管委員會（Financial Stability Oversight Council ）判定奇異資融為「具系統重要性金融機構」（ systemically important financial institution，sifi），換句話說就 是「大到不能倒」的公司，因此擁有五千億美元資產的奇異 ，是美國第七大金融業者，必須接受聯邦政府嚴格監控。 2014年奇異的股東權益報酬率8.6％，低於其籌資成本。2015 年第一季財報，製造業等部門為奇異帶來獲利28億美元，但 若計入奇異資本的虧損，母集團虧損136億美元。

39 奇異資融(GE Capital) 2014 年 7 月宣奇異分割信用卡部門為獨立公司 Synchrony Financial，而當市場給予正面回應，Synchrony Financial 股價自 年 8 月以來上漲 31% 奇異資融的商業房地產部門奇異資融房地產（GE Capital Real Estate）售予黑石集團（Blackstone）與富國銀行（Wells Fargo ）等買家，交易總額 265 億美元。和奇異這類大型集團相比 ，私募基金的運作更不透明。 GE決定將奇異資融（GE Capital）幾乎整個出脫掉，賣掉自有 品牌信用卡事業及消費金融事業，僅保留飛機租賃、能源金 融等一小部分營業項目，預計兩年時間完成易主。出脫後， 工業占GE營業利潤的比重盼由去年的58％提升至90％。

40 大陸的小額貸款公司 2008年開始，大陸允許小額貸款公司成立， 受各地方金融辦監管，不能吸收存款，能用 於放貸的資金也受註冊資本金的限制(50億)。 小貸公司可從金融機構借入資金，最高為其 股權50%。 至2013年6月底，大陸共有小額貸款公司7,086 家，貸款餘額人民幣7,043億元，上半年新增 貸款1,121億元。 中國大陸江蘇省的鱸鄉農村小額貸款公司， 2013年8月13日在美國那斯達克掛牌，成為中 國大陸首家赴美上市的小貸公司。 這次赴美上市，鱸鄉小貸以每股6.5美元發行137萬股，募資890萬5千美元。該公司董事長秦惠春表示，希望利用募得資金讓業務從公司所在的吳江市，擴大至江蘇其他地區，進而向全國擴展。 鱸鄉小貸放貸對象為小企業及農民，截至去年底，共計向248個借款人發放8,580萬美元貸款；另外還向116個借款人發放8,640萬美元擔保貸款，讓原本無法獲得銀行貸款的公司取得資金

41 台灣的融資公司 台灣曾於1996年討論開放設立「融資公司」 ，但必須修改公司法，1998年因銀行業界之 反對而暫緩，2007年10月行政院通過融資公 司法草案，未來可望獲得通過。 目前僅能以｢分期付款買賣｣、｢融資性租賃｣ 、｢應收帳款收買｣等變通方式進行，但受限 於公司法第15及第16條限制(目前僅銀行、保 險、當鋪可以經營放款)，不能經營放款、保 證業務。 租賃業：中租迪和(資本額超過50億)、奇異 資融(GE Capital)、AIG友邦資融。 為何反對設立finance company ：1997亞洲金融風暴期間，泰國的融資公司壞帳率高達40%-50%，當時勒令58家停止營業，南韓30家中的17家倒閉，1990年代日本的資產泡沫，其中住宅金融專門公司及相關的融資公司也造成的巨大損失。

42 金融資產證券化與影子銀行體系 金融資產證券化提供了類似傳統商業銀行的功能：從擁 有多餘資金的大眾吸收資金，然後將其提供給資金需求 者。但是藉由金融資產證券化所提供的信用金額，卻不 會顯現在金融機構的資產負債表，此乃因為房屋貸款等 債權一旦經由證券化出售後，即不屬於原始放款機構的 資產。也因此，這種無影無蹤的方式來提供類似傳統商 業銀行服務的金融體系，被稱為影子銀行體系或影子金 融體系(shadow banking system)。 金融資產證券化源起於美國1970年代對住宅抵押貸款(mortgage loan)的證券化。 1970年代時，正值二次世界大戰後的嬰兒潮進入購屋年齡，對於購屋資金有強烈的需求。為了滿足迅速成長的購屋資金的需求，美國華爾街的投資銀行業發展出房貸證券化的做法，在1970首度發行房貸轉付證券(mortgage pass through, MPT)，正式開展了金融資產證券化的序幕。

43 傳統商業銀行與影子銀行的比較

44 結構式投資實體(SIV) 影子銀行體系中的一個重要機構為結構式投資實體 （structured investment vehicle , SIV）。 SIV大多是銀行所設立的獨立機構 (子公司)，可以 視為銀行百分之百持有的紙上公司。其目的為以較 低的利率發行的商業本票籌措短期資金，並將這些 資金投資於高收益的長期資產，例如MBS等金融資 產證券化所創造的轉付證券（債券）。

45 結構式投資實體(SIV) 金融資產證券化所創造的大量轉付證券，例如MBS 等，多售予退休基金，避險基金等投資機構。但銀行 亦想在證券化市場中賺取更多的利潤，成立SIV即為 其重要手段之一。 SIV並非商業銀行，因此不受金融主管當局的管制， 而得以高槓桿的經營方式，賺取長短期的利差以牟利 。但亦因其並非商業銀行，不能吸收存款，資金來源 需仰賴短期商業本票的發行。由於無存款保險的保障 ，SIV在金融風暴時資金來源易出現問題，例如當商 業本票市場資金凍結時，SIV會立即出現資金調度的 困難。

46 SIV 的風險 SIV的兩種風險： 信用風險：所投資的長期資產，例如MBS，可能 因為壞帳而造成重大虧損。

47 影子銀行體系與金融海嘯 此恐慌性的賣壓，非常類似大蕭條時期存戶對商業銀行喪 失信心時的擠兌現象。
現代的商業銀行，因為受到政府金融主管當局嚴密的監督 與管制，且存款有存款保險的保障，所以較能抗壓，擠兌 現象亦不多見。 但是影子銀行體系並未受到政府監督與管制，抗壓能力低 ，當恐慌發生時，房貸證券價格暴跌與其所誘發的市場信 用凍結，使得影子銀行體系扮演資金供需者間橋樑的角色 無以為繼，反而成為金融風暴中的不穩定因子。

48 台灣的租賃業

49 證券公司與投資銀行 (Securities Firms and Investment Banks)

50 Securities Firms（證券公司） and Investment Banks（投資銀行）
Nature of business: Brokerage（經紀） trading（交易） Underwrite securities. （承銷證券） Market making. （市場創造） Advising (example: M&A, restructurings). （顧問） Growth in mergers and acquisitions（併購）: Less than $200 billion in 1990. $1.83 trillion in 2000 Decline in 2001

51 Key Activities Investing（投資） Investment banking（投資銀行）
Activities related to underwriting and distributing new issues of debt and equity. Market making（市場創造） Trading（交易） Position trading, pure arbitrage, risk arbitrage, program trading Cash management（現金管理） Assisting with mergers and acquisitions（協助併購） Back-office and service functions（公司的後台服務 功能）

52 投資銀行定義 「投資銀行」一詞的說法雖來自於美國，但 就其本質而言，世界各國的金融機構如英國 的商人銀行、德國的綜合銀行或百貨式銀行 （universal bank）及日本的綜合券商都可視 為投資銀行 傳統投資銀行的角色，屬於最狹隘的定義， 僅包含承銷、經紀與自營等業務，即目前的 綜合證券商。 廣義的投資銀行則增加了合併收購、創業投 資、投資管理、資產管理、保管服務、私下 募集、專案融資等

53 投資銀行功能 股權與債權的承銷（Underwriting） 經紀與自營業務（Broker & Dealer）
對私募基金的融資、證券借貸、結算服務 私下募集（Private Placement） 合併與收購（Merger & Acquisition） 創業投資（Venture Capital）-工業銀行 專案融資（Project Finance） 投資管理（Investment Management）-證券投資信託公司 公營事業民營化（Privatization of State-owned Enterprises） 財務工程與金融風險管理（Financial Engineering & Risk Management） 資產證券化（Asset Securitization） 專案融資和一般融資不同之處在於資金供給者僅著眼於該項投資計畫的現金流量及風險程度，因為在專案融資中所有資產、相關契約、先天的經濟特性以及該計畫的風險報酬等都和發起人無關，甚至可以尋求第三者的保證，以提升該項融資的信用水準

54 Balance Sheet Key assets:
Long positions in securities and commodities（證券與商品 長部位）. Reverse repurchase agreements. （再買回協定） Key liabilities: Repurchase agreements major source of funds. Securities and commodities sold short（證券與商品短部 位）. Broker call loans（通知貸款） from banks Capital levels much lower than levels in banks（資本比率遠小 於銀行） call loans（通知貸款） 也就是call money通知存款；通知款項，又稱day-to-day money，指存於金融機構、無固定滿期(fixed maturity)，且可以以一通電話而立即提取的款項。其有所謂的「當日通知款項」(same day call money)，提取的電話須在每日上午十時以前打到。此外，也有所謂的二十四小時、四十八小時以及七日的通知款項，亦即在一日、兩日或七日前通知即可。存放雙方亦可特別約定其他的形式

55 2012年全球十大投資銀行排名 1、摩根大通 J.P. Morgan Investment Bank 2、黑石 The Black Stone Group 3、高盛 Goldman Sachs 4、華利安諾基投資銀行 Houlihan Lokey 5、摩根士丹利 Morgan Stanley 6、格林希爾 Greenhill & Co., Inc. 7、艾弗考爾合夥人公司 Evercore Partners 8、溫伯格合夥公司 Perella Weinberg Partners 9、森特爾維尤合夥公司 Centerview Partners 10、瑞士信貸 Credit Suisse

56 2014年世界前十大投資銀行(根據收續費收入排名)
Top 10 Banks Fees % of Fees collected by product in Year to Date 2014 ($m) Change in Fees vs. Prev Period* M&A Equity Bonds Loans JP Morgan 5,842.57 -4% 25 30 20 Goldman Sachs 5,218.12 +5% 37 29 23 10 Bank of America Merrill Lynch 5,203.45 -6% 22 24 28 26 Morgan Stanley 4,955.20 +15% 33 27 11 Citi 4,193.78 +9% 34 18 Deutsche Bank 3,845.81 +8% 35 Barclays 3,559.67 Credit Suisse 3,519.65 +2% 31 19 Wells Fargo 2,142.28 -3% 12 17 UBS 2,049.06 +3% 39 13 Total 87,783.37 +7% 21 UBS瑞士聯合銀行 Barclays英國第二大銀行 Deutsche Bank 德意志銀行

57 華爾街五大投資銀行的末日 資料來源：經濟日報

58 2007年11月貝爾斯登的資金來源與去向

59 2007年11月貝爾斯登的資金來源與去向 資金來源面 資金運用方面：
以短期擔保資金(包括附買回RP、證券質借、出售再 買回、融券)所佔比例最高(76.74%)。短期無擔保資金( 銀行貸款、商業本票)佔5.27%，二者總和為82.11%。 資金運用方面： 買入有價證券(34.97%)、融券方式持有的證券(20.8%) 其資產擔保債佔11.67%，而早在2003年,貝爾斯登 就因占領抵押保證證券業務(Collateralized mortgage obligations，CMO)的主要市場,其稅前 利潤超過高盛和摩根士丹利,成為全球盈利最高 的投資銀行。

60 垃圾債券之王 Michael Milken 1970年，米爾肯在美國著名的賓州大學華頓商學院獲得工商 管理碩士學位，隨後加入費城的德雷克斯(Drexel)投資公司當 分析師 1971年，年僅25歲的米爾肯發起了一場“金融革命”，米爾肯 在德雷克斯投資公司成立了專門經營低等級債券的買賣部， 由此開始了他的“垃圾債券”的投資之路 他把垃圾債券定義成是值得擁有的｢所有權債券｣。他認為， 這些債券在利率風險很大的時期反倒能保持穩定，因為其回 報是與公司的發展前景相連，而不是同利率掛鈎的。 經他推薦的機構投資者投資的垃圾債券的年收益率達到了 50%。這時候，垃圾債券的購買者越來越多，漸漸形成了市 場。米爾肯管理的債券買賣部所獲利潤也從開始時占公司總 利潤的35%，到1975年已接近100%。

61 垃圾債券之王 Michael Milken 1974年， 美國的通貨膨脹率和失業率攀升，信用嚴重緊縮 ，許多基金的投資組合中都出現了被債券評級機構認為是 低信譽的債券。許多基金都急於將手中的低等級債券出手 ｢第一投資者基金｣也同樣面臨了這樣的問題，米爾肯在研 究了基金的投資組合後，建議基金經理不要將手中的垃圾 債券出手，既然基金是以高收益為口號招攬客戶，若將手 中的高回報率的債券拋掉，基金的效益將會降低。｢第一 投資者基金｣接受了米爾肯的意見，1974至1976年，｢第一 投資者基金｣連續3年成為全美業績最佳的基金。基金的銷 售量大增。米爾肯和德雷克斯公司也因為參與其中而聲名 鵲起。 到1977年，米爾肯已經成為垃圾債券的壟斷者

62 垃圾債券之王 Michael Milken 70年代末期，與其坐等那些垃圾債券的公司信譽滑坡，信用降級 ，不如主動找一些正在發展的公司。若放債 給他們，他們的信 用同那些高回報債券的公司差不多，但正處在發展階段，未來的 回報比原來的垃圾債券好得多。經過這樣分析之 後，一項新的 投資思路逐漸形成——創建高回報債券包銷市場 1977年到1987年的10年間，米爾肯籌集到了930億美元，德雷克 斯公司在垃圾債券市場上的份額增長到了2000億美元。這時米爾 肯已成為真正的垃圾債券大王，德雷克斯公司債券買賣部成了完 全意義的上美國低級債券市場 對公司購併來說，米爾肯的介入就等於是成功兼併的有效保證， 所謂的桿杆收購(Leverage buyout ,LBO)於焉誕生，利用垃圾債券 為標購企業提供資金，銀行家們並不需要根據借款人擁有多少資 產來發放貸款，而是看標購對象擁有多少財產，以標購對象的資 產作為標購者以後償還資金的保證 他的籌資能力令所有遭遇收購的企業膽戰心驚。就因此，引來無 數官司纏身，最終入獄，從而結束了垃圾債券大王的傳奇經歷

63 垃圾債券之王 Michael Milken 多年來，米爾肯的工資一直是固定的，每週1000美元， 他真正的收入是交易傭金，1986年一年曾達到5.5億美元 。他在金融界的影響也如日中天。 米爾肯的罪名都是沒有先例的，以前也沒有任何人因為 這些罪名受指控：他掩蓋股票頭寸，幫助委託人逃稅， 隱藏會計記錄。最終被判處10年監禁，賠償和罰款11億 美元(其中罰款2億美元，民事賠償金額為5億美元，向政 府補納稅款4億美元)，並禁止他再從事證券業，從而結 束了米爾肯作為“垃圾債券大王”的傳奇經歷 1989年，《華爾街時報》將他稱為｢最偉大的金融思想家 ｣。《生活》雜誌也將他評選為｢改變了80年代的五位人 士之一｣

64 共同基金(Mutual Funds)或投資公司(investment company)

65 共同基金的規模、 結構與組成 Size, structure and composition
First mutual fund（第一檔共同基金）: Boston, 1924. Slow growth, initially. Advent of money market mutual funds（貨幣市場 共同基金）, 1972. Regulation Q. Total assets in stock and bond mutual funds: 1940: $0.4 billion. 1990: $568.5 billion 2000: $5,120.0 billion. By asset size, mutual fund industry second most important FI group（以規模言，共同基金為第2 重要的金融機構）.

66 共同基金五大優點 分散風險： 錢少也可投資 專家操作 共同基金變現的流動性佳 投資共同基金所得的利潤，幾乎都沒有稅的 問題

67 共同基金三大缺點 1.共同基金雖由專家操作，但也非穩賺不賠。 2.基金經理公司的素質良秀不齊。 3.基金週轉率高，基金經理人週轉率更高。

68 Returns to Mutual Funds
Income and dividends（股利） of underlying portfolio. Capital gains（資本利得） on trades by mutual fund management. Capital appreciation in values of assets held in the portfolio. Marked-to-market. （逐日結算） Net-asset value (NAV). （單位價值）

69 Mutual Fund Costs Two types of fees: Sales loads（行銷費用）
Generally, negative effect on performance outweighs benefits（成本費用之負面效果可能大於獲益） Fund operating expenses（操作與管理費用） Management fee 12b-1 fees

70 基金價值的計算 基金的計價是以「單位淨值」計算
式中， 資產：買入股票的市值。 負債：應付經理費及管理費 基金受益憑證數目：所發行的單位數。 NAV其實就是基金的真實價值或價格，也是基金的基本面。 一 開始 NAV = 10 元 NAV ( 單 位 淨 值 ) = ( 資 產 – 負 責 ) / 基 金 受 益 憑 證 數 目 股票基金（每日買進與賣出股票）的真正價值其實就是基金買入的這些股票價格的加權平均，更廣義的說，由於股票型基金也可保留15%現金到銀行，所以它的價值自然也要反映這利息的貢獻

71 NAV計算舉例

72 共同基金(Mutual Funds) Open-ended（開放型）vs Closed-end （封閉型） 公司型 vs 契約型
End of 2000: More than 7,100 stock and bonds mutual companies. Total assets of $5.12 trillion（兆）. 8,200 firms and $6.97 trillion if money market mutual funds（貨幣市場共同基金） included

73 封閉型基金與開放型基金 一、封閉型基金 單位淨值＞市價：折價 單位淨值＜市價：溢價
封閉型基金基金受益憑證數（單位數）規模固定，這是封閉型的意義。 它有基本面，這基本面就是前節的「單位淨值」。但它也在股票集中市場公開交易，故有一個「市價」，封閉型基金市價就可能會和基本面不一致，當 單位淨值＞市價：折價 單位淨值＜市價：溢價 1. 折價的理由 2. 溢價的理由

74 封閉型基金與開放型基金 二、開放型基金 1.基金的規模會變動 2.只有單位淨值，沒有市價
開放型基金的基金受益憑證數會因投資人隨時申購及贖回而不固定，且它不是在集中市場掛牌，所以沒有市價，只有單位淨值，受益人如果想買開放型基金，可直接以NAV的價格向投信公司購買，受益人如果想贖回，也可直接以NAV價格向像投信公司贖回，故開放型基金二大特色： 1.基金的規模會變動 2.只有單位淨值，沒有市價

75 四種不同形式基金 （一）股票型基金 基金的資金大部分是用在投資上市公司的股票，少部分投入短期貨幣市場投資工具。
（一）股票型基金 基金的資金大部分是用在投資上市公司的股票，少部分投入短期貨幣市場投資工具。 （二）債券型基金 債券型基金的證券投資標的主要在政府債券、公司債、可轉換的公司債、金融債券、債券附買回、銀行定存及其他配息穩定的債券與每年固定發放股利的績優股等。 （三）平衡型基金 平衡型基金對資本利得與穩定收益之分配並重，通常是以股票即債券為投資標的之基金。 （四）貨幣市場基金 貨幣市場基金的投資範圍為定期存單、國庫券、政府債券、商業本票，或是低風險的投資工具及收益較高的票券。 (一)百分之六十以上的基金資產投資於 股票的，為股票基金； (二)百分之八十以上的基金資產投資於債券的，為債券基金； (三)僅投資於貨幣市場工具的，為貨幣市場基金； (四)投資於股票、債券和貨幣市場工具，並且股票投資和債券投資的比例不符合第(一)項、第(二)項規定的，為混合基金(其中又包括funds of funds)；

76 四種不同形式基金 投資標的 收益性 風險性 適合人士 股票型基金 平衡型基金 債券型基金 貨幣型基金 投資於上市、 上櫃股票 收益高成長
風險最高 適合願意承擔風 險擊初入社會的 投資人 平衡型基金 介於股票型基金 及債券型基金之 間 獲利率次之 風險次之 債券型基金 投資於政府公 債、公司債等有 價證券 穩定收益 風險較小 適合保本型及年 長投資人 貨幣型基金 投資於貨幣市場 獲利率最低 風險最小 （我國尚未開 放）

77 第三節 指數基金 ETF（Exchange Trade Fund），也可稱之為「指數 型基金」。因為它購買的股票成分與指數完全相 同，基金經理人完全不必費心選股，故是被動型 基金。 一、平均而言，長期績效優於主動型基金

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82 單位投資信托(Unit Investment Trusts,UIT)單位投資信托是一種固定的債券投資組合，分批出售，利益不分割。單位投資信托是一種無人管理的投資公司，壽命有限，

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84 證券投資信託及顧問法(第3條 ) 本法所稱證券投資信託，指向不特定人募 集證券投資信託基金發行受益憑證，或向 特定人私募證券投資信託基金交付受益憑 證，從事於有價證券、證券相關商品或其 他經主管機關核准項目之投資或交易 證券投資信託事業經營之業務種類如下： 證券投資信託業務 => 一般基金或是私募基金 全權委託投資業務 => 代客操作 第3條其他經主管機關核准之有關業務

85 證券投資信託及顧問法(第4條 ) 本法所稱證券投資顧問，指直接或間接自委 任人或第三人取得報酬，對有價證券、證券 相關商品或其他經主管機關核准項目之投資 或交易有關事項，提供分析意見或推介建議 證券投資顧問事業經營之業務種類如下： 證券投資顧問業務 => 投資建議 , 招募會員 , 投資 說明會 ( 有無收費的說明會都可以 ) , 發行刊物 全權委託投資業務 => 代客操作 其他經主管機關核准之有關業務 => 代理海外基 金 。

86 台灣投信、投顧設置標準及收入來源 證券投資信託事業設置標準第7條、第8條 證券投資信託事業其實收資本額不得少於新臺幣 三億元
經營證券投資信託事業，發起人應有符合下列資 格條件之：基金管理機構、銀行、保險公司、證 券商或金融控股公司 投信的收入來源： 基金經理費 , 代客操作的費用 投顧公司實收資本額須達新台幣五仟萬元以上 投顧的收入來源：會員費 , 說明會的收費 , 刊物的費 用 , 代客操作的費用

87 全權委託投資 是由投資人(委任人)將一筆資產(可包含現 金、股票或債券)委託投顧/投信公司(受任 人)，由投顧/投信公司的專業投資經理人 依雙方約定的條件、投資方針、客戶可忍 受的風險範圍等量身訂做進行證券投資。 全權委託投資在資產的投資運用與保管係 採分離制，受託資產是由投資人自行指定 保管機構(如銀行)負責保管並代理投資人 辦理證券投資之開戶、買賣交割或帳務處 理等事宜，以確實保障投資人權益

88 信託業 本法稱信託業，謂依本法經主管機關許可，以經 營信託為業之機構。(信託業法第2條)
信託業之名稱，應標明信託之字樣。但經主管機 關許可兼營信託信託業務者，不在此限。(信託業法 第9條) 證券投資信託事業及證券投資顧問事業依投信投 顧法規定兼營信託業務之特定項目，其符合一定 條件者，或證券商兼營信託業務之特定項目，應 申請主管機關許可。 (信託業法第3條第2項)

89 業務範圍 信託業務 金錢之信託 金錢債權及其擔保物權之信託 有價證券之信託 動產之信託 不動產之信託 租賃權之信託 地上權之信託
主要信託業務範圍(信託業法第16條) 金錢之信託 金錢債權及其擔保物權之信託 有價證券之信託 動產之信託 不動產之信託 租賃權之信託 地上權之信託 專利權之信託 著作權之信託 其他財產權之信託 信託業務

90 業務範圍 附屬業務 、 附屬業務範圍(信託業法第17條) 代理有價證券發行、轉讓、登記 及股息利息紅利之發放
代理有價證券發行、轉讓、登記 及股息利息紅利之發放 提供有價證券發行、募集之顧問服務 擔任有價證券發行簽證人 擔任遺囑執行人及遺產管理人 擔任破產管理人及公司重整監督人 擔任信託監察人 辦理保管業務 辦理出租保管箱業務 辦理與信託業務有關之代理業務 與信託業務有關不動產買賣及租任之居間 提供投資、財務管理及不動產開發顧問服務 經主管機關核准 附屬業務 、

91 境外基金募集及銷售與投資顧問之架構 募集及銷售(二級制) 境外基金機構 銷售機構 投資人 投資顧問 主管機關 證期局 投信 投顧 證券經紀商
申請申報生效或核准 投顧 投資人 證券經紀商 總代理人 銀行 應簽訂銷售契約 應簽訂總代理契約 信託業 投資顧問 投資顧問 投顧 經核准或生效募集 及銷售之境外基金 專屬業務

92 我國投資信託股份有限公司(投信投顧)經營事項一覽表
公司名稱 證券投資信託事業 證券投資顧問事業 以信託方式兼營全權委託投資業 以委任方式兼營全權委託投資業 境外基金募集銷售總代理業務 期貨顧問事業 境外基金銷售機構 外國有價證券(含境外基金)投資顧問業務 投信基金銷售機構 期貨信託事業 期貨經理業務 會員狀態 (38家) (27家) (0家) (34家) (20家) (14家) (8家) 經營 生效日 兆豐國際證券投資信託 Y 1983 2000 正式 809 1229 第一金證券投資信託 1986 2009 2001 2006 115 1106 807 801 匯豐中華證券投資信託 414 1004 810 605 1023

93 信託與委任之不同 委任時 不必將財產移轉給受任人 受任人因是代理委任人為法律行為，其法律效果，如同委任 人行使法律行為，故其責任歸屬委任人
受任人應依委任人指示處理財產，同時，委任人也可自已處 理財產 信託時， 委託人必須將其名下財產移轉或為其他處分予受託人 受託人是以自已名義行使行為能力，當然要負責任能力，不 會直接對委託人或受益人產生任何法律效果 受託人應依信託本旨管理或處分信託財產，而委託人對信託 財產並沒直接處理之權，須透過指示受託人的方式，再由受 託人去執行 金管會2013/08/20日表示，已核准瑞士商瑞士銀行台北分行以委任方式兼營全權委託投資業務，這也是首家同時得以信託方式及委任方式辦理全委業務的銀行。

94 我國境內基金統計 類型 種類 基金 基金規模(元) 數量 股票型 國內投資 170 251,907,414,137 跨國投資 188
267,432,903,023 小 計 358 519,340,317,160 平衡型 25 22,253,563,908 10 8,546,360,077 35 30,799,923,985 類貨幣市場型 固定收益型 國內投資一般債券型 1 3,146,779,368 跨國投資一般債券型 46 99,681,024,446 金融資產證券化型 469,162,523 高收益債券型 32 169,772,162,667 80 273,069,129,004 貨幣市場基金 47 869,146,492,672 3,436,823,721 48 872,583,316,393

95 我國境內基金統計 組合型 國內投資 跨國投資-股票型 12 10,095,033,239 跨國投資-債券型 29
跨國投資-股票型 12 10,095,033,239 跨國投資-債券型 29 75,234,119,013 跨國投資-平衡型 19 28,655,092,481 跨國投資-其他 2 1,031,782,750 小 計 62 115,016,027,483 保本型 4,115,900,955 不動產證券化型 不動產證券化 22,430,444,449 指數股票型 15 107,145,721,146 跨國投資 4 38,102,969,399 145,248,690,545 指數型 3 4,564,065,780 8 9,128,459,205 11 13,692,524,985 合 計 627 1,996,296,274,959 傘型基金(子基金共40支) 64,052,213,846

96 避險基金定義 在國內，Hedge Funds也被翻譯成「對 沖基金」，「避險基金」或「套利基 金」，避險基金主要的精神在於經理 人巧妙運用多空布局在賺錢時，且能 規避市場風險，基於此一規避市場風 險論點，我們通稱為「避險基金」。

97 避險基金特徵 追求絕對報酬(absolute return) 常利用空頭部位配合多頭部位並行操作
多半不受各國證券管理單位管轄，在操作手法及 工具上較靈活而富彈性 通常以私募的方式，採有限合夥人制(limited partnership) 多空並行操作 避險基金通常抽取很高的酬庸 不經常公佈資產操作資料(2010年之後，須向SEC 登記並接受監理) 具有之贖回限制 經理人投入自身財富

98 Hedge Funds（避險基金） Not technically mutual funds（技術上非共同基金）
Not subject to SEC regulation before 2010（2010年之前 不受SEC規範，2010年之後，須向SEC登記並接受監理） Organized as limited partnership（如同股份有限公司） Common feature is use of leverage（共同特徵為使用財 務槓桿） High returns in 1990s Near collapse of Long-Term Capital Management（LTCM） (長期資產管理公司幾乎倒閉) $3.6 million bailout（FRS 解救）

99 Hedge Fund Assets vs. Number of Hedge Funds
Source : Hennessee Group LLC

100 避險基金與傳統共同基金的差異 共同基金 避險基金 報酬目標 追求相對於指標指數的相對報酬率 追求絕對報酬率 費用 管理費 管理費與績效費
操作策略 較簡單，採買進持有（long/hold）策略 較具彈性，可放空，可使用槓桿，亦可交易衍生 性金融商品 風險 較大，無法使用避險工具，或僅有少數 避險工具可供使用 可使用避險工具降低風險 透明度及 控制權 投資人擁有較高自主權與資訊取得權利 控制權主要在經理人手中，投資人的自主空間相 對縮小 報酬預測 預測共同基金的報酬率與預測市場走勢 一樣困難 投資人可預測某些策略的報酬區間、可能之最大 獲利與最大損失

101 常見的避險基金策略 套利策略(Arbitrage Strategy) 總體投資策略(Macro Investing)
市場中立策略(Market Neutral) 股票多空策略(Long/Short Equity strategy) 事件導向(Event-Driven Strategy)

102 套利策略(Arbitrage Strategy)
套利策略的目的在於經由一些高度相 關股票之間的價格偏離來獲取利潤。 例如當一家公司的可轉換公司債價格 較其股票價格處於折價狀態時，則執 行此策略的基金經理人可以利用同時 買進同一家公司的可轉換公司債與放 空股票或特別股來獲利。 LTCM的第一筆交易就是使用套利策略，他們發覺30年期的美國政府公債當期債券的利率小於過期債券利率(因為過期債券流動性較差)約12個基本點，認為這個利差太大，應會縮小，故賭上期所有資金(約10億美元)大量買進當期國庫券，賣出過期債券，部位約10億美元，最後賺進1500萬美元。

103 總體投資策略(Macro Investing)
經理人會在全球各個不同的經濟體之間， 根據該經濟體未來總體經濟的趨勢預測， 尋找金融商品間價格失衡的經濟情況，將 資金投注於價值偏離的金融商品，Long and short positions in stocks, bonds, currencies, and commodities in the form of cash or derivatives ， These positions are usually not hedged. Most funds invest globally in both developed and emerging markets.然後在適當 的時點獲利了結

104 市場中立策略(Market Neutral Strategies)
經理人利用市場的不效率性尋求獲利機會，亦 即建立與市場走勢不相關的投資組合。例如經 理人同時買進及放空具有相似Beta值的股票部 位來建立Beta值為零的投資組合，使投資組合 比較不會受到突發事件(或系統風險)的影響 (this strategy can involve in simultaneous short and long positions in stocks with similar betas, which make the portfolio beta neutral. Leverage is often applied to enhance returns。)此外，財務槓桿經 常用於此策略來提高基金報酬。

105 股票多空策略(Long/Short Equity strategy)
股票多空策略為方向性策略之一，經理人投 資於股票的多頭和空頭部位，但目標並不是 要達到市場中立。舉例而言，經理人根據對 各個市場表現的看法來調整其對這些市場部 門投資的淨部位。除了以不同的市場部門作 為投資的依據外，基金經理人也會依據個別 股票的特性，如成長型股票或價值型股票、 大公司或小公司的不同，來決定對個別股票 投資部位的多寡。經理人亦可利用期貨與選 擇權來做避險 LTCM的黑格哈黎曾將投資焦點放在｢成對股票(paired shares)上，例如荷蘭皇家/殼牌這家石油集團公司是由荷蘭皇家與英國殼牌兩家公司共同擁有，並且這兩家公司的獲利來源都是從荷蘭皇家/殼牌石油集團而來，但殼牌的股價大約比荷蘭皇家低8%，除了荷蘭皇家有較高的流動性外，這兩家公司的股價差異似乎沒有道理，於是黑格哈黎就大量買進英國殼牌、並大量賣出荷蘭皇家，以進行套利，一出手就是23億美元。

106 事件導向型策略 本策略是設計來捕捉對於公司事件預期的 異常報酬。舉例來說，在購併事件發生時 ，我們可以發現，被購併(購併)公司經常 會有正(負)的異常報酬。因此，當經理人 預測到將會有購併事件發生時，就會事先 買入被購併公司的股票，並放空購併公司 的股票。另一常見事件為公司危難事件（ 如公司破產或進行重整時） LTCM的西利博蘭再套利機會越來越少時，一頭栽進併購事件的套利，這種套利又稱風險套利，當某一宗併購事件宣布時，被併公司的股價會上升，但與被宣布的併購價格不見得一致，於是產生套利空間，雖然套利價差較高(約4%至10%)，但這樣做的風險很大，因為最終併購是否成功還在未定之天，若併購案不成功，就會招致嚴重損失，1995年LTCM賭一宗公開宣布的併購-西屋公司同意購買CBS，頓時，CBS的股價大漲20%，每股漲到78美元，但仍低於併購價82元，於是LTCM大量進場，報酬約5%，但若併購不成，CBS大漲20%將全數吐出。事實上，LTCM的這宗買賣並未實際進入股票市場(因為美國的規則T要求融資買進股票的自備款為50%)，而是與銀行進行一筆一億美元的equity swap交易，即在一定時間(例如3年)內，LTCM每年支付給銀行固定的一億美元的利息，而銀行支付給LTCM CBS股票的報酬(例如當期CBS股價為78美元，若CBS漲到80，則銀行須支付每股2美元給LTCM，如果CBS跌至76美元，則LTCM需支付給銀行2美元，這樣做，LTCM可以規避規則T，不花成本而完成大量購入CBS股票的作用，而銀行為規避會進入現貨市場買進CBS。

107 LTCM-高槓桿、高報酬 獲利紀錄 1994年到1996年的投資報酬率分別為：28.5%、 42.8%(若不扣除管理費及抽成，則為59%)、 40.8%，大大高於同期的美國股市報酬率 1995年底LTCM的資產總額達到1020億， 權益資本36億，財務槓桿28倍(還不包括衍 生性金融商品交易)，換句話說，其可運 用資金報酬率僅約2.1%左右(2.1%*28=59%) 。如果將衍生性金融商品交易也算進去， 其資金運用報酬率更低。

108 資產與負債結構 時間 總資產(10億美元) 總資本(10億美元) 槓桿比率 資本比率(%) 1994年6月 17.4 1.2 14.5
6.9 1994年12月 29.5 1.6 18.1 5.5 1995年6月 59.8 2.5 23.8 4.2 1995年12月 102 3.6 28.3 3.5 1996年3月 127.3 4.1 31.2 3.2 1996年12月 132.4 5.2 25.6 3.9 1997年8月 126.4 6.7 19 5.3 平均值 22.5 4.6

109 LTCM的市場風險管理 1997年9月，LTCM的日標準差為4500萬美元，年 標準差為7.2億美元，佔其實有資本67億美元的 10.7%，若以99%信賴度，VaR為16.6億。 1998年LTCM的資本縮減至4.7億，其日標準差為1 億美元，年標準差為(1*252^0.5)16億，若以99%信 賴度，VaR為37億。 但若為增強其信用(credit rating:Aa2)，則： VaR=16*3.5=56億， 若再考慮常態分配的肥尾現象，則： VaR=16*7.9=126，遠遠超過47億。

110 系統風險 LTCM沒有料到的風險因子-金融風暴 高槓桿會把所有風險(市場風險、信用風 險、流動性風險)擴大
過期與當期政府公債套利-利差不降反升 LTCM擁有多頭部位的俄羅斯與巴西的債券-價格大幅下降 併購事件套利-由於不安定的環境而暫緩。 價差套利-價差非如預期的擴大 單邊投機-預測方向也發生錯誤， 高槓桿會把所有風險(市場風險、信用風 險、流動性風險)擴大

111 其他金融業務相關事業 依據2003年7月9日財政部台財融(一)字第0921000365號函
(1).金融資訊服務公司； (2).資產管理公司：以收購金融機構不良資產為目的之公司 (3).資產服務公司：處理銀行不良資產鑑價工作或公正第三 人資產拍賣之公司； (4).金融（財務、投資）管理（諮詢、顧問）服務公司 (5).應收帳款管理公司； (6).外匯經紀商； (7).證券交易所； (8).期貨交易所； (9).有價證券集中保管（結算）公司； (10).融資性租賃事業。