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第 17 章 股利支付政策 編譯 Copyright © 2015 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
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本章大綱提要 17.1 公司如何支付現金給股東 17.2 股利與股票買回的資訊內涵 17.3 支付股利或股票買回？股利支付的爭論
17.1 公司如何支付現金給股東 17.2 股利與股票買回的資訊內涵 17.3 支付股利或股票買回？股利支付的爭論 17.4 公司如何決定支付多少的股利 17.5 為何股利可能增加價值 17.6 為何股利可能減少價值 17.7 股利支付政策與公司的生命週期 2
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股利與股票買回 1980 年 – 2012 美國的資料 股票買回 股利
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股利支付 公司宣告 打算支付 股利 的日子 8月31日 宣告日 股票開始無息交易, 因此稱為 “除息” 8月28日 除息日
在本日完成登記的股東將會收到股利 8月30日 登記日 股利支票 寄發給 股東 10月1日 支付日 10
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股利支付 現金股利 – 公司對股東的現金支付 除息日 – 決定股東是否可以獲得股利支付的日期，在本日之前持有股票者將獲得股利 登記日 –
在本日持有股票者將收取股利 5
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股利支付 股票股利 – 分配額外股份給公司的股東 股票分割 – 發行額外股份給公司的股東 股票買回 – 公司買回股票以分配現金給股東 8
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股票股利 範例 Amoeba Products 公司目前有 200 萬股流通在外 ，每股價格 $15，公司宣告發放 50% 的股票股 利。則在股利支付後，將會有多少的股數流通 在外？ 解答 : 200 萬 × = 100 萬 100 萬 萬 = 300 萬股 12
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股票股利 範例 – 續 發放股票股利後，每股的新價格是多少？公司的新價值是多少？ 解答 :
公司的價值原本為 200萬 × $15/股，或 $3,000萬。發放股票股利後，公司價值維持相同。 每股價 = $3,000萬/300 股 = $10/股 14
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股利支付資訊 Information 股利的資訊內涵 股利的增加是傳遞經理人對有關未來 現金流量與盈餘的信心。
股利的增加是傳遞經理人對有關未來 現金流量與盈餘的信心。 股利的削減則是傳遞信心的缺乏，因 此是壞消息。 10
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股票買回 股票買回 (4 種方法) 1. 公開市場買回 2. 向股東出價收購 3. 公開招標 (荷蘭標) 4. 直接協商 (綠信函)
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股利決策 股利決策調查 (2004年)
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股票買回 範例 – 現金股利 vs. 股票買回 A. 原始資產負債表 資產 負債和股東權益 A. 原始資產負債表 現金 $150,000
$0 其他資產 950,000 權益 1,100,000 公司價值 1,000,000 流通在外股數 = 100,000 每股價格 = $1,100,000/100,000 = $11 15
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股票買回 範例 – 現金股利 vs. 股票買回 B. 支付每股 $1 現金股利後 資產 負債和股東權益 B. 支付現金股利後 現金
$50,000 負債 $0 其他資產 950,000 權益 1,000,000 公司價值 流通在外股數 = 100,000 每股價格 = $1,000,000/100,000 = $10 16
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股票買回 範例 – 現金股利 vs. 股票買回 C. 股票買回 $100,000 後 資產 負債和股東權益 C. 股票買回後 現金
$50,000 負債 $0 其他資產 950,000 權益 1,000,000 公司價值 流通在外股數 = 90,909 每股價格 = $1,000,000/90,909 = $11 17
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股利決策 高階經理人的股利政策特點 (股利是如何決定的) 1. 經理人不願意隨便改變股利，尤其是可能必須改回來。
2. 經理人「平滑」股利的支付，並且痛恨削減回來。股利的改變隨著長期可維持的盈餘水準而移轉。 3. 經理人對股利變動的重視程度甚於股利的水準。 18
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股利決策 股利決策程序的因素 1. 目標股利支付率 2. 股票買回決策 3. 股利和股票買回的資訊內涵 18
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股利政策是無關的 由於投資者不需要股利而將股票轉換成現金，因此他們不會對發放較高股利的公司付出較高的股價。
換句話說，股利政策將不會對公司的價值有任何的影響。 19
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股利政策是無關的 範例 假設 Rational Demiconductor 公司並無額外的現金，但是宣告股利 $1,000，他們同時需要目前的投資 $1,000。依據M&M 理論，已知下列的資產負債表資訊，請證明在發行新股支付股利時，公司的價值如何不會改變。 登記日 現金 1,000 資產價值 9,000 價值總額 10,000 + 新專案的 NPV 2,000 股數 每股價格 $12 20
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股利政策是無關的 範例 – 續 假設 Rational Demiconductor 公司並無額外的現金，但是宣告股利 $1,000，他們同時需要目前的投資 $1,000。依據M&M 理論，已知下列的資產負債表資訊，請證明在發行新股支付股利時，公司的價值如何不會改變。 登記日 支付日 現金 1,000 資產價值 9,000 價值總額 10,000 新專案的 NPV 2,000 股數 每股價格 $12 $11 22
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股利政策是無關的 範例 – 續 登記日 支付日 支付後 現金 1,000 (91 股,每股 $11) 資產價值 9,000 價值總額
假設 Rational Demiconductor 公司並無額外的現金，但是宣告股利 $1,000，他們同時需要目前的投資 $1,000。依據 M&M 理論，已知下列的資產負債表資訊，請證明在發行新股支付股利時，公司的價值如何不會改變。 登記日 支付日 支付後 現金 1,000 (91 股,每股 $11) 資產價值 9,000 價值總額 10,000 新專案的 NPV 2,000 股數 1,091 每股價格 $12 $11 新股發行後 22
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股利政策是無關的 股東的價值 登記日 股票 12,000 現金 價值總額 股票 = 1,000 股, 每股 $12 = 12,000
範例 – 續 股東的價值 登記日 股票 12,000 現金 價值總額 股票 = 1,000 股, 每股 $12 = 12,000 23
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股利政策是無關的 股東的價值 登記日 支付日 股票 12,000 11,000 現金 1,000 價值總額
範例 – 續 股東的價值 登記日 支付日 股票 12,000 11,000 現金 1,000 價值總額 股票 = 1,000 股, 每股 $11 = 11,000 24
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股利政策是無關的 股東的價值 登記日 支付日 完成後 股票 12,000 11,000 現金 1,000 價值總額
範例 – 續 股東的價值 登記日 支付日 完成後 股票 12,000 11,000 現金 1,000 價值總額 股票 = 1,091 股, 每股 $11 = 12,000 假設以現金股利所得款買回新股 25
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股利增加價值 市場的不完美 高股利支付的股票有其自然的投資客群，但是並不表示任何特定的公司可以經由增加股利來獲得好處。
高股利的投資客群已經有很多高股利的股票可供選擇。 這些投資客群經由要求高股利的股票而增加了股票的價格。 26
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股利增加價值 股利代表的是一種訊息 股利的增加是發佈有關現金流量和盈餘的好訊息。 股利削減則是發佈壞消息。
由於高股利支付政策對於無現金支持的公司是高成本的，股利的增加表達的是公司有好的未來，以及經理人對未來現金流量的信心。 27
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股利增加價值 Apple 公司股價增加，雖然並不支付股利，但是傳達出成長的訊息。 27
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股利減少價值 A 公司 B 公司 下一年的股價 $112.50 $102.50 股利 $0 $10.00 稅前報償總和 今天的股價 $100
$97.78 資本利得 $12.50 $4.72 稅前報酬率 (%) 12.5/100 = 12.5% 14.72/97.78 = 15.05% 股利稅 (稅率 40%) 0.40 × 10 = $4.00 資本利得稅 (稅率 20%) 0.20 × = $2.50 0.20 × 4.72 = $.94 稅後所得總額 (股利 + 資本利得 – 稅) ( ) – 2.50 = $10.00 ( ) – ( ) = $9.78 稅後報酬率 (%) 10/100 = 0.10 = 10% 9.78/97.78 = 0.10 = 10% 29
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股利減少價值 稅賦結果 公司可以經由改變股利政策而將股利轉換為資本利得
如果股利所課稅賦較重於資本利得稅，支付稅賦的投資者應該歡迎此種轉變，且對公司的價值較為有利。 在此種稅賦環境下，公司所保留的現金流量總額和(或)股東所持有的現金流量將會較高於若股利被支付時的現金流量。 28
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稅賦 近年來，低股利的例子已經減弱了。 股利最高稅率 : 15% 資本利得最高稅率 : 15% 對投資者的好處是 : 資本利得稅可以被遞延
資本利得最高稅率 : 15% 對投資者的好處是 : 資本利得稅可以被遞延 對公司的好處是 : 投資其他公司所收到的任何股利，公司只需就其中的 30% 繳納公司所得稅。
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