2010年6月策略报告 寻找价值股，防守为主兼顾反击

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1 2010年6月策略报告 寻找价值股，防守为主兼顾反击
2010年6月策略报告 寻找价值股，防守为主兼顾反击 研究发展部

2 世界宏观经济速览 欧洲债务危机还将在深度和广度上发展 流动性被抑制，政策面将继续偏紧，失业率将在未来2个季度维持在10%以上；
美国、日本和中国经济将受明显拖累； 资源导向国家通胀压力迫使加息政策持续； 世界范围内经济增速和通胀压力下降。

3 中国宏观经济速览 中国的主要宏观指标同比增速向明显下降 流动性增速继续下滑 通胀压力增大 加息预期明显 房地产市场调控效果不明显
政策短期不会转向 未来上市公司整体盈利能力将会下降 人们对经济和政策预期很弱，信心削弱。

4 A股格局判断 需求：流动性增速降低继续压制股票需求流动性 同行 供给：银行再融资、农行IPO、唐山港宁波港供给
情绪和信心：外围经济 指标增速 盈利预测下调 市场活跃度 全球市场 A股估值 A股格局：震荡下行 投资态度： 谨慎 仓位控制： 较低仓位

5 6月份行业配置建议 低配行业 地产、三高行业（钢铁、水泥、电解铝）、航运、证券 超配行业 医药、汽车配件、软件、消费电子、节能环保、新材料
我们认为稳定增长类行业更具价值——这是策略组的价值取向 重点配置稳定增长类行业：降低房地产和金融板块配置，增强新兴产业、医药和政策扶持行业比重 低配行业 地产、三高行业（钢铁、水泥、电解铝）、航运、证券 超配行业 医药、汽车配件、软件、消费电子、节能环保、新材料

6 6月份主题配置建议 事件驱动 主题配置 逐渐兑现：世博会 持续驱动：新型战略产业 鼓励消费政策 新能源战略 新事件：数字城市建设 城市矿山
新事件：数字城市建设 城市矿山 主题配置 节能减排板块：桑德环境 新能源板块：曙光股份 浙富股份 城镇化和区域开发：天山股份 新农开发 数字城市： 东软集团（数字郑州） 数字政通（数字化城市管理） 太极股份（应急系统）

7 本月配置变化（等待调整）

8 行业配置 沪深 本月配置

9 模拟组合表现：5月超额收益5.04%

10 一、需求：流动性增速已经趋势性下滑

11 一、需求：货币政策与流动性 从全球范围看，由于欧洲债务危机影响，全球经济增速面临回落。需求拉动的通胀压力减弱。大宗商品价格下滑。美国、欧洲大部分国家通胀处于低位。 中国同样面临因房地产调控而导致的经济增速回落的问题。这将导致通胀处于温和可控的范围内。 5月份农产品价格持续回落。由于基数效应，全年通胀高点可能在5、6月份出现。 近来，货币市场利率攀升，央行数次上调存款准备金率效果显现。金融市场流动性偏紧。 基于上述判断，通胀预期和加息预期将持续下降。 外因 世界 政策

12 一、需求：加息可能性正在增大 股市收益率 企业利润率

13 一、需求：市场活跃程度成A股反向指标 投资者观望和偏悲观气氛浓烈，入市意愿并不强，成交量持续萎缩。从另一个角度看，市场大幅下挫后，只要环境具备，有大资金推动，反弹可能一触即发。

14 一、需求:同行减仓—股基78% 根据模型监测，股票型基金仓位从上周的79.14%缓慢下跌至本周的78.7%；仓位下跌0.98%。期间股指上涨2.80%，导致仓位自然上升0.45%，股票型基金主动减仓达1.43%。 整个五月来看，股票型基金仓位下降达6.51%，主动型减仓达5.5%，均为2010年以来最大下降幅度。目前仓位与2009年8月份大跌后的最低仓位基本相当，若经济环境没有进一步恶化的前提下，该仓位水平进一步下降的空间有限。

15 二、市场供给 再次关注银行融资和产业资本走向 市场融资压力仍然较大 农行、唐山港 宁波港 上海银行上市 主要银行再融资
在经济前景不确定性进一步增加的情况下，部分产业资本可能变现估值较高的小股票 供给 IPO 再融资和分红 解禁

16 三、估值:全球普跌中，中国领跌

17 三、估值:低估值行业投资价值显现

18 三、估值:A股市场估值水平 沪深300

19 三、基金公司对重点行业投资比重： 行业选择的原则

20 三、业绩：公司成本仍存继续上升压力 尽管5月份PMI数据显示，购进价格指数显著回落，同时钢材等原材料价格下降，但公司成本仍存较大上升压力。

21 四、市场风险：五大方面 政策：房产税试点推出。尽管已有预期，但真正推出后让对市场形成冲击。
外围市场： 全球股市已在下行趋势中，欧洲债务危机可能近期不会发生影响重大的灾难性事件。市场对经济数据将极度敏感，以评估其影响程度。全球市场仍然脆弱、并且存较大下行压力。 通胀：通货膨胀压力大幅降低，PPI和CPI都将在二季度都将出现阶段顶部，央行加息预期大幅下降，甚至在今年放弃加息的调控手段。 出口：月度出口趋稳。然而欧洲债务危机对经济面的影响可能是长期的。美国和欧洲经济增速环比面临回落。 “保”的力度可能加大。随着经济回落的可能性渐大，政府推出促结构调整，以保经济的力度和速度可能会更大。相关受支持行业获益。

22 五、投资策略：寻找价值股，防守为主兼顾反击
市场持续低迷，但整体估值处于低位。完全防守不适合。应该是打防守反击。 多少比例防守？多少比例反击？ 拿什么防守？拿什么反击？ 寻找价值股！

23 传统的价值股？ 传统的价值选股关注的价格，成长选股关注利润。 在经济增长不确定性很高，盈利预测有较大变数的情况下，预测成长率的可靠性下降。
从防守的角度看，价值股是利润稳定而下滑的可能性非常有限，同时价格又相对较低的股票。 这类公司可能是需求稳定、现金流稳定的公司

24 我们的价值股定义 包含传统的价值股，即盈利稳定而下滑概率有限，同时估值较低的股票。
同时，我们认为下列股票也是价值股，并且是具有进攻特征的价值股： 产业政策支持 区域发展政策刺激 符合社会潮流和社会结构变迁

25 我们的价值股定义 因此，我们认为以下是配置价值股的方向: 节能减排、新能源、三网融合（进攻） 新疆大开发 （进攻）
升级型家电、手机、消费电子（攻防兼备） 医疗服务、医疗器械、医药（因为普遍估值较高，归为进攻） 估值合理的高端商业零售（攻防兼备） 盈利稳定的食品饮料、公用事业（攻防兼备） 银行和保险（防守）

26 六、结论 投资态度：在筑底和探底间徘徊，寻找价值股，七成防守三成反击 行业：估值较低的稳定类板块
板块：节能减排、新能源、三网融合、新疆大开发 热点：市场热点分散且转化很快，不宜恋战 建议：较低仓位，增加稳定类资产配置

27 六、结论 低配：地产、三高行业（钢铁、水泥、电解铝）
超配：医药、汽车配件（轮胎和轮毂）、软件（数字城市平台供应商、工业控制软件供应商）、消费电子（便捷的电子设备 ：电子书和智能手机）、节能环保（三废处理）、新材料（化工、小金属）、新能源（新能源汽车组建供应商：包括电池电机及充电设备） 本期变化：减少银行和通信权重；增加轮胎和软件行业权重