供给侧改革背景下 下半年煤炭行业如何演绎？

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1 供给侧改革背景下 下半年煤炭行业如何演绎？
供给侧改革背景下 下半年煤炭行业如何演绎？ 太原 2016年7月20日

2 2016年上半年煤炭市场运行特征 一、现状分析 1.供给 2.需求端，需求还是弱于去年 二、新变化： 1.供给侧改革（实际产能）
2.运输格局变化（大秦线，准池线开通） 3.库存降至新低 4.进口出现回升 5.价格回涨 三、预测 1.下半年预测 2.2017年预测

3 一、供给端快速收缩 “276”工作日执行令产量急剧收缩
统计局：1-6月全国原煤累计产量16.3亿吨，同比下降9.7%，降幅比1-5月份扩大1.3个百分点。其中，6月份全国原煤产量完成2.78亿吨，同比下降16.6%。 从4月中旬开始，山西上开始执行 “276工作日”规定。内蒙、陕西等主要产煤省于5月1日也相继跟进，国有重点企业煤炭产量大幅下滑，从监测到的数据来看，7月上旬，全国重点企业产量4200万吨，同比下降17.4%。其中，山西五大国有重点企业产量720万吨，同比下降43.4%。 数据来源:CCTD 数据来源:CCTD

4 二、需求延续下行走势 经济“L”型走势定调令需求继续萎缩
年煤炭消费变化趋势 年全国煤炭消费量年均增加2.22亿吨，年均递增9.17%。2013年煤炭消费量达到最大值为42.4亿吨，2014年首次出现下降，同比下降2.9%。 2015年煤炭消费量比上年下降3.7%。 2016年上半年煤炭消费继续下降，1-6月全国煤炭消费18.1亿吨，同比下降4.6%；其中电力耗煤8.8亿吨，下降5.8%；钢铁耗煤3.1亿吨，下降4.6%；建材耗煤2.4亿吨，增长0.4%；化工耗煤1.3亿吨，增长6%；其他行业耗煤2.5亿吨，下降9.9%。 数据来源:CCTD 数据来源:CCTD

5 二、需求延续下行走势 电厂、钢厂等下游行业煤耗中枢下移
二季度以来，随着季节性淡季到来以及南方水力发电增多，火电行业煤炭消费量开始逐步回落。特别是5、6月份，受水电排挤，火电行业耗煤量大幅萎缩。而7月份，受南方洪水影响，水电减弱，火电超预期好转，7月上旬，全国重点电厂日均耗煤上升至317万吨，同比上升11%。 受前期钢铁产品价格回升，钢厂复产增多影响，二季度以来主要冶金用户煤炭消费量明显回升，6月下旬耗煤量回升至506万吨，同比下降1.6%，降速月环比减缓0.6个百分点。 数据来源:CCTD 数据来源:CCTD

6 2016年上半年煤炭市场新变化

7 一、煤炭行业供给侧改革 煤炭行业供给侧改革正式启动
2016年2月1日，国务院印发7号文《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发〔2016〕7号）（7号文），对后期化解煤炭行业过剩产能、推动煤炭企业实现脱困发展提出要求、明确任务并作出部署。 目前， 发改委、工信部、财政部、人社部、国土、环保、人行、税务、质检、安监、银监会、煤监等部门研究制定了奖补资金、财税支持、金融支持、职工安置、国土、环保、质量、安全等8个专项配套政策文件已经出台。

8 一、煤炭行业供给侧改革 煤炭行业去产能界定范围 煤炭去产能的界定范围是合法合规生产矿、在建矿、技改和整合矿。
违法违规产能、依法关闭退出的13类小煤矿都不列入政策去产能的范围。 企业及集团内部只减量不关井、项目只停建、缓建不关闭。不作为去产能。 鼓励大型煤炭企业在减产前提下兼并重组其他企业。

9 一、煤炭行业供给侧改革 当前产能情况 2015年末全国煤炭产能情况（亿吨） 目前，违法违规在建煤矿中已有2亿吨煤矿建成，达到投产状态；
根据国家相关要求，目前违法违规煤矿一律停产停建； 由于大量过剩产能尚未去掉，目前合法在建煤矿也先停建。 总产能 57.1 合法产能 可发挥产能 42.1 合法在建 6.9 违法违规在建 8.1 数据来源:CCTD

10 一、煤炭行业供给侧改革 去产能执行情况及预期
去产能进入实施阶段。关于煤炭行业去产能、减量化生产国家层面文件及其配套文件基本已出台完毕，下半年将进入政策实施阶段， 未来几个月去产能进程将在供给侧大力政策支持的推动下而加快。 新增产能将得到严格控制。7号文中已明文规定严控新增产能，从2016年起，3年内原则上停止审批新建煤矿项目。从目前来看，未来三年内新增产能基本为零。 “十三五”前期产能将退出速度将明显快于后期。2016年下半年开始，随着相关政策和资金逐步到位，产能将快速退出，预计，后期产能退出速度将明显放缓。 减量化生产将导致有效产能大幅降低。安监局要求，煤炭全行业将实现减量化生产，实现276个工作日，产能要根据减量化系数（0.84）重新核定，并严控超产产能，从5月1日起地方政府开始执行276工作日。减量化生产执行力度预计2016年下半年将呈现最大化，预计覆盖面将达到50%。 我们预计2016 年去产能进程将在供给侧大力政策支持的推动下而加快。此外，我们预计需求企稳和供应理性化将带动企业盈利能力在2016 年筑底反弹。

11 一、煤炭行业供给侧改革 “十三五”煤炭行业产能分析 “十三五”期间各年度全国煤炭产能平衡预测表 2016年 2017年 2018年
数据来源:CCTD 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 “十三五”合计 年初可发挥产能 42.1 40.3 38.2 36.9 36.4 年初合法在建 6.9 5.4 4.9 4.6 年初合法产能 49.0 45.7 43.1 41.8 41.0 年初违法违规在建 （2016年以后处于关停状态） 8.1 7.4 6.7 6.1 5.7 年初总设计产能 57.1 53.1 49.9 47.9 46.7 落后产能退出 0.9 0.5 0.3 0.1 1.9 引导产能退出 3.1 2.7 1.7 1.1 0.8 9.3 其中：置换退出 1.4 1 0.4 4.0 产能总退出 3.2 2.0 11.2 违法违规在建合法化 0.7 0.6 年末可发挥产能 36.2 年末合法在建 4.3 年末合法产能 40.5 违法违规在建年末关停 年末总设计产能 45.9

12 二、煤炭运输格局发生新变化 “准池”线开通，黄骅港晋升为第一大下水煤港 黄骅港优势：
从2015年8月份开始，准池线开通运营，准池线由于实行自由定价，经准池线外运至黄骅港的蒙煤运输成本大幅降低。 2016年上半年，蒙西煤经“准池线-朔黄线-黄骅港”较“大准线-大秦线-秦皇岛港”运费低30元/吨，上半年“准池线-朔黄线”发往黄骅港的运量达5600万吨； 目前，鄂尔多斯、阳泉、神木等地汽运到黄骅港运费相比到其他港口汽运、火运均有优势，进一步引爆下水煤涌入黄骅港。

13 二、煤炭运输格局发生新变化 “准池”线开通，黄骅港晋升为第一大下水煤港
2016年上半年，黄骅港完成煤炭吞吐量8491万吨，同比激增49.2%；而秦皇岛港上半年完成煤炭吞吐量7500万吨，同比下滑32.9%；黄骅港吞吐量超过秦皇岛，晋升成为中国北方煤炭下水量第一大港。 数据来源:CCTD 数据来源:CCTD

14 二、煤炭运输格局发生新变化 环渤海港口竞争激烈，秦港等传统老港频繁下调港杂 秦皇岛港：
4月18日，秦皇岛港对所有客户的港杂费进行1元/吨的下调，秦港内贸煤、外贸煤港杂费分别降至22.5元/吨和24.7元/吨。此外，对专用场地客户阶梯型全量返还0.5-3元/吨。 6月15日，秦皇岛港下发文件再一次下调港杂费，对下水量较大的客户进行采取降价优惠措施,由每吨22.5元/吨下调到19.5元/吨，下调3元/吨。 唐山港： 4月26日，国投两港（国投京唐、国投曹妃甸港）再次宣布下调港杂费，港杂费降至10.5元/吨。据悉，曹妃甸港对中煤的港杂费已经降到8.5元/吨。 据悉，下半年曹妃甸港口还将进一步下调港杂。

15 三、 “去库存”效果明显 各环节库存降至新低
下游行业行业存煤可用天数不断秀新低 火电行业： 除春节期间外，自年初以来，重点电厂存煤可用天数一直位于20天下位。 6月底，全国重点电厂存煤可用天数降至17天，创近4年以来新低。 钢铁行业： 今年一季度，钢铁行业持续反弹的火爆行情，推涨钢铁行业盈利空间，致使后期高炉复产增多，焦化企业开工率随着上升，煤耗回升，但下游冶金煤用户依然控制着采购节奏，致使重点冶金煤用户库存持续维持低位，存煤可用天数位于13天以下，低于15天平均水平。 数据来源:CCTD 数据来源:CCTD

16 三、 “去库存”效果明显 各环节库存降至新低
中转地煤炭“去库存”基本结束 受下游需求减弱、铁路港口运能释放等多重因素影响，自2015年四季度，下游行业煤炭低库存、高效率运转的趋势开始中转港口传导，港口库存开始明显回落，周转效率提高。 尽管当下北方港口再现“繁忙”景象，港口依然严格控制煤炭调入节奏，全国主要煤炭发运港煤炭周转天数自年初以来一直维持20天以下水平，5月份出现23天后6月份急剧降至20天。 黄骅港尽管发运量翻倍增加，但调入基本维持与调出水平相匹配，黄骅港存煤周转天数甚至出现一定程度下降。而秦皇岛库存也随着运量下降而下降，维持存煤周转天数低位运行。 数据来源:CCTD 数据来源:CCTD

17 三、 “去库存”效果明显 各环节库存降至新低
产地煤库存持续回落，但周转天数依然偏高 随着企业停产关闭、减产限产效果逐步显现，自2015年下半年开始，煤炭企业库存开始持续回落，4月份开始的减量化生产更是让煤企库存出现直线下降走势，部分煤矿甚至“零”库存生产。 在产量下降外销增加的双重影响下，下半年产地煤库存将快速下降，支撑市场进一步回暖。 数据来源:CCTD

18 四、 煤炭进出口恢复正增长 进口煤价格优势明显，进口快速增长 煤炭走出去升温，出口翻倍增长 国内价格持续反弹，推涨进口煤价格优势。
为了抗衡国内价格持续上涨，加大与国内企业谈判话语权，下游企业通过加大进口与国内煤企相抗衡。 1-6月累计进口煤炭10803万吨，较去年同期增加816万吨，增幅8.2%；其中6月份进口煤及褐煤2175万吨，月环比14.3%，同比增长31%。 为化解国内过剩产能，今年以来国内大型煤企加大对煤炭出口力度，1-6月份我国煤及褐煤出口量467万吨，同比激增99.3%。 数据来源:CCTD  （1）对于未来几个月的中国煤炭进口市场，业界人士依然比较乐观，这主要是由于2016年中国国内从严执行限产政策，特别是从2016年5月开始，内蒙等主产区也开始执行严格的限产，导致国内煤炭供应持续偏紧，煤炭企业生产成本增加，煤价稳步上升，下游用户对进口煤的需求增加。 （2）人民币贬值 （3）但是由于2015年煤价过度下跌，导致印尼和澳洲部分矿山停产或减产，因此，尽管近期由于国内供应紧张，中国下游用户对进口煤需求大增，可是未来几个月进口煤到中国的增量也会比较有限。 煤炭走出去升温，出口翻倍增长 数据来源:CCTD

19 五、煤炭价格开始反弹 上半年煤价从底部反弹近10-20%
年初以来，受供给侧改革影响，动力煤价格持续反弹，特别是1月、2月、3月、6月、7月。截止7月13日，环渤海动力煤价格指数由最低点371元/吨，反弹到417元/吨，反弹46元/吨，涨幅12.4%。 相比而言，由于资源稀缺性和煤种优质性，今年以来，无烟煤和焦煤涨幅明显大于电煤，据CCTD中国煤炭市场网监测数据显示，截止7月上旬，晋城无烟末煤坑口价较最低点310元/吨，上涨到380元/吨，涨幅高达22.6%。古交2号焦煤坑口价由低点的350元/吨，上涨到425元/吨，涨幅达21.4%。 数据来源:CCTD 数据来源:CCTD

20 下半年煤炭市场走势预判

21 一、需求端走势研判 经济L型走势已定 终端需求底部尚未来临
宏观经济方面，2016年政府工作报告中指出，“十三五”期间我国经济将保持稳定增长，GDP增速在6.5%以上，为避免经济硬着陆，在供给侧改革同时，必要时政府会用需求来托底经济。同时，5月9日，人民日报以头版刊登权威人士专访《开局首季问大势》，我国经济运行处于L形的走势， L形是一个阶段，不是一两年能过去的。今后几年，总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变，经济增长不可能像以前那样，一旦回升就会持续上行并接连实现几年高增长。 楼市方面， 2016年以来，国家相继出台多项房地产产业“去库存”的相关政策，政策推出后房地产销量快速增长，房地产行业新开工面积和固定资产投资也有所回升。同时，国家实施积极的财政政策，加大了保障性住房棚户区改造等民生工程建设指标，新开工面积指标好转，对煤市形成一定支撑，但持续性和上升空间非常有限。后市走势如何还要看国家货币和财政政策宽松程度。 （1） 截至本周五，高炉开工率连续六周上升达81.08%，mysteel调查的163家钢厂产能利用率攀升至86.71%，相较去年同期仍有上升空间，供给端扩产进程或将持续提速。4月份近6成城市成交环比下滑，房地产需求在前期严重透支后进入持续降温期。此外，南方雨季来临叠加前期集中补库，终端用户采购节奏恐将放缓，钢铁行业供需状况或将持续恶化，钢价或延续弱势。“需求侧托底稳增长、供给侧深化结构性改革”是2016年两大重点工作，强烈建议重视钢铁行业供给侧和需求侧的投资机会。随着退出方式、配套资金、债务处理、人员安臵、盘活土地相关政策逐步落地，过剩产能有望加速“出清”，供给侧结构性改革将是钢铁行业2016年最重要的投资主题之一；钢企改革和转型过程中，特钢将在军工、核电、航天航空、汽车、高铁等领域承担重任，新粤浙线获批标志着油气管网建设再次加速，

22 一、需求端走势研判 经济L型走势已定 终端需求底部尚未来临
（1） 截至本周五，高炉开工率连续六周上升达81.08%，mysteel调查的163家钢厂产能利用率攀升至86.71%，相较去年同期仍有上升空间，供给端扩产进程或将持续提速。4月份近6成城市成交环比下滑，房地产需求在前期严重透支后进入持续降温期。此外，南方雨季来临叠加前期集中补库，终端用户采购节奏恐将放缓，钢铁行业供需状况或将持续恶化，钢价或延续弱势。“需求侧托底稳增长、供给侧深化结构性改革”是2016年两大重点工作，强烈建议重视钢铁行业供给侧和需求侧的投资机会。随着退出方式、配套资金、债务处理、人员安臵、盘活土地相关政策逐步落地，过剩产能有望加速“出清”，供给侧结构性改革将是钢铁行业2016年最重要的投资主题之一；钢企改革和转型过程中，特钢将在军工、核电、航天航空、汽车、高铁等领域承担重任，新粤浙线获批标志着油气管网建设再次加速，

23 一、需求端走势研判 供给侧改革将加速推动下游行业过剩产能退出 能效提高
煤炭重点下游行业大部分是高耗能、产能严重过剩行业，特别是火电、钢铁、建材行业成为本轮供给侧改革重发地。重点下游行业去产能程度将直接影响着上游能源消费水平。 电力行业，随着电力利用小时数尤其是火电机组利用小时数的减少，火电装机过剩越来越多的受到各界关注。发改委和能源局连发三文件严控煤电产能过剩，提出“十三五”期间我国将淘汰煤电落后产能2000万千瓦。为煤电产能发展踩下急刹车，将倒逼落后、低效的燃煤机组快速退出。《煤电节能减排升级与改造行动计划( 年)》提出2020年前力争淘汰落后火电机组1000万千瓦以上。同时，煤电联营，将进一步提高能效水平，降低单位能耗，进一步拉低行业煤炭消费总量。 （1）库存已较低：经过11 月末以来北方大雪天气，各环节库存降至中低位，预计随着库存进一步下降煤价短期有望企稳回升（但目前电厂日耗较去年同期降幅仍达到6%以上，这将制约煤价的上涨幅度） “十三五”期间全国发供电与供热标准煤耗率走势预测 数据来源:CCTD 数据来源:CCTD

24 一、需求端走势研判 供给侧改革将加速推动下游行业过剩产能退出 能效提高
钢铁行业，钢铁行业与煤炭行业作为去产能首发地，国家提出钢铁行业未来3年至5年内分别压缩产能。其中，钢铁第一大省河北省政府去产能目标是，压减的钢铁产能1亿吨。下半年，国家随着退出方式、配套资金、债务处理、人员安臵、盘活土地相关政策逐步落地，钢铁行业过剩产能有望加速“出清”。但是，钢铁行业复产较快，后期随着产能化解，价格回升，钢铁行业过剩产能“出清”速度将明显放缓。 建材行业，近日，国务院发布了水泥和玻璃行业供给侧改革的文件。针对水泥行业的要点包括：1) 到2020 年前十家企业的生产集中度达60%（2015 年为52%）；2) 2020 年底前严禁新增产能；3) 实施更为严格的环保要求，例如对排放不达标企业实施按日连续处罚；4) 提高产品标准：停止生产32.5 等级的水泥。 未来水泥产能淘汰的空间依然较大，一方面，全国非新型干法和小型新型干法熟料生产线占比接近 10%，由于高成本和环保原因未来或逐步淘汰退出；另一方面停止生产32.5 等级的水泥，该标号水泥产量约达到 7-8亿吨，占全部产量的 30%左右，由于低标号水泥掺杂比例高，熟料使用量少，因此该标号的取消有利于增加整体熟料使用比例，提高熟料的需求和产能利用率。 （1）库存已较低：经过11 月末以来北方大雪天气，各环节库存降至中低位，预计随着库存进一步下降煤价短期有望企稳回升（但目前电厂日耗较去年同期降幅仍达到6%以上，这将制约煤价的上涨幅度）

25 一、需求端走势研判 煤炭需求中枢将继续下移 2018年煤炭需求有望触底
煤炭需求中枢将继续下移 2018年煤炭需求有望触底 十三五”我国经济增长逐步进入中速发展期，固定资产投资增速趋缓，供给侧改革举措将逐步展开，火电、钢铁、建材、造纸、电解铝等动力煤主要下游行业作为产能过剩重灾区，行业发展将受到明显制约，同时随着能源效率提高，煤炭消费量将继续下移。 短期来看，预期2016年下半年煤炭消费将继续下降，全年煤炭消费降速将快于2015年，同比降幅维持在4.8%左右，较2015年扩大0.4个百分点。 长期来看，2018年将是煤炭消费底部。后期随着供给侧改革完成以及基建等新增动能的释放，煤炭消费降速将逐步趋缓。 “十三五”期间整体煤炭消费将以年均1-2%左右速度下降。 （1）库存已较低：经过11 月末以来北方大雪天气，各环节库存降至中低位，预计随着库存进一步下降煤价短期有望企稳回升（但目前电厂日耗较去年同期降幅仍达到6%以上，这将制约煤价的上涨幅度）

26 二、供给端走势研判 产量将持续收缩 直至需求出现回升
短期产量将继续收缩。下半年，各省陆续按照276工作日组织生产，有效产能大幅降低。同时，由于近期煤矿安全事故较多，叠加去产能背景下，下半年安全检查力度将加大（山西全省煤矿大检查将延续3月至9月底），抑制有效产能释放。预计下半年煤炭产量仍将呈下降趋势，2016年煤炭产量将继续出现负增长。 下半年产量降幅将趋缓。近期，受煤炭回升支撑，内蒙、山西等地部门煤矿开始复产，后期锁着煤炭价格持续回升，煤炭主产区，特别是“三西”地区复产煤矿增多，抑制产量下滑空间。此外，2015年下半年，受价格暴跌，煤企严重亏损影响，煤炭产量大幅收缩，受基数偏低影响，预计下半年产量下降速度将低于上半年，预计全年煤炭产量降幅在7-8%左右。 我们预计2016 年去产能进程将在供给侧大力政策支持的推动下而加快。此外，我们预计需求企稳和供应理性化将带动企业盈利能力在2016 年筑底反弹。 数据来源:CCTD

27 二、供给端走势研判 去产能背景下，煤炭进口总量将继续受到抑制 当前进口煤价格优势不明显，短期进口煤增长空间受限。
人民币贬值继续，将削弱进口煤价格优势。随着人民币进 一步贬值，进口煤到岸价格将继续上涨，与国内煤炭价格比 较优势逐步缩小，不利于煤炭进口恢复。 供给侧改革背景下，进口煤检验检疫将从严。2016年上半 年，进口煤高调增长与国内煤炭供给大幅收缩形成强烈反差， 进口煤汹涌而入与国内供给侧改革显得格格不入。在供给侧 改革、煤炭行业大刀阔斧去产能的背景下，鉴于上半年煤炭 进口激增，笔者认为，下半年海关等相关部门将加大对进口 煤检验检疫，或将从延长检验周期等方面来控制煤炭进口节 奏。 下半年全国煤炭进口市场走势相对宽松，全年进口量将以 稳为主。三季度增速将趋缓，四季度以维稳为主。 数据来源:CCTD 数据来源:CCTD

28 三、煤炭价格走势预测 短期来看煤炭价格将持续恢复性上调。下半年，随着煤炭行业去产能政策逐步落实，产地煤供给将继续收缩，同时煤炭进口节奏也会得到控制，在供给相对紧俏的局面下，煤炭企业将对煤炭价格恢复性上调，抬高煤炭价格底部，减少亏损。 年底有望回归到平衡点。预计年底环渤海地区5500大卡下水动力煤价格有望反弹到平衡点（450元/吨）附近（目前 元/吨）。但过剩产能尚未去掉，不排除期间煤炭价格向下震荡可能。 长期来看，将以震荡为主。经济结构改革、供给侧改革是长期的，伴随着经济底部震荡，需求前景低迷，叠加煤炭行业去产能不确定性，长期来看，当前煤炭市场仍处于行业低谷震荡阶段。

29 总体市场研判 从目前一直延续到“十三五”时期，在推动能源革命和经济发展新常态下，煤炭需求减缓都将成为新常态特征，煤炭消费可能零增长或低速增长，甚至部分年份还出现负增长。但“十三五”中期，随着供给侧改革逐步深入，市场将加速出清，行业将触及中长期大底，负担减轻、供需改善、盈利恢复，煤炭市场将迎来新一轮复苏。

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