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2007年钢铁行业投资策略 中国国际金融有限公司 罗炜 2007年1月
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投资要点 国内钢材价格将继续回升 国际钢材市场将趋稳回升 投资建议：钢铁行业推荐 重点公司简评
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2007年国内钢材价格将继续回升
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2007年钢铁供需及价格走势 预计2007年中国钢铁需求增长15%，钢铁产量增长速度将下降至13.1%，钢铁净出口维持较高水平。 国内钢铁供需状况将由2005年的供应过剩，2006年的供需基本平衡，转变为2007年供应略显不足的态势。 2007年钢材价格将继续上涨，全年均价高于2006年，钢铁企业盈利增长幅度较大。
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2007年钢铁供需及价格走势 上海市场钢材价格走势 中国钢铁供需平衡表
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钢铁产量增速将继续回落 2001-2006年中国粗钢、钢材产量 2006年中国粗钢产量增幅已开始回落。
随着新增产能的减少和淘汰落后产能政策的实施和落实，2007年国内钢铁产量增速将进一步放缓。
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钢铁产量增速将继续回落 粗钢产量增长量 中国热轧板卷产量、产能预测
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钢铁行业投资下降 2001-2007年中国钢铁行业固定资产投资 政府持续的调控政策使钢铁行业投资得到有效遏制
钢铁行业投资高峰已过，未来新建项目将与兼并重组、淘汰落后相结合 2007年以后钢铁新增产能将逐步减少。
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落后产能淘汰工作正式启动 淘汰钢铁落后产能工作在2007年有望开始全面实施和落实。
根据《钢铁产业发展政策》，国家发改委已经开始落实2007年底前淘汰200立方米及以下高炉和20吨及以下转炉的落后生产能力，涉及粗钢产能5500万吨。 河北省政府于2006年11月底公布2007年要淘汰的落后钢铁企业、产能及设备清单，甘肃、山西、山东等省也陆续公布了淘汰名单。
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出口退税率将进一步下调，但钢铁出口仍能维持高位
年中国粗钢进出口 2007年政府可能再次下调部分钢材产品出口退税率 出口退税政策调整对钢铁出口造成的实质影响有限 中国钢铁出口大幅增长是国际钢铁需求的重要补充 2007年出口继续增长难度较大，但仍能维持高位
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2007年国际钢材市场将趋稳回升
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世界钢铁需求增速将有所放缓，但产量增速放缓更快
世界钢铁产量和消费量 2007年世界钢铁需求增速将有所放缓，但产量增速放缓更快 国际钢铁市场整体供应紧张的局面不会发生根本改变 除中国钢铁产量增长将在2007年进一步回落外，欧盟和北美等国家和地区将削减2007年钢产量 2006年美国、欧盟、独联体钢铁产量增长与消费量增长
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2007年国际钢材市场将逐步趋稳回升 国际市场钢材价格 中国产量增幅放缓 欧美市场正处于消化库存阶段，一季度末库存调整即将结束
国内钢材市场库存已降至较低水平，近期钢材价格大幅上涨
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投资建议：钢铁行业推荐
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公司盈利预测调整 重点推荐宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈。
维持钢铁行业整体推荐的评级, 调高各公司 年的盈利预测。 重点推荐宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈。 新生产线投产带来产量规模大幅增长，以及钢材价格回升是盈利增长的主要动力。
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行业龙头企业应比国际钢铁公司享有估值溢价
目前中国钢铁股2007年市盈率10倍左右，处于国际钢铁股平均水平，中国钢铁股应对国际钢铁公司享有一定溢价： 钢材价格处于上升周期中，未来盈利预测有上调的可能。 中国处于工业化、城镇化过程中，钢铁需求长期高增长，产量大幅增长的成长性高于钢材价格波动的周期性，应有成长性溢价。 钢铁股在A股市场相对低估。即使在钢铁处于夕阳行业的欧美市场，钢铁股市盈率也有当地市场平均市盈率的50%－60%，而中国目前仅有40%。 按照市场相对估值，A股钢铁股应定位于12-15x的2007年市盈率。
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估值表
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重点公司简评
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宝钢股份：新产能建成及达产将提高盈利能力
产能分别为370万吨和195万吨的三热轧和五冷轧将分别于2007年下半年和2008年投产 2007年公司的5m宽厚板、1800冷轧汽车板以及不锈钢生产线将达到并超出设计产能，产线达产将降低固定成本，提高产品附加值。
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武钢股份：二冷轧、二硅钢在2007年贡献盈利 二硅钢和二冷轧06年投产，07年将达产
2007年公司的增长主要来自两方面：1）二冷轧达产使产量和利润率大幅提高；2）取向硅钢产量增加7万吨。 未来几年增长潜力可观，1580热轧和CSP生产线将增加热轧产能 万吨2008年底公司的钢材生产能力将从目前的1000万吨提高到1700万吨.。
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鞍钢股份：规模持续扩张 西区500万吨板材项目于2006年5月底全面投产，2006-2007年钢材产量分别达到1400万吨和1600万吨。
营口鲅鱼圈港500万吨高端板材项目将于2008年投产，使公司生产能力达到2100万吨，同时产品附加值提高 2007年铁矿石采购价格涨幅将大于其他钢铁公司。
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太钢不锈：150万吨不锈钢项目贡献盈利 150万吨不锈钢项目预计在2007为公司贡献130万吨不锈钢和190万吨碳钢热轧板卷。
不锈钢及镍价格维持高位，预计2007年不锈钢利润率大幅下滑的可能性不大 。 公司碳钢盈利能力将随着钢材价格上升而提高。
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马钢股份：500万吨薄板项目将提高未来发展潜力
新区500万吨薄板项目将于2007年中期投产，2007年盈利贡献较小，但2008公司板材产量及附加值将大幅提高。 公司目前盈利能力最强的火车轮业务，占公司收入的7%，毛利的24%，不会对整体盈利产生决定影响。
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