International Financial Management 11th Edition

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1 International Financial Management 11th Edition
國際財務管理 by Jeff Madura CHAPTER 5 貨幣衍生性商品

2 本章目標 本章具體的目標如下： 解釋如何根據預期的匯率移動，將遠期合約用 於避險。
描述如何根據預期的匯率移動，將貨幣期貨合 約用於投機或避險。 解釋如何根據預期的匯率移動，將貨幣選擇權 契約用於投機或避險。 第5章 貨幣衍生性商品 第131頁

3 貨幣衍生性商品 貨幣衍生性商品為一種契約，它的價格是 部分由作為其組成基礎的表彰貨幣之價值 所決定。一些個人和金融機構建立了貨幣 衍生性商品的部位，以對未來匯率移動進 行投機。跨國企業常常建立貨幣衍生性商 品的部位，以規避匯率風險的曝露，它們 的經理人必須了解這些衍生性商品如何用 在達成企業的目標。 第5章 貨幣衍生性商品 第131頁

4 遠期市場 遠期市場讓貨幣遠期合約的交易變得便利 。遠期合約（forward contract）是企業和金 融機構（如商業銀行）之間的一項協議， 協議在未來某個約定的時間、以約定的匯 率〔稱為遠期匯率（forward rate）〕、交 換約定數量的貨幣。 遠期交易常常從100萬美元起跳。 常見的遠期合約為30天期、60天期、90天 期、180天期和360天期。 第5章 貨幣衍生性商品 第131頁

5 跨國企業如何使用遠期合約-範例 釷爾茲公司是一家位於芝加哥的公司，它 在90天後將需要100萬新加坡幣去購買新加 坡的產品。它能立刻以即期匯率0.50美元購 進1新加坡幣（S$），在此匯率下，公司將 需要50萬美元（以S$100萬×每新加坡幣 $0.50計算）。然而，它沒有足夠資金現在 就能用以兌換新加坡幣，則可以等90天後 ，然後再以當時的匯率將美元兌換成新加 坡幣。 第5章 貨幣衍生性商品 第132頁

6 範例 但釷爾茲不知道屆時的匯率會是多少，若到時 的匯率上升變成0.60美元，則釷爾茲將需要60 萬美元（以S$100萬×每新加坡幣$0.60計算） ，亦即受到新加坡幣升值的影響，需要額外支 出10萬美元。 為了避開匯率風險曝露，釷爾茲現在便能鎖住 90天後要支付的新加坡匯率，且不需立刻將美 元換成新加坡幣。釷爾茲可以和銀行協議一個 遠期合約，在90天後購買100萬新加坡幣。 第5章 貨幣衍生性商品 第132頁

7 範例 位於維吉尼亞的斯肯隆公司，它出口產品 給法國廠商，並將在4個月後收到40萬美元 的付款。藉著賣出歐元遠期匯率，鎖住此 一交易將收到的美元金額。換言之，斯肯 隆能和銀行協商一個遠期合約，在今天便 以約定的匯率賣出40萬歐元以換得美元。 假設目前歐元4月期遠期匯率為1.10美元， 則斯肯隆可將40萬歐元換成44萬美元（以 €400,000×$1.10＝$440,000計算）。 第5章 貨幣衍生性商品 第 頁

8 遠期匯率的溢價或折價 某一時點的遠期匯率（F）和即期匯率（S） 的差異，由溢價來量測：
其中，p代表遠期溢價，或遠期匯率超過即 期匯率的百分比。  第5章 貨幣衍生性商品 第133頁

9 範例 若歐元即期匯率為1.40美元，且它的1年期 遠期匯率溢價為2%，則1年期遠期匯率為： 第5章 貨幣衍生性商品 第133頁

10 跨國企業如何使用遠期合約 若我們知道某個時點即期匯率和遠期匯率 的報價，則透過重新整理上式，我們可以 得到溢價的公式：
第5章 貨幣衍生性商品 第133頁

11 範例 若歐元1年期遠期匯率的報價為1.428美元， 而歐元即期匯率報價為1.40美元，則歐元遠 期匯率溢價為：
第5章 貨幣衍生性商品 第134頁

12 跨國企業如何使用遠期合約 當遠期匯率小於目前的即期匯率，則遠期 溢價為負，亦即遠期匯率顯示折價。 第5章 貨幣衍生性商品 第134頁

13 範例 若歐元1年期遠期匯率的報價為1.35美元， 而歐元即期匯率報價為1.40美元，則歐元遠 期匯率溢價為：
因為p為負數，所以遠期匯率包含折價。 第5章 貨幣衍生性商品 第134頁

14 圖表5.1　遠期匯率溢價或折價的計算 第5章 貨幣衍生性商品 第135頁

15 沖銷遠期合約 在某些情況下，跨國企業可能想要沖銷之 前所簽訂的遠期合約。 第5章 貨幣衍生性商品 第135頁

16 範例 在3月10日，綠灣公司僱用一家加拿大建築 公司來增建辦公室，並同意在9月10日支付 20萬加幣（C$）。它透過協商獲得一個半 年期的遠期合約，可用1加幣兌0.70美元的 單價換取20萬加幣，以便在6個月後支付。 到了4月10日，這家建築公司通知綠灣，它 不再能執行增建工作。因此，綠灣便要沖 銷目前的合約，因而協商了一個合約要在9 月10日賣出20萬加幣。 第5章 貨幣衍生性商品 第135頁

17 範例 然而，加幣的即期匯率在過去1個月走跌， 而目前9月10日的遠期匯率為0.66美元。綠 灣現在有了一個遠期合約，讓它在9月10日 賣出20萬加幣，這個合約抵銷之前要在9月 10日買進20萬加幣的合約。然而，賣出的 遠期匯率價格比買進的遠期匯率價格每單 位少了0.04美元，導致8,000美元的成本（ 即C$200,000×$0.04）。 第5章 貨幣衍生性商品 第135頁

18 交換交易使用遠期合約-範例 索侯公司需要對它的智利子公司投資100萬 智利披索，以生產額外的產品，並希望這 家子公司在1年後償付此筆款項。索侯想要 鎖住1年後當披索被轉換成美元時的匯率， 因此使用1年期的遠期合約。索侯聯絡銀行 並要求下述的交換交易： 第5章 貨幣衍生性商品 第 頁

19 範例 1.今天：銀行應從索侯公司的美國帳戶提出 美元，在即期市場將這些美元轉換成披索 ，並將披索匯款到子公司的帳戶。
2.1年後：銀行應從子公司的帳戶提出100萬 披索，使用今日的遠期匯率將之轉換成美 元，並匯到索侯的美國帳戶裡。 第5章 貨幣衍生性商品 第136頁

20 範例 索侯公司的交易並未曝露於匯率的移動， 這是因為它已鎖住未來披索要被換成美元 的匯率。若1年期遠期匯率顯現折價，則相 較於索侯投資子公司時的今日，1年後將收 到較少的美元金額。在這種情況下，它可 能仍願意從事交換交易，以避免1年後所收 到美元金額的不確定性。 第5章 貨幣衍生性商品 第136頁

21 無本金交割遠期合約 無本金交割遠期合約（non-deliverable forward contract, NDF）經常用於新興市場 的貨幣交易。如同正常的遠期合約，NDF 代表某個關於約定貨幣的約定數量、約定 匯率和約定的未來履約日期的協議。然而 ，NDF在未來某個時點並不會產生真正的 貨幣交換；換言之，不存在本金交割。取 而代之的是，協議的一方根據未來時點的 匯率支付另一方。 第5章 貨幣衍生性商品 第136頁

22 範例 某家總部位於美國懷俄明州的跨國企業傑 克森公司，在4月1日便曉得到了7月1日將 需要1億智利披索用以購買供給品。它能針 對下列條件和當地的銀行取得NDF的協議 ：約定特定貨幣（智利披索）、履約日期 （90天後）和所謂的參考匯率；參考匯率 為到履約日期時，市場上某個明確的匯率 型態。具體而言，NDF包含下述資訊： 第5章 貨幣衍生性商品 第136頁

23 範例 買進1億智利披索。 履約日期：7月1日。 參考指標：90天後，智利中央銀行發布的 智利披索收盤匯率（單位：美元）。
第5章 貨幣衍生性商品 第136頁

24 範例 假設智利披索（這裡指的是參考指標）目 前的價位為0.0020美元，則協議當下的部位 金額為20萬美元。在7月1日履約日，參考 指標的價值便被決定了，雙方之間完成付 款以執行NDF。例如，若到了7月1日，披 索的價值上升成為0.0023美元，則NDF裡的 部位價值將為23萬美元（即$0.0023×1億披 索）。因為相較於協議簽訂時，傑克森 NDF部位的價值高了3萬美元，所以傑克森 將從銀行收到3萬美元。 第5章 貨幣衍生性商品 第 頁

25 範例 前面提到傑克森需要1億披索以購買進口品 。因為披索的即期匯率從4月1日到7月1日 上漲了，則相較4月1日時支付貨款，傑克 森在7月1日支付會需要額外的3萬美元。然 而與此同時，傑克森將因它的NDF，會從 銀行收到3萬美元的款項。因此，NDF去除 了匯率風險。 第5章 貨幣衍生性商品 第137頁

26 範例 若披索貶值變成0.0018美元（而非升值）， 則在履約日，傑克森的NDF部位應為18萬 美元（即1億披索×$0.0018）；相較於協議 簽訂時，這個價格少了2萬美元。因此，傑 克森會在履約日那天欠銀行2萬美元。然而 ，披索即期匯率的下跌，意謂著相較在4月 1日就支付貨款，傑克森可為它的進口品少 支付2萬美元。因此，這個例子出現了抵銷 效應。 第5章 貨幣衍生性商品 第137頁

27 合約說明 貨幣期貨常在芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange, CME）交易；CME為 芝加哥商品交易所集團（CME Group）的 一部分。在CME交易的貨幣期貨，包括19 種貨幣。每一種合約明確指明了標準化的 單位數，如圖表5.2所示。 交易通常在Globex的平台上執行。 第5章 貨幣衍生性商品 第138頁

28 合約說明 典型的貨幣期貨合約是根據貨幣的美元價 值。然而，某些交叉匯率也存在期貨合約 ，如澳幣和加幣之間的匯率。
更多關於交叉匯率的期貨資訊，請參見 貨幣期貨合約通常以3月、6月、9月或12月 的第三個星期三作為結算日。  第5章 貨幣衍生性商品 第138頁

29 圖表5.2在芝加哥商品交易所交易的貨幣期貨合約
第5章 貨幣衍生性商品 第138頁

30 交易貨幣期貨 廠商或個人打電話給擔任中介的經紀商， 便可執行貨幣期貨合約的下單。某貨幣和 某結算日的貨幣期貨合約的買單或賣單， 傳給經紀商後，接著再傳給芝加哥商品交 易所。 第5章 貨幣衍生性商品 第139頁

31 交易貨幣期貨 在芝加哥商品交易所裡，絕大多數的期貨 合約下單是透過Globex系統執行。Globex是 一個電子化平台，它針對每一個標準化合 約，撮合買單和賣單；Globex星期一到星 期五，每天運轉23小時（下午4點到5點休 息）。 第5章 貨幣衍生性商品 第139頁

32 範例 假設在2月10日，在3月結算的62,500英鎊的 期貨合約，它的價格為每英鎊1.50美元。履 約日當天，此貨幣期貨合約的買方將收到 62,500英鎊，並支付93,750美元以取得英鎊 （£62,500×每英鎊$1.50，再加上付給經紀 商的費用）。這個合約的賣方必須以每英 鎊1.50美元的價格賣出62,500英鎊，因此在 履約日將收到93,750英鎊，並支付經紀商仲 介費。 第5章 貨幣衍生性商品 第139頁

33 遠期合約的比較 圖表5.3　遠期和期貨市場的比較 第5章 貨幣衍生性商品 第140頁

34 貨幣期貨的定價 對同一種貨幣和履約日而言，貨幣期貨的 價格通常和遠期匯率相似。若兩者存在顯 著差異，潛在的套利活動將會發生效用， 迫使這個關係的成立。 第5章 貨幣衍生性商品 第140頁

35 範例 假設英鎊的貨幣期貨價格為1.50美元，而可 買到近似期間的遠期合約價格則為1.48美元 。廠商可以嘗試買進遠期合約，並同時賣 出貨幣期貨合約。若它們能確實地讓這兩 個合約在同一天到期的話，則保證會產生 每單位0.02美元的利潤。這樣的行動將對貨 幣期貨價格產生向下的壓力。同一種貨幣 和相同結算日的期貨合約和遠期合約，應 該有相同的價格，否則可能會產生無風險 的利潤（假設交易成本為零）。 第5章 貨幣衍生性商品 第140頁

36 貨幣期貨合約的信用風險 每一個貨幣期貨合約，代表某個客戶和外匯 結算所（exchange clearinghouse）之間的協定 （即使外匯結算所並未擁有部位）。為了說 明此點，假設你打電話給經紀商，要求購進3 月結算的英鎊期貨合約。與此同時，另一個 和你無關的人也打給經紀商，要求賣出類似 的期貨合約。任何一方皆不需擔憂另一方的 信用風險，外匯結算所會根據你的貨幣期貨 部位，確保你將收到那些所有你應得的金錢 。 第5章 貨幣衍生性商品 第141頁

37 貨幣期貨合約的信用風險 為了極小化這類保證的風險，CME實施保 證金要求（margin requirement），以遮覆合 約價格的變動，亦即當參與者持有部位後 ，必須在他們個別的經紀商那裡存入金錢 。對每一口的貨幣期貨合約，最初保證金 通常介於1,000美元到2,000美元之間。然而 ，若期貨合約的價值隨著時間下跌，則買 方可以被要求去支付額外的保證金〔稱為 「維持保證金」（maintenance margin）〕 。 第5章 貨幣衍生性商品 第141頁

38 貨幣期貨合約的信用風險 因為涉及協議裡較多的個人特質，遠期合 約不一定會要求保證金；銀行認識它所交 易的廠商，信任它會履行義務。
第5章 貨幣衍生性商品 第141頁

39 廠商如何使用貨幣期貨 購進期貨對應付帳款避險 範例
購進期貨對應付帳款避險  範例 特頓公司訂購了加拿大產品，到了交貨時將需 要支付加拿大出口商50萬加幣。因此，特頓在 今天購買了加幣期貨合約，如此在未來的履約 日，便可鎖住要支付的加幣價格。藉著持有期 貨合約，特頓無須擔憂加幣匯率會隨著時間的 變化。 第5章 貨幣衍生性商品 第141頁

40 廠商如何使用貨幣期貨 賣出期貨對應收帳款避險 範例
賣出期貨對應收帳款避險　 範例 卡塔公司預計將因出口收到貨幣，因而賣出期 貨合約，雖然這些貨幣並非它所需要的，但因 為必須配合進口商偏好的付款方式。藉著賣出 期貨合約，卡塔公司鎖住在履約日時賣出此貨 幣的價格。若卡塔預期此外幣將相對本國貨幣 貶值，這樣做便是適當的。 第5章 貨幣衍生性商品 第 頁

41 廠商如何使用貨幣期貨 結束期貨部位 範例 在1月10日，塔可馬公司預期當它向澳洲供應商 訂購供給品，便會在3月份需要澳幣。因此，塔 可馬購買3月19日結算的10萬澳幣期貨合約。在 1月10日，期貨合約的價格是每澳幣0.53美元。 到了2月15日，塔可馬了解它將不再需要訂購供 應品，因為它已降低了生產水準。因此，3月時 不再需要澳幣，所以它賣出3月到期的澳幣期貨 合約，以沖銷它在1月份購進的合約。 第5章 貨幣衍生性商品 第142頁

42 廠商如何使用貨幣期貨 只是這一次，期貨合約的定價變成為每澳幣 0.50美元。在結算的3月19日，塔可馬已平倉它 的期貨合約部位。然而，購進期貨合約的價格 高於賣出相同合約的價格，塔可馬將因它的期 貨部位而遭致損失。塔可馬的交易整理於圖表 5.4，沿著時間線從左到右移動，以回顧此一交 易。這個範例並未包括保證金要求。 第5章 貨幣衍生性商品 第142頁

43 圖表5.4　結束期貨合約 第5章 貨幣衍生性商品 第143頁

44 廠商如何使用貨幣期貨 貨幣期貨投機 範例 假設在4月4日，6月到期的50萬披索期貨合約之 價格為0.09美元。在4月4日，某些預期披索將 走跌的投機者賣出披索的期貨合約。假設在6月 17日的結算日，披索的即期匯率為0.08美元。 整個交易顯示在圖表5.5，在此並未考慮投機者 需付的保證金存款。期貨部位的獲利為5,000美 元，為賣出50萬披索期貨合約收到的45,000美 元，和在即期市場支付4萬美元買進同樣數量披 索之間的差異。 第5章 貨幣衍生性商品 第143頁

45 圖表5.5買進貨幣期貨的獲利來源 第5章 貨幣衍生性商品 第144頁

46 貨幣選擇權市場 貨幣選擇權提供以特定價格購買或賣出貨 幣的權利。許多貨幣都有貨幣選擇權，包 括澳幣、英鎊、巴西里爾（real）、加幣、 歐元、日圓、墨西哥披索、紐幣、俄羅斯 盧布（ruble）、南非蘭德（rand）和瑞士法 郎。 第5章 貨幣衍生性商品 第144頁

47 選擇權交易所 在1982年底，荷蘭阿姆斯特丹、加拿大蒙 特婁和美國費城的交易所率先推出標準化 的外幣選擇權。自從那時起，芝加哥商品 交易所和芝加哥期權交易所（Chicago Board Options Exchange, CBOE）也提供選 擇權交易。即使交易大廳關閉，貨幣選擇 權仍可透過CME的Globex系統進行交易。 因此，貨幣選擇權實質上是24小時都在交 易。 第5章 貨幣衍生性商品 第144頁

48 店頭市場 選擇權除了在交易所買賣外，商業銀行和 經紀商也透過店頭市場提供貨幣選擇權。 不像在交易所交易的選擇權，店頭市場所 提供的選擇權可為廠商的特殊需要量身訂 做。 金融機構提供貨幣選擇權的最低金額通常 是500萬美元。 第5章 貨幣衍生性商品 第145頁

49 貨幣買權 貨幣買權（currency call options）賦予以指 定價格、在某一特定期間買入約定貨幣的 權利。買權擁有者被允許買入貨幣的價格 稱為履約價（exercise price/strike price）， 且任何選擇權，每月皆有到期日。 貨幣買權的買方支付所謂的權利金（ premium），它反映擁有選擇權的價格。貨 幣買權的賣方收到買方支付的權利金，賣 方便有義務根據貨幣選擇權的約定提供給 買方。 第5章 貨幣衍生性商品 第145頁

50 貨幣買權 許多財經報紙每天都有貨幣選擇權報價的 整理。
一些選擇權被歸類為「歐式」（European Style），亦即它們只有在到期日時方能被 執行。 第5章 貨幣衍生性商品 第 頁

51 貨幣買權 當目前的匯率高於履約價，則貨幣選擇權 稱為價內（in the money）；當目前的匯率 等於履約價，則貨幣選擇權稱為價平（at the money）；當目前的匯率低於履約價， 則貨幣選擇權稱為價外（out of the money） 。 第5章 貨幣衍生性商品 第146頁

52 影響貨幣買權權利金的因素 買權權利金代表擁有以約定價格購買特定 貨幣的成本。對使用貨幣買權做避險的企 業而言，權利金反映了保險成本或對該跨 國企業提供保護的成本。 買權權利金（記作C），主要受到下述三項 因素的影響： 第5章 貨幣衍生性商品 第146頁

53 影響貨幣買權權利金的因素 其中，S－X為即期匯率（S）和履約價格（ X）的價差；T為距離到期日的時間；σ為貨 幣的波動性，它以貨幣移動的標準差來量 測。 第5章 貨幣衍生性商品 第146頁

54 廠商如何使用貨幣買權-範例 凱利公司是一家總部在佛州羅德岱堡的跨國 企業，它投標加拿大政府的一個專案。若出 價被接受，則凱利將需要約50萬加幣來購買 加拿大的材料和服務。然而，直到3個月後， 凱利才會知道競標的結果。在這種情況下， 它能購買3個月到期的買權，而10單位的買權 便可覆蓋潛在曝露的全部金額。若投標被接 受，凱利可以使用此選擇權去購買所需的加 幣。又若加幣隨著時間走貶，則凱利可讓此 選擇權過期。 第5章 貨幣衍生性商品 第147頁

55 範例 假設加幣的履約價為0.70美元，而買權權利 金是每單位0.02美元，則凱利將為每單位買 權支付1,000美元（每單位加幣買權涉及5萬 加幣），亦即以1萬美元取得10單位的選擇 權契約。擁有這些買權，則購買50萬加幣 所需的最大金額為35萬美元（以每加幣 $0.70×C$500,000計算）。若在加幣被購進 時，加幣的即期匯率低於履約價格，則所 需的美元金額將會較少。 第5章 貨幣衍生性商品 第 頁

56 範例 即使凱利的投標未被接受，但若在選擇權到 期前，加幣即期匯率高於履約價格，則它仍 可執行此一貨幣買權，然後把加幣在即期市 場賣出。執行買權帶來的獲利，可能部分， 甚或完全抵銷為選擇權支付的權利金。 第5章 貨幣衍生性商品 第148頁

57 使用買權對目標購併避險 範例 摩洛森公司嘗試併購一家法國公司，並以歐元 計價提出競標。摩洛森已買進歐元買權，因為 它將需要歐元去購買這家法國公司的股票。買 權讓美國廠商在購併發生時，能應付歐元潛在 的升值。即使若未發生購併，而歐元的即期匯 率低於履約價格，則摩洛森可以讓選擇權過期 。 第5章 貨幣衍生性商品 第148頁

58 使用買權對目標購併避險 範例 若未發生併購，且即期匯率高於履約價格，則 摩洛森公司可以執行此選擇權，並將所得的歐 元在即期市場賣出。另一種選擇是，它能賣出 持有的買權。任何這類的行動，或許可以抵銷 部分或全部、它為選擇權支付的權利金。 第5章 貨幣衍生性商品 第148頁

59 貨幣買權的投機 範例 吉姆是一位投機者，他以買進履約價1.40美元 和到期日12月的英鎊買權。目前的即期匯率為 1.39美元，且吉姆為每單位英鎊買權支付0.012 美元的權利金。假設手續費為零，且在到期日 之前不久，英鎊即期匯率達到1.41美元。 第5章 貨幣衍生性商品 第 頁

60 範例 便在此時，吉姆執行買權，接著立刻以即期匯 率將英鎊賣給銀行。為了計算吉姆的損益，首 先計算他賣出貨幣的收入，接著減去他執行選 擇權時英鎊的購價金額，再減去購買選擇權的 價格。假設一個選擇權合約有31,250單位。整 個計算過程如下所示： 第5章 貨幣衍生性商品 第149頁

61 範例 假設琳達是吉姆買入買權的賣方，以及琳達只 有在選擇權被執行時，才會購進英鎊，那時她 必須以1.40美元的履約價提供英鎊。使用此一 範例的相關資訊，琳達賣出買權的淨利，計算 如下： 第5章 貨幣衍生性商品 第149頁

62 範例 在第二個例子裡，假設以下的資訊： 每單位加幣的買權權利金為0.01美元。 履約價為0.70美元。 1個加幣選擇權合約代表5萬加幣。
第5章 貨幣衍生性商品 第149頁

63 範例 某個購買買權的投機者，決定在到期日不久前 執行他的選擇權，當時的即期匯率達到0.74美 元，而此投機者立刻便在即期市場賣出加幣。 根據這些資訊，投機者的淨利潤，計算如下： 第5章 貨幣衍生性商品 第 頁

64 範例 若買權的賣方直到此選擇權要被執行時，才要 去獲得加幣，則買權賣方的淨利為： 第5章 貨幣衍生性商品 第150頁

65 貨幣賣權 貨幣賣權的持有者，擁有在某約定期間之 內以特定價格（履約價）賣出貨幣的權利 。如同貨幣買權，賣權的持有者並沒有義 務非要執行選擇權。因此，賣權持有者的 最大潛在損失，為支付選擇權合約的價格 （又稱為權利金）。 第5章 貨幣衍生性商品 第151頁

66 貨幣賣權 貨幣賣權權利金反映選擇權的價格。貨幣 賣權的賣方將收到買方（持有人）支付的 權利金。作為交換，賣方必須接納貨幣賣 權買方的權利。
若目前的匯率低於履約價格，則貨幣賣權 稱為價內（in the money）；若目前的匯率 等於履約價格，則貨幣賣權稱為價平（at the money）；若目前的匯率高於履約價格 ，則貨幣賣權稱為價外（out of the money） 。 第5章 貨幣衍生性商品 第151頁

67 影響貨幣賣權權利金的因素 賣權權利金（記作P）主要受到三項因素的 影響：
其中，S－X代表即期匯率（S）和履約價格 （X）的差異，T代表距到期日的時間，σ代 表貨幣的波動性（由貨幣移動的標準差來 量測）。 第5章 貨幣衍生性商品 第151頁

68 使用貨幣賣權避險 範例 假設杜魯斯公司有出口產品到加拿大，並出於 加拿大進口商的要求而以加幣定價。杜魯斯擔 心它收到的加幣將隨著時間走跌，為了讓自己 隔離於可能的貶值，杜魯斯購進加幣賣權，這 讓它能以約定的履約價賣出加幣。基本上，杜 魯斯在某特定期間鎖住它將加幣換成美元的最 低匯率。若加幣在此期間升值，則杜魯斯能讓 賣權過期，並將它收到的加幣以當時的匯率賣 出。  第5章 貨幣衍生性商品 第152頁

69 貨幣賣權的投機 範例 英鎊的賣權合約載明以下資訊： 英鎊的賣權權利金為每單位0.04美元。 履約價為1.40美元。
1口選擇權合約代表31,250英鎊。 第5章 貨幣衍生性商品 第 頁

70 範例 某位購買這個賣權的投機者，決定在到期日前 不久執行此一選擇權，當時的即期匯率是1.30 美元，而投機者也在那個時點於即期市場買進 英鎊。根據這些資訊，賣權買方的淨利計算如 下： 第5章 貨幣衍生性商品 第153頁

71 範例 假設賣權的賣方在此選擇權被執行後，便立刻 將收到的英鎊賣出，賣權賣方的淨利，計算如 下： 第5章 貨幣衍生性商品 第153頁

72 買權買方的列聯圖 買權買方的列聯圖比較了為買權支付的價 格，以及種種不同匯率情境下所收到的潛 在獲益。 第5章 貨幣衍生性商品 第154頁

73 圖表5.6　貨幣選擇權的列聯圖 第5章 貨幣衍生性商品 第155頁

74 圖表5.6　貨幣選擇權的列聯圖 第5章 貨幣衍生性商品 第155頁

75 買權賣方的列聯圖 買權賣方的列聯圖比較了從賣出買權收到 的權利金，以及在種種匯率情境下對買權 買方潛在的支付金額。
第5章 貨幣衍生性商品 第155頁

76 賣權買方的列聯圖 賣權買方的列聯圖比較了為賣權支付的權 利金，以及在種種匯率情境下所收到的潛 在收益。 第5章 貨幣衍生性商品 第156頁

77 賣權賣方的列聯圖 賣權賣方的列聯圖比較了從賣出選擇權收 到的權利金，以及在種種不同匯率情境下 賣權買方的可能支付金額。
賣權賣方的列聯圖比較了從賣出選擇權收 到的權利金，以及在種種不同匯率情境下 賣權買方的可能支付金額。  第5章 貨幣衍生性商品 第156頁

78 圖表5.7　條件式和基本貨幣選擇權的比較 第5章 貨幣衍生性商品 第158頁

79 摘要 遠期合約載明在某個特定日期、某標準數 量的特定貨幣將被交換。廠商可以購買這 樣的合約以對應付帳款避險，或賣出以對 應收帳款避險。若他預期貨幣將升值，投 機者便可購買貨幣期貨合約；相反地，若 預期貶值，則投機者可賣出貨幣期貨合約 。若貨幣貶值，期貨合約的價值下跌，讓 那些投機者在結束他們的部位時可以獲利 。 第5章 貨幣衍生性商品 第159頁

80 摘要 擁有應付帳款的的企業在避險時（規避可 能的貨幣升值），可購買該貨幣的期貨合 約；相反地，有這些貨幣應收帳款，並希 望對抗該貨幣可能貶值的企業，可以賣出 這些合約。 貨幣選擇權可以區分為買權或賣權。買權 讓持有人有權利在某特定到期日以約定匯 率買進特定的貨幣；賣權則是讓持有人有 權利在某特定到期日以約定匯率賣出特定 的貨幣。 第5章 貨幣衍生性商品 第159頁

81 摘要 投機者若預期貨幣升值，可買進該貨幣買 權；若預期貨幣貶值，則可買進該貨幣的 賣權。
有應付帳款並預期該貨幣升值的企業，常 買進貨幣買權；有應收帳款並預期該貨幣 貶值的企業，常買進貨幣賣權。 第5章 貨幣衍生性商品 第159頁

82 正反意見 投機者應使用貨幣期貨還是選擇權？
正方　投機者應使用貨幣期貨，因為他們不必 支付金額不小的權利金。既然他們願意投機， 他們就應對自己的預期有信心才對。若他們對 自己的預期有足夠的信心，則他們便不需支付 大額的權利金，以在錯誤時保護自身，而是應 該賭賭看他們的預期是否正確；若他們對自己 的預期沒有信心，就根本不該選擇投機。 第5章 貨幣衍生性商品 第159頁

83 正反意見 投機者應使用貨幣期貨還是選擇權？
反方　投機者應使用貨幣選擇權去配適他們的 信心程度。例如，若他們很肯定某種貨幣將顯 著升值，但同時想要限制他們的投資金額，則 可購買深價外（deep out-of-the money）選擇 權。這些選擇權有高的履約價和低的權利金， 因此要求較少的投資額。另一種選擇是，他們 可以購買較低履約價（較高權利金）的選擇權 ，在貨幣升值時將可能產生較大的報酬。 第5章 貨幣衍生性商品 第159頁

84 正反意見 投機者應使用貨幣期貨還是選擇權？
反方　投機者必須了解他們的預期有可能會錯 誤，因此雖然選擇權要求權利金，但是權利金 可用以限制潛在幣值下跌趨勢的風險。選擇權 讓投機者選擇他們願意承受不利風險的程度。 第5章 貨幣衍生性商品 第159頁

85 小型企業的困境 運動出口公司運用貨幣期貨和選擇權
運動出口公司每個月都會收到英鎊，這些英鎊 是它出口美式足球的收入。它預期相對美元， 英鎊將走貶。 1.運動出口公司如何使用貨幣選擇權合約，對 匯率風險進行避險？使用貨幣期貨合約是否存 在某些限制，讓它不能以鎖住的特定匯率，賣 出它每個月收到的所有英鎊？ 第5章 貨幣衍生性商品 第169頁

86 小型企業的困境 2.運動出口公司如何能使用貨幣選擇權，以規 避匯率風險？使用貨幣選擇權合約是否存在某 些限制，讓它不能以鎖住的特定匯率，賣出它 每個月收到的所有英鎊？ 3.運動出口公司的擁有人羅根，擔心在接下來1 個月裡，英鎊可能會顯著貶值，但他也相信若 發生某些狀況，英鎊也可能顯著升值。羅根是 否應使用貨幣期貨或選擇權來規避匯率風險？ 你所選擇的避險方法有任何不利之處嗎？  第5章 貨幣衍生性商品 第169頁