朝陽科技大學99-2#1043金融市場第11專題-金融證券化市場指導老師：張輝鑫老師

朝陽科技大學99-2#1043金融市場第11專題-金融證券化市場指導老師：張輝鑫老師
參考書籍：金融資產證券化理論與案例分析二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院95年8月指導老師：張輝鑫老師組長：財二A　顏伶季　組員：財二A 劉妍杞　財二A 蘇昱親　財二A 魏宜平財二A 謝玉玲財二A 藍羚瑋財二A 王瑞宗　日期：2011年5月

目錄壹、金融證券化概論…………………………3 貳、證券化的基本架構與主要流程…………20 參、金融市場上證券化商品種類……………52 肆、金融證券化的信用加強…………………180 伍、金融證券化的影響………………………192 陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望…209 貢獻圖…………………………………………222 附錄……………………………………………223

壹、金融證券化概論

壹、金融證券化概論一、證券化基本概念二、證券化發展歷史三、證券化特性與功能

壹、金融證券化概論一、證券化基本概念證券化企業金融證券化(如股票、公司債、可轉換公司債、金融資產證券化資產證券化不動產證券化
壹、金融證券化概論　　一、證券化基本概念企業金融證券化(如股票、公司債、可轉換公司債、商業本票等有價證券流通性強的金融商品，以取代傳統金融機構之短期融資與長期款。) 證券化金融資產證券化資產證券化不動產證券化參考資料來源:《金融資產證券化之理論與實務》王文宇黃金澤邱榮輝何著元照出版 P

壹、金融證券化概論　　一、證券化基本概念 (一)金融資產證券化 (二)不動產證券化

壹、金融證券化概論　　一、證券化基本概念 (一)金融資產證券化(1/2) 金融資產證券化的另一個名字為架構融資(Structured Finance)，其意義為將已經存在的或未來擁有可預測現金流量的資產加以匯集群組(Asset Pooling)，將其出售移轉給第三者，並以其現金流量為擔保，經過信用增強的程序並加以包裝，發行還本或還本付息的債券。包含以下重點：參考資料來源:《金融資產證券化理論與案例分析》儲蓉著財團法人台灣金融研訓院93年8月初版 P5-P8

壹、金融證券化概論一、證券化基本概念 (一)金融資產證券化(2/2) 1.證券化的標的物必須有現金流量，而且最好是穩定的現金流量
壹、金融證券化概論　　一、證券化基本概念 (一)金融資產證券化(2/2) 1.證券化的標的物必須有現金流量，而且最好是穩定的現金流量資產證券化其實就是證券化資產的現金流量，因為有現金流量，才能支付證券的本金及利息。 2.證券化的標的物必須從原擁有者中分離出來原資產擁有者的風險必須與該資產分離，使得證券之信用風險不受創始機構的響，換言之，即是證券的持有者對該能產生現金流量的資產，擁有最優先的求償權。 3.信用增強是證券化的關鍵要素資產基礎證券未來支付給投資人的本金及利息，完全依賴資產群組(Asset Pool) 的原債務人以後所要繳付的本息，而非拿出這群資產的金融機構(創始機構) 負責支付。換句話說，資產群組本身所產生的現金流量才是整個交易的主角。 4.證券的債信係仰賴基礎資產的品質資產證券化所發行的證券稱為「資產基礎證券」，它是一個固定收益而非權益型式的證券，因此能不能準時還本付息是衡量此類證券風險的重點之一。資料來源:《金融資產證券化理論與案例分析》儲蓉著財團法人台灣金融研訓院93年8月初版 P5-P8

壹、金融證券化概論一、證券化基本概念 (二)不動產證券化(1/2) 由於不動產的投資需具相當的專業知識，與大量時間、人力的投入，
壹、金融證券化概論　　一、證券化基本概念 (二)不動產證券化(1/2) 由於不動產的投資需具相當的專業知識，與大量時間、人力的投入，再加上不動產本質上有不可移動、不可分割與非常昂貴等特性，易造成投資風險的過度集中，因而形成不動產投資的瓶頸，為促進不動產市場的流動性，擴大投資參與層面、以加速吸收資金及使其流通率增加等，遂有不動產證券化的趨勢。因此所謂不動產證券化的意義，乃將不動產之投資轉變為證券型態，投資者與標的物間，由直接的物權關係，轉為持有債券性質之有價證券，使不動產的價值由固定的資本形態，轉化為流動性之資本性證券，以結合不動產市場與資本市場，而此理念落實於經營運作層面時，即可以證券形式自資本市場所募集而來之資金，以直接或間接的方式參與不動產之投資經營。資料來源:《不動產證券化理論與實務》張金鶚白金安著證基會 94年3月初版 P10-11

壹、金融證券化概論一、證券化基本概念 (二)不動產證券化(2/2) 1.直接參與不動產投資經營
壹、金融證券化概論　　一、證券化基本概念 (二)不動產證券化(2/2) 1.直接參與不動產投資經營乃謂不動產之投資經營以證券化型式募集資金，如採出售股票、受益憑證(beneficiary certificate)方式，並以此作為分配經營損益的依據，而該「股票」或「受益憑證」具轉讓之特性，且具市場之流通性，而達到所謂的「動產化」、「證券化」，如美國之權益型不動產投資信託(Equity REITs)基金。 2.間接參與不動產投資經營乃以證券形式來募集資金為專營不動產之長期金融中介機構，　以融資方式間接參與不動產市場，此經營之投資收益與風險仍繫之於不動產市場景氣之變動，而投資人之證券同樣具有移轉交易的自由，如美國之抵押權型不動產投資信託(Mortgage REITs)基金。　參考資料來源:不動產證券化理論與實務張金鶚白金安著證基會 94年3月初版 P10-11

壹、金融證券化概論二、證券化發展歷史(1/4)
壹、金融證券化概論　　二、證券化發展歷史(1/4) 美國金融資產證券化源於房貸抵押市場。 1970年為改善金融機構房貸業務流動性不足的缺點首度發行抵押房貸轉手證券，正式揭開抵押貸款債權證券化的序幕。 1970 年代後期，已有相當比例的房貸抵押權被證券化， 1980年代初期美國房市復甦而呈現房貸激增，為解決提前償還風險(Prepayment Risk)以擴大資本市場對房貸之參與， 1983年具有多種期限組合的抵押貸款債券(CMO)乃應運而生。美國抵押房貸證券化由於有諸如聯邦國民抵押房貸協會(FNMA)、聯邦住宅房貸抵押公司(FHLMC)及美國政府國民抵押房貸協會(GNMA)等聯邦政府機構(agency)進行保證及支持，因此得以蓬勃發展。 FNMA、FHLMC、GNMA 資料來源:

壹、金融證券化概論　　二、證券化發展歷史(2/4) 1932年建立聯邦房屋貸款銀行系統(Federal Home Loan Bank System FHLBS) 1933年聯邦政府設立住宅貸款公司(Home Owner’s Loan Corporation；HOLC)，對當時因經濟大蕭條而陷入困境之房屋貸款作二度融資。 1934年成立聯邦住宅管理局(Federal Housing Administration；FHA)，開辦低收入國民房屋抵押貸款保險。 1938年成立聯邦國營抵押協會(Federal National Mortgage Association； FNMA 簡稱Fannie Mae)，開始買賣經FHA 保險之房屋抵押貸款。 1944年國會透過立法成立退伍軍人管理局(Veteran Administration；VA)，對退伍軍人之房屋抵押貸款提供保險，經其保險之貸款簡稱VA保險貸款。 1968年 FNMA 改為民營，另外成立政府國營抵押貸款協會(Government National Mortgage Association；GNMA 簡稱 Ginnie Mae)，接續FNMA 原有業務。 FNMA 與GNMA 都可以買賣經FHA 或VA 所保險之房貸。參考資料來源:朝陽科大財務金融系碩士論文

壹、金融證券化概論　　二、證券化發展歷史(3/4) 1970年成立聯邦住宅貸款抵押公司(Federal Home Loan Mortgage Corporation， FHLMC 簡稱Freddie Mac)支援傳統房屋抵押貸款。 GNMA 首度發行以FHA 及VA 保險貸款之抵押轉付證券。 1971年 FHLMC 首度發行以傳統抵押貸款為擔保的抵押轉手證券，其名稱為參與憑證(Participation Certificate，PC)。 1981年 FNMA 第一次發行轉支付抵押擔保證券，其名稱為不動產抵押擔保證券 (Mortgage-Backed Securities，簡稱MBSs)，以傳統抵押貸款為擔保。 1983年 FHLMC 首度發行附擔保抵押債券 (Collateralized Mortgage Obligation，CMO)。 GNMA將GNMAⅡ引進不動產抵押擔保證券市場。 1986年美國國會立法通過不動產證券化之稅法分類：不動產投資管道(Real Estate Mortgage Investment Conduit，簡稱REMIC)，僅適用於不動產抵押債權證券化。參考資料來源:朝陽科大財務金融系碩士論文

壹、金融證券化概論　　二、證券化發展歷史(4/4) 1987年 FNMA 得到住宅及都市管理局(HUD)之授權FNMA開始發行REMIC。 1987年代抵押擔保證券之擔保標的物擴及到金融機構之汽車貸款、信用卡貸款、中期以後工商貸款、一般性的放款、企業的應收帳款、租賃貸款等，亦即所謂的資產基礎證券(ABS)。 1988年花旗銀行的史蒂芬‧希克斯和尼可拉斯‧索西迪斯設計出全球最早的兩支SIV，取名為Alpha和Beta的財務子公司 1989年 HUD准許FMMA發行CMO 1997年美國商業銀行首先組合抵押貸款發行有價證券取得資金，此為民間金融資產證券化之創始。參考資料來源:朝陽科大財務金融系碩士論文

壹、金融證券化概論　　三、證券化特性與功能 (一)金融資產證券化的特性 (二)不動產證券化的特性 (三)證券化的功能

壹、金融證券化概論三、證券化特性與功能 (一)金融資產證券化的特性(1/2) 1.破產隔離
壹、金融證券化概論　　三、證券化特性與功能 (一)金融資產證券化的特性(1/2) 1.破產隔離由資產證券化的架構得知，資產已由創始機構移轉至特殊目的信託，通常也會由律師出具真實出售的證明書，或會計師由資產負債表的認定，從法律會計架構確保資產債權與其擔保物權，以及相關的權利義務等已完全移轉至特殊目的信託。未來創始機構若發生營運困難或財務危機等情事，這些風險已與受益證券隔離，將不致影響受益證券的品質。 2.信用增強為透過信用增強的方式，將資產的潛在風險重新包裝，提高受益證券的品質，當資產現金流量不穩定時，仍有擔保等措施的保障，使投資人能按契約所約定，按時收到孳息與本金。信用增強主要分為外部信用增強和內部信用增強，外部信用增強為金融機構提供擔保，或是信用保險的方式；內部信用增強有超額擔保、主/次順位架構、準備金帳戶、超額利差、交換避險及資產替換等。參考資料來源: 債券學院

壹、金融證券化概論三、證券化特性與功能 (一)金融資產證券化的特性(2/2) 3.風險分散
壹、金融證券化概論　　三、證券化特性與功能 (一)金融資產證券化的特性(2/2) 3.風險分散金融資產證券化是以一群組債權為標的，數目通常有數十到數百筆，必且經過嚴格的篩選，數量化模型的衡量，已達成適度風險分散的要求，尤其是影響資產品質的重要條件，例如房貸中房屋擔保品地域的分配、企業貸款產業的分散，在證券化資產組合中都會做出適當的分配。 4.資產組合透明受益證券發行時，會在公開說明書或投資說明書內，揭露資產組合的重要資訊，如房貸證券化會提供貸款額度、年期、房貸利率、貸款額度、過去違約紀錄與房屋價值比(LTV：Loan to Value)等重要資訊的統計表，投資人可藉此對資產品質再做評估確認。 5.擴展投資領域金融資產證券化的標的資產為房貸、車貸、企業貸款、信用卡應收帳款、租賃債權等，這些原本僅為金融機構的消費金融或企業金融資產，透過證券化後，成為其他法人機構或自然人可投資的工具，無形間擴展了投資領域。資料來源: 債券學院

壹、金融證券化概論三、證券化特性與功能 (二)不動產證券化的特性 1.流通性
壹、金融證券化概論　　三、證券化特性與功能 (二)不動產證券化的特性 1.流通性由於持有之股票或受益憑證者，具有移轉交易的自由，使不動產的價值，由固定資本形態，轉化為流動的資本性證券，有助於投資者資金的流通。 2.變現性　　由於不動產移轉需時甚久，且手續繁雜、變現性差，藉由證券化的運作後，　　可縮短移轉交易的時間，而提高其變現性。 3.公平性　　證券每單位的認購金額小，故便於小額投資人投資，因此可擴大市場參與層面，提高個人參與不動產市場的機會，使市場免於壟斷。 4.專業化　　不動產的經營管理由於有專業知識的人員來提供服務，投資者不必參與經營，　　透過專業化的運作，可提高經營的績效。 5.分散風險　　對個別投資者而言，由於不動產的投資往往需要大筆金額，因而形成風險的　　過度集中，經由證券化後，透過資金聚合的大數法則原理　　(The Law of Large Number)可達到個人財力難及風險的分散。資料來源:不動產證券化理論與實務張金鶚白金安著證基會 94年3月初版 P12 13

壹、金融證券化概論三、證券化特性與功能 (三)證券化之功能 1.可以有效利用金融機構的資產及資金
壹、金融證券化概論　　三、證券化特性與功能 (三)證券化之功能 1.可以有效利用金融機構的資產及資金以不動產證券化而言，可藉由證券化的方式結合資本市場與不動產市場，促進資金及不動產之有效利用。至於金融資產證券化主要是透過銀行信用創造之功用，將不動產抵押債權予以證券化，使資金得以順利融通，故亦有促進資金有效利用之功能。 2.可藉以擴大投資的參與層面以不動產投資來說，其金額龐大，非一般大眾所能輕易參與，但藉由證券化之運用，可將高價之不動產細分為許多投資單位，使得小額投資人經由交易，亦可分享投資不動產所創造的利益，進而擴大不動產市場的參與層面。 3.可以分散投資人的投資風險金融資產證券化可使投資工具增加，而依據投資組合理論，投資人透過持有多種不同有價證券的方式，可將非系統風險分散，且各有價證券之間的相關係數愈低，其風險分散效果愈大。因此，金融資產證券化不僅可以增加投資組合的種類，其收益風險型態與股票、公司債等有價證券大不相同，自可作為分散投資風險的工具。資料來源:國家政策研究基金會

貳、證券化的基本架構與主要流程

貳、證券化的基本架構與主要流程一、金融證券化的流程圖二、金融證券化的參與者三、金融證券化產品模式四、結構投資機制(SIV)

一、金融證券化的流程圖

比較：金融資產證券化示意圖換匯換利交換對手 P0原始貸款本金 Pt+It Pt+It P0 P0 P0 借款人債務人投資者或受益人
Delay延遲 Prepayment提前還本 Default違約三大風險比較：金融資產證券化示意圖借款人債務人投資者或受益人換匯換利交換對手受託管理人破產隔離機制 P0原始貸款本金公募私募 Pt+It 發行 ABS MBS 避險 Pt+It 不動產抵押債權其他應收債權 P0 出售基礎資產特殊目的機構SPV(SPC / SPT) 發行機構服務機構放款機構創始機構 Pooling 承銷商 P0 P0 每期償還本息金額 Pt+It 備位服務機構安排機構Arranger 信用評等機構信用增強機構保證機構保險機構信用增強機制內部信用增強外部信用增強主管機關稅務機關會計師律師註：ABS:資產基礎證券 MBS 不動產抵押債權證券參考資料：張輝鑫老師

第二次證券化示意圖換匯換利交換對手 Pt+It P0 P0 P0 雷曼兄弟投資者或受益人受託管理人
Delay延遲 Prepayment提前還本 Default違約三大風險換匯換利交換對手受託管理人破產隔離機制公募私募避險 Pt+It P0 出售基礎資產創始機構 (持有很多ABS.MBS) 發行 PO IO CDO CMO 特殊目的機構SPV(SPC / SPT) 發行機構新特殊目的機構SPV(SPC / SPT) 發行機構服務機構 tranches 承銷商 P0 P0 每期償還本息金額 Pt+It 備位服務機構安排機構Arranger 信用評等機構信用增強機構保證機構保險機構信用增強機制註：ABS:資產基礎證券 MBS:不動產抵押債權證券　　 PO:分割本金債券 IO:分割利息債券 CDO:擔保債務憑證證券化 CMO:擔保房貸憑證內部信用增強外部信用增強主管機關稅務機關會計師律師參考資料：張輝鑫老師

二、金融證券化的參與者

二、金融證券化的參與者 (一)金融資產證券化 (二)不動產證券化

貳、證券化的基本架構與主要流程二、金融證券化的參與者
貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (一)金融資產證券化 1.創始機構 2.特殊目的個體（SPV） 3.信用評等機構 4.信用增強機制 5.承銷機構 6.服務機構及備位服務機構 7.投資人 8.投資人之保護機構 9.安排機構

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (一)金融資產證券化 1/11 1.創始機構係指創造應收帳款等債權之法人，包含銀行、票券公司、保險公司、企業等。創始機構將其能產生穩定現金流量之金融資產，以真實出售或資產移轉的方式予特殊目的個體，再由其以該資產為基礎，採發行受益證券。資料來源：玉山銀行

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (一)金融資產證券化 2/11 2.特殊目的個體（SPV） (1/3) 特殊目的個體代表所有投資人承接債權出售者所售出之債權，並發行證券化的受益憑證或證券。此處的特殊目的個體在金融資產證券化條例中採雙軌制： (1)特殊目的公司 (2)特殊目的信託資料來源：《資產證券化理論與實務》陳文達.李阿乙.廖咸興著智勝文化事業有限公司 2002年8月　P.24 　　　　　《金融資產證券化》二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.28 30

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (一)金融資產證券化 3/11 2.特殊目的個體（SPV） (2/3) (1)特殊目的公司(SPC) 乃是為特定目的而設立之公司，其在金融資產證券化之運用上，即是以經營資產證券化業務為目的而特別設立之公司。惟特殊目的公司形式上雖是以經營資產證券化為目的，但實質上其僅作為金融資產證券化導管體之紙上公司。註：依特殊目的公司設立及許可準則第二條規定其最低實收資本額為新臺幣壹拾萬元資料來源：《金融資產證券化》二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.28 全國法規資料庫

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (一)金融資產證券化 4/11 2.特殊目的個體（SPV） (3/3) (2)特殊目的信託(SPT) 乃以資產證券化為目的而設定之信託，且由於受託機構所發行之受益證券，具有流通性或投資性之特點，乃投資人所得投資之金融商品，理應限定信託業或兼營信託業務之銀行使得辦理。資料來源：《金融資產證券化》二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.28 30

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (一)金融資產證券化 5/11 3.信用評等機構審核證券化標的資產與證券化架構所能承受的風險強度，並賦予等級，提供投資大眾決策參考。信用評等機構包括中華信用評等公司、惠譽國際信用評等公司台灣分公司、惠譽國際信用評等公司、穆迪信用評等公司、標準普爾信用評等公司。資料來源：《金融資產證券化》二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.11 金管會

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (一)金融資產證券化 6/11 4.信用增強機制信用增強乃是提高證券信用品質的重要手段，以減輕信用風險，降低成本及提高流通性。信用增強可由發行機構或第三者為之。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.11

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (一)金融資產證券化 7/11 5.承銷機構（Underwriters）在證券發行後，必須交由承銷機構以公開上市交易或私下募集方式銷售出去。承銷機構依據其經驗與專業知識分析市場狀況，並提供訂價之諮詢服務。資料來源：《資產證券化理論與實務》陳文達.李阿乙.廖咸興著智勝文化事業有限公司 2002年8月　P.25~26

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (一)金融資產證券化 8/11 6.服務機構及備位服務機構服務機構主要任務是協助證券化的具體運作，包括向借款人收取每期應付本金與利息，以支付投資人應得之款項；製作報表；並在借款人違約時，處理違約事宜。如果服務機構失職信託機構可以依服務合約之規定，以後備服務機構替換原服務機構。除此之外，如果原服務機構因倒閉或其他因素無法執行服務重任時，亦可以後備服務機構替代之。例：某甲去乙銀行借錢，此時乙銀行的角色是銀行員，當銀行將某甲的抵押權拿去證券化。則乙銀行不持有某甲的抵押權，此時乙銀行沒資格收某甲的錢，故成立乙服務機構收某甲的錢，但一樣是同一批人。資料來源：《資產證券化理論與實務》陳文達.李阿乙.廖咸興著智勝文化事業有限公司 2002年8月　P.24

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (一)金融資產證券化 9/11 7.投資人通常依有價證券募集，是採取公開招募或私募之不同，而對投資人之資格，設有不同之限制。如為公開招募，因發行人必須編製公開說明書，且經主管機關嚴格監督，故通常對投資人之資格不設限制。如為私募，受託機構或特殊目的公司僅對特定對象或特定人進行受益證券或資產基礎證券之私募。資料來源：《金融資產證券化》二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.14

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (一)金融資產證券化 10/11 8.投資人之保護機構基本上，購買受益證券或資產基礎證券之投資人，因人數眾多，實難以快速有效地監督受託機構或特殊目的公司，因此在金融資產證券化架構之設計上，通常會設置信託監察人、監督機構或其他投資人保護機構。資料來源：《金融資產證券化》二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.13

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (一)金融資產證券化 11/11 9.安排機構又稱主辦機構，負責安排證券化參與者與設計證券化商品機構。資料來源：玉山銀行

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (二)不動產證券化參與者 1.受託機構 2.信託監察人 3.不動產管理機構 4.投資人

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (二)不動產證券化參與者 1/4 1.受託機構指得受託管理及處分信託財產，並募集或私募受益證券之機構。資料來源：《不動產證券化理論與實務》二版張金鶚、白金安著中華民國證券暨期貨市場發展基金會民96年P.216

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (二)不動產證券化參與者 2/4 2.信託監察人指由受託機構依不動產投資信託契約之約定或經受益人會議決議所選任，為受益人之利益，行使「不動產證券化條例」所定權限之人。資料來源：《不動產證券化理論與實務》二版張金鶚、白金安著中華民國證券暨期貨市場發展基金會民96年P.217

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (二)不動產證券化參與者 3/4 3.不動產管理機構指建築開發業、營造業、建築經理業、不動產租賃業或其他經中央目的事業主管機關核定公告之事業。資料來源：《不動產證券化理論與實務》二版張金鶚、白金安著中華民國證券暨期貨市場發展基金會民96年P.217

貳、證券化的基本架構與主要流程　　二、金融證券化的參與者 (二)不動產證券化參與者 4/4 4.投資人在不動產證券化中，投資人扮演著從資本市場出資的角色，投資人提供與受託機構的是金錢，其藉由購買受益證券，以獲取信託利益。對投資人而言，不動產透過證券化後，使得投資人能以較小的金額跨入不動產市場，且提高了不動產的流動性，增加投資人的投資意願，亦增加了投資人的投資組合管道。資料來源：《不動產證券化理論與實務》二版張金鶚、白金安著中華民國證券暨期貨市場發展基金會民96年P.254

三、金融證券化產品模式

三、金融證券化產品模式 (一)金融資產證券化商品 (二)不動產證券化商品

貳、證券化的基本架構與主要流程三、金融證券化的產品模式(1/2)
貳、證券化的基本架構與主要流程　　三、金融證券化的產品模式(1/2) (一)金融資產證券化商品 MBS、ABS、CMO及CDO的關係房貸抵押基礎證券 (MBS) 資產基礎證券 (ABS) 擔保房貸憑證 CMO 擔保債務憑證 CDO 降低提前還本風險創新性信用強化方式資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》初版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院民93 P.27

貳、證券化的基本架構與主要流程三、金融證券化的產品模式(2/2)
貳、證券化的基本架構與主要流程　　三、金融證券化的產品模式(2/2) (二)不動產證券化商品 1.REITs(不動產投資信託) 指向不特定人募集發行或向特定人私募交付不動產投資信託受益證券，以投資不動產、不動產相關權利、不動產相關有價證券及其他經主管機關核准投資標的而成立之信託。 2.REATs(不動產資產信託) 指依「不動產證券化條例」之規定，委託人移轉其不動產或不動產相關權利予受託機構，並由受託機構向不特定人募集發行或向特定人私募交付不動產資產信託受益證券，以表彰受益人對該信託之不動產、不動產相關權利或其所生利益、孳息及其他收益之權利而成立之信託。資料來源：《不動產證券化理論與實務》二版張金鶚、白金安著中華民國證券暨期貨市場發展基金會民96年P

四、結構投資機制

貳、證券化的基本架構與主要流程四、結構投資機制 (1/3)
貳、證券化的基本架構與主要流程　　四、結構投資機制　(1/3) 結構投資機制：在美國，資產基礎商業本票(ABCP)一般皆透過所謂的「結構投資機制」(Structured Investment Vehicles ; SIV)發行。「結構投資機制」是一個具有破產隔離，且營業範圍受限的一種投資公司;它是利用不斷地發行證券募集資金，用此募集的資金去購買一資產群組，藉著資產群組的收益與資金成本的利差進行套利，以賺取利潤。參考資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》初版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院民93 P.485

貳、證券化的基本架構與主要流程　　四、結構投資機制　(2/3) 結構投資機制的運用：基本上，SIV類似前述傳統證券化SPC的一種型式，皆必須有隔絕違約風險及破產風險的功能，但是傳統的SPC多屬紙上公司，扮演單一資產群組證券化的發行導管;SIV則類似獨立的財務公司，它持續地發行，也持續地購買相對應的資產，因此必須具有經營管理其資產的能力，以控管信用、資金流動及期限的風險，不過它僅能從事資產與證券間套利的相關活動，不能從事其他營業行為。SIV可由發起人所設立，近年來許多大型的金融機構常透過此種SIV的管道，將創新的結構性產品銷售給客戶，且其交易並不列示於資產負債表上。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》初版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院民93 P.485

貳、證券化的基本架構與主要流程　　四、結構投資機制　(3/3) 結構投資機制的運用：通常，SIV所發行的證券包括短期的商業本票、中期的證券(Medium Term Notes; MTN)、次順位證券以及保留在此公司的權益證券(Equity)。由於應收帳款的複雜特性，為了要維持短期的商業本票一直處於高信用評級，SIV必須根據事先同意的流動性、集中性及市場風險等特性收購資產並管理負債。除了資產選擇要有如作擔保債權憑證的分散性之外，作業程序及財務報告亦需百分之百的透明。在某些案例中，SIV必須每天將運作報告送交信評機構，信評機構則扮演類似SIV的監督機構，密切監督SIV的績效以及SIV是否能嚴格遵守資產管理準則(Portfolio Management Guidelines)。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》初版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院民93 P.485

參、金融市場上證券化商品種類

參、金融市場上證券化商品種類一、金融資產證券化二、不動產證券化

一、金融資產證券化 (一)住宅抵押貸款證券化 (二)汽車貸款債權證券化 (三)信用卡應收帳款證券化 (四)租賃租金證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (六)資產基礎商業本票證券化 (七)智財權證券化 (八)不良債權證券化 (九)擔保房貸憑證

參、金融市場上證券化商品種類一、金融資產證券化
參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (一)住宅抵押貸款證券化 (Residential Mortgage-Backed Securities；RMBS) 住宅抵押貸款證券化即是將流動性較差的住宅抵押貸款債權群組，以貸款人未來還本付息之現金流量為擔保，發行債券的過程。此處探討兩種主要的發行架構： 1.轉付證券(Pass Through Securities) 2.償付證券(Pay Through Securities) 資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.135

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (一)住宅抵押貸款證券化發行架構： 1/2 1.轉付證券又可稱為持分權憑證，其結構相當於出售資產，貸款創始人將收集起來的貸款群組移轉給一代表投資人集體權益的讓與信託，經過某些信用增強的功能後，由此讓與信託發行受益憑證給投資人。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.135

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (一)住宅抵押貸款證券化發行架構： 2/2 2.償付證券償付證券是針對轉付證券不確定的提前還本風險所設計出之商品。其收到抵押貸款群組的現金流量後，會對抵押貸款群組的現金流量重新分配，以設計出各種商品，重組提前還本的風險並滿足投資人不同的需求。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (一)住宅抵押貸款證券化房貸抵押基礎證券的風險 1/3 對房貸抵押基礎證券的投資人而言，他們面臨下列四種風險： 1.信用風險 2.流動性風險 3.利率風險 4.現金流量風險資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (一)住宅抵押貸款證券化房貸抵押基礎證券的風險 2/3 1.信用風險一般來說，RMBS的信用風險不大，因為在篩選資產池時，已先過濾借款人的信用品質，縱使有借款人無法還款，亦尚有抵押品可以清償。 2.流動性風險若RMBS發行及交易量足夠大，較無流動性問題。在台灣，目前所有的資產基礎證券次級市場的流動性皆不佳，投資人要有購買後，持有到期的打算。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.138

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (一)住宅抵押貸款證券化房貸抵押基礎證券的風險 3/3 3.利率風險利率風險係指利率變動對證券價格之影響。對此類證券而言，市場利率的變動透過貸款的提前還本，對現金流量造成影響，進而對價格造成影響，但其對於價格影響的效果不一。 4.現金流量風險對於一個房貸轉付證券而言，受託機構必須對資產池的現金流量有相當程度的掌握，才不會在轉付的過程中產生問題。現金流量風險來自於兩個可能性：債務人拖欠償還本息與提前還本問題。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.139

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (一)住宅抵押貸款證券化台灣住宅抵押貸款證券化所面臨的困難： 1/5 1.指數型房貸缺乏吸引力 2.統計資料付之闕如 3.資訊系統缺乏因應能力 4.抵押權信託登記實務仍有困難資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (一)住宅抵押貸款證券化台灣住宅抵押貸款證券化所面臨的困難： 2/5 1.指數型房貸缺乏吸引力目前國內住宅抵押貸款競爭激烈，幾乎所有的住宅抵押貸款皆採指數型房貸，亦即與定儲利率同向變動，這也意味著要拿此債權資產證券化，所能包裝給投資人的利潤非常有限，且此產品流動性不佳，比諸目前市場上的債券型基金並無吸引力。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.193

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (一)住宅抵押貸款證券化台灣住宅抵押貸款證券化所面臨的困難： 3/5 2.統計資料付之闕如房貸抵押基礎證券最重要的風險在於「提前還本」之預估，環諸國內各銀行，具有堅強的資料庫並有適當的統計模型，能從事此項因素預估者並不多見，此亦造成投資人的疑慮。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (一)住宅抵押貸款證券化台灣住宅抵押貸款證券化所面臨的困難： 4/5 3.資訊系統缺乏因應能力住宅抵押貸款證券化中，必須要有十分專業及良好的資訊系統方能因應。這種以服務為導向的業務能力，對現行國內仍以存放款為主的銀行，仍是一大考驗，若其中發生錯誤，將對服務機構的聲譽及投資人的權益皆有十分不利的影響。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.194

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (一)住宅抵押貸款證券化台灣住宅抵押貸款證券化所面臨的困難： 5/5 4.抵押權信託登記實務仍有困難此處有四個重點： (1)抵押權移轉是否需由債務人會同辦理 (2)最高限額抵押權問題 (3)抵押權移轉時有關稅務處理 (4)抵押權是否逐案登記移轉問題資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.194

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (二)汽車貸款債權證券化 (Auto Loan-Backed Securities) 車貸與房貸相似之處： 1.皆屬攤銷型的債權，有明確的貸款起始日與終止日。 2.其抵押品，故而證券發生不能償付的風險，較之純粹利用應收債權的證券相對為低。不過，兩者在某些性質上卻大異其趣： 1.房貸的時間長，在美國甚至長達30年期；車貸則約3至6年。 2.車貸提前還本風險比房貸低許多，因此，提前還本風險並不構成車貸證券化風險的主要焦點。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.286

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (二)汽車貸款債權證券化架構圖 100%持股參考資料：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.288

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (二)汽車貸款債權證券化汽車貸款債權證券化之架構 1/5 1.創始機構 1/4 美國汽車貸款證券化之創始者包括商業銀行占40%至50%、三大汽車專屬融資公司占30%至40%，其餘為獨立的融資公司或小型金融機構。以下就創始機構的不同層面予以討論： (1)市場地位及競爭策略 (2)管理階層的專業能力 (3)公司籌資的管道資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (二)汽車貸款債權證券化汽車貸款債權證券化之架構 2/5 1.創始機構 2/4 (1)市場地位及競爭策略公司創設的經過、在產業界的地位、年數、其營業專精的項目、公司曾採用的政策以及其過去的績效表現皆是評估創始機構的重點。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.289

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (二)汽車貸款債權證券化汽車貸款債權證券化之架構 3/5 1.創始機構 3/4 (2)管理階層的專業能力根據過去的經驗，若創始機構的管理階層在汽車貸款融資領域擁有優秀的專業能力，則其公司之競爭策略較為清晰且易達成，影響所及，自然對於該機構所聲稱的各項政策落實度較高，其資產品質信賴度自然亦較好，且其擔任服務機構的功能亦較堅強。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.289

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (二)汽車貸款債權證券化汽車貸款債權證券化之架構 4/5 1.創始機構 4/4 (3)公司籌資的管道籌資能力越堅強，破產的可能性越低。特別是對於新設立的汽車融資公司，其與授信銀行的關係、是否有足夠的資本因應快速成長的貸款、起始的開辦費用、損失的高峰期以及其他融資來源的彈性等，常常是投資人及評等公司關心的議題。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.289

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (二)汽車貸款債權證券化汽車貸款債權證券化之架構 5/5 2.特殊目的個體早期的美國車貸證券化，多利用轉付架構為之，亦即利用讓與信託作為特殊目的個體，汽車的抵押權由讓與信託保有。信託發行受益證券，投資人所買得的權利完全由其掌握，與創始者的好壞無關。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (三)信用卡應收帳款證券化 (Credit Card Receivables-Backed Securities；信用卡ABS) 自1986年開啟以來即蓬勃發展，近年來，信用卡應收帳款基礎證券(Credit Card Receivables-Backed Securities；簡稱信用卡ABS)已成為固定收益投資市場中重要的一員。由於新的信用卡應收帳款可以隨時吸收多餘的現金流量，信用卡ABS的投資人就可以指定在什麼時間要求償還多少本金，使得信用卡ABS投資人完全掌控他所要的現金流量。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (三)信用卡應收帳款證券化架構圖資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.341

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (三)信用卡應收帳款證券化信用卡應收帳款證券化架構 1/4 1.創始機構主要創始機構包括銀行：如花旗集團、First USA Bank、MBNA American Bank等，以及百貨零售業者，如Sears和JC Penney，及一些非銀行的銀行(Non-Bank Bank)：如ADVANTA和Household Finance等財務公司。一家銀行若信用卡業務占其業務總額比率很高，則應該將其中一部分證券化，轉換利差收入為手續費收入，以穩定收入來源。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (三)信用卡應收帳款證券化信用卡應收帳款證券化架構 2/4 2.基礎資產的建立資產群組是由一群信用卡應收帳款戶構成，其資產群組的品質直接影響證券的信用品質，故初始帳戶的挑選非常重要。 (1)最初帳戶的選定(Choosing Account-Initial Pool Selection) (2)指定帳戶的新增及移除(Account Additions and Removals) 資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (三)信用卡應收帳款證券化信用卡應收帳款證券化架構 3/4 3.投資人權益及賣方權益信用卡並無明確的還款起始日與終止日，持卡戶只要每期償還最低金額就無違約問題，因此，信用卡應收債權的現金流量十分波動。賣方權益究竟要占多大比例，需視該信用卡群組過去的波動性而定，也與該發行所要達到的信用評等水準及評等機構的要求而定。當賣方權益的比例低於預先要求的比例時，創始機構必須加入新的應收帳款，以維持此一比例。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (三)信用卡應收帳款證券化信用卡應收帳款證券化架構 4/4 4.總合信託架構所謂總合信託係指可依據同一信託契約，在不同時間多次發行證券。在此架構下，創始機構需先指定一群組的卡戶，且將此卡戶的應收帳款的權利移轉給信託帳戶，此應收帳款的債權除了當時已存在的應收本金與利息外，也包括了未來可能生成的新債權，這些新的債權也就成為某一系列循環結構或是未來其他期別發行構成的來源。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化 (Lease Receivables Securitization) 是集合一系列用途、性能、租期相同或相近，並可以產生大規模穩定現金流量之資產(或租賃債權)，通過結構性重組，將其轉換成可以在金融市場上出售和流通的債券之過程。租賃租金證券化不僅是金額的擴張，資產的內容也十分多樣化，包括：醫療設備、辦公室設備、電腦設備、農業設備、營建設備及飛機設備等等。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化架構圖資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.401

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化租賃租金證券化之架構 1/6 1.創始機構 1/5 創始機構通常在整個交易架構中扮演服務機構的角色，證券投資人的收益是否穩定，必須仰賴服務機構收帳制度健全與否。以下就各層面探討： (1)市場屬性 (2)公司過去的歷史 (3)管理階層的經驗 (4)財務融資的來源資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化租賃租金證券化之架構 2/6 1.創始機構 2/5 (1)市場屬性針對租賃市場的風險因素包括：產業經營的可行性、經濟環境的循環週期、法令環境、針對某設備獨有的風險，以及特定的法律風險等。以上這些風險因素屬於非個別租賃公司所能更改或扭轉的系統性風險。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.402

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化租賃租金證券化之架構 3/6 1.創始機構 3/5 (2)公司過去的歷史除了充足的歷史資料，更重要的是，公司營運的準則保持一致性，才較能從過往租賃資產的各項資訊推估其未來的表現，也較能維持其資產品質的一貫性。一般而言，歷史資料達3至5年或以上，是評估證券化的最低要求。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化租賃租金證券化之架構 4/6 1.創始機構 4/5 (3)管理階層的經驗創始機構在設備租賃具有長足的管理經驗，較有利於未來證券化的評等。特別是租賃設備的殘值常是證券化的一部分，由於實現殘值須藉由設備的再銷售達成，因之管理經驗是否老練更為被重視。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.403

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化租賃租金證券化之架構 5/6 1.創始機構 5/5 (4)財務融資的來源若出租人的融資來源與管道有限，則其較具有誘因採取寬鬆的出租標準，或在為租賃資產提供服務時產生不利的影響。另一方面，過度倚重證券化將使得該租賃公司為了有足夠的租賃債權作為基礎資產，輕率地承接業務，造成其債權信用品質的惡化，同時也提高了租賃公司暴露於市場風險的程度。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.403

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化租賃租金證券化之架構 6/6 2.服務機構服務機構執行寄送帳單與收款的功能是否完善，對租賃債權的回收有直接的影響。一般而言，設備租賃證券化中，皆由租賃應收款的出售人擔任服務機構。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.407

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化評估租賃租金證券化的風險 1/10 任何一ABS的風險評估都是從了解其「提前還本風險」與「信用風險」著手。由於租賃契約的特性，使得其在證券化的過程中，前述二者的不確定性相對於其他資產證券化低許多；倒是殘值取得的風險是此一證券化中較獨特的。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.412

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化評估租賃租金證券化的風險 2/10 1.提前還本風險 1/3 一般而言，租賃契約通常並不允許「提前還本」的權利，租賃債務人不能在租期屆滿之前任意提前終止租約。雖然如此，仍有下述情形造成提前還本，影響投資報酬： (1)設備的更新 (2)撤出式的提前還本 (3)出租人違約資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化評估租賃租金證券化的風險 3/10 1.提前還本風險 2/3 (1)設備的更新設備更新是契約中止的最主要理由，在設備更新下，出租人允許承租人提前付清舊約的金額，並簽訂一個新的租約，此時就造成提前還本的問題。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.412

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化評估租賃租金證券化的風險 4/10 1.提前還本風險 3/3 (2)撤出式的提前還本只發生在承租人決定完全退出某型態的租賃或由於特殊原因提早買回其設備，此時承租人自然要提早償付，並可能不計代價地中止契約。 (3)出租人違約出租人一旦違約，其出租設備需出售或再出租，此時就可能發生提前還本的問題。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.413

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化評估租賃租金證券化的風險 5/10 2.信用風險對於納入證券化資產群組的租賃契約應檢視以下的情況： (1)承租人的信用品質 (2)租賃契約的規模 (3)承租人、租賃債權地域等集中程度 (4)租賃契約的特性 (5)法定到期日 (6)信用增強的程度資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.413

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化評估租賃租金證券化的風險 6/10 3.殘值取得的風險 1/5 殘值是否如期取得，除服務機構的專業能力、過去資料的完備性外，尚需考慮下列因素： (1)服務機構的償付能力 (2)製造商的償付能力 (3)殘值實現的時點 (4)總體經濟的表現資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化評估租賃租金證券化的風險 7/10 3.殘值取得的風險 2/5 (1)服務機構的償付能力對小型租賃而言，雖然該設備的折舊快速，但對於承租人而言具有使用價值，通常在租期屆滿時，承租人買下該設備比起將該設備退還給出租人更具成本效益，因此常常由使用者購回，此時設備需由再次出售或出租以實現殘值的情形減低，即使服務機構破產，對殘值實現所造成的衝擊較小。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.414

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化評估租賃租金證券化的風險 8/10 3.殘值取得的風險 3/5 (2)製造商的償付能力有些設備高度倚賴製造商後續的技術服務與維修服務，對於此類出租設備亦需將製造商的償付能力列入考量的因素，一旦製造商破產並退出市場，其所生產的機器設備在二手市場的價格將會大幅滑落，甚至找不到承租人或買主。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.415

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化評估租賃租金證券化的風險 9/10 3.殘值取得的風險 4/5 (3)殘值實現的時點殘值實現的時點與損失發生的時點，有時相差甚大，此時通常會針對兩者可能不配合的風險，給予殘值金額一個折扣。實現殘值的時點，若是在損失發生的高峰期之前、或者整個交易的最後到期日之前，信評機構也才會給予殘值金額某一個信賴度。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.415

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (四)租賃租金證券化評估租賃租金證券化的風險 10/10 3.殘值取得的風險 5/5 (4)總體經濟的表現總體經濟與產業發展的因素，對於小型租賃而言不是重要的議題，但對於中型與大型設備租賃而言，經濟與產業因素對於殘值實現的結果，即扮演相當重要的角色。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.415

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (Collateralized Debt Obligations ; CDO) 1.CDO的意義如同傳統的ABS一樣，CDO是一個固定收益證券。傳統的ABS後面支撐的資產群組(Asset Pool)可能為信用卡應收帳款、租賃租金、汽車貸款債權等，CDO背後的支撐則是一些債務工具，如高收益的債券(High Yield Bonds)、新興市場公司債或國家債券(Emerging Market Corporate Debt、Sovereign)；其中亦可包含傳統的ABS、RMBS(Residential Mortgage-Backed Securities)及CMBS(Commercial Mortgage-Backed Securities)。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P438

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (Collateralized Debt Obligations ; CDO) 2.CDO與ABS相異之處 (1)CDO後面的債務人不像MBS或ABS眾多，MBS或傳統的ABS的債權資產至少上千個以上，但CDO的債權約100至200左右，甚至小於100者也常可見。 (2)傳統的MBS或ABS的資產講就一致性，其債權性質、到期日皆為相似，例如：同為信用卡債權或同為汽車貸款。但在CDO中，其各個債權卻要求相異性，來源不能相同，同時彼此間的相關性愈少愈好，以達到充分分散的要求。 (3)CDO的發行較常出自於套利動機，傳統的ABS則較偏向於取得自有資本適足率的好處，信用風險移轉或籌資的目的。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (Collateralized Debt Obligations ; CDO) 3.CDO的類型 CDO 套利型現金流量型市場價值型合成式資產負債型資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.441

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (Collateralized Debt Obligations ; CDO) 3.CDO的類型 (1)套利型CDO 套利型CDO由基金公司、財務公司等發行，他們向市場購買高收益的債券或債務工具，將其彙集經過重新包裝，在市場發行平均收益較低的證券，以進行差點利益的取得。因此在套利CDO的交易中，發行者的重點不在資產的移轉，而在重新包裝(Repackaging)。也因此，大型銀行亦會向小銀行買下其貸款債權，包裝出售，獲取套利所得。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.440

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (Collateralized Debt Obligations ; CDO) 3.CDO的類型 (2)資產負債型CDO 資產負債型CDO多源自本身具有可證券化的資產握有者，如商業銀行，為了將債權資產從資產負債表上移除，藉以獲致移轉信用、利率風險，提高資本適足率，達到資產負債管理的功能為主。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.440

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (Collateralized Debt Obligations ; CDO) 3.CDO的類型 (3)現金流量型CDO 現金流量型CDO是最常見的CDO，大多由銀行將其貸款債權包裝移轉給SPV，SPV據以發行不同信用品質之債票券，其證券之價值與貸款債權之現金流量的績效聯結。由於現金流量型CDO著重的是能否定期支付利息及到期時償還本金的能力，一般而言，現金流量型CDO必須根據償還之先後順序及流量，先支付求償順序較高的券組，除非資產池中的標的資產被提前求償、贖回或被出售，流入的本金才可再投資其他新的標的資產上。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (Collateralized Debt Obligations ; CDO) 3.CDO的類型 (4)市場價值型CDO 市場價值型CDO則相當程度地取決於債權群組中的市價情況。市場價值型CDO則因管理者較積極買賣標的資產，透過再投資，以創造最高的收益，因此市場價值型CDO之勸阻價格主要著重標的資產價格波動性及對市場敏感度，故為達信用增強目的，當期未通過超額擔保覆蓋率測試(Over-Collateralization Coverage Test)時，資產管理人會清算標的資產以償付優先券組。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (Collateralized Debt Obligations ; CDO) 3.CDO的類型 (5)合成型CDO 1/2 合成式CDO則為CDO的衍生性產品，他將傳統CDO的架構作了一些改變。傳統CDO將後面所支撐的債務工具，如銀行貸款債權，實際移轉出售給擔任風險隔離的SPV，整個架構為一"真實出售"，SPV在據以發行不同信用品質的債券，故傳統的CDO在風險移轉之外，亦獲得籌資(Cash Funding)的利益。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (Collateralized Debt Obligations ; CDO) 3.CDO的類型 (5)合成型CDO 2/2 合成式CDO的結構為:發起人(Sponsor)將一群貸款債權匯集包裝，稱為資產群組(Reference Portfolio)，並與一SPV訂定信用違約交換合約(Credit Default Swap；CDS)(目的在於移轉信用風險)，發起人定期支付SPV固定金額，稱之為權利金(Premium)。此一CDS相似於貸款債權買一保險，當發生「信用事件」(Credit Events)時可以契約獲得全額或部分的賠償。合成式CDO並不屬於“真實出售”，群組貸款債權並未出售給投資人，但透過一個類似債權違約保護的機制(Credit Protection Mechanism)，創始機構將其貸款的信用風險移轉給投資人。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (Collateralized Debt Obligations ; CDO) 4.高盛CDO詐欺事件 1/4 2010年04月17日，美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission，以下簡稱“SEC”)對高盛集團(Goldman Sachs Group Inc。)及該集團設計的擔保債務憑證(CDO)提起欺詐指控。指其在銷售與次級房貸相關的金融產品時，隱匿與誤導關於產品的關鍵事實。在此事件中，高盛銷售的金融產品是Collateralized Debt Obligation(CDO)。資料來源：綠角財金筆記

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (Collateralized Debt Obligations ; CDO) 4.高盛CDO詐欺事件 2/4 Paulson & Co. Inc.成立於1994年，是一家避險基金公司。其於2006年推出的Paulson Credit Opportunity Funds，看空美國次級房貸。基於某些理由，Paulson當時相信，某些MBS將發生違約或評等被調降等信用事件。為了從這個”趨勢”中獲利，基金操作方式是成為相關債務的信用違約交換(Credit Default Swap CDS)買方。但避險基金要成為CDS的買方，意即有人必需當CDS的賣方。於是Paulson找上高盛，詢問有無可能安排交易，讓某些投資人來當CDS的賣方。資料來源：綠角財金筆記

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (Collateralized Debt Obligations ; CDO) 4.高盛CDO詐欺事件 3/4 Paulson為了追求利潤，要求參與CDO的Reference portfolio決策。高盛公司本身在當時，便對房貸問題有所警覺，也知道以房貸債務為基礎的CDO銷售不易。高盛也知道，假如讓CDO的潛在買家知道，一個與他們對做的法人，直接參與投資決策，那這個CDO將很難銷售。最好是由一個獨立專業的經理機構，掛名來選擇CDO的投資組合。資料來源：綠角財金筆記

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (五)擔保債務憑證證券化 (Collateralized Debt Obligations ; CDO) 4.高盛CDO詐欺事件 4/4 被高盛找上的公司是ACA Management LLC，這是一家在MBS的信用分析方面有所專長的公司。高盛在呈現給潛在投資人的文件中，刻意隱瞞Paulson參與投資決策，而且直接與該CDO對做的事實。該CDO的損失，將是Paulson避險基金的獲利。假如Paulson從相關CDS獲利的話，就是該CDO持有的CDS的損失。高盛CDO事件雖然涉及複雜的 CDO、CDS等衍生金融工具，但它的核心其實很簡單-利益衝突資料來源：綠角財金筆記

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (六)資產基礎商業本票證券化 (Asset-Backed Commercial Paper;ABCP) ABCP的發行特性： 1/10 1.兩面式的循環架構 2.多個出售人的型態 3.應收帳款債權的複雜性 4.結構投資機制的運用 5.管理機構的主動經營 6.流動性融資功能是重要關鍵

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (六)資產基礎商業本票證券化 (Asset-Backed Commercial Paper;ABCP) ABCP的發行特性： 2/10 1.兩面式的循環架構 1/2 在ABCP的結構的循環節架構是雙面的，除了資產池中的應收帳款需視不斷的再生(入口面)，另一方面，需於於證券化的整個方案期間內必須不斷地以發行短期票券定期向創始機構購買新資產，使整個程序持續運作下去，如此就可以提供企業長期(如5年)的融資額度(出口面)，所以是屬於兩面式的循環架構。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (六)資產基礎商業本票證券化 (Asset-Backed Commercial Paper;ABCP) ABCP的發行特性： 3/10 1.兩面式的循環架構 2/2 一般企業 Conduit或SIV(SPV) CP投資人償付到期的CP 償付到期的CP 新的應收帳款發行新的CP 發行CP所得出售應收帳款債權所得資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (六)資產基礎商業本票證券化 (Asset-Backed Commercial Paper;ABCP) ABCP的發行特性： 4/10 2.多個出售人的形態一般資產基礎證券的發行多來自單一發行，但在ABCP中，特別是企業交易應收帳款證券大多來自多個出售人架構，整個證券化發行導管所收購的資產來自於多個不同的金融機構，其出售資產的目的是各家金融機構為其客戶提供低成本而多樣化的融資方案。該架構通常會由一個大型的商業銀行來發動。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.552

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (六)資產基礎商業本票證券化 (Asset-Backed Commercial Paper;ABCP) ABCP的發行特性： 5/10 3.應收帳款債權的複雜性 1/2 相對於消費性應收帳款債權，企業短期應收帳款內容複雜，有來自個人消費性應收帳款債權，也有來自企業的貿易應收款項，尤其是後者，其應收款項的特性非常複雜，譬如在ABCP證券化交易的債務人(Obligor)事實上是企業交易的賣方(企業交易的債權人)，當交易的買方發生資力貶落的情形，會導致付款延遲或無法付款。除了買方無法支付該帳款的情形外，在買賣交易實務中尚有一些常見的因素，會稀釋應收帳款的價值，因此分析時應格外謹慎。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.553

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (六)資產基礎商業本票證券化 (Asset-Backed Commercial Paper;ABCP) ABCP的發行特性： 6/10 3.應收帳款債權的複雜性 2/2 茲將這些因素敘述如下: (1)貿易糾紛(Trade Dispute) (2)退貨(Returns) (3)應付帳款抵銷(Offsets) (4)現金折扣(Credits) (5)貼現或退佣(Rebates) 資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (六)資產基礎商業本票證券化 (Asset-Backed Commercial Paper;ABCP) ABCP的發行特性： 7/10 4.結構投資機制的運用 1/2 在美國，資產基礎商業本票一般皆透過結構式投資機制(Structured Investment Vehicles；SIV) 發行。基本上SIV是一個從事證券化的機制，因此，它必須有一般證券化隔離破產風險(bankruptcy-remote)和節稅功能；除此之外，SIV必須具有經營管理其資產的能力，因此，它也有一般公司經營的特色。換言之，SIV類似前述傳統證券化SPC的一種形式，皆必須有隔絕創始機構破產風險的功能，SIV則類似獨立的財務公司，它持續地發行，也持續地購買相對應的資產，因此必須具有經營管理其資產的能力，以控管信用、資金流動及期限的風險。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (六)資產基礎商業本票證券化 (Asset-Backed Commercial Paper;ABCP) ABCP的發行特性： 8/10 4.結構投資機制的運用 2/2 但是，如果SIV經營範圍太大，便不像是一個具有特殊目的之證券化架構，而評等機構亦無從追蹤其營運績效以達成評等之任務；因此，SIV營運能力與範圍必須被嚴格限制。SIV可由發起人所設立，近年來許多大型的金融機構常透過此種SIV的管道，將創新的結構新產品銷售給客戶，且其交易並不列示於資產負債表上。由於應收帳款的複雜特性，為了要維持短期的商業本票一直處於高信用評級，SIV必須根據事先同意的流動性、集中性及市場風險等特性收購資產並管理負債。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (六)資產基礎商業本票證券化 (Asset-Backed Commercial Paper;ABCP) ABCP的發行特性： 9/10 5.管理機構的主動經營管理機構的業務集中在證券化的財務面，其重要職責包括建立一套評估與控管制度，以從事資產收購、交易資產 (包括購買與出售)承作貸款、維持所有交易紀錄與會計資料、編制報表以報告現金流量與經營狀況、聯絡其他行政系統以配合其作業即扮演財務顧問的角色。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.556

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (六)資產基礎商業本票證券化 (Asset-Backed Commercial Paper;ABCP) ABCP的發行特性： 10/10 6.流動性融資功能是重要關鍵不同於發行ABS，ABCP必定需要流動性融資銀行(Liquidity Line Provider)的參與方能使架構更完整。此一機構主要用意在於當受託機構有資金流動不足時，導致受託機構無法償還以到期之票券，此時，流動性融資銀行將提供受託機構期短期融資，俾使證券化得以順利進行，不至中斷。因為流動性如此的重要，通常擔任流動性融資的銀行不能只有一家，而且其信用評等(Credit Tating)須有一定的水準。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P557

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 1990年後期，未來現金流量(Future Flow Securitization)證券化交易愈形熱絡，依其發行的原因或現金流量的來源，可大概分為下列幾類: 1.智慧財產權利金收入證券化 2.因主權評等障礙引發之證券化 3.整體營業證券化其中又以智慧財產權利金收入證券化(簡稱智財權證券化)發展為最快速，也是最重要的未來資產證券化的型態。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.617

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 就下列兩項進行探討: 1.智財權證券化可能問題 2.台灣實施智慧財產權證券化應有的作法

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 1.智財權證券化可能的問題 1/7 智慧財產權(Intellectual Property Rights；IPR)簡稱智財權，又稱為無體財產權。智財權擁有者可以下述幾種方式進行融資: (1)直接將智財權賣斷，得到一筆資金(Lump Sum)，但喪失了對財產的控制權，無論將來現金流量多好，也無法享受。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.617

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 1.智財權證券化可能的問題 2/7 (2)利用智財權借款，此方式獲得的資金較少，大多只占智財權價值的60%至70%，且期限通常不超過5年。因此，智財權擁有者需在較短的期限分期償還較高的金額。 (3)證券化雖然也是一種向投資大眾的借錢行為，但可拿到較多的資金，同時發行的期限較長(約10至15年)，使得還本付息的壓力減輕，原智財權之擁有者易保有對該智財權的控制權，且其融資利率與銀行融資利率具有相當之競爭力，這是智財權利金收入證券化發展迅速的主因。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.617

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 1.智財權證券化可能的問題 3/7 智慧財產權收入要能證券化，可能面臨以下的問題: (1)現金流量是否具適格性 (2)風險隔離機制是否具有確定性 (3)智財權讓與是否會重複性資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 1.智財權證券化可能的問題 4/7 (1)現金流量是否具適格性一般而言，任何權利只要具有穩定、可預測之現金流量，即可做為適格資產，惟智慧財產權收入屬未來現金流量，是否適格為一重要關鍵。因為智慧財產權常有權利存在與否的不確定性、權利保護期限的不確定、價值多少的不確定性。簡言之，智財權證券化面臨之主要挑戰發生於證券化前階段，亦即將來智慧財產的價值究竟為多少，現金流量到底如何流入，必須先盡可能預估，才有可能包裝成證券發行。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.618

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 1.智財權證券化可能的問題 5/7 (2)風險隔離機制是否具有確定性資產證券化之精髓在於風險隔離機制之建立，倘欠缺此項機制，則資產無法與創始機構本身之信用風險脫離，投資人權益面臨極大風險。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.618

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 1.智財權證券化可能的問題 6/7 (3)智慧財產權讓與是否會重覆性 1/2 標的資產移轉至信託而可能產生所有權爭議時，就給予創始機構就「將來債權」進行多重讓與之空間。由於標的資產現金流量必須在權利實際發生後特殊信託始取得之，於此之前，似應判斷該資產不屬於特殊目的機構而係歸屬於創始機構；因此若創始機構將同一資產讓與第二、三人時，第二次讓與行為將於權利實際發生時有權處分，且該第三人俟權利實際發生時亦將取得權利。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 1.智財權證券化可能的問題 7/7 (3)智慧財產權讓 2/2 在創始機構就同一資產(指將來債權)進行「多重讓與」時，會發生「前後兩次行為之受讓人於權利實際發生同時取得權利」情形，此種資產歸屬之糾紛，非但大幅提升將來智財權證券化之風險，甚至嚴重影響投資人之保護與信賴。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 2.台灣實施智慧財產權證券化應有的作法 1/7 配套措施的建立：「金融資產證券化條例」中，非屬授信債權或屬未來現金流量的資產並未納入可以證券化的明示標美國專利的，必須經主管機關依狀況核定之。以目前台灣推動證券化的規劃看來，第一階段仍以金融機構之資產為主要目標；儘管如此，在證券化發展的潮流中，非債權資產及未來資產證券化的成長實不可忽視。尤其，台灣的IT產業在世界占有一席之地，研發成果亦十分豐碩，我國在申請量排名第三，絕對具有智財權證券化的條件。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P644

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 2.台灣實施智慧財產權證券化應有的作法 2/7 不過，要期望智財權證券化在台灣成功運行，必須要輔以下列配套措施: (1)需要金融機構對智財權融資有更大的空間 (2)需要釐清將來現金流量所有權之法律關係 (3)需要公正客觀的鑑價機制 (4)需要政府扮演信用增強的角色資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 2.台灣實施智慧財產權證券化應有的作法 3/7 (1)需要金融機構對智財權融資有更大的空間 1/2 我國目前尚未建立智慧財產權融資之環境，有待推動與改進。欲順利引導智慧財產權融資制度之營造，需要各方面條件之配合，尤其是銀行機構對此融資之促進以及智慧財產權本身價值之確保，都有相當困難尚待克服。一般而言，金融機構多不願對智慧財產權提供融資貸款，蓋銀行融資時多需要抵押品，以保障其未來能有本利回收或抵押品變賣收入。但智慧財產是否能持續滋生各期所得，以償還銀行貸款，尚為未定之數，因此，銀行機構擔心以後淪為呆帳，多不願投注資金。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 2.台灣實施智慧財產權證券化應有的作法 4/7 (1)需要金融機構對智財權融資有更大的空間 2/2 雖然，近年來政府相關單位致力協助企業以智財權作為抵押品，取得銀行融資，但由於智財權融資欠缺退場機制，多數銀行仍望之卻步，不願承做相關貸款；除了進一步強化政府角色外，容許金融機構對智財權融資有更新的做法是十分必要的。譬如有些專家學者倡導:政府可以採取利息貼補方式，以降低銀行的風險；或者提供獎勵辦法，像是推動企業回饋融資或輔導單位的回饋機制、或是提供智財權放款績優的銀行予以享有減稅優惠或新增分行的權利，如此將會增加銀行對企業智財權融資的意願。當然，在有經濟規模的債權資產形成後，真正要邁入證券化仍須有法律、鑑價及信用增強等配套措施。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 2.台灣實施智慧財產權證券化應有的作法 5/7 (2)需要釐清將來現金流量所有權之法率關係債權讓與行為有效成立時，受讓人即取得該債權，至於該債權所附之條件或期限，僅係受讓人行使權力之限制而已。倘能重新確立此項解釋方式，則風險自可迎刃而解；藉由風險隔離機制之有效建立，才能真正提振投資人之信賴，進而有助於智財權證券化之實質人之推動。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 2.台灣實施智慧財產權證券化應有的作法 6/7 (3)需要公正客觀的鑑價機制在評估證券化投資風險時，基礎資產是否可提供足夠之現金流量支付投資報酬，是一項重要評估因素。因之，就金融機構創始「智慧財產」債權時，到底該智慧財產價值多少，是證券化的關鍵之一。由於智慧財產係屬無形資產不如房貸、企業貸款等債權可以有較客觀的標的金額，更何況，智慧財產權及其所衍生之債權往往涉及新穎技術或發明，為必具有歷史資料可供觀察現金流量是否穩定，因此勢必須要建立一套成熟、有公信力之鑑價制度，來評定相關資產之價值。可惜的是，我國尚未建立可供信賴之智慧財產鑑價制度，必然影響信評機構信用等級的授予，同時亦較難取得投資人的信任，對智財權證券化絕對的不利。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P646

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (七)智財權證券化 (Intellectual Property Rights；IPR) 2.台灣實施智慧財產權證券化應有的作法 7/7 (4)需要政府扮演的角色智慧財產權屬未來現金流量，權利保護期限不確定、價值多少不確定，因之信用增強機制格外重要。目前美國等智財權證券化發達的國家，信用增強配套措施皆較完備，因而造就了智財權證券化的可行性與蓬勃發展；就國內目前的環境，私部門的信用增強恐怕尚不成熟，因之，政府率先提供信用增強實屬必要。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (八)不良債權(Non-Performing Loan；NPL)證券化不良債權(Non-Performing Loan；NPL)的問題是近年來台灣金融業的一大隱憂。根據目前的法令，銀行業處理不良債權可有兩個管道：1.將不良債權賣給資產管理公司(Asset Management Company；AMC)。法源：金融機構合併法第15條，允許成立資產管理公司來收購處理金融機構之不良債權 2.利用證券化(Securitization)方式出售給投資大眾。法源：金融證券化條例，利用證券表彰這些債權未來可能產生的現金流量，將其單位化後，賣給投資人資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.654

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (八)不良債權(Non-Performing Loan；NPL)證券化處理不良債權兩種方法之比較資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.657

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證(CMO) 　 1.CMO的概念 2.CMO的種類資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月　P.200

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證　(Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 1.CMO的概念: 提前還本可說是住宅抵押貸款的一個特色，也是住宅抵押貸款證券化中最大的風險，它使得證券投資人每期收到的現金流量可能面臨相當的變異性。為了降低這種提前還本的風險，遂有「擔保房貸憑證」的出現，CMO的基本概念係以住宅抵押債權為擔保，依償還期限及利率不同而設計不同的債券系列或券組，當有任何提前還本發生時，則由較短期之債券先行吸收，待短期債券完全清償後再由較長到期日之債券吸收提前還本。換言之，係將提前還本風險重新配至「到期期限」、「票面利率」不同的債券，如此，擁有不同價格表現特性的債券就產生了。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月　P.200

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證(CMO) 2.CMO的種類 →(1)順序支付證券 →(2)遞延付息證券 →(3)分割架構證券資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月　P.200 、202、216

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證　(Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(1)順序支付證券　1/2 最具體的實現就是順序支付證券(Sequential-Pay CMO)，此為CMO最早的設計。順序支付證券首次發行由Freddie Mac (FMLHC)於1983年推出，係將原集中於一個信託帳戶的RMBS，重新群組以後，二度發行具有前後順序到期日的債券。其中較早到期的系列承擔大部分提前還本的風險。因而降低或完全解除其他較晚到期系列的提前還本風險。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月　P.200

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證　(Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(1)順序支付證券　2/2 資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月　P.202

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證　(Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(2)遞延付息證券順序支付證券隨後經過改變，增加一個遞延付息證券(Accrual Tranche)。其特色是此系列債券一定放在最後，擁有最長到期日。當前面系列的債券本金未完全償還前，遞延付息證券不但不吸收本金的攤還，同時也不拿任何利息，而是將每次應計而未領的利息，加進原來的本金中，所以本金餘額因而增值，而且其面額在收到本息前是以複利的方式增加，發行價格為折價發行，此種性質類似零息債券(Zero-Coupon Bond)，故又稱之為Z-Bond。 Z-Bond的基本假設是票面利率就是此債券在增值期間的再投資利率，所以沒有再投資風險的問題。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月　P.216

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證 (Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(3)分割架構證券→1/11 　　　　　　　 A.分割架構證券之概念 B.IO與PO的性質 C.分割債券對台灣債券市場的效益參考來源：本研究

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證 (Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(3)分割架構證券→2/11 A.分割架構證券之概念順序支付證券或Z-Bond到底仍是一個串接(Tranche)架構，非要等前面的債券系列先償還完畢，才能輪得到本身。分割架構的發明將提前還本風險對本金(正面的影響：本金早點拿回)與利息(負面的影響：利息的總和變少)不同的影響忠實地分割出來，讓喜歡提前還本風險與規避提前還本風險投資者有更純粹的選擇。參考來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P.216

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證 (Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(3)分割架構證券→3/11 B.IO與PO的性質 1/4 如果將分割工作更徹底，其中一個系列收到所有擔保抵押本金的支付，稱為分割本金債券(Principal Only；PO)，另一系列則會收到所有擔保抵押利息的支付，稱為分割利息債券(Interest Only；IO)。 PO由於有權收到抵押證券所有本金的支付，所以發行時，PO的面額即等於未來本金支付的總額，採折價發行。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月P.226

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證 (Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(3)分割架構證券→4/11 B.IO與PO的性質2/4 當提前還本加速，則本金清償的現金流量前段期間比後段期間多，存續期間縮短，債券價格因而上升；相反的，IO雖有權收到所有利息，當提前還本加速，則流通在外本金餘額將快速減少，利息收入乃跟著減少，存續期間加長，債券價格因而跌。其實，利率變動對PO及IO除了透過改變提前還本速度影響其價格與風險外，亦透過折現率產生影響。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月P.228

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證 (Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(3)分割架構證券→5/11 B.IO與PO的性質3/4 PO和IO兩者價值來自同一個債權，但對利率改變對PO和IO的效果相反,且利率對PO和IO影響程度，需視該證券票面利率與當時市場利率的差距而定，所以此類PO和IO的報酬率敏感度及對利率變化的對稱性並不盡相同。 IO與PO的市場價值的相加總必須剛好等於RMBS的市場價值。要言之，IO及PO所有本金償還的總額是固定的，只是還款時點有不確定性；相反的，所有利息支付的總和則取決於本金償還的時點，償還本金愈晚，則利息支付總和就愈多。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月　P.228 、 229

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證 (Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(3)分割架構證券→6/11 B.IO與PO的性質4/4 支付本金的債券不考慮折現率支付利息的債券參考來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月P.228

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證 (Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(3)分割架構證券→ 7/11 　C.分割債券對台灣債券市場的效益1/5 　(ａ)提高公司債/金融債流動性　(ｂ)提供保本基金獲利率避險操作工具　(ｃ)建立公司債/金融債不同債信之殖利率曲線　(ｄ)解決市場評估扭曲之現象資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月　P.241 、 242

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證 (Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(3)分割架構證券→ 8/11 　C.分割債券對台灣債券市場的效益2/5 　(ａ)提高公司債/金融債流動性: 將現行結構式浮動利率計息公司債及金融債券之本金與利息分開後，使本金債券獨立成為發行條件單純之零息債券，由於發行條件簡化後，有利買賣雙方達成對價格之共識，故可提升公司債及金融債市場流動性。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月　P.241

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證 (Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(3)分割架構證券→ 9/11 C.分割債券對台灣債券市場的效益3/5 (ｂ)提供保本基金獲利率避險操作工具由於零息債券不具有息票故無再投資風險，且初始並不支付全部的本金投資之特性，因此成為保本型基金架構中重要的成分。同時，零息債券具有較高之利率波動性，因此預期利率走低或走高時，投資人可利用 PO或IO的特性，獲得高報酬或作為避險的工具。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月　P.241、242

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證 (Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(3)分割架構證券→ 10/11 C.分割債券對台灣債券市場的效益4/5 (ｃ)建立公司債/金融債不同債信之殖利率曲線櫃檯買賣中心已於91年7月1日推出債券等殖成交系統指標公債電腦議價制度，依據指標公債於等殖成交系統內之即時交易價格與成交行情，即可繪出即時公債殖利率曲線。惟此殖利率曲線為公債之殖利率曲線，待分割公司債或金融債券活絡後，可望建構完整天期之公司債或金融債券殖利率曲線。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月　P.242

參、金融市場上證券化商品種類　　一、金融資產證券化 (九)擔保房貸憑證 (Collaterized Mortgage Obligations;簡稱CMO) 2.CMO的種類→(3)分割架構證券→11/11 　C.分割債券對台灣債券市場的效益5/5 　 (ｄ)解決市場評估扭曲之現象　　由於現行結構式浮動利率計息公司債及金融債券，其計息方式不易達成市場共識，故目前持有者一但欲出售常面臨嚴重價格損失之問題，而形成市價扭曲。由於債券分割可將現行結構式浮動利率計息公司債及金融債券之本金與利息分拆，使本金債券獨立成為發行條件單純之零息債券，有利買賣雙方達成對價格之共識，解決市價評估扭曲之現象。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月　P.242

參、金融市場上證券化商品種類二、不動產證券化
參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化不動產證券化主要可分為: (一)不動產投資信託(REITs) (二)不動產資產信託(REATs) 註:主管機關為行政院金融監督管理委員會。不動產證券化之規定事項，涉及目的事業主管機關職掌者，由主管機關會同目的事業主管機關辦理。<不動產證券化條例第3條> REAT與REIT特色分析資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (一)不動產投資信託(REITs) 　　1.不動產投資信託公司的設立　　2.不動產投資信託之組織型態　　3.不動產投資信託基金之募集及私募　　4.稅捐及相關事項　　5.不動產投資信託運作架構流程圖 6.發行之受益證券種類參考來源：本研究

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (一)不動產投資信託(REITs) 1.不動產投資信託公司的設立: 不動產投資信託公司於運作機制中為受託機構，必須以信託業法所稱之信託業為限，設立滿三年以上者，並應經主管機關認可之信用評等機構評等達一定等級以上。 <不動產證券化條例第4條> 申請設立信託公司應為公開發行公司，其最低實收資本額為新臺幣二十億元，發起人及股東之出資以現金為限。僅辦理不動產投資信託業務之信託公司，其最低實收資本額為新臺幣十億元，僅辦理不動產投資信託及不動產資產信託業務者，其最低實收資本額為新臺幣十億元。<信託業設立標準第3條> 資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (一)不動產投資信託(REITs) 2.不動產投資信託之組織型態： 1/2 　國內不動產投資信託為契約型而非公司型，為受託機構發行　受益證券募集基金投資於穩定收入之不動產、不動產相關權利、不動產相關有價證券，及其他核准投資標的，屬於金錢信託。其中投資人為委託人亦為受益人(即為自益信託)。而受託機構為　受託人，兩者權義關係載明於不動產投資信託契約。　在不動產投資信託運作機制中，受託機構為不動產投資信託公司　或其他信託業者，本身負基金運用保管之責，在辦理信託登記時，　應以受託機構名義登記，並於登記簿其他登記事項欄記明為　不動產投資信託基金信託財產，而基金運作的監督則另設　信託監察人。資料來源：《不動產證券化理論與實務》張金鶚、白金安著財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會中華民國94年3月初版　P.215 、216

參、金融市場上證券化商品種類二、不動產證券化 (一)不動產投資信託(REITs) 2.不動產投資信託之組織型態： 2/2
資料來源：《不動產證券化理論與實務》張金鶚、白金安著財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會中華民國94年3月初版　P.216

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (一)不動產投資信託(REITs) 3.不動產投資信託基金之募集及私募:　　1/3 受託機構募集或私募不動產投資信託受益證券，應檢具下列書件，向主管機關申請核准或申報生效；其審核程序、核准或生效條件及其他應遵行事項之處理辦法，由主管機關定之： (1)不動產投資信託計畫。 (2)不動產投資信託契約。 (3)不動產投資信託契約與定型化契約範本異同之對照表。 (4)公開說明書或投資說明書。 (5)不動產投資信託基金經營與管理人員符合主管機關規定之證明文件。 (6)設有信託監察人者，其信託監察人之名單、資格證明文件及願任同意書。 (7)受託機構董事會決議募集或私募不動產投資信託受益證券之議事錄。 <不動產證券化條例第6條> 資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (一)不動產投資信託(REITs) 3.不動產投資信託基金之募集及私募: 2/3 (8)信託財產之管理及處分方法說明書。委任不動產管理機構進行信託財產之管理或處分者，該委任契約書或其他證明文件。 (9)受託機構填報及會計師或律師複核之案件檢查表。 (10)律師之法律意見書。 (11)其他經主管機關規定之文件。主管機關於審核前項書件時，應洽商中央目的事業主管機關出具意見書。不動產投資信託基金有發起人者，發起人對於其所提供受託機構辦理受益證券之募集、發行或私募之資料，不得有虛偽、詐欺或其他足致他人誤信之行為。發起人違反前項規定，對於該受益證券之善意取得人或出賣人因而所受之損害，應負賠償責任。發起人擬讓與之不動產或不動產相關權利有設定抵押權者，發起人應予塗銷，並檢具相關證明文件予受託機構。<不動產證券化條例第6條> 資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (一)不動產投資信託(REITs) 3.不動產投資信託基金之募集及私募:　3/3 受託機構得對下列對象進行不動產投資信託受益證券之私募： (1)銀行業、票券業、信託業、保險業、證券業或其他經主管機關核准之法人或機構。 (2)符合主管機關所定條件之自然人、法人或基金。前項第二款之應募人總數，不得超過三十五人。受託機構應第一項第二款對象之合理請求，於私募完成前負有提供與本次私募有關之財務、業務或其他資訊之義務。受託機構應於不動產投資信託受益證券價款繳納完成日起十五日內，報請主管機關備查。有關私募有價證券轉讓之限制，應於不動產投資信託受益證券以明顯文字註記，並於交付應募人或購買人之相關書面文件中載明。證券交易法第二十條、第四十三條之七及第四十三條之八第一項之規定，於私募之不動產投資信託受益證券準用之。＜不動產證券化條例第13條＞資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (一)不動產投資信託(REITs) 4.稅捐及相關事項：　1/2 　(1)證券交易稅:發行或交付之受益證券，其買賣或經受託機構依信託契約之約定收回者，免徵證券交易稅。 <不動產證券化條例第49條> 　(2)所得稅:募集或私募之受益證券，其信託利益應每年分配。　　　且其分配之信託利益，為受益人之所得，按利息所得課稅，不計入受託機構之營利事業所得額。此外，募集或私募之受益證券之信託利益利息所得於分配時，應以受託機構為扣繳義務人，依規定之扣繳率扣繳稅款分離課稅，不併計受益人之綜合所得稅總額或營利事業所得額。 <不動產證券化條例第50條> 資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (一)不動產投資信託(REITs) 4.稅捐及相關事項：　2/2 　(3)地價稅:不動產投資信託以土地為信託財產，並以其為標的募集或私募受益證券者，該土地之地價稅，於信託關係存續中，以受託機構為納稅義務人。其應納稅額之計算，就該信託計畫在同一直轄市或縣 (市) 轄區內之所有信託土地合併計算地價總額，依土地稅法第十六條規定稅率課徵地價稅。 <不動產證券化條例第51條> (4)折舊費用:依不動產投資信託計畫投資之建築物，得依固定資產耐用年數表規定之耐用年數延長二分之一計算每年之折舊費用。但經選定延長年限提列折舊者，嗣後年度即不得變更。 <不動產證券化條例第53條> 資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

參、金融市場上證券化商品種類二、不動產證券化 (一)不動產投資信託(REITs) 5.不動產投資信託運作架構流程圖
次級市場初級市場資料來源：《不動產證券化理論與實務》張金鶚、白金安著財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會中華民國94年3月初版　P.244

參、金融市場上證券化商品種類二、不動產證券化 (一)不動產投資信託(REITs) 6.發行之受益證券種類
資料來源：公開資訊觀測站

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (二)不動產資產信託(REATs) 　　1.不動產資產信託公司的設立　　2.不動產資產信託之組織型態　　3.不動產資產信託基金之募集及私募　　4.稅捐及相關事項　　5.不動產資產信託運作架構流程圖 6.發行之受益證券參考來源：本研究

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (二)不動產資產信託(REATs) 1.不動產資產信託公司的設立:不動產資產信託公司於運作機制中為受託機構，必須以信託業法所稱之信託業為限，設立滿三年以上者，並應經主管機關認可之信用評等機構評等達一定等級以上。<不動產證券化條例第4條第8項> 申請設立信託公司應為公開發行公司，其最低實收資本額為新臺幣二十億元，發起人及股東之出資以現金為限。僅辦理不動產資產信託業務之信託公司，其最低實收資本額為新臺幣三億元，僅辦理不動產投資信託及不動產資產信託業務者，其最低實收資本額為新臺幣十億元。<信託業設立標準第3條> 資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

參、金融市場上證券化商品種類二、不動產證券化 (二)不動產資產信託(REATs) 2.不動產資產信託之組織型態： 1/3
國內不動產資產信託屬於契約型而非公司型，委託人將具有穩定收益之不動產或具相關權利信託予受託機構，並以其名義辦理信託登記，於登記簿其他事項欄以記名為不動產資產信託基金信託財產，受託機構藉此資產為擔保發行受益證券募集資金，依不動產資產信託契約之約定，將資金交給委託人，且負責信託財產之經營管理（亦可委由不動產管理機構經營），過程中衍生的收益則依投資人持有證券之種類與比例依契約之約定分配之。資料來源：《不動產證券化理論與實務》張金鶚、白金安著財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會中華民國94年3月初版　P.273 、 274

在不動產資產信託的運作機制中，包括了兩個信託行為，即委託人將不動產或其相關權利信託與受託機構之不動產信託行為，與投資人認購收益證券之金錢信託行為，此二元信託的關係在結構上，藉由不動產資產信託契約來規範當事人的權義關係，並設信託監察人監督信託基金之運作，其中不同於不動產投資信託機制的是受託機構可發行不同種類的證券，即藉由分券設計的方式滿足不同投資需求，且信託之不動產亦可依約定採賣斷或信託終了返還委託人。資料來源：《不動產證券化理論與實務》張金鶚、白金安著財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會中華民國94年3月初版　P.273 、 274

資料來源：《不動產證券化理論與實務》張金鶚、白金安著財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會中華民國94年3月初版　P.274

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (二)不動產資產信託(REATs) 3.不動產資產信託基金之募集及私募:　1/2 不動產資產信託之受託機構募集或私募不動產資產信託受益證券，應檢具下列書件，向主管機關申請核准或申報生效；其審核程序、核准或生效條件及其他應遵行事項之處理辦法，由主管機關定之： (1)不動產資產信託計畫。 (2)不動產資產信託契約。 (3)不動產資產信託契約與定型化契約範本異同之對照表。 (4)公開說明書或投資說明書。 (5)不動產資產信託經營與管理人員符合主管機關規定之證明文件。 (6)設有信託監察人者，其信託監察人之名單、資格證明文件及願任同意書。 (7)受託機構董事會決議募集或私募不動產資產信託受益證券之議事錄。<不動產證券化條例第29條> 資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (二)不動產資產信託(REATs) 3.不動產資產信託基金之募集及私募:　2/2 (8)信託財產之管理及處分方法說明書。委任不動產管理機構進行信託財產之管理或處分者，該委任契約書或其他證明文件。 (9)信託財產之估價報告書。 (10)第三十條第二項及第三項規定之書件。 (11)受託機構填報及會計師或律師複核之案件檢查表。 (12)律師之法律意見書。 (13)其他經主管機關規定之文件。主管機關於審核前項書件時，應洽商中央目的事業主管機關出具意見書。委託人應將信託財產相關書件及資料，提供受託機構，不得有虛偽或隱匿之情事。委託人違反前項規定，對於受益證券取得人或受讓人因而所受之損害，應負賠償責任。<不動產證券化條例第29條> 資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (一)不動產資產信託(REATs) 4.稅捐及相關事項：　1/3 　(1)證券交易稅:發行或交付之受益證券，其買賣或經受託機構依信託契約之約定收回者，免徵證券交易稅。 <不動產證券化條例第49條> 　(2)所得稅:募集或私募之受益證券，其信託利益應每年分配。　　　且其分配之信託利益，為受益人之所得，按利息所得課稅，不計入受託機構之營利事業所得額。此外，募集或私募之受益證券之信託利益利息所得於分配時，應以受託機構為扣繳義務人，依規定之扣繳率扣繳稅款分離課稅，不併計受益人之綜合所得稅總額或營利事業所得額。 <不動產證券化條例第50條> 資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (一)不動產資產信託(REATs) 4.稅捐及相關事項：　2/3 　(3)地價稅:不動產資產信託以土地為信託財產，並以其為標的募集或私募受益證券者，該土地之地價稅，於信託關係存續中，以受託機構為納稅義務人。其應納稅額之計算，就該信託計畫在同一直轄市或縣 (市) 轄區內之所有信託土地合併計算地價總額，依土地稅法第十六條規定稅率課徵地價稅。 <不動產證券化條例第51條> (4)折舊費用:依不動產資產信託計畫投資之建築物，得依固定資產耐用年數表規定之耐用年數延長二分之一計算每年之折舊費用。但經選定延長年限提列折舊者，嗣後年度即不得變更。 <不動產證券化條例第53條> 資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化 (一)不動產資產信託(REATs) 4.稅捐及相關事項：　3/3 　(5)土地增值稅:依不動產資產信託契約約定，信託土地於信託終止後毋須返還委託人者，於信託行為成立移轉土地所有權時，以委託人為納稅義務人，課徵土地增值稅，不適用土地稅法第28條之三規定。 <不動產證券化條例第52條> 資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

參、金融市場上證券化商品種類二、不動產證券化 (二)不動產資產信託(REATs) 5.不動產資產信託運作架構流程圖
次級市場初級市場資料來源：《不動產證券化理論與實務》張金鶚、白金安著財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會中華民國94年3月初版　P.291

參、金融市場上證券化商品種類二、不動產證券化 (二)不動產資產信託(REATs) 6.發行之受益證券種類
資料來源：公開資訊觀測站

參、金融市場上證券化商品種類　　二、不動產證券化資料來源：台北富邦銀行

肆、金融證券化的信用加強

肆、金融證券化的信用加強一、信用增強概論二、信用增強型態

肆、資產證券化的信用加強一、信用增強概論
肆、資產證券化的信用加強一、信用增強概論所謂的信用增強，乃是減輕證券信用風險的手段，其目的是提高證券化的相關商品之信用等級，促使發行利率下降及提高證券的流通性。從事信用增強的機構可以為創始機構本身或第三者。信用增強機制主要係為提升資產證券之信用度，藉由適當的信用增強機制而使資產之信用等級高於貸款創始機構，增加市場接受度及流通性，降低發行利率，為資產證券化不可或缺之一環。(參見法條103以及104) 資料來源：金融市場證券化理論與實務王文宇黃金澤邱榮輝合著元照出版2003年 P.2-19

肆、資產證券化的信用加強二、信用增強型態
肆、資產證券化的信用加強二、信用增強型態 (一)外部信用增強 (二)內部信用增強 1.擔保信用狀 1.優先劣後順位架構 2.信用增強保險 2.準備基金 3.提供公司保證 3.超額擔保 4.現金擔保帳戶 5.提供追索權資料來源：金融資產證券化二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.158

肆、資產證券化的信用加強二、信用增強型態 (一)外部信用增強 (1/5) 1.擔保信用狀如發行人欲發行信用評等較高之證券，而資產本身之信用不足，則可由金融機構開出擔保信用狀(third-party standby letter of credit)，在擔保信用狀記載在之金額範圍內，為某一數額或比率之損失負債承兌或付款，而具有提供保證之功能。惟由於開立信用狀之金融機構本身之信用評等亦會影響被增強信用證券，故實務上並不常見。資料來源：金融資產證券化二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.158

肆、資產證券化的信用加強二、信用增強型態 (一)外部信用增強 (2/5) 2.信用增強保險發行人可向辦理信用增強保險業務之保險公司購買保險 (pool insurance policies)，約定保險公司於有違約或提前清償之情事發生時，應對投資人附有給付保險金之責任，以填補投資人之損失。資料來源：金融資產證券化二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.158

肆、資產證券化的信用加強二、信用增強型態 (一)外部信用增強 (3/5) 3.提供公司保證由第三人提供公司保證以增強信用，其信用增強之功能與信用增強保險相類似。提供公司保證之信用增強，一般可適用於全部資產池或某特定等級之證券。資料來源：金融資產證券化二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.159

肆、資產證券化的信用加強二、信用增強型態 (一)外部信用增強 (4/5) 4.現金擔保帳戶由第三人所提供受託機構或特殊目的公司之ㄧ筆貸款，以增強其按期給付收益之能力，一般僅能運用於低風險、高流動性之貨幣市場商品。資料來源：金融資產證券化二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.159

肆、資產證券化的信用加強二、信用增強型態 (一)外部信用增強 (5/5) 5.提供追索權由創始機構(賣方)對發行人提供追索權(recourse to seller)，亦有助於增強信用。特別是非銀行之發行人，經常採用此種信用增強方式，而約定在某一比率範圍內之資產損失或壞帳發生時向賣方行使追索權。資料來源：金融資產證券化二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.160

肆、資產證券化的信用加強二、信用增強型態 (二)內部信用增強 (1/3) 1.優先劣後順位架構(senior-subordinated structure) 為實務上最常見之信用增強方式，當屬利用資產證券化交易之架構變化，採取優先劣後順位架構(senior-subordinated structure)，以提升所發行有價證券之信用品質，並將違約風險非比例性地由不同等級證券分別承擔。資料來源：金融資產證券化二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.160

肆、資產證券化的信用加強二、信用增強型態 (二)內部信用增強 (2/3) 2.準備基金(reserve funds) 如有預期外之現金流量問題，可以準備基金先行填補差額，以防止發行人構成付款違約之情事。資料來源：金融資產證券化二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.163

肆、資產證券化的信用加強二、信用增強型態 (二)內部信用增強 (3/3) 3.超額擔保(over collateralization) 提供之擔保價值遠超過所發行證券之面額(par value)，如有發生違約損失時，投資人可從價值已減少之超額擔保中獲得補償。在實務上，超額擔保常與信用增強保險併用，以超額擔保作為內部信用增強，而以信用增強保險作為外部信用增強，以取得更高等級之信用評等。資料來源：金融資產證券化二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.165

伍、資產證券化的影響

伍、金融證券化的影響一、對整體金融市場影響二、對創始銀行經營風險的影響三、對投資人的影響四、對借款客戶的影響

伍、資產證券化的影響一、對整體金融市場影響
伍、資產證券化的影響一、對整體金融市場影響 (一)提高資金流動效率，降低系統資金呆滯風險 (二)提高金融市場深度及廣度，降低證券市場風波

伍、資產證券化的影響一、對整體金融市場影響 (一)提高資金流動效率，降低系統資金呆滯風險: 金融資產證券化將各種資產轉換成證券型態銷售，是一種資本形式轉換。轉換的過程中，透過貸放市場與發行市場的有效結合，使整體資產的流動性增加，減低資金呆滯在系統的風險，使得社會整體資金的運用效率增加。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月 P.68

伍、資產證券化的影響一、對整體金融市場影響 (二)提高金融市場深度及廣度，降低證券市場風波：金融資產證券化過程中參與者眾多，除創始機構及受託機構外，尚包括信用評等機構、投資銀行、證券、票券承銷及經紀機構、資產服務機構等，可拓展新種業務，創新融資技術，強化專業分工，對金融市場之深化及廣化，甚具意義。藉由證券化方式發行有價證券，增加證券市場產品，擴大其市場規模；其產品價格與利率之關係有些為反向、有些為正向，使市場縱深擴大，可減少證券市場人為操縱的情況，降低人為因素造成的市場波動性。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.68

伍、金融證券化的影響二、對創始銀行經營風險的影響 1/7
伍、金融證券化的影響　　二、對創始銀行經營風險的影響 1/7 針對「創始資產之金融機構」而言，金融資產證券化可能產生下列影響： (一)提高授信資產之流動性及資金使用效率 (二)放款有了次級市場，降低利率及信用風險 (三)有效管理資產負債以及資本適足率，並將風險收益轉化成服務收益 (四)可降低籌措資金成本，增加多樣化籌資管道 (五)提高金融機構專業能力，培養長期經營之利基資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P.69-72

伍、金融證券化的影響　　二、對創始銀行經營風險的影響 2/7 (一)提高授信資產之流動性及資金使用效率金融資產證券化最明顯的效果就是：增加授信資產的流動性。銀行將原本放在資產負債表上「不動的債權資產」，經由移轉及證券化流動性出去，而且這個過程可一再重複。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.69

伍、金融證券化的影響　　二、對創始銀行經營風險的影響 3/7 (二)放款有了次級市場，降低利率及信用風險證券化的過程，對創始的銀行機構而言就是將授信資產移轉出售的過程，這樣一來就可以規避利率風險並創造資產的流動性，同時更可藉著〝出售資產〞，讓信用風險獲得一紓解的管道。金融機構可藉助證券化來調整其放款組合，對過度集中者、金額較大者或產業波動劇烈者，透過證券化以維持資產負債表上必要的安全與平衡。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P.69-70

伍、金融證券化的影響　　二、對創始銀行經營風險的影響 4/7 (三)有效管理資產負債以及資本適足率，並將風險收益轉化成服務收益透過資產之證券化，讓金融機構得將其資產從資產負債表上刪除，以縮減其風險資產規模，可達到管理其資產負債以及資本適足率的目的。另一方面，藉由證券化過程，銀行將過去賺利差的風險收益轉化成資產創始的服務收益，同時，如果創始之金融機構於資產證券化後仍繼續委任管理該債權資產，可有一定之手續費收入，而增加其他收益來源，對銀行經營風險之分散有一定的功效。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P.70-71

伍、金融證券化的影響　　二、對創始銀行經營風險的影響 5/7 (四)可降低籌措資金成本，增加多樣化籌資管道 (1/2) 金融資產證券化之商品，係由創始機構先將特定資產移轉予特殊目的個體之導管體，再由該特殊導管體以特定資產為發行之擔保或償還基礎而發行證券，故信用評等不佳之創始機構如能將其品質較佳之特定資產組合獨立出來，作為償還基礎加以證券化，其相對之信用評等將會較高，使其籌措資金之成本得以降低。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.71

伍、金融證券化的影響　　二、對創始銀行經營風險的影響 6/7 (四)可降低籌措資金成本，增加多樣化籌資管道 (2/2) 就籌資來源而言，金融機構傳統籌資方式主要係透過吸收存款、同業拆借、發行可轉讓定存單或金融債券等增加負債等方式；銀行將資產出售發行證券，可取代從資本市場或吸收存款等傳統籌資管道，成為銀行資金的新來源，增加多樣化之籌措資金管道。況且由於證券化籌集的資金並非存款，不須提存準備金與支付存款保險費，故可降低金融機構營運成本。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　 P.71-72

伍、金融證券化的影響　　二、對創始銀行經營風險的影響 7/7 (五)提高金融機構專業能力，　　培養長期經營之利基傳統放款流程係在單一金融中介機構內完成，而金融資產證券化從創始、架構、信用增強、銷售到服務的流程，係由金融市場中不同的金融機構分工合作串接完成，故稱之為「架構融資」。在此一過程中，各金融機構各司其職，甚至發展出各自的利基市場。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.72

伍、金融證券化的影響三、對投資人的影響 1/4
伍、金融證券化的影響　　三、對投資人的影響 1/4 (一)更多樣化的投資工具，適合套利、避險等各種需求 (二)更嚴謹的交易架構，更健全的投資保護措施

伍、金融證券化的影響　　三、對投資人的影響 2/4 (一)更多樣化的投資工具，適合套利、避險等各種需求 1/2 金融資產證券化之受益證券為新種投資工具，其收益率相較於傳統之同債信等級的債券為高；另一方面，金融資產證券化由於係許多金融資產(債權)的集合，它本身就是一個風險分散的架構，同時，為了提高證券之信用評等，增加市場接受性，又多會採取補強、超額擔保，或向保險公司投保等措施，以增加證券的安全性，因此，資產基礎證券往往比公債或同信用等級的公司債有較低的風險。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P73

伍、金融證券化的影響　　三、對投資人的影響 3/4 (一)更多樣化的投資工具，適合套利、避險等各種需求 2/2 此種證券因風險低收益率高，成為許多機構投資人的投資標的，例如先進國家以金融機構住宅貸款為基礎之證券化商品，因其期限較長且收益穩定，早已成為各類型退休基金及人壽保險公司歡迎之投資工具。更何況，金融資產證券化的衍生商品眾多，有與利率同向變動，也有與利率反向變動的證券，非常適合投資人從事套利、避險等操作。不過，投資人面對高度專業、多樣、分工的市場，其本身所應具備的知識愈形增加，此一環境將造就未來機構投資人的擴展。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P73

伍、金融證券化的影響　　三、對投資人的影響 4/4 (二)更嚴謹的交易架構，更健全的投資保護措施金融資產證券化之所以稱為架構融資，就是因為它是由許多周邊機構共同合力完成，相較於其他債券，結構相對嚴謹，對投資人更有保護作用。金融資產證券化條例亦有許多項投資人保護之相關規定如:公開說明書或投資說明書之交付、受益人會議、信託監察人機制、服務機構之責任、資產基礎證券監督機構、公開招募之受益證券應做信用評等、財務資訊之公開揭露等，具更健全的保護投資人之措施。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P73-74

伍、金融證券化的影響四、對借款客戶的影響
伍、金融證券化的影響　　四、對借款客戶的影響　證券化本質上乃結合了直接金融的發行與間接金融的借貸兩層關係。為了使投資購買階段順利進行，標準化係必要的手段。換言之，債權的創始必須要符合某些標準的條件以便承銷。但為使其達到證券化上標準的合約條件，借款者可能必須放棄傳統商業借款上所享有之彈性或受到的限制。例如：借款企業的資訊可能某種程度地揭露給特定相關人、授信的條件較缺乏多樣化、或是銀行在移轉資產時，可能會犧牲借款客戶某些權益等等的影響。例如：在房貸抵押債權證券化中，借款人原來擁有期限與循環性質的貸款（Term Loan Bundle Revolving Loan），但在證券化下,由於抵押權之不可分割性，只能將期限貸款證券化，無法就循環性質的貸款部分進行證券化，如此可能對房貸借款戶的權益有所損傷。 208 參考來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月　P74

陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望　

陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望一、台灣金融證券化現況二、台灣金融證券化問題三、台灣金融證券化展望

陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望一、台灣金融證券化現況(1/3)
陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望　一、台灣金融證券化現況(1/3) 我國資產證券化方面，自91年6月21日即92年7月9日相繼通過「金融資產證券化條例」及「不動產證券化條例」以來，資產證券化之規模逐步成長，資產證券化發行餘額自92年起一路攀升，並在94年8月開始大幅彈升，最高峰出現在96年8月，此後發行餘額逐步下探，主要是由96年10月開始受到美國次貸風暴與全球經濟衰退的影響，波及房地產景氣，且金融機構投資資產證券化商品意願普遍大幅下降的情況下，整體金融機構發行資產證券化的意願不高，使得資產證券化的規模大幅萎縮。參考資料來源：本組研討 & 行政院金融監督管理委員會

陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望　一、台灣金融證券化現況(2/3) 根據金管會公布最新資料，今(100)年1至3月底金融資產證券化發行餘額是1188.4億元，不動產證券化發行餘額是642.6億元，合計1831億元。參考資料來源：本組研討 & 行政院金融監督管理委員會

陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望　一、台灣金融證券化現況(3/3) 截至100年3月底止，已核准金融資產證券化案件58件計5,775.74億元惟於96年8月起之次級房貸危機發生後，核准量逐年銳減，於97曾核准1件ABS 中租迪和(租賃及分期應收帳款) 。參考資料來源：本組研討 & 行政院金融監督管理委員會

陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望二、台灣金融證券化問題
陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望二、台灣金融證券化問題 (一)受益證券賦稅問題 (二)資本計提問題 (三)關係企業投資受益證券 (四)審查流程問題

陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望二、台灣金融證券化問題 1/4
陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望二、台灣金融證券化問題 1/4 (一)受益證券賦稅問題所得所得人先前規定現行規定證券化商品利息個人 6％分離課稅 10％分離課稅營利事業合併課稅 98年4月22日修正公布所得稅法第14條之1、第24條及第24條之1有關金融商品相關課稅規定，明定自99年1月1日起以債（票）券及證券化商品從事附條件交易所取得之利息所得，及持有短期票券及證券化商品利息所得，個人依10%分離課稅，營利事業一律併入營利事業所得稅課徵。參考資料來源：金融資產證券化的趨勢與利基-如何活絡台灣金融資產證券化市場PPT 林志吉副組長金融監督管理委員會銀行局 P.9

陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望二、台灣金融證券化問題 2/4 (二)資本計提問題（對創始機構及投資機構）本會980831金管銀法字第號令，銀行投資證券化商品之資產池中，含有金融業之合格資本工具，如特別股、次順位債，必須從自有資本中100 %扣除。扣除方式：分別由第一類資本及合格第二類資本中各扣除「投資合格資本工具之約當帳列金額」之50﹪。投資合格資本工具之約當帳列金額＝（受益證券或資產基礎證券投資帳列金額）×（資產池中銀行、證券、保險、票券、金融控股公司及其他金融相關事業所發行之合格資本工具帳面金額合計數）÷（該資產池全部資產帳面金額合計數）資料來源：金融資產證券化的趨勢與利基-如何活絡台灣金融資產證券化市場PPT 林志吉副組長金融監督管理委員會銀行局 P.10

陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望二、台灣金融證券化問題 3/4 (三)關係企業投資受益證券金融資產證券化案件創始機構之關係企業除信用增強目的，而該信用增強方式為證券化計畫所必要，且經申請本會專案核准者外，不得投資該案受益證券；相關信託契約與投資說明書並應記載如有上開情形，不得享有受益人權益。（工業銀行設立及管理辦法第12條；金管會940719金管銀（四）字第號函）上該關係企業除公司法所定義者外，財務會計準則公報第六號所稱之關係人亦應適用，但能證明不具有控制能力或重大影響力者，不在此限。（金管會980813金管銀票字第號函）資料來源：金融資產證券化的趨勢與利基-如何活絡台灣金融資產證券化市場PPT 林志吉副組長金融監督管理委員會銀行局 P.11

陸、台灣金融證券化市場現況問題與展望二、台灣金融證券化問題 4/4 (四)審查流程問題資產證券化商品多數與市場利率的變動高度相關，審查時間如果過長容易造成證券化產品承銷不易。審查時間較長之可能原因：新種商品或新種架構：受託機構就同一類型資產，首次發行採核准制，第二次以後之發行其交易架構與前申請核准無重大差異者，得採申報制。（受託機構發行受益證券特殊目的公司發行資產基礎證券處理準則第8條第1款）參考資料來源：金融資產證券化的趨勢與利基-如何活絡台灣金融資產證券化市場PPT 林志吉副組長金融監督管理委員會銀行局 P.14

陸、台灣金融證券化市場現存問題與展望三、台灣金融證券化展望 1/2
陸、台灣金融證券化市場現存問題與展望　　三、台灣金融證券化展望 1/2 (一)法規面： 1.研議修正金融資產證券化條例，增訂創始機構、安排機構等相關參與者責任規範等。 2.加強資產證券化商品資產池品質、風險及投資資訊等揭露。 3.配合市場發展，檢討修正相關規定，檢討申報生效案件之適用範圍，簡化審核流程，減少業者規劃案件之不確定性。資料來源：金融資產證券化的趨勢與利基-如何活絡台灣金融資產證券化市場PPT 林志吉副組長金融監督管理委員會銀行局 98年　P.16

陸、台灣金融證券化市場現存問題與展望三、台灣金融證券化展望 2/2
陸、台灣金融證券化市場現存問題與展望　　三、台灣金融證券化展望 2/2 (二)市場面： 1.新的資金需求者(金融業或其他機構)或新種資產。 2.定期發行的可能性。 3.複雜化 vs. 簡單化或透明化。 4.減少財務槓桿(Leverage)之運用。資料來源：金融資產證券化的趨勢與利基-如何活絡台灣金融資產證券化市場PPT 林志吉副組長金融監督管理委員會銀行局 P.17

The End 謝謝老師與各位同學的聆聽和指教第三組

貢獻圖

附錄

附錄一、專有名詞解釋二、George&Mary現金卡2003年證券化特殊目的信託三、美國金融危機爆發原因(淺談CDS) 四、結構性投資工具五、補充資料六、Q&A 七、參考文獻

附錄一、專有名詞解釋資產池：指創始機構信託與受託機構或讓與特殊目的公司之資產組群。資料來源：證券暨期貨法令判姐查詢系統
附錄　　一、專有名詞解釋資產池：指創始機構信託與受託機構或讓與特殊目的公司之資產組群。資料來源：證券暨期貨法令判姐查詢系統

附錄　　一、專有名詞解釋架構融資非單一金融機構可完成的融資行為，由金融市場中不同的金融機構分工合作串接完成。需有債務人、債權銀行(創始機構) 、服務機構、SPT 、SPC 、證券商、受託機構(銀行)、信託監察機構、換匯銀行、信用增強、有錢人(大買家) 缺一不可。資料來源：張輝鑫老師口述

附錄　　一、專有名詞解釋傳統證券化是借款人發行有價證券，透過投資銀行承銷再轉賣給儲蓄者的融資方式。此種證券化，係由企業或國家以本身的信用發行證券進行，直接從金融證券市場募集資金，不必透過金融機構之中介，故又稱為企業金融證券化。資料來源:《金融資產證券化之理論與實務》王文宇黃金澤邱榮輝著元照出版有限公司 2002初版 P2-24

附錄　　一、專有名詞解釋信託監察人：由受託機構依特殊目的信託契約之約定或經受益人會議決議所選任，而為受益人之利益，行使金融資產證券化條例所定權限之人。資料來源：《金融資產證券化》二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.13

附錄一、專有名詞解釋監督機構：指為保護資產基礎證券持有人之權益，由特殊目的公司依資產證券化計畫之規定所選任之銀行或信託業。
附錄　　一、專有名詞解釋監督機構：指為保護資產基礎證券持有人之權益，由特殊目的公司依資產證券化計畫之規定所選任之銀行或信託業。資料來源：《金融資產證券化》二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.13

附錄　　一、專有名詞解釋權益證券：凡表彰對企業所有權之證券均可稱為權益證券。例如：普通股、不可贖回之特別股、認股權證等，其相對於非權益證券(可贖回特別股、可轉換公司債)主要在於權益證券特別強調對於公司之所有權，且在短期投資期末評價時，權益證券與非權益證券必須分開評價。資料來源：公務人員退休撫卹基金　

附錄一、專有名詞解釋破產隔離：是指將基礎資產原始所有人的破產風險與證券化交易隔離開來。
附錄　　一、專有名詞解釋破產隔離：是指將基礎資產原始所有人的破產風險與證券化交易隔離開來。資料來源：MBA智庫百科

附錄一、專有名詞解釋固定收益證券：基本特性到期還本相對保障節稅效益利息發放的頻率固定。
附錄　　一、專有名詞解釋固定收益證券：基本特性　利息發放的頻率固定。　利息金額固定與否端視票面利率採固定計息或浮動的票面利率。到期還本　有一定的到期期間，到期償付本金。　到期期間係指發行者履行契約年限。相對保障　投資人具有優先求償權。節稅效益　發行人支付的利息可扣抵稅額。資料來源：固定收益證券投資與創新(再版) 謝建平鑄智勝文化事業有限公司製作

附錄　　一、專有名詞解釋高收益債券：一般來說，高收益債券是指信用評等較差的公司所發行的債券，通常為標準普爾信評BBB-（不含）以下的公司，或穆迪信評Baa3（不含）以下的公司。新興市場公司債：　公司債發行量佔新興國家外債比率逐年增加。　由於市場投資者較少，公司債收益率較主權債高。　近年來新興國家企業財報較透明，負債率低，營收與盈餘皆穩健成長。　違約率較美國高收益市場低。資料來源：

附錄一、專有名詞解釋 ABS：資產基礎債券（Asset-Backed Securities，簡稱ABS）
附錄　　一、專有名詞解釋 ABS：資產基礎債券（Asset-Backed Securities，簡稱ABS）是以資產（通常是車貸、信用卡貸等）的組合作為抵押擔保而發行的債券，是以特定 “資產池（Asset Pool）”所產生的可預期的穩定現金流為支撐，在資本市場上發行的債券工具。資產抵押債券是20世紀70年代末資產證券化興起之後在國際金融市場上出現的新型金融投資工具。資料來源：MBA智庫百科

附錄一、專有名詞解釋 MBS：不動產抵押債券（Mortgage-Backed Security,簡稱 MBS）大致可分為兩種型態：
附錄　　一、專有名詞解釋 MBS：不動產抵押債券（Mortgage-Backed Security,簡稱 MBS）大致可分為兩種型態： (一)房貸轉付證券(Mortgage Pass Throughs，簡稱MPT)：為資產證券化證(Securitization)，其將大批的房屋貸款集合起來當成標的物，再將每月的房貸收入按比例發給MPT之持有人。 (二)貸款抵押證券(Collateralized Mortgage Obligation，簡稱CMO)：也是資產證券化證券，其將MPT做進一步的改良，以不同的還款等級來劃分還款風險，使投資人可更容易的控制現金流量。商用不動産抵押貸款證券化( Commercial Mortgage-Backed Securities,CMBS) 住宅抵押貸款證券化(Residential Mortgage-Backed Securities,RMBS) 資料來源：Fixed Income Analysis for the Charted Finance Analyst Program

附錄一、專有名詞解釋資本適足率：新版協定主要目的在於提升風險衡量方式與控管技巧，促進金融體系之穩健發展並強化市場競爭品質。
附錄　　一、專有名詞解釋資本適足率：新版協定主要目的在於提升風險衡量方式與控管技巧，促進金融體系之穩健發展並強化市場競爭品質。新版協定仍強調舊版協定最低管制資本需求之重要性(第一綱領)，其機構內部評估程序與資本適足之監理審查(第二綱領)以及對於市場制約的需求(第三綱領)，亦成為新版協定強調的重點；巴塞爾委員會相信結合上述三大綱領將組成有效率的資本架構，對於未來銀行面對金融創新與發展之風險管理實務必有所助益。資料來源：

附錄一、專有名詞解釋高盛集團(Goldman Sachs): 一家國際領先的投資銀行和證券公司，向全球提供廣泛
附錄　　一、專有名詞解釋高盛集團(Goldman Sachs): 一家國際領先的投資銀行和證券公司，向全球提供廣泛的投資、咨詢和金融服務，擁有大量的多行業客戶，包括私營公司，金融企業，政府機構以及個人。資料來源：

附錄　　一、專有名詞解釋小亨利·「漢克」·梅里特·保爾森（Henry "Hank" Merritt Paulson, Jr.，1946年3月28日－），生於美國佛羅里達州棕櫚灘，是前任美國財政部長。 1999年擔任大型投資銀行高盛集團的主席和行政總監。 2006年5月30日，他被美國總統布希提名為美國財政部長接替約翰·威廉·史諾。 2006年6月28日，美國參議院確認他的提名。 2006年7月10日，保爾森在儀式中宣誓就任。任期於2009年1月20日屆滿。保爾森現為約翰·霍普金斯大學尼采高級國際研究學院訪問學者。資料來源：維基百科

附錄一、專有名詞解釋信用違約交換（Credit Default Swap以下簡稱CDS）：
附錄　　一、專有名詞解釋信用違約交換（Credit Default Swap以下簡稱CDS）：是一種信用衍生商品合約，主要是提供信用風險（Credit Risk）的保護。CDS的買方（Protection Buyer）在合約期間內（通常為1~5年）付出權利金Premium給賣方（Protection Seller），以換取賣方在合約定義之違約事件（Credit Event）（如公司破產、重整、償債違約等）發生時的賠償，若合約期間沒有發生上述的信用危機事件，則買方損失合約權利金Premium而賣方則無須支付任何費用。資料來源：

附錄一、專有名詞解釋 ABCP的兩面循環架構：其發行的基本架構為SPV向企業買進應收帳款債權，以作為
附錄　　一、專有名詞解釋 ABCP的兩面循環架構：其發行的基本架構為SPV向企業買進應收帳款債權，以作為資產基礎發行商業本票，等應收帳款之債務人屆期清償時， SPV再據以償付到期的ABCP。此外，SPV亦不斷地向企業買進新的應收帳款債權，並持續發行商業本票，所以企業應收帳款證券化從資產面來看為循環式(Revolving)，而從籌資面來看為到期續發(Roll-Over)，與目前市場上之「循環式」商業本票(Note Issuing Facility；NIF)的架構類似，直至整個方案結束。資料來源：金融資產證券化理論與案例分析　增修訂二版　儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院95年8月 P

附錄一、專有名詞解釋 Freddie Mac (FMLHC)與Fannie Mae: 1/2
附錄　　一、專有名詞解釋 Freddie Mac (FMLHC)與Fannie Mae: 1/2 聯邦住房抵押貸款公司（Federal Home Loan Mortgage Corporation; 簡稱Freddie Mac）於一九七○年成立時即為民營公司，營運模式與Fannie Mae類似。員工約5000人，總部位於維吉尼亞州。聯邦國民抵押貸款公司（Federal National Mortgage Associaton; 簡稱Fannie Mae）成立於一九三八年，是經濟大蕭條之後，美國總統羅斯福為了重振房市的「新政」之一。 Fannie Mae最初的定位是由聯邦預算支應的官方機構，一九六八年改為政府特許的民營公司，資金全數來自民間，並在紐約證交所掛牌上市。目前員工約5700人，總部設在華盛頓。資料來源：自由電子報

附錄一、專有名詞解釋 Freddie Mac (FMLHC)與Fannie Mae: 2/2
附錄　　一、專有名詞解釋 Freddie Mac (FMLHC)與Fannie Mae: 2/2 Fannie Mae的營運模式是向金融機構收購抵押貸款之後，以這些住宅貸款為擔保，發行抵押貸款證券（ＭＢＳ），出售給投資人，讓金融放款業者取得更多資金，協助民眾取得低利房貸，進一步活絡房貸市場。兩家業者並未直接提供抵押貸款給購屋民眾。不過透過買賣房貸及融資放款，兩家公司持有或擔保的房貸金額占全美房貸總規模約五成，規模之大，使得兩任聯準會主席葛林斯潘及柏南克皆曾警告該兩機構需要更嚴謹的規範。資料來源：自由電子報

附錄　　一、專有名詞解釋債券：債券是一種協議，發行者須於特定期限內，償還向投資人借入的本金，外加利息。實務上，債券就是一種可以買賣的借款憑證。債券最主要的四個組成要素，分別為：發行者、本金、票息、到期日。發行者(Issuer) 任何機構只要具備良好信譽，可以吸引投資人，就可以發行債券。因為發行者必須讓投資人感到安心，確定發行者會如期支付利息，並在到期時會償還本金。目前債券主要的發行者包括：銀行及其他金融機構、企業、政府及政府機構，以及超國家組織（如世界銀行等）。本金/票面價值(Par) 債券發行者希望籌募並同意於期滿償還給投資者的金額，以特定貨幣計價。票息(Coupon) 債券發行者同意支付給投資人的票面利息。票息可以是依債券票面價值，計算出來的固定金額；也可以是與特定指數相關的浮動利率，通常每半年或一年付息一次，且票息利率均以年利率表示。到期日（Maturity）債券發行者必須償還本金及支付最後一期利息給投資人的日子。資料來源：全球債券投資寶典專區　

附錄　　一、專有名詞解釋零息債券: 到期前均不支付利息，到期時依面額償還，故通常以低於面額「折價」發行，故折價之差額即視為債券支付給投資人之利息。資料來源：證券櫃檯買賣中心

附錄一、專有名詞解釋再投資利率：投資者假設在債券到期前，把從該債券取得之利息再投資的利率。
附錄　　一、專有名詞解釋再投資利率：投資者假設在債券到期前，把從該債券取得之利息再投資的利率。資料來源：股市辭典Glossary　

附錄一、專有名詞解釋公司債: 公司債是發行公司向市場籌措長期(一年以上) 資金的金融工具之一，屬於可轉讓的有價證券。
附錄　　一、專有名詞解釋公司債: 公司債是發行公司向市場籌措長期(一年以上) 資金的金融工具之一，屬於可轉讓的有價證券。發行公司依發行時所訂定的發行條件，定期支付一定利息予投資人，並於到期時償還本金。資料來源：元大證券

附錄一、專有名詞解釋金融債: 商業銀行及專業銀行依照銀行法規定，為供給中、長期信用，報經主管機關（即財政部金融局）核准發行之
附錄　　一、專有名詞解釋金融債: 商業銀行及專業銀行依照銀行法規定，為供給中、長期信用，報經主管機關（即財政部金融局）核准發行之無記名式債券，其開始還本期限不得低於兩年。另銀行發行金融債券應於核准後一年內發行，屆期未能發行完畢者，失其效力。根據銀行發行金融債券辦法，當銀行資本適足率低於8%時不得發行金融債，惟資本適足率低於8%、高於4%者，若經主管機關核准得發行金融債券時，其最低發行面額為新臺幣一千萬元，且限定銷售對象，不得為一般投資人；然銀行資本適足率在8％以上，即不受此限制。資料來源：大華證券網

附錄一、專有名詞解釋結構式債券: 指將固定利率連結浮動利率指標後計息的債券型式。
附錄　　一、專有名詞解釋結構式債券: 指將固定利率連結浮動利率指標後計息的債券型式。浮動式利率債券：(Floating Rate Note，簡稱FRN。) 顧名思義並非固定利率的債券，而是參考某一指標利率做為加碼基準，是一種息票利率定期調整的債券，調整的基礎通常是一具有公信力的市場指標利率，如基本　放款利率、國庫券利率、倫敦同業拆放利率 (LIBOR)等。　浮動利率債券往往是中長期債券，其債券利率通常根據市場基準利率加上一定的利差。資料來源：聯合理財網　　　　　　渣打銀行基金理財網

附錄一、專有名詞解釋債券等殖成交系統指標公債電腦議價制度: 櫃買中心自91年7月1日推出債券等殖成交系統指標
附錄　　一、專有名詞解釋債券等殖成交系統指標公債電腦議價制度: 櫃買中心自91年7月1日推出債券等殖成交系統指標公債電腦議價制度，依據指標公債於等殖成交系統內之即時交易價格與成交行情，繪出即時公債殖利率曲線。惟此殖利率曲線為「公債」之殖利率曲線，待分割公司債或金融債券活絡後，可望建構完整天期之公司債或金融債券殖利率曲線。資料來源:理財網-OTC債券部推出「公司債及金融債券分割制度」

附錄　　一、專有名詞解釋募集：證券交易法所稱募集，謂發起人於公司成立前或發行公司於發行前，對非特定人公開招募有價證券之行為。＜證券交易法第7條＞資料來源：證券暨期貨法令判解查詢系統

附錄　　一、專有名詞解釋私募：證券交易法所稱私募，謂已依證券交易法發行股票之公司依第四十三條之六第一項及第二項規定，對特定人招募有價證券之行為。＜證券交易法第7條＞資料來源：證券暨期貨法令判解查詢系統

附錄一、專有名詞解釋金錢信託： 1/2 顧名思義，指以金錢直接交付信託，是常見也是最為人熟知的一種信託方式。常見的金錢信託有下列幾種：
附錄　　一、專有名詞解釋金錢信託： 1/2 顧名思義，指以金錢直接交付信託，是常見也是最為人熟知的一種信託方式。常見的金錢信託有下列幾種：　　a. 投資國內外有價證券：　　依委託人指示，投資於國內外股票、債券或共同基金…..等金融商品，　　以滿足民眾多元化的理財需求。　　b. 員工持股信託：　　　公司及員工每月共同提撥資金交付信託，由受託銀行定期購買自已公司的　　　　　股票，創造雙贏局面。　　c. 員工福儲信託：　　　公司及員工每月共同提撥資金交付信託，由受託銀行定期投資，達成長期　　　穩健退休金儲存的目的。資料來源：中華民國信託業商業同會公會

附錄一、專有名詞解釋金錢信託： 2/2 預先約定將未來之保險金交付信託，是受益人尚未成年前最好的理財方式之一。 e. 退休安養信託：
附錄　　一、專有名詞解釋金錢信託：　2/2 　　　　　d.保險金信託：　　　預先約定將未來之保險金交付信託，是受益人尚未成年前最好的理財方式之一。　　e. 退休安養信託：　　　透過受託銀行獨立且專業的管理，確保退休金及其他財產的安全與有效運用。例如：委託人可以一次或分次方式支付信託財產，由受託銀行依信託契約內容，分散運用於存款、國內外共同基金、債券及績優上市櫃　　　公司股票等收益相對穩定且風險低的理財工具，並依委託人的需要，定期或不定期將信託收益給予受益人(可為委託人本人或委託人指定之人)，作為生活費、醫療費等，以確保老年生活品質。資料來源：中華民國信託業商業同會公會

附錄　　一、專有名詞解釋受益證券：（一）不動產投資信託受益證券：指受託機構為不動產投資信託基金而發行或交付表彰受益人享有該信託財產及其所生利益、孳息及其他收益之受益權持分之權利憑證或證書。（二）不動產資產信託受益證券：指受託機構為不動產資產信託而發行或交付表彰受益人享有該信託財產本金或其所生利益、孳息及其他收益之受益權持分之權利憑證或證書。資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

附錄一、專有名詞解釋土地稅法第十六條：地價稅基本稅率為千分之十。土地所有權人之地價總額未超過土地
附錄　　一、專有名詞解釋土地稅法第十六條：地價稅基本稅率為千分之十。土地所有權人之地價總額未超過土地所在地直轄市或縣 (市) 累進起點地價者，其地價稅按基本稅率徵收；超過累進起點地價者，依左列規定累進課徵：一、超過累進起點地價未達五倍者，就其超過部分課徵千分之十五。二、超過累進起點地價五倍至十倍者，就其超過部分課徵千分之二十五。三、超過累進起點地價十倍至十五倍者，就其超過部分課徵千分之三十五。四、超過累進起點地價十五倍至二十倍者，就其超過部分課徵千分之四十五。五、超過累進起點地價二十倍以上者，就其超過部分課徵千分之五十五。前項所稱累進起點地價，以各該直轄市及縣 (市) 土地七公畝之平均地價為準。但不包括工業用地、礦業用地、農業用地及免稅土地在內。資料來源：全國法規入口資料庫網站

附錄　　一、專有名詞解釋不動產信託：　依信託目的不同，分為「不動產開發信託」、「不動產管理信託」、「不動產處份信託」及「不動產證券化信託」。透過受託銀行的專業開發與管理，可提升不動產的運用效益。資料來源：中華民國信託業商業同會公會

附錄一、專有名詞解釋分券：分券制度係指發行人所發行的公司債,分拆成不同的券別,並由一家基金即持有單一分券而可自由作價之操作模式。
附錄　　一、專有名詞解釋分券：分券制度係指發行人所發行的公司債,分拆成不同的券別,並由一家基金即持有單一分券而可自由作價之操作模式。資料來源：持有結構式債券之國內債券型基金興衰紀要國立政治大學財管系教授呂東英 2009/12/30

附錄一、專有名詞解釋買賣斷: 為公債的交易方式之一。
附錄　　一、專有名詞解釋買賣斷: 為公債的交易方式之一。所謂買斷（Outright Purchase）公債是指投資人取得該債券的所有權與本息兌換權利；賣斷（Outright Sell）則為原持有者放棄債券的所有權與本息兌換權利。買賣斷公債是以殖利率報價的方式來進行交易。交易買賣斷公債的是以賺取資本利得為主要考量，而不在於收取利息。以往在國內市場流通性不佳，因此買賣斷債券多發生在發行市場中，在次級市場相當少見，但自從民國86年9月首度發行無實體公債以後，次級市場內買賣斷交易已經有增加趨勢。資料來源：理財王-小百科

附錄一、專有名詞解釋土地稅法第28條：已規定地價之土地，於土地所有權移轉時，應按其土地漲價總數額徵收土地增值稅。
附錄　　一、專有名詞解釋土地稅法第28條：　已規定地價之土地，於土地所有權移轉時，應按其土地漲價總數額徵收土地增值稅。但因繼承而移轉之土地，各級政府出售或依法贈與之公有土地，及受贈之私有土地，免徵土地增值稅。資料來源：全國法規入口資料庫網站

附錄　　一、專有名詞解釋直接金融：一般而言，資金需求者直接向資金供給者融通，或在初級市場發行有價證券，籌集長期或短期的資金，就稱為直接金融(Dirdect Finance)，簡言之就是供需雙方直接進行資金的供輸作業。資料來源：

附錄　　一、專有名詞解釋間接金融：如果資金需求者向金融仲介機構借款，而這些金融仲介機構的資金來源則是資金供給者的存款，因此金融仲介機構扮演”受信”及”授信”的中介角色，此則稱為間接金融(Indirdect Finance)，而這邊所謂的金融仲介機構指的是:銀行、信合社、農漁會、信託投資公司、保險公司、融資公司、共同基金管理公司及退休年金管理公司以及郵匯局，而這幾種金融仲介機構都可直接或間接把資金貸給資金需求者。資料來源：

附錄一、專有名詞解釋受託機構：得受託管理及處分信託財產，並募集或私募受益證券之機構。 <不動產證券化條例第4條第8項>
附錄　　一、專有名詞解釋受託機構：得受託管理及處分信託財產，並募集或私募受益證券之機構。 <不動產證券化條例第4條第8項> 資料來源：金融法規全文檢索查詢系統

附錄一、專有名詞解釋指數型房貸(Adjustable Rate Mortgages； ARMs)：
附錄　　一、專有名詞解釋指數型房貸(Adjustable Rate Mortgages； ARMs)：是一種依據約定利率做為房貸訂價的基礎，也就是先訂定「指標利率」，做為調整房貸利率的標準，然後再「加減碼」的房屋貸款。其指標利率可隨市場利率變動而機動調整，使利率定價公平而透明，消費者可以獲得更為合理貼近市場的利率。資料來源：玉山銀行

附錄　　一、專有名詞解釋參考來源：智庫百科本研究

附錄一、專有名詞解釋金融資產證券化條例第104條
附錄　　一、專有名詞解釋金融資產證券化條例第104條受託機構或特殊目的公司依本條例發行之受益證券或資產基礎證券，有經信用評等機構評定其等級或增強其信用之情形者，應於公開說明書、投資說明書或主管機關規定之其他文件，說明其信用評等之結果及信用增強之方式，不得有虛偽或隱匿之情事。資料來源：

附錄一、專有名詞解釋金融資產證券化條例第103條
附錄　　一、專有名詞解釋金融資產證券化條例第103條受託機構或特殊目的公司依本條例發行之受益證券或資產基礎證券，得依資產信託證券化計畫或資產證券化計畫之規定，由創始機構或金融機構以擔保、信用保險、超額資產、更換部分資產或其他方式，以增強其信用。資料來源：

附錄(信用卡應收帳款證券化架構) 最初帳戶的選定 (Choosing Account-Initial Pool Selection)：
要如何挑選信用卡帳戶，其實與要發行證券的預設信用品質有關。由於信用卡為無擔保債權，故信用卡應收債權通常以信用高者為選擇對象，以爭取較高的信用評等。除了過去的還款紀錄外，其他如持卡戶的地理位置、信用額度大小，或往來時間長短等亦是考量的標準。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.343

附錄(信用卡應收帳款證券化架構) 指定帳戶的新增及移除 (Account Additions and Removals)：
對具有循環債權的證券化商品，賣方有時必須增加交付信託的指定帳戶，例如當賣方權益低於服務契約所訂的門檻時，出售機構須指定新的帳戶交付信託。在維持信用品質的前提下，賣方也可能被要求更換或抽回部分帳戶，此種新增或移除的帳戶如果超過某一程度，則應通知信用評等公司。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月　P.343

附錄二、George&Mary現金卡2003年證券化特殊目的信託 1/2
萬泰銀行於2003年年底發行George&Mary現金卡資產證券化商品，此交易獲得國際知名財經媒體亞洲貨幣(Asia Money)評選為「亞洲地區2003年最佳跨國發行資產證券化案例」，顯示該項金融資產證券化商品已獲國際投資人肯定。資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》初版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院民93 P.337

附錄二、George&Mary現金卡2003年證券化特殊目的信託 2/2
資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》初版儲蓉博士著財團法人台灣金融研訓院民93 P.337

附錄三、美國金融危機爆發原因(淺談CDS)1/6
1.槓桿目前，許多投資銀行為了賺取暴利，採用20~30倍槓桿操作，假設銀行A自身資產為30億，30倍槓桿就是900億。也就是說，這個銀行A以30億資產為抵押去借900億的資金用於投資，假如投資盈利5％，那麼A就獲得45億的盈利，相對於A自身資產而言，這是150％的暴利。反之，假如投資虧損5％，那麼A銀行賠光了自己的全部資產還欠15億。資料來源：張輝鑫老師

2.CDS合同由於槓桿操作風險高，所以按照正常的規定，銀行不應進行這樣的冒險操作。所以就有人想出一個辦法，把槓桿投資拿去做"保險"。這種保險就叫CDS。比如，A銀行為了逃避槓桿風險就找到了機構B。機構B可能是另一家銀行，也可能是保險公司，諸如此類。 A對B說：你幫我的貸款做違約保險怎麼樣？我每年付你保險費5千萬，連續10年，總共5億，假如我的投資沒有違約，那麼這筆保險費你就白拿了，假如違約，你要為我賠償。 A想，如果不違約，我可以賺45億，就算拿出5億用來保險，我還能淨賺40億。如果違約，反正有保險來賠。所以對A而言這是一筆只賺不賠的生意。 B是一個精明的人，沒有立即答應A的邀請，而是回去做了一個統計分析，發現違約的情況不到1％。如果做100家的生意，總計可以拿到500億的保險金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億，即使兩家違約，還能賺400億。 A,B雙方都認為這筆買賣對自己有利，因此立即拍板成交，皆大歡喜。資料來源：張輝鑫老師

3.CDS市場 B做了這筆保險生意之後，C在旁邊眼紅了。 C就跑到B那邊說，你把這100個CDS賣給我怎麼樣，每個合約給你2億，總共200億。 B想，我的400億要10年才能拿到，現在一轉手就有200億，而且沒有風險，何樂而不為，因此B和C馬上就成交了。這樣一來，CDS就像股票一樣流到了金融市場之上，可以交易和買賣。實際上C拿到這批CDS之後，並不想等上10年再收取200億，而是把它掛牌出售，標價220億； D看到這個產品，算了一下，400億減去220億，還有180億可賺，這是"原始股"，不算貴，立即買了下來。一轉手，C賺了20億。從此以後，這些CDS就在市場上反覆的炒，現在CDS的市場總值已經炒到了62兆美元。資料來源：張輝鑫老師

4.次貸上面A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，那麼這些錢到底從那裡冒出來的呢？從根本上說，這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利。而他們的盈利大半來自美國的次級貸款。人們說次貸危機是由於把錢借給了窮人。筆者對這個說法不以為然。筆者以為，次貸主要是給了普通的美國房產投資人。這些人的經濟實力本來只夠買自己的一棟住房，但是看到房價快速上漲，動起了房產投機的主意。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房。這類貸款利息要在8％－9％以上，憑他們自己的收入很難應付，不過他們可以繼續把房子抵押給銀行，借錢付利息，空手套白狼。此時A很高興，他的投資在為他賺錢；B也很高興，市場違約率很低，保險生意可以繼續做；後面的C,D,E,F等等都跟著賺錢。資料來源：張輝鑫老師

5.次貸危機房價漲到一定的程度就漲不上去了，後面沒人接盤。此時房產投機人急得像熱鍋上的螞蟻。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終於到了走頭無路的一天，把房子甩給了銀行。此時違約就發生了。此時A感到一絲遺憾，大錢賺不著了，不過也虧不到那裡，反正有B做保險。 B也不擔心，反正保險已經賣給了C。那麼現在這份CDS保險在那裡呢，在G手裡。 G剛從F手裡花了300億買下了100個CDS，還沒來得及轉手，突然接到消息，這批CDS被降級，其中有20個違約，大大超出原先估計的1％到2％的違約率。每個違約要支付50億的保險金，總共支出達1000億。加上300億CDS收購費，G的虧損總計達1300億。雖然G是全美排行前10名的大機構，也經不起如此巨大的虧損。因此G瀕臨倒閉。資料來源：張輝鑫老師

6.金融危機如果G倒閉，那麼A花費5億美元買的保險就泡了湯，更糟糕的是，由於A採用了槓桿原理投資，根據前面的分析，A賠光全部資產也不夠還債。因此A立即面臨破產的危險。除了A之外，還有A2，A3,...,A20，統統要準備倒閉。因此G,A,A2,...,A20一起來到美國財政部長面前，一把鼻涕一把眼淚地遊說，G萬萬不能倒閉，它一倒閉大家都完了。財政部長心一軟，就把G給國有化了，此後A,...,A20的保險金總計1000億美元全部由美國納稅人支付。上面那個G，正說的是AIG。它破產後由美國政府接收成為國營企業。資料來源：張輝鑫老師

附錄　　四、結構性投資工具 1/2 花旗銀行是創建結構性投資工具 (Structured Investment Vehicle；SIV)的鼻祖。1988年，花旗銀行的史蒂芬‧希克斯(Stephen Partridge-Hicks)和尼可拉斯‧索西迪斯(Nicholas Sossidis)從市場上充裕的資金和活躍的高收益證券中看到商機，設計出全球最早的兩支SIV，取名為Alpha和Beta的財務子公司，註冊地都在避稅天堂(開曼群島)。營利方式是發行短期和中期AAA級債並用發行所得購買高品質、較高收益的長期資產，以獲取收益。 SIV模式一問世就為花旗集團帶來新的賺錢生機，再接再厲於1933年成立Gordian Knot投資公司，將SIV的概念應用於旗下的Sigma Finance。這種形式在20世紀90年代後期成為銀行、對沖基金和其他基金經理模仿的對象。獲利模式由低成本資金去投資高收益證券，轉取其中的高利差。SIV特性是借短貸長、高槓桿、資本金少，更重要的是不受任何監理管。存款是透過發行短期商業票據獲得的短期資金，貸款就是運用金融市場籌集來的資金，投資於長期、高收益證券。參考資料來源:《銀行影子》辛蕎利著月出版梅霖文化事業有限公司 P67-71

附錄　　四、結構性投資工具 2/2 美國次貸風暴後，SIV又成為另一個隱憂，國內金融機構公告虧損近二百億元。 SIV，可以說是衍生性金融商品「大集合」，SIV可能包含：A或B級公司債、次級房貸、企業應收帳款債權、商業本票等金融債權，以及以這些債權為基礎「變身」的證券化產品。 SIV發行機構多數是全球知名的銀行集團，例如花旗、美國銀行、匯豐等，許多投資者衝著知名銀行招牌買進SIV產品，誤以為背後有銀行撐腰，但多數SIV 發行機構只是銀行轉投資的控股公司，母銀行根本不保證。次貸危機引爆，歐美央行投入數千億美元救援，花旗等大型金融集團CEO紛下台沒人敢打包票危機已結束，原因有二：一、SIV發行機構「以小搏大」、以短支長資金操作模式，形成惡性循環： SIV發行者如以一個月期商業本票籌資買進一年期債券，未來十一個月也要能借到錢，否則就出問題；但市場風雨飄搖，投資人要求贖回困難，SIV發行機構卻籌資無門。二、SIV產品廣泛、結構複雜，又經過層層轉包與轉售，哪些暗藏地雷，哪些安全無虞？除了次貸、SIV，還會不會波及其他領域仍是未知數。參考資料來源:職場行家　

附錄五、補充資料 ABCP 世平興業公司(應收帳款) 台新國際商業銀行(債券債權) 法商東方匯理銀行(債券債權)
附錄　　五、補充資料 ABCP 世平興業公司(應收帳款) 台新國際商業銀行(債券債權) 法商東方匯理銀行(債券債權) 大眾銀行(債券債權) 大眾銀行(債券債權) 第一銀行(債券債權) 台灣人壽(債券債權) 奇美電子(應收帳款) 大眾銀行(企業貸款債權) 資料來源：行政院金融監督管理委員會

附錄五、補充資料 REAT(不動產資產信託) 嘉新國際公司(萬國商業大樓) 中欣實業公司 (特力中欣忠孝東路大樓)
附錄　　五、補充資料 REAT(不動產資產信託) 嘉新國際公司(萬國商業大樓) 中欣實業公司 (特力中欣忠孝東路大樓) 遠雄人壽保險(大都市國際中心大樓) 富泰建設/全億建設(宏泰世紀大樓) 新光人壽保險(中山大樓) 全坤興業公司(敦峰、時代金融廣場) 新光人壽保險 (新光敦南大樓) 新光人壽保險(松江、承德、板橋大樓) 國泰人壽保險(國泰敦南大樓) 資料來源：行政院金融監督管理委員會

附錄五、補充資料 REIT(不動產投資信託) 富邦建設等(富邦一號) 國泰人壽保險(國泰一號) 新光人壽保險(新光一號)
附錄　　五、補充資料 REIT(不動產投資信託) 富邦建設等(富邦一號) 國泰人壽保險(國泰一號) 新光人壽保險(新光一號) 富邦產物等(富邦二號) 大陸工程、頂好企業、誠品公司 (三鼎REIT) 基泰建設(基泰之星) 國泰人壽保險(國泰二號) 國產實業、中興保全、惠普、中鼎工程、嘉新資產、嘉泥建設(駿馬一號) 資料來源：行政院金融監督管理委員會

附錄五、補充資料 RMBS(住宅抵押貸款) 第一商業銀行台新國際商業銀行中國信託商業銀行彰化商業銀行新竹國際商業銀行合作金庫銀行
附錄　　五、補充資料 RMBS(住宅抵押貸款) 第一商業銀行台新國際商業銀行中國信託商業銀行彰化商業銀行新竹國際商業銀行合作金庫銀行永豐商業銀行資料來源：行政院金融監督管理委員會

附錄五、補充資料 ABS Credit Card 租賃債權 Auto loans Consumer/Card loans
附錄　　五、補充資料 ABS Credit Card 安信信用卡公司(2005-1) 台新國際商業銀行安信信用卡公司(2005-2) Auto loans 日盛國際商業銀行 Consumer/Card loans 萬泰商業銀行租賃債權台北市政府(地上權租金) 中租迪和(租賃及分期應收帳款) 資料來源：行政院金融監督管理委員會

附錄五、補充資料 ABS CLO(企業貸款) 中華開發工業銀行台灣工業銀行美商花旗銀行(進出口貿易融資債權) 中國信託商業銀行
附錄　　五、補充資料 ABS 中華開發工業銀行台灣工業銀行美商花旗銀行(進出口貿易融資債權) 中國信託商業銀行國泰世華銀行 CLO(企業貸款) 台灣工業銀行法商里昂信貸銀行建華商業銀行中國國際商業銀行資料來源：行政院金融監督管理委員會

六、Q&A

附錄　　六、Q&A

七、參考文獻

附錄　　七、參考文獻參考資料來源:《金融資產證券化理論與案例分析》儲蓉著財團法人台灣金融研訓院93年8月初版 P 資料來源：《金融資產證券化理論與案例分析》增修訂二版儲蓉著財團法人台灣金融研訓院 95年8月 P 資料來源:《不動產證券化理論與實務》張金鶚白金安著證基會 94年3月初版 P 資料來源: 參考資料來源: 債券學院資料來源:國家政策研究基金會參考資料：張輝鑫老師資料來源：玉山銀行資料來源：《資產證券化理論與實務》陳文達.李阿乙.廖咸興著智勝文化事業有限公司 2002年8月 P 《金融資產證券化》二版王志誠著五南圖書出版股份有限公司 2005年 P 全國法規資料庫金管會資料來源：玉山銀行資料來源：《不動產證券化理論與實務》二版張金鶚、白金安著中華民國證券暨期貨市場發展基金會民96年P

附錄　　七、參考文獻資料來源：金融法規全文檢索查詢系統資料來源：公開資訊觀測站資料來源：公開資訊觀測站資料來源：台北富邦銀行資料來源：金融市場證券化理論與實務王文宇黃金澤邱榮輝合著元照出版2003年 P.2-19 參考資料來源：2009年我國金融業營運趨勢展望問卷調查許振明台灣金融研訓院98年 P86 資料來源：行政院金融監督管理委員會參考資料來源：金融資產證券化的趨勢與利基-如何活絡台灣金融資產證券化市場PPT 林志吉副組長金融監督管理委員會銀行局 P 資料來源：證券暨期貨法令判姐查詢系統資料來源：公務人員退休撫卹基金資料來源：MBA智庫百科資料來源：固定收益證券投資與創新(再版) 謝建平鑄智勝文化事業有限公司製作資料來源：

附錄　　七、參考文獻資料來源：MBA智庫百科資料來源：Fixed Income Analysis for the Charted Finance Analyst Program 資料來源：資料來源：維基百科資料來源：資料來源：自由電子報資料來源：全球債券投資寶典專區資料來源：證券櫃檯買賣中心資料來源：股市辭典Glossary 資料來源：元大證券資料來源：大華證券網資料來源：綠角財金筆記

附錄　　七、參考文獻資料來源：聯合理財網渣打銀行基金理財網資料來源:理財網-OTC債券部推出「公司債及金融債券分割制度」資料來源：證券暨期貨法令判解查詢系統資料來源：中華民國信託業商業同會公會資料來源：全國法規入口資料庫網站資料來源：持有結構式債券之國內債券型基金興衰紀要國立政治大學財管系教授呂東英 2009/12/30 資料來源：理財王-小百科資料來源：全國法規入口資料庫網站資料來源：資料來源：金融法規全文檢索查詢系統資料來源：資料來源：張輝鑫老師

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