乱世觅佳人 ——寻求中国金融稳定的支点 国际货币基金组织 孙涛 2015年4月11日 （个人观点）

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1 乱世觅佳人 ——寻求中国金融稳定的支点 国际货币基金组织 孙涛 2015年4月11日 （个人观点）

2 乱世：四低四高 低油价 低利率（国债收益率） 低通胀（通缩） 低潜在增长率 高杠杆 高资产价格 高市场波动 高金融风险

3 佳人：稳定支点 去杠杆 稳调房价 关注资本流动和人民币汇率波动 政策思考：美英经验、三个支点和一个触发点 高债务客观需要去杠杆
为防止资产负债表衰退需要缓慢去杠杆 稳调房价 房价过高客观需要市场出清 房地产对经济增长、地方财政和金融稳定的重大意义客观需要房价不能大幅过快下跌 关注资本流动和人民币汇率波动 前期人民币随美元升值和美元走强带来人民币贬值压力 巨额对外银行贷款和国际债务发行又增大人民币贬值成本 政策思考：美英经验、三个支点和一个触发点 名义经济增长 债务核销 资产价值重估

4 金融稳定形势 China’s credit risk and macroeconomic risks increased in the past years.

5 信贷扩张 Global liquidity has been expanding along with the central banks’ assets.

6 通缩和偿债压力 Global liquidity has been expanding along with the central banks’ assets.

7 人民币被动升值与贬值压力 别国货币贬值推动人民币名义有效汇率升值（自从2014年7月1日以来的累计变化）
各货币对人民币的双边名义有效汇率（+表示人民币 升值） Global liquidity has been expanding along with the central banks’ assets.

8 对外负债上升、 美元升值与股价下跌 The rising external exposures: both in absolute and relative terms.

9 去杠杆的手段——美英经验 The rising external exposures: both in absolute and relative terms.

10 三个支点和一个风险触发点 名义经济增长 核销不良资产 资产价值重估 准备应对资本外流和人民币贬值压力 保持适度实际经济增长
避免通缩，推高通胀 核销不良资产 市场消化 财政注资 资产价值重估 避免房价骤跌 重视股市效应 准备应对资本外流和人民币贬值压力 美联储退出 国内通胀和REER上升

11 人民币汇率与企业利润 人民币NEER和企业利润 人民币对美元汇率和企业利润
Global liquidity has been expanding along with the central banks’ assets.