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第六章 证券估价.

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1 第六章 证券估价

2 6.1 债券估价 项目投资:购买固定资产等实物资产,直接投资于生产活动,属 于直接投资
证券投资:把资金用于购买股票、债券等金融资产,属于间接投资 一、债券的概念 (一)债券的含义 发行者为筹集资金,向债权人发行的,在约定时间支付一定比例的利息,并在到期时偿还本金的一种有价证券。 按发行债券的主体,可以分为:政府债券\企业债券\金融债券 按期限长短,可以分为:短期债券\中期债券\长期债券 按债券利率的稳定性,可以分为:固定利率债券\浮动利率债券

3 (二)债券的特征 1、具有面值 2、具有票面利率 实际利率是按复利计算的一年期的利率;票面利率可能不等于实际利率 3、具有到期日 4、是一种契约 5、债券具有信用等级

4 二、债券估价模型 债券价值:债券未来现金流入的现值,又“债券的内在价值” (一)债券估价的基本模型 典型的债券是固定利率、每年计算并支付一次利息,到期归还本金 [例6-1] Z公司于2006年7月1日发行了面值为1000元、票面利率为6%的5年期的债券,每年7月1日计算并支付一次利息,并于到期日一次支付本金。假定投资者要求的报酬率为8%。计算该债券的内在价值。

5 (二)平息债券估价 一年内支付债券利息两次或两次以上。 [例6-2] Y公司2001年7月1日发行10年期债券,票面价值为1000元,票面利率为6%,每半年支付一次利息。假设投资者要求的必要收益率为8%。计算该债券的价值。 (三)零息债券估价 没有票面利率,只是到期按面值偿还。 (四)流通债券估价(略)

6 三、债券到期收益率 债券购买后,一直持有该债券至到期日可获取的收益率 是指按复利计算的收益率,即未来现金流入现值等于债券买入价的贴现率 [例6-3] 某公司2006年用平价购得一份面值为100万元、票面利率为6%、期限为3年的债券,每年7月1日计算并支付一次利息,请计算确定该公司从购买日至到期日的到期收益率。 100=6×PVIFAk,3+100×PVIFk,3 平价发行的每年支付一次利息的债券,其到期收益率正好等于票面利率

7 例4 假设市场价格为105万 当k=5%时,p=6×PVIFA5%,3+100×PVIF5%,3 =6× ×0.864 =102.74 当k=4%时,p=6×PVIFA4%,3+100×PVIF4%,3 = 6× ×0.889 =105.55 采用插值法 k=4.2% 为简化计算,还可以用下面方法求得收益率的近似值

8 由上述计算可见,如果债券的市场价格和债券面值不等,则债券的到期收益率和债券的票面利率就不同
如果债券所采用的不是定期计算支付利息,而是到期一次还本付息,或采用其他方式付息,则即使是平价发行到期收益率与票面利率也可能不同 例5 某公司2006年用平价购得一份面值为100万元、票面利率为6%、期限为3年的债券,按单利计算,到期一次还本付息,请根据上述资料计算确定该公司从购买日至到期日的到期收益率。 100=100×(1+6%×3)×PVIFk, PVIFk,3=0.8475 查表可知, % % 用插值法求得k=5.67%

9 四、债券估价的两个重要关系 (一)债券价值与市场利率的关系 债券价值与市场利率之间呈反向关系。即市场利率或投资者要求的必要报酬率上升,债券价值下降;反之,债券价值上升。 (二)债券价值与到期时间的关系 到期时间:是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。 只要必要报酬率一直保持不变,债券的价值随到期时间的缩短向其面值回归,至到期日等于票面价值。

10 6.2 股票估价 一、股票的概念 (一)股票的含义 股份公司发给股东的所有权证明,是股东借以取得股利的一种有价证券。
按股东所享有的权利,可分为普通股和优先股; 按票面是否标明持有者姓名,分为记名股票和无记名股票; 按票面是否标明金额,分为有面值股票和无面值股票; 按能否向发行公司赊回自己的财产,分为可赊回股票和不可赊回股票。 (二)普通股(公司真正的所有者) 1、收益分配权 2、剩余请求权 3、投票权 4、优先认股权 (三)优先股(兼具债券与普通股的特性)

11 二、股票估价模型 股票价值:股票预期的未来现金流入的现值 (一)股票估价基本模型 永久持有股票: 短期持有,未来准备出售:

12 (二)有限持有期的股票估价 [例6-6] 某人投资于T股票,欲短期持有,预计未来3年该股票发行公司每年发放的股利分别为3.30元、2.40元、1.10元,如果投资者要求的必要报酬率为7%,且该投资者于3年后以48元的价格出售该股票。请计算T股票当前的价格。

13 (三)零增长股票估价模型 零增长股票是指未来每年股利稳定不变的股票. 零增长股票实际上是一种永续年金,其估价模型为: [例6-7] S公司普通股股票每年都固定发放10元的现金股利,假定投资人要求的必要报酬率为8%,则该股票的价值为: PV = D/K = 10/8% =125(元)

14 (四)固定增长型股票估价模型 今年的股利为D0,则t年后的股利为D0(1+g)t [例6-8] Q公司普通股最近一期派发的股利为每股2元,股利年增长率为10%,假定投资者要求的必要报酬率为15%。请估计该公司普通股的价值。

15 (五)非固定增长型股票估价模型 [例6-9] F公司股票市价为105元,已知该公司在未来5年中将高速增长,增长率为20%。在此之后将转为正常增长,增长率为12%。公司最近一期支付的股利是2元。假定投资者要求的必要报酬率是15%,计算该公司股票的内在价值。

16 [例6-10] M公司正在经历较快发展时期,下一年每股股利预计将以18%(g1)的比率增长,第二年以16%(g2)的比率增长,第三年以15%(g3)的比率增长,以后的各年都以8% (g)的比率增长,该公司最近一期发放的股利为1.1元,如果投资者要求的必要报酬率为12%,请问:目前M公司的股票价格是多少?

17 三、股票的期望收益率 在固定增长率的假设下:
即:期望收益率 = 期望股利收益率 + 期望增长率或资本利得收益率 [例6-10] 假定某投资者以每股18元的价格购买某股票,第1年的期望股利收益为1.26元,该股票以后按照5%的固定比例增长,则该股票的期望收益率为:


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