第2章 货币时间价值和投资风险价值 2.3 资本资产定价模型.

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1 第2章 货币时间价值和投资风险价值 2.3 资本资产定价模型

2 资本资产定价模型 研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。 要求的必要收益率=无风险报酬率+风险报酬率 【提示】
在充分组合情况下，非系统风险被分散，只剩下系统风险。要研究风险报酬，就必须首先研究系统风险的衡量。

3 一、系统风险的度量—β系数 （一）单项资产的β系数 含义 某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。 结论
市场组合相对于它自己的贝塔系数是1。 （1）β=1，表示该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致； （2）β＞1，说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险； （3）β＜1，说明该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险； （4）β=0，说明该资产的系统风险程度等于0。 绝大多数资产的β系数是大于零的。如果β系数是负数，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反。

4 一、系统风险的度量—β系数 单项资产的β系数计算方法
回归直线法：利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性关系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到股票的β值。

5 一、系统风险的度量—β系数 单项资产的β系数影响因素 （1）该股票与整个股票市场的相关性； （2）股票自身的标准差（同向）；
（3）整个市场的标准差（反向）。

6 一、系统风险的度量—β系数 （二）投资组合的β系数
对于投资组合来说，其系统风险程度也可以用β系数来衡量。投资组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为： 　　 　 　投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。 　　【提示】投资组合的贝塔系数大于组合中单项资产最小的贝塔系数，小于组合中单项资产最大的贝塔系数。

7 二、证券市场线—资本资产 定价模型 资本资产定价模型的表达形式： Ri=Rf+β×（Rm-Rf）
二、证券市场线—资本资产 定价模型 资本资产定价模型的表达形式： Ri=Rf+β×（Rm-Rf） 证券市场线就是关系式：Ri=Rf+β×（Rm-Rf）所代表的直线。 ①横轴(自变量)：β系数； ②纵轴(因变量)：Ri必要收益率； ③斜率：（Rm-Rf）市场风险溢价率（市场风险补偿率）； ④截距：Rf无风险利率。 提示： 市场风险溢价率（Rm-Rf）反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则证券市场线的斜率（Rm-Rf）的值就大。

8 二、证券市场线—资本资产 定价模型

9 总结 衡量指标 衡量的风险类型 方差、 标准差、 变化系数 全部风险（包括系统风险和非系统风险） 贝塔系数 系统风险

10 第2章 货币时间价值和投资风险价值 2.4 债券的价值和到期收益率

11 债券的价值和到期收益率 一、债券的基本概念 二、债券的价值 三、债券的到期收益率

12 一、几个基本概念 1.债券：债权性质的有价证券。 2.面值：票面标明的价值，即将来到期时还本的金额。
1.债券：债权性质的有价证券。　　 2.面值：票面标明的价值，即将来到期时还本的金额。 3.票面利率：债券票面标明的利率，是将来支付利息的依据，利息＝面值×票面利率。 4.到期日：偿还本金的日期。

13 二、债券的价值 1. 含义 债券未来现金流入按市场利率（贴现率）折现的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一，在计算时应采用市场利率或投资人要求的最低报酬率折现。

14 二、债券的价值 2.计算 基本模型： 债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值 　　 贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现

15 二、债券的价值 （1）平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。
（1）平息债券 　　平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 【例】ABC公司拟于今年2月1日发行面额为1 000元的债券,其票面利率为8%,每年2月1日计算并支付一次利息,并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%,则债券的价值为：

16 二、债券的价值 （2）纯贴现债券 　　是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付,因此也称为“零息债券”。 【例】有一纯贴现债券,面值1 000元,20年期。假设折现率为10%,其价值为： PV=1000×(P/F,10%,20) 或=1000/（1+10%）20=148.6（元）

17 二、债券的价值 （3）永久债券 是指没有到期日,永不停止定期支付利息的债券。
【例】有一优先股,承诺每年支付优先股息40元。假设折现率为10%,则其价值为： PV=40/10%=400（元）

18 二、债券的价值 （4）流通债券 含义：是指已发行并在二级市场上流通的债券。 特点： ①到期时间小于债券发行在外的时间。
②估价的时点不在发行日,可以是任何时点,会产生“非整数计息期”问题。

19 二、债券的价值 （4）流通债券 【例】有一面值为1 000元的债券,票面利率为8%,每年支付一次利息,20×1年5月1日发行,20×6年4月30日到期。现在是20×4年4月1日,假设投资的折现率为10%,问该债券的价值是多少？ 20×4年4月1日价值= = 1037（元）

20 二、债券的价值 3.决策原则 当债券价值高于购买价格,可以购买。

21 三、债券的到期收益率 1.债券到期收益率的含义
到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。 计算方法 与计算内含报酬率的方法相同，“试误法”：求解含有贴现率的方程 。

22 三、债券的到期收益率 【例】假设有一种面值1000元的债券有以下特征：时价761元，期限12年，息票率8％（每年支付利息）求该债券的到期收益率。

23 三、债券的到期收益率 3.结论 （1）平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率； （2）溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；
（3）折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率

24 第2章 货币时间价值和投资风险价值 2.5 股票的价值和期望收益率

25 股票的价值和期望收益率 一、股票的基本概念 二、股票的价值 三、股票的期望收益率

26 一、几个基本概念 1.股票：所有权性质的有价证券。
2.股票价格：股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收盘价。 3.股利：公司对股东投资的回报。

27 二、股票的价值 （一）含义 （股票本身的内在价值）未来的现金流入的价值。

28 二、股票的价值 （二）计算 1. 有限期持有——类似于债券价值计算

29 二、股票的价值 （二）计算 2. 无限期持有股票估价基本模型

30 二、股票的价值 （１） 零成长股票价值 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。计算公式为：

31 二、股票的价值 （２） 固定成长股票价值 假设股利按固定的成长率g增长。计算公式推导为:

32 二、股票的价值 （3） 非固定成长股票价值 在现实的生活中，有的公司股利是不固定的，应采用分段计算的方法。
【例】某股票的股利前5年的年固定增长率为10%，其后以6%永远增长下去，当前股利（D0）为2元，投资者必要报酬率为14%。则该股票的价值为：

33 二、股票的价值 4. 决策原则 若股票价值高于股票的价格（市价），则应当投资购买。 预测的误差影响绝对值，往往不影响其优先次序。

34 三、股票的期望收益率 1. 零成长股票 （1）计算方法: 找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的贴现率: P=D/R （2）计算公式:
R=D/P

35 三、股票的期望收益率 2．固定成长股票 （1）计算方法:
2．固定成长股票 （1）计算方法: 找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率: P=D1/（R-g） （2）计算公式: R=D1/P+g

36 三、股票的期望收益率 3．非固定成长股票 逐步测试内插法

37 本章总结 （1）货币时间价值的系数之间的关系； （2）货币时间价值计算的灵活运用； （3）投资风险和报酬的相关结论；
（4）资本资产定价模型； （5）债券的价值和到期收益率 （6）股票的价值和期望收益率