任课教师： 孙秀峰 大连理工大学工商管理学院

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1 任课教师： 孙秀峰 大连理工大学工商管理学院
金 融 学 任课教师： 孙秀峰 大连理工大学工商管理学院

2 第五章 居民户的储蓄与投资决策 学习目的 不确定世界中的金融决策； 生命周期中人力资本、永久性收入决策

3 【引导案例】 美国教师退休基金 美国教师退休基金会（TIAA-CREF）是一个为全美教师设立的退休养老基金体系，成立于1918年，总部位于纽约，主要服务于教育事业和非赢利性的组织，核心业务包括退休基金、养老基金和个人保险等。 美国教师退休基金会从创业至今已经发展成为金融服务部门的领头羊，以优质的服务、低廉的价格和专业的管理赢得了较好的声誉，成为世界上最大的退休保险公司和重要的公共投资团体之一 80年来，TIAA-CREF以优质的服务、低廉的价格和专业的管理赢得了较好的声誉。而今，该公司的营业范围又新增了退休保险和个人保险两个项目，他们正在稳步的扩大产品品种和服务范围，努力的为人们的衣食住行提供更多的服务。

4 TIAA-CREF不仅为高级教职工和研究人员提供个人生命保险、终身健康保险，而且也为普通教师及其家人提供同样的服务。
该企业在2007年度《财富》全球最大五百家公司排名中名列第二百四十七。2012年财富世界500强排行榜排名第323位。[2] 公司业绩：1999年营业收入39,410.2百万美元 公司业务：研究事业，退休保险及个人保险

5 【案例问题】 1 为什么会存在退休类基金 2 退休基金如何管理内部资源 3 退休基金存在的社会意义是什么 4 退休基金如何运作

6 学习目的 为退休储蓄多少 延期纳税还是现在纳税 教育投资决策 购房还是租房

7 5.1 基本理念 一、永久性收入假说_ Milton Friedman 1976年诺贝尔奖 （1）概要 永久性收入假说即人们的消费行为主要取决于永久性收入，而不是偶然所得的“暂时性收入” 永久性收入假说对“平均消费之迷”作出了解释，其在政策上的含义为：只有没有预期到的影响未来收入的政策变化才能影响消费。 （2）消费的永久性收入理论 弗里德曼提出消费的永久性收入理论，他认为通常使用的收入与消费的概念是不适当的，实际上,存在两种消费和两种收入。在分析消费行为时，应当严格区分。

8 两种收入： 测得收入与永久性收入。 弗里德曼认为永久性收入是无法直接观察出来的，它必须从消费单位的行为中推导出来。对社会整体来说，永久性收入可以被看作是当前及过去测得的收入的加权平均数，这一加权平均数受到一稳定长期趋势的向上调整，同时它所具有的权数将随时间的向后推移而下降。 其次弗里德曼还研究了消费行为与收入结构，他认为根据永久性收入假说观点，消费对收入的回归在消费研究中所具有的重要性应大大减少，而且这一回归所具有的作用和用途也是完全不同的。这一回归的作用主要在于为收入的总变动的分解，从而为收入结构的研究提供手段。因此，这一回归的主要用途却完全不在消费研究方面，而在于收入分配分析方面。 　　绝对收入假说：收入的绝对水平决定消费（约翰·梅纳德·凯恩斯 John Maynard Keynes） 　　相对收入假说：收入的分配状况及消费者历史上最高的收入水平决定消费（詹姆斯·杜森贝里 James Stemble Duesenberry）

9 （3）永久性收入假说的意义 它使得关于消费者预算收入的大量数据可以被用来解释收入分配方面的数据，并将收入分配方面的数据转化为对永久性收入状态的分布情况的估计。再次，弗里德曼认为永久性收入假说即破除了实际国民收入与储蓄率之间的直接联系，也破除了二者之间的间接联系。储蓄率是独立于国民收入水平的，因此，要把发展经济的重要作用归于投资，而并不是归于储蓄过程。在经济波动方面，弗里德曼则不同意将之归咎于不稳定的投资与消费和当前收入的相对稳定关系之间互相作用。而认为它们之间的内在循环体系是稳定的。

10 消费者根据一生的收入流来优化一生的消费流——（弗兰科·莫迪利安尼 Franco Modigliani）
二、生命周期储蓄 （1）简述 　消费者根据一生的收入流来优化一生的消费流——（弗兰科·莫迪利安尼 Franco Modigliani） 生命周期假说又称消费与储蓄的生命周期假说，是由美国经济学家F·莫迪利安尼（Franco Modigliani）和R·布伦贝格（R. Brumberg）、A·安东（Alberto Ando）共同提出来的。据F·莫迪利安尼和R·布伦贝格在《效用分析与消费函数—对横断面资料的一个解释》一文中的论述。 （2）假说前提 首先假定消费者是理性的，能以合理的万式使用自已的收入，进行消费; 其次，消费者行为的唯一目标是实现效用最大化。这样，理性的消费者将根据效用最大化的原则使用一生的收入，安排一生的消费与储蓄，使一生中的收入等于消费。

11 生命周期假说将人的一生分为年轻时期、中年时期和老年时期三个阶段。年轻和中年时期阶段，老年时期是退休以后的阶段。
（3）生命周期的划分 　　生命周期假说将人的一生分为年轻时期、中年时期和老年时期三个阶段。年轻和中年时期阶段，老年时期是退休以后的阶段。 一般来说，在年轻时期，家庭收入低，但因为未来收入会增加，因此，在这一阶段，往往会把家庭收入的绝大部分用于消费，有时甚至举债消费，导致消费大于收入。 进入中年阶段后，家庭收入会增加，但消费在收入中所占的比例会降低，收入大于消费，因为一方面要偿还青年阶段的负债，另一方面还要把一部分收入储蓄起来用于防老。 进入老年期且退休以后，收入下降，消费又会超过收入。因此，在人的生命周期的不同阶段，收入和消费的关系，消费在收入中所占的比例不是不变的。

12 （3）与凯恩斯消费学说的区别 该理论与凯恩斯消费函数理论的区别在于，凯恩斯消费函数理论强调当前消费支出与当前收入的相互联系，而生命周期假说则强调当前消费支出与家庭整个一生的全部预期收入的相互联系。 该理论认为，每个家庭都是根据一生的全部预期收入来安排自己的消费支出的，即每个家庭在每一时点上的消费和储蓄决策都反映了该家庭希望在其生命周期各个阶段达到消费的理想分布，以实现一生消费效应最大化的企图。 因此，各个家庭的消费取决于他们在前两个生命期内所获得的总收入和财产。这样，消费就取决于家庭所处的生命周期阶段。

13 生命周期假说把消费与一生收入和财产联系起来，具有重要意义和地位。它解释了消费函数之谜，说明了长期消费函数的稳定性及短期中消费波动的原因。
（5）生命周期假说的意义 生命周期假说把消费与一生收入和财产联系起来，具有重要意义和地位。它解释了消费函数之谜，说明了长期消费函数的稳定性及短期中消费波动的原因。 具体的， 在长期中，财产与可支配收入的比率大致是不变的，可支配收入中劳动收入的比率（YL/YD) 也是大致不变的，因此，长期平均消费倾向是稳定的，边际消费倾向与平均消费倾向大致相等。 在短期中，财产与可支配收入的比率是变动的，其原因主要是资本市场的价格变动。这一理论还可以用来分析货币政策与财政政策对消费和经济活动的影响、不同阶层家庭消费的差别、消费的逐季变动等问题。对生命周期假说的批评主要集中在这一假说的一些假设条件上。例如，储蓄无利率、生命周期与预期寿命的确定性、消费者的理性等等。

14 5.2生命周期储蓄模型

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16 i = 实际利率 Y= 年劳动收入 R = 距离退休年数 T = 余生年数 W0 = 初始财富 B = 遗产 C= 永久性收入、年均消费水平

17 【事例分析】买房还是租房 租房10000美元每年； 买房总价20万美元。财产税30%，可以扣除。 据估计，每年房屋维修费1200美元；财产税为每年2400美元。 假定你的目标是以最低的成本现值给自己提供住房。 Q：买or租？

18 总的现值成本＝337，143美元 【分析过程】 分析由2部分组成 支付的购房款20万美元的现值 每年支付的维修费和财产税的累计现值
每年支付的现金流 1200＋（2400x0.7）＝2880美元 每年支付现金流的现值 2880/(0.7xi)　　　i为税前折现率。 假定不存在通货膨胀，每年实际和名义税前折现率均为3%，则每年的实际税后利率为[3%＊（1－30%）＝]2.1% 总的现值成本＝337，143美元

19 租房的成本现值 成本现值＝10，000/(0.7*i) =10,000/0.021 =476,190美元 因此，买房更合算。
注意，这里的租金费用高低直接影响结论。无差异点：租金7080美元每年。 注： 这里使用1/i是根据美国房屋永久所有权来设计的，为了公平对比，只好假设该人具有无限寿命来比较。

20 5.3 考察社会保障 概念 社会保障是指国家通过立法，积极动员社会各方面资源，保证无收入、低收入以及遭受各种意外灾害的公民能够维持生存，保障劳动者在年老、失业、患病、工伤、生育时的基本生活不受影响，同时根据经济和社会发展状况，逐步增进公共福利水平，提高国民生活质量。 社会保障构成 社会保障由社会保险、社会救济、社会福利、优抚安置等组成。其中，社会保险是社会保障的核心内容。全球的社会保障模式，大致可分为国家福利、国家保险、社会共济和积累储蓄四种，分别以英国、前苏联、德国、新加坡为代表。目前我国在建的社会保障制度，属于社会共济模式，即由国家、单位（企业）、个人三方共同为社会保障计划融资，

21 社会保障品种 养老保险 医疗保险 失业保险 工伤保险 生育保险 金融中的社会保障含义 有理解、有预测、有规划、有行动、有体会

22 5.4 自愿性退休计划延迟支付税款 考虑资金使用方式与税收次数 投资做退休保障，可以免税或延期纳税
若投资其他活动，则在收入获得时那一次所得税，每次投资还需要再次纳税 其他储蓄计划与 退休储蓄计划相比，是存在二次缴纳收入所得税的 ，

23 Thank You !